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Economía Internacional
al Instante
Nº 607
27 de mayo de 2011
Grecia: Restructuración de deuda
“soft” rechazada por el
Banco Central Europeo
Después de la reunión en Bruselas de los ministros de finanzas de la Zona Euro, los
altos funcionarios del Banco Central Europeo y el Fondo Monetario Internacional
(FMI), dieron un fuerte mensaje a Grecia, que tuvo que anunciar más reformas y un
adelantamiento de su plan de privatización, antes de analizar la posibilidad de un
nuevo programa de rescate o una reprogramación de su deuda pública.
Grecia tiene una altísima deuda de casi 150% del PIB y
se estima que debería aumentar al tener que recurrir al
mercado en 27 mil millones de euros el año 2012, de
acuerdo con el plan de rescate existente, lo cual ya es
insostenible en ese país, considerando los altísimos
spreads registrados.
Situación fiscal de Grecia
El diagnóstico inicial de Grecia
estaba equivocado. Su
complicación económica era
demasiado profunda como para ser
ordenada por un préstamo en un
periodo breve de tiempo y con las
tasas de interés fijadas.
El plan original del rescate financiero de mayo de 2010
se concibió con la idea de que Grecia se enfrentaba a
un problema de financiación aguda, pero temporal, lo cual ha fracasado
notoriamente. Un problema de liquidez que podría abordarse mediante el uso de los
préstamos oficiales de la Zona Euro y el FMI de 110 millones de euros para sustituir
por un tiempo, a la financiación de los mercados, que exigían tasas mayores. El país
en tanto tenía que tomar medidas drásticas para reducir su déficit fiscal o sea
generar un alto superávit fiscal primario.
Este plan esta lejos de la realidad debido a los pobres resultados. Los inversionistas
se han vuelto más reacios a proporcionar financiamiento a largo plazo, los
rendimientos de bonos a 10 años superan el 15%, en comparación con un peak de
un 12% hace un año. El punto de partida en 2009, tanto para la deuda y el déficit
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Informe preparado por el Centro de Economía Internacional, Libertad y Desarrollo. Director Francisco Garcés G.
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resultó peor de lo que se esperaba, los ingresos fiscales han resultado
decepcionantes porque las medidas de austeridad han socavado el crecimiento y la
productividad y competitividad de la economía griega es muy baja.
El déficit fiscal griego se situará en 9,5% del PIB este año y en un 9,3% para 2012,
frente al 7,6% y 6,5% exigido en el plan de ajuste en 2010. La deuda griega se
disparará hasta el 166% del PIB en 2012.
Además, la agencia clasificadora Standard & Poor’s rebajó la calificación crediticia
de Grecia aún más en el territorio chatarra, a sólo un punto por encima de Pakistan,
haciendo que los bancos y los inversionistas se refugiaran en los bonos alemanes.
Otra agencia clasificadora, Moody’s, ha amenazado con rebajar a Grecia debido a
las mayores inquietudes que se generan, y a la posibilidad del intento de imponer
pérdidas a los tenedores de bonos.
Reformas y políticas fiscales por hacer en Grecia
El Primer Ministro luxemburgués y presidente del Eurogrupo, Jean Claude Juncker,
ha admitido que habrá una “reestructuración suave” de la deuda de Grecia (con
extensión de plazos) si el gobierno de Atenas se compromete a tomar nuevas
medidas de ajuste, profundizar las reformas estructurales y acelerar su plan de
privatizaciones. Además, según el ministro Juncker, Grecia debe privatizar
rápidamente activos por 50.000 millones de euros para que su deuda pública a
mediano y largo plazo sea sostenible.
La reestructuración contemplaría pedir a los bancos europeos que extiendan los
plazos de vencimiento de la deuda griega para dar a Atenas más tiempo para pagar
e insistir en que los bancos compren más bonos. Además, los países de la Zona
Euro pedirán a Grecia que avale con bienes públicos los créditos del segundo plan
de rescate, que la Unión Europea prepara para Grecia, y que podría ascender a
60.000 millones de euros, que se sumarían a los 110.000 del actual programa de
asistencia financiera.
Pero algunos países tienen dudas. No sólo Alemania ha estado presionando a
Grecia a “cambiar el perfil” de su deuda, una forma suave de reestructuración que
dejaría los pagos principales y cupones intactos, pero extendiendo los vencimientos
de los bonos. Eso no va lo suficientemente lejos en la lucha contra la deuda de
Grecia, pero aliviaría a otros Estados de la Zona Euro de la necesidad de enviar
fondos extras a Grecia en 2012, y también intentaría “proteger” a los bancos que
mantienen deuda griega en sus libros. Pero el Banco Central Europeo se opone
firmemente a cualquier forma de reestructuración, a través de su propio presidente
Jean Claude Trichet, diciendo que la entidad del BCE no aceptaría los bonos como
garantía en sus operaciones de refinanciación a los bancos europeos.
George Papaconstantinou, ministro de finanzas de Grecia, insiste que los ministros
de la Zona Euro no han sido tan duros en sus posturas como se ha dicho, pero en la
reunión con ellos hubo un reconocimiento a la reducción sin precedentes del déficit
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presupuestario de Grecia en un 7% del PIB en 2010, desde un 17,5% en 2009. Al
mismo tiempo, Papaconstantinou reconoció que se necesita hacer más, por esto se
prevé un anuncio de medidas adicionales de ajuste que le permita a Grecia respetar
los límites de déficit para 2011, entre las que se ha destacado la aceleración del
plan de privatizaciones.
Los ministros de finanzas, para tomar una decisión al respecto, están esperando el
dictamen técnico del Fondo Monetario Internacional, que se ha estado trabajando en
Atenas desde hace algún tiempo. Si las deficiencias de Grecia se consideran que se
deben a un fracaso del gobierno en cumplir con su austeridad impuesta
internacionalmente y al programa de reforma, se enfrentará a las demandas de
condicionalidad aún más difíciles. Pero si el problema se atribuye a una recesión
inesperadamente profunda, agravada por la austeridad, entonces habrá espacio
para Grecia a ser tratado con más indulgencia y, tal vez, para obtener préstamos
adicionales o condiciones más favorables.
Proyecciones y Conclusiones
Los países de la Zona Euro adoptarán nuevas decisiones sobre Grecia en su
próxima reunión el 20 de junio en Luxemburgo, una vez que se conozcan los
resultados de la misión de la Comisión, el Banco Central Europeo y del Fondo
Monetario Internacional, que se encuentran en Atenas para evaluar el grado de
cumplimiento del plan de ajuste y las necesidades de financiación griegas.
El diagnóstico inicial de Grecia estaba equivocado. Su complicación económica era
demasiado profunda como para ser ordenada por un préstamo en un periodo breve
de tiempo y con las tasas de interés fijadas (5,5%). El mismo error también puede
haberse cometido con Irlanda y Portugal, ya que un bálsamo de apoyo a la liquidez
temporal no ayuda necesariamente a los países con profundas debilidades fiscales.
Los analistas del mercado están convencidos que Grecia tendrá que reducir
sustancialmente su deuda por una mezcla de reprogramación de vencimientos,
tasas de interés y convencer a los inversionistas privados a tomar las pérdidas
voluntarias para evitar una alteración del orden por defecto.
Un aspecto muy importante y urgente, serán las medidas precautorias de
capitalización de los bancos europeos más involucrados en Grecia para afrontar las
pérdidas de reestructuración o de un desenlace no previsto. El recuerdo del episodio
lamentable de Lehman Brothers de 2007 vuelve al recuerdo de algunos analistas al
ver la situación financiera griega, pero en este caso las interconexiones financieras
son menores y hay más control de la situación.
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Nº 607 27 de mayo de 2011
Cuadro Nº 1
Indicadores Económicos de Grecia
Grecia
PIB Real (var %)
Demanda Interna (var %)
Consumo Privado (var %)
Inversión (var %)
Balanza comercial (Euro$ Bill.)
Exportaciones (Euro$ Bill.)
Importaciones (Euro$ Bill.)
Cuenta Corriente (% del PIB)
Inflación (%dic/dic)
Balance Fiscal (% del PIB)
Deuda Pública Bruta (% del PIB)
Fuente: FMI y Eurostat
2005
2,3
4,2
8,0
-4,7
2006
5,2
10,0
8,8
13,6
2007
4,3
8,8
6,2
7,6
2008
1,0
5,2
7,3
-4,7
2009
-2,0
-2,7
-1,1
-11,3
2010p
-4,5
-4,1
0,1
-15,7
2011p
-3,0
-6,4
-4,0
-16,3
-17,6
43,7
61,3
-7,4
3,5
-6,4
100,3
-22,3
47,5
69,8
-11,2
3,2
-8,3
106,1
-27,1
51,4
78,6
-14,4
3,9
-10,2
105,1
-30,4
55,5
86,0
-14,7
2,2
-13,3
110,3
-25,2
44,3
69,5
-11,0
2,0
-17,5
126,8
-19,5
48,2
67,7
-10,4
5,1
-9,5
142,0
-10,8
53,5
64,3
-8,2
1,4
-6,0
152,3
Gráfico Nº 1
Crecimiento del PIB
Evolución de la Economía Griega
Var. % Anual del PIB
8
6
4
2
0
-2
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
-4
-6
PIB Real (var %)
Fuente: FMI
4
2008
2009
2010
2011p 2012p
Economía Internacional
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Gráfico Nº 2
Inflación en Grecia
Evolución de la Inflación de Grecia
(var % 12 Meses)
6,00%
5,00%
4,00%
3,00%
2,00%
1,00%
Ene 04
Abr 04
Jul 04
Oct 04
Ene 05
Abr 05
Jul 05
Oct 05
Ene 06
Abr 06
Jul 06
Oct 06
Ene 07
Abr 07
Jul 07
Oct 07
Ene 08
Abr 08
Jul 08
Oct 08
Ene 09
Abr 09
Jul 09
Oct 09
Ene 10
Abr 10
Jul 10
Oct 10
Ene 11
Abr 11
0,00%
Inflación (var % 12 Meses)
Fuente: Eurostat
Gráfico Nº 3
Tasa de Política Monetaria en la Unión Europea
Tasa de interés Unión Europea
3,50
3,00
2,50
2,00
1,50
1,00
0,50
Tasa de interés de la Unión Europea
Fuente: Banco Central Europeo
5
Ene 11
May 11
Sep 10
Ene 10
May 10
Sep 09
Ene 09
May 09
Sep 08
Ene 08
May 08
Sep 07
Ene 07
May 07
Sep 06
Ene 06
May 06
Sep 05
Ene 05
May 05
Sep 04
Ene 04
May 04
0,00
Economía Internacional
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Gráfico Nº 4
CDS a 5 años de Grecia
Fuente: Bloomberg
Cuadro Nº 2
Proyecciones de la Tasa de Interés de Política Monetaria de la Unión Europea
Actual
1,25
Jun 11
1,25
Sep 11
1,50
Dic 11
1,75
Mar 12
2,00
*Refi Rate
Fuente: JP Morgan.
Cuadro Nº 3
Clasificaciones de Riesgo Soberano
Moody's
S&P
Fitch
B1
B
BB+
Fuente: Moody’s, Standard & Poors y Fitch.
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Jun 12
2,25
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Gráfico Nº 5
Evolución de la Demanda Interna, el Consumo Privado y la Inversión
Demanda Interna, Consumo Privado e Inversión en Grecia
(var. % anual)
20,00
15,00
10,00
5,00
0,00
-5,00
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010p
2011p
-10,00
-15,00
-20,00
Demanda Interna (var %)
Consumo Privado (var %)
Inversión (var %)
Fuente: Eurostat
Gráfico Nº 6
Evolución del Balance Fiscal
Balance General del Sector Público en Grecia
(% del PIB)
0
-2
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011p 2012p
-4
-6
-8
-10
-12
-14
-16
-18
-20
Fuente: FMI
7
2012p
Economía Internacional
al Instante
Nº 607 27 de mayo de 2011
Gráfico Nº 7
Deuda Soberana de Grecia
Deuda Pública bruta de Grecia
180
160
140
120
100
80
60
40
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012p
Fuente: FMI
Gráfico Nº 8
Balanza Comercial de Grecia
Balanza Comercial de Grecia
(Euro$ Bill.)
100,0
80,0
60,0
40,0
20,0
0,0
-20,0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010p 2011p 2012p
-40,0
Balanza Comercial (Euro Bill)
Exportaciones (Euro Bill)
Fuente: Eurostat
8
Importaciones (Euro Bill)
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Gráfico Nº 9
Evolución del Saldo de Cuenta Corriente en Grecia
Saldo Cuenta Corriente de Grecia
(% PIB)
0
-2
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011p 2012p
-4
-6
-8
-10
-12
-14
-16
Saldo Cuenta Corriente(% PIB)
Fuente: FMI
Gráfico Nº 10
Comercio entre Chile y Grecia
Intercambio Comercial entre Chile y Grecia
(US$ Millones)
400
350
300
250
200
150
100
50
0
2003
2004
2005
2006
Exportaciones (USD mill)
Fuente: Banco Central de Chile.
9
2007
2008
Importaciones (USD mill)
2009
2010
Ene 04
Mar 04
May 04
Jul 04
Sep 04
Nov 04
Ene 05
Mar 05
May 05
Jul 05
Sep 05
Nov 05
Ene 06
Mar 06
May 06
Jul 06
Sep 06
Nov 06
Ene 07
Mar 07
May 07
Jul 07
Sep 07
Nov 07
Ene 08
Mar 08
May 08
Jul 08
Sep 08
Nov 08
Ene 09
Mar 09
May 09
Jul 09
Sep 09
Nov 09
Ene 10
Mar 10
May 10
Jul 10
Sep 10
Nov 10
Ene 04
Abr 04
Jul 04
Oct 04
Ene 05
Abr 05
Jul 05
Oct 05
Ene 06
Abr 06
Jul 06
Oct 06
Ene 07
Abr 07
Jul 07
Oct 07
Ene 08
Abr 08
Jul 08
Oct 08
Ene 09
Abr 09
Jul 09
Oct 09
Ene 10
Abr 10
Jul 10
Oct 10
Ene 11
Abr 11
Economía Internacional
al Instante
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Gráfico Nº 11
Evolución del Tipo de Cambio
Euro / Dólar
(Promedios Mensuales)
0,9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
Euro/Dólar
Fuente: Banco Central de Chile.
Gráfico Nº 12
Tasa de desempleo en Grecia
Desempleo de Grecia
(Var. Promedio Mensual)
15,0
13,0
11,0
9,0
7,0
5,0
Promedio Mensual
Fuente: Eurostat
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