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Los problemas en la zona euro: los
riesgos de helenización y las
soluciones adoptadas
TOMÁS MANCHA NAVARR0
Catedrático de Economía Aplicada
Director del IAES
Universidad de Alcalá
Seminario OPORTUNIDADES FRENTE A LA SALIDA DE LA
CRISIS FINANCIERA EN LATINOAMÉRICA. EL CASO DE
LA REPÚBLICA DOMINICANA Santo1 Domingo, 14-15 de septiembre, 2010
Los problemas en la zona euro: los riesgos
de helenización y las soluciones adoptadas
1. Los problemas griegos: una nueva
enfermedad económica. La
helenitis
2. La helenitis y los riesgos de su
contagio: la crisis de mayo de
2010
3. Las soluciones complementarias
al rescate griego: una visión desde
la óptica española
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1. Los problemas griegos: una nueva enfermedad económica. La helenitis
¿ Qué es la helenetis?
•
•
•
La situación crítica de la economía griega con registros para variables
económicas claves tales como crecimiento negativo, nula competitividad y
déficit exterior elevado, además de una pésima posición financiera (déficit
público por arriba del 13 % y deuda pública superior al 120 %; ambas variables
en términos de PIB).
Esta conjunción de factores negativos colocó a Grecia en una posición de
insolvencia o bancarrota, de la que sólo podía salir mediante una ayuda in
extremis conjunta de la Unión Europea (UE) y el Fondo Monetario Internacional
(FMI) para los próximos tres años de 110.000 millones de euros a cambio de un
duro plan de ajuste, al no poder colocar más que a tipos cada vez más elevados
sus emisiones de deuda pública
La amenaza para la estabilidad del euro está detrás de la ayuda europea e
internacional, surgiendo desde el mes pasado las dudas acerca del posible
contagio de otros países de la UE: especialmente los del grupo denominado
PIIGS
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1. Los problemas griegos: una nueva enfermedad económica. La helenitis
La helenitis: algunos datos de interés
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1. Los problemas griegos: una nueva enfermedad económica. La helenitis
La renovación de la deuda bancaria según fecha vencimiento
Fuente: FMI. Perspectivas de economía mundial
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1. Los problemas griegos: una nueva enfermedad económica. La helenitis
La depreciación del euro (cotización dólar/euro)
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1. Los problemas griegos: una nueva enfermedad económica. La helenitis
¿Cómo ha llegado Grecia a esta situación?
•
No es fácil resumir el complejo entramado de causas que está detrás de la
delicada situación de Grecia, pero haber vivido muy por encima de sus
posibilidades junto con haber tratado de ocultar la realidad de sus deficitarias
cuentas públicas son dos motivos claves. El stock real de deuda pública en 2009
hay que situarlo en el 120 % de su PIB, consecuencia de un déficit público que
alcanzó el 13,6 % de su PIB; aparte de su cuantiosa, aunque menor deuda
privada.
•
La necesidad imperiosa de financiar sus emisiones de bonos en unos mercados
financieros con una elevada demanda de fondos, unido a delicada posición
financiera y a su nula reputación, ha llevado a que las últimas colocaciones de
deuda las haya realizado el gobierno griego a unos tipos cada vez más altos: a
finales de abril, el bono griego a 10 años elevó su rendimiento hasta un 11 % duplicando los valores del mes de marzo- y los bonos a dos años subieron hasta
el 19 %.
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1. Los problemas griegos: una nueva enfermedad económica. La helenitis
¿Cómo ha llegado Grecia a esta situación?
• La puntilla final a esta situación fue la bajada de calificación al nivel de bonos
basura (BB+) realizada el pasado 27 de abril para la deuda griega por
Standard and Poor´s que justificaba su pésima valoración en las nulas
expectativas de crecimiento para la economía griega: no recuperaría su nivel
de PIB de 2008 antes de 2017 y unas previsiones de crecimiento de la deuda
hasta el 130 %. En definitiva, una catastrófica situación económica con un
país al borde la bancarrota.
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1. Los problemas griegos: una nueva enfermedad económica. La
helenitis
•
•
•
¿Era necesario el rescate de Grecia?
Desde la segunda semana de abril de 2010 la aparición de dudas acerca de la
credibilidad y estabilidad del euro abrió la posibilidad de un rescate bajo la forma de
un importante préstamo (45.000 millones de euros) que le sacará
momentáneamente del atolladero. Pero se tropezó con una férrea oposición alemana
por la existencia de una clausula de no bail out: “que cada palo aguantase su vela”
recogida en el art. 125 del Tratado de Maastrich.
Las exigencias del Pacto de Estabilidad estaban claramente vulneradas por todos
como consecuencia de los generosos programas de estímulo fiscal implementados
desde 2008, pero especialmente por
el grupo de los viejos PIGS
(Portugal, Italia, Grecia y España), ahora PIIGS (incluyendo Irlanda), que ya habían
conocido en los años previos una desenfrenada carrera de crecimiento con fuerte
financiación externa que hay que devolver inexorablemente.
En el caso particular de Grecia sus socios europeos no han tenido más remedio que
acabar cediendo mediante el rescate de los 110.000 millones de euros, pero a
cambio de un esigente plan de ajuste y cobrando intereses.
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1. Los problemas griegos: una nueva enfermedad económica. La helenitis
•
•
•
•
•
•
•
Los elementos básicos del durísimo ajuste económico griego
Reducción del gasto público por la vía de congelar los salarios de los funcionarios
durante al menos tres años y de suprimir pagas extras,
Suspensión de la contratación de empleados públicos
Eliminación de las pagas extras para los pensionistas por arriba de los 2.500 euros
mensuales ; establecimiento de una edad mínima de jubilación en los 60 años, y, una
nueva forma de calcular la cuantía de la prestación de acuerdo con toda la vida
laboral
Reforma laboral con liberalización de reglamentaciones gremiales y rebajas la
indemnización por despido
Subida del IVA hasta el 23%; aumento del 10 % en los impuestos sobre el tabaco, el
alcohol y los combustibles; creación de un tributo especial a las empresas con
grandes beneficios
Privatizaciones de empresas semipúblicas o públicas y liberalización de los sectores
de la energía y el transporte
Reducción del número de municipios y entidades administrativas locales de 1.300 a
340 para ahorrar costes operativos
RESULTADOS ESPERADOS: Ahorro de 30.000 millones de euros, el 11% de su PIB, para
reducir su déficit público por debajo del actual 13,6 % al 3% en 2014, aunque a costa
de una caída del PIB del 4 % en 2010; 2,6 % en 2011 para volver a crecer en 2012 (1,1
%).
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2. La helenitis y los riesgos de su contagio: : la crisis
de mayo de 2010
¿Existe riesgo de contagio?
Ante una enfermedad económica tan importante como la del país griego, en un
contexto además globalizado, lo lógico es preocuparse por su riesgo de contagio que
afecta a España, con la compañía de Portugal, Italia, Grecia e Irlanda. El resto de
países de la UE escapan en principio del contagio directo, pero indirectamente se ven
afectados en la medida que el euro pierde credibilidad y estabilidad a marchas
forzadas.
Dos precisiones básicas
1) Todos los países mencionados están dentro de la moneda única, lo que les conduce
por voluntad propia –no puede olvidarse este punto- a renunciar a las dos
herramientas macroeconómicas más importantes de las que dispone un gobierno
para hacer frente a problemas como los actuales: el manejo del tipo de cambio y el
uso de la política monetaria, ambas competencias en manos del BCE.
2) La existencia para los países de la UME de autonomía para fijar sus políticas
fiscales, aunque por imposición alemana desde 1997 existe un Pacto de
Estabilidad,que establece un umbral máximo para el déficit público y la deuda pública
del 3 % y 60 % del PIB, respectivamente; aunque entendido el último con cierto
grado de laxitud (basta recordar la situación de Bélgica e Italia con la creación del
euro en 1999 con registros por encima del 100 %).
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2. La helenitis y los riesgos de su contagio: : la crisis
de mayo de 2010
¿Existió riesgo de contagio?
•
•
La respuesta tiene que ser afirmativa porque el comportamiento de los mercados así
lo marcó, aunque como apuntamos previamente Portugal, España, Irlanda e Italia
tenían mayores posibilidades –en este orden- que otros países europeos. No
obstante, la situación de estos cuatro más vulnerables es claramente diferente, como
vamos a tratar de objetivar examinando las siguientes variables: tamaño; finanzas
públicas; competitividad; posición frente al resto del mundo; mercado de trabajo y
expectativas de crecimiento.
En relación con el tamaño, está claro que Portugal e Irlanda son las que más riesgo
asumían al contar con una extensión y población incluso menor que Grecia; todo lo
contrario que pasa con España e Italia que forman parte de lo que podríamos llama
países grandes en el contexto de la Unión Europea. Esta situación tiene su reflejo en
el tamaño económico, pues tanto Italia como España están en posiciones punteras;
Italia es la cuarta en PIB y España la quinta (con el 12,9 % y 8,6 % , respectivamente
del valor total de lo producido en la Unión Europea).
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2. La helenitis y los riesgos de su contagio: : la
crisis de mayo de 2010
Comparación de los datos básicos de los PIIGS
Tamaño territorial PIIGS
( en % total UE-27)
2,3
7,4
12,7
Portugal (P)
Italia (I)
Irlanda (I)
Grecia (G)
1,7
España (S)
3,3
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2. La helenitis y los riesgos de su contagio: : la
crisis de mayo de 2010
Comparación de los datos básicos de los PIIGS
Población
(en % total UE-27)
2,1
9,0
Portugal (P)
Italia (I)
11,9
Irlanda (I)
Grecia (G)
2,3
España (S)
0,9
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2. La helenitis y los riesgos de su contagio: : la
crisis de mayo de 2010
Comparación de los datos básicos de los PIIGS
PIB en % total UE-27
1,4
8,6
Portugal (P)
12,9
Italia (I)
Irlanda (I)
1,9
1,3
Grecia (G)
España (S)
15
2. La helenitis y los riesgos de su contagio: : la
crisis de mayo de 2010
•
•
Desde la perspectiva de las finanzas públicas, es donde la exposición de este conjunto
de países es mayor, dado que salvo Italia que liquidó sus cuentas en 2009 con un
déficit de sólo 5,3 % en términos de PIB; los otros tres países arrojan elevadas cifras:
14,3 % Irlanda; 11,2 % España y 9,4 % Portugal; lo que ha originado también unas
mayores necesidades de colocación de bonos en los mercados financieros.
Es verdad que las cifras de deuda pública en % del PIB para irlandeses y españoles
están en la mitad que las de Grecia, pero en la medida que Portugal, con una deuda
en 2009 del 76,8 %, ha comenzado a tener que pagar mayores tipos de interés para
financiar sus emisiones porque los mercados descuentan también su alto nivel de
endeudamiento externo total (bancos, empresas y familias); es normal que otros
países en situación parecida como España se vean arrastrados a pagar mayores
rentabilidades para sus bonos. Pero son sin duda las cifras de endeudamiento
total, público y privado, por arriba del 140 % para Portugal y del 176 % para
España, las que exponen a estos países a un mayor riesgo de contagio que Irlanda o
Italia.
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2. La helenitis y los riesgos de su contagio: : la
crisis de mayo de 2010
Comparación de los datos básicos de los PIIGS
Déficit público en % PIB
UE-27
España (S)
Grecia (G)
Irlanda (I)
Italia (I)
Portugal (P)
0
2
4
6
8
10
12
14
16
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2. La helenitis y los riesgos de su contagio: : la
crisis de mayo de 2010
Comparación de los datos básicos de los PIIGS
Deuda pública en % PIB
UE-27
España (S)
Grecia (G)
Deuda pública en % PIB
Irlanda (I)
Italia (I)
Portugal (P)
0
20
40
60
80
100
120
140
18
2. La helenitis y los riesgos de su contagio: : la
crisis de mayo de 2010
•
Las expectativas de crecimiento están estrechamente relacionadas con el nivel de
competitividad que presentan cada uno de estos países. Si tomamos la productividad
por hora trabajada como indicador del mismo; está claro que salvo Irlanda (4 % por
encima del promedio de la UE-27) ninguno de los restantes está exento de riesgo;
España por debajo de dicho promedio en casi 8 puntos; Italia 11 puntos por debajo; o
muy especialmente Portugal casi en la mitad del promedio europeo. A este hecho
hay que unir el negativo desenvolvimiento del mercado de trabajo, pues es imposible
pensar en una recuperación con niveles de desempleo tan altos; particularmente
España con más del 19 % de su población activa en paro frente a Italia con sólo un
8,8 %; Irlanda con un 13,2 % o Portugal con un 10,5 %.
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Las expectativas mundiales de crecimiento económico
Fuente: FMI. Informe de estabilidad financiera mundial. Abril 2010
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Expectativas de crecimiento económico mundial
Fuente: FMI. Perspectivas de economía mundial
21
Las expectativas europeas de crecimiento económico
Fuente: FMI. Informe de estabilidad financiera mundial. Abril 2010
22
Expectativas de crecimiento económico mundial
Fuente: FMI. Perspectivas de economía mundial
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2. La helenitis y los riesgos de su contagio: : la
crisis de mayo de 2010
Comparación de los datos básicos de los PIIGS
Productividad por hora trabajada
(UE-27=100)
120
100
80
60
40
20
0
Portugal (P)
Italia (I)
Irlanda (I)
Grecia (G)
España (S)
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2. La helenitis y los riesgos de su contagio: : la
crisis de mayo de 2010
Comparación de los datos básicos de los PIIGS
Tasa de desempleo
(en % población activa)
25
20
15
10
5
0
Portugal (P)
Italia (I)
Irlanda (I)
Grecia (G)
España (S)
UE-27
25
2. La helenitis y los riesgos de su contagio: : la
crisis de mayo de 2010
•
Finalmente, la actitud de los gobiernos frente a los problemas planteados. Aquí
frente a la firmeza del gobierno irlandés que ya ha comenzado a aplicar un durísimo
plan de ajuste, con fuertes restricciones en materia de gasto público y reformas
estructurales; o el acuerdo entre las dos principales fuerzas políticas en Portugal para
poner en marcha un severo programa ; la actitud poco decidida del gobierno español
que manda mensajes contradictorios o insuficientes a los mercados puede acabar
colocándonos en una peor posición de la que objetivamente nos correspondería –en
función de algunos de los datos antes referidos-. De hecho, de acuerdo con este
punto España se encontraba en la máxima posición de contagio, aunque como
comentaremos más adelante se ha visto forzada a efectuar un recorte adicional de su
gasto público equivalente a un 1,5 % de su PIB.
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3. La helenitis y los riesgos de su contagio
•
La solución complementaria al rescate griego
La situación de descrédito en la que estaba entrando el euro ha obligado a una
intervención conjunta sin precedentes de la UE y del FMI, por un importe de 750.000
millones de euros para cubrir posibles situaciones de insolvencia de los países
europeos adoptada en la madrugada del lunes 10 de mayo en el ECOFIN (Consejo de
Ministros de Finanzas de la UE); acompañada por una compra de bonos de estados
miembros por parte del Banco Central Europeo que sin duda es una respuesta de
emergencia ante el feo cariz con el que los mercados financieros cerraron el último
fin de semana en toda la UE; particularmente para Portugal y España, y que obliga a
ambos países a la adopción de nuevas medidas de recorte de gasto en este año y el
siguiente a presentar en la próxima reunión del ECOFIN del 18 de mayo, tal como se
comprometieron antes sus socios europeos en la madrugada del lunes 10 de mayo.
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3. Las soluciones complementarias al rescate griego:
una visión desde la óptica española
•
•
La primera reacción de los mercados al Fondo de Estabilización Europeo ha sido
excelente pues los países más comprometidos (Grecia, Portugal y España) han visto
reducirse de forma drástica los diferenciales de rentabilidad de sus bonos con el bono
alemán. Sólo falta esperar que el devenir de los acontecimientos confirme que estos
primeros datos positivos no son simplemente un mero espejismo y que la helenitis ha
sido adecuadamente aislada, aunque exija a algunos de los PIIGS algo más que
ajustar sus gastos, entiéndase aplicar reformas estructurales profundas. Pero de este
tema nos ocuparemos en otro artículo.
En el caso particular de España, los últimos días han permitido asistir a una
situación, cuanto menos sintomática de que el riesgo de contagio seguía siendo
grande y aunque con unos mercados más tranquilos y pese a la supermencionada
“ESPAÑA NO ES GRECIA” el Gobierno de R. Zapatero se ha visto FORZADO a
implementar un ajuste adicional al de enero de 2010, que probablemente de haberse
tomado antes hubiera sido menos traumático de lo que va a acabar siendo para los
colectivos más afectados; aparte de resultar un mero preludio de lo que queda por
venir: reforma laboral, subidas de impuestos…
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3. Las soluciones complementarias al rescate griego: una visión desde la óptica
española
El recortazo español: principales medidas
1) Reducción de las retribuciones del personal del sector público en un 5% de media
en 2010 y congelación en 2011.
2) Reducción en un 15% del sueldo de los miembros del Gobierno.
3) Congelación para 2011 de las pensiones excluyendo las no contributivas y las
mínimas.
4) Eliminación del régimen transitorio para la jubilación parcial previsto en la ley
40/2007 (contratos de relevo)
5) Eliminación del 'cheque-bebé' de 2.500 euros a partir del 1 de enero de 2011.
6) Reducción del gasto farmacéutico (adecuación del número de unidades de los
envases de medicamentos a los tratamientos y fraccionamiento de los envases).
7) Reducción de la ayuda oficial al desarrollo de 600 millones de euros.entre 2010 y
2011 en
8- Reducción de la inversión pública estatal entre 2010 y 2011 de 6.045 millones de
euros.
9) Ahorro adicional de 1.200 millones de euros por parte de las Comunidades
Autónomas y entidades locales.
10) Eliminación de la retroactividad en las solicitudes para dependencia y resolución
de los expedientes en 6 meses
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El impacto previsible del recortazo
Fuente: Diario Expansión 13-5-10
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3. Las soluciones complementarias al rescate griego: una visión desde la
óptica española
Problemas claves de las emisiones títulos de deuda española en un contexto de
incertidumbre
1) El inversor puede convertirse en más exigente en las nuevas emisiones y
aprovecharse de las circunstancias para pedir rentabilidades más elevadas.
2) El mercado puede interpretar, ante algunas afirmaciones de las autoridades
públicas, que la situación es todavía peor de la que perciben los
inversores, máxime cuando queda por emitir (a mediados de mayo de 2010)
aproximadamente el 64% de lo previsto en su estrategia de financiación para
2010 un aumento del riesgo país y, por ende, de los costes de financiación. (el
19 de mayo el diferencial entre el bono español y el alemán a diez años ha vuelto a
repuntar hasta los 116 puntos básicos, cuando los planes de ayuda anunciados por
el BCE, la UE y el FMI habían conseguido reducirlo por debajo de 100 puntos
básicos).
3) Dificultar todavía más el acceso del sector privado al mercado mayorista de
financiación, con la consecuencia de que si al Tesoro Público le sale más caro
emitir, también tendrán que pagar más las empresas y los bancos.
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La renovación de la deuda bancaria según fecha vencimiento
Fuente: FMI. Informe de estabilidad financiera mundial. Abril 2010
32
Las primeras respuestas de los mercados para España
Fuente: Diario Expansión 19-5-10
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Las primeras respuestas de los mercados para España
Fuente: Diario Expansión 19-5-10
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