Download China / La economía se acelera levemente a finales de año

PIB 4T16
China / La economía se acelera levemente a finales de año y
cumple con el objetivo de crecimiento para 2016
En China, la economía creció un 6,8% interanual en el 4T16, levemente por encima del registro del
trimestre anterior (6,7%) y del ritmo medio para el conjunto del año: 6,7% en 2016, el crecimiento
más débil desde 1990, pero en línea con el objetivo oficial del gobierno.
La economía volvió a sorprender positivamente a lo largo de 2016, gracias a que el gobierno respondió
a los temores de fuerte enfriamiento a comienzos de año introduciendo mayores estímulos: gran
parte del crecimiento a lo largo del año respondió a las facilidades para la compra de vivienda (anulando
parte de las medidas restrictivas puestas en marcha en años anteriores) y las ventajas fiscales a la
compra de automóviles, entre otras medidas. De esta manera, el déficit fiscal ha pasado del 2,0% PIB
en media de los últimos tres años al 4% estimado para 2016.
Los indicadores mensuales de diciembre recogen una evolución de menos a más a lo largo del 4T16 en
la inversión fija privada (3,2% en diciembre vs 3,1%), la inversión residencial (6,4% vs 6,0%), y las
ventas minoristas (10,9% en diciembre vs 10,8%). Por el contrario, la producción industrial ha seguido
enfriándose a finales de año (6,0% vs 6,2%) y el sector exterior volvió a suponer un lastre para el
crecimiento: a pesar de la debilidad del yuan frente al dólar, las exportaciones están cayendo a ritmos
del 6% interanual mientras que las importaciones están creciendo un 3%.
En términos nominales, el PIB creció un 7,8% en media en 2016, superando el 6,6% de 2015. Cabe
señalar que la economía ha dejado atrás los temores deflacionistas a lo largo de 2016, básicamente,
gracias a la recuperación en los precios de las materias primas: los precios de producción volvieron a
crecer (+5,5% interanual en diciembre) después de haber permanecido en terreno negativo desde 2012.
En balance, el dato del 4T16 confirma cómo China ha conseguido estabilizar su crecimiento en torno a
su objetivo a lo largo de 2016. En 2017, esperamos que el gobierno mantenga cierto estímulo, pero lo
más probable es que se observe un leve enfriamiento a principios de año a medida que desaparezca el
apoyo al sector residencial y a la compra de automóviles (el gobierno ya ha dado marcha atrás a ambos
estímulos en los últimos meses de 2016). En cualquier caso, y a la espera de conocer los objetivos
oficiales del gobierno para este año, esperamos que la economía crezca un 6,5% en media del año.
No obstante, el escenario para la economía china sigue estando dominado por los riesgos a la baja y
siguen sin poder descartarse los escenarios más adversos (un aterrizaje brusco de la economía). En
primer lugar destacaría un riesgo que no es nuevo: el fuerte apalancamiento de las empresas y la
vulnerabilidad de su sistema financiero. La deuda de las empresas no financieras pasó de suponer el
150% del PIB en 2005 a más del 200% actual; en torno a 25 p.b. por encima de su tendencia histórica.
Teniendo en cuenta que 2017 será el último año del actual gobierno, difícilmente se tomarán las
medidas políticas necesarias para paliar el problema: dejar caer a las empresas y entidades financieras
más débiles, fortalecer la dirección corporativa y aceptar un menor crecimiento de la economía en el
corto-medio plazo.
Otros riesgos que se unen al escenario serían externos. Destaca la posible guerra comercial con EEUU,
donde China parece que cuenta con una posición de más debilidad: destina hacia EEUU un mayor
porcentaje de sus exportaciones (18% del total, frente a 9% que EEUU destina hacia China) y las
exportaciones tienen un mayor peso en su economía (18,6% del PIB frente al 15,4% en el caso de EEUU).
20 de enero de 2017
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PIB 4T16
El otro gran riesgo está asociado con la debilidad del yuan (ha cerrado en 2016 uno de los años de
mayor depreciación frente al dólar en su historia reciente) y la fuerte salida de capitales del país: las
reservas internacionales han pasado de 3,6 billones a 3,0 en el último año y medio; si se mantiene ese
ritmo de consumo de reservas, cerrarían 2017 en torno a 2 billones. A pesar de la mejora de la
competitividad, el gobierno no está cómodo con esa presión sobre la divisa y se han sucedido diversas
políticas para tratar de frenar la sangría de reservas: el banco central ha estado subiendo el tipo repo a 7
días (para desincentivar los movimientos especulativos y hacer más atractivo al yuan) y ha modificado la
cesta de monedas que considera para la fijación diaria del yuan (considera más monedas y retoca el
peso de cada una de ellas, sobre todo, las del G3); mientras que el gobierno ha reforzado los controles
de capitales, frenando las compras de empresas locales en el exterior, al menos, de las que no forman
parte del negocio principal de la empresa.
Este Informe tiene carácter meramente informativo y no se pretende, por medio de esta publicación, prestar servicios o asesorar en materia financiera, de
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