Download La crisis de 2008-2009

Política cambiaria, monetaria y fiscal:
¿Ha aprendido Colombia a mitigar los
efectos de las crisis?
Leonardo Villar Gómez
José Vicente Romero
César Pabón
Fedesarrollo
“Política monetaria y fiscal:
¿Ha aprendido América Latina a
mitigar los efectos de las crisis?
Programa Regional Políticas Sociales en América Latina
Santiago de Chile, noviembre 3 de 2014
Plan de Temas
1. Introducción y motivación
2. Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores
sociales
2. 1. Crisis de fines del siglo XX (1998-2001)
2.2. La crisis de 2008-2009: La crisis financiera internacional y
el impacto de Venezuela
3. Dos crisis en perspectiva. Propuestas de política
Plan de Temas
1. Introducción y motivación
2. Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores
sociales
2. 1. Crisis de fines del siglo XX (1998-2001)
2.2. La crisis de 2008-2009: La crisis financiera internacional y
el impacto de Venezuela
3. Dos crisis en perspectiva. Propuestas de política
Introducción y motivación
1. Las políticas macroeconómicas procíclicas profundizan los ciclos de la economía
y conllevan enormes costos económicos y sociales. Particularmente, ante
fuertes choques negativos, ésta inestabilidad aminora el crecimiento económico
de largo plazo, originando así importantes perjuicios sobre la evolución de la
actividad productiva (Cerra y Saxena, 2005).
2. La prolongación y profundización de las crisis pueden, a su vez, simbolizar un
detrimento al bienestar social, en tanto incrementa los índices de pobreza,
desigualdad en el ingreso, tasa de desempleo y conflictos internos (Vegh y
Vuletin, 2014).
3. Durante el siglo veinte, una característica de las políticas macroeconómicas de
Colombia, al igual que la gran mayoría de países emergentes, fue su alto nivel
de prociclicidad (Kaminski et al, 2004).
Introducción y motivación
¿Qué permitió que en la crisis de 2008/2009 se pudieran aplicar
políticas contracíclicas y no en la crisis de final de siglo?
Credibilidad
No se puede hacer política
contracíclica en la fase de
recesiva si no se ha hecho antes
en el auge
4. La evidencia respalda el hecho que a mayor credibilidad, medida por
menores niveles de riesgo país, los países son capaces de aplicar políticas
monetarias y fiscales contracíclicas. Contrariamente, los países con políticas
menos creíbles contribuyen a acentuar las fluctuaciones del ciclo económico
usando políticas procíclicas (Calderón, Duncan, Schmidt-Hebbel, 2003).
Plan de Temas
1. Introducción y motivación
2. Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores
sociales
2. 1. Crisis de fines del siglo XX (1998-2001)
2.2. La crisis de 2008-2009: La crisis financiera internacional y
el impacto de Venezuela
3. Dos crisis en perspectiva. Propuestas de política
Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e
indicadores sociales
Durante los últimos veinte años, Colombia se ha visto expuesto a dos
eventos de profunda turbulencia:
• El primero de ellos se ubicó al final de los años noventas, reconocido
como una de las crisis más agudas de la historia de nuestro país, donde no
solamente se generó una fuerte desaceleración de la producción, sino además
una crisis bancaria de dimensiones importantes y el colapso del régimen
cambiario existente.
• El segundo fue la crisis de 2008-2009, cuando se desencadenó una
turbulencia financiera sistemática a nivel mundial, obstaculizando gravemente el
funcionamiento del crédito y la producción nacional. Adicionalmente, la
economía Colombiana sufrió un importante choque como resultado de la
drástica disminución del comercio con Venezuela.
Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e
indicadores sociales
Durante los últimos veinte años, Colombia se ha visto expuesto a dos
eventos de profunda turbulencia.
Producto Interno Bruto: Latinoamérica y Colombia
11
9
5
3
1
-1
Crisis
América Latina y el Caribe
-3
Colombia
Fuente: Banco Mundial, DANE y cálculos de Fedesarrollo.
2013
2011
2009
2007
2005
2003
2001
1999
1997
1995
1993
1991
1989
1987
1985
1983
1981
1979
1977
1975
1973
1971
1969
1967
1965
1963
-5
1961
Variación anual, %
7
Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e
indicadores sociales
Colombia solamente logra reducir sus altos y persistentes niveles de
inflación al inicio de la década anterior.
40
35
30
25
20
15
10
5
0
-5
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
Variación anual, %
Inflación: Latinoamérica y Colombia
Crisis
Colombia
América Latina y el Caribe
Fuente: Banco Mundial, DANE y cálculos de Fedesarrollo.
Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e
indicadores sociales
La inversión y el ahorro presentaron una importante contracción durante
la crisis de finales de los 90s.
Inversión y ahorro durante la crisis de finales de los 90s y la de 20082009
30
20
15
10
Crisis
Inversión
Ahorro
5
0
Fuente: DANE y cálculos de Fedesarrollo.
2014
2012
2010
2008
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
1982
-5
1980
Variación anual, %
25
Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e
indicadores sociales
La crisis de finales de los 90s estuvo caracterizada por una importante
caída de los precios de la vivienda
Precios de la vivienda (% anual real)
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
-15%
Fuente: Banco de la República y cálculos Fedesarrollo.
Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e
indicadores sociales
La dinámica de los booms de crédito antes de las crisis
Comportamiento del crédito real
30,0
20,0
10,0
0,0
-10,0
-20,0
(% Anual)
-30,0
-40,0
Dez 90
Dez 94
Dez 98
Dez 02
Dez 06
Cartera total con leasing financiero
Cartera de vivienda con titularizaciones
Fuente: Banco de la República y cálculos Fedesarrollo.
Dez 10
Plan de Temas
1. Introducción y motivación
2. Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores
sociales
2. 1. Crisis de fines del siglo XX (1998-2001)
2.2. La crisis de 2008-2009: La crisis financiera internacional y
el impacto de Venezuela
3. Dos crisis en perspectiva. Propuestas de política
Crisis de fines del siglo XX (1998-2001)
Como enuncia Urrutia y Llano (2012), la recesión fue generada por tres
crisis económicas que convergieron al mismo tiempo:
• Una crisis económica internacional detonada en Asia y Rusia, que
generó grandes turbulencias cambiarias alrededor de los países.
• Una crisis hipotecaria y de construcción, con un efecto spillover en la
riqueza de los hogares y en el colateral del crédito bancario.
• Una crisis financiera interna, que aminoró la disponibilidad de crédito, la
demanda y consumo interno.
En otras palabras, un cúmulo de factores que se congregaron al mismo tiempo,
produciendo un efecto devastador sobre la economía colombiana, hasta el punto
de ser considerado la peor crisis del siglo XX.
Crisis de fines del siglo XX (1998-2001)
Manejo de Política:
• En términos de política monetaria y cambiaria, cabe señalar que las
autoridades económicas actuaron de manera totalmente procíclica durante esta
época, profundizando la magnitud del ciclo bajo de la economía. La razón para
ello estuvo íntimamente asociada a los esfuerzos por mantener la tasa de
cambio al interior de la banda cambiaria, dada la falta de credibilidad que
mantenía el Banco de la República con respecto a sus metas de inflación.
• En lo que respecta política fiscal, el Gobierno Nacional también se vio
obligado a actuar de forma procíclica, argumentando que una política contraria
hubiera llevado a una crisis de financiamiento aun peor. Esto fue consecuencia
del aumento rampante del gasto público a inicio de los 90s, como consecuencia
de las exigencias constitucionales y las deudas históricas del país.
• Finalmente, en lo que respecta a las medidas macroprudenciales,
sorprendentemente, la política de encajes del Banco de la República se volvió
abiertamente contracíclica durante la crisis. De hecho, a partir de 1998 redujo
los coeficientes de encaje obligatorio y empezó a remunerarlo.
Desafortunadamente, la carga regulatoria del sector financiero se vio
aumentada de manera importante desde finales de ese año.
Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e
indicadores sociales
Durante la crisis de finales de los 90s no se pudo realizar una política
fiscal contracíclica
Déficit del GNC (% del PIB)
4
Junguito y Rincón (2004)
Ministerio de Hacienda
0
-2
-4
-6
-8
1950
1952
1954
1956
1958
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
% del PIB
2
Fuente: Junguito y Rincón, Ministerio de Hacienda y cálculos Fedesarrollo.
Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e
indicadores sociales
Inicialmente, el Banco de la República incrementó su tasa de intervención
y en términos reales, la tasa de interés se mantuvo alta
50%
Tasa repo
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
Apr 95
Mrz 96
Feb 97
Jan 98
Dez 98
Nov 99
Okt 00
Sep 01
Aug 02
Jul 03
Jun 04
Mai 05
Apr 06
Mrz 07
Feb 08
Jan 09
Dez 09
Nov 10
Okt 11
Sep 12
Aug 13
Jul 14
0%
Fuente: Banco de la República y cálculos Fedesarrollo.
Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e
indicadores sociales
Cotización de dólar
$3.500
$3.000
$2.500
$2.000
$1.500
$1.000
$500
Jan 90
Apr 91
Jul 92
Okt 93
Jan 95
Apr 96
Jul 97
Okt 98
Jan 00
Apr 01
Jul 02
Okt 03
Jan 05
Apr 06
Jul 07
Okt 08
Jan 10
Apr 11
Jul 12
Okt 13
$0
En 1994, en Colombia se definió un régimen de banda cambiaria, que
representaba un esquema intermedio entre un régimen de tasa de cambio fija y
uno de flotación libre. El 25 de septiembre de 1999 fue eliminado el sistema de
banda cambiaria y se pasó a un sistema de libre flotación del tipo de cambio
nominal.
Fuente: Banco de la República.
Plan de Temas
1. Introducción y motivación
2. Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores
sociales
2. 1. Crisis de fines del siglo XX (1998-2001)
2.2. La crisis de 2008-2009: La crisis financiera internacional y
el impacto de Venezuela
3. Dos crisis en perspectiva. Propuestas de política
La crisis de 2008-2009: La crisis financiera
internacional y el impacto de Venezuela
En línea con lo exhibido por la mayoría de países en el mundo, la
importante turbulencia financiera internacional tuvo un impacto visible
sobre la actividad productiva de Colombia:
• Una crisis económica internacional detonada por la quiebra de
Lehman Brothers y la crisis financiera internacional, generando, entre
otros factores, la reducción de los flujos de capital extranjero, así como la caída
de los ingresos por exportaciones y remesas.
• La crisis diplomática con Venezuela, lo cual se tradujo en una drástica
disminución del comercio con dicho país y, como resultado, generó un choque
importante en las exportaciones no tradicionales y el sector industrial
colombiano.
En otras palabras, la economía colombiana sufrió dos fuertes choques, uno global
y otro regional.
La crisis de 2008-2009: La crisis financiera
internacional y el impacto de Venezuela
Manejo de Política:
• Con respecto a la política monetaria, se destaca la consolidación del régimen
conocido Inflación Objetivo, establecido formalmente desde 1999. De hecho, para
la época de la crisis, el ritmo de crecimiento de los precios en Colombia ya estaba
llegando a sus metas de largo plazo, la credibilidad en el Banco de la República
había aumentado de manera radical y se había podido implementar una política
efectiva para mitigar las fluctuaciones del producto (Villar, 2014., Barajas et al,
2014).
• En lo que respecta a política fiscal, cabe señalar que durante la fase de
expansión económicas (2003-2007) se logró el saneamiento de las finanzas
públicas, llegando incluso a una situación de equilibrio (Lozano, 2009). Así, en
enero de 2009, el gobierno pudo anunciar un plan de choque contra la crisis.
• Desde mayo de 2007, ante un entorno de posibles excesos crediticios y brecha
del producto positiva, el Banco de la República decidió complementar los efectos
de la tasa de interés, mediante la inclusión de un encaje marginal en moneda
legal a las entidades financieras, el establecimiento de un depósito a los créditos
en moneda extranjera, entre otros.
Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e
indicadores sociales
El gobierno logra lanzar un plan de choque…
Déficit del GNC (% del PIB)
4
Junguito y Rincón (2004)
Ministerio de Hacienda
0
-2
-4
-6
-8
1950
1952
1954
1956
1958
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
% del PIB
2
Fuente: Junguito y Rincón, Ministerio de Hacienda y cálculos Fedesarrollo.
Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e
indicadores sociales
El Banco de la República reacciona de manera importante y lleva la tasa
repo a su niveles más bajos en la historia
Tasa repo
Apr 95
Mrz 96
Feb 97
Jan 98
Dez 98
Nov 99
Okt 00
Sep 01
Aug 02
Jul 03
Jun 04
Mai 05
Apr 06
Mrz 07
Feb 08
Jan 09
Dez 09
Nov 10
Okt 11
Sep 12
Aug 13
Jul 14
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
Fuente: Banco de la República y cálculos Fedesarrollo.
Jan 90
Dez 90
Nov 91
Okt 92
Sep 93
Aug 94
Jul 95
Jun 96
Mai 97
Apr 98
Mrz 99
Feb 00
Jan 01
Dez 01
Nov 02
Okt 03
Sep 04
Aug 05
Jul 06
Jun 07
Mai 08
Apr 09
Mrz 10
Feb 11
Jan 12
Dez 12
Nov 13
Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e
indicadores sociales
Cotización de dólar
$3.500
$3.000
$2.500
$2.000
$1.500
$1.000
$500
$0
Fuente: Banco de la República.
Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e
indicadores sociales
Los costos sociales de las crisis:
• Las crisis son episodios muy costosos tanto para la economía como la sociedad.
• El aumento en la volatilidad, imposibilita el surgimiento de políticas sociales con
planificación de más largo plazo y origina medidas enfocadas únicamente a
mitigar los efectos de las coyunturas adversas.
• Como demuestra Vegh y Vuletin (2014), la prolongación y profundización de las
crisis pueden, a su vez, simbolizar un menoscabo al bienestar social, en tanto
incrementa la tasa de desempleo, los índices de pobreza, la desigualdad en el
ingreso y los conflictos internos.
Fuente: DANE y cálculos Fedesarrollo.
Jun 14
Dez 12
Jun 11
Dez 09
Jun 08
Dez 06
Jun 05
Dez 03
Jun 02
Dez 00
Jun 99
Dez 97
Jun 96
Dez 94
Jun 93
Jun 14
10
Dez 91
Jun 90
Dez 88
Jun 87
Dez 85
Jun 84
%
Dez 12
Jun 11
Dez 09
Jun 08
Dez 06
Jun 05
Dez 03
Jun 02
Dez 00
Jun 99
Dez 97
Jun 96
Dez 94
Jun 93
Dez 91
Jun 90
Dez 88
Jun 87
Dez 85
Jun 84
%
Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e
indicadores sociales
Tasa de desempleo
25
20
15
Tasa de empleo
5
65
0
60
55
50
45
40
Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e
indicadores sociales
Informalidad
1984
1986
1988
1992
1994
1996
1998
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
60%
58%
56%
54%
52%
50%
48%
46%
44%
Wills, Mondrágon y Peña
Cálculos Fedesarrollo (DANE)
Fuente: Wills, Mondragón y Peña (2010), cálculos Fedesarrollo con base en DANE
Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e
indicadores sociales
Índice de pobreza
35
30
25
%
20
15
10
5
1992
1996
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
1988
1989
1991
0
Fuente: Banco Mundial.
Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e
indicadores sociales
Gini
60
58
Índice
56
54
52
50
1988
1989
1991
1992
1996
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
48
Fuente: Banco Mundial.
Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e
indicadores sociales
Índice de Pobreza Multidimensional
70
60
50
40
30
20
10
0
1997
Fuente: DANE.
2003
2008
2010
2011
2012
2013
Plan de Temas
1. Introducción y motivación
2. Las crisis, las respuestas fiscales y monetarias e indicadores
sociales
2. 1. Crisis de fines del siglo XX (1998-2001)
2.2. La crisis de 2008-2009: La crisis financiera internacional y
el impacto de Venezuela
3. Dos crisis en perspectiva. Propuestas de política
Dos crisis en perspectiva. Propuestas de política
En términos generales, la economía colombiana estaba en una mejor
posición frente a choques externos en 2008-2009 que a finales de los
90s:
Contexto macroeconómico
Finales de los 90s
Deuda externa (% del PIB)
Pública (% del PIB)
Privada (% del PIB)
Balance cuenta corriente (% del PIB)
Inflación (%)
Balance Cuenta Corriente (% del PIB)
Año -2
28,1
14,4
13,7
(4,3)
20,8
(3,9)
Año -1
32,8
16,0
16,8
(4,8)
18,5
(5,1)
Fuente: Banco Mundial, DANE, Ministerio de Hacienda y Fedesarrollo (Steiner,2009).
Crisis 2008-2009
Año -2
21,4
7,6
13,9
(1,8)
4,3
(1,9)
Año -1
19,3
7,0
12,2
(2,8)
5,5
(2,8)
Dos crisis en perspectiva. Propuestas de política
Hay una diferencia clara entre la respuestas de política en la crisis de
finales de los 90s frente a la crisis de 2008-2009:
Variables de política
Finales de los 90s
Año 0
Año 1
Crisis 2008-2009
Año 0
Política monetaria y fiscal
Tasa Banco de la República - nominal* (%)
Tasa Banco de la República - real* (%)
Déficit GNC (% del PIB)*
30,5
9,9
(6,0)
18,5
6,8
( 5,3)
Estabilidad financiera
Calidad de cartera - sistema financiero (%)
Cubrimiento cartera - sistema financiero (%)
10,7
37,9
13,6
36,8
Año 1
9,8
2,1
(3,7)
4,1
113,0
Fuente: Banco Mundial, DANE, Ministerio de Hacienda y Fedesarrollo (Steiner,2009).
3,5
1,5
(4,3)
4,2
114,7
Dos crisis en perspectiva. Propuestas de política
El deterioro de los indicadores sociales durante la crisis de 2008-2009
fue menor al de su homologo durante la crisis de finales de los años 90s.
Comportamiento de indicadores sociales
Finales de los 90s
Año -1
Indicadores sociales
Tasa de empleo
Tasa de desempleo
Informalidad*
Pobreza**
Gini**
52,5
12,4
52,0
22,2
56,9
Año 0
Crisis 2008-2009
Año 1
52,7
15,2
54,5
27,2
58,7
Año -1
50,9
19,4
57,9
31,7
58,7
55,1
11,1
51,0
17,7
58,9
Año 0
Año 1
55,8
11,3
52,1
18,0
56,1
Fuente: Banco Mundial, DANE, Ministerio de Hacienda y Fedesarrollo (Steiner,2009).
* Tomado de Wills, Mondragón y Peña (2010), cálculos Fedesarrollo con base en DANE.
** Los datos para 1997 no están disponibles y corresponden al último dato calculado antes de la crisis.
56,8
12,6
51,5
15,7
55,9
Dos crisis en perspectiva. Propuestas de política
Regla fiscal
Inflación objetivo y
flexibilidad cambiaria
Regulación macro
prudencial y coordinación