Download Informe Riesgo Emiratos Arabes Enero 2010

Enero, 2010
Informe de Riesgo País: Emiratos Árabes Unidos
A Objeto de Evaluar la Cartera de Inversión y Operaciones de Comercio Exterior de CorpBanca
Presidente: KHALIFA bin Zayid al-Nuhayyan
Primer Ministro Mohammed bin Rashid Al Maktoum
Tipo de Cambio (15 dic.09): 3.67 DIR/USD
PIB Nominal (2009e): Billones USD 187,851
PIB por Habitante (2009e): USD 38,248.6
Clasificación Deuda Soberana
- Standard & Poor's: AA
- Moody's: Aa2
- Fitch: AA
23
23.0
S&P
22.0
21.0
AA
20.0
A+
Moodys
22
Aa2
21
Aa3
20
19.0
A
18.0
1b
19
A1
A2
18
Clasificación Calculada: 2.7 / Regular
(factor de ajuste +1) -0.7
Clasificación Definitiva 2.0/ Bueno
1
17
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Gran incertidumbre generó en los mercados mundiales el anuncio de restructuración de la deuda hacia fines de
noviembre del 2009 de la filial estatal Dubai World. Sin embargo, el impacto de dicha reestructuración en la
economía de los Emiratos Árabes Unidos (UAE) será limitado y de fácil manejo, aunque se espera que tenga
importantes implicancias en el sistema financiero. Si bien la economía de los UAE ha visto desacelerado su
crecimiento a consecuencia de la crisis mundial, tanto las cuentas externas y fiscales se encuentran en niveles
superavitarios, y las perspectivas de crecimiento para los próximos años son optimistas. Según estimaciones, el
crecimiento del 2009 de la economía de UAE será de -1,2%, muy por debajo de la explosiva expansión exhibida
entre los años 2003 y 2008, cuando creció en promedio a una tasa de 9,2%. Una vez que se consolide la
recuperación de la economía mundial, observaremos a los emiratos estableciéndose en una senda de
crecimiento mucho más moderada y sustentable en el mediano plazo, con cifras anuales oscilando entre 3 y
4%.
El emirato de Dubai se ha desarrollado rápidamente en los últimos años, alcanzando cifras de crecimiento
incluso de dos dígitos. No obstante, en su prisa por transformarse en el líder financiero de la región, este
crecimiento ha sido sustentado por un enorme leverage, gran parte de este financiado por bancos y entidades
extranjeras. Normalizar esta situación era una acción urgente de atender, incluso en ausencia de la crisis
financiera global que comenzó en septiembre del 2008. No obstante, la fortaleza en materia financiera de los
UAE y la amplia liquidez serán factores decisivos para limitar la exposición a riesgos y reforzar la confianza en
la región, la cual se ha visto debilitada por los motivos antes señalados. Por otra parte, el emirato de Abu Dhabi,
que representa el 55% de la economía de los emiratos, se encuentra en una excelente posición fiscal y externa,
debido en su mayoría a una mayor recaudación tributaria proveniente de los hidrocarburos (petróleo y gas
natural). Además, se estima que los activos extranjeros que poseen los emiratos alcanzan los USD 460
billones, incluyendo los que maneja el fondo soberano Abu Dhabi Investment Authority - el más grande del
mundo - estimados en USD 355 billones, y que podrían ascender a los USD 382 billones a medida que se
recuperen los mercados accionarios mundiales y se fortalezcan aún más tanto el amplio superávit fiscal como
en cuenta corriente de dicho emirato.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que
CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar
respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
En materia inflacionaria, el explosivo incremento en los precios del sector inmobiliario y los mayores precios de
las importaciones significaron que el nivel de precios creciera en promedio un 12,3% durante el año 2008,
siendo esta la mayor cifra en 20 años. Sin embargo, durante el 2009 la inflación ha caído rápidamente debido a
una menor inflación importada, una caída en la demanda doméstica, y un descenso en el precio de las
viviendas – ítem que representa un 39% en la canasta del IPC, siendo el de mayor ponderación -, en un
contexto donde el crecimiento de la población ha caído por la partida de expatriados, mientras que el exceso de
oferta inmobiliaria continua expandiéndose. Se estima que la inflación habría cerrado el 2009 en torno al 1%, y
que irá subiendo paulatinamente para finalizar el 2010 alrededor del 2,5%.
Con respecto a la reestructuración de la deuda de Dubai World, es necesario explicitar que es muy poco
probable que exista algún riesgo de cesación en el cumplimiento de los pagos de esta. Gran parte de la
incertidumbre que causó este evento se debe a la incapacidad de distinguir, por parte de los mercados, entre
una entidad cuasi-estatal y el gobierno, y por ende, la relación que tienen ante una eventual caída en default de
la deuda por parte de la entidad cuasi-fiscal. Muchos de los préstamos que se hacen a estas entidades se
realizan bajo el supuesto de que gozarían de garantías estatales implícitas. Es por esto que se hace imperativo
a futuro entregar mayor claridad acerca de las garantías con que cuentan estos préstamos, y se recalca la
necesidad de una mayor transparencia en los balances de las entidades corporativas, especialmente las que se
encuentran estrechamente relacionadas con el gobierno, lo cual tendrá importantes beneficios con respecto a la
habilidad de acceder al crédito.
No obstante, el impacto que la restructuración de la deuda Dubai World tendrá en los UAE vendrá por el lado
del sector financiero. Es probable que el flujo de crédito disminuya a medida que el costo de endeudamiento se
vaya incrementando, dificultando así la velocidad de la recuperación. Además, el problema de Dubai World
refuerza la expectativa de que existen riesgos de potenciales pérdidas para las instituciones financieras que
realicen préstamos hacia el sector inmobiliario. Por otro lado, los bancos e inversionistas no asumirán garantías
implícitas por parte del gobierno, y las clasificadoras de riesgo pondrán sus calificaciones como empresas de
economías emergentes por sí solas, a menos que se tenga una garantía explícita.
Finalmente, la respuesta a tiempo en materia de política y la continua vigilancia de las autoridades de UAE
limitarán eventuales riesgos del tema Dubai World, sin verse afectada la estabilidad económica, aunque no
exenta de repercusiones en el mercado financiero. De hecho, los forwards entre el dólar y el dírham se han
mantenido estables, sin sugerir presiones a la paridad en los UAE. Además, el emirato Abu Dhabi, el más
grande y rico de los emiratos, ha asumido exitosamente como rol ser el ancla de la economía de los UAE. A
modo de corolario queda, no solo en Dubai sino también en el resto de las economías emergentes, la
importancia de clarificar la relación entre el gobierno y las empresas vinculadas al gobierno en materia de
deuda. En particular, explicitar si estos bonos corporativos tienen efectivamente garantías gubernamentales o
no. De esta forma, los inversionistas podrán estar seguros de cuál es el vínculo entre estado y la empresa
gubernamental, y no tomarán sus decisiones en base a una supuesta garantía del estado sobre estas
obligaciones.
El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que
CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar
respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
CorpResearch
Álvaro Donoso Director CorpResearch
[email protected]
Estudios Económicos
Sebastián Cerda Director Estudios Económicos
[email protected]
Juan José Donoso Analista Económico
[email protected]
Nicolás Birkner Analista Económico
[email protected]
Estudios de Renta Variable
Cristina Acle Directora Estudios Renta Variable. Sector: Forestal y Transportes
[email protected]
Matías Brodsky Analista Sector: Bancos
[email protected]
Rosario Letelier Analista Sector: Energía y Construcción
[email protected]
Juan Carlos Parra Analista Sector: Minería, Alimentos y TIC
[email protected]
Gutenberg Martínez Analista Sector: Retail
[email protected]
Comunicaciones
Antonia de la Maza Editora de Comunicaciones
[email protected]
Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono (562) 660 2295.
Bloomberg: CORG <GO>
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