Download La Paridad del Poder Adquisitivo y la Hipótesis de eficiencia del

La Paridad del poder adquisitivo
y la Hipótesis de eficiencia del
mercado de divisas
La ley del precio único
• En mercados competitivos (sin costes de transporte ni
barreras al comercio), los productos idénticos vendidos
en diferentes países deben tener el mismo precio
• Si resulta más barato comprar un bien en otro país,
habría incentivos para comprarlo en el otro país y
venderlo en el país más caro. El aumento de la
demanda del bien en el país externo incrementará el
precio del bien en dicho país y por tanto se alcanzaría
de nuevo el equilibrio
• Cuando el comercio es libre y no tiene costes, los bienes
idénticos (independientemente del lugar) deber ser
vendidos a un mismo precio
• P = E x P*
La PPA absoluta
•
•
•
•
E = P/P*
Misma cesta de bienes y servicios
Misma ponderación
Problemas para la contrastación debido a la escasez de
series
• Un aumento del nivel de precios interno (una
disminución del poder adquisitivo de la moneda
nacional) produce una depreciación equivalente de la
moneda en el mercado de divisas
• Una disminución del nivel de precios interno (aumento
del poder adquisitivo) produce una apreciación
equivalente
• La PPA se cumple cuando, al tipo de cambio vigente, el
poder adquisitivo interno y externo son iguales
La PPA relativa
• Menos restrictiva, los índices ya no deben ser iguales
• “Los precios y los tipos de cambio varían en una
proporción que mantiene constante el poder adquistivo
de la moneda de un país frente al resto de divisas”
• Siguen observándose importantes y duraderas
desviaciones de la PPA
• Mejores resultados en países con importantes
situaciones de hiperinflación
P  E  P *
E  P  P *
ene-06
sep-05
may-05
ene-05
sep-04
may-04
ene-04
sep-03
may-03
ene-03
sep-02
may-02
ene-02
sep-01
may-01
ene-01
sep-00
may-00
ene-00
sep-99
may-99
ene-99
Evidencia empírica
Tipo de cambio PPA y Tipo de cambio observado
1,400
1,300
1,200
1,100
1,000
TC PPA
TC obs
0,900
0,800
0,700
en
e9
ab 9
r-9
9
ju
l-9
oc 9
t-9
en 9
e0
ab 0
r-0
0
ju
l-0
oc 0
t-0
en 0
e0
ab 1
r-0
1
ju
l-0
oc 1
t-0
en 1
e0
ab 2
r-0
2
ju
l-0
oc 2
t-0
en 2
e0
ab 3
r-0
3
ju
l-0
oc 3
t-0
en 3
e0
ab 4
r-0
4
ju
l-0
oc 4
t-0
en 4
e0
ab 5
r-0
5
ju
l-0
oc 5
t-0
en 5
e06
PPA relativa (variaciones anuales)
30,0%
25,0%
20,0%
15,0%
10,0%
5,0%
0,0%
-5,0%
-10,0%
-15,0%
-20,0%
-25,0%
PPA
Va. Tipo de cambio
• Causas del incumplimiento:
– Costes de transporte
– Existencia de componentes no comercializables en el
precio final (alquileres, coste mano de obra,
impuestos indirectos)
– Aranceles
– Barreras no arancelarias (***)
– Rigideces de precios a corto plazo (***)
– Rogoff (1996): las desviaciones de la PPA tienden a
desaparecer a una tasa anual del 15% (se reducen a
la mitad entre 3 y 5 años)
• Balassa-Samuelson
– Los países ricos tienden a tener precios más altos que los
países pobres
– Los progresos tecnologicos y los crecimientos de la
productividad son más rápidos en los sectores productores de
bienes comercializables (frente a los servicios)
– Los salarios aumentan en ambos sectores (bienes
comercializables y no comercializables)
– El aumento de salarios hace aumentar el precio de los bienes no
comercializables, dando lugar a un crecimiento de los precios
– Los países pobres son más intensivos en bienes no
comercializables, sus incrementos de precios son menores
Modelo Balassa-Samuelson
 (1  )
P  PT PNT
E 
P
P
*

(1  )
PT PNT
* (1  )
PT*  PNT
*(1  )
P*  PT*  PNT
P  PT / PNT 
E 
* 
P *  PT* / PNT

(1  )
Un incremento relativo de los precios de los bienes comercializables
(respecto a los no comercializables) reduce el poder adquisitivo de la
moneda y conduce a una depreciación de la moneda interna.
Las divisas de los países ricos tienden a registrar una apreciación
real como consecuencia de unos niveles de precios en los bienes no
comercializables mayores, mientras que en los países más pobres,
tiende a observarse el caso contrario: una depreciación real de su
divisa
Hipótesis de eficiencia en el
mercado
• Fama (1970): “Los precios en el mercado deben reflejar en cada
momento toda la información disponible, siendo imposible obtener
beneficios derivados de la especulación”
• Si el mercado es eficiente, los precios incorporarán toda la
información relevante, incluidas las expectativas
• Implicaciones: Los agentes económicos tienen expectativas
racionales (toman sus decisiones conociendo toda la información
disponible) y son neutrales al riesgo
• Bajo estos supuestos, los agentes deciden la composición de su
cartera entre activos denominados en diferentes monedas
buscando la optimización del beneficio, invirtiendo en aquellos
activos que ofrezcan mayor rentabilidad
• El diferencial de intereses entre varios países será compensado por
la variación esperada del tipo de cambio
 t ete k  it  it*
• Si el mercado es eficiente las previsiones del tipo de
cambio, en media, deben coincidir con el tipo de cambio
observado y su varianza debe ser constante (RB)
et 
e
( et ) 
t
• Si el mercado de divisas es eficiente, el tipo de cambio a
plazo (forward) debe ser un estimador insesgado del tipo
de cambio al contado
f tt k  et   t
• Los contrastes empíricos rechazan el cumplimiento de la
hipótesis de eficiencia del mercado de divisas, en el
sentido de que los agentes utilicen toda la información y
que sean neutrales al riesgo
La paridad no cubierta de intereses
• “El mercado está en equilibrio cuando todos los
depósitos de todas las divisas ofrecen la misma tasa de
rentabilidad esperada” (movilidad perfecta de capitales)
• Los agentes son neutrales al riesgo y no muestran
preferencias por activos específicos
• Cambios en las rentabilidades da lugar a cambios en la
cartera
• Riesgo cambiario: variaciones del tipo de cambio
afectan a la rentabilidad de los depósitos en divisas
it  it* 
e
t Et 1  Et
Et
• Predicción: un aumento de la rentabilidad
esperada de los activos externos genera un
exceso de demanda de divisas que conduce a
una apreciación de la moneda externa y una
depreciación de la moneda interna
• La depreciación actual de la moneda interna
disminuye la variación esperada del tipo de
cambio (dadas las expectativas) y disminuye la
rentabilidad esperada de los activos externos
La paridad cubierta de intereses
• Se puede eliminar el riesgo cambiario (cubrirse)
comprando y vendiendo divisas en el mercado a plazo
k
F
k
k*
t  Et
it  it 
Et
Ftk  Et
 itk  itk *
Et
Evidencia empírica
f tk  et   0  1 (itk  itk * )   t
• Si se cumple la paridad 0 debe ser cero y 1
debe ser 1
• En general 1 sí es 1, pero 0 es
significativamente diferentes de 0
• Explicación: sí existen costes de transacción
La prima de riesgo
• Si los agentes tienen aversión al riesgo la paridad de intereses
queda moficada
• Los agentes exigen mayor rentabilidad a aquellos activos más
arriesgados
it  it*  (ete k  et )  t
it  it*  f tk  et
f tk  et  ete k  et  
  f tk  ete k
ete k  et   0  1 ( f tk  et )   t  k
•
Si los agentes fueran neutrales al riesgo, la estimación de la ecuación
anterior debería ofrecer un valor estimado del parámetro 1 igual a la
unidad y el término de error no debería aparecer correlacionado con la
información disponible en el momento t