Download La Paridad del Poder Adquisitivo y la Hipótesis de eficiencia del
Document related concepts
Transcript
La Paridad del poder adquisitivo y la Hipótesis de eficiencia del mercado de divisas La ley del precio único • En mercados competitivos (sin costes de transporte ni barreras al comercio), los productos idénticos vendidos en diferentes países deben tener el mismo precio • Si resulta más barato comprar un bien en otro país, habría incentivos para comprarlo en el otro país y venderlo en el país más caro. El aumento de la demanda del bien en el país externo incrementará el precio del bien en dicho país y por tanto se alcanzaría de nuevo el equilibrio • Cuando el comercio es libre y no tiene costes, los bienes idénticos (independientemente del lugar) deber ser vendidos a un mismo precio • P = E x P* La PPA absoluta • • • • E = P/P* Misma cesta de bienes y servicios Misma ponderación Problemas para la contrastación debido a la escasez de series • Un aumento del nivel de precios interno (una disminución del poder adquisitivo de la moneda nacional) produce una depreciación equivalente de la moneda en el mercado de divisas • Una disminución del nivel de precios interno (aumento del poder adquisitivo) produce una apreciación equivalente • La PPA se cumple cuando, al tipo de cambio vigente, el poder adquisitivo interno y externo son iguales La PPA relativa • Menos restrictiva, los índices ya no deben ser iguales • “Los precios y los tipos de cambio varían en una proporción que mantiene constante el poder adquistivo de la moneda de un país frente al resto de divisas” • Siguen observándose importantes y duraderas desviaciones de la PPA • Mejores resultados en países con importantes situaciones de hiperinflación P E P * E P P * ene-06 sep-05 may-05 ene-05 sep-04 may-04 ene-04 sep-03 may-03 ene-03 sep-02 may-02 ene-02 sep-01 may-01 ene-01 sep-00 may-00 ene-00 sep-99 may-99 ene-99 Evidencia empírica Tipo de cambio PPA y Tipo de cambio observado 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 TC PPA TC obs 0,900 0,800 0,700 en e9 ab 9 r-9 9 ju l-9 oc 9 t-9 en 9 e0 ab 0 r-0 0 ju l-0 oc 0 t-0 en 0 e0 ab 1 r-0 1 ju l-0 oc 1 t-0 en 1 e0 ab 2 r-0 2 ju l-0 oc 2 t-0 en 2 e0 ab 3 r-0 3 ju l-0 oc 3 t-0 en 3 e0 ab 4 r-0 4 ju l-0 oc 4 t-0 en 4 e0 ab 5 r-0 5 ju l-0 oc 5 t-0 en 5 e06 PPA relativa (variaciones anuales) 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% -10,0% -15,0% -20,0% -25,0% PPA Va. Tipo de cambio • Causas del incumplimiento: – Costes de transporte – Existencia de componentes no comercializables en el precio final (alquileres, coste mano de obra, impuestos indirectos) – Aranceles – Barreras no arancelarias (***) – Rigideces de precios a corto plazo (***) – Rogoff (1996): las desviaciones de la PPA tienden a desaparecer a una tasa anual del 15% (se reducen a la mitad entre 3 y 5 años) • Balassa-Samuelson – Los países ricos tienden a tener precios más altos que los países pobres – Los progresos tecnologicos y los crecimientos de la productividad son más rápidos en los sectores productores de bienes comercializables (frente a los servicios) – Los salarios aumentan en ambos sectores (bienes comercializables y no comercializables) – El aumento de salarios hace aumentar el precio de los bienes no comercializables, dando lugar a un crecimiento de los precios – Los países pobres son más intensivos en bienes no comercializables, sus incrementos de precios son menores Modelo Balassa-Samuelson (1 ) P PT PNT E P P * (1 ) PT PNT * (1 ) PT* PNT *(1 ) P* PT* PNT P PT / PNT E * P * PT* / PNT (1 ) Un incremento relativo de los precios de los bienes comercializables (respecto a los no comercializables) reduce el poder adquisitivo de la moneda y conduce a una depreciación de la moneda interna. Las divisas de los países ricos tienden a registrar una apreciación real como consecuencia de unos niveles de precios en los bienes no comercializables mayores, mientras que en los países más pobres, tiende a observarse el caso contrario: una depreciación real de su divisa Hipótesis de eficiencia en el mercado • Fama (1970): “Los precios en el mercado deben reflejar en cada momento toda la información disponible, siendo imposible obtener beneficios derivados de la especulación” • Si el mercado es eficiente, los precios incorporarán toda la información relevante, incluidas las expectativas • Implicaciones: Los agentes económicos tienen expectativas racionales (toman sus decisiones conociendo toda la información disponible) y son neutrales al riesgo • Bajo estos supuestos, los agentes deciden la composición de su cartera entre activos denominados en diferentes monedas buscando la optimización del beneficio, invirtiendo en aquellos activos que ofrezcan mayor rentabilidad • El diferencial de intereses entre varios países será compensado por la variación esperada del tipo de cambio t ete k it it* • Si el mercado es eficiente las previsiones del tipo de cambio, en media, deben coincidir con el tipo de cambio observado y su varianza debe ser constante (RB) et e ( et ) t • Si el mercado de divisas es eficiente, el tipo de cambio a plazo (forward) debe ser un estimador insesgado del tipo de cambio al contado f tt k et t • Los contrastes empíricos rechazan el cumplimiento de la hipótesis de eficiencia del mercado de divisas, en el sentido de que los agentes utilicen toda la información y que sean neutrales al riesgo La paridad no cubierta de intereses • “El mercado está en equilibrio cuando todos los depósitos de todas las divisas ofrecen la misma tasa de rentabilidad esperada” (movilidad perfecta de capitales) • Los agentes son neutrales al riesgo y no muestran preferencias por activos específicos • Cambios en las rentabilidades da lugar a cambios en la cartera • Riesgo cambiario: variaciones del tipo de cambio afectan a la rentabilidad de los depósitos en divisas it it* e t Et 1 Et Et • Predicción: un aumento de la rentabilidad esperada de los activos externos genera un exceso de demanda de divisas que conduce a una apreciación de la moneda externa y una depreciación de la moneda interna • La depreciación actual de la moneda interna disminuye la variación esperada del tipo de cambio (dadas las expectativas) y disminuye la rentabilidad esperada de los activos externos La paridad cubierta de intereses • Se puede eliminar el riesgo cambiario (cubrirse) comprando y vendiendo divisas en el mercado a plazo k F k k* t Et it it Et Ftk Et itk itk * Et Evidencia empírica f tk et 0 1 (itk itk * ) t • Si se cumple la paridad 0 debe ser cero y 1 debe ser 1 • En general 1 sí es 1, pero 0 es significativamente diferentes de 0 • Explicación: sí existen costes de transacción La prima de riesgo • Si los agentes tienen aversión al riesgo la paridad de intereses queda moficada • Los agentes exigen mayor rentabilidad a aquellos activos más arriesgados it it* (ete k et ) t it it* f tk et f tk et ete k et f tk ete k ete k et 0 1 ( f tk et ) t k • Si los agentes fueran neutrales al riesgo, la estimación de la ecuación anterior debería ofrecer un valor estimado del parámetro 1 igual a la unidad y el término de error no debería aparecer correlacionado con la información disponible en el momento t