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La gran recesión (2007-2012):
una perspectiva histórica
Francisco Comín Comín
Universidad de Alcalá (Madrid)
Material didáctico elaborado
por
Francisco Comín Comín,
a partir de su obra:
Historia Económica Mundial .
De los orígenes a la actualidad,
Madrid, Alianza Editorial.
Tercera reimpresión, 2013.
Los gráficos pueden
encontrase en la web de
Alianza Editorial.
Índice
• Introducción.
• 1ª Parte: Los orígenes de la crisis en Estados
Unidos (2007).
• 2ª Parte.- El contagio de la gran recesión.
• 3ª Parte.- Las políticas económicas frente a la
gran recesión.
Introducción
¿Gran recesión frente a la gran depresión?
• En 2007, Estados Unidos cayó en una recesión
que se contagió al resto del mundo.
– Sólo hay una crisis comparable: la gran depresión de
1929 (también global).
• Hasta 2011, la crisis actual fue llamada gran
recesión, porque parecía menos grave que la de
1929.
• En 2012, hay indicios para pensar que estamos en
la segunda gran depresión:
– Todavía no ha acabado y las perspectivas son
preocupantes.
El cuento de las dos depresiones: 1929 y 2007.
• Ambas crisis presentan dos similitudes:
– (1ª parte) Los orígenes de la crisis y su estallido en
Estados Unidos.
– (2ª parte) El contagio de la crisis al resto del
mundo.
• (3ª parte) Las políticas frente a la recesión.
– Esta fue la principal diferencia:
– las lecciones de 1929 permitieron corregir los
errores de la política económica (en 2008-2009).
1ª Parte: Los orígenes de la crisis en Estados
Unidos (2007).
• 1.- Las causas subyacentes:
– Los desequilibrios internacionales de las BP:
• 1) La sobreproducción industrial (la economía real).
• 2) La abundancia de ahorro (balanza de capital).
• 2.- El desencadenante de la recesión:
– El estallido de las burbujas en Estados Unidos.
1ª.- Las causas de la recesión de 2007: los
desequilibrios internacionales.
• La gran recesión de 2007 tuvo dos causas
subyacentes:
– 1) La sobreproducción industrial (que revelaba
una situación de subconsumo).
– 2) La abundancia financiera (que revelaba un
exceso de ahorro en el mundo).
• Este fue el caldo de cultivo en el que germinó
la crisis.
1.1) La sobreproducción industrial (la economía real).
• La sobreproducción industrial había generado
desequilibrios comerciales (y financieros)
internacionales.
• En las economías avanzadas:
• a) la mayor productividad industrial permitió
producir cantidades superiores a las
demandadas, con menos trabajadores
(desempleo).
• b) las multinacionales desplazaron la producción
industrial a las economías emergentes:
Los efectos de la deslocalización industrial:
• i) aumentó el desempleo y redujo los salarios
en las economías avanzadas,
• ii) aumentó la producción industrial en las
economías emergentes,
• iii) la producción industrial mundial fue muy
superior a la demanda.
– las exportaciones industriales de las economías
emergentes (Brics y dragones asiáticos)
inundaron los mercados americanos y europeos.
Los desequilibrios del comercio internacional.
• Desde 1992, los Estados Unidos fueron la
locomotora del crecimiento económico
– por su creciente demanda de consumo privado y
público.
• En el resto del mundo, la demanda permaneció
estancada:
– 1) Japón sufrió una larga crisis (la década perdida),
– 2) la Unión Europea tenía una política contractiva para
cumplir los criterios de convergencia monetaria de
Maastricht;
– 3) los países emergentes y con superávits en BP
redujeron su consumo y exportaron su ahorro.
1.2.- La abundancia financiera: a) El ahorro de
las economías emergentes.
• Por primera vez, los países emergentes
exportaron capital a las economías desarrolladas.
• La causa estaba en la diferente evolución de la
tasa de ahorro en China y los Estados Unidos
(gráfico 9.12).
• Desde la década de 1990, los préstamos de los
países emergentes permitieron a Estados Unidos
(y Europa) consumir por encima de sus recursos,
– como reflejaban sus déficit comerciales exteriores.
b) La abundancia de dinero en USA.
• 1) La Reserva Federal de Estados Unidos
realizó una política monetaria fuertemente
expansiva,
– reduciendo los tipos de interés e inundando con
liquidez a la economía americana.
• 2) Las innovaciones financieras multiplicaron
el crédito.
• El crecimiento americano desde 1990 se
asentaba en los frágiles cimientos del crédito
barato.
Un modelo de economía mundial insostenible.
• La demanda agregada de Estados Unidos,
financiada con créditos exteriores, no podía
mantenerse indefinidamente.
• Ni siquiera considerando el privilegio de
señoreaje mundial que seguía manteniendo el
Tesoro norteamericano,
– que tenía el monopolio de emisión del dólar, la
divisa de reserva internacional.
Los desequilibrios de la economía americana.
• Algunos economistas ya advirtieron de que
aquellos desequilibrios.
• Pero el consumo a crédito ocultó las
dificultades que atravesaba la economía
americana:
– 1) Las crisis sectoriales (energético y
manufacturero) y el desempleo.
– 2) La creciente desigualdad en la distribución de la
renta en Norteamérica (gráfico 9.13).
La creciente desigualdad en la distribución de la renta.
• Esta redistribución a favor de las rentas altas
redujo la propensión marginal al consumo de
la economía.
• Pero, la demanda de consumo privado
aumentó gracias a los créditos baratos
concedidos por los bancos.
– El sistema financiero fue el epicentro de la crisis
iniciada en 2007.
2.- El desencadenante de la recesión: el estallido de las
burbujas en Estados Unidos.
• Aquel endeudamiento exterior y la abundancia
de liquidez crearon sucesivas burbujas en los
precios de los activos:
– la bolsa y las viviendas, sucesivamente.
• Las autoridades monetarias americanas (y
europeas) impulsaron esas burbujas, porque:
– i) no percibieron sus riesgos;
– ii) el recuerdo del origen de la gran depresión de 1929
(la Reserva Federal enfrió la burbuja bursátil en 1928).
Los errores en la política monetaria.
• Desde 1990, en Estados Unidos se cometieron
errores en:
• 1º) La política monetaria expansiva;
– facilitó la especulación con tipos bajos.
• 2º) La excesiva desregulación bancaria;
– Derogación Glass-Steagal; hipotecas subprime;
bancos de inversión y bancos en la sombra.
Las burbujas en los precios de los activos
• La primera burbuja fue la bursátil en la década
de 1990.
• Cuando ésta estalló (2001) fue sustituida por
la burbuja inmobiliaria (gráfico 9.14).
• Estas dos burbujas multiplicaron la demanda de
consumo, pues permitieron a los consumidores
solicitaron nuevos créditos (efecto riqueza).
El detonante: el estallido de la burbuja inmobiliaria.
•
•
•
•
En 2007 ocurrieron dos sucesos:
A) La “carencia” de los créditos suprime acabaron
B) subieron los tipos de interés 2007,
Ello originó la crisis bancaria:
• 1) Los prestatarios pobres no pudieron pagar los
intereses hipotecarios.
• 2) Aumentaron las tasas de morosidad y los
desahucios bancarios de las fincas hipotecadas por
impago.
• 3) Los precios de los inmuebles bajaron, deteriorando
el balance de los bancos que tenían las cédulas
hipotecarias (que se depreciaron).
El pánico bancario mundial: la crisis bancaria y
bursátil.
• Los inversores perdieron la confianza en los
bancos, desencadenando los pánicos
bancarios.
• El gobierno americano cometió otro grave
error al dejar quebrar a Lehman Brothers
(2008).
• Esto difundió la crisis bancaria a Europa.
• Para hacer frente a los rembolsos los bancos
realizaron sus activos en las bolsas: generando
una crisis bursátil.
La recesión económica en USA (2008-2010)
• 1) Las crisis (inmobiliaria, bancaria y bursátil)
crearon la recesión económica, pues
redujeron la riqueza de las economías
domésticas y la demanda de consumo.
• 2) Ante la congelación del crédito y la caída de
la demanda agregada , las empresas redujeron
la producción, despidieron a trabajadores y
redujeron la inversión en existencias.
• En 2008, pues, se inició la gran recesión,
– que trajo consigo un descenso del PIB y del
empleo.
2ª Parte.- El contagio de la gran recesión:
• 1.- La difusión de la recesión a través de los
flujos financieros comerciales de la
globalización:
– A El contagio financiero.
– B) La exportación comercial de la depresión.
• 2.- Algunos países sufrían los mismos
desequilibrios económicos que Estados Unidos
(la crisis de la eurozona)
1.- Las vías de difusión de la recesión.
A) El contagio financiero.
• La crisis financiera de los Estados Unidos de
2008 se exportó a los bancos europeos que
habían comprado los bonos hipotecarios
titulizados (CDO) y los seguros de impago
sintéticos (CDS) a los bancos americanos.
• Un 25 % de los créditos hipotecarios generados en
los Estados Unidos se habían exportado al
exterior.
• Los gobiernos europeos salvaron los bancos
para evitar su quiebra.
B) La exportación de la depresión económica.
• La recesión económica de Estados Unidos tuvo tres
efectos:
• 1) Redujo su demanda de importaciones,
– afectando a las exportaciones de los países de la
periferia.
• 2) Provocó el despido de trabajadores emigrantes,
• que retornaron a sus países.
• 3) Disminuyó las exportaciones de capital a los países
en desarrollo,
• acabó con el arbitraje de divisas y desencadenó
nuevas crisis cambiarias.
2.- Los desequilibrios económicos en Europa y la crisis
del euro.
• La crisis se cebó en los países con mayores
desequilibrios estructurales (Reino Unido,
España, Grecia, Portugal, Islandia, Irlanda).
– Como Estados Unidos, estos países sufrían
burbujas bursátiles e inmobiliarias, financiadas
con voluminosas importaciones de capital barato,
reflejadas en los amplios déficit de la balanza por
cuenta corriente.
La crisis económica europea tuvo origen
privado.
• Antes de 2008, los problemas de la eurozona
no derivaron de la irresponsabilidad fiscal,
sino de:
– 1) las divergencias en la competitividad entre los
distintos países (desequilibrios BP).
– 2) la estrategia financiera de los bancos,
– 3) la economía especulativa que creó las burbujas
en los precios de los activos,
La crisis económica creó la crisis fiscal.
• La acción de los Estados del Bienestar ante la
recesión económica creó la crisis fiscal:
– 1) Los estabilizadores automáticos aumentaron el
déficit presupuestario;
– 2) En 2008 y 2009 se realizaron impulsos fiscales que
aumentaron el déficit,
– 3) El salvamento de los bancos aumentó la deuda
pública,
– 4) Los ataques especulativos contra las deudas
periféricas aumentaron las cargas de la deuda y el
déficit.
3ª Parte.- Las políticas económicas frente a la
gran recesión.
• Se distinguen dos fases:
• 1) 2008-2009; se aplicaron las políticas
keynesianas aprendidas de la crisis del 29;
• 2) 2010-2012; se volvió a las políticas
neoclásicas.
1ª Fase: Las lecciones de la gran depresión contuvieron
inicialmente la crisis (2008-2009).
• La crisis de 2008 fue inicialmente tan grave
como la gran depresión de la década de 1930.
• ¿Por qué la gran recesión no se convirtió en
gran depresión?
• Dos diferencias entre las crisis de 1929 y 2007.
– A) Un diferente contexto institucional.
– B) Se aprovecharon las lecciones de la historia.
A) Un diferente contexto institucional: creado
desde la crisis de 1929.
• En 1929, todavía no existía el Estado del
Bienestar.
• La gran depresión contribuyó a su desarrollo, y
se consolidó tras la IIWW.
• Dos instrumentos del Estado del Bienestar:
– 1) Los estabilizadores automáticos;
– 2) Los fondos de garantía de depósitos y el rescate
de los bancos.
1) Los estabilizadores automáticos.
• Durante la gran depresión, todavía no existían
los estabilizadores automáticos;
• En 2008, por el contrario, actuaron:
– A) el impuesto progresivo sobre la renta;
– B) el subsidio de desempleo.
• Por ello, en la crisis actual, la renta disponible
cayó menos que la renta corriente,
– moderando la caída de la demanda privada.
2) El rescate de los bancos.
• En los años 1930, el Estado todavía no había
asumido la responsabilidad de salvar a los
bancos y las empresas en crisis,
– que es la otra cara del Estado del Bienestar.
• Los rescates bancarios de 2008 impidieron la
generalización de las crisis bancarias,
– que habían convertido la recesión en gran
depresión en la década de 1930.
Los rescates bancarios de 2008.
• Ante el pánico financiero:
– 1) Los gobiernos rescataron a los bancos, comprando
sus activos tóxicos con fondos presupuestarios (y a las
aseguradoras, AIG, seguros de riesgo de impago).
– 2) Los bancos centrales suministraron abundante
liquidez a los bancos.
• La trampa de la liquidez:
– A pesar de la abundancia de dinero, los bancos
congelaron los créditos a los consumidores y a las
empresas, retrayendo la demanda agregada.
• Los gobiernos evitaron el colapso bancario y la
gran depresión…, pero no la gran recesión.
B) Se aprovecharon las lecciones de la historia.
• La menor profundidad de la recesión de 2008 se
explica porque los economistas habían aprendido
las lecciones de la década de 1930.
– Pudieron evitar los errores cometidos en la política
monetaria y comercial en los 1930, que habían
agravado la crisis.
• Los economistas recuperaros las viejas recetas
keynesianas:
– Se aplicaron en 2008-2009, como plan de choque para
salvar el capitalismo mundial.
En 2008-2009 se aplicaron políticas
radicalmente diferentes a las de 1930:
• 1) Política monetaria. En comparación con
1929, los tipos de descuento de los bancos
centrales se redujeron rápidamente en 2008,
inundando los mercados de liquidez. Aumentó
la OM.
• 2) Política comercial. Frente a los años 1930, el
G20 evitó que las políticas proteccionistas se
generalizaran en 2008-2009, y apeló a la
cooperación internacional.
Otras políticas diferentes:
• 3) Política fiscal: Entre 2008 y 2010, se aplicaron
políticas fiscales expansivas y actuaron los
estabilizadores automáticos,
– como demuestran los déficit públicos superiores a
los de la gran depresión.
• 4) Rescates bancarios: Sabiendo que las quiebras
bancarias profundizaron la gran depresión, los
gobiernos salvaron los bancos en crisis.
• 5) Políticas cambiarias: La mayoría de los países
tenían tipos de cambio flexibles (salvo la Eurozona)
Los efectos negativos de la política expansiva.
• El problema fue que el Estado del Bienestar
pronto agotó su munición de gasto público,
• por la acumulación de Deuda pública.
• Desde 2010,
– Europa: la acumulación de deuda pública y los tipos
de cambio fijos en la eurozona, llevaron a los
gobiernos europeos a prescindir de los estímulos
fiscales y a aplicar políticas fiscales restrictivas.
– Estados Unidos: el límite a la deuda y las luchas
partidistas moderaron la política fiscal expansiva de
Obama.
2ª Fase: 2010-2012.
• Desde 2010, las políticas divergieron:
• 1) En Europa y USA se impuso una ortodoxia
de consolidación fiscal.
– Desde 2010, algunos gobiernos occidentales no
pudieron mantener los estímulos fiscales (la
trampa de la deuda).
• 2) En los países emergentes siguieron con los
estímulos fiscales para sacar a sus países de la
crisis.
2) La rápida recuperación de las economías
emergentes.
• Las economías emergentes crecieron más
porque siguieron realizando una política de
estímulo fiscal intensa.
• No obstante, en 2012, el estancamiento de
Europa y Estados Unidos y la crisis del euro
empezaron a afectar negativamente al
crecimiento de las economías emergentes.
Las lecciones históricas de 1929
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Son ocho lecciones:
1ª) Los orígenes de la gran depresión.
2ª) Las políticas neoclásicas (hasta 1931).
3ª) El patrón oro difundió la crisis en Europa.
4ª) Las crisis bancarias crearon la gran depresión.
5ª) Las políticas monetarias expansivas desde 1931.
6ª) La vuelta a la ortodoxia en 1933.
7ª) La desintegración del comercio mundial.
8ª) El colapso de las democracias y segunda guerra mundial.
Lección 1ª) Los orígenes de la gran depresión.
• El crash bursátil de Nueva York ocurrió en 1929,
– pero la gran depresión no empezó hasta 1931.
• ¿Por qué una crisis bursátil desencadenó unos
efectos tan catastróficos?
• Dos razones:
• 1ª) La economía internacional sufría profundos
desequilibrios estructurales:
– Comerciales,
– Financieros.
• 2ª) Las políticas económicas fueron erróneas:
– siguieron las viejas recetas y agravaron las crisis.
Lección 2ª) Las políticas neoclásicas (hasta 1931).
• 1) El crash bursátil fue creado por la Reserva
Federal al intentar reventar la burbuja bursátil,
– aumentó los tipos de interés en 1928 y, más aún,
en 1929.
• 2) En 1929, además, USA elevó los aranceles
agrarios.
• Ambas medidas crearon desconfianza en los
inversores que, efectivamente, reventaron la
burbuja bursátil.
Lección 3ª) El patrón oro difundió la crisis en Europa,
por las políticas monetarias restrictivas.
• El aumento de los tipos de interés en Estados Unidos
aceleró la repatriación de capitales americanos,
– dejando sin financiación exterior a las balanzas de
pagos europeas.
• En 1929 y 1930, los países europeos con déficit
comercial extremaron sus políticas monetarias
restrictivas
– para mantenerse en el patrón oro, exacerbando
las presiones deflacionistas.
Lección 4ª) Las crisis bancarias crearon la gran depresión
(por la pasividad de los bancos centrales).
• Las quiebras bancarias se generalizan en mayo
de 1931 (en Europa y en USA), porque:
• 1) Los bancos centrales no ejercieron su
función de prestamista en última instancia.
• 2) Los gobiernos tampoco salvaron los bancos.
• 3) No hubo coordinación internacional para
evitar el contagio de las crisis bancarias ni para
mantener las paridades de las divisas.
Lección 5ª) El abandono del patrón oro (1931) permitió políticas
monetarias expansivas.
• Ante la gran demanda de libras, Londres abandonó el patrón
oro septiembre de 1931. Otras naciones siguieron.
• Fuera ya del patrón oro, estos países practicaron una política
monetaria expansiva (de arruinar al vecino):
–
–
–
–
–
a) devaluando la divisa;
b) reduciendo los tipos de interés;
c) aumentando el déficit presupuestario;
d) acentuando la política proteccionista;
e) subvencionando las exportaciones.
• La gran depresión fue menos grave en estos países que
devaluaron y que aumentaron la oferta monetaria.
Lección 6ª) La vuelta a la ortodoxia en 1933:
el miedo a los “mercados”.
• Las políticas expansivas no fueron suficientemente intensas ni
duraderas para vencer a la depresión.
• Desde 1933, los gobiernos trataron de controlar la crisis fiscal:
– reduciendo el gasto federal, equilibrando el presupuesto .
• Las preocupaciones nacionales se impusieron sobre las
consideraciones sobre la estabilidad internacional.
• En USA Roosevelt ralentizó el New Deal y paró el estímulo
fiscal,
– para no quebrar la confianza de los inversores y
empresarios (mandaba la presión de los mercados).
Lección 7ª) La desintegración del comercio mundial.
• La restricciones al comercio desintegraron la
economía mundial.
• Se impusieron los acuerdos bilaterales (clearing), el
proteccionismo cuantitativo (contingentes y
comercio de Estado) y los controles sobre la
emigración.
– Este proteccionismo disminuyó el comercio internacional.
• El proteccionismo fue acompañado por un
fortalecimiento de la regulación y del dirigismo del
Estado.
• Todos los países salieron perdiendo.
Lección 8ª) El colapso de las democracias y
segunda guerra mundial.
• La gran depresión:
– creó una gran inestabilidad social y política,
– puso en peligro las democracias y la propia
supervivencia del capitalismo.
• El paro en Alemania llevó al poder al partido
Nazi,
– que desencadenó la Segunda Guerra Mundial.
Material didáctico elaborado
por
Francisco Comín Comín,
a partir de su obra:
Historia Económica Mundial .
De los orígenes a la actualidad,
Madrid, Alianza Editorial.
Tercera reimpresión, 2013.
Los gráficos pueden
encontrase en la web de
Alianza Editorial.