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El modelo de la balanza de pagos
Como las políticas fiscal, monetaria y
cambiaria inciden en la balanza de pagos
de una economía abierta y pequeña que
opera en condiciones de pleno empleo y
perfecta movilidad de capitales.
Variables exógenas
Balanza de pagos
Cuentas
Política fiscal
Política monetaria
Política cambiaria
CC
CK
Variables externas
Tasa interés internacional
Nivel de precios externos
Elementos del modelo
CC + CK = 0
Y=C+I+G+X–M
 r
r*
 e
e*


CC: Cuenta corriente; CK: Cuenta Capital; r: tasa de
interés domestica; r*: tasa de interés internacional; e: tipo
de cambio nominal; e*: tipo de cambio real

Elementos del modelo
Y = C + I + G + CC
 Y – C - G = I + CC
 S = I + CC
 ergo CC = S – I
 y como CC = - CK
 CK = I - S

La cuenta corriente CC

El saldo de la CC refleja la diferencia entre el
valor de los bienes y servicios vendidos y
comprados al exterior (X – M).
 La CC puede estar equilibrada, ser
superavitaria o deficitaria.
CC superavitaria
 Indica
un aumento del poder de compra en
el exterior materializado en:
 La compra de activos domésticos
extranjeros por los residentes locales, o
 El aumento de las reservas internacionales.
CC deficitaria
Indica una disminución del poder de
compra en el exterior materializado en.
 La venta de activos domésticos a los
extranjeros, o
 La disminución de las reservas
internacionales.

La cuenta capital CK


El saldo de la CK refleja la diferencia entre
la inversión y el ahorro nacional (I – S).
Una CK equilibrada indica que S se destina
totalmente a la I (CC = 0).
CK superavitaria
 Indica
que I > S.
 La inversión nacional es mayor que el
ahorro nacional
 Existen atractivos para la inversión en la
economía doméstica.
 Hay endeudamiento.
CK deficitaria
 Indica
que I < S
 La inversión nacional es menor que el
ahorro nacional.
 No existen atractivos para la inversión en
la economía nacional.
 Los locales invierten en el exterior.
Supuestos del modelo

Es una economía pequeña, abierta, que
opera en situación de pleno empleo, sin
restricciones al movimiento de capitales.
 Y =  (K, L, tecnología)
 C =  (Yd)
 I = (r); r =  (r*); e* =  (e)
CK = I - S
La política fiscal determina S y S, r.
 S=Y–C–G
Si G aumenta (o Tx aumenta): S disminuye
y r aumenta.
 La tasa de interés r determina I
 Si r sube: I baja.


Equilibrios en la economía

r
I
s1
s0
s2
r1
r0
r2
I, S
Equilibrios en la economía



S = Y– C - G
Si el Gobierno baja G (o baja Tx) S aumenta (se
mueve a la derecha de S0 a S2) y r baja.
Si el Gobierno sube G (o sube Tx) S disminuye
(se mueve a la izquierda de S0 a S1) y r sube.
 En ambos casos I = S
El tipo de cambio real



e* = e . Pf / P
e*: tipo de cambio real; e: tipo de cambio nominal; Pf:
precios extranjeros; P: precios domésticos.
El tipo de cambio real puede ser equilibrado e*0,
alto o bajo
 e* alto: mas alto que el de equilibrio.
 e* bajo: mas bajo que el de equilibrio.
El tipo de cambio real de equilibrio
El tipo de cambio real de equilibrio es aquel en
el cual el saldo de CC es 0 (X = M) e I = S.
(I-S)
CC
e*0
0
saldo
Tipo de cambio real alto y bajo
Con un e* alto los productos nacionales son
relativamente mas baratos que los extranjeros.
Esto estimula las exportaciones y desalienta las
importaciones.
 Con un e* bajo los productos nacionales son
relativamente mas caros que los extranjeros. Esto
estimula las importaciones y desalienta las
exportaciones.

El tipo de cambio real y la CC

El tipo de cambio real determina el saldo
de la cuenta corriente CC
 X = ƒ (e*)
 M = ƒ (e*)-1
El tipo de cambio real y la CC
(a)

e
M(e*)
(b)
CC
X(e*)
e*1
e*0
e*2
X, M
-
0
+ saldo
El tipo de cambio real y la CK
El saldo de la cuenta capital CK es
independiente del tipo de cambio real pero
determina el tipo de cambio real.

El tipo de cambio real y la CK
(I-S)
e
CC
e*0
I, S
Relación entre r y e
r
I
S
r0
e
I=S
CC
I, S
e*0
saldo
Relación entre r y e
r
r1
I
S1
S0
r0
e
I-S
CC
I, S
e*0
e*2
saldo
Equilibrios en la economía


La disminución de S (de S0 a S1) hace que
la tasa de interés local suba frente a la
internacional (de r0 a r1) y que el tipo de
cambio real baje (de e*0 a e*2).
En esa situación, el e* bajo provoca déficit
de CC y superávit de CK.
Equilibrios en la economía

El déficit de CC presiona sobre e*2 vía aumento
del e o disminución de los precios internos
haciendo que e* suba hasta recuperar el
equilibrio.
 El superávit de CK presiona sobre el r1 vía
aumento de la oferta monetaria haciendo que r
descienda hasta recuperar el equilibrio de r0.
Relación entre r y e
r
.
I
S0
S2
r0
r2
e
e*
I-S
CC
1
e*0
I, S
Equilibrios en la economía

El aumento de S (de S0 a S2) hace que la
tasa de interés local baje frente a la
internacional (de r0 a r2) y que el tipo de
cambio real suba (de e*0 a e*1).
 En esa situación, el e* alto provoca
superávit de CC y de déficit de CK.
Equilibrios en la economía
El superávit de CC presiona sobre e*1 vía
disminución del e o aumento de los precios
internos haciendo que e* baje hasta recuperar el
equilibrio.
 El déficit de CK presiona sobre el r2 vía
disminución de la oferta monetaria haciendo que r
ascienda hasta recuperar el equilibrio de r0.

Equilibrios en la economía

s
I
.
r
r1 > r*
r0 = r*
r2 < r*
I, S
e
e*1
e*0
CC
e*2
-
0
+
saldo
Equilibrios en la economía
En r0 = r*: Hay equilibrio de CC y CK. S se
aplica totalmente a I (I = S).
En r1 > r*: Hay déficit de CC y superávit de CK
(I > S); los locales invierten en el país, hay
atractivos para la inversión extranjera
En r2 < r*: Hay superávit de CC y déficit de CK
(I < S); la inversión en el país resulta difícil, los
locales prefieren invertir en el exterior.



Apreciación y depreciación de la moneda

La apreciación de la moneda (tipo de cambio real
bajo) estimula las importaciones y desalienta las
exportaciones.
 La depreciación de la moneda (tipo de cambio
real alto) estimula las exportaciones y desalienta
las importaciones.
Apreciación y depreciación de la moneda
Depreciación
Apreciación
(I-S)1 (I-S)0 (I-S)2
I<S I=S I>S
e*1
e*0
e*2
CK
-
0
+
saldo
Apreciación y depreciación de la moneda
El déficit de CK (I<S) (desplazamiento a la
izquierda de (I-S)0 a (I-S)1) importa una
depreciación de la moneda que se expresa en el
aumento del tipo de cambio real (de e*0 a e*1).
El superávit de CK (I>S) (desplazamiento a la
derecha de (I-S)0 a (I-S)2) importa una
apreciación de la moneda que se expresa en la
disminución del tipo de cambio real (de e*0 a
e*2).


El tipo de cambio real y la CC
Al tipo de cambio real de equilibrio e*0
X = M y el saldo de CC = 0.
 Una depreciación del valor de la moneda
(e*0 aumenta a e*1) hace que X > M y que
CC sea superavitaria.
 Una apreciación del valor de la moneda
(e*0 disminuye a e*2) lleva a que M > X y
que CC pase a ser deficitaria.

El sistema cambiario
El tipo de cambio real de equilibrio es
independiente del sistema cambiario que
adopte el Gobierno (tipo de cambio fijo o
flexible).
 El sistema cambiario solo determina el
mecanismo de ajuste.

Ajuste del tipo de cambio real
El mecanismo de ajuste depende del
sistema cambiario adoptado:
 Sistema de tipo de cambio fijo
 Sistema de tipo de cambio flexible

Ajuste con tipo de cambio fijo
Si el Gobierno deprecia la moneda (impulsa un
tipo de cambio arriba del equilibrio), el saldo de
CC será mayor que el de equilibrio
 El ajuste se dará sobre CC por el lado de los
precios internos (los externos son exógenos).
 La entrada de divisas aumentará la oferta
monetaria y esta los precios internos.
 Como e* = e . Pf / P el tipo de cambio real caerá
y la moneda local se apreciará.
 CK no se verá afectada.

Ajuste con tipo de cambio flexible
Se dará por el lado del tipo de cambio
nominal.
 La entrada de divisas, la abaratará en
términos de moneda local.
Como e* = e . Pf / P el tipo de cambio real
caerá, regresando al equilibrio.


Aplicaciones del modelo







Cambio de la política fiscal
Cambio de r*
Cambio del riesgo país
Cambio de la función I
Modificación de los términos de intercambio
Control del movimiento de capitales
Proteccionismo
Cambio de la política fiscal

Si I constante y el Gobierno disminuye G
(o Tx) S aumentará, r disminuirá, CK será
deficitaria y CC superavitaria.

La vuelta al equilibrio (disminución del e*) se
dará por vía de aumento de precios internos o por
disminución del e.
Cambio de r*
Si S constante y r* aumenta frente a r (r baja
frente a r*), e* subirá, CK será deficitaria y CC
superavitaria.
La vuelta al equilibrio será o por vía del aumento
de precios internos o por disminución de e
(disminuirá e*).


Cambio del riesgo país
r = r* + prima del riesgo país (Rp)
Rp depende de:
 Nivel deuda externa (intereses)
 Déficit del sector publico (% del PBI)
 Inestabilidad política
 Riesgo de contagio

Cambio del riesgo país
Un mayor Rp:
 Aumenta el costo del endeudamiento: r
 Disminuye I, la actividad económica, el empleo y
la recaudación.
 Si r sube, e* baja, CK se hace superavitaria y CC
deficitaria.

El nuevo equilibrio se alcanza o por vía de baja de precios
internos o por aumento de e (depreciación).
Cambio de la función I
Si el Gobierno incentiva el aumento de I (S
constante) vía baja de r, e* subirá, habrá CK
deficitaria y CC superavitaria.
La vuelta al equilibrio será o por vía de aumento
de precios internos o por disminución de e.


Modificación de términos de intercambio
Los Ti son el cociente entre el nivel de precios de
las exportaciones y el nivel de precios de las
importaciones.
 Un aumento de los Ti con I constante mejora Y
real y S, baja r, sube e*, causa superávit de CC y
déficit de CK.
 La moneda se apreciará (disminuirá e*) por vía
de aumento de precios internos o por disminución
de e.

Control del movimiento de capitales

Se justifica en que procura asegurar que S
se canalice a I, pero aumenta r.
 Un eventual déficit de CC solo puede
equilibrarse controlando M o utilizando
reservas.
Control del movimiento de capitales
El aumento de r disminuye I, la actividad
económica, el empleo y la recaudación.
 Baja e*, CK se hace superavitaria y CC
deficitaria.


La vuelta al equilibrio se da o por disminución de
precios internos o por aumento de e.
Proteccionismo

La aplicación de impuestos a las M hace
que CK sea deficitaria y CC superavitaria
(sube e*)
 Pero el siguiente aumento de precios
internos o la disminución de e hace que la
moneda se aprecie agotando el efecto
favorable de la medida.
Proteccionismo


La aplicación de retenciones a las X hace
que e* aumente -vía disminución de
precios internos- y que CK sea deficitaria y
CC superavitaria.
Pero el aumento de los precios internos o la
baja de e lleva a un nuevo equilibrio
agotando el efecto favorable de la medida.
Proteccionismo

Para modificar seriamente el saldo de CC
hay que afectar los fundamentos de la CK
(S o I).
 El proteccionismo no afecta S o I.
 Por eso las retenciones a las X y los
impuestos a las M no son sostenibles.
Mejora de la productividad

Solo la mejora de la productividad de los
factores de producción provoca cambios
permanentes en la CC.
 Esto así porque introduce mejoras
definitivas en el S y I que se traducen en el
tipo de cambio real de equilibrio.
Resumen
El modelo explica como las políticas fiscal,
monetaria y cambiaria afectan las cuentas de la
balanza de pagos de una economía pequeña y
abierta.
Advierte que las modificaciones cosméticas que
causan estas políticas son efímeras porque solo
una mejora de la productividad de los factores,
que lleve a mejoras de S e I, se traducen en una
modificación permanente del tipo de cambio real
de equilibrio.

