Download un sistema de alerta anticipada para la región latinoamericana

XXIX SIMPOSIO DE ANÁLISIS ECONÓMICO
UN SISTEMA DE ALERTA ANTICIPADA PARA
LA REGIÓN LATINOAMERICANA
Eva Medina Moral
Dpto. Economía Aplicada
Universidad Autónoma de Madrid
UN SISTEMA DE ALERTA ANTICIPADA PARA
LA REGIÓN LATINOAMERICANA
OBJETIVO: Elaborar un Sistema de Alerta Anticipada para la región
latinoamericana que permita anticipar la llegada de una crisis
cambiaria
CRISIS
CAMBIARIA
Ataque especulativo contra la moneda nacional que
deprecia su cotización
EFECTOS SOBRE LA ECONOMÍA:
• Salida de capital
• Deterioro económico
• Crecimiento de la inflación
• Posibilidad de impago de la deuda
INTERES POR EL AREA LATINOAMERICANA:
• Exposición al riesgo en el pasado
• Existencia de factores de riesgo en la actualidad
• Interés de la economía española en el área
UN SISTEMA DE ALERTA ANTICIPADA PARA
LA REGIÓN LATINOAMERICANA
INDICE:
1.
Metodología en la elaboración de un SAA
2.
Elementos para la construcción de un SAA
3.
Un modelo econométrico para la predicción de crisis
cambiarias en Latinoamérica
–
–
4.
Especificación del modelo
Resultados de la estimación
Principales conclusiones
UN SISTEMA DE ALERTA ANTICIPADA PARA
LA REGIÓN LATINOAMERICANA
1.
METODOLOGÍA EN LA ELABORACIÓN DE UN SAA:
OBJETIVO: Identificar patrones de comportamiento
similares entre distintas crisis del pasado
METODOLOGÍA:
ENFOQUE DE SEÑALES
• A partir de la evolución de un conjunto de indicadores se identifican señales
• Trabajos pioneros: Kaminsky y Reinhart (1996)
• Principal crítica: carácter univariante
ENFOQUE ECONOMÉTRICO
• Construcción de un modelo econométrico para cuantificar la probabilidad de crisis
• Trabajos pioneros: Eichengreen, Rose y Wyplosz (1995 y 1996)
• Principal ventaja: carácter multivariante
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LA REGIÓN LATINOAMERICANA
2.
ELEMENTOS PARA LA CONSTRUCCIÓN DE UN SAA
DEFINICIÓN DE CRISIS CAMBIARIA
• Índice de presión especulativa: media ponderada de la variación del tipo de
cambio, variación de las reservas (con signo contrario) y variación del tipo de
interés
• Variación brusca del tipo de cambio
SELECCIÓN DEL HORIZONTE TEMPORAL
• Medio plazo
• Corto plazo
ELECCIÓN DE LAS VARIABLES EXPLICATIVAS
• Primera generación: inconsistencia entre política económica y estabilidad cambiaria
• Segunda generación: deterioro en las expectativas de los agentes
•Tercera generación: debilidad del sector financiero
MEDICIÓN DEL PODER PREDICTIVO
• Reducción de falsas alarmas
• Reducción de crisis pérdidas
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LA REGIÓN LATINOAMERICANA
2.
ELEMENTOS PARA LA CONSTRUCCIÓN DE UN SAA
USUARIO FINAL
BANCOS CENTRALES
• DEFINICIÓN DE CRISIS CAMBIARIA: Índice de presión especulativa
• SELECCIÓN DE HORIZONTE TEMPORAL: Medio plazo
• ELECCIÓN DE VARIABLES EXPLICATIVAS: Variables estructurales
• OBJETIVO DE PREDICCIÓN: Minimización de las crisis pérdidas
BANCOS DE INVERSIÓN
• DEFINICIÓN DE CRISIS CAMBIARIA: Variación brusca del tipo de cambio
• SELECCIÓN DE HORIZONTE TEMPORAL: Corto plazo
• ELECCIÓN DE VARIABLES EXPLICATIVAS: Variables coyunturales
• OBJETIVO DE PREDICCIÓN: Minimización de las crisis pérdidas y falsas alarmas
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LA REGIÓN LATINOAMERICANA
3.
UN SAA PARA LA REGIÓN LATINOAMERICANA
Especificación del modelo
DELIMITACIÓN GEOGRÁFICA: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador,
Guatemala, México, Paraguay, Perú, República Dominicana y Venezuela
DELIMITACIÓN TEMPORAL: Datos mensuales desde 1990 hasta 2002
VARIABLE ENDÓGENA: Definición de crisis como movimiento brusco de la
cotización
Y  1 si tct  tcT  1,5 T
Y  0 en el resto de los casos
VARIABLES EXPLICATIVAS: Siete categorías que incorporan características de
las tres generaciones de modelos teóricos.
METODOLOGÍA ECONOMÉTRICA: Modelización logit
1
e  k X ki
Pr ob(Yi  1) 

1  e   k X ki 1  e  k X ki
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LA REGIÓN LATINOAMERICANA
3.
UN SAA PARA LA REGIÓN LATINOAMERICANA
Especificación del modelo
VARIABLES EXPLICATIVAS
INDICADORES DE LA BALANZA DE PAGOS
EXPECTATIVAS DE LOS AGENTES
Balanza por cuenta corriente
Inflación
Balanza comercial
Tipos de interés
Exportaciones
Índices bursátiles
Importaciones
Reservas
Inversión directa exterior
DESEQUILIBRIOS MACROECONOMICOS
Producto interior bruto
Déficit público
INDICADORES DE COMPETITIVIDAD
EFECTO CONTAGIO
Indicador de contagio
ENDEUDAMIENTO EXTERNO
Total deuda externa
Deuda externa sobre reservas
DEBILIDAD DEL SECTOR BANCARIO
Masa monetaria
Tipo de cambio efectivo real
Crédito total
Sobrevaloración del tipo de cambio real
Crédito al sector público
Precios relativos
Crédito al sector privado
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LA REGIÓN LATINOAMERICANA
3.
UN SAA PARA LA REGIÓN LATINOAMERICANA
Resultados de la estimación
MODELO A MEDIO PLAZO
MODELO A CORTO PLAZO
CARACTERÍSTICAS:
CARACTERÍSTICAS:
Mayor dificultad en la predicción de las
crisis cuanto mayor distancia en el tiempo.
Mayor grado de acierto a cambio de un
menor horizonte temporal en la predicción.
VARIABLE ENDÓGENA:
VARIABLE ENDÓGENA:
Y=1 mes de crisis y 11 anteriores
Y=1 mes de crisis
Y=0 resto de observaciones
Y=0 resto de observaciones promediadas
RESULTADOS DE LA ESTIMACIÓN:
RESULTADOS DE LA ESTIMACIÓN:
Probabilidad de que ocurra una crisis en el
mes analizado o en alguno de los 11
posteriores
Probabilidad de que ocurra una crisis en el
mes siguiente al análisis, ya que los
regresores se incorporan con retardos
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LA REGIÓN LATINOAMERICANA
3.
UN SAA PARA LA REGIÓN LATINOAMERICANA
Resultados de la estimación
MODELO MP
Constante
Nivel de significación
Cto. de importaciones
Nivel de significación
Cto.de PIB
Nivel de significación
Déficit Público (% PIB)
Nivel de significación
Tipo de interés
Nivel de significación
% cto. de los precios
Nivel de significación
Indicador de contagio
Nivel de significación
Deuda externa / reservas
Nivel de significación
Log. func. verosimilitud
-3,31
(0,0000)**
-0,01
(0,0062)**
-0,14
(0,0000)**
-0,47
(0,0008)**
0,06
(0,0000)**
0,43
(0,0000)**
0,01
(0,0001)**
-373,8809
2
0,2828
R de McFadden
**: La variable es significativa al nivel 0,01
MODELO CP
-0,33
-0,5918
-0,15
(0,0029)**
Modelo a MP:
Quedan recogidas cinco categorías de
clasificación de las variables explicativas.
Ningún indicador de competitividad ni del
sector financiero resultó significativo.
Modelo a CP:
0,1269
(0,0036)**
0,1
(0,0095)**
-17,443
0,5076
No resultó significativo el crecimiento del
PIB, el déficit público ni el contagio.
Para medir las expectativas los precios
resultaron mejor indicador que los tipos de
interés.
Comparativa entre modelos:
Mejores resultados globales para el
modelo a CP.
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LA REGIÓN LATINOAMERICANA
3.
UN SAA PARA LA REGIÓN LATINOAMERICANA
Resultados de la estimación
ANALISIS DE SENSIBILIDAD
MODELO A MEDIO PLAZO
MODELO A CORTO PLAZO
PBB. CRISIS
VARIACIÓN PBB.
PBB. CRISIS
Probabilidad estimada cuando todos los regresores toman valor medio de:
Periodo de calma
10,39%
14,73%
Probabilidad estimada cuando cada regresor toma valor medio de periodo de crisis:
Cto. Importaciones
11,97%
2 ptos. porcentuales
78,91%
Cto. PIB
14,56%
4 ptos. porcentuales
Déficit público
13,85%
3 ptos. porcentuales
Tipo de interés
20,98%
11 ptos. porcentuales
Inflación
85,82%
Contagio
14,58%
4 ptos. porcentuales
Deuda / reservas
12,15%
2 ptos. Porcentuales
39,05%
VARIACIÓN PBB.
64 ptos. porcentuales
71 ptos. porcentuales
24 ptos. porcentuales
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LA REGIÓN LATINOAMERICANA
4.
PRINCIPALES CONCLUSIONES
• La correcta aplicación de un Sistema de Alerta Anticipada exige la definición a priori del
horizonte temporal de aplicación.
• No resultan relevantes los indicadores que miden la debilidad del sector financiero ni la
competitividad del país, en el análisis de las crisis latinoamericanas.
• A MP, el estudio de las crisis cambiarias debe abordarse a través del seguimiento de los
siguientes indicadores: importaciones, actividad económica, déficit público, tipos de
interés, contagio, y ratio deuda externa sobre reservas.
• Bajo la óptica del CP, las crisis cambiarias del área latinoamericana vienen precedidas por
caídas en las importaciones y crecimiento en los niveles de inflación y en el ratio
endeudamiento sobre reservas.
• Las expectativas de los agentes económicos se relevan como el principal factor de
presión cambiaria en las crisis latinoamericanas.
• El carácter “espontáneo” que caracteriza a las crisis más recientes dificulta su estudio
desde un enfoque estructural.