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REGLAS FISCALES Y SOSTENIBILIDAD
DE LA DEUDA PÚBLICA
Enero, 2003
Félix Jiménez
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INDICE
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REGLA FISCAL PROCÍCLICA Y NIVEL DE ACTIVIDAD
DEUDA EXTERNA Y SOSTENIBILIDAD FISCAL
SOSTENIBILIDAD FISCAL Y REGLA CONTRACÍCLICA
CARACTERÍSTICAS DE LA REGLA FISCAL
CONTRACÍCLICA
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1. REGLA FISCAL PROCÍCLICA Y NIVEL DE ACTIVIDAD

La LPTF define una meta de Déficit Fiscal (DF) como porcentaje
del PBI (Y):

Dada una función de ingresos públicos igual a:
T  T0  tY

La ecuación del DF se transforma en:
G  (T0  R)  (t  δ)Y

Dados DF y pagos de intereses exógenos, los gastos no
financieros (G) se hacen endógenos o pro cíclicos: aumentan
con el PBI y viceversa. A esta ecuación la denominaremos
ecuación de la regla fiscal RF
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1. REGLA FISCAL PROCÍCLICA Y NIVEL DE ACTIVIDAD

Si la ecuación RF se combina con la ecuación de la Demanda
Agregada (Y), se obtiene un modelo sencillo que pemite
describir los efectos de choques internos y externos sobre el
nivel de actividad:
C(Yd )  C 0  c(Y  T)  C 0  c(1  t)Y  cT0
 Consumo
I(r)  I 0  σ r
 Inversión
 Exportaciones netas XN(E, Y)  XN 0  α1 E - α 2 Y
 Ecuación IS
Y  C(Y d )  I(r)  G  XN(E, Y)
 Paridad No Cubierta E  β (r *  r)  β E e
1
2
 Ecuación LM M S
P0
 kY  θ r
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1. REGLA FISCAL PROCÍCLICA Y NIVEL DE ACTIVIDAD

De las ecuaciones anteriores se obtiene la ecuación de la
demanda agregada (YY) que puede representarse como una
función de equilibrio simultáneo en el mercado monetario y de
bienes, para distintos pares de G y Y:
s Y

*
e  α 1β1  σ  M

G   C 0  cT0  I 0 - XN 0  α1β1 r  α1β 2 E  


 θ  P0  Ψ
Donde:

1
1  c(1  t)  α 2  (α 1β 1  σ)k/θ
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1. REGLA FISCAL PROCÍCLICA Y NIVEL DE ACTIVIDAD

Las ecuaciones de la Regla Fiscal (RF) y de la Demanda
Agregada (YY) constituyen un sistema estable.
 Α 
 T 
 0 
1 c
1
α1β1
Ζ
 1  XN 0 
Y  1  1
G   (t  δ) 1 - c(1  δ)  α  Ζk (t  δ) α β (t  δ) Ζ(t  δ)  Ψ 1   r * 
2
1 1
  
 Ms


 P 
 0 
 R 
Donde: Ω  Ψ 1  (t  δ)
Α  C 0  I 0  α1β 2 E e
Ζ
α 1β 1  σ
θ
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1. REGLA FISCAL PROCÍCLICA Y NIVEL DE ACTIVIDAD

Estática Comparativa:
Recesión Internacional
Política Monetaria Doméstica
Expansiva
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1. REGLA FISCAL PROCÍCLICA Y NIVEL DE ACTIVIDAD


En ausencia de una política monetaria contra cíclica, la política
fiscal pro cíclica profundiza el efecto recesivo sobre la
economía doméstica de la desaceleración de la producción
mundial. La caida de la recaudación hace disminuir el gasto no
financiero del sector público.
El efecto de la política monetaria expansiva sobre el nivel de
actividad es reducido. Puede resultar insuficiente para reactivar
la economía debido a la existencia de una deuda pública
predominantemente externa.
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2. DEUDA EXTERNA Y SOSTENIBILIDAD FISCAL


La existencia de una deuda pública predominantemente
externa conspira contra la sostenibilidad fiscal. Las cuentas
fiscales son vulnerables al riesgo cambiario y a choques
externos adversos
En recesión la política fiscal procíclica es un factor de
agravamiento. Enerva las condiciones sociales y políticas
del desarrollo democrátrico.
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2. DEUDA EXTERNA Y SOSTENIBILIDAD FISCAL




Cuando toda la deuda pública es interna, el superávit primario
permanente (s) que hace sostenible la deuda, es igual a los
pagos por interés real efectivo sobre el monto inicial de la
deuda del gobierno (bt-1).
La Fórmula conocida es:
El superávit (s) y la deuda (bt-1) están en porcentajes del PBI. La
tasa de interés real es r y θ es la tasa de crecimiento del PBI.
El valor presente descontado del superávit primario permanente
es igual al valor presente descontado de la trayectoria de los
superávit primarios planeados.
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2. DEUDA EXTERNA Y SOSTENIBILIDAD FISCAL

La fórmula anterior no revela la vulnerabilidad de la cuentas
fiscales a los choques devaluatorios y externos, cuando hay
deuda interna y externa.
Cuando hay deuda interna y externa, el superávit primario que
hace sostenible la política fiscal debe incluir el efecto sobre la
deuda pública de la Paridad No Cubierta de Intereses (PNCI).
Nuestra Fórmula:

Indicador de Sostenibilidad de Blanchard (modificado)


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2. DEUDA EXTERNA Y SOSTENIBILIDAD FISCAL
 Sólo deuda interna: el superávit
primario aumenta directamente con
el ratio de la deuda pública.

Deuda Interna y Externa: el superávit
primario aumenta
con la deuda
externa, y también la tasa de interés
internacional o con la devaluación.
Para ambos casos se supone dadas las tasa de interés doméstica y de crecimiento
del Producto
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3. SOSTENIBILIDAD FISCAL Y REGLA CONTRACÍCLICA
 ¿Cómo identificar una Regla Fiscal que asegure la sostenibilidad y
al mismo tiempo no conspire contra la reactivación económica en
períodos de recesión?. La regla puede formularse como sigue:
1.
Se estima el superávit primario que hace sostenible la política
fiscal. Este superávit primario está definido por:
2.
Se calcula el ingreso estructural o ingreso que no está influido
por el ciclo económico. La tasa de crecimiento de este ingreso
es igual a :
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3. SOSTENIBILIDAD FISCAL Y REGLA CONTRACÍCLICA
3.
Se estima el gasto con el superávit primario “sostenible” y el
ingreso estructural como porcentaje del producto potencial.
4.
El Gasto No Financiero será igual a:
5.
El resultado primario del ejercicio anual correspondiente será:
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3. SOSTENIBILIDAD FISCAL Y REGLA CONTRACÍCLICA
6.
El déficit fiscal (DF) es la suma de los servicios de intereses
de la deuda y el déficit primario.
7.
Si el DF (en porcentaje del PBI) es mayor a un porcentaje
que, políticamente, se supone crítico (3%), se procedería a
ajustar los gastos.
Este límite no tiene por qué ser simétrico. En el auge, el
exceso de superávit respecto del requerido, puede ahorrarse
y acumularse en un Fondo de Contingencia Fiscal.
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4. CARACTERÍSTICAS DE LA REGLA FISCAL
CONTRACÍCLICA


No conspira contra los objetivos de estabilidad
macroeconómica, de sostenibilidad fiscal y de crecimiento
económico. Esta es la diferencia fundamental con las reglas pro
cíclicas.
Cumple con los requisitos de Flexibilidad, de Credibilidad, de
Transparencia y de Neutralidad Política.

En la regla procíclica, dados el DF y el pago de intereses de la
deuda, los gastos no financieros se hacen endógenos o
procíclicos: amentan con el PBI y viceversa.
G  (T0  R)  (t  δ)Y
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4. CARACTERÍSTICAS DE LA REGLA FISCAL
CONTRACÍCLICA

Con la regla contracíclica, el DF depende inversamente de los
ingresos, es decir, el DF es contracíclico.
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REGLAS FISCALES Y SOSTENIBILIDAD
DE LA DEUDA PÚBLICA
Enero, 2003
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