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Reglas Fiscales y Sostenibilidad:
la experiencia chilena
Jaime Crispi
Alejandra Vega
XVI Seminario Regional de Política Fiscal
CEPAL
Santiago, 27 de Febrero 2004
Introducción
Sostenibilidad fiscal motivo de creciente
preocupación
Respuesta análitica: Indicadores de
sostenibilidad
Respuesta de política: Reglas macrofiscales
Esfuerzo por hacer converger ambos
desarrollos: análisis de sostenibilidad de la
regla chilena
Contenido de la presentación
Indicadores de sostenibilidad tradicionales
Historia fiscal reciente de Chile
Hacia un indicador intertemporal de
sostenibilidad
Aplicación a la regla chilena
Indicadores de sostenibilidad tradicionales
Relación de consistencia entre variables de flujo y
stocks (deuda o patrimonio del gobierno), dada una
trayectoria de equilibrio de la economía
Ejemplos:
Brecha Impositiva (Blanchard):
t n*- t =
∑ g + (r – q) d* - t (deuda)
Brecha de balance primario (Buiter)
b* - bt = (r – q) wt – bt
(patrimonio neto)
Son diagnósticos estáticos: no asumen respuesta de
autoridad fiscal a cambios en el cuadro macro
Por lo mismo no permiten acomodar variabilidad
intertemporal de la política fiscal
Historia fiscal reciente de Chile
Grandes superávits hasta 1998
Reducción de la deuda del GC desde 40%
del PIB en 1989 a menos del 5% en 1998
Crisis Asiática revierte parcialmente proceso
Pero, regla de superávit estructural a partir
de 2000 acota efecto fiscal de la macro a
estabilizadores automáticos
Pequeños deficit y moderada expansión de
deuda durante período 2000-2003, con PIB
efectivo bajo el tendencial y precio cobre bajo
nivel de largo plazo
Historia fiscal chilena reciente
Deuda Neta del Gobierno Central, 1989 – 2002
(porcentajes del PIB de cada año)
45%
40,9%
40%
35%
30%
25%
%
20%
15%
10,8%
10%
5%
0%
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Historia fiscal reciente de Chile
Déficits financiados en gran parte con
desacumulación de activos
Credibilidad de la regla fiscal (entre otros
factores) disminuye fuertemente spread de
instrumentos soberanos chilenos
Esto permite nuevo financiamiento externo
mas barato y prepagos de stock de deuda
mas cara
Gasto financieros se mantienen bajos y
relativamente estables como porcentaje del
PIB y del gasto total
Historia fiscal chilena reciente
Gasto en intereses Gobierno Central, 1989 – 2002
(en porcentajes del PIB de cada año)
2,5%
2,1%
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
0,5%
0,0%
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Hacia una evaluación dinámica de
sostenibilidad
Existencia de regla fiscal impone marco
intertemporal y, por tanto, altera patrones de
comportamiento de la autoridad fiscal
Reciente historia fiscal chilena al respecto (y
de otros países) sugiere necesidad de
reevaluar indicadores tradicionales
Necesidad de incorporar función de reacción
de autoridad fiscal a cambios en parámetros
macro y fiscales en el tiempo
Hacia una evaluación dinámica
de sostenibilidad
Croce y Hugo (2003):
Indicador de Posición Fiscal Sostenible
PFSt = (βt - λt) = { (1+rt /1+gt) – [(bpt - bp*)/(dt-1 – d*)]}
β : Relación entre tasa de interés real y tasa de crecimiento del
PIB
λ : Función de reacción de la autoridad fiscal
Regla de interpretación de Croce y Hugo:
PFS < 1 más del 75% de las veces => Sostenible
PFS > 1 más del 75% de las veces => Insostenible
Análisis del indicador PFS
Insostenibles
β -λ<1
λ<0
β -λ<1
λ<0
β -λ>1
λ<0
Argentina
Brasil
3%
100%
22%
53%
Bélgica
Indonesia
77%
0%
Turquía
23%
70%
Sostenibles
Irlanda
México
Chile
78%
8%
91%
79%
0%
0%
Inconcluyentes
83%
17%
Italia
Corea
Suiza
Tailandia
Estados Unidos
36%
39%
52%
43%
41%
46%
43%
52%
54%
40%
Hacia una evaluación dinámica de
sostenibilidad
Indicador es un avance porque evalua reacción en
el tiempo de política fiscal en respuesta a
condiciones macro y fiscales
Sin embargo, regla de interpretación de Croce y
Hugo supone regla de política específica, que
puede imponer sesgo procíclico a la política fiscal
En el caso de Chile, esta regla de interpretación
sesga evaluación de sostenibilidad hacia el final
del período, bajo regla de superávit estructural
Este problema se extiende a cualquier país que
siga una regla que permita algún rango de política
fiscal contracíclica (i.e. bajo Masstricht)
Hacia una evaluación dinámica de
sostenibilidad
Evolución Indicador PFS
2,00
1,80
1,60
1,40
1,20
1,00
0,80
0,60
0,40
0,20
0,00
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
Hacia una evaluación dinámica
de sostenibilidad
Evolución de indicador λt 1991 - 2002
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
-0,1
-0,2
-0,3
-0,4
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
Aplicación a la regla chilena
Regla de politica fiscal impone marco intertemporal a
finanzas públicas
En países que siguen una regla creible de política
fiscal, por tanto, es necesario evaluar si este marco
en si mismo asegura sostenibilidad
En Chile, por ejemplo, algunos analistas han
sugerido imponer un límite a la deuda como
condición adicional al 1% de superávit estructural
Se requiere ejercicio específico evaluar
sostenibilidad bajo el marco de la regla chilena
Aplicación a la regla chilena
Metodología
Variación de deuda resulta de modelar inversamente
ajustes cíclicos y contables para obtener deficit
contable compatible con superávit estructural de 1%
del PIB bajo distintos cuadros macroeconómicos
futuros (expresados en términos de brechas entre
PIB efectivo y tendencial, y brecha entre precio del
cobre efectivo y de largo plazo)
Esto requiere modelar en el período de proyección
los niveles de PIB tendencial asociados a distintas
trayectorias del PIB efectivo y del precio del cobre de
largo plazo asociado a distintas trayectorias del
precio del cobre.
Aplicación a la regla chilena
Metodología (cont)
Serie de PIB tendencial proyectada surge de aplicar
recursivamente período a período a serie de PIB
efectivo el filro de Hodrick Prescott, reproduciendo lo
que se habría estimado en cada período puntual con
la información disponible. Dado el peso de los
últimos períodos en el filtro, esta metodología
asegura que el PIB tendencial tienda a converger a
PIB efectivo y simula la metodología que utiliza el
Ministerio de Hacienda.
Serie de precio del cobre de largo plazo resulta de
aplicar promedio móvil de 10 años a precio del cobre
efectivo (buen ajuste con datos históricos)
Aplicación a la regla chilena
Estimación de PIB Tendencial en Distintos Años
% de variación
9,0
8,0
Estim ado en 97
7,0
6,0
Estim ado en 98
5,0
Estim ado en 00
Estim ado en 99
Estim ado en 01
4,0
Estim ado en 02
3,0
1990
1991
1992 1993
1994
1995 1996
1997
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Aplicación a la regla chilena
Tres escenarios:
1.
Base: Brecha entre PIB efectivo y tendencial se cierra
gradualmente entre 2004 y 2008 (tasas de crecimiento del
PIB efectivo y tendencial convergen a 4%) y el precio del
cobre converge a su actual precio de referencia (88 centavos
de dólar la libra) en 2004 y se mantiene en ese nivel por el
resto del período de proyección (2004-2030)
2.
Base cíclico: PIB efectivo sigue ciclos futuros con duración
de cada fase y varianza del producto igual al promedio de
duración y varianza del producto entre 1925 y 2002. Precio
del cobre sigue ciclos de igual duración y temporalidad que el
producto, con varianza del precio del cobre similar a su
varianza histórica
3.
Histórico: reproduce hacia el futuro la evolución efectiva de
la tasa de crecimiento del PIB y el precio del cobre entre
1970 y 1996, período extremadamente turbulento de la
historia económica chilena
Aplicación a la regla chilena
Deuda neta del Gobierno Central escenario base
(porcentajes del PIB de cada año)
14%
12%
10,80%
10%
8%
6%
4%
2%
0,87%
0%
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Aplicación a la regla chilena
Deuda neta del Gobierno Central escenario base cíclico
(porcentajes del PIB de cada año)
14%
12%
10,80%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Aplicación a la regla chilena
Escenarios anteriores irreales para economía
chilena:
Primero (base) no incorpora efecto del ciclo,
aislando un factor escencial de la economía
chilena y de la operación de la regla de balance
estructural. En este caso, desaparecen efectos
cíclicos y balance efectivo converge a la meta
estructural (1% del PIB).
Segundo (base cíclico) presenta un ciclo muy
suave y simétrico. Esta realidad esta muy alejada
de la experiencia cíclica chilena caracterizada por
crisis profundas y períodos asimétricos de
recuperación
Aplicación a la regla chilena
Variación real anual PIB 1970-1986
15,0
10,0
5,0
%
0,0
-5,0
-10,0
-15,0
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
Aplicación a la regla chilena
Precio real del cobre 1970-1986
140
120
100
80
60
40
20
0
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
Aplicación a la regla chilena
Balance efectivo proyectado
(en porcentajes del PIB de cada año)
3 ,0 %
2 ,0 %
1 ,0 %
0 ,0 %
-1 ,0 %
-2 ,0 %
-3 ,0 %
-4 ,0 %
-5 ,0 %
-6 ,0 %
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030
Aplicación a la regla chilena
La aplicación de la regla en un escenario futuro
equivalente a 1970-1996 (en crecimiento y precio
del cobre) generaría varios años de déficit entre
2004 y 2008, expandiéndose a un máximo de 5%
del PIB en 2009 (situación macro de 1975) para
recuperar un balance positivo hacia 2012
(equivalente a 1978), que duraría cuatro años.
El efecto de simular las condiciones macro de
1982-1986, se traduciría en un nuevo período de
déficit, el que sería seguido por diez años de
superávit hacia el final del período, con niveles
promedio algo mayores a 1% del PIB desde 2022
en adelante (situación macro de 1988-1996).
Aplicación a la regla chilena
Deuda efectiva proyectada
(en porcentajes del PIB de cada año)
30%
25%
20%
15%
%
10%
5%
0%
-5%
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030
Aplicación a la regla chilena
Aun en una situación macro futura tan extrema
como la del período 1970-1996, la aplicación de la
regla de superávit estructural de 1% del PIB
aseguraría que el nivel de deuda neta del gobierno
central se mantuviera en niveles inferiores al 25%
del PIB, y aseguraría su extinción en menos de
tres décadas.
Este ejercicio tiene consecuencias metodológicas y
empíricas. Metodológicamente propone un camino
para evaluar sostenibilidad bajo marcos de política
plurianuales (reglas fiscales). Empíricamente
reafirma la solidez de la actual regla de política
chilena.
Reglas Fiscales y Sostenibilidad:
la experiencia chilena
Jaime Crispi
Alejandra Vega
XVI Seminario Regional de Política Fiscal
CEPAL
Santiago, 27 de Febrero 2004