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Crisis Financiera Global y
Propuestas de Reforma de la
Arquitectura Financiera Internacional
Alejandro Vanoli
Agenda

Factores determinantes de la crisis global

Consecuencias de la crisis

Elementos para la discusión de una
Nueva Arquitectura Financiera Global
Agenda

Factores determinantes de la crisis global
Factores determinantes de la crisis financiera internacional
Sobre
Apalancamiento
Desregulación
/Autoregulación
Generación
de la burbuja
Liberalización
Financiera/Procicli
cidad
Políticas
Macro/
Desequilibrios
Globales
Desequilibrios macro
Desequilibrios Globales: Suma de CC
como % del PBI
7
6
5
4
3
2
1
0
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006
Fuente FMI WEO 2008
Desregulación: “Originar para distribuir”
“Originar para Distribuir”
Implica una cadena de etapas
Con diferentes contrapartes
Transfiriendo el riesgo
Entre ellos
El CRT no genera incentivos para
Que se evalue correctamente
La calidad del portfolio de crédito
Y puede haber desincentivos a que
Algunas de las partes proporcione
La información de manera completa
Proliferación del Riesgo
De Incertidumbre
Incertidumbre
De precio
Incertidumbre de
Liquidez
Moral Hazard
Información
Asimétrica
Pero la información se transmite
De manera opaca o directamente
No se transmite
Basilea II toma en cuenta
estos dos temas dentro
del pilar 3 pero no lo toma
en cuenta en la práctica
Estos
tres
tipos
de
incertidumbres
se
encuentran
interconectados haciendo
que la situación sea mas
compleja y opaca
Crisis Subprime: Origen y efectos a nivel internacional
2000
Crisis del Sector
Tecnológico
Credit Risk
Transfer
Las entidades
financieras
vendieron sus
portofolios
Política Monetaria
Expansionista
r
Consumo
Real State
Créditos
Hipotecario
Baratos
Portfolios de Créditos
Altamente riesgosos
Innovación de
Productos
Estructurados
Términos y
Condiciones
Laxos
Precios
Propiedades
Burbuja de
Precios
(CDOs, CDS, etc)
Cuando la
economía
comienza a
recuperarse…
r
Venta de
Propiedades
Mora en los créditos
“Fly to quality”
Contexto altamente riesgoso
Las ACC comienzan a
reducir la calificación a los
CDS
Impacto a la Economía
Global
Crisis financiera y de
Liquidez
Liberalización Financiera: Crecimiento Productos Estructurados
RMBS privados emitidos en EE.UU
(flujos en trillones de USD)
700
600
500
400
300
200
100
0
1997
1998
1999
2000
2001
2002
prime /AltA subprime
2003
2004
Subprime
2005
2006
2007
Fallas de mercado








Los incentivos de mercado tienden al cortoplacismo
Estructura de remuneraciones genera incentivos
perversos
Información asimétrica
Conflictos de intereses
Calificadoras remuneradas por emisores
Comportamiento manada
Ventas en corto, mal uso de derivados y otras prácticas
de mercado generan inestabilidad
Mercados incompletos, problemas de liquidez, etc
Desregulación: Rol de las Calificadoras de Crédito (CRA)

Hay varios factores que son relevantes para entender el rol de las calificadoras de
crédito
Creciente complejidad
De la
Innovación Financiera
Falta de capacidad de
Muchos de los participantes
Del mercado en entender los
Riesgos inherentes en estos
Nuevos productos
Alta dependencia en las
Calificaciones efectuadas
Por las CRAs
Subestimación
Del Riesgo (Pro- Cíclico)
Agenda

Consecuencias de la crisis
Fuente: Bloomberg
17/10/2008
10/10/2008
03/10/2008
26/09/2008
19/09/2008
12/09/2008
05/09/2008
29/08/2008
22/08/2008
15/08/2008
08/08/2008
01/08/2008
25/07/2008
18/07/2008
11/07/2008
04/07/2008
27/06/2008
20/06/2008
13/06/2008
06/06/2008
30/05/2008
23/05/2008
16/05/2008
09/05/2008
02/05/2008
25/04/2008
18/04/2008
11/04/2008
04/04/2008
28/03/2008
21/03/2008
14/03/2008
07/03/2008
29/02/2008
22/02/2008
15/02/2008
08/02/2008
50
01/02/2008
60
25/01/2008
18/01/2008
11/01/2008
04/01/2008
28/12/2007
Evolución Índices Bursátiles
• Marcada tendencia bajista desde Mayo 2008
Ev olución Indice s Bursátile s al 23/10/2008
Base = 100 (31/12/2007)
130
120
110
100
90
80
70
BOVESPA INDEX
DOW JONES INDEX
MERVAL INDEX
40
IBEX INDEX
Restricción de liquidez: Evolución Tasa Libor 6 meses
•La Libor a 6 meses oscila dentro de las bandas de 6.4 y 6.8, muy por encima de las tasas
observadas hasta el 2005
Evolución Tasa LIBOR 6 meses
(Elaboración propia en base a Bloom berg)
7
6,8
6,6
6,4
6,2
6
5,8
5,6
5,4
5,2
Fuente: Bloomberg
02/10/2008
02/09/2008
02/08/2008
02/07/2008
02/06/2008
02/05/2008
02/04/2008
02/03/2008
02/02/2008
02/01/2008
02/12/2007
02/11/2007
02/10/2007
02/09/2007
02/08/2007
02/07/2007
02/06/2007
02/05/2007
02/04/2007
02/03/2007
02/02/2007
02/01/2007
5
El sector financiero sufre la crisis: Evolución Acción Citibank
Mercados Emergentes y Desarrollados: Spreads de Bonos
Corporativos y Soberanos, 1998-2008 1 (Puntos Básicos)
Evolución CDS: Aumento del riesgo global
Países Europeos
EEUU
Fuente: Bloomberg
Países Asiáticos
Países Latinoamericanos
Pérdidas y Capitalizaciones Mundiales (en U$S bn)
450
1000
Pérdida
Capital
800
Acumulado Perdida
300
Acumulado Capital
600
400
150
200
0
0
4Q07
Fuente: Bloomberg
1Q08
2Q08
3Q08
4Q08
Consecuencias de la crisis: Situación actual

Peor crisis internacional desde 1930

La crisis financiera derivó en recesión global

Los países desarrollados han hecho poco y nada para salir de la crisis

Los países emergentes tuvieron y tendrán impacto
Agenda

Elementos para la discusión de una
Nueva Arquitectura Financiera Global en
el marco de un nuevo orden mundial
El statu quo: Propuestas del Foro para la Estabilidad Financiera
Información completa
de la
exposición al riesgo
Mejoras en
los estándares
contables e informes
Recomendaciones
IOSCO
Y
Foro de la Estabilidad
Financiera
Mejoras en las
prácticas de la
administración de riesgo
Mejor entendimiento de
estos productos
por parte de los
inversores
Aumentar la transparencia
de los emisores
de productos
estructurados
Revisión del Código
de Conducta
de las ACC
Statu Quo del G7 al G-20 al Gx
G -7
G -20
Incluso si el G-7 hubiese acordado un plan internacional de
acción, no habría sido el foro apropiado para asegurar la
eficacia de un plan para estabilizar la situación, dado que las
implicancias de la crisis son globales. Adicionalmente, las
acciones tomadas por el G-7 no mostraron un profundo
compromiso basado en planes específicos.
El G-20 fue convocado para discutir y resolver la crisis
financiera. La expansión de las G-7 al G-20 es pura cosmética.
Generalmente, los países subdesarrollados son invitados a
participar de foros donde las cuestiones de fondo están
resueltas de antemano. Se necesitan generar instituciones
globales democráticas y genuinas y no una ampliación formal
de un grupo. Es la agenda del FSF mas una prometida reforma
de IFIs e invocaciones a cerrar Doha
Elementos para el diseño de una nueva Arquitectura
Financiera Global


Se debe limitar la desregulación, el apalancamiento los
desequilibrios globales y las políticas de ajuste
Políticas macro





Desequilibrios Globales
Considerar desigualdades de desarrollo
Políticas nacionales y regionales de desarrollo
Controles de capital
Reformas de la regulación





Refundación del FMI e IFIs
Reforma de Basilea
Limitar la Autoregulación
Regulación Conglomerados Financieros
Otras normas: Limitar venta de productos complejos, etc
Políticas macro

Desequilibrios globales
 Balancear
las políticas macro
 Limitar la globalización financiera
 Ojo con la liberalización comercial
 Generar mecanismos compensatorios entre países
superavitarios y deficitarios
 Uso de una moneda hegemónica, canasta de
monedas o moneda internacional
Considerar desigualdades de desarrollo

Generar mecanismos no simétricos que
contemplen la diferente situación relativa de los
países
 Multilateralismo
en principio favorece a países
pequeños
 Se requiere esquemas compensatorios para países en
desarrollo (Ojo TLCs y otros acuerdos con países
desarrollados)
 Cerrar Doha en los términos planteados es muy
riesgoso
Políticas de desarrollo

Profundizar la integración regional
 Fondos
regionales son dificultosos para países
grandes con shocks simétricos

Profundizar un modelo de desarrollo endógeno
Necesidad de controles de capital





La apertura de la cuenta capital es una de las
causas de crisis de emergentes
Los controles prudenciales son difíciles de
instrumentar pero suavizan los shocks
Es posible volver a algún grado de control de la
cuenta capital
Se requiere coordinación internacional y limitar
los secretos financieros
Alternativa: Gravar las transacciones financieras
internacionales
Reforma de IFIS



Reforma del FMI
EL FMI se ha desviado de sus objetivos y no previó ni
supervisó adecuadamente las crisis
Fijar objetivos del FMI



Volver a ser un organismo de regulación de la liquidez y de
financiamiento compensatorio. Puede ser una suerte de Banco
Central Mundial (ya se dijo adiós al moral hazard)
Fortalecer el fondeo del FMI
Democratización: Rebalancear su estructura de poder



Ni lo actual ni un país un voto son viables. Generar un sistema de
dobles o triples mayorías según población y otras variables que
representen actual situación mundial. Subordinar a ONU
Situación del staff atribuciones de Board y Gerencias
Líneas compensatorias sin condicionalidades y menos
inconsistentes (Metas del Milenio?)
Reforma de IFIS

Reforma del Banco Mundial y de Bancos
Regionales
 El
Banco Mundial está reduciendo exposición a
economías emergentes
 Volver a financiar infraestructura y desarrollo
 Eliminar condicionalidades cruzadas (metas del
Milenio)
 Representatividad y autoridades
 El BID desembolsa menos que el BNDES
 Tiene similares problemas que el BM
Reforma de Basilea 2

Las normas de Basilea no han sido eficaces para
proteger a los sistemas bancarios
 Atenuar
Prociclidad
 Ver riesgos inherentes a vínculos con mercados
(liquidez, apalancamiento, off balance sheets)
 Uso de calificadoras de riesgo implica un alto riesgo.
Fortalecer el pilar 2
 Revisar IRB modelos internos
 Reglas limitan créditos a economía real
 No se debe aplicar a todos los bancos
Limitar la autoregulación

La autoregulación es el opio de los mercados
 Fortalecer
la regulación pública
 Regulación estatal a calificadoras de riesgo, consejos
profesionales, auditoras
 Regular a hedge funds y otros inversores
 Regular a calificadoras de riesgo
 En síntesis los “códigos de conducta”, “principios”,
organismos públicos pero privados, tribunales
autoregulados, etc han fracasado
Regular conglomerados financieros




Necesidad de regular integralmente los
conglomerados
Las murallas chinas no impiden arbitrajes
regulatorios ni transmisión de riesgos
Armonizar y unificar la regulación financiera
internacional (Hacia un regulador único mundial)
Paraísos off shore limitar
Otras normas de transparencia y prudencialidad



Prohibición de venta de productos complejos al
público y fondos de pensión
Revisar estructura de remuneraciones de
agentes
Revisar normas de liquidez y solvencia sobre
base consolidada
Síntesis



Hacia un
Se ve
Hacia un
No se ve
probable
nuevo keynesianismo en las políticas.
nuevo keynesianismo en la regulación
un nuevo Bretton Woods pero es mas
que meses atrás o en 1998
Crisis Financiera Global y
Propuestas de Reforma de la
Arquitectura Financiera Internacional
Alejandro Vanoli