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La economía chilena a
comienzos de 2007
Manuel R. Agosin
Departamento de Economía, Universidad de Chile
Reflexiones sobre el Informe MACH 19
Santiago, 23 de abril de 2007
Primero algunas palabras
sobre lo que no voy a hacer
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No voy a hacer proyecciones, porque no creo mucho
en ellas
Todas las proyecciones parten de los resultados más
recientes y le suman o restan unos 25 puntos base;
MACH no es una excepción
Nadie, o casi nadie, acierta a los puntos de inflexión;
ejemplos: la debacle de 1982, o el cambio de
dirección en 1998
Me interesa hablar de riesgos y vulnerabilidades,
porque creo que hay bastantes en el escenario
mundial
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Primero, los internacionales
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Nos movemos al compás de dos variables:
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Precio del cobre
Flujos internacionales de capital
Incluso después de dos décadas de hablar de diversificar la
economía no lo hemos hecho de manera que cambie nuestra
dependencia básica del cobre
A pesar de la profundización del mercado nacional de capitales,
todavía somos una barcaza vulnerable que navega las traidoras
aguas de los mercados internacionales de capital
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Desafortunadamente, en esto no tenemos mucho remedio, porque
seguiremos siendo muy pequeños en el mundo financiero
internacional
Pero podemos fortalecer nuestra economía nacional para poder
soportar mejor los embates que vienen de los mercados financieros
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Economía internacional:
Vulnerabilidad Nº1
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El 2005 y el 2006 fueron años récord para la economía mundial
(crecimiento promedio de 5%)
Todos esperan que se repita en 2007, pero hay nubarrones en el
horizonte
La vulnerabilidad principal: los twin deficits de Estados Unidos
En los noventa, el déficit en cuenta corriente se debió al
atractivo de Estados Unidos como plaza para la inversión de
cartera – Clinton dejó al sector público con un importante
superávit
En esta década, los compradores de papeles de USA son los
bancos centrales de los países de Asia (Japón, China, Corea),
Rusia, y hasta del nuestro
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Lo que compran son papeles de la deuda pública
El problema es el déficit fiscal, producto de una demencial baja de
impuestos y de tener que financiar al mismo tiempo dos guerras
(Irak y Afganistán)
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Implicancias
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Si los bancos centrales compradores comienzan en serio a diversificar
sus carteras o a dejar apreciar sus monedas, el dólar se va a
desplomar (ya está cayendo)
Las tasas internacionales de interés van a subir dramáticamente, con lo
que la burbuja inmobiliaria va a terminar en un colapso de precios
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Todo esto configura recesión (sino depresión)
Los precios de los commodities podrían cambiar bruscamente de
dirección
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Efectos importantes sobre la banca (ya se están sintiendo)
Efectos sobre el consumo
Ya tuvimos una alerta hacia fines del año pasado
No estoy haciendo una predicción de lo que va a pasar en 2007, pero
los riesgos existen y no son desdeñables
Lo único que podría amortiguar el cambio es una política fiscal más
austera en USA, lo que no tiene visos de suceder
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En esa eventualidad, el alza de las tasas de interés será menor, pero la
caída en la demanda agregada ocurrirá igual
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Vulnerabilidad II: China
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Indudablemente, China tiene excelentes expectativas de largo
plazo
Pero el corto y mediano plazo se ven bastante complejos
La banca, dominada por cuatro enormes bancos estatales, está
quebrada y en algún momento puede entrar en problemas que
son difíciles de predecir: fugas de pequeños depositantes, fugas
de grandes capitales
El gobierno ha usado la banca para rescatar empresas estatales
quebradas, las cuales además han colocado acciones
El desempleo y el descontento social han ido en aumento y no
sabemos cuándo van a explotar
Lo más probable es que las autoridades logren lidiar con los
problemas de la banca y de las empresas estatales; pero no se
puede descartar un hard landing
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Implicancias para Chile
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El alza de tasas largas podría traer como
consecuencia una escasez de capitales externos
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Hasta la IED podría resentirse
Hay una relación positiva entre el nivel de tasas y el riesgo
soberano
El precio del cobre podría caer bastante: unwinding
de posiciones especulativas largas (que se dio hacia
fines de 2006) y menor demanda real
Tipo de cambio real más depreciado, pero sin
mayores efectos inmediatos sobre la inversión en
transables
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Las empresas ya saben que el TCR es muy volátil y van a
esperar hasta que puedan determinar que la depreciación es
un fenómeno permanente
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En lo interno
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El presupuesto público será expansivo
(9% de aumento en el gasto)
Podría ser más aún si se materializan
los riesgos a los que he aludido
La incógnita: ¿Cómo respondería el
Banco Central a aumentos de la tasa de
interés internacional?
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En el plazo intermedio …
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Me preocupa que el gobierno no tenga un plan de
desarrollo para Chile
Somos muy buenos en la macro corta, pero no en la
larga. En el largo plazo, sólo interesa el crecimiento
acelerado
Eso implica diversificar el aparato productivo, y no
está ocurriendo con la celeridad que la gente
necesita para que sus ingresos aumenten
¿En qué quedó “la segunda etapa exportadora”,
slogan de los noventa? En nada
Ahora le toca el turno a “Chile, potencia alimentaria”
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El manejo cambiario es muy
preocupante
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Muchos critican al BC por haber subido
mucho las tasas de interés cortas en 2005 y
2006
Ciertamente que no fue una buena idea, pero
los efectos han sido de segundo orden: lo
que interesa son las tasas largas y ellas se
han movido mucho menos
Lo peor ha sido el manejo cambiario
La autoridad practica un “benign neglect” del
tipo de cambio como si fuésemos país
desarrollado
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Chile necesita un tipo de cambio estable
(no fijo) y favorable para los exportadores
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No tenemos ni lo uno ni lo otro
Comparemos con Corea, en cuyo caso
una apreciación de un 10% preocupa
intensamente al BC y al gobierno
No podemos esperar ser exportadores
diversificados con un tipo de cambio tan
volátil y con períodos tan prolongados
de sobrevaluación
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El TCR se está moviendo al
compás del precio del cobre
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Aunque el Presidente del BC diga lo contrario …
El precio del cobre tiene un elemento especulativo
creciente: un estudio del BC muestra que las compras
especulativas pasaron de 24% del total en 2002 a
47% en 2005
El mercado cambiario es propenso a la especulación,
pero el tipo de cambio sin intervención que tenemos
la agudiza
¿Queremos dejar el TC a merced de los
especuladores en el cobre?
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2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
1982
1980
1978
1976
1974
1972
1970
1968
1966
1964
1962
1960
Tipo de cambio real, 19602005 (1986=100)
120
100
80
60
40
20
0
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Comparemos el TCR en Chile
con el de Corea (2000=100)
160
140
140
120
120
100
100
80
80
60
60
Corea (izq)
40
Chile (der)
40
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
1982
1980
1978
1976
1974
1972
0
1970
0
1968
20
1966
20
El coeficiente de variación del TCR es 40% en Chile y 16% en Corea
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