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Universidad Nacional de Córdoba Facultad de Ciencias Económicas Temas de Economía Argentina Solvencia Externa Alfredo Schclarek Curutchet La balanza de pagos no es una cosa concreta, como un precio o una cantidad de mercancías. No salta inmediatamente a la vista de una mirada sin educar. Hace falta un esfuerzo analítico concreto para comprender el concepto y para percibir sus relaciones con otros fenómenos económicos. JOSEPH A. SCHUMPETER, Historia del análisis económico, 1954. Cuenta Corriente (%PIB) ultimos 120 años 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 1885 1895 1905 1915 1925 1935 1945 1955 1965 1975 1985 1995 2005 2008 2005 2002 1999 1996 1993 1990 1987 1984 1981 1978 1975 1972 1969 1966 1963 1960 Cuenta Corriente (%PIB) historia reciente 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 Crisis Cambiarias en Argentina Fuente: Choueiri and Kaminsky, IMF Working Paper, noviembre 1999. Balanza de Pagos Créditos Débitos 1. Bienes (Balanza Comercial) Exportaciones Importaciones 2. Servicios Exportaciones Importaciones 3. Transferencias Recibidas Otorgadas Entradas Salidas 6. Capitales a Corto Plazo (inversiones en cartera) Entradas Salidas 7. Variación de Reservas (Oro y Divisas) reservas reservas 4. Balanza por Cuenta Corriente (1+2+3) 5. Capitales a Largo Plazo (inversiones directas) Balanza Básica (4+5) ¿Qué es “solvencia” externa? El valor presente descontado de los superávit futuros de cuenta corriente es igual al endeudamiento externo neto Problema: no conocemos eventos futuros ni políticas futuras En cualquier situación hay solvencia si creemos que habrá superávit futuros ¿Qué es “sostenibilidad” externa? Toma en cuenta el régimen de política económica actual ¿La continuación del régimen actual requerirá un cambio “drástico” de política o llevará a una crisis? Evento disparador para pasar de sostenible a insostenible: shock externo o domestico Importante tener en cuenta: voluntad de préstamo de inversores internacionales Factores que afectan “sostenibilidad” externa Inversión/ahorro domestico Crecimiento económico Apertura comercial (exportaciones) Composición obligaciones externas Deuda externa privada y publica Madurez Moneda Tasa de interes Inversiones especulativas Inversiones directas Factores que afectan “sostenibilidad” externa Estructura financiera Inversión/ahorro domestico Política monetaria y cambiaria Política fiscal Política comercial Régimen cuenta capital (liberalización financiera) Factores políticos Expectativas de mercado (ej. efecto contagio) Reservas internacionales Razones acumulación reservas Motivo precautorio: Mejorar la sostenibilidad externa Política cambiaria: Administrar el tipo de cambio real Obligación liquidar en mercado de cambio divisas por exportación bienes y servicios Complementa: controles de capital (30%, 12 meses, BCRA sin interés) Fuentes de las reservas Balanza de Pagos 90´ y 00´ 20000 16590 13496 10000 18200 13952 12451 11998 8960 8737 8720 6518 8065 7998 3446 1742 7121 5382 6000 -5439 0 -2768 -10000 5626 3013 -5488 -3203 -3780 -3787 -6000 -6112 -8003 -8981 -10949 -12036 -11404 -12293 -14698 mill. de u$s CUENTA CORRIENTE CUENTA CAPITAL Y FINANCIERA Variación de reservas internacionales 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 -20000 Esterilización aumento reservas Esterilización aumento reservas Razón: control expectativas e inflación Implementación: Programa Monetario BCRA Canales: Letras de corto plazo (LEBAC y NOBAC) Redescuentos (deudas bancos crisis 2001-2002) Pases pasivos (créditos de bancos al BCRA) Venta títulos públicos en cartera BCRA Propuesta Marco del Pont: aumentar encajes bancarios (no pagan interés rentabilidad bancos) Tipo de Cambio Real largo plazo Tipo de cambio real en Argentina .4 DESVÍOS EN RELACION AL EQUILIBRIO DE LARGO PLAZO) .3 .2 .1 .0 -.1 -.2 -.3 -.4 -.5 1970 1975 Fuente: Gay y Pellegrini (2002). 1980 1985 1990 1995 2000 Tipo de cambio real en Argentina Tipo de Cambio Real Observado (q) y de Equilibrio (qo) .8 .6 .4 .2 .0 -.2 -.4 -.6 -.8 1970 1975 Fuente: Gay y Pellegrini (2002). 1980 1985 q 1990 qo 1995 2000
