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LIQUIDEZ GLOBAL, ESTANCAMIENTO SECULAR Y
POLÍTICA ECONÓMICA
Director grupo de coyuntura económica Universidad EAFIT
Jesús Botero García
Octubre 2016
Tras la “Gran Recesión”, la economía mundial ha
atravesado un largo período de bajo crecimiento…
Crecimiento del PIB Real
(Variación porcentual anual)
10
8
6
4
2
-2
-4
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
0
Advanced economies
Emerging market and developing economies
Fuente : Fondo Monetario Internacional , octubre 2016.
World
El creciente endeudamiento público de los países desarrollados,
impuso un uso limitado de la política fiscal…
107,529
120,000
100,000
71,238
80,000
60,000
72,096
40,000
43,021
20,000
Deuda pública neta % PIB
Fuente : Fondo Monetario Internacional , octubre 2016.
Dueda pública bruta % PIB
2021
2020
2019
2018
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
0
Y el peso de la política económica se desplazó a la política monetaria, que rápidamente
agotó también sus herramientas convencionales, llegando a niveles cero de la tasa de
interés.
Estados Unidos
Unión Europea
Japón
Fuente : Global rates , October 2016.
Atrapado en la “trampa de liquidez”, el mundo desarrollado
recurrió al nuevo arsenal de las denominadas “políticas
monetarias no convencionales”:
• “Quantitative Easing”
• “Forward Guidance”
• Tasas nominales negativas de interés
Como resultado de ello: gran incremento de los Activos totales en bancos centrales
en miles de millones de dólares estadounidenses
Fuente : Global Economis Briefing , Yardeni Research , October 2016.
Activos FED
en miles de millones de dólares
Fuente : Global Economis Briefing , Yardeni Research , October 2016.
• A pesar de la colosal magnitud de las intervenciones, que ha
elevado los activos de los bancos de 6 billones de dólares en
2008 a cerca de 18 billones en 2016, con la consiguiente
expansión de la cantidad de dinero disponible en la economía, la
inversión y el crecimiento se mantienen bajos, y la inflación no
ha respondido en la magnitud que sería esperable, de acuerdo a
la teoría monetaria convencional.
Y aun persisten bajas tasas de inflación ! …
Estados Unidos
Unión Europea
Japón
La hipótesis del estancamiento secular:
• La función de ahorro y la función de inversión se han desplazado
de tal manera en los países desarrollados, que la “tasa natural
de interés” que podría igualarlas no es alcanzable mediante las
políticas económicas convencionales: hay en consecuencia un
“exceso de ahorro”, que drena la demanda efectiva, sin que la
inversión pueda compensar ese efecto.
Desplazamiento de la función de ahorro:
• Los continuos superávits en cuenta corriente de países
emergentes (especialmente China).
• El progresivo deterioro en la distribución del ingreso,
especialmente notorio en Estados Unidos, que tiende a
concentrar en el ingreso en los grupos que menos gastan;
• Tras la Gran Recesión, la falta de confianza de los hogares, que
los vuelve cautos, a la hora de tomar decisiones de consumo e
inversión.
Estancamiento secular : Continuos superávits en cuenta corriente de
países emergentes (especialmente China)
Cuenta corriente – China
Fuente : Traiding Economics , october 2016.
Participación en el ingreso total de U.S (1913 -2014)
Fuente : Income Inequality , Sanz , 2015
Tasa de ahorro en los hogares EEUU
9.000
7.89094
8.000
7.000
6.000
4.96712
5.000
4.000
3.07943
3.000
2.000
1.000
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Desplazamiento de la función de inversión:
• Incertidumbre reinante en el mundo desarrollado y la inestabilidad
geopolítica, que afectan la confianza inversionista,
• y la emergencia de la Cuarta Revolución Industrial, que amenaza
con alterar de manera profunda las estructuras productivas,
generando, en su primera fase, motivos para diferir la inversión, a la
espera de que se consoliden los profundos cambios en curso.
Formación bruta de capital
(Tasa de crecimiento)
10
5
-10
-15
US
Fuente : OECD , Octubre 2016.
EU28
OECD
JAPAN
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
-5
2000
0
Consecuencias
• En un mundo aquejado por el “estancamiento secular”, las políticas
monetarias expansivas, convencionales y no convencionales, no se
traducen en incrementos importantes de la demanda efectiva, y no
se reflejan tampoco en mayor inflación, por lo que el mundo
desarrollado continúa sumido en un escenario de:
• Bajo crecimiento,
• Baja inversión,
• Baja inflación.
• Pero, por supuesto, la liquidez existe. Y los capitales fluyen,
buscando ansiosamente oportunidades de colocación que, no
dándose ya en la inversión productiva, alientan la formación de
burbujas especulativas.
• Así, las presiones de precio no se dan sobre bienes y servicios, y sí,
en cambio, sobre activos financieros:
• bajo crecimiento, baja inversión, baja inflación
• y la prevalencia de una “economía de burbujas”.
La discusión mundial se despliega en cuatro
frentes:
• Políticas monetarias no convencionales no convencionales:
“helicopter money”.
• El retorno de las políticas fiscales.
• Los problemas de la distribución del ingreso.
• Las reformas estructurales.
Políticas monetarias “no convencionales” no
convencionales
• La idea del “helicopter money” se remite a una metáfora de Friedman
(1969), y hace referencia a la posibilidad de dirigir la expansión
monetaria a los grupos que, sin duda, la aplicarían para expandir su
demanda. Hay diversas formas de entender la transferencia que
implican, como un “dividendo ciudadano”, o como un anticipo al
señoreaje futuro. Pero los riesgos políticos que ello implica (y las malas
experiencias pasadas, que condujeron en muchas partes del mundo a la
hiperinflación) ponen en duda su aplicabilidad.
La nueva Política fiscal:
• Gana espacio la idea de que un tipo de gasto público que
garantice retornos adicionales (vía externalidades positivas
sobre la producción), podría ser la clave del desempeño
futuro.
• Tanto más, cuanto que ad portas de la cuarta revolución
industrial, se avizora la necesidad de desplegar la
“infraestructura del futuro” que dará soporte a esa revolución,
y que sus complejas consecuencias sobre el empleo (la
consolidación de un cambio que remplazará trabajo no
calificado por autómatas y por trabajo calificado) exigen
políticas educativas que le permitan el tránsito a la población
hacia la “economía del conocimiento”.
Política distributiva:
• El tema distributivo, por su parte, no sólo es importante por sus
consecuencias macroeconómicas, sino especialmente porque está
poniendo en cuestión la legitimidad misma del sistema.
• Las viejas teorías que asumían la irrigación de los beneficios del
crecimiento a toda la sociedad, no son ya sostenibles, y es clara la
necesidad de la intervención estatal para garantizar la difusión de
sus beneficios entre toda la población.
Políticas estructurales
• Las reformas estructurales forman parte de la agenda:
• ¿qué reformas a los mercados laborales deben implementarse, para
realizar de manera coherente el tránsito a la “economía del
conocimiento”?
• ¿Cómo garantizar la adecuación de una oferta laboral que sólo se ajusta
gradualmente a una demanda que cambia con celeridad?
• ¿Qué papel deben cumplir los impuestos, no sólo en la sostenibilidad de
las finanzas públicas, sino también en las “señales” adecuadas que brinde
para la evolución futura de las decisiones de los agentes?
• ¿Cómo operarán los sistemas de seguridad social en la “economía
compartida”?
Algunas consecuencias para Colombia:
• Los flujos a países emergentes se verán afectados también por
la volatilidad propia de la “economía de burbujas”. Señales
internas indebidas pueden llevar al desplome del precio de los
bonos emergentes, afectando la disponibilidad de capital y su
costo. La prudencia fiscal será el mejor escudo frente a ese
tipo de riesgos.
Flujos netos en fondos de mercados emergentes
(miles de millones de USD)
Fuente : Fondo Monetario Internacional , Octubre 2016.
• Y las tensiones comerciales entre países serán cada vez
mayores, poniendo en riesgo el proceso de globalización que
ha imperado en las últimas décadas en el mundo. El diseño
adecuado de políticas comerciales será decisivo, para
transitar por un entorno de “globalización restringida” como
el que probablemente se imponga.