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La política monetaria es una política instrumental porque sirve para
alcanzar algunos objetivos propios de la Política Económica.
(Cuadrado Roura, Universidad de Alcalá)
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

Inflación (definición,
modelos).
tipos,
teorías
y
Teoría cuantitativa, neutralidad y demanda
por dinero.
Oferta de
inflación.
dinero,
política
monetaria
Política monetaria y mercados financieros
e
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

Inflación es el aumento continuo del nivel de precios.
El problema de la inflación es una de las grandes
cuestiones con las que tropieza periódicamente la
teoría económica (Helmut Frisch, 1979).
La inflación puede ser medida por el Índice de Precios
al Consumidor (IPC) o por el deflactor del Producto
Interno Bruto (PIB) y el Producto Nacional Bruto (PNB).
También puede definirse como la permanente perdida
de valor de la moneda nacional.
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No es estable y aumenta el deterioro real de los
ingresos.
Una nación que ha padecido hiperinflación tiene
una corta memoria inflacionaria.
Redistribuye el consumo y la inversión en contra de
la población pobre.
Mayor incertidumbre para el inversionista.
Distorsiona la política económica y genera
ineficiencia.
Destruye al sistema financiero.
Es destructiva e impide el crecimiento económico.
El pueblo no la quiere.
6
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



Aumento del nivel de precios con tasas anuales menores de dos
digito. La variación de precios se ubica entre 3% y 9%.
No distorsiona gravemente los precios relativos o los ingresos.
Precios se reajustan como respuesta a cambios en la oferta y la
demanda, sin perjudicar la producción.
Común en la mayoría de los países industriales. En Latinoamérica
hubo inflación baja en la época de los 90’s.
Permite a los agentes económicos formular expectativas de más
largo plazo.
El Gobierno puede aplicar políticas coherentes con un crecimiento
sostenido de la economía.
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
Corresponde a una tasa de inflación de dos dígitos, pero
todavía baja (entre 15% y 30% anual).
Se desarrollan mecanismos de inercia en los precios y los
salarios que hacen muy difícil reducirla.
Se hace uso del impuesto inflación como instrumento para
financiar el gasto público (convalidación monetaria) ante la
debilidad de los sistemas tributarios de recaudación.
Son complejas de enfrentar porque para lograr bajarlas, la
economía deberá entrar en una recesión y aumento del
desempleo.
Tasa de inflación acumulada
12.4
P
O
R
C
I
E
N
T
O
S
12.1 18.5
11.1
7.3
7.2 6.5
19941995
1996 1997
4.8
6.5 9.3 9.6 9.4 16.9 13.8
3.9
9.2
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
8.0
0.9
2007
2008
2009
2010
2011
Fuente: con base en datos del Banco Central de Nicaragua.
10
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
Aumentos del nivel de precios con tasas
de 50%, 100% ó 200% anual.
Déficit fiscal crónico que tiende a ser
financiado con un acelerado crecimiento
del dinero.
Se caracteriza por la presencia
problemas en la balanza de pagos.
de
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


Phillip Cagan afirma que existe hiperinflación cuando la tasa
de inflación llega al cincuenta por ciento mensual y se repite
este resultado por un año.
Tasas de 50% o más mensual.
Una tasa de inflación del 50% mensual se convierte en una
tasa de inflación anual de casi el 13,000%.
La distorsión de precios es tan grande y el desorden
macroeconómico es tan agudo que se reduce la producción
económica y el empleo, reinando en el país una situación
caótica.
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

IPC subyacente: Se necesita calcular un indicador que se asocie a presiones de
demanda sobre los precios y que sirva de guía para la política monetaria.
Criterios para calcular el indicador subyacente:
◦ Deben estar disponibles en tiempo real;
◦ La serie histórica no debe cambiar cuando se incorpora una nueva
observación;
◦ Deben ser construidos con información de la encuesta del IPC.
Debe eliminarse precios con alta volatilidad, la estacionalidad y los precios
regulados. El más sencillo de esos métodos es el de exclusión de bienes
volátiles, lo cual ha propiciado que sea el más utilizado.
Este es el método que se usa en Nicaragua, donde se elimina 50 productos
alimenticios, 8 artículos relacionados a la educación, 6 bienes administrados, 3
combustibles, 1 alimento preparado para llevar y 5 bienes y servicios varios.
Estos están relacionados principalmente con alimentos perecederos, derivados
del petróleo, energía y agua.

IPC de bienes administrados:
El IPC de los bienes administrados es el resultado de agrupar aquellos
bienes y servicios cuyos precios son regulados por el Estado o son
concertados por agentes económico-políticos, tales como: pago de
energía eléctrica, pago de servicio de agua, pago de recolección de
basura, gas licuado de petróleo envasado, transporte en bus urbano y
billete de lotería. Los 6 artículos que conforman el subíndice de artículos
administrados ponderan el 8 por ciento del IPC total.

IPC bienes de mercado:
Los bienes y servicios de mercado son todos aquellos cuyos precios se
fijan de acuerdo a las condiciones de oferta y demanda. Este índice se
obtiene al extraer todos los bienes administrados del IPC general. El IPC
de bienes y servicios de mercado está conformado por 292 artículos y
representan el 92 por ciento del IPC total.
ÍNDICE ESTACIONAL DEL ÍNDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR NACIONAL
TAMAÑO DE LA MUESTRA: ENERO 1999 - JUNIO 2012
1.0100
CRESTA
P
O
R
1.0049
1.0050
1.0031
1.0026
1.0048
1.0033
1.0012
1.0000
C
I
E
N
T
O
S
0.9975
0.9976
0.9975
0.9963
0.9961
0.9952
0.9950
VALLE
0.9900
0.9850
E
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
15
PRONÓSTICO DE LA TASA DE INFLACIÓN DEL ÍNDICE DE PRECIOS AL
CONSUMIDOR NACIONAL (BASE: 2006 = 100) JULIO - DICIEMBRE 2012
10.00
8.81
8.55
8.25
P
O
R
C
I
E
N
T
O
S
8.98
7.97
7.53
8.00
7.60
7.79
8.13
7.66
6.46
7.73
6.37
5.52
6.00
4.01
4.30
4.74
4.00
2.85
2.00
1.36
1.23
1.77
2.19
1.78
1.28
1.06
0.40
0.13
0.00
2.53
0.13
-0.31
-0.34
M
J
0.28
0.42
A
S
0.75
0.80
O
N
-2.00
E
F
M
MENSUAL
Datos observados hasta junio de 2012.
A
J
ACUMULADA ANUAL
D
INTERANUAL
16





Las expectativas desempeñan un papel muy importante en la toma de
decisiones económicas.
Los agentes cambian sus expectativas en respuestas a los cambios de
política.
Esto sucede cuando los agentes económicos conocen el modelo y sus
parámetros.
Cambios la oferta monetaria conducirán no sólo a una modificación de la
inflación, sino también de la inflación esperada, de tal manera que no se
producirá un impacto directo sobre las variables reales, y las predicciones
sobre el comportamiento de los precios se vuelve consistente.
Muth (1961) plantea la hipótesis de que siempre hay una teoría económica
adecuada en la cual cabe toda la información disponible y cuyas
predicciones son las mejores posibles.
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


De lo contrario los agentes corrigen sus errores paso a paso (Frisch,
1979), es decir, su comportamiento haya sido de adaptación, por lo que si
la tasa de inflación observada era superior a la esperada, la expectativa
aumenta proporcionalmente al error.
El modelo adaptable plantea que la tasa esperada de inflación es igual a la
suma ponderada de las tasas pasadas de inflación.
Si la influencia de la expectativa pasada sobre la actual es muy pequeña,
las ponderaciones decrecen gradualmente y el agente económico tiene
una larga memoria (el coeficiente inercial de inflación se aproxima a cero).
En cambio, si la influencia de la expectativa pasada sobre la actual se
aproxima es muy grande, las ponderaciones decrecen rápidamente y el
agente tiene una memoria muy corta (el coeficiente inercial de inflación se
aproxima a uno).
MAYO08
D07
D06
D05
D04
D03
D02
D01
D00
D99
D98
D97
D96
D95
D94
D93
D92
D91
MARZO08
D90
D89
D88
D87
D86
D85
D84
D83
D82
D81
D80
D79
D78
D77
D76
D75
D74
COEFICIENTE INERCIAL DE LA INFLACIÓN
ENERO 1974 - MAYO 2008
1.00
0.90
0.80
0.70
0.60
0.50
0.40
0.30
0.20
0.10
0.00
19




Las teorías explicativas de la inflación están en
constante evolución.
A la inflación se la ha concedido un carácter
prioritario en relación a los demás fines de la
política estabilizadora.
La inflación se ha vuelto mas estructural (necesidad
de reformas).
Los costes de la inflación se derivan de la inflación
anticipada y la no anticipada.

Derivados de la inflación anticipada:



Costo de transacciones (shoe leather costs): Es el
costo de tener que aumentar el número de veces que
hay que ir al banco a convertir depósitos rentables
(que protegen contra la inflación) a efectivo..
Costes administrativos (menu costs): empresas
revisan los precios de sus productos con mas
frecuencia cuanto mayor es la inflación.
Desincentivos o ineficiencias que se producen en la
economías inflacionarias a través de los sistemas
tributarios.

Derivados de la inflación no anticipada:




La
incertidumbre
sobre
el
proceso
inflacionista incorpora una prima de riesgo
inflacionista en la tasa de interés.
Incertidumbre en los precios relativos.
La incertidumbre ocasiona que los agentes
prefieran protegerse de la inflación que
producir.
La
inflación
imprevista
produce
una
redistribución de la renta.





Teoría cuantitativa de inflación:
◦ Formulación clásica.
◦ Escuela de Cambridge.
Teoría Keynesiana de inflación (excesos
demanda)
Explicación monetarista de la inflación.
de
Otras teorías:
◦ Inflación de costes tradicional y Neokeynesiana.
◦ Inflación estructural
◦ La inflación desde la perspectiva actual.
La estrategia de desinflación.

Suele incluirse en esta teoría:
◦ Inflación de salarios (wage inflation o wage-leadership
inflation).
◦ Inflación de beneficios (mark-up inflation).
◦ Inflación de precios administrados (administered prices
inflation).


La inflación de demanda y la inflación de costes se hayan
estrechamente interrelacionadas.
A veces la inflación se genera por presiones de demanda (ej.
aumento de gasto público), otras veces por cost push, que
son originados por wage-drift, mark-up, subida de otros
costos, o reducción de productividad.

Partamos de la ecuación de la renta monetaria (suma de
rentas salariales más la remuneración al capital).
Pyr = wN + (π + r)qK
Donde:
P = nivel general de precios
Yr = renta nacional real
w = salario nominal medio
N = fuerza de trabajo
π = tipo de beneficio medio
r = tipo de interés de mercado
K = capital real
q = módulo para medir el capital real

Despejando P en la ecuación anterior, se tendría:
P = wN + (π + r)qK
Yr

Y, dividiendo numerador y denominador por N,
P = w + (π + r)q

= K / N
 = Yr / N


La inflación de costes se genera cuando la remuneración a los
factores productivos es superior a la productividad de los mismos.
Se produce inflación de costes cuando:
◦ Permaneciendo constante , se produce un W no compensado
con una reducción en el margen de beneficio (), o incluso
acompañado con .
◦ Cuando permaneciendo constante de nuevo , se da  no
compensando con una W.
◦ Cuando disminuye la productividad, sin que esa variación sea
vea compensada por una paralela reducción en W y/o .



Lo anterior supone constante a corto plazo la relación K / N.
Tampoco se considera el posible efecto compensatorio de
las variaciones del tipo de interés (que sucede si aumenta).
De la ecuación anterior se deduce lo siguiente:
◦ Es recomendable aplicar medidas que incrementen la
productividad.
◦ Controlar las subidas de salarios y los márgenes de
beneficios (política de rentas).
◦ Cuando el proceso alcista salarios-precios-salarios esta
funcionando, es difícil poder determinar el origen del
proceso inflacionario.





El fenomenito inflacionista radica en un impulso autónomo por el
lado de los costes.
El análisis se realiza independientemente de la situación del nivel
de empleo y del grado de utilización del capital.
Existencia de mercados dominados por monopolios u oligopolios y
en el proceso de formación y distribución de las rentas.
Intervienen factores económicos, políticos e institucionales.
Los precios se forman por un MARK-UP, donde el precio
establecido por el productor es tal que cubre un margen de
ganancias (porcentaje de beneficio fijado por las empresas) y el
costo medio de producción (Duesenberrry, 1950).

Dicho coste esta determinado:
◦ Coste del factor trabajo por unidad de producto, influido por el
salario nominal, cotizaciones sociales y productividad.
◦ Costes de materias primas.
◦ Costos de transporte.
◦ Costos financieros.
◦ Costos de servicios públicos.
◦ Fijación de impuestos.
◦ Los salarios son el resultado de un proceso de formación de
precios administrados en empresarios y trabajadores (contratos
laborales).
◦ Las expectativas y los sindicatos juegan un papel clave en la
formación de los salarios.
Donde:
p = a w – b q + c pm + d ti
(1)
w = w0 + w1 (T) + e pe
(2)
p = tasa de inflación efectiva
pe = tasa de inflación esperada
w = tasa de crecimiento de los salarios nominales
q = tasa de cambio de la productividad laboral
pm = tasa de crecimiento de los precios de importación (mn)
ti = tasa de cambio de los impuestos indirectos por unidad
de output
w0 = tasa tendencial de crecimiento de la productividad del
factor trabajo
T = incremento del poder de los sindicatos

Suponiendo que, a largo plazo, la tasa de inflación
efectiva y la esperada coincidan (expectativas
adaptativas) y sustituyendo 2 en 1, tenemos:
p = a [w0 + w1 (T) + e pe] – b q + c pm + d ti
Como encuentran la ecuación final de inflación??
p=
1
1 - ae
[a (w0 + w1 T) – b q + c pm + d ti ]

Los Neokeynesianos consideran que una política
monetaria restrictiva es ineficaz porque:
◦ Aumentaría el desempleo.
◦ No se atacarían la autentica causa de la inflación.


Se proponen políticas de rentas orientadas a
controlar el crecimiento de los salarios nominales.
Estas deberán ir acompañadas de políticas que
graven (política de rentas basadas en impuestos)
los dividendos y otros beneficios para no caer en
una redistribución negativa de la renta y la riqueza.





La inflación ha adquirido un carácter mas estructural en los últimos
años.
Se observa que aun con crecimientos pequeños del PIB la tasa de
inflación se resiste a bajar.
Pareciera existir una tasa “natural o estructural” de inflación que ya
no solo es un fenómeno monetario, fiscal, o de costes, y por ende
no puede ser combatida con políticas coyunturales.
Seria la tasa de inflación necesaria para el funcionamiento del
sistema económico teniendo en cuenta su evolución, estructura
económica, sus distorsiones, y hábitos inflacionistas de los
agentes económicos.
Para que la inflación baje deben aplicarse políticas estructurales
que complementen a las políticas de coyuntura.



Denominado también modelo latinoamericano.
Se plantea la inflación estructural como la consecuencia de los
obstáculos y estrangulamientos que surgen en el proceso de
crecimiento económico.
Entre los factores inflacionistas derivados de estructuras
defectuosas, o de los propios cambios estructurales, se señalan:
◦ Respecto a la población: crecimiento, migraciones a las ciudades,
gustos y preferencias (efecto imitación).
◦ Respecto a los factores de producción: distribución desigual de
la tierra, mano de obra sin cualificar, mercado de capitales poco
desarrollados, oferta de empresarios inelástica.


Respecto a la producción y la distribución:
◦ Altos porcentajes de las exportaciones de productos
primarios respecto al PIB.
◦ Concentración de las exportaciones en pocos productos.
◦ Fuerte dependencia de importaciones de productos
industriales.
◦ Inestabilidad de la oferta de productos alimenticios.
◦ Existencia de estructuras comerciales defectuosas.
◦ Abundancia de monopolios y oligopolios de oferta.
Factores institucionales:
◦ Eficiencia muy limitada de la Administración Pública.
◦ Sistema fiscal regresivo (que se traduce déficits
presupuestarios).





El proceso inflacionista se genera como consecuencia de la necesidad
de impulsar y mantener un crecimiento del PIB acorde con la población
y sus aspiraciones.
Las deficiencias estructurales lleva a situaciones de déficit en balanza
de pagos y en el sector público.
Esto se traduce en círculos viciosos:
◦ Devaluación-inflación-devaluación
◦ Déficit público-inflación-déficit público
Esta corriente ha perdido peso por que el FMI ha impuesto sus
políticas ortodoxas
(ajuste y estabilización) para combatir la
inflación… Cuáles??
Sin embargo, los programas del FMI también incluyen reformas
estructurales… Con eso se soluciona el problema??

Inflación a medio-largo plazo:
◦ Inflación = tasa de expansión monetaria que rebasa las
necesidades de financiamiento del crecimiento potencial
de la economía.
◦ El ritmo de expansión monetaria debe resultar compatible
la estabilidad de precios.
◦ Principales problemas que amenazan a la meta de
estabilidad de precios en el medio-largo plazo:
1) Política Presupuestaria Estructuralmente Deficitaria.
2) Intercambio Desempleo/Inflación en el corto plazo.




Déficit Fiscal Financiado con Emisión Inorgánica de
dinero.
Déficit Financiado con Deuda de corto plazo, muy
líquida (roll over)… Será deuda concesional??
Presiones para mantener los tipos de interés bajos,
para facilitar la financiación del déficit con emisiones
de deuda.
Desequilibrios Presupuestarios persistentes reducen la
credibilidad antiinflacionaria de la política monetaria, y
llevan a mediano plazo a un ritmo de ∆M excesivo para
mantener la estabilidad de precios.



La existencia de un mayor número de objetivos que de
instrumentos de política económica. Ej: Si la meta es
alcanzar mayor actividad económica (ciclo electoral), pero
sólo se puede usar la política monetaria, esta última obtiene
sesgo inflacionista.
Si debido a las rigideces y distorsiones de precios las
políticas destinadas a elevar la producción no obtienen
resultado, se crea un sesgo aún más expansivo de la política
monetaria.
Cuanto más convencidas estén las autoridades de la
capacidad de la política monetaria para estimular la
economía en el C/P, más incentivos tendrán para apartarse
de la senda de estabilidad de precios.

Inflación a corto plazo:
◦ Cualquier variable que afecte a la demanda o a la oferta
agregada de la economía, puede en principio, provocar
una alteración de la π en el corto plazo.
◦ Algunos Factores:
 Evolución de la Economía Internacional.
 Precios de los productos importados.
 Comportamiento de los agentes económicos y sociales en el
proceso de formación de precios.
 Decisiones Presupuestarias.
 En plazos muy cortos, muchas veces estos factores son más
efectivos que la política monetaria. En Nicaragua??

Inflación a corto plazo:
◦ Los agentes económicos confían en que la autoridad
monetaria es anti-inflacionista y que las políticas que
emplea son efectivas y se mantienen en el LP.
Velocidad de adaptación de las expectativas.
◦ Flexibilidad en la determinación de los precios en el
mercado de bienes y servicios y en el mercado de
trabajo.
◦ Se necesitan de reformas estructurales que orienten
una política monetaria anti-inflacionista.



Mantener
prolongadamente
una
política
monetaria contractiva, con el objeto de doblegar
las presiones inflacionistas. Europa después de la
inflación (energética) de los 70’s.
Conduce a un menor Dinamismo económico en el
Corto Plazo… (suben las tasas de interés,
aumento del desempleo).
Por credibilidad, los individuos con expectativas
de inflación, adaptan con confianza las políticas
monetarias y reducen el proceso de ajuste.