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Desaceleración global
y resistencia en Latam
Latinoamérica – Primer trimestre de 2012
Asunción, 20 de marzo de 2012
BBVA Research / Marzo 2012
Principales mensajes
1
El crecimiento mundial se desacelera, pero seguirá situado entre 3,5% y 4% en 2012 y
2013.
2
Los riesgos a la baja irán disminuyendo a medida que las políticas europeas reduzcan
las incertidumbres existentes.
3
Las economías emergentes van camino de una suave desaceleración, en la que la
demanda interna se mostrará muy resistente y las políticas económicas girarán hacia
el apoyo al crecimiento.
4
Latinoamérica crecerá 3,6% en 2012, retomando tasas de crecimiento cercanas a los
valores de tendencia, exhibiendo una desaceleración ordenada
5
La mayoría de los países de la región presenta cuentas fiscales y externas robustas,
adicionalmente hay una mejora en la posición de activos financieros y espacio para
implementar políticas contra cíclicas.
6
Los indicadores de confianza son favorables, ello podría reflejar la solidez de los
fundamentales de la región y evitar un choque de confianza en la demanda interna.
Página 2
BBVA Research / Marzo 2012
Índice
1 Economía global: desaceleración y heterogeneidad
2 Previsiones para América Latina
3 Fortalezas y Vulnerabilidades
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BBVA Research / Marzo 2012
La economía global se desaceleró en
2011
La desaceleración en el crecimiento global en el 3T2011 ha sido seguida de algunas señales de
estabilización a inicios de 2012, especialmente en EEUU y en las economías emergentes.
Expectativas empresariales (PMI)
Producción Industrial (%trimestral de la media móvil
de 3 meses)
Fuente: BBVA Research y Bloomberg
Fuente: BBVA Research , CPB y fuentes nacionales.
65
8%
60
6%
4%
55
2%
50
0%
-2%
45
-4%
-6%
40
-8%
35
-10%
China
UEM
Global
dic 11
sep 11
jun 11
dic 10
sep 10
jun 10
mar 10
dic 09
sep 09
jun 09
mar 09
dic 08
jun 08
sep 08
EE.UU
mar 11
-12%
30
jul-08
ene-09
EE.UU.
jul-09
Asia
ene-10
jul-10
Zona Euro
ene-11
jul-11
Global
Página 4
BBVA Research / Marzo 2012
EEUU: mejoran las expectativas tras los
riesgos de recesión en 2011
Datos recientes sugieren que el crecimiento resistirá en 2012, pero estará limitado por el proceso de
desapalancamiento. Además, la incertidumbre sobre él curso de las políticas (fiscal, regulatoria) es
elevada.
En particular, la política fiscal podría ser fuertemente restrictiva en 2013 (expiración de los recortes
tributarios y recortes automáticos de gastos), pero sin un plan creíble de consolidación a largo plazo.
EEUU: Crecimiento PIB (%interanual)
EEUU: Índice de incertidumbre de política económica
Fuente: BBVA Research
Fuente: BBVA Research basado en Baker et al (2011)
6
500
Polémica
techo deuda
450
4
400
Índice (media=100)
2
0
-2
-4
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
2ª Guerra del Golfo
350
300
250
200
150
100
-6
Lehman y TARP
50
11-Sep
1ª Guerra
del Golfo Elección
Clinton
Debate
Estímulos
Recortes
fiscales Bush
Crisis Rusa /
LTCM
Crisis Euro
0
85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Número mensual de nuevos artículos que contienen "uncertainty" o "uncertain", "economy" o "economic", y también
términos políticos relevantes ("policy", "tax", "spending", "regulation", "federal reserve", "budget" or "deficit"). Ponderad
os
Página
por el número de artículos que contienen "today". Series normalizadas en media 100 en el periodo muestral.
5
BBVA Research / Marzo 2012
Las tensiones soberanas y financieras en
Europa siguen muy elevadas
Las primas de riesgo de los países periféricos continúan muy altas. Portugal es ahora la incógnita en
los mercados, ante la posibilidad de contagio de Grecia.
A pesar de que las subastas a 3 años están inundando de liquidez el mercado, las tensiones
financieras en Europa continúan todavía elevadas, y los mercados de financiación mayorista siguen
sin normalizarse , especialmente en la periferia.
Diferencial soberano con Alemania (bono a 10 años)
Fuente: BBVA Research a partir de datos de Bloomberg
Índice BBVA de tensiones financieras
Fuente: BBVA Research
2.50
2.00
EE.UU.
UEM
1.50
1.00
ene-12
dic-11
nov-11
oct-11
sep-11
ago-11
jul-11
may-11
jun-11
0.50
abr-11
1300
1200
1100
1000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
0.00
-0.50
ene-08
FR
IR
PT
ES
IT
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
BE
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BBVA Research / Marzo 2012
Heterogeneidad de política monetaria y
fluctuaciones de tipo de cambio
Los últimos meses han estado marcados por presiones a los tipos de cambio, con variaciones
acordes a los cambios en la aversión al riesgo en los mercados globales. Menores tensiones
financieras y caída moderada de precios de materias primas determinan evolución de TCs
Heterogeneidad en política monetaria se debe a diferencias de ciclo y grados de “dovishness” de los
bancos centrales.
Tipos de cambio (moneda local por dólar)
Tasas de interés de referencia
Fuente: BBVA Research
Fuente: BBVA Research
Actual
Dic-12
BRA
9.75
9.50
491
CHI
5.00
5.00
1760
1820
COL
5.25
5.50
PAR
4.285
4.270
MEX
4.50
4.50
PER
2.68
2.65
PER
4.25
4.25
VEN
4.30
4.30
Actual
Dic-12
ARG
4.35
5.00
BRA
1.81
1.77
CHI
483
COL
Página 7
BBVA Research / Marzo 2012
Cuentas fiscales y externas ordenadas y con
positivas perspectivas
La evolución del déficit fiscal se ha mantenido en niveles acotados, y nuestras previsiones indican
que esto se mantendría aún bajo un escenario adverso en donde la economía global se deteriora.
Similar situación ocurre con el déficit en cuenta corriente, donde un escenario adverso afectaría el
precio de las materias primas.
En ambos casos Venezuela es la excepción donde la esperada evolución del precio del petróleo
determina una reducción del déficit fiscal.
Déficit Fiscal (% PIB)
Cuenta Corriente (% PIB)
Fuente: BBVA Research
Fuente: BBVA Research
11
2
1
9
0
7
-1
5
-2
3
-3
1
-4
-1
-5
-3
-6
-5
-7
ARG
2011
BRA
CHI
2012
COL
2013
PAR
PER
URU
VEN
ARG
2011
BRA
CHI
2012
COL
PAR
PER
URU
VEN
2013
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BBVA Research / Marzo 2012
Índice
1 Economía global: desaceleración y heterogeneidad
2 Previsiones para América Latina
3 Fortalezas y Vulnerabilidades
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BBVA Research / Marzo 2012
La deuda pública se encuentra acotada y los
activos financieros reforzándose
El tamaño de la deuda pública es bajo en relación al PIB (menos de 40%) y la mayoría de los países
ha bajado respecto de los niveles previos a la crisis de 2008.
La contención de apreciaciones cambiarias llevó a una acumulación de reservas durante el 2011 que
reforzó la posición en activos financieros por sobre los niveles observados el 2007.
Deuda Pública 2007 y 2011 (% PIB)
Reservas Internacionales (% PIB)
Fuente: BBVA Research
Fuente: BBVA Research
60
30
50
25
40
20
30
15
20
10
10
5
0
0
ARG
BRA
2007
CHI
COL
2011
MEX
PER
VEN
ARG
BRA
CHI
1997
COL
2007
MEX
PER
VEN
2011
Página 10
… lo que se refleja en una dinámica
muy positiva de su calificación
soberana
BBVA Research / Marzo 2012
Índice de rating soberano por regiones 2007-2012
Rating soberano en Latam : 2007-2012
Fuente: BBVA Research con datos de S&P, Moodys y Fitch
Fuente: BBVA Research con datos de S&P, Moodys y Fitch
AAA
20
AAA
20
19
AA+
AA18
AA-17
A+16
A 15
A- 14
BBB+
13
BBB12
BBB11
BB+
10
BB 9
BB- 8
B+ 7
B 6
B- 5
CCC+
4
CCC3
CCC-2
CC 1
D 0
AA+
AA
18
AAA+
16
A
A14
BBB+
BBB
12
BBBBB+
10
BB
BB8
B+
B
6
BCCC+
4
CCC
CCCCC2
D
0
UE Central
UE Periférica Europa Emerg.
Latam
Asia Emerg.
Índice de rating soberano: Índice que traduce los códigos de letras de las tres agencias importantes (Moody´s, Standard & Poor´s y Fitch) a
posiciones numéricas desde 20 (AAA) hasta impago (D) . El índice muestra la media de los tres ratings numéricos.
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BBVA Research / Marzo 2012
Baja vulnerabilidad en Latam
Latinoamérica: Radar de vulnerabilidad 2011
(todos los datos de 2011, excepto diferenciales de tipos de interés-crecimiento del PIB y
necesidades financieras brutas de 2012)
Fuente: BBVA Research
Déficit ajustado
al ciclo (%PIB)
0.8
Desempleo (%)
0.6
IPC (%a/a)
0.4
Diferencial Tipo
InterésCrecimiento PIB
2012-16
Deuda Pública
Bruta (%PIB)
0.2
0.0
PIB (%a/a)
Deuda en
manos de No
Residentes
(%total)
Déficit Cuenta
Corriente (%PIB)
Deuda Externa
(%PIB)
La vulnerabilidad de Latinoamérica continúa
en niveles relativamente sólidos, con algunas
excepciones. La mayoría de los componentes
se encuentran en niveles inferiores a los
neutrales.
Con todo, la vulnerabilidad institucional sigue
siendo elevada en algunos países.
La significativa mejora de los ratios fiscal y
externo observada en los últimos diez años
proporciona a la región una posición mucho
mejor para abordar episodios de crisis
potenciales.
Deuda Externa
(%Exportaciones
)
Presión de
Deuda a c/p*
Necesidades
Brutas de
Financiación
(%PIB)
Asia Emergente
Latam
Europa Emergente
*Desarrollados: (Deuda pública a corto plazo/Total deuda pública)
*Emergentes: (Reservas frente a deuda pública a corto plazo)
1: Vulnerabilidad alta
0: Vulnerabilidad baja
Radar de vulnerabilidad: Muestra la vulnerabilidad estática y comparativa
de distintos países. Asignamos variables de solvencia, liquidez y
macroeconómicos y los reordenamos en percentiles desde 0 (ratio más
bajo entre los países) hasta 1 (vulnerabilidades máximas). Las posiciones
internas del radar indican menos volatilidad, mientras que las externas
indican más vulnerabilidad.
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BBVA Research / Marzo 2012
Latam no está en la primera línea de
contagio de Europa o China
GVAR - Impacto de shocks de crecimiento negativo
del área del euro
Fuente: BBVA Research y GVAR
0
-0.2
-0.4
-0.6
-0.8
-1
-1.2
Sweden
EURO
Norway
Switz.
UK
Canada
USA
Turkey
S.Arabia
S.Africa
Peru
Chile
Mexico
Brazil
Argentina
Indonesia
Singapore
Malaysia
China
Thailand
Korea
N.Zealand
Japan
Australia
Philippines
India
GVAR - Impacto shocks de crecimiento negativo de
China
Fuente: BBVA Research y GVAR
0
-0.2
-0.4
-0.6
-0.8
-1
-1.2
Nuestro modelo VaR Global analiza la
transmisión internacional de shocks en 26
economías. Los coeficientes de contagio
mostrado pueden considerarse medidas de
elasticidad.
Los contagios de shocks de PIB negativos en
el área del euro serían especialmente intensos
en el caso de los países nórdicos y Turquía, y
menores en EE.UU. y Canadá. Entre los
demás países emergentes, los efectos en
Latinoamérica son más bajos, pero
relativamente superiores en las economías
más abiertas.
Sweden
EURO
Norway
Switz.
UK
Canada
USA
Turkey
S.Arabia
S.Africa
Peru
Chile
Mexico
Brazil
Argentina
Indonesia
Singapore
Malaysia
China
Thailand
Korea
N.Zealand
Japan
Australia
Philippines
India
Los efectos negativos de la ralentización de
Asia serían más altos en países asiáticos
vecinos, especialmente Singapur, Indonesia y
Malasia. Perú y Chile se verían afectados,
aunque en menor medida que los países
asiáticos.
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BBVA Research / Marzo 2012
Una crisis se ve lejana; pero si ocurriera,
existe espacio para impulsar políticas
contracíclicas
Los indicadores de confianza de los
consumidores no anticipan una crisis, pese a la
crisis europea.
Margen de política macroeconómica
en América Latina
Indicadores de confianza consumidores (2008T1=100)
Fuente: BBVA Research
Política Fiscal: en dos años, podría
haber un impulso fiscal discrecional
entre el 0.5 y el 1.6% del PIB en los
países de la región.
120
105
90
Política Monetaria: las tasas de
interés podrían reducirse entre 100 y
300 puntos base en dos años.
75
60
ARG
BRA
Previo LB
CHI
Más bajo LB
COL
PER
Actual
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BBVA Research / Marzo 2012
Desaceleración global
y resistencia en Latam
Latinoamérica – Primer trimestre de 2012
Asunción, 20 de marzo de 2012
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