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UBA XXI - ECONOMÍA
BIBLIOGRAFÍA OBLIGATORIA - UNIDAD 4
Documento anexo
Balance de Pagos1
Teresa Varela Albieni
I)
Definición
El balance de pagos es un registro sistemático de todas las transacciones económicas realizadas entre
los residentes de un país y los residentes del resto del mundo durante un período de tiempo
determinado.
Si nos detenemos por un momento en el análisis de la definición planteada, encontraremos tres
elementos que caracterizan este registro:
a. Transacciones económicas. Nos referimos a toda aquella transacción que implique una
transferencia de derechos entre naciones. Estas pueden ser de bienes y servicios, partidas
financieras o transferencias unilaterales.
b. Concepto de residencia. Se consideran residentes todas aquellas personas físicas o jurídicas que
poseen su centro de interés económico o actividad principal dentro de las fronteras del país. Como
puede observarse, es un término que va más allá de la nacionalidad de una persona.
Pueden reconocerse ciertas “zonas grises” que intentaremos delimitar de la siguiente manera:
Estudiantes o turistas: se consideran residentes del país de origen si su permanencia en el
exterior es menor a un año.
Representantes diplomáticos: son residentes del país al cual representan.
Sucursales y subsidiarias de Empresas multinacionales: por tener un grado de autonomía
elevado, se consideran residentes del país en el que se encuentran instaladas.
Agencias de negocios: no son autónomas y su residencia será la de la casa matriz.
Departamentos de Organismos Multilaterales en el país (FMI, Banco Mundial, y otros): se
consideran no residentes.
c. Período de tiempo determinado: Por lo general, este período es de un año. Se contabilizan todas
las operaciones que tuvieron lugar entre residentes y no residentes durante ese lapso; es decir, las
variables flujo.
II)
Moneda
Como ya dijimos, el balance de pagos recoge las transacciones de un país con el resto del mundo, y
cada una de ellas se realiza en la moneda en la cual hayan convenido las partes intervinientes. Por lo
general, esta elección apunta a una moneda fuerte –divisa-, como por ejemplo: el dólar, el euro o el
yen. También existen “divisas especiales” que resultan de la combinación de una canasta de monedas
y que son solicitadas, principalmente, por los Organismos Multilaterales.
Para salvar esta heterogeneidad y con el objetivo de obtener un estado que sea comparable con los de
otros países, se utiliza una única moneda, hacia la cual se convierten los valores de todas las
transacciones, considerando el tipo de cambio vigente al momento de la operación. Esa moneda es el
dólar.
1
Este documento está armado en base a Metodología de Estimación del Balance de Pagos; Dirección Nacional de
Cuentas Internacionales; Instituto Nacional de Estadística y Censos; Secretaría de Política Económica; mayo 2005;
http://mecon.gov.ar/cuentas/internacionales/documentos/metodologia.pdf.
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III)
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Esquema del balance de pagos
Veamos ahora cuál es la estructura de este registro; es decir, cuál es el ordenamiento que nos permitirá
identificar las cuentas y sub-cuentas en las cuales debemos imputar cada una de las transacciones
consideradas.
El balance de pagos se divide en dos cuentas principales: la cuenta corriente, que registra las
transacciones reales y la cuenta capital y financiera, que registra los cambios en los activos y
pasivos internacionales.
Cuenta corriente
Se identifican cuatro componentes:
Bienes o mercancías, que registra todas las exportaciones e importaciones de mercancías
generales, el traslado de bienes para transformación, el valor de las reparaciones y los bienes
adquiridos en puertos por medios de transporte. A esta cuenta se la denomina balanza comercial
y su saldo se obtiene restando a las exportaciones el valor de las importaciones. Hablaremos
entonces de un superávit de la balanza comercial, cuando las exportaciones sean mayores que las
importaciones y de un déficit de dicha balanza cuando las importaciones superen el valor de las
exportaciones2.
Servicios, abarca la mayoría de los servicios prestados por residentes a no residentes y viceversa,
como por ejemplo los pagos por transportes, viajes, comunicaciones, seguros, servicios
financieros (comisiones y gastos), servicios personales, culturales y recreativos, servicios
empresariales y del gobierno, regalías y derechos de licencias
Rentas, comprende las rentas de la inversión y otras rentas (remuneración de los empleados).
Cuando hablamos de rentas de la inversión nos referimos tanto a los intereses por préstamos de
capital (incluidos los de la deuda externa pública), como a las utilidades que las empresas giran a
sus casas matrices. Estos saldos se exponen netos; es decir, los intereses, utilidades y sueldos
recibidos del exterior, menos los intereses, utilidades y sueldos enviados al exterior. En otras
rentas se incluyen las remuneraciones de los trabajadores de temporada, trabajadores fronterizos
y los sueldos que perciben los empleados locales de las embajadas y consulados.
Transferencias corrientes, se refiere a aquellas transferencias sin contrapartida, realizadas tanto
por entes privados como por gobiernos y que pueden ser en efectivo o en especie. Por ejemplo:
donaciones, pagos o cobros de jubilaciones y pensiones a beneficiarios no residentes, giros
realizados o recibidos por los emigrantes que trabajan en otros países.
Un saldo negativo de la cuenta corriente (déficit) expresa la necesidad de endeudamiento de una
economía respecto del resto del mundo; refleja el concepto de ahorro externo.
Cuenta capital y financiera
La cuenta capital incluye transferencias de capital sin contrapartida como, por ejemplo, una
condonación de deuda; y la compra-venta de activos no financieros no producidos: patentes, derechos
de autor, compra-venta de tierras, jugadores de fútbol y otros.
La cuenta financiera del balance se presenta con apertura por sectores residentes y, dentro de cada
uno, por concepto. Se registran las transacciones de activos y pasivos financieros (excluyendo la
2
De acuerdo con los criterios internacionales, las exportaciones y las importaciones de bienes se presentan en el
balance de pagos en valores F.O.B. (libre a bordo) en el puerto o lugar de embarque de la mercadería. El valor F.O.B.
incluye el precio de la transacción, más el flete, seguro y otros gastos incurridos hasta trasladar las mercaderías hasta
el lugar de embarque convenido.
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variación de reservas internacionales)3; es decir, inversiones directas, inversiones de cartera y otros
activos y pasivos con el exterior.
La inversión directa se manifiesta tanto en la instalación de una empresa nueva por parte de
un no residente, como en la adquisición de una ya existente4. Abarca el aporte inicial de
capital y todas las operaciones subsiguientes, incluidas las reinversiones de utilidades.
La inversión de cartera comprende las transacciones en títulos de participación en el capital
(acciones que representen menos del 10%) y títulos de deuda como bonos y pagarés con
cotizaciones.
Los otros activos y pasivos de inversión incluyen los créditos comerciales a corto y largo
plazo, billetes, depósitos bancarios y préstamos de bancos, proveedores y organismos
internacionales.
Dada la característica de presentación de esta cuenta -por sector residente-, es necesario registrar
(aunque parezca contradecir la propia definición del balance) el intercambio de activos financieros
externos entre sectores. Por ejemplo, si el sector privado no financiero transfiriese un pasivo, que
mantenía con un no residente, al sector público, debería registrarse, dentro de la cuenta capital y
financiera el incremento de pasivos externos en el sector público y la disminución de los mismos en el
sector privado.
El balance de pagos de la Argentina adoptó la metodología de exposición de saldo; es decir, que el
importe de cada cuenta se determina calculando la diferencia entre todas las partidas acreditadas y
todas las debitadas. Teniendo presente el concepto de partida doble de la contabilidad, que es el que se
sigue en este registro, el saldo de todo el balance debería ser igual a cero. Con los fines prácticos de
obtener un punto de comparación y referencia entre varios períodos, se excluye una partida de
movimientos de activos financieros del cuerpo principal, para ser utilizada como resultado equivalente
al saldo de una balanza de pagos. Esta cuenta es la denominada variación de reservas
internacionales.
Variación de reservas internacionales
Se incluyen en esta cuenta las variaciones de reservas internacionales del Banco Central. Las reservas
comprenden los activos de las autoridades monetarias que se encuentran disponibles para atender
necesidades de financiamiento de la cuenta corriente o de la cuenta capital y financiera. Puede
clasificarse en oro monetario, posición en el Fondo Monetario Internacional, tenencia de derechos
especiales de giro (DEG), billetes, depósitos bancarios y colocaciones en inversiones líquidas.
El DEG es un activo de reserva internacional creado en 1969 por el FMI para complementar los activos de reserva existentes
de los países miembros, se asignan en proporción a sus cuotas en el FMI. En la actualidad, la importancia del DEG como
activo de reserva es limitada y su principal función es la de servir como unidad de cuenta del FMI y de otros organismos
internacionales; no es ni moneda ni activo frente al FMI, representa un activo potencial frente a las monedas de libre uso de
los países miembros del FMI. El DEG se redefinió con base en una cesta de monedas, actualmente integrada por el dólar de
EE.UU., el euro, la libra esterlina y el yen japonés.
Fuente: Fondo Monetario Internacional – www.imf.org
Las variaciones de reservas internacionales se calculan a partir de los datos publicados por el Banco
Central de la República Argentina (BCRA) correspondientes a los activos externos líquidos.
3
Como veremos a continuación, este concepto podría considerarse como saldo de una balanza de pagos.
Internacionalmente, se considera inversión directa a la compra de más del 10% del paquete accionario de una
empresa.
4
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En resumen, el esquema simplificado de un balance de pagos es el siguiente:
Cuenta corriente
Mercancías
Exportaciones fob
Importaciones fob
Servicios
Exportaciones de servicios
Importaciones de servicios
Rentas
Renta de la inversión
Intereses
Utilidades y dividendos
Otras rentas
Transferencias corrientes
Cuenta capital y financiera
Cuenta capital
Activos no financieros no producidos
Cuenta financiera
Sector bancario
BCRA
Otras entidades financieras
Sector público no financiero
Sector privado no financiero
Errores y omisiones netos
Variación de reservas internacionales
Es necesario destacar que el balance de pagos resulta de la estimación de sus componentes a partir de
fuentes de información adecuadas para cada caso, pero de ningún modo constituye un registro exacto
de las transacciones. La cuenta errores y omisiones o discrepancia estadística recoge el resultado
neto de las diferencias que surgen a partir la propia metodología utilizada.
IV)
El balance de pagos y las Cuentas Nacionales
En una economía abierta y con sector público obtenemos el Producto Bruto Interno a partir de la
siguiente identidad:
PBI5 = C + I + G + X – M
Los datos necesarios para conocer el monto de las exportaciones netas (X –M) se encuentran en el
balance de pagos. Recordemos que “Producto” se refiere tanto a bienes como a servicios; por lo tanto,
debemos sumar el saldo de la balanza comercial (mercancías) y el del segundo componente de la
cuenta corriente, servicios.
5
Ver identidad (5) en el documento anexo Sistema de Cuentas Nacionales de Eduardo Pompei, de la bibliografía
obligatoria.
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Por otro lado, sabemos que el Producto Bruto Nacional se obtiene sumando el Producto Bruto Interno
y el Ingreso Neto de los Factores recibidos del exterior, y éste último resulta de:
INFRE6 = (WR + RR) - (WP + RP)
En rentas de la inversión se exponen los saldos netos de intereses y utilidades y en otras rentas, los
saldos netos de las remuneraciones; por lo tanto, si consideramos el total del componente rentas,
obtenemos el INFRE.
Por último, tenemos que el Producto Bruto Nacional disponible surge a partir de la suma del Producto
Bruto Nacional y Otras Transacciones Corrientes Netas Recibidas del exterior (OTCNR).
Encontramos los conceptos incluidos en esta cuenta en el cuarto componente de la cuenta corriente,
transferencias corrientes.
Entonces podemos concluir que:
PBNd = C + I + G + CC, siendo CC el saldo de la cuenta corriente del balance de pagos.
También en la cuenta capital y financiera del balance encontramos otro dato ya visto en el Sistema de
Cuentas Nacionales. Las transferencias de capital sin contrapartida que conforman el saldo de la
cuenta capital equivalen a las Transferencias de Capital (TK) de la ecuación del Ahorro Neto
Nacional.
V)
El balance de pagos, el mercado de divisas y el mercado de dinero
Si la suma de la cuenta corriente más la cuenta capital y financiera más los errores y omisiones es
positiva, implica que entraron al país más divisas de las que salieron; si por el contrario, el resultado
de dicha suma es negativo, significa que egresaron más divisas de las que ingresaron. Estos
movimientos impactan consecuentemente en la oferta y en la demanda de divisas.
Con un tipo de cambio flexible, los movimientos de las curvas de oferta o de demanda determinarán
las fluctuaciones en el precio de las divisas, es decir que harán subir o bajar el tipo de cambio. Por
ejemplo, si aumenta la demanda de divisas para hacer frente al pago de importaciones o para el pago
de intereses al exterior o para adquirir propiedades en el extranjero, etc., la curva se desplazará a la
derecha y el tipo de cambio aumentará. Por el contrario, un aumento de la oferta, por incremento de
exportaciones o ventas de activos al exterior, etc., provocará un desplazamiento de esa curva hacia la
derecha y el tipo de cambio disminuirá.7
Con un tipo de cambio fijo, el Banco Central intervendrá en el mercado para evitar las variaciones en
el precio de las divisas; de modo que incrementará la demanda mediante la compra de divisas para
contrarrestar la caída del tipo de cambio o incrementará la oferta vendiendo divisas para evitar la suba.
Estas decisiones del Banco Central también tendrán implicancias en el mercado de dinero.8
6
Ver identidad (6) en el documento anexo Sistema de Cuentas Nacionales de E. Pompei, de la bibliografía
obligatoria.
7
Se recomienda completar el análisis con la bibliografía obligatoria referente a Mercado de Divisas.
8
Ver en la bibliografía obligatoria: Operaciones de mercado abierto del Banco Central.
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VI)
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El balance de pagos en la Argentina
En el cuadro 1, publicado por el Instituto Nacional de Estadística y Censos (INDEC) y cuyo resumen
se transcribe en el presente trabajo, aparecen los datos del balance de pagos de la Argentina para los
años 1992 a 20059. Veamos qué nos pueden decir estos números.
En nuestro país, la balanza comercial, es decir, el saldo de las exportaciones netas, es generalmente
positivo, con la notable excepción del período de convertibilidad. Luego de la devaluación, las
exportaciones suben, pero lo que determina el cambio de signo en forma abrupta es la caída de las
importaciones. Recién a partir del 2004, éstas comienzan a recuperarse10 y el saldo positivo se atenúa.
La cuenta servicios tiene habitualmente saldo negativo porque somos importadores de servicios.
También la cuenta rentas presenta saldo negativo por los intereses de la deuda externa y los
dividendos girados al exterior (son muchas las empresas de capitales extranjeros instaladas en la
Argentina). Las transferencias corrientes son positivas, pero su monto es muy inferior a los negativos
mencionados anteriormente, de modo que no se compensan. Por lo tanto, el saldo de la cuenta
corriente, sólo es positivo en los períodos en que la balanza comercial compensa los negativos
frecuentes de los otros componentes.
Nótese que ni siquiera en el 2002, cuando entramos en default, los intereses disminuyen su saldo
negativo. Esto es porque, se contabilizan con el criterio contable de devengado, es decir al momento
en que son exigibles. Si no se cumple con el pago, se registra este incremento de pasivo en la cuenta
financiera. En las utilidades, sí se observa una importante variación debido a la disminución de las
ganancias de las empresas durante ese período.
La necesidad de financiamiento externo durante el período de convertibilidad indicado por el déficit
de la cuenta corriente se refleja en los saldos positivos de la cuenta capital y financiera. Dicho
financiamiento se materializa con la venta de las empresas (privatizaciones), especialmente entre el 92
y el 94, y con préstamos e inversiones transitorias (capitales de tipo especulativo). Es por eso que,
tanto el sector público como el privado, presentan un incremento en sus saldos. Después de la
devaluación, la cuenta corriente presenta un superávit, por lo que ya no es necesario recurrir al
financiamiento externo.
Podemos observar que el año 1995 se presenta como un caso particular y discontinúa las tendencias
del período, en casi todas sus cuentas: se ponen de manifiesto algunas de las consecuencias del Efecto
Tequila. Dentro de la cuenta financiera aparecen con saldo negativo el sector privado y el sector
bancario producto de una fuerte fuga de capitales; las reservas disminuyen provocando una
contracción de la base monetaria; como resultado, cae el consumo y, por lo tanto, también las
importaciones, lo que origina el superávit de la cuenta mercancías.
9
Las publicaciones de los períodos siguientes, así como las aperturas de cada concepto pueden obtenerse en la página web del
INDEC, www.indec.gov.ar, en “sector externo – balanza de pagos”. Se puede acceder, también, al texto completo de la
Metodología de Estimación del Balance de Pagos en el cual se detallan la naturaleza de cada componente y las fuentes o bases de
estimación.
10
Resulta de interés, para otro análisis, identificar los tipos de bienes importados en ambos períodos.
6
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Estimación del Balance de Pagos
Cuadro 1: Resumen (1)
-En millones de dólares1992
Cuenta corriente
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
-5.548
-8.206
-10.979
-5.118
-6.769
-12.137
-14.482
-11.944
-8.981
-3.780
8.720
8.065
3.446
5.789
Mercancías
Exportaciones fob
Importaciones fob
-1.396
12.399
13.795
-2.364
13.269
15.633
-4.139
16.023
20.162
2.357
21.162
18.804
1.760
24.043
22.283
-2.123
26.431
28.554
-3.097
26.434
29.531
-795
23.309
24.103
2.452
26.341
23.889
7.385
26.543
19.158
17.178
25.651
8.473
16.805
29.939
13.134
13.265
34.576
21.311
12.805
40.106
27.302
Servicios
Exportaciones de servicios
Importaciones de servicios
-2.557
2.984
5.542
-3.326
3.071
6.396
-3.779
3.364
7.143
-3.436
3.826
7.262
-3.547
4.405
7.952
-4.385
4.599
8.984
-4.444
4.854
9.298
-4.111
4.719
8.830
-4.284
4.936
9.219
-3.863
4.627
8.490
-1.519
3.459
4.978
-1.286
4.427
5.713
-1.482
5.146
6.628
-1.378
6.236
7.615
Rentas
Renta de la inversión
Intereses
Utilidades y dividendos
Otras rentas
-2.384
-2.395
-1.470
-924
11
-3.069
-3.080
-1.578
-1.501
11
-3.559
-3.569
-1.770
-1.799
11
-4.636
-4.648
-2.555
-2.094
12
-5.464
-5.474
-3.394
-2.080
10
-6.144
-6.141
-4.221
-1.920
-4
-7.405
-7.400
-5.107
-2.293
-5
-7.491
-7.502
-5.887
-1.616
11
-7.548
-7.556
-5.947
-1.609
8
-7.727
-7.731
-7.473
-258
4
-7.488
-7.466
-7.696
230
-22
-7.973
-7.950
-7.317
-633
-23
-8.928
-8.896
-6.956
-1.940
-32
-6.207
-6.172
-3.355
-2.818
-35
789
552
497
597
482
515
464
453
399
424
549
519
591
570
9.169
14.196
13.781
7.701
12.249
17.709
18.354
13.772
8.737
-5.439
-11.404
-3.203
1.742
3.024
Transferencias corrientes
Cuenta capital y financiera
Cuenta capital
Activos no financieros no
producidos
16
16
18
14
51
66
73
149
106
157
406
40
43
91
16
16
18
14
51
66
73
149
106
157
406
40
43
91
Cuenta financiera
Sector bancario
Sector público no financiero
Sector privado no financiero
9.153
1.305
796
7.053
14.180
-1.695
7.014
8.861
13.764
1.999
3.994
7.771
7.687
4.692
5.855
-2.860
12.198
-197
9.024
3.371
17.643
-909
8.163
10.389
18.281
3.505
9.361
5.414
13.623
1.330
10.886
1.407
8.631
67
8.258
305
-5.595
11.588
-3.385
-13.798
-11.810
-2.573
3.618
-12.856
-3.243
-3.001
4.640
-4.882
1.699
-3.097
4.952
-156
2.933
-4.332
3.413
3.852
-347
-1.740
-2.120
-2.685
-1.598
-2.299
-434
-628
-196
-2.864
-1.831
-1.281
131
44
3.274
4.250
682
-102
3.882
3.273
3.438
1.201
-439
-12.083
-4.516
3.581
5.319
8.857
14.982
16.872
21.675
20.200
23.855
30.450
31.377
25.508
25.281
20.320
8.990
13.851
22.445
28.689
Errores y omisiones netos
Variación de reservas
internacionales
ÍTEM DE MEMORÁNDUM
Importaciones CIF
(1) Cifras provisorias.
Fuente INDEC
8