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Dólar, Tasas y Commodities:
un combo clave para monitorear
Gustavo Reyes
Economista Jefe IERAL Mendoza
Agosto de 2011
Buena parte del ciclo económico de Argentina puede ser explicada por la evolución del
precio internacional de los principales commodities que exporta nuestro país. Para
entender la dinámica que tendrán estas variables en el futuro es clave analizar su relación
con el valor internacional del dólar. En el presente artículo se describe dicho vínculo y se
analizan las perspectivas futuras de dichas variables tan relevantes para la economía de
nuestro país.
Como puede observarse en los siguientes gráficos, en los últimos 12 años la evolución de
la economía de Argentina ha seguido muy de cerca el ritmo de los precios internacionales
de las principales commodities de Argentina. De esta forma, la recesión del período
1999-2001 estuvo asociada a una importante caída en estos precios. La recuperación de la
economía a partir de 2003 coincidió con un fuerte crecimiento en los valores de estos
bienes. Luego, como consecuencia de la crisis mundial en 2008-09, se interrumpió el
ascenso en los precios de las commodities y el nivel de actividad en Argentina cayó
fuertemente. En 2010, los precios de estos bienes nuevamente comenzaron a crecer y la
economía retomó su proceso expansivo.
Nivel de Actividad Económica en Argentina y Precios de Commodities
Nivel de Actividad Económica en Argentina y Precios de Commodities
(Precios promedio de Trigo, Maíz y Soja en u$s de 2008) - Base 1998 = 100
Fuente: Ieral en base a FMI, Fed, Indec y Orlando Ferreres
Fuente: Ieral en base a FMI, Fed, Indec y Orlando Ferreres
150
140
Commodities (eje der.)
130
Actividad Económica
120
107
110
100
95
100
90
Nivel de Actividad en Argentina
(Precios promedio de Trigo, Maíz y Soja en u$s de 2008) - Base 1998 = 100
R² = 0.57
140
120
100
79
80
70
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
(e)
Precio de Commodities
80
70
90
110
130
150
La evolución del precio de las commodities como cualquier mercancía depende de la
oferta y la demanda. Pero más allá de la dinámica individual de las mismas, como el
precio de estos bienes está denominado en dólares, la cotización internacional de esta
divisa ejerce una fuerte influencia.
Como puede observarse en los siguientes gráficos, a partir de 2003, no solamente los
precios del Trigo, el Maíz y la Soja aumentan su valor en dólares sino también lo hacen la
mayoría de las monedas en el mundo y otros commodities como el Oro. De esta forma y
de manera casi ininterrumpida, desde el citado año, con un dólar se puede comprar cada
vez menores cantidades de Trigo, Maíz, Soja, Oro y bienes en general en Europa,
1
Argentina, Australia, Brasil, Canadá, Chile, Japón, Nueva Zelanda, Sud África e
Inglaterra.
Poder Adquisitivo Interno de 1 u$s : Base 2005 = 100
200
Euro
Fuente: Ieral en base a FMI
y Bancos Centrales
Valor Commodities: Cantidad necesaria para comprar 1 u$s
Base 2005 = 100
180
Argentina
Fuente: Ieral en base a FMI
160
180
Australia
160
Brasil
140
Canada
120
Chile
100
China
80
Japan
60
100
140
120
UK
80
New Zeland
60
Argentina
40
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2010 2011
South Africa
UK
Trigo
Soja
Maíz
Oro
40
20
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2010 2011
Más allá de la dinámica individual de cada uno de estos mercados, el denominador
común en todos ellos es la debilidad en la cotización internacional del dólar que eleva el
precio de los distintos bienes en términos de esta moneda. Este menor valor del dólar,
puede observarse claramente en el siguiente gráfico que muestra el valor de la divisa
americana respecto de las principales monedas que comercian con Estados Unidos.
180
170
USA: Tipo de Cambio Multilateral
Base 2005 = 100
Fuente: Ieral en base a FMI y Fed
160
150
140
130
120
110
100
90
80
Si bien la dinámica del dólar a nivel mundial ha sido decreciente a partir del 2003, en un
ciclo más extenso han habido también importantes apreciaciones (principios de los 80’s y
segunda parte de los 90’s) y otras caídas (segunda parte de los 80’s). Como puede
observarse en los siguientes gráficos, estos ciclos de fuertes subas y caídas en la
cotización internacional del dólar también ejercieron una fuerte influencia sobre el precio
internacional de las commodities. Al igual que en los últimos años, la caída del valor
internacional del dólar entre 1987 y 1988 estuvo también asociada a un fuerte aumento en
el precio de las commodities y lo contrario sucedió con la fuerte apreciación internacional
de la divisa americana tanto a principios de los 80’s como en la segunda parte de los 90’s.
2
160
491
USA: Tipo de Cambio Multilateral y Precio de Commodities
(Promedio Trigo, Maíz y Soja en u$s de 2008)
500
Fuente: Ieral en base a FMI y Fed
Commodities (eje der.)
150
USA: Tipo de Cambio Multilateral y Precio de Commodities
(Promedio Trigo, Maíz y Soja en u$s de 2008)
160
350
Fuente: Ieral en base a FMI y Fed
323
150
Commodities (eje der.)
TCR Multilateral Dolar
450
140
140
300
TCR Multilateral Dolar
130
130
400
250
242
110
364
110
350
1980
130
120
377
120
297
1981
1982
1983
100
200
1987
1984
USA: Tipo de Cambio Multilateral y Precio de Commodities
(Promedio Trigo, Maíz y Soja en u$s de 2008)
USA: Tipo de Cambio Multilateral y Precio de Commodities
(Promedio Trigo, Maíz y Soja en u$s de 2008)
300
Fuente: Ieral en base a FMI y Fed
1988
Fuente: Ieral en base a FMI y Fed
120
300
Commodities (eje der.)
250
TCR Multilateral Dolar
110
120
Commodities (eje der.)
200
100
TCR Multilateral Dolar
110
250
200
189
156
150
100
100
1996
1997
1998
1999
2000
2001
90
150
80
100
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Teniendo en cuenta la importante influencia del valor de las commodities sobre la
economía de Argentina y la relación descripta entre estos precios y la cotización
internacional de la divisa americana, resulta muy relevante analizar las perspectivas
futuras de esta última.
Muchas variables influyen en la cotización internacional del dólar pero una de las más
significativas es la tasa de interés de corto plazo en Estados Unidos. Tal como sostiene la
teoría del Enfoque de Activos del Tipo de Cambio1, el valor internacional del dólar cae
cuando aumenta la tasa de interés interna (entran capitales) y sube cuando se incrementan
las tasas de interés en el extranjero y/o las expectativas de depreciación de la moneda
(salen capitales). La evidencia empírica de los últimos 30 años muestra que las grandes
depreciaciones2 y apreciaciones3 del dólar a nivel internacional han estado asociadas a
políticas monetarias (expansivas para el caso de las depreciaciones y contractivas para las
apreciaciones) que generaron fuertes cambios en las tasas de interés (bajas en el primer
caso y subas en el segundo) afectando los flujos de capitales y el valor internacional de la
divisa americana.
1
Una introducción muy simple de esta teoría puede encontrarse en Krugman y Obstfeld (2001), “Economía
Internacional”, 5. Ed., capítulos 13-15, Addison Wesley.
2
La depreciación del actual ciclo es en gran parte producida por la baja tasa de interés durante este
período. Entre 2003 y 2010 la tasa de interés promedio de corto plazo en USA es del 2% anual respecto a
un promedio del 4.8% entre los años 1992-2001. Algo similar se produjo con la depreciación de la segunda
mitad de los 80’s donde la tasa bajó desde 12% anual durante 1979-85 al 7% entre 1986-88.
3
Durante la apreciación de principios de los 80’s, como consecuencia de la política anti-inflacionaria de
Paul Volcker, la tasa de interés promedio de corto plazo en USA subió desde el 6% en 1975-78 al 14%
entre 1979-82. Algo similar, aunque de forma menos violenta, sucedió con la apreciación del dólar en la
segunda mitad de los 90’s donde la tasa subió desde el 3% promedio entre 1993-94 al 5.5% entre 1995-97.
3
De esta forma, una buena parte del actual aumento en los precios internacionales de las
commodities que exporta la Argentina puede ser explicado por la debilidad internacional
del dólar, la cual a su vez se debe a las históricamente bajas tasas de interés que presenta
la economía americana4.
Este escenario de tasas excesivamente bajas no es esperable que se mantenga en el
mediano plazo. Tarde o temprano la política monetaria americana tenderá a normalizarse
y las tasas de interés subirán fortaleciendo el valor internacional del dólar y ejerciendo
una presión negativa sobre el precio de las commodities. La buena noticia es que este
panorama no es probable que suceda en el corto plazo mientras se mantengan los actuales
problemas de desempleo de la economía americana (la tasa de desempleo se encuentra un
50% por arriba de su promedio histórico) y la relativamente baja (aunque creciente) tasa
de inflación5.
4
La actual tasa de corto plazo asciende a 0.25% anual mientras que el promedio histórico de los últimos 20
años asciende a 3.7%.
5
La actual tasa del “Inflation Core” se encuentra 1 punto porcentual por debajo del promedio histórico.
4