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La Economía Global y los Flujos de Capitales p Ricardo J. Caballero MIT Simposio de Mercado de Capitales Asobancaria, Medellín 2011 Ricardo J. Caballero Page 1 Agenda • Las fuerzas estructurales de la economía global 1. Escenario central más ruido • “Bullish” 2. Grandes riesgos • Miedo latente es extremo (muy importante para precio de activos y fx) • Colombia en este contexto (breve) Ricardo J. Caballero Page 2 ESCENARIO CENTRAL (MÁS RUIDO) Ricardo J. Caballero Page 3 Escenario Central • La recuperación global esta avanzando fuertemente (con sustos ocasionales): – Los países emergentes han completado el ciclo de recuperación y en algunos casos se han sobrepasado (preocupación por inflación) – Dentro de EMs: Asia tiene mas espacio para apreciación cambiaria que LATAM – Control de capitales están de moda pero atacan síntomas y, en ocasiones, esconden el problema real Ricardo J. Caballero Page 4 Intervención cambiaria en EM Ricardo J. Caballero Page 5 Escenario central • Economías desarrolladas, en promedio, están recuperándose más rápido de lo esperado hace tan solo unos meses atrás, pero aún tiene gaps de producto significativos … y los commodities complican el escenario • Política monetaria anclada por US – Mecanismo cambiario aumenta el poder de la política monetaria (e.g. ECB) • Dentro de EUR, EUR segmentación impone restricciones adicionales Ricardo J. Caballero Page 6 Gap de producto (FMI) more than 2 percent below 0 to 2 percent below 0 to 2 percent above more than 2 percent above no data Ricardo J. Caballero Page 7 Inflación (FMI) 320 10 Metals Beverages Food Agricultural raw materials Energy 280 World Advanced Emerging 8 240 6 200 4 160 2 120 0 80 05 06 07 08 09 10 11 ‐2 05 06 07 08 Ricardo J. Caballero Page 8 09 10 11 (Nuevo) Lag de Pol. Monetaria Ricardo J. Caballero Page 9 Escenario central • Turbulencia financiera se ha atenuado pero hay muchos riesgos latentes: – Shocks potenciales mantienen dominancia de “risk-on /risk off /risk-off” – Incertidumbre de Knight: El costo de seguro macroeconómico (sistémico) es altísimo Ricardo J. Caballero Page 10 Costo de Seguro Sistémico Ricardo J. Caballero Page 11 Costo de Seguro Sistémico Ricardo J. Caballero Page 12 Greenspan’s Greenspan s Conundrum II? • Déficit de activos “AAA” tuvo un rol crucial en la generación de los desbalances detrás de la crisis • Una de sus manifestaciones fue las bajas tasas de interés de equilibrio. equilibrio El “Greenspan’s Greenspan s conundrum conundrum” • El déficit es peor hoy que antes de la crisis… es muy posible que cuando el Fed empiece a subir las tasas, tasas no afecte mucho las largas… • Eventualmente esta fuerza pondrá un techo en las tasas largas de países EMs (un desafío para los bcentrales) Ricardo J. Caballero Page 13 Commodities (cuello de botella) Ricardo J. Caballero Page 14 GRANDES RIESGOS Ricardo J. Caballero Page 15 Candidatos 1. Restructuración de deuda europea (soberana y b bancaria) i ) 2. Shock de oferta del medio oriente 3. China se sobrecalienta y aterriza forzada – (Más peligro en India, pero menos sistémica) 4. “Unknown unknowns”… Ricardo J. Caballero Page 16 El problema europeo • Las cuentas de Grecia no dan (Portugal? Irlanda?) • El ESM pretende que sus beneficiados emitan deuda subordinada con CACs a precio de AAA… • El FMI quiere posponer, sin resolver… enormes riesgo de populismo, una corrida, y/o restricciones políticas internas que debiliten las opciones – Tuvo sentido en el primer momento (Mayo 2010) cuando el componente pánico fue importante, importante pero ahora están aumentando la incertidumbre Ricardo J. Caballero Page 17 El gap europeo (periferia) Ricardo J. Caballero Page 18 El gap europeo (core+) Ricardo J. Caballero Page 19 Medio Oriente • Shock de oferta • Interacción con inflación • Volatilidad latente Ricardo J. Caballero Page 20 El Shock Ricardo J. Caballero Page 21 FMI (optimismo) Ricardo J. Caballero Page 22 Barclays Ricardo J. Caballero Page 23 Incertidumbre Ricardo J. Caballero Page 24 Sobrecalentamiento EMs • Muchos países detrás de la curva • Alimentos y energía están retroalimentándose con expectativas de inflación – Pausa, no cambio de tendencia • Riesgo de aterrizaje forzoso Ricardo J. Caballero Page 25 Detrás de la curva… Ricardo J. Caballero Page 26 Expectativas de inflación Ricardo J. Caballero Page 27 El Riesgo Ricardo J. Caballero Page 28 Commodities Ricardo J. Caballero Page 29 Colombia en este contexto • Escenario central: – Flujos de capitales sostenidos, pero con volatilidad – Apreciación real sostenida, pero con volatilidad – Política monetaria muy limitada, énfasis en fiscal • Escenario de riesgo: – Vulnerabilidad a VIX – Vulnerabilidad a commodities Ricardo J. Caballero Page 30 Colombia en este contexto Ricardo J. Caballero Page 31 Colombia en este contexto Ricardo J. Caballero Page 32 Consideraciones de Política Ec. • Política fiscal debe llevar una mayor proporción del ajuste cíclico en el escenario central (Brasil…) (Brasil ) • Intervención cambiaria y fondos soberanos suavizan pero no cambian la tendencia a la apreciación del tipo de cambio real. • Lo mismo ocurre con los controles de capitales (costos) • Para cambiar la tendencia se necesitan reformas estructurales para aumentar la productividad de factores y la absorción de la informalidad Ricardo J. Caballero Page 33 Conclusiones • El escenario central es “bullish” – R Recuperación ió solida lid de d la l actividad ti id d real; l risk-on ik / off para el mercado de activos; tasas de interés muy bajas j por p mucho tiempo; p ; commodities afectan distribución de crecimiento – Apreciación real es una realidad para Colombia • Pero hay riesgos globales importantes: – E Europa (riesgo/miedo) (i / i d ) y China Chi (commodities) ( di i ) son particularmente complicados para Colombia Ricardo J. Caballero Page 34 La Economía Global y los Flujos de Capitales p Ricardo J. Caballero MIT Simposio de Mercado de Capitales Asobancaria, Medellín 2011 Ricardo J. Caballero Page 35
