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ASUNTOS TRIBUTARIOS, LEGALES,
ECONÓMICO-FINANCIEROS
CONTABLES Y ADMINISTRATIVOS
Conferencia del 8 de Noviembre de 2007
CONDICIONAMIENTOS
LEGALES, ECONÓMICOS Y MONETARIOS
DE LA POLÍTICA CAMBIARIA
1.
La política cambiaria de todo país es el resultado de condicionamientos legales,
económicos y monetarios fundamentalmente, más allá de los demás imperativos
técnicos (económicos y extra-económicos) así como psicosociales de toda
moneda, sin subestimar para nada estos últimos.
2.
La globalización de la economía es más intensa que nunca, lo que da un peso
maýusculo a los factores externos. He aquí tan sólo algunos ejemplos de candente
actualidad sobre las nuevas realidades a nivel global, que influyen poderosamente
en esta región sudamericana. Nunca antes en la historia del euro el dólar
norteamericano se ha debilitado tanto ante la moneda europea: 1,44 US$ por euro.
La cotización del brent de petróleo alcanza niveles inusitados, ya por encima de 90
US$ el barril. La amplitud y profundidad de la crisis hipotecaria en los USA del
tercer trimestre de 2007, a pesar de la masiva intervención de los bancos centrales
de diversos países en defensa de las instituciones crediticias afectadas, ha sido
mucho mayor que lo que se había percibido. Algunas entidades de solvencia y de
gran liderazgo en los Estados Unidos de Norteamérica, en Inglaterra y en
Alemania han entrado en crisis de pago; otras tuvieron que aumentar sus
provisiones y disminuir sus ganancias a consecuencias de la misma. Por otro lado,
el mega-déficit en la balanza comercial internacional así como en las cuentas
fiscales de la mayor economía del mundo la han colocado en severas dificultades
macro-económicas en sus transacciones internacionales.
3.
En Paraguay, la economía más abierta del MERCOSUR, la importancia de los
factores externos en general así como regionales en particular es extraordinaria.
Tanto es así que la tendencia a la subvaloración de la moneda norteamericana así
como la relativa sobrevaloración de ciertas monedas regionales ejercen sobre el
guaraní una influencia significativamente grande.
4.
Pero independientemente de tales influencias externas sobre nuestra economía
mediterránea, adquieren preeminencia en la articulación del valor del guaraní en
especial los factores internos, dentro de ellos predominantemente los económicos
y entre estos últimos la sobre-abundancia de dólares en el mercado local por varias
razones. Pero en especial por la masiva afluencia de remesas de trabajadores
paraguayos en el exterior, en ayuda de sus familias; por los ingentes ingresos de
divisas de las binacionales Itaipú y Yacyretá así como por el desempeño
extraordinariamente positivo de la exportación de ciertos productos agropecuarios
(sobre todo soja y carne) en los últimos años.
5.
Según informaciones de la Asociación de Casas de Cambio en este país así como
las de un estudio del Banco Interamericano de Desarrollo BID sobre las remesas
de emigrantes, han ingresado en este concepto unos 550 millones de dólares en
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2005 y las estimaciones para 2006 ascienden a 650 millones de la misma moneda.
De confirmarse todo esto, las remesas de los trabajadores paraguayos en el
exterior se están convirtiendo en la principal fuente de ingresos de divisas del
país, colocando en segundo o tercer lugar la de la semilla de soja (439 millones
de dólares de ingreso en 2006) y la carne (424 millones de US$ en dicho año),
según el año que se tome como referencia. En este contexto, hasta el ingreso de
divisas por regalías y compensaciones de la Itaipú Binacional (365 millones de
US$ en 2006) termina siendo desplazado a cuarto lugar.
6.
El dólar norteamericano, como cualquier moneda, es sensible al comportamiento
de la oferta y de la demanda. Una oferta extraordinariamente grande
(abundancia de dólares en el mercado local) conlleva necesariamente el
debilamiento en el valor de dicha moneda y, por contrapartida, el
fortalecimiento del guaraní.
7.
El hecho que la cotización de la moneda local con relación a la norteamericana
haya caído a fines de 2006 a 5.350 guaraníes por US$, es decir muy por debajo de
lo que entonces era el umbral psicológico de 6.000 guaraníes, tuvo mucho que ver
precisamente con la sobre-abundancia de la moneda norteamericana en este país.
La caída adicional a menos de 5.000 guaraníes por unidad de la moneda
norteamericana en setiembre de 2007, su cotización media a 4.900 G x US$ en la
segunda quincena de octubre y la de menos de 4.800 G a comienzos de noviembre
de este año también tienen que ver con dicha sobre-abundancia así como con la
caída sustancial de valor de la moneda norteamericana a nivel mundial.
8.
Corresponde confirmar ahora la existencia o no de la auto-denominada “política
de sinceramiento” del nuevo directorio del BCP así como el supuesto hecho de
que en los últimos meses todas las divisas binacionales, que ingresan al país en
concepto de regalías y compensaciones, se cambian directamente en el mercado
cambiario local y no como antes, bajo la Administración anterior, cuando parte
importante de dicho ingreso -–se alegaba oficialmente- engrosaba directamente las
reservas monetarias internacionales, sin pasar primeramente a guaraníes. Queda
pendiente de verificación este trascendido.
9.
En los tiempos de su Administración anterior, es decir previos a abril de 2007, el
Banco Central del Paraguay BCP ha realizado masivas compras de dólares con el
objetivo de atenuar las oscilaciones erráticas en el tipo de cambio.
10. La compra de dólares implica la inyección de guaraníes en el mercado local
por el monto cambiado. Por lo tanto, una masiva compra de US$ significaría un
aumento extraordinario de oferta monetaria local en guaraníes, cuyo efecto lateral
es el fomento de la inflación.
11. Para contrarrestar la presión inflacionaria, el Banco Central había aumentado a
fines de 2006 y comienzos de 2007 las tasas de interés de los instrumentos de
regulación monetaria IRM a niveles relativamente altos para el mercado
doméstico: su tasa de rendimiento medio se situaba ya por encima del 10% anual.
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12. El efecto natural del incremento en las tasas de interés de las letras de regulación
monetaria es el aumento del stock de depósitos de las entidades financieras en el
Banco Central, cuyo resultado es contractivo en términos de política monetaria.
13. La política restrictiva del BCP con los IRM para compensar los efectos
inflacionarios de la compra de dólares en el pasado ha tenido por
consecuencia el relativo encarecimiento de los créditos en general o que los
mismos no hayan disminuido en su costo en la magnitud y en la celeridad con
que hubiese ocurrido si dicha compra de divisas no hubiera tenido lugar.
14. El relativo encarecimiento de los créditos es una severa restricción al acceso de los
mismos por parte del aparato productivo, dificultando su existencia competitiva a
consecuencias de esta situación, o la lentitud en el abaratamiento relativo de los
mismos le resta posibilidades de mejorar su competividad. Esto perjudica
sobremanera a las pequeñas y medianas empresas PYMEs, ya que las grandes y
las transnacionales no suelen tener mayores dificultades de financiamiento.
15. Este es un típico “conflicto de objetivos”. He aquí una reflexión didáctica:
Supongamos que para supuestamente evitar un debilitamiento aún mayor de la
moneda norteamericana o un encarecimiento aún mayor del guaraní, el BCP
volviese a comprar masivamente dólares. Esta compra implicaría una gran
inyección de guaraníes que aumentaría el circulante, lo que conduciría a mayor
inflación. Para combatirla, el BCP incrementaría las tasas de interés de las letras
de regulación monetaria, con lo que una cantidad mayor de disponibilidades en
guaraníes se depositaría en el BCP. Esto a su vez enrarecería notoriamente el
crédito local, que perjudicaría el aparato de producción, y dentro de éste sobre
todo a las PYMEs, al volver su financiación más onerosa. A consecuencia de esto,
podría aumentar su stock de mercaderías y sus costos relativos, colocándolo/las en
una difícil situación competitiva. Su resultado podría ser racionalización de costos,
y dentro de ella ahorro en mano de obra, así como un eventual cierre de
departamentos o de la misma empresa. En realidad, parte de esto, afortunadamente
en dimensiones todavía controlables, ha venido ocurriendo ya.
16. La política cambiaria, crediticia y monetaria deben ser armonizadas también
con la política fiscal (política de ingresos públicos, tributarios y no tributarios
versus política de egresos públicos, corrientes y de capital) y vice-versa. La
armonización de las mismas debe estar a cargo no solamente de las instancias
públicas afectadas (Ministerio de Hacienda y Banco Central), que obviamente
pueden entrar en conflicto, sino también monitoreadas desde una instancia
superior, que puede ser el Gabinete Económico o la Presidencia de la República.
No tendría sentido, por ejemplo, que el Poder Ejecutivo decida una política
restrictiva en aras del control de la inflación y del tipo de cambio y que el Banco
Central la aplicase pero el Ministerio de Hacienda no, o vice-versa. Por eso, una
sola y férrea conducción al máximo nivel administrativo es sine qua non.
17. Por otro lado, toda cotización del tipo de cambio, ya sea alta o baja, tiene sus
aspectos tanto positivos como negativos. A un nivel determinado, ciertos
sectores de producción, empresas y productos pueden verse favorecidos así como
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simultáneamente otros sectores, empresas y productos, perjudicados. Los
tomadores de decisión en materia de política económica nunca podrán dar el gusto
a todos los sectores, empresas y productos involucrados, aunque se propongan.
Por eso, toda política económica está preñada de “conflictos de objetivos”, a veces
es la inflación versus el empleo; otras es la sobrevaloración de la moneda local
versus créditos blandos en guaraníes, etc.
18. En el caso particular que se analiza, los sectores perjudicados por el
debilitamiento del dólar son los exportadores, vale decir las (agro)industrias y
los establecimientos rurales que producen productos de exportación así como
todos los subsectores vinculados a ellos, es decir los proveedores, los pequeños,
medianos y grandes productores, etc..
19. En contrapartida, se benefician los sectores importadores y todos los subsectores
vinculados así como los consumidores cuando les llegan los beneficios de
productos importados de consumo básico de canasta familiar a menor precio
debido al guaraní sobrevaluado. Por otro lado, determinados sectores públicos y
empresas estatales en este caso se ven beneficiados también. El servicio de la
deuda pública en dólares (pagos de capital e intereses) se vuelve más barato. Las
compras de combustibles de PETROPAR también. En estas épocas, en las que el
brent de combustible se cotiza ya por encima de 90 US$ el barril, es fácil colegir
que la caída del dólar vuelve todavía innecesario el ajuste total de los locales
precios finales de combustible o una mayor reducción de la subvención
correspondiente. La transmisión a los precios finales del aumento del costo total
del crudo tendría consecuencias recesivas en la economía y aumentaría aún más el
costo de vida, especialmente en perjuicio de las clases populares.
20. En materia de factores psico-sociales, conviene poner énfasis en la necesidad de
crear un ambiente de calma en torno al presente y al futuro inmediato. Esto es
clave, también y sobre todo en política monetaria y cambiaria. De lo contrario, si
la sensación términa del problema termina siendo peor que la realidad-real, muy
fácilmente se pueden perder las riendas de la inflación y del tipo de cambio. En
condiciones de incertidumbre y/o de pesimismo, puede aumentar la velocidad
circulatoria del dinero por encima de los normales imperativos técnicos de la
oferta monetaria versus la producción, lo que obviamente aumentaría la inflación
por encima de su nivel natural. Lo mismo puede decirse del tipo de cambio. La
impresión de que el Banco Central intervendrá masivamente en el mercado
cambiado (aunque no lo haga) o la percepción de que el sobre-calentamiento
político en épocas electorales para nada beneficia la economía pueden conducir a
que los tenedores de recursos en moneda local se desprendan de ella,
encareciéndose así artificialmente la divisa de referencia.
21. Todos estos factores a su vez tienen condicionamientos legales que no pueden ser
soslayados y dentro de los cuales deben enmarcar su acción los Poderes del Estado
en general, el Poder Ejecutivo y el Gabinete Económico en particular así como el
Banco Central del Paraguay BCP en concreto.
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22. Por expreso mandato de la Constitución Nacional, artículo 285, el BCP debe
velar por la estabilidad monetaria. La Banca Central del Estado, en carácter de
organismo técnico, “tiene la exclusividad de la emisión monetaria y, conforme con
los objetivos de la política económica del Gobierno Nacional, participa con los
demás organismos técnicos del Estado en la formulación de la política crediticia y
cambiaria, siendo responsable de su ejecución y desarrollo, preservando la
estabilidad monetaria”.
23. Y en su misma Carta Orgánica, segundo párrafo del artículo 50 “Operaciones del
Mercado Libre de Cambios”, se establece que “El Banco Central del Paraguay
operará en el mercado cambiario para asegurar su funcionamiento normal,
competivivo y equilibrado, respetando las tendencias fundamentales de la
oferta y demanda de moneda extranjera. Las operaciones de compra-venta de
moneda extranjera por el Banco Central del Paraguay tendrán por objetivo
atenuar los efectos de las fluctuaciones estacionales de la oferta y la demanda
así como de contrarrestar los movimientos erráticos de capital y las
maniobras especulativas que pudieran perturbar el mercado o el nivel del tipo de
cambio”.
24. Más allá de estos expresos mandatos constitucionales y legales, también por
razones de orden ético, económico y social las autoridades administrativas
harían bien en articular y mantener la visión del interés general de la Nación.
El bien común se encuentra por encima de los intereses sectoriales, cuya
articulación vía lobby en defensa de sus propios intereses, sin embargo, es también
legítima. No obstante, una vez oídas y analizadas todas las partes implicadas, los
Poderes del Estado y sus organismos administradores deben permanecer fieles a
tales mandatos constitucionales y legales así como a los mencionados imperativos
técnicos, por encima de intereses particulares.
Dr. Ricardo Rodríguez Silvero
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