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Cámara-Valencia 5 de mayo de 2016
Los grandes retos de la economía internacional en 2016
¿Está el mundo condenado a
un crecimiento lento?
Francisco Pérez
Universidad de Valencia e Ivie
[1]
Perspectivas para la economía mundial en 2016:
previsiones de primavera del FMI
Crecimiento más débil: revisión a la baja previsiones de enero (-0,2%)
• PIB mundial: 3,2% (2017: 3,5%)  ¿Es realmente bajo?
• Desarrollados: 1,9% (2017: 2%)  España: 2,6%; 2,3%
• Emergentes: 4,1% (Rusia, Brasil <0) (2017: 4,6%)
• Comercio mundial: 3,1% (2017: 3,8%)
• IPC:
• Desarrollados 0,7%
• Emergentes: 4,5%
Transiciones y riesgos:
• Ralentización y cambio de modelo en China  Impacto sobre socios
comerciales y financieros. Riesgo de pérdida de confianza
• Caída de precios materias primas  Riesgos en economías productoras
• Gradual endurecimiento política monetaria USA  Apreciación dólar y
presión sobre empresas de economías emergentes muy endeudadas
• Riesgos políticos: Brexit, elecciones, crisis refugiados
[2]
El ritmo de crecimiento depende de factores de
demanda y de oferta
• Los impulsos y frenos a la
demanda dependen de:
•
•
•
•
•
Consumo
Inversión
Exportaciones
Importaciones
Políticas de demanda: fiscal y
monetaria
• Variables relevantes:
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
[3]
Ventas y nivel de ingresos
Riqueza
Endeudamiento
Empleo
Expectativas sobre el futuro
Tipo de cambio
Presión fiscal
Gasto público
Oferta monetaria
Tipo de interés
• Los impulsos y frenos a la oferta
dependen de:
•
•
•
•
•
Costes de producción
Progreso tecnológico
Composición del tejido productivo
Políticas de oferta: educativa, de
infraestructuras, de competencia
Inflación
• Variables relevantes:
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
Salarios y tasa de paro
Márgenes empresariales
Competencia
Productividad
Regulaciones
Capital humano
Tipos de activos en los que se invierte
I+D+i
Tamaño empresarial
Especialización productiva
El crecimiento es más lento con impulsos limitados
•
Limitaciones actuales de los impulsos por el lado de la demanda:
• La interdependencia comercial y financiera aumenta la volatilidad y la
incertidumbre  Ahorro abundante y freno a la inversión
• Altas tasas de ahorro por envejecimiento y falta de coberturas sociales
• El elevado nivel de endeudamiento mundial aumenta los riesgos
• Las políticas monetaria y fiscal se enfrentan a límites
• La coordinación internacional de las políticas es muy limitada: falla la
gobernanza de la economía global
•
Limitaciones de los impulsos por el lado de la oferta:
• Mala asignación de parte de la inversión privada y exceso de capacidad
• La productividad de muchas empresas es menor que la de las lideres
• Pobres resultados educativos y baja inversión de las empresas en
formación
• Infraestructuras públicas improductivas
• Frenos a las políticas de competencia
[4]
Obstáculos al crecimiento vigoroso (1):
Las oleadas de inestabilidad financiera
•
Crisis repetitivas:
•
•
•
Evitar los desequilibrios ex ante o corregirlos
ex post
•
•
•
•
Frenar los desequilibrios –financieros o
macroeconómicos- tiene costes
Los ajustes cuando los desequilibrios son
grandes suelen ser traumáticos
¿Es el endeudamiento la solución o el lastre
para la recuperación?
Cómo es el sistema financiero tras la crisis
•
•
•
•
La interdependencia real y financiera es
estructural: avanza por ser tecnológicamente
posible y económicamente ventajosa
La globalización genera desequilibrios y riesgos
¿Es la banca más robusta? ¿es rentable?
Banca en la sombra: 25% de los activos de las
entidades financieras
Auge de los mercados de capitales: la emisión
de bonos de empresas se ha doblado desde
2008, crece mucho más que el crédito bancario
Diversificación de fuentes de financiación vs
riesgos (opacidad, débil supervisión riesgo de
iliquidez...)
[5]
Fuente: NBER, 2016
Obstáculos al crecimiento vigoroso (2):
Elevado endeudamiento
•
El desapalancamiento privado en los
países desarrollados ha frenado la
demanda pero el endeudamiento
público ha aumentado
•
En los emergentes, el endeudamiento
de empresas no financieras crece con
fuerza:
• Parte en divisas: riesgo de cambio
• Proyectos de rentabilidad dudosa
•
Si las inversiones financiadas con
deuda fracasan, el círculo virtuoso se
vuelve vicioso:
• Los efectos de financiar inversiones
improductivas son duraderos si los
recursos no se recuperan
[6]
Obstáculos al crecimiento vigoroso (3):
Las políticas de demanda están limitadas
•
Las políticas monetarias fuertemente
expansivas de las economías
desarrolladas han sido necesarias, pero
con tipos de interés nulos su capacidad
de estimular la economía es dudosa
(trampa de la liquidez)
•
Política fiscal:
• Su recorrido se encuentra limitado
por los elevados niveles de
endeudamiento público
• Debates: ¿Han dado resultado las
políticas de austeridad fiscal? ¿Se
necesita una expansión fiscal
mucho más decidida? ¿Puede
funcionar la UE sin una política
fiscal potente?
[7]
Obstáculos al crecimiento vigoroso (4):
Lento avance de las políticas de oferta
•
Los resultados de las políticas de oferta no son inmediatos y solo son
positivos si están bien diseñadas y ejecutadas
•
Las mejoras de productividad pasan por políticas educativas, de I+D+i y
de infraestructuras eficaces, orientadas a resultados y con horizontes de
largo plazo:
•
•
Las reformas estructurales (educativas, laborales, de eliminación de
trabas a la competencia) tienen ganadores y perdedores a corto plazo:
•
•
[8]
Sin una adecuada gobernanza es difícil lograr esas metas
Los lobbies, las políticas clientelares y la corrupción pueden bloquear las
políticas de oferta
Los gobiernos intentan eludir los costes electorales, y frenan las reformas
al final de las legislaturas
Obstáculos al crecimiento vigoroso (5):
El lento avance de la productividad
•
Las mejoras de calidad del trabajo
(capital humano) y los capitales
(progreso técnico incorporado) no se
reflejan adecuadamente en la
productividad
•
•
España es un ejemplo de pobres
resultados en productividad
Productividad del trabajo y del capital en
España, 1980-2014 (1980=100)
200
180
160
140
120
¿Por qué la productividad de los
sectores, actividades y empresas es tan
heterogénea?
100
80
60
40
20
Labour productivity (GDP/Hours worked)
Labour productivity (GDP/Labour services)
Capital productivity (GDP/Net capital)
Capital productivity (GDP/Capital services)
[9]
Fuente: FBBA-Ivie
2014
2012
2010
2008
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
0
1982
¿Es más importante para la
productividad media desplazar la
frontera o aproximar a ella el tejido
menos productivo?
1980
•
Obstáculos al crecimiento vigoroso (6):
La lenta difusión de buenas prácticas empresariales
•
La productividad de las
economías aumenta
cuando tienen muchas
empresas con altos
niveles de eficiencia y
competitividad, y pocas
de nivel bajo:
•
•
Porcentaje de las empresas de cuatro regiones españolas
en cada estadio competitivo, 2014
La productividad de la
CV está un 20% por
debajo de la de País
Vasco y Madrid
Cuanto se reduce la
distancia entre las
mejores empresas y el
resto del tejido productivo
la productividad crece,
porque mejora la
asignación de los
recursos
Fuente: Ivie
[ 10 ]
¿Estamos condenados a un crecimiento lento?
•
El crecimiento será más lento mientras no se retiren los frenos al
crecimiento derivados de:
•
•
•
•
•
•
•
[ 11 ]
La incertidumbre asociada a los desequilibrios macroeconómicos y financieros
Los riesgos asociados al elevado endeudamiento de empresas y gobiernos
Los límites de las políticas fiscales derivados de: su alcance nacional, el alto
endeudamiento público y el uso procíclico del gasto público
Los obstáculos a las políticas de oferta derivados de las resistencias a la
mismas y la escasa visión a largo plazo de muchos gobiernos
La mala asignación del crédito y las inversiones, privadas y públicas, guiados
por criterios cortoplacistas
La lenta difusión en el tejido productivo de las buenas prácticas de las
empresas más productiva
Las decisiones privadas y públicas subóptimas a largo plazo limitan
el crecimiento potencial:
• ¿Condenados a un estancamiento secular?
• Nosotros nos condenamos o nos salvamos.
Cámara-Valencia 5 de mayo de 2016
Los grandes retos de la economía internacional en 2016
¿Está el mundo condenado a
un crecimiento lento?
Francisco Pérez
Universidad de Valencia e Ivie
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