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Parte III. Política monetaria
Tema 8. Política Monetaria: instituciones
Tema 9. Política monetaria: oferta e demanda de dinero
Tema 10. Instrumentos de política monetaria
Bibliografía
ƒ Bofinger (2001), Monetary Policy. Oxfod University Press
ƒ Cuadrado Roura (2006) Política Económica: Objetivos e instrumentos. Tercera edición. Mc
Graw Hill.
ƒCuervo, A. et al (1998), Manual del sistema financiero español. Ariel Economía.
ƒ Jordán, G. (2003), Política Económica: Fundamentos, objetivos e instrumentos. Ed. Tirant
lo Blanch (Cap.9)
1
Tema 8.
Política Monetaria: instituciones
2
1
Tema 8. Política Monetaria: instituciones
8.1 Introducción
8.2 El sistema financiero
‰
‰
‰
Definición y funciones
Esquema de funcionamiento
Elementos del sistema financiero
8.3 El Banco Central
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Política Económica 3º LADE
3
Introducción
„
La política monetaria es toda intervención por parte
de las autoridades monetarias (Banco Central) sobre
el precio o la cantidad de dinero con la finalidad de
lograr algunos de los objetivos básicos de la política
económica. Es una política de estabilización.
„
El sistema financiero será el medio a través del cual
se canaliza la política monetaria.
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Política Económica 3º LADE
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2
Introducción
„
Objetivos de la PM
‰
Controlar la inflación
‰
Favorecer el crecimiento, el empleo y la balanza de pago
‰
Principios básicos:
„ la prioridad atribuida al objetivo de estabilidad de los
precios
„ un horizonte de medio-largo plazo para la fijación del
objetivo
„ la definición precisa del objetivo final, en términos de
tasa (o banda) de inflación, y su anuncio público.
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5
Introducción
Las dificultades de la política monetaria
„
Desfases temporales
„
Carácter asimétrico
„
Movimientos internacionales de capital
„
Credibilidad de la autoridad monetaria
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Política Económica 3º LADE
6
3
El sistema financiero: definición y funciones
„
Definición
‰
„
Conjunto de instituciones, medios y mercados, cuya
finalidad es canalizar el ahorro de las unidades de
gasto con superávit (ahorradores) a las unidades de
gasto con déficit (inversores).
Funciones
‰
‰
‰
‰
Mediar entre el ahorro y la inversión.
Generar mayor volumen de ahorro y fomentar la
inversión.
Mediar entre la política económica y el sistema
económico.
Creación y mantenimiento de un sistema de pagos.
Curso 2006/2007
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Política Económica 3º LADE
Esquema de funcionamiento del sistema financiero
- Corredores
Función de mediación
Unidades de gasto
con superávit
- Familias
- Empresas
- Gobiernos
- Comisionistas
- Agentes mediadores
RECURSOS FINANCIEROS
ACTIVOS FINANCIEROS
ACTIVOS SECUNDARIOS
Función de transformación
Curso 2006/2007
Intermediarios
financieras
Unidades de gasto
con déficit
- Familias
- Empresas
- Gobiernos
ACTIVOS PRIMARIOS
- Bancos
- Cajas de ahorro
- Cooperativas de crédito
- Entidades de
financiación
- Sociedades de cartera
- Compañías de seguros
- Fondos de pensiones
- Otros
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RECURSOS
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4
Elementos del sistema financiero
Activos financieros
„
Definición: Son títulos emitidos por las unidades económicas de gasto
(inversores o prestatario) que constituyen activo para quienes lo poseen y
un pasivo para el emisor. Los activos financieros son un medio para
mantener riqueza.
„
Clasificación:
Primarios (directos) / secundarios (indirectos)
‰
Negociables / no negociables
‰
Funciones
„
‰
Canal entre el ahorro y la inversión
‰
Transmisión de riesgos
Características
„
‰
Liquidez
‰
Riesgo
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‰
Rentabilidad
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Elementos del sistema financiero
Intermediarios financieros
Definición: Conjunto de instituciones especializadas en la mediación entre
prestamistas y prestatarios (entre los agentes con superávit y aquellos
que poseen déficit).
„
Clasificación:
„
‰
‰
Intermediarios financieros bancarios. Esta formado por el Banco Central y las
entidades bancarias (en España: la banca privada, las cajas de ahorro y las.
Se caracterizan porque parte de sus pasivos son pasivos monetarios (billetes
y depósitos a la vista).
Intermediarios financieros no bancarios.
Funciones:
„
‰
‰
Transformación de plazos y cantidades
Gestionan los medios de pago
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Elementos del sistema financiero
Mercados financieros
Definición: mecanismo o lugar a través del cual se produce un intercambio de
activos financieros y se determinan los precios.
„
Clasificación:
„
Mercado monetario: son aquellos en los que se negocian activos con plazo de
vencimiento a c/p, bajo riesgo (debido a la solvencia del emisor) y alta liquidez. En
España, los mercados monetarios son el mercados interbancario, el de deuda
pública, el mercado de renta fija y el de títulos hipotecarios.
Mercado de capitales: se negocian activos con vencimiento a m/p y l/p.
‰
‰
Mercado de crédito a l/p
Mercado de valores. Aquí se distingue dos tipos de activos:
„
„
‰
‰
De renta fija (obligaciones y bonos)
De renta variable (acciones)
En función de la fase de negociación de los activos: mercados primarios y
secundarios
‰
En función de su forma de funcionamiento: mercados directos, intermedios y de
subasta
‰
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El Banco Central
„
„
El Banco Central es la institución encargada de diseñar y
ejecutar la Política Monetaria de un país o región. Es una
institución sin ánimo de lucro que surge por la necesidad de los
gobiernos de incidir sobre el sistema financiero y económico.
Sus principales objetivos son:
‰
‰
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Alcanzar la estabilidad macroeconómica del sistema
financiero y económico.
Asegurar la estabilidad de precios. Es el responsable de la
política antiinflacionista.
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El Banco Central: funciones
„
„
„
„
„
Es el Banco del Gobierno
‰ Acepta depósitos de éste y le concede créditos.
‰ Administra la Deuda Pública, gestionando los pagos de intereses
y amortizaciones y ayuda a su colocación en el mercado.
‰ Asesora al Gobierno. Realiza los informes y estudios.
Actúa como Banco de Bancos
‰ Toma depósitos de los Bancos Comerciales.
‰ Es el “prestamista en última instancia”.
Mantiene las reservas de divisas del país.
Emite dinero legal.
Es el agente ejecutor de la Política Monetaria.
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Tema 9.
Oferta y demanda de dinero
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7
Tema 9. Oferta y Demanda monetaria
9.1. Teorías sobre la demanda de dinero
‰
‰
‰
‰
‰
La teoría clásica
La teoría cuantitativa del dinero
La Teoría Keynesiana
El modelo de Baumol y Tobin
Teoría cuantitativa moderna
9.2 Oferta monetaria
‰
‰
‰
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La base monetaria
La oferta monetaria: agragados macroeconómicos
Relación entre base y oferta monetaria: el multipicador
monetario
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La demanda de dinero: la teoría clásica
„
„
„
Para los clásicos el dinero era un medio de
cambio.
La gente demanda dinero porque el momento del
ingreso de dinero no coincidía con el momento de
efectuar el gasto.
Los factores de los que depende la demanda de
dinero en la economía clásica son
‰
‰
la renta del individuo.
Otros factores de tipo institucional (la frecuencia con la
que se percibe la renta).
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La teoría cuantitativa del dinero
„
„
La relación entre las transacciones y el dinero se expresa en la
siguiente ecuación llamada ecuación cuantitativa (Irving Fisher en
1920) M*V=P*Y
donde:
„
M: cantidad total media de dinero legal en circulación en una
comunidad y en un tiempo determinado
„
V: velocidad media de circulación del dinero, es decir, el número
medio de veces que cada unidad monetaria se utiliza en esa
comunidad y en ese período para realizar transacciones
económicas.
„
P: nivel general de precios
„
Y: la cantidad total de bienes y servicios intercambiados en esta
comunidad y en ese período.
Esta ecuación indica que el gasto total de la comunidad, expresado en
términos monetarios, coincide con el valor monetario de todas las
mercancías objeto de transacción.
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La teoría cuantitativa del dinero
„
Esta teoría simple incorpora dos elementos
importantes en la explicación de la demanda de
dinero, ya que ésta es:
1.
2.
„
proporcional al volumen total de transacciones
reales, representada por el PIB real
proporcional al nivel de precios
Variaciones en M produce variaciones en P. El
nivel de precios se determina proporcionalmente a
la cantidad de dinero.
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La teoría Keynesiana
„
La Teoría de la Preferencia por la liquidez, propuesta por John Maynard
Keynes (1936), establece que los individuos no sólo demandan liquidez
para las transacciones.
„
Keynes distingue tres motivos para la demanda de dinero:
„
Motivo de transacción
„
Motivo de precaución
„
Motivo de especulación; la gente demanda dinero como un modo de
guardar la riqueza, debido a la incertidumbre respecto al futuro del tipo
de interés, especulando con la esperanza de obtener algún beneficio si
espera un tiempo.
„
La demanda de dinero según Keynes dependerá, además de la renta, del
tipo de interés.
„
Si la gente anticipa una subida de tipos de interés la demanda de
dinero se incrementa.
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El modelo de Baumol y Tobin
„
El principal resultado del modelo de Tobin-Baumol es
que la demanda de dinero depende:
„
„
„
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positivamente de la renta, aunque esta relación no
es proporcional: el stock de dinero crece menos
que la renta.
negativamente del tipo de interés (de los bonos).
positivamente de los costes de transacción. Si los
costes de transacción fuesen cero nadie
mantendría dinero en efectivo.
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La Teoría Cuantitativa Moderna
„
Friedman establece la Teoría de la Renta
Permanente por la que considera que a la hora de
decidir sus transacciones los individuos lo harán a
largo plazo.
„
Los determinantes de la demanda de dinero son mas
amplios que las teorías anteriores ya que incluye:
„ La riqueza del individuo, además de su salario.
„ El capital humano.
„ Tipos de interés a corto y largo plazo.
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Oferta monetaria: La base monetaria
„
La base monetaria o dinero primario incluye el dinero
emitido por el Banco Central (conjunto de monedas y
billetes que existe en la economía).
„
El banco central es el único oferente de base
monetaria por lo que actúa como un monopolista.
„
Incluye:
„ Efectivo en manos del público (E)
„ Activos líquidos del sistema bancario, reservas
bancarias o encaje (RE)
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Base monetaria
„
Los factores de creación y destrucción de base
monetaria se pueden dividir en:
„ Autónomos: funcionan de manera automática,
independientemente de la voluntad del Banco
Central. Se dividen en:
„ Financiación del sector público.
„ El sector exterior.
„
No autónomos: se trata de actuaciones del BC
para controlar la creación o destrucción de
base monetaria (a través de los instrumentos
de PM).
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La oferta monetaria
„
„
„
La oferta monetaria es el conjunto de activos
financieros que son utilizados como medio de pago
en una economía, es decir, el volumen global de
dinero utilizado por los agentes económicos.
O=E+D.
„ E: efectivo (monedas y billetes)
„ D: saldos en cuentas corrientes
¿Por qué hay dinero?
„ Porque el trueque es costoso.
„ Porque el dinero abarata el intercambio y
favorece la especialización.
¿Quién garantiza el valor del dinero?
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La oferta monetaria
„
Los bancos crean o destruyen oferta monetaria
concediendo créditos (o renovándolos)
„
D es el dinero que no existe: son impulsos
electrónicos
„
D es la mayor parte del dinero (85.4% en la ZEU)
„
La mayor parte de la oferta monetaria no existe
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La oferta monetaria
„
En la zona euro hay dos grupos de agregados monetarios:
„ Agregados monetarios estrechos:
„ M1: efectivo en manos del público y depósitos a la vista
„ M2: M1 + depósitos de ahorro
„
„
Agregados monetarios amplios:
„ M3=M2+depósitos a plazo (disponibilidades líquidas) +
activos negociables ampliamente utilizados como medios
de pago (letras, pagarés de empresa, bonos deuda
pública a C/P, etc.)
El concepto de oferta monetaria varía con el tiempo, depende
constantemente de los que los agentes utilicen como medios de
pago. Esto tiene consecuencias en la PM.
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Agregados macroeconómicos
Pasivos
M1
M2
M3
DISTRIBUCIÓN
PORCENTUAL (FIN
2000)
Efectivos en circulación
Depósitos a la vista
X
X
X
X
X
X
7%
34%
X
X
X
X
19%
24%
X
X
3%
10%
X
2%
Depósitos a plazo hasta dos años
Depósitos disponibles con
preaviso hasta 3 meses
Cesiones temporales
Participaciones en fondos del
mercado monetario e instrumentos
del mercado monetario
Valores distintos de acciones
emitidos hasta dos años
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Tema 11
Instrumentos de política monetaria
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14
Tema 10. Instrumentos de política monetaria
10.1. Instrumentos cuantitativos
‰
‰
‰
‰
El coeficiente de caja
El tipo de descuento
Las operaciones de mercado abierto
Facilidades crediticias y de depósito
10.2. Esquema de funcionamiento de la Política
Monetaria
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El coeficiente de caja
„
Es un instrumento mediante el cual las autoridades
monetarias exigen a las entidades financieras que
mantengan un determinado volumen de activos en
forma líquida (reservas) según sus pasivos.
„
El coeficiente de caja se aplica sobre los pasivos
computables (recursos ajenos) y el resultado debe
mantenerse de forma líquida en forma de activos de
cobertura (se deposita en el banco central o bien se
mantiene en la caja de los bancos)
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El coeficiente de caja
„
„
Los objetivos que persiguen son
‰ garantizar la solvencia y liquidez de las instituciones
financieras.
‰ contar con un instrumento de control de la oferta
monetaria.
Los efectos de una modificación del Coeficiente de caja
‰ Afecta a la cantidad de dinero directamente.
‰ Efectos derivados sobre el tipo de interés: Si aumenta
r: se reduce la oferta monetaria =>incrementa el tipo
de interés.
‰ Sobre las expectativas.
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El coeficiente de caja
Limitaciones del instrumento:
„
Poca flexibilidad:
Es un instrumento poco adecuado para realizar
pequeños y continuos ajustes en la cantidad de dinero.
„
Genera actitudes elusivas por parte de las Instituciones
financieras:
Las instituciones financieras pueden reaccionar
creando
nuevos
instrumentos
financieros
no
computables y por tanto que no afecten en el computo
del coeficiente de caja.
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El tipo de descuento
„
Es la referencia básica de la financiación de todo el
sistema. Puede considerarse el tipo básico de interés a
partir del cual se determina el resto de los tipos de
interés.
„
Las variaciones en el tipo de descuento suelen hacerse
de forma gradual.
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El tipo de descuento
„
Ventajas
‰ Es un instrumento flexible.
‰ Distribuye sus efectos muy rápidamente sobre la
economía.
‰ Fácil manejo por la autoridad.
‰ Se adapta bien a las necesidades de la actual PM:
intervenciones de ajuste coyuntural con objeto de
proyectar efectos rápidos sobre las variables objetivo.
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El tipo de descuento: efectos
„
Efecto sobre el tipo de interés.
Es un efecto directo. Los bancos tenderán a repercutir el
encarecimiento del endeudamiento con el banco central a sus
operaciones de crédito en los tipos de interés que ofrecen a sus
clientes.
‰
∆ tipo descuento => ∆ t/i (Política contractiva)
∇ tipo descuento => ∇ t/i (Política expansiva)
„
„
El efecto es asimétrico. Si desciende el tipo de redescuento el
efecto sobre el tipo de interés es más incierto que si sube. Se
observa un mayor retraso temporal en la política expansiva que
contractiva.
‰
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El tipo de descuento: efectos
„
Efectos sobre la cantidad de dinero.
Se trata de un efecto indirecto
‰
‰
„
Un ∇ del tipo de descuento → abarata el crédito del BC →
incentiva el endeudamiento de las instituciones financieras con
el BC → ∆ base monetaria (si el BC aumenta la oferta de
créditos) → ∆ la cantidad de dinero
Un ∆ del tipo de descuento →...→ ∆ la cantidad de dinero
Sobre las expectativas
Los agentes económicos siguen atentamente el tipo de
descuento reaccionando ante variaciones en este
instrumento modificando sus decisiones de inversión.
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El tipo de descuento : efectos
„
Otros efectos:
‰
‰
‰
Efecto sobre el coste de la deuda pública al
incrementar el tipo de interés.
Efecto sobre la inversión. La inversión a largo plazo
es más sensible a "i" que la inversión a corto. La
inversión pública es menos sensible a "i" que la
privada.
Efecto renta. Para los acreedores, un descenso de
los tipos de interés supondrá una pérdida, mientras
que para los deudores supondrá una ganancia.
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Operaciones de mercado abierto
„
Consisten en la compra y venta de activos por parte del
BC al sistema financiero con objeto de influir sobre la
cantidad y/o precio del dinero.
„
La compra de títulos por parte del BC da lugar a un
aumento de la base monetaria y por tanto de la oferta
monetaria. La venta de títulos disminuye la oferta
monetaria.
„
Estas operaciones se realizan a iniciativa del BC que es
el que determina el momento de la intervención, el signo
de la misma y la cuantía.
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Operaciones de mercado abierto
Modalidades de operaciones de mercado abierto:
„
‰
‰
Operaciones en firme. Son las operaciones
convencionales, de un solo sentido, de compra o
venta de activos por parte del BC.
Operaciones con pacto de recompra (operaciones
repo). Consisten en un mecanismo mediante el cuál
se pacta al mismo tiempo una operación de compra y
otra de venta a un plazo determinado, con los
mismos activos y la misma cuantía
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Operaciones de mercado abierto
„
Estas operaciones se realizan por medio de subastas,
las autoridades pueden precisar el nivel de t/i ya que
cierra solamente las peticiones solicitadas al tipo de
interés (y los superiores) que definan su línea política:
‰
‰
„
Si se pretende incrementar el tipo de referencia se aceptan
menos operaciones de intercambio.
Si se quiere disminuir el tipo se aceptan más operaciones.
Los activos utilizados en estas operaciones suelen ser
activos públicos de renta fija, bien de deuda o
especialmente emitidos por el banco central para este
tipo de operaciones o también, en el menor de los
casos, títulos privados.
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Operaciones de mercado abierto
Efectos del instrumento
„
„
Sobre el tipo de interés:
Si la autoridad monetaria decide incrementar el volumen
de dinero (política expansiva)=> comprará títulos =>
incrementa la demanda de activos => incrementa el precio
de los activos => disminuye el tipo de interés (esto es el
tipo de rendimiento de los activos).
Una venta de activos (política contractiva) => ... =>
aumento del tipo de interés.
Sobre la cantidad de dinero: el efecto de este instrumento
sobre la cantidad de dinero se produce como consecuencia
de las variaciones en el volumen de base monetaria que se
producen por la inyección de liquidez, en el caso de una
política de compra de títulos, o drenaje de liquidez, en el
caso de la venta de títulos por parte del banco central.
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Operaciones de mercado abierto UE
Tipo
de
operaciones
Efectos en la liquidez
Inyección
Vencimiento
Frecuencia
Procedimiento
Absorción
Principales de
financiación
Operaciones
temporales
2 semanas
Semanal
Subastas
ordinarias
Financiación a
más L/P
Operaciones
temporales
3 meses
Semanal
Subastas
ordinarias
Fine-tuning
Operaciones
temporales
Swaps
en
divisas
Compra
de
valores
en
firme
Operaciones
temporales
Swaps
en
divisas
Venta
de
valores
en
firme
No
estandarizado
Cuando
sea
necesario
Subastas
rápidas.
Procedimiento
s bilaterales.
Estructurales
Operaciones
temporales
Compra
de
valores
en
firme
Emisión
de
certificados.
Venta
de
valores
en
firme.
Regular y no
regular
Subastas
rápidas.
Procedimiento
s bilaterales.
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Facilidades de crédito o depósitos
„
„
„
Consiste en la habilitación de créditos (o depósitos) por
parte de la autoridad monetaria a tipos distintos de los
de mercado y a plazos muy cortos (1 día).
Los créditos suelen ser a tipos superiores a los del
mercado.
Los depósitos a tipos superiores.
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Etapas operativas de los procedimientos de
subasta
Etapa 1. Anuncio de la subasta
a. Anuncio por parte del BCE a través de servicios electrónicos de
información
b. Anuncio por parte de los Bancos Centrales nacionales a través de
servicios electrónicos de información y, si se estima necesario, directamente a
entidades concretas
Etapa 2. Preparación y envío de las pujas por parte de las entidades
Etapa 3. Recopilación de las pujas por parte del BCE
Etapa 4. Adjudicación de la subasta y anuncio de los resultados
a. Decisión del BCE sobre la adjudicación
b. Anuncio del resultado de la adjudicación
Etapa 5. Certificación de los resultados individuales de la adjudicación
Etapa 6. Liquidación de las transacciones
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Esquema de funcionamiento de la Política
Monetaria
Instrumentos
de intervención
Variable de
control e
información
Variable
objetivo
• Operaciones de mercado
abierto
•Subasta semanal
M3
Inflación (IPC)
•Subasta mensual
• Facilidades permanentes
•De crédito
• De depósito
Variables de
coyuntura
Expectativas
• Coeficiente de caja
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Variables de control e información relevante
‰
‰
‰
Agregados monetarios (crecimiento de la M3)
Tipos de interés
Medidas de precios y costes distintas al objetivo,
„ Componentes de IPC
„ Otros índices de precios (IPI)
„ Inflación subyacente
‰
Crecimiento de los salarios
‰
Los márgenes de beneficios empresariales
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