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Costa Rica:
La Ruta hacia Metas de
Inflación
Febrero, 2013
Costa Rica:
Algunas características:
• País pequeño, abierto comercial y
financieramente.
• Población ˜ 4,5 millones de habitantes.
• PIB per cápita en 2012: $ 9.665.
• Economía con tradición inflacionaria en los últimos
30 años (inflaciones en 2 dígitos usualmente)
(5,1% promedio interanual mayo 09- enero 13).
• Crecimiento promedio período 2005-08 ~6,3%.
(-1,0% en el 2009; 4,8% en 2010-12; 4,0% 20132
Costa Rica:
Algunas características:
• Desempeño fiscal inestable: Largos períodos de
déficit, superávit 2005-08, y de nuevo déficit 200914
• Alto déficit de Cta. Cte. de B.P: 6,2% del PIB
como promedio 2005:08; 2009: 2%; 2010-12:
4,7% (Financiado por IED)
• Alta dolarizaciónRiqueza
financiera:
financiera sector privado m.e.
34%
Crédito bancario al sector privado m.e.
48%
Liquidez total m.e.
39%
Datos preliminares a diciembre, 2012.
3
Costa Rica: tasa de inflación
interanual
-Enero 1951- Enero 2013-
4
Costa Rica: tasa de inflación
interanual
-Marzo 1992-Diciembre 2012-
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Inflaciones promedio por período
1970-79
1980-89
1990-99
2000-08
2009-12
Costa Rica
10,6%
27,4%
16,9%
11,2%
5,8%
Mundial
10,3%
15,8%
15,5%
4,1%
3,4%
Socios
8,3%
12,7%
3,8%
3,6%
2,4%
Para las décadas del 70 y 80, la inflación de socios comerciales comprende al 65,6% de los socios, según la ponderación en
el ITCER. La última observación de inflación mundial es a setiembre 2012 , la de socios comerciales es a noviembre 2012.
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Objetivo principal del BCCR
Artículo 2
1995:
LOBCCR LEY 7558-
Mantener la estabilidad interna y
externa de la moneda nacional y
asegurar su conversión a otras
monedas.
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Diseño Tradicional de Política
Monetaria en Costa Rica 1983:2006
Objetivos múltiples y cambiantes:
• Controlar la inflación.
• Mejorar la posición de RIN.
• Promover competitividad con el exterior.
• Sostenibilidad externa (preocupación por
altos déficit de cuenta corriente de la B. de
P.).
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Diseño Tradicional de Política
Monetaria en Costa Rica 1983:2006
• Horizonte temporal 12-24 meses, revisable
semestralmente.
• Régimen Cambiario: tipo de cambio fijo
(paridad ajustable).
• Sustento teórico: Enfoque Monetario de la
Balanza de Pagos. (Harry G. Johnson, UC,
LSE; Jacques J. Polak, FMI).
• Contexto: Programas de ajuste, post-crisis
80-82.
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Diseño Tradicional de Política
Monetaria en Costa Rica 1983:2006
Operacionalmente:
Ejercicio de Programación Financiera.
Control de agregados monetarios (AIN, M1,
M2, CIT).
Uso de encajes, operaciones de mercado
abierto (Subastas: 1992, DEP por Internet
2006).
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Limitaciones del esquema de
política monetaria
• Con el tipo de cambio fijo, aumentos en R,
resultan en expansiones de los medios de
pago.
• Dado el objetivo inflacionario, es
necesario esterilizar, lo que tiene efectos
sobre el resultado financiero del BC
(pérdidas) y presión futura sobre los
precios domésticos.
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Limitaciones del esquema de
política monetaria
• Incompatibilidad entre esquema
monetario y régimen cambiario (Trinidad
Imposible).
• Persiste inflación de dos dígitos (~11,0%
en promedio, período 1996:2005).
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“Nuevo” esquema monetario
En los últimos 23 años, literatura y
experiencia internacional han replanteado
la forma de hacer política monetaria, a la
que se le denomina:
METAS DE INFLACIÓN
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Los inicios del régimen (1989….
Siguiendo a Roger y otros:
• Ha sido adoptado por 33 países, 12 economías
desarrolladas y 21 economías emergentes y
países en desarrollo. Tres países han cedido su
independencia monetaria.
• Prevalecen 30 países pues Finlandia y España se
integraron al área del euro y Eslovaquia aplica el
“Mecanismo Europeo de Tipos de Cambio II”
• El BCE, el Banco Nacional de Suiza y la Reserva
Federal de los EUA, han ajustado sus esquemas
de política monetaria de forma que comparten
algunos de los atributos de MI.
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¿Qué es un régimen de Meta de Inflación?
Es un esquema de política monetaria en el
que el banco central hace explícito que su
principal objetivo es lograr niveles bajos y
estables de inflación y por lo tanto utiliza sus
instrumentos de control monetario para
estabilizar la tasa de inflación alrededor de un
valor numérico (o rango) previamente
anunciado.
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Características de un régimen de
Meta de Inflación
• Objetivo: compromiso acerca de la
inflación en el mediano y largo plazo.
• Transparencia.
• Independencia del banco central.
• Rendición de cuentas.
• Flexibilidad (cláusulas de excepción).
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Características de un régimen de
Meta de Inflación
• “Ortodoxia”: Tres ecuaciones y unos cuantos
supuestos (Nueva síntesis Keynesiana: Clarida,
Gali, Gertler).
• Objetivo de la P.M.: estabilidad en el nivel
general de precios.
• Existen rigideces en los precios nominales,
sobre todo a la baja.
• La inflación determinada tanto por excesos de
demanda como por las expectativas
inflacionarias de los agentes económicos.
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Características de un régimen de
Meta de Inflación
La primera relación establece que el proceso
inflacionario puede ser descrito por una curva
de Phillips aumentada por expectativas
(también llamada curva de oferta
Neokeynesiana):
brecha
t  f ( y
)  E  t 1   t
t
t
brecha
Donde : y t
y y

pot
yt
d
t
pot
t
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Características de un
régimen de Meta de Inflación
La segunda relación básica es la curva IS,
que vincula demanda agregada (con la
tasa de interés real:
d
t
y
 f ( rt )
()
19
Características de un régimen de
Meta de Inflación
Finalmente, la tercera relación que se necesita
es la regla de política del banco central.
Es decir cómo reacciona el banco central ante
desvíos en sus objetivos.
Entre las distintas funciones de reacción que
un banco central podría elegir, está la clase de
las denominadas “Reglas tipo Taylor”
20
Características de un régimen
de Meta de Inflación
Estas reglas toman un forma similar a:
PM
t
R
 r0  E ( t 1 )  (ˆt 1  
t
Mt
t 1
)
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Características de un régimen
de Meta de Inflación
A partir de la brecha de producto que es
coherente con la meta de inflación es posible
hallar el valor correspondiente de la demanda
agregada en la curva IS y por tanto de la tasa
de interés real lo cual determina la tasa
(nominal) de política que es compatible con
la meta de inflación.
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π
πM
yb
yb
Yb (∏M)
Yb (∏M)
yd
yd(πM)
r
rt
IS
yd
yd(πM)
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Requisitos de un régimen de
Meta de Inflación
• Macroeconómicos
• Técnicos
• Institucionales
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Macroeconómicos
• Sostenibilidad fiscal.
(Ausencia de dominancia fiscal, pero también de otros
grupos de poder (financieros, bursátiles, etc.) )
• Estabilidad financiera
• Estabilidad externa bajo flexibilidad cambiaria.
• Idealmente partir de un nivel de inflación
moderado.
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Técnicos
• Conocer los mecanismos de transmisión de
la política monetaria y sus rezagos.
• Contar con modelos fiables de pronóstico
de la inflación.
• Capacidad de intervención oportuna en los
mercados de liquidez.
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Institucionales
• Claridad en el objetivo prioritario del banco
central (mantener la estabilidad en el nivel
general de precios)
• Independencia operacional del banco central.
27
Requisitos de un régimen de
Meta de Inflación
Las condiciones señaladas son
deseables, no todos los países han
esperado a que ellas se cumplan en su
totalidad para rediseñar su política
monetaria de acuerdo con este esquema.
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COSTA RICA:
LA TRANSICIÓN DE
AGREGADOS MONETARIOS A
METAS DE INFLACIÓN
29
Estrategia
Avances en la transición hacia el esquema
de Metas de Inflación
Modelación
Macroeconómica
2005
Capitalización
del BCCR
Flexibilidad
Cambiaria
Gestión de
Liquidez
a la fecha
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I. Modelación macroeconómica
• Punto de partida para la toma de decisiones
de política monetaria es proyectar la
trayectoria de las principales variables
macroeconómicas, y su efecto sobre la tasa
de inflación.
• En el 2005, se inicia el desarrollo de un
Modelo Macroeconómico de Proyección
Trimestral (MMPT), que contiene los
elementos básicos de “la mejores prácticas”
en modelación bajo metas de inflación.
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II. Capitalización BCCR
• En los últimos 13 años, el Gobierno ha
realizado dos capitalizaciones parciales.
Existe propuesta para solución de largo
plazo. Proyecto de Ley 16.998.
• Sin embargo, los ejercicios de sostenibilidad
de la inflación indican que la situación
financiera del BCCR no es un obstáculo para
avanzar hacia un régimen de metas de
32
inflación.
32
III. Flexibilidad cambiaria
• La adopción del esquema de banda cambiaria en
octubre, 2006:
• Tipo de cambio es menos predecible y con
volatilidad “moderada”.
• Banco Central dejó de proveer el “seguro
cambiario“ a los agentes económicos.
• Redujo el efecto traspaso del tipo de cambio a los
precios.
• Redujo la dolarización financiera en la economía.
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III. Flexibilidad cambiaria
• La adopción del esquema de banda cambiaria
en octubre, 2006:
• Disminuyó el grado de concentración en la
participación de algunos intermediarios en el
mercado cambiario.
• El BCCR incrementó significativamente
flujos de información hacia el público.
• Desarrollo incipiente
derivados cambiarios.
del
mercado
de
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IV. Gestión de liquidez
• Efectividad de la política monetaria en MI, requiere
que el BC tenga la capacidad de intervenir en forma
oportuna en los mercados de liquidez.
• Modificaciones al esquema de política a partir del
2011:
– Entrada en funcionamiento del MIL.
– Funcionamiento de un corredor de tasas de
interés conformado por las tasas de las
facilidades permanentes de crédito y depósito a
un día plazo en el MIL.
– BCCR diariamente inyecta o drena liquidez según
lo requiera la economía (ejercicio diario de
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V. Sostenibilidad Fiscal
• El proceso inicia en una coyuntura de superávit fiscal
y en medio de un esfuerzo significativo por mejorar
las finanzas públicas.
• Del 2009 a la fecha se presenta un deterioro, deuda
pública se encuentra en un sendero de
insostenibilidad (explosivo).
• Aprobación de endeudamiento en mercados
internacionales (hasta por $4.000 millones).
– Se requiere una reforma tributaria para corregir la
tendencia de los últimos tres años.
– ¿Será posible para el BC construir credibilidad sin
sostenibilidad fiscal?
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VI. Comunicación
• Credibilidad se genera con el control efectivo de la
inflación y el fortalecimiento de los canales de
comunicación con el público (mayor transparencia).
• Siguiendo las mejores prácticas, se realiza la
publicación de un Informe de Inflación, desde el año
2001.
• Conferencias de prensa cuando se toma una
decisión de política.
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VI. Comunicación
• Contacto
con diversos sectores de la
economía (empresarios, académicos).
• Desde junio del 2011 el BCCR publica en su
sitio WEB el “Comentario sobre la
economía nacional”, en el que se expone
la percepción Institucional sobre el entorno
macroeconómico, así como la orientación de
su política.
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VII. Rendición de cuentas
• Existen mecanismos de rendición de
cuentas:
• Programa Macroeconómico.
• Memoria Anual.
• Informe a la Asamblea Legislativa (por
Ley)
• Informes de Inflación.
• Informes Mensuales de Coyuntura.
• Comentario sobre la Economía Nacional.
– Pero existe espacio para mejorarlos.
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VII. Rendición de cuentas
• Avance reciente: Reforma al inciso g) del
artículo 29 de la Ley N.º 7558, Ley Orgánica
del Banco Central de Costa Rica, y sus
reformas:
Obligación del Presidente del BCCR de
presentar, en marzo de
cada año, un
informe oral y escrito ante la Comisión
Permanente Especial del Control del Ingreso
y el Gasto Públicos,
de
la
Asamblea
Legislativa.
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VIII. Credibilidad
• El grado de credibilidad puede ser medido
por la capacidad que tiene el banco de anclar
las expectativas de los agentes económicos
a la inflación meta anunciada.
• En
Costa
Rica,
históricamente
las
expectativas de inflación se han ubicado
sobre el rango meta de inflación. En julio del
2012 ingresan al rango meta.
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Construcción de Credibilidad
Anuncios
Acciones
Resultados
Transición a un nuevo esquema de política
monetaria
Teoría: Enfoque Monetario de
la Balanza de Pagos
(50’s – 70’s)
J. Polak (1957) y H. Johnson
(1971)
Teoría: Nueva Síntesis
Keynesiana (90’s – 00’s)
Clarida, Gali y Gertler
Control de la oferta y
demanda de liquidez
Equilibrio de oferta y
demanda de dinero
Control de
Agregados
Monetarios
Meta de
inflación
Motivo transacciones de un
sub-conjunto de agentes
(entidades financieras)
Control de agregados
monetarios
(BM, M1, M2, Crédito)
Instrumentación
(EML, OMAS, etc.)
Seguimiento de
”recursos líquidos”
Pretende alcanzar en el
límite un “déficit estructural
de liquidez”
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Costa Rica: Estado de avance
régimen de Meta de Inflación
• Macroeconómicos: Vulnerabilidad fiscal,
mayor flexibilidad cambiaria (±)
• Técnicos: Labor permanente (+)
• Institucionales: Avance importante, pero
mejorables (+)
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COSTA RICA:
LA RUTA HACIA METAS DE
INFLACIÓN
¡MUCHAS GRACIAS!
Marzo, 2013