Download Perspectivas: Estables

Solvencia
AA-
Perspectivas
Estables
* Detalle de las clasificaciones en Anexo
Indicadores Relevantes
Margen operacional
Margen Ebitda
2011
2012
2013
9,1%
12,2%
15,1%
13,4%
17,3%
20,0%
Endeudamiento total
1,2
1,4
1,4
Endeudamiento financiero
0,9
1,1
1,0
Endeudamiento financiero neto
0,8
0,9
0,9
Ebitda / Gastos financieros
3,5
3,7
4,2
Deuda financiera / Ebitda
6,9
7,2
5,4
Deuda financiera neta / Ebitda
6,1
5,8
4,9
Liquidez corriente
0,9
0,8
1,1
Perspectivas: Estables
Fuerte
Satisfactorio
Adecuado
Vulnerable
Principales Aspectos
Evaluados
Débil
Perfil de Negocios: Fuerte
— ESCENARIO BASE:
Industria regulada
Posición competitiva
Estabilidad de la demanda
Baja Sensibilidad al ciclo
económico
Diversificación de ingresos
— CONDICIONES QUE PODRÍAN
GATILLAR UNA BAJA:
Sólida
Satisfactoria
Intermedia
Vulnerable
Principales Aspectos
Evaluados
Débil
Posición Financiera: Satisfactoria
Rentabilidad
Generación de flujos
Endeudamiento y coberturas
— CONDICIONES QUE PODRÍAN
Exposición a planes de inversión
GATILLAR UN ALZA:
Liquidez
PERFIL DE NEGOCIOS: FUERTE
POSICIÓN FINANCIERA:
SATISFACTORIA
Factores Clave
Contacto:
Nicolás Martorell
[email protected]
(562) 2757-0496
Factores Clave








Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
OTROS FACTORES


www.feller-rate.com
1
‘
Solvencia
AA-
Perspectivas
Estables
PERFIL
DE NEGOCIOS
FUERTE
INFORME DE CLASIFICACION


Propiedad
OTPPB y MSIP ingresaron a la
propiedad de Grupo SAESA en julio de
2008 después que la compañía
multinacional Public Services
Enterprises Group Incorporated
(“PSEG”) decidiera vender sus activos
en Chile. Dicha adquisición fue
financiada con deuda a nivel de holding
(actualmente Eléctricas S.A.) y
mediante aportes de capital de los socios
del consorcio. En 2011, Alberta
Investment Management Corporation
(AIMCo) adquirió la participación total
que tenía Morgan Stanley (MSIP 50%)
en la propiedad.



Evolución de las ventas físicas y número de
clientes

3.500
3.000

2.500
2.000

1.500
1.000
500
0
2009
2010 2011 2012
Ventas (GWh)
2013
Clientes (Miles)


Distribución del Ebitda según negocio de
Inversiones Eléctricas del Sur
Al 31 de diciembre de 2013

Generación
6%
Otros
8%
Integrado
2%
Distribución
58%


Transmisión
26%

* Integrado: Generación, Transmisión y Distribución de
EDELAYSEN
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
www.feller-rate.com
2
‘
Solvencia
AA-
Perspectivas
Estables
INFORME DE CLASIFICACION


Distribución de la composición por tipo de
cliente
Al 31 de diciembre de 2013


Comercial
6%
Industrial
1%
Otros
4%


Residencial
89%
Distribución de los ingresos por tipo de cliente
Al 31 de diciembre de 2013
Residencial
40%
Otros
14%



Industrial
21%
Comercial
26%





Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
www.feller-rate.com
3
‘
Solvencia
Perspectivas
AA-

Estables
INFORME DE CLASIFICACION












Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
www.feller-rate.com
4
‘
Solvencia
AA-
Perspectivas
POSICIÓN
FINANCIERA
INFORME DE
CLASIFICACION SATISFACTORIA
Estables
:
Altos márgenes y generación de flujos de alta estabilidad

Márgenes altamente estables
390.000
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
380.000
370.000
360.000
350.000
340.000
330.000
320.000
310.000
2009
2010
2011
Ingresos
2012

2013

Margen Ebitda
.

Índices financieros asociados a leverage
buyout en 2008
1,00

8
7
6
5
0,80

4
3
2
1
0,60
0
2009
2010
2011
2012
Coberturas en línea con su categoría
2013

Leverage Financiero (Eje izq.)
Deuda Financiera / Ebitda
Ebitda / Gastos Financieros

Perfil de amortizaciones sin vencimientos
relevantes hasta 2019
Miles de UF

Banco
Bonos
Total
2013
0
0
0
2014
0
0
0
2015
0
0
0
2016
0
0
0
2017
0
0
0
2018
0
0
0
2019
0
364
364

2020
0
364
364

2021
0
364
364
2022 y más
0
9.908
9.908



Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
www.feller-rate.com
5
‘
Solvencia
AA-
Perspectivas
INFORME DE CLASIFICACION
Estables
Inversiones esperadas mantendrían los parámetros crediticios dentro de los
rangos observados

Principales indicadores a nivel individual
(Millones de $)
Ebitda: Dividendos
percibidos
Caja y equivalentes
Deuda Financiera
2009
2010
2012
2013
20.015
37.125 18.766 17.700
26.905
1.866
354
2011
234
138
1.221


174.656 174.148 175.436 180.162 254.840
Gastos financieros
Endeudamiento
total
Deuda Fin / Ebitda
-8.896
Deuda neta / Ebitda
Ebitda / Gastos
Financieros
-12.927 -8.766 -9.095
-10.013
0,58
n.d.
0,20
0,21
0,28
8,7
4,7
9,3
10,1
9,5
8,6
4,7
9,3
10,1
9,4
2,2
2,9
2.1
1,9
2,7
Principales Fuentes de Liquidez


 Caja y equivalentes al cierre de diciembre 2013
por $ 30.713 millones
 Flujo de fondos operativos consistentes con un
margen Ebitda en el rango considerado en
nuestro escenario base
 Línea comprometida por UF 1.750.000

Principales Usos de Liquidez
 Amortización de obligaciones financieras acordes
al calendario de vencimientos
 Requerimientos de capital de trabajo acotados
 CAPEX según el plan de crecimiento base 20142018 informado por la empresa
 Reparto de dividendos en torno al 100% de la
utilidad.









Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
www.feller-rate.com
6
Solvencia
Perspectivas
Líneas de bonos
Mayo 2007
AA-
Octubre 2008
Abril 2009
Mayo 2010
INFORMEA+DE CLASIFICACION
A+
A+
Estables
Estables
Estables
A+
A+
A+
Mayo 2011
A+
Estables
A+
Abril 2012
A+
Estables
A+
Abril 2013
A+
Estables
A+
Abril 2014
AAEstables
AA-
Resumen Financiero Consolidado
Periodo 2007-2008 bajo PCGA; Periodo 2009-2010 bajo IFRS; Millones de $
2007
2008*
2009
2009
Inv. Ele. Sur Dos
Inv. Ele. Sur
Inv. Ele. Sur
Inv. Ele. Sur
Ingresos
286.468
346.946
311.857
350.730
350.045
Ebitda (1)
44.755
42.556
48.066
53.203
53.869
Gastos Financieros
-12.043
-11.458
-15.092
-14.234
Utilidad (pérdida) del ejercicio
16.123
3.251
5.694
21.707
Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO)
Inversiones en activos fijos
Flujo Caja Op. Neto de Inversión (FCF)
Dividendos pagados
2011
2012
2013
Inv. Ele. Sur Inv. Ele. Sur
2010
Inv. Ele. Sur
Inv. Ele. Sur
380.335
339.292
362.746
51.108
58.782
73.513
-17.157
-14.519
-17.513
-17.786
13.337
5.938
14.502
24.541
41.102
37.702
62.990
62.927
40.561
52.702
61.081
77.620
-26.952
-45.238
-42.256
-42.118
-47.696
50.688
-58.488
-57.924
14.149
-16.036
20.734
20.031
-7.456
2.015
2.342
19.961
-142
-102
-4.438
-4.471
-164
-14.016
-11.098
-20.161
-470
14.008
-16.138
16.296
15.561
-7.619
-12.001
-8.756
Variación de capital patrimonial
-
6.939
-24.150
-
-
-
0
0
Variación de deudas financieras
5.251
-957
20.716
20.764
-9.944
21.136
46.032
-51.988
Flujo de caja Neto del Ejercicio
16.599
-16.597
40.998
40.670
-32.277
9.356
41.661
-39.551
Caja Final
26.572
10.607
51.583
51.482
19.239
28.608
70.264
30.713
Cuentas por cobrar clientes
63.864
73.864
68.605
68.480
78.923
81.663
73.676
84.763
138.383
Flujo Caja Op. Neto de Inv. y Dividendos
Activos Corrientes
109.681
112.040
146.591
140.164
119.549
138.928
163.931
Activos No Corrientes
244.061
402.039
403.732
679.534
696.904
736.635
774.894
803.255
44.350
110.787
15.868
53.053
38.234
45.303
131.607
Deuda financiera de corto plazo
Proveedores
15.205
38.563
22.785
46.165
17.394
56.504
17.809
53.338
25.392
46.685
71.113
84.133
120.076
119.476
115.494
148.323
201.870
Deuda financiera de largo plazo
198.507
283.811
300.746
296.355
288.641
307.965
310.886
377.971
Pasivos No Corrientes
208.686
313.515
338.786
331.771
326.776
335.958
347.878
418.692
Activos totales
537.501
769.967
808.014
819.698
816.453
875.563
938.825
941.638
Deuda Financiera
213.712
299.380
318.140
314.164
314.034
352.316
421.672
393.839
Pasivos Totales
279.799
397.647
458.862
451.247
442.270
484.281
549.748
550.299
Capital patrimonial
257.704
372.318
349.154
368.451
374.183
391.282
389.077
391.339
15,6%
12,3%
15,4%
15,2%
15,4%
13,4%
17,3%
20,0%
6,6%
4,0%
3,9%
4,7%
4,5%
4,0%
4,4%
5,8%
Liquidez corriente
1,5
1,3
1,2
1,2
1,0
0,9
0,8
1,1
Endeudamiento total
1,1
1,1
1,3
1,2
1,2
1,2
1,4
1,4
Endeudamiento financiero
0,8
0,8
0,9
0,9
0,8
0,9
1,1
1,0
Deuda Financiera./Ebitda Aj
4,3
6,5
6,1
5,9
5,8
6,9
7,2
5,4
Deuda Financiera neta / Ebitda Aj
3,7
6,3
5,1
4,9
5,5
6,3
5,8
4,9
Ebitda Aj / gastos financieros
4,2
4,1
3,5
3,7
3,1
3,5
3,7
4,2
Ebitda Aj / gastos financieros netos (3)
3,9
4,0
3,3
3,9
3,1
3,8
4,0
4,7
Pasivos Corrientes
Margen Ebitda
Rentabilidad operacional
1. Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones de Inmovilizado material.
2. Ebitda Aj: En GAAP Chileno Ebitda este se ajusta agregando otros ingresos menos otros egresos no operacionales.
3. Gastos financieros netos ajustados no consideran cuenta “Activación Gastos financieros” en IFRS.
* EEFF de Inversiones Eléctricas del Sur Dos Ltda e Inversiones Eléctricas del Sur S.A.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
www.feller-rate.com
7
Estructura
INFORME DE CLASIFICACION
Características de los Instrumentos
LINEAS DE BONOS
Fecha de inscripción
506
558
559
646
673
761
762
09-07-2007
05-12-2008
5-12-2008
17-11-2010
14-07-2011
23-08-2013
23-08-2013
Monto de la línea
UF 4,6 millones
UF 4,0 millones
UF 4,0 millones
UF 10,0 millones
UF 1,5 millones
UF 8,0 millones
UF 8,0 millones
Plazo de la línea
30 años
10 años
30 años
30 años
10 años
10 años
30 años
A
B, C
D
E
-
F, G*
H
No contempla
No contempla
No contempla
No contempla
No contempla
No contempla
No contempla
Series inscritas al amparo de la línea
Conversión
Rescate anticipado
Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas escrituras complementarias de cada serie de bonos
Covenants
Resguardos
Garantías
Deuda Financiera Neta / Ebitda < 6,75 y Ebitda / Gastos financieros netos > 2.0x para Inversiones Eléctricas del Sur consolidados
Suficientes
Suficientes
Suficientes
Suficientes
Suficientes
Suficientes
Suficientes
No tiene
No tiene
No tiene
No tiene
No tiene
No tiene
No tiene
*Series F y G, inscritas pero no colocadas.
EMISIONES DE BONOS VIGENTES
Serie D
Al amparo de Línea de Bonos
Serie E
Serie H
559
646
762
UF 4,0 millones
UF 4,5 millones
UF 3,0 millones
Plazo de amortización
21 años
21 años
21 años
Periodo de Gracia
10 años
18 años
18 años
Amortizaciones
Anuales
Anuales
Anuales
30-06-2029
30-11-2031
30-06-2034
Anuales
Anuales
Anual
5,0% anual vencido
4,0% anual vencido
3,9% anual vencido
Monto de la Emisión
Fecha de Vencimiento
Pago de Intereses
Tasa de Interés
Rescate Anticipado
A partir de 30-06-2010
A partir de 30-11-2013
A partir de 30-06-2016
Conversión
No contempla
No contempla
No contempla
Resguardos
Suficientes
Suficientes
Suficientes
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
www.feller-rate.com
8
INFORME DE CLASIFICACION
Nomenclatura de Clasificación
Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo
 Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se
vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se
vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y
susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el
capital.
 Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y
capital.
 Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo
alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.
 Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan
incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
 Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías
suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.
Títulos de Deuda de Corto Plazo
 Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
 Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
 Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
 Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en
los niveles N-1, N-2 o N-3.
 Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen
garantías suficientes.
Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).
Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado
especulativo”.
Acciones
 Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
www.feller-rate.com
9
INFORME DE CLASIFICACION
Descriptores de Liquidez
 Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u
operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
 Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin
embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
 Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo,
ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
 Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin
embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
 Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final
La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que
éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor,
sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la
verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la
información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la
solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
www.feller-rate.com
10