Download Análisis de Riesgo TRANSNET

Finanzas Corporativas
Energía / Chile
Transnet S.A.
Análisis de Riesgo
Factores Clave de las Clasificaciones
Clasificaciones
Escala Internacional
IDR* (ME*)
IDR* (ML*)
Bonos Internacionales
NA
NA
NA
Escala Nacional
Solvencia
Líneas de Bonos
Línea de Efectos de Comercio
Acciones
AA(cl)
AA(cl)
-
Outlook
Estable
Resultados Consolidados Dentro de las Expectativas: La ratificación de las clasificaciones
de Compañía General de Electricidad S.A. (CGE; 'AA-(cl)', Outlook Estable) y de sus filiales
eléctricas, entre ellas Transnet S.A. (Transnet), refleja la evolución operacional estable y
dentro de las expectativas de Fitch Ratings de las medidas de protección crediticias tanto
consolidadas como a nivel de cada compañía. Al cierre de 2014, los indicadores de
endeudamiento consolidados de CGE registraban valores adecuados para su categoría de
clasificación, y hacia adelante Fitch espera que el ratio de endeudamiento consolidado medido
como deuda financiera a EBITDA se mueva en torno a las 3,5 veces (x) a 4,0x.
*IDR: Issuer Default Rating
*ME: Moneda Extranjera
*ML: Moneda Local
Resumen Financiero
Transnet S.A.
CLP Mil.
Ventas
31 dic
2014
83.794
31 dic
2013
80.613
EBITDA
64.149
62.251
77
77
41.446
51.167
Marg. EBITDA (%)
Flujo Generado por
las Operaciones
Flujo de caja libre
(FCF)
Efectivo e Inv.
Corrientes
Deuda Total Aj.
Deuda Total
Aj./EBITDAR
(9.008)
336
107
35
169.076
160.158
2,6
2,6
Deuda Total Aj./FGO
3,6
2,8
EBITDA/Intereses
8,5
8,5
Fuente: Transnet
Perfil de Riesgo del Negocio Bajo: Las clasificaciones de Transnet reflejan el bajo perfil de
riesgo de negocios de la compañía, el que deriva de una generación de flujo de caja
operacional estable y predecible, característica de las compañías de transmisión eléctrica en
Chile y su condición de monopolio natural. El ambiente regulatorio en Chile se considera
consolidado y equilibrado, entregando certidumbre al momento de determinar los ingresos
regulados por transmisión y el retorno sobre futuras inversiones. La próxima revisión tarifaria
será en 2016, entrando en vigencia las nuevas tarifas a partir de enero de ese año.
Desempeño Operacional Sólido: Transnet ha mantenido históricamente un desempeño
operacional sólido y estable, con una generación de EBITDA que muestra una sostenida
tendencia al alza y un margen fuerte. Al cierre de 2014, Transnet mostró una generación de
EBITDA de CLP64 mil millones con un margen alto de 77%. El flujo de fondos libre (FFL) fue
negativo en CLP9 mil millones debido a las inversiones del período por CLP24 mil millones y al
pago de dividendos por CLP30 mil millones.
Indicadores Crediticios en Línea con la Clasificación: Debido a su sólida y estable
generación de flujos operacionales, los indicadores de endeudamiento de la compañía se han
mantenido en niveles acotados y adecuados para la categoría de riesgo. El ratio de deuda a
EBITDA se mantuvo estable en 2,6x, mientras que la cobertura de intereses permanece por
sobre las 8,0x. Hacia adelante Fitch espera que los ratios de endeudamiento de Transnet se
mantengan en los rangos históricos.
Informes Relacionados
Panorama Corporativo Chileno – 1er.
Semestre 2015 (Marzo 25,2015)
Outlook 2015: Sector Corporativo Chileno
(Noviembre 27, 2014).
Liquidez Acotada – Calendario de Vencimientos Holgado: Transnet muestra habitualmente
niveles de liquidez muy acotados, con niveles de caja y equivalentes a diciembre de 2014 de
CLP100 millones y una deuda financiera corriente de CLP1.425 millones. No obstante, esto se
ve mitigado por la disponibilidad de una cuenta corriente mercantil con su matriz CGE, dado
que esta última mantiene un manejo centralizado de la caja de algunas de sus filiales (incluida
Transnet), las cuales le reparten sus excedentes. Además, la compañía muestra un calendario
de vencimientos de deuda financiera holgado para los próximos 5 años en comparación con
su generación de flujos operacionales.
Analistas
Paula García-Uriburu
+56 2 2499 3316
[email protected]
Francisco Mercadal
+56 2 2499 3340
[email protected]
Sensibilidad de las Clasificaciones
Una acción negativa de clasificación podría ocurrir si la compañía viera debilitadas sus
medidas de protección crediticia de manera sostenida, y/o si el perfil de su matriz se viera
deteriorado significativamente.
Una acción positiva de clasificación podría ocurrir en la medida que la compañía mantenga su
solidez operacional y a la vez reduzca sus ratios de endeudamiento, asumiendo que su matriz
sostiene su solidez a nivel individual.
www.fitchratings.com
www.fitchratings.cl
Junio 5, 2015
Finanzas Corporativas
Perfil Financiero
Estructura de Deuda y Liquidez
Metodologías Relacionadas
Metodología de Clasificación de Empresas no
Financieras (Junio 1, 2015)
Transnet muestra una estructura de capital sólida y estable, caracterizada por un nivel de
deuda acotado y un calendario de vencimiento de deuda holgado. Al cierre de 2014, la deuda
financiera total de la compañía acumulaba CLP169 mil millones, mostrándose estable desde el
cierre de 2011, luego de la fusión con Empresas Emel. Esta deuda está compuesta
principalmente (81%) por dos bonos a largo plazo que comenzarán su período de amortización
en los años 2020 y 2021. El resto de la deuda es bancaria. La compañía muestra un holgado
calendario de vencimientos de deuda financiera en comparación con su generación de flujos
operacionales.
En relación a su posición de liquidez,
Transnet históricamente ha mantenido muy
bajos niveles de caja y equivalentes, ya que
sus excedentes de caja son repartidos a la
matriz mediante dividendos (durante los
últimos 5 años la compañía ha repartido entre
el 80% y el 100% de su utilidad neta en
dividendos). Sin embargo, Transnet mantiene
disponible una cuenta corriente mercantil con
su matriz de la cual podría disponer si
existiera una necesidad de liquidez adicional,
además de presentar un fluido acceso al
mercado de deuda.
Indicadores de Endeudamiento
Deuda Total
Deuda Total/EBITDA(R)
Deuda Total Neta/EBITDA(R)
(CLP Mill.)
Thousands
Vínculo de Clasificación entre Matriz y
Subsidiaria (Junio 1, 2015)
(x)
4
3
3
2
2
1
1
0
200.000
150.000
100.000
50.000
0
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Transnet.
La compañía históricamente no mantiene saldos relevantes de caja, pero tiene adecuados
indicadores de liquidez y cobertura, mostrando un FGO (Flujo Generado por las
Operaciones)/Intereses de 6,3x y un EBITDA/intereses de 8,5x.
Transnet - Calendario de Amortizaciones
Thousands
(A diciembre de 2014)
(CLP Mill.)
160.000
140.000
120.000
100.000
80.000
60.000
40.000
20.000
0
Deuda
Corriente
2 Años
3 Años
4 Años
5 Años
Más de 5
años
Flujo de Caja
Operacional
Caja
Fuente: Transnet.
Flujo de Caja e Indicadores Crediticios
Transnet ha mantenido históricamente una generación de flujos operacionales estables y
predecibles, característica del bajo riesgo de su negocio de transmisión eléctrica. Durante
2014, la compañía siguió mostrando un desempeño operacional sólido, con una generación de
EBITDA de CLP64 mil millones y un margen estable en torno al 77%.
En esta línea, los indicadores de protección crediticia continúan mostrándose fuertes y
estables, con un ratio de endeudamiento deuda/EBITDA de 2,6x al cierre de 2014 y una
cobertura de EBITDA a gastos financieros de 8,5x. Las medidas de protección crediticia de
Transnet comparan positivamente tanto con las de su matriz como con las de las demás
Transnet S.A.
Junio 2015
2
Finanzas Corporativas
filiales eléctricas dentro del grupo, principalmente debido a la naturaleza de su negocio de
transmisión de energía, como un monopolio natural enmarcado en una regulación sólida que
le permite generar flujos operacionales estables y predecibles.
En relación a la generación de flujos, al cierre de 2014 Transnet generó un sólido flujo de caja
operativo (FCO) de CLP44.644 millones, cuya reducción respecto de 2013 se explica
principalmente por la mayor carga impositiva fruto de la reforma tributaria. El capex del período
2014 fue de CLP23 mil millones, por debajo de lo esperado, y los dividendos pagados por
CLP30mil millones alcanzaron el 100% de la utilidad neta del 2013. El flujo de fondos libre
(FFL) de Transnet fue negativo por CLP9 mil millones, financiado principalmente con deuda.
Desempeño del Flujo de Caja
(CLP Mill.)
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
0
(10.000)
(20.000)
Flujos Generados por las Operaciones (FGO)
Inversiones de Capital
Flujo de Caja Libre
2010
2011
Flujo de Caja Operacional (FCO)
Dividendos
2012
2013
2014
Fuente: Transnet.
Perfil de la Empresa
Transnet es una empresa de transmisión y transformación de electricidad, cuyo negocio está
enfocado en proyectar, construir, operar y mantener subestaciones de poder y líneas de
transmisión, para prestar un servicio integral, que permita a las empresas distribuidoras,
generadoras y clientes libres conectarse al sistema de transmisión troncal del Sistema
Interconectado Central (SIC).
El negocio de transmisión y transformación de energía eléctrica en el SIC es desempeñado
principalmente por la subsidiaria Transnet. Al igual que el sector distribución, la participación
de CGE en el sector de subtransmisión contribuye con flujos de caja estables y de riesgo
operacional bajo, representando aproximadamente un 16% del EBITDA consolidado.
Operaciones y Estrategia
Con infraestructuras emplazadas entre las regiones de Atacama y de Los Ríos, Transnet
cuenta con 3.404 km de líneas, que representan cerca de 47% de las líneas de subtransmisión
del SIC y 173 subestaciones transformadoras que totalizan 8.077 megavoltamperio (MVA) de
potencia instalada, constituyendo cerca del 32% de la potencia instalada del SIC, cifras que lo
posicionan como el principal actor en el sector de la subtransmisión en el país. La energía
retirada del sistema de Transnet durante 2014 alcanzó los 13.022 gigavatios hora (GWh), lo
que representa un aumento del 4,4% con respecto al 2013.
Son usuarios o clientes de un sistema de subtransmisión las centrales que inyecten
directamente su producción en él, así como a las empresas que efectúen retiros de energía o
potencia desde el sistema eléctrico mediante el tránsito de energía o potencia a través de
dicho sistema, haciendo uso de las instalaciones de subtransmisión.
Dada la regulación del sector, los principales clientes de la subtransmisión son las empresas
generadoras, sin perjuicio de que puedan tener algunos clientes como distribuidoras o grandes
empresas para los sistemas de transmisión adicional, lo que reduce fuertemente el riesgo
crédito de cobranza. En el caso de Transnet, sus principales clientes son Empresa Nacional
Transnet S.A.
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Finanzas Corporativas
de Electricidad S.A. (Endesa Chile) ('AA(cl)', Outlook Estable), Colbún S.A. ('A+(cl)', Outlook
Estable), Empresa Eléctrica Panguipulli S.A., Iberoamericana de Energía S.A. (IBENER)
Ibener, Arauco Generación S.A., CGE Distribución S.A. y Compañía Nacional de Fuerza
Eléctrica S.A. (Conafe), entre otras.
Durante 2014, Transnet realizó importantes obras en infraestructura eléctrica para ampliar su
cobertura y entregar un servicio de calidad. Entre estos proyectos que entraron en operación,
destacan los 33 kms de la nueva línea de 66 kilovoltio (kV) Loncoche-Villarrica No.2, nueva
subestación Duqueco 220/66 kV con un transformador de 75 MVA y otro 66/23 kV de 30 MVA,
además de la nueva subestación Gorbea de 66/13,2 kV de 5 MVA, instalaciones que
permitirán mejorar el crecimiento y la confiabilidad del sistema eléctrico de la zona de la
Araucanía.
Marco Regulatorio
Debido a que la subtransmisión eléctrica presenta características de monopolio natural, su
operación está regulada por la Ley No. 19.940 de 2004 (conocida como Ley Corta I), que
modificó el marco regulatorio de la transmisión de electricidad, estableciendo un nuevo
régimen de tarifas y otorgando así certidumbre regulatoria a este segmento. El ambiente
regulatorio en Chile se considera consolidado y equilibrado, entregando certidumbre al
momento de determinar los ingresos regulados por transmisión y el retorno sobre futuras
inversiones.
Las instalaciones de subtransmisión son remuneradas por medio de una tarifa regulada que se
determina cada 4 años a través del estudio tarifario de subtransmisión. Este estudio considera
el valor anual de los sistemas de subtransmisión adaptados a la demanda de los siguientes 10
años y tiene vigencia para un periodo de 4 años. El estudio busca minimizar el costo
actualizado de inversión, operación y falla de las instalaciones eficientemente operadas. Así, la
regulación vigente alinea los ingresos del sector transmisión con la demanda eléctrica del país.
Por lo anterior, los ingresos esperados tienen una relación directa con la tasa de crecimiento
efectiva de la población y del PIB, existiendo la posibilidad de producirse variaciones entre los
ingresos reales con respecto a los esperados. Las tarifas de subtransmisión vigentes son las
publicadas en el Decreto No. 14 del Ministerio de Economía publicado el 9 abril de 2013, y que
rigen hasta el 2015. En el 2014 se realizaron los estudios tarifarios que definirán las tarifas del
segmento para los años 2016 al 2019, ambos incluidos. Fitch no espera cambios materiales
en relación a esta revisión tarifaria.
Análisis de Emisores Comparables
CLP Millones
Clasificación
Perspectiva (Rating Outlook)
Transnet S.A.
31-12-2014
Transelec S.A.
31-12-2014
AA(cl)
AA-(cl)
Estable
Estable
83.794
250.525
Estadísticas Financieras
Ventas Netas
Variación de Ventas (%)
EBITDA
Margen de EBITDA (%)
Flujo de Fondos Libre (FFL)
Deuda Total Ajustada
3,9
13,9
64.148
211.427
76,6
84,4
(9.008)
169.075
25.406
1.248.215
106
65.913
Flujo generado por las Operaciones (FGO)
41.445
182.863
Inversiones de Capital
23.664
98.000
EBITDA/Intereses Financieros Brutos (x)
8,5
3,7
Deuda Total Ajustada/EBITDAR (x)
2,6
5,9
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Indicadores Crediticios (x)
Fuente: Fitch
Transnet S.A.
Junio 2015
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Finanzas Corporativas
Historial de Clasificación: Bonos
y Solvencia
Fecha
30-abri-2015
30-sep-2014
22-abr-2014
25-abr-2013
26-abr-2012
14-sep-2011
31-ago-2011
02-sep-2010
23-dic-2009
30-jun-2009
25-abri-2008
13-sep-2007
31-ago-2006
30-sep-2005
17-sep-2003
Clasificación/Outlook
AA(cl) / Estable
AA(cl) / Estable
A+(cl) /Positivo
A+(cl) / Estable
A+(cl) / Negativo
A+(cl) / Estable
AA-(cl) / Estable
AA-(cl) / Estable
AA-(cl) / Estable
AA(cl) / RW Negativo
AA(cl) / Estable
AA+(cl) / RW Negativo
AA+(cl) / Estable
AA+(cl) / Estable
AA+(cl) / Estable
RW denota Rating Watch.
Fuente: Fitch
Características de los Instrumentos
Líneas de Bonos
Líneas Inscritas
Línea N°
Plazo
Monto
Series Inscritas
Fecha de Inscripción
465
30 años
MMUF 3,0
D
13-06-2006
466
10 años
MMUF 3,0
C
13-06-2006
609
10 años
MMUF 3,0
C
04-09-2009
610
30 años
MMUF 5,0
D
04-09-2009
Fuente: Transnet S.A., SVS
Deuda Vigente
Línea N°
Series
Fecha emisión
Monto colocado
Tasa Interés Anual
Período de Gracia
465
D
15-06-2006
MMUF 2,0
4,5%
21 años
610
D
09-09-2009
MMUF 3,5
4,3%
21 años
Pago de intereses
Semestral
Semestral
Semestral
01-12-2021
01-06-2027
01-06-2014
Semestral
10-03-2020
10-09-2030
10-09-2011
Amortización
Primera Amortización
Vencimiento
Rescate Anticipado
Fuente: Transnet S.A., SVS
Covenants
Covenant
Indicador a Dic. 2014
Razón de Endeudamiento Financiero *
< ó = 1,10 veces
0,45x
Activos Libres de Garantías Reales **
> ó = 1,2 veces
3,82x
> ó = MMUF 7,0
MMUF 15,15
Sí
-
>3% de Activos
-
Covenants de Cálculo Trimestral
Patrimonio Mínimo ***
Otros Resguardos
Cross Default
Cross Acceleration
* (Total deuda financiera – efectivo y equivalente al efectivo) / total patrimonio neto.
** Activos sin Garantía/total deuda financiera no garantizada.
*** Partrimonio Atribuible a los propietarios de la controladora.
Transnet S.A.
Junio 2015
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Finanzas Corporativas
Resumen Financiero — Transnet S.A.
CLP000 - Al cierre de cada año
Rentabilidad
2013
2012
2011
2010
EBITDA
64.148.526
2014
62.250.822
56.313.773
49.037.369
45.655.813
EBITDAR
64.148.526
62.250.822
56.313.773
49.037.369
45.655.813
Margen de EBITDA (%)
76,6
77,2
76,0
69,1
73,0
Margen de EBITDAR (%)
76,6
77,2
76,0
69,1
73,0
8,8
11,3
9,5
12,4
11,7
(10,8)
0,4
22,6
6,6
2,9
5,1
9,4
5,7
12,0
10,1
FGO/Intereses Financieros Brutos
6,3
7,7
6,1
11,4
11,2
EBITDA/Intereses Financieros Brutos
8,5
8,5
7,4
9,2
11,9
EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres)
8,5
8,5
7,4
9,2
11,9
EBITDA/Servicio de Deuda
7,2
7,0
3,3
1,7
4,7
EBITDAR/Servicio de Deuda
7,2
7,0
3,3
1,7
4,7
FGO/Cargos Fijos
6,3
7,7
6,1
11,4
11,2
FFL/Servicio de Deuda
(0,2)
0,9
1,4
0,4
0,6
(FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda
(0,2)
0,9
1,4
0,4
0,7
1,9
1,6
2,2
3,0
2,1
Deuda Total Ajustada/FGO
3,6
2,8
3,5
2,7
2,5
Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA
2,6
2,6
2,9
3,3
2,4
Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA
2,6
2,6
2,9
3,3
2,3
Deuda Total Ajustada/EBITDAR
2,6
2,6
2,9
3,3
2,4
Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR
2,6
2,6
2,9
3,3
2,3
Costo de Financiamiento Implicito (%)
4,6
4,5
4,7
4,0
3,6
Deuda Garantizada/Deuda Total
—
—
—
—
—
Deuda Corto Plazo/Deuda Total
0,0
0,0
0,1
0,1
0,1
645.939.864
568.852.349
555.407.995
536.862.078
415.923.481
106.536
35.268
42.423
316.287
769.536
Deuda Corto Plazo
1.425.156
1.553.748
9.242.476
23.067.003
5.930.265
Deuda Largo Plazo
167.650.374
158.604.658
155.382.668
139.417.535
101.402.809
Deuda Total
169.075.530
160.158.406
164.625.144
162.484.538
107.333.074
Total Patrimonio
373.043.672
340.145.493
327.149.171
328.573.071
259.592.636
Total Capital Ajustado
542.119.202
500.303.899
491.774.315
491.057.609
366.925.710
39.014.935
Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%)
Margen del Flujo de Fondos Libre (%)
Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%)
Coberturas (x)
FGO/Inversiones de Capital
Estructura de Capital y Endeudamiento (x)
Balance
Total Activos
Caja e Inversiones Corrientes
Flujo de Caja
Flujo generado por las Operaciones (FGO)
41.445.864
51.167.280
40.294.113
56.223.489
Variación del Capital de Trabajo
3.218.699
185.981
17.637.775
(3.410.352)
2.251.606
Flujo de Caja Operativo (FCO)
44.664.563
51.353.261
57.931.888
52.813.137
41.266.541
Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total
—
—
—
—
—
Inversiones de Capital
(23.664.038)
(32.518.072)
(26.490.477)
(17.614.697)
(19.573.967)
Dividendos
(30.008.815)
(18.499.171)
Flujo de Fondos Libre (FFL)
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto
Otras Inversiones, Neto
Variación Neta de Deuda
Variación Neta del Capital
Otros (Inversión y Financiación)
Variación de Caja
(9.008.290)
—
(327.011)
135.908.078
—
(126.501.509)
71.268
(14.672.707)
(30.529.108)
(19.892.448)
336.018
16.768.704
4.669.332
1.800.126
8.977.554
—
—
16.167.004
(2.012.854)
(7.385.271)
(1.779.137)
—
—
(997.279)
—
—
—
(2.160.616)
—
—
(18.102.460)
(13.250.577)
(4.125.302)
1.108.132
(7.155)
(273.864)
(453.249)
747.642
Estado de Resultados
Ventas Netas
Variación de Ventas (%)
EBIT
Intereses Financieros Brutos
Alquileres
Resultado Neto
83.794.383
80.613.203
74.055.989
70.989.756
3,9
8,9
4,3
13,6
62.515.792
2,1
45.232.948
44.315.559
39.706.085
34.080.467
34.208.272
7.535.445
7.310.051
7.649.753
5.336.411
3.831.221
—
—
—
—
—
18.202.061
31.362.508
18.538.328
35.313.839
23.548.383
Fuente: Reporte de la Compañía
Transnet S.A.
Junio 2015
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Finanzas Corporativas
Categorías de Clasificación de Largo Plazo
Categoría AAA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago
del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma
significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría AA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de
pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma
significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría A(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BBB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de
pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante
posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse
en retraso en el pago de intereses y del capital.
Categoría B(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago
del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de
deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía,
pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.
Categoría C(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago
suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de
pérdida de capital e intereses.
Categoría D(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago
del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago
de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categoría E(cl): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no
tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen
garantías suficientes.
´+´ o ‘–‘: Las clasificaciones entre AA(cl) y B(cl) pueden ser modificadas al agregar un símbolo ‘+’ (más) o
‘–’ (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría.
Categorías de Clasificación de Corto Plazo
Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles
cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en
los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl).
Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa
para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.
Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios
Primera Clase Nivel 1(cl): Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y
liquidez bursátil.
Primera Clase Nivel 2(cl): Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y
liquidez bursátil.
Primera Clase Nivel 3(cl): Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y
liquidez bursátil.
Primera Clase Nivel 4(cl): Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y
liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías
que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil.
Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente
en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año.
Segunda Clase Nivel 5(cl): Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de
solvencia.
Categoría E(cl): Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad
crediticia.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar,
vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada
al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a
las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la
clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
Transnet S.A.
Junio 2015
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Finanzas Corporativas
Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto,
Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de
clasificación.
TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y
ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE:
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CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO
SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN
DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS
SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON
SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN
LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO.
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los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los
emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información
factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de
fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada
jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga
variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y
coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a
representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los
informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros
informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la
emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender
que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fit ch se basa en
relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la
información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe
confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a
los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y
predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la
comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el
momento en que se emitió o afirmó una calificación.
La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de
Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch
evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo
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sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la
oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch
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pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona
asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título.
Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un
inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los
emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían
desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las
emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por un a cuota
anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o
diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexi ón con
cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000”
de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y
distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros
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