Download Pros y contras de la última jugada de Mario Draghi

14 Expansión Sábado 12 marzo 2016
FINANZAS & MERCADOS
EL IMPACTO DE LA POLÍTICA MONETARIA
MEDIDAS EXTREMAS/ LAS NUEVAS POLÍTICAS DEL BCE, ENFOCADAS EN IMPULSAR EL CRÉDITO EN LA EUROZONA, RECIBEN EL
RESPALDO DE LOS EXPERTOS Y PUEDEN REANIMAR LOS MERCADOS A CORTO PLAZO, PERO A COSTA DE GENERAR NUEVOS RIESGOS.
Pros y contras de la
última jugada de Mario Draghi
ANÁLISIS
por Agustín Monzón
La intervención del BCE
puede reducir la liquidez
y elevar la vulnerabilidad
de la deuda corporativa
La respuesta de los mercados a la batería de medidas anunciadas el jueves
por el BCE puede sorprender por
desmesurada, ambigua e inconsistente. Pero encaja a la perfección en
el escenario planteado por la institución: el banco central ha decidido disparar al unísono sus últimas balas, en
un intento desesperado por reactivar
la economía europea; y apostar por su
éxito o por un nuevo fiasco conlleva
posicionamientos extremos.
“El BCE tendría que ser consciente
de que está llegando al límite efectivo
de lo que puede hacer para respaldar
la economía”, dice Stefan Isaacs, director adjunto del equipo de renta fija
de M&G Investments. Tras años de
intensos estímulos monetarios, el
banco central sigue sin cumplir su objetivo de revitalizar los precios.
Bloomberg News
Límites
Es cierto, como ayer, se empeñaban
en recalcar algunos miembros del
banco central, que la institución tiene
opciones a su alcance –Draghi ni siquiera descartó el jueves la posibilidad del helicopter money, es decir, inyectar dinero directamente a los hogares–. E incluso, a pesar de que el
BCE avisó de que se aproxima a un límite en los recortes de tipos, advirtiendo del daño que pueden ocasionar a la banca, hay firmas como Citi o
Nomura que no descartan algún recorte adicional de la tasa de depósito.
Pero cualquier nueva medida difícilmente supondrá un golpe de efecto
para un mercado cargado ya de liquidez. “El BCE puede seguir expandiendo el rango y la cuantía de sus
operaciones pero su impacto ya es reducido y de corto plazo”, comenta
Santiago Carbó, catedrático de Economía de la Bangor University.
Así, la suerte parece estar echada a
una única carta: la exhibida el jueves.
Una jugada que no ha estado exenta
de aplausos. “Brillante” fue el término empleado por Alexander Kyrtsis,
especialista en banca de UBS, para referirse al modo en que el BCE ha logrado aplacar los temores sobre la
banca con la puesta en marcha de subastas de liquidez, por medio de las
cuales podría llegar a pagar a las entidades, siempre que éstas abran el grifo del crédito. El repunte del 7,66%
que ha firmado el sector en el EuroStoxx en dos días da una muestra clara
del alivio que ha supuesto la medida.
Otra de las grandes variaciones
percibidas por los expertos en el
mensaje de Draghi atañe al cambio
de foco en su lucha por estimular la
Aberdeen AM, y se aprecia que el volumen de bonos de los países periféricos que puede ser incluido en el programa es muy limitado, se confía en
que el efecto arrastre sobre las rentabilidades permita que los beneficios
de las compras se transmitan al conjunto del tejido empresarial europeo.
Eso sí, esta actuación no está libre
de riesgos, ya que, como señala Javier
González, “la posible compra a gran
escala del BCE en el mercado corporativo puede reducir la liquidez del
mercado secundario, haciéndolo más
vulnerable a shocks puntuales”.
El presidente del BCE, Mario Draghi, tras la reunión del jueves en Fráncfort.
Los expertos creen que
el nuevo enfoque del BCE
aleja la apertura de una
guerra global de divisas
inflación. “El BCE se centró en impulsar el crédito y la demanda interna, en lugar de abrir un nuevo frente
en una guerra global de divisas”, explica el equipo de análisis de Nomura,
una idea que respaldan en HSBC: “Se
han digerido las noticias de los últimos meses y comprendido que las
guerras de divisas están resultando
inútiles y que los bancos son una parte importante de la transmisión de la
política monetaria”, observan.
Esta decisión aporta calma en el escenario global de las divisas, pero podría dejar al euro a merced de los pasos de otros bancos centrales, como la
Fed y el Banco de Japón. En el mercado se teme que una apreciación notable del euro dé al traste con los esfuerzos por impulsar la inflación. Ayer, la
divisa se movía en torno a 1,11 dólares,
un 6% por encima del nivel al que cotizaba cuando se inició el plan de
compra de deuda (QE), hace un año.
Con todo, firmas como Ebury y Capital Economics, prevén una depreciación a medio plazo del euro –incluso,
hasta la paridad con el dólar–, al esperar un endurecimiento de la política
monetaria en EEUU más agresivo del
que descuenta el mercado. No obs-
tante, la actuación del BCE se lee en
clave interna. “El objetivo de Draghi
es bajar el coste de financiación a los
bancos para estimular el crédito”, explica Carlos Salvador, profesor de
Cunef, quien señala que la medida
debería favorecer el consumo, la inversión y el gasto público.
Pero como observan varios expertos, una cosa es facilitar el crédito y
otra muy distinta que responda la demanda. “La disponibilidad de financiación eficiente no parece contribuir
necesariamente a mejorar ni el entorno de crédito ni la solvencia de la demanda de crédito”, corrobora Javier
González, responsable de Debt Capital Market FIG de BNP Paribas.
Y para cumplir con el objetivo de
elevar su volumen de préstamos
–condición indispensable para que el
BCE les pague por su financiación–,
los bancos podrían verse tentados a
rebajar sus estándares de control de
riesgos, como advierte el consejero
delegado de UBS, Sergio Ermotti.
El plan de compra de deuda corporativa también ha encontrado el respaldo de la mayor parte de los expertos, ya que, como se ha plasmado en el
mercado en los últimos días, debería
contribuir a estrechar los diferenciales de crédito. Aunque se desconocen
los detalles, con “el riesgo de que el
BCE decida comprar menos de lo que
el mercado espera actualmente”, según Patrick O’Donnell, gestor de
Reformas pendientes
Más allá de esto, el escepticismo cunde a la hora de considerar si este plan
redundará en una recuperación sostenida de los precios y del crecimiento en Europa. Pues, como señalan en
Capital Economics, “el BCE no puede obrar milagros”, y precisa de la actuación decidida de los gobiernos, para poner en marcha reformas estructurales y políticas fiscales que incentiven la inversión. Paradójicamente,
cuanto más contribuye el BCE con
sus medidas a facilitar la financiación
pública, más desincentiva la búsqueda de soluciones políticas de calado.
De este modo, el éxito o no del BCE
parece más ligado a la evolución de
los principales riesgos externos (hundimiento del petróleo, evolución de
China o política monetaria de la Fed),
mientras que a nivel interno se dedica
a poner parches que sirven para ganar tiempo.
Un tiempo que puede valer a los
mercados para recobrar la calma perdida en los últimos meses. “Éste es el
mensaje de Draghi a los mercados de
que es buena idea comprar activos de
riesgo”, apunta Nicholas Wall, gestor
de Invesco Asset Management, en
declaraciones a Bloomberg.
Aunque ese tiempo también puede
acabar por exacerbar alguna de las
deficiencias que se han ido gestando a
lo largo de años de políticas de estímulo extraordinarias. “Sin duda, esto
puede acabar en una burbuja. Hay ya
precedentes de que los tipos tan próximos al 0% generan burbujas”, advierte Salvador. Y es que “la política
monetaria extrema da liquidez pero
también aumenta la fragilidad de los
mercados”, sentencia José Luis Martínez, estratega de Citi en España.
Página 42 / Opinión
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Arcelor sube
un 11,5% tras
fijar un fuerte
descuento en
la ampliación
C. Sekulits. Madrid
ArcelorMittal ha fijado ya los
términos de la ampliación de
capital de 3.000 millones de
dólares (1.262,35 millones de
nuevas acciones) con la que
busca reducir su deuda. La
ampliación se llevará a cabo a
2,20 euros por título, lo que
supone un descuento del
35,3% respecto al precio de
cierre del jueves. El valor
reaccionó ayer con un avance
del 11,51%, hasta los 4,71 euros, con lo que toca máximos
de cuatro meses y acumula ya
un rally del 80% desde el 11 de
febrero. Esta escalada responde al rebote en el mineral de
hierro y las pespectivas de
que China reduzca la producción de acero en medio de
medidas antidumping.
La ecuación de canje es de 7
acciones por 10 derechos. En
otras palabras, con 7 acciones
de la acerera se recibirán 10
derechos de suscripción (que
permitirán adquirir 10 nuevas
acciones). La fecha de asignación de derechos será el próximo lunes y cotizarán desde
el 15 hasta el 29 de marzo.
Desde Ahorro Corporación
aconsejan acudir a la ampliación. “El valor no está descontando las pespectivas de crecimiento a futuro. Además, la
ampliación elimina uno de los
principales riesgos, que es el
financiero”, señala César Sánchez-Grande, director de
Análisis de la firma.
Iván San Félix, de Renta 4,
también cree que la situación
financiera de la firma mejorará significativamente. Sin embargo, se muestra prudente a
la hora de acudir a la ampliación, ya que no descarta un
ajuste en la cotización tras la
reciente escalada
El 52% de los analistas
aconseja mantener el valor,
según Bloomberg. El consenso fija un precio de 4,44 euros.