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Economía Global:
lo feo, lo malo, lo bueno
José Manuel Silva
VII Seminario LarrainVial
Administradora General de Fondos
Economía Global - Agosto, 2010
1
Director de Inversiones
LarrainVial Administradora General de Fondos
Agosto de 2010
Lo feo:
¿El fin del superciclo de deuda privada?
El superciclo de deuda
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Administradora General de Fondos
Economía Global - Agosto, 2010
Lo feo:
¿El fin del superciclo de deuda privada?
Auge y caída del boom hipotecario
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Economía Global - Agosto, 2010
Lo feo:
¿El fin del superciclo de deuda privada?
Una gran destrucción de riqueza
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Lo feo:
¿El fin del superciclo de deuda privada?
Aún falta mucho desapalancamiento
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Lo feo:
Una reactivación mediocre
Dos tipos de ciclos económicos: el actual es una crisis de balances
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Lo feo:
Una reactivación mediocre, sin tracción monetaria
La caída del multiplicador monetario
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La banca aún expuesta a un sector inmobiliario que
no crece
Los bancos aún expuestos al sector inmobiliario
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Venta de casas nuevas y recesiones
Lo malo:
El estado ha venido a suplir la falta de demanda privada
Cambia el patrón de los balances financieros
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Lo malo:
El estado ha venido a suplir la falta de demanda privada
Un deterioro extraordinario de las finanzas públicas
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Lo feo:
El estado ha venido a suplir la falta de demanda privada,
justo cuando se inicia un ciclo demográfico complicado
Una población que envejece: la venganza de las cunas vacías
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El panorama de largo plazo asusta
Lo feo:
El estado ha venido a suplir la falta de demanda privada,
justo cuando se inicia un ciclo demográfico complicado
Déficit federal proyectado
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Lo malo:
El estado ha venido a suplir la falta de demanda privada
Un panorama fiscal global preocupante
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La gran pregunta:
¿Quién será el consumidor de última instancia?
Se requiere un rebalanceo global de la demanda
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Lo malo: la economía norteamericana (y mundial)
parece haber perdido tracción últimamente
Tasa de Crecimiento 6m (%)
10
10
8
8
6
6
Abr
4
4
May
2
2
0
0
-2
-2
-4
-4
Indicador Líder Mundial
-6
-6
Producción Industrial Mundial
-8
-8
-10
1990
-10
1992
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1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
Lo malo: la economía norteamericana (y mundial)
parece haber perdido tracción últimamente
Crecimiento del ECRI Weekly Leading Index (WLI)
Producto bruto (GDP) y Recesiones
WLI
GDP
Recessions
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Lo bueno:
No hay peligro de inflación, las tasas seguirán bajas
Expectativas inflacionarias
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Se ajustan las expectativas de alzas de tasas
Lo bueno:
Ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes
Los mercados emergentes han apoyado el crecimiento global
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Lo bueno:
Ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes
Contribución al crecimiento global
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Participación de EE.UU. y China en
la producción global (US$ precios corr.)
Lo bueno:
Ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes
El consumo bric sube y sube
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El proceso de industrialización chino
En perspectiva
Lo bueno:
Ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes
Población, PGB y participación global
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Lo bueno:
ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes
India: la liberalización del comercio
ha sido espectacular
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Ello ha aumentado la tasa de crecimiento
Lo bueno:
Ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes.
Lideran las inversiones en el mundo.
India: las tasas de ahorro e inversión despegan
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Lo bueno: las utilidades de las empresas han sido buenas
Sector empresarial norteamericano: suben las utilidades y balances sólidos
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Una década perdida para el S&P 500
Retornos accionarios en perspectiva
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10 años malos y las acciones no parecen caras en los
países desarrollados, pero tienen vientos en contra
Recompra de acciones*
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S&P 500
Pero una gran década para los emergentes
Retornos absolutos y relativos de los mercados emergentes
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Los emergentes se transarán con un premio
¿ Se transarán los emergentes con un premio?
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…aunque tampoco parecen caros
Ratios de valorización de mercados emergentes
VII Seminario LarrainVial
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¿Qué podemos esperar para el futuro?
Proyecciones a 7 años de GMO por clase de activo*
Junio 30, 2010
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El futuro según BCA
Proyecciones a 5 años de BCA
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La diversificación ha pagado
Las ventajas de la teoría moderna de diversificación
(Enero 1991 – Diciembre 2009)
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Nuestras carteras recomendadas
Clase de
Activo
RENTA FIJA
ACCIONES
ALTERNATIVOS
Categoría y
Zona Geográfica
CARTERA
CONSERVADORA
CARTERA
MODERADA
CARTERA DE
CRECIMIENTO
Money Market - USD
3,0%
3,0%
3,0%
Money Market - Chile
0,0%
0,0%
0,0%
Gobierno Largo Plazo - Chile
20,0%
14,0%
3,0%
Corporativo Largo Plazo - Chile
11,5%
0,0%
0,0%
Gobierno Largo Plazo - Internacional
54,5%
0,0%
29,5%
0,0%
13,0%
0,0%
Corporativo High Grade - Internacional
8,0%
5,0%
2,0%
Corporativo High Yield - Internacional
2,0%
2,5%
2,0%
Gobierno Largo Plazo - Merc. Emergentes
5,0%
0,0%
0,0%
Corporativo Largo Plazo - Latam
5,0%
5,0%
3,0%
Chile
8,0%
12,0%
16,0%
Latam
5,0%
9,5%
12,0%
Emerging Asia
23,0%
4,0%
43,0%
5,0%
57,0%
9,5%
Desarrollados
3,0%
12,5%
15,0%
Sector Salud - Global
3,0%
4,0%
4,5%
Commodities
2,5%
2,5%
5,0%
Metales preciosos
22,5%
2,5%
27,5%
12,5%
Hedge funds - Global
2,5%
30,0%
2,5%
17,5%
17,5%
Real Estate
0,0%
0,0%
0,0%
Dynamic Veqtor
5,0%
5,0%
5,0%
TOTALES
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100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
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Dynamic Veqtor
Hedge Funds
Oro
Commodities
Acciones Health
Care
Acciones DM
Acciones EM Asia
Acciones Latam
Corporativo EM
Soberano EM
Credit High Yield
Credit High Grade
OW/UW Sub-Clase
Clase Activos LV GG
Principales sobre/sub ponderaciones
8,0%
6,0%
4,0%
OW
2,0%
0,0%
-2,0%
-4,0%
-6,0%
UW
-8,0%
Desempeño histórico de las carteras
35
Retorno Últimos 12 meses (%)
Ipsa
Gold
30
CT Agresiva
25
CT Moderada
Fondo A
Fondo B
20
S&P 500
CT Consevadora
MSCI World
15
Fondo C
Bonos Corp Chile
FM LIDER
10
High yield
Health Care
Inv. Grade
Fondo D
Hedge Funds
TIPS
Bonos Gob Chile
5
Fondo E
Commodities
Tbond 7-10 YR
MM Chile
MM USD
0
0
5
10
15
20
Volatilidad Últimos 12 meses (%)
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25
30
Raya para la suma
§ La economía global se salvó del abismo, pero luego del rebote está pasando por un
bache de menor velocidad.
§ Esta crisis marca el ascenso definitivo de China y el mundo emergente en general
como la segunda locomotora del mundo.
§ La primera, Estados Unidos, tendrá una recuperación débil e incierta. Europa necesita
aún mayores ajustes.
§ Por lo tanto, más que nunca dependemos de China. Esto le agregará volatilidad a la
recuperación de los mercados. China tendrá un aterrizaje suave durante los próximos
trimestres.
§ Debemos seguir invirtiendo en los países y empresas proveedoras de China y evitar
sus competidores.
§ En ese contexto, las bolsas de Brasil, Perú, Chile y Asia Emergente parecen vehículos
atractivos para apostar a China en el mediano y largo plazo.
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Raya para la suma
§ También es relevante tener al sector de materias primas y energético en una cartera.
§ En Estados Unidos y Europa enfatizaríamos sectores menos apalancados al consumo
local y más apalancados al consumo emergente. También preferimos empresas con
bajo endeudamiento y buenos ratios de precio a flujo de caja.
§ Es por ello que privilegiamos el sector tecnológico, el sector salud (con énfasis en
biotecnología) y el sector de consumo masivo no cíclico.
§ Es clave tener portafolios diversificados con seguros en caso de que el superciclo de
deuda se pare en seco: el oro, los fondos de retorno absoluto y la renta fija de largo
plazo son ejemplos de esto.
§ Claramente se deben sobreponderar los mercados emergentes en las carteras pero
estar atentos a las burbujas que pueden surgir en esta categoría en los próximos
años.
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Raya para la suma
§ Los próximos meses serán complicados dado que el mundo desarrollado se moverá
entre una reactivación mediocre y el riesgo del llamado “double dip”.
§ A su vez China mostrará señales de ajuste que seguramente preocuparán.
§ Es por ello que insistimos en carteras diversificadas, con seguros en caso de que
aumente la probabilidad del double dip.
§ ¿ En qué hitos nos deberíamos fijar?
§
Las elecciones al congreso norteamericano y la probabilidad de un aumento de
impuestos en EE.UU.
§
Los spreads soberanos de los países europeos del sur y de los CDS de los bancos
europeos.
§
Las elecciones en Brasil.
§
Las cifras de actividad en China y la bolsa de Shanghai.
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Economía Global:
lo feo, lo malo, lo bueno
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