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Economía Global: lo feo, lo malo, lo bueno José Manuel Silva VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 1 Director de Inversiones LarrainVial Administradora General de Fondos Agosto de 2010 Lo feo: ¿El fin del superciclo de deuda privada? El superciclo de deuda VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 Lo feo: ¿El fin del superciclo de deuda privada? Auge y caída del boom hipotecario VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 Lo feo: ¿El fin del superciclo de deuda privada? Una gran destrucción de riqueza VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 Lo feo: ¿El fin del superciclo de deuda privada? Aún falta mucho desapalancamiento VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 Lo feo: Una reactivación mediocre Dos tipos de ciclos económicos: el actual es una crisis de balances VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 Lo feo: Una reactivación mediocre, sin tracción monetaria La caída del multiplicador monetario VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 La banca aún expuesta a un sector inmobiliario que no crece Los bancos aún expuestos al sector inmobiliario VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 Venta de casas nuevas y recesiones Lo malo: El estado ha venido a suplir la falta de demanda privada Cambia el patrón de los balances financieros VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 Lo malo: El estado ha venido a suplir la falta de demanda privada Un deterioro extraordinario de las finanzas públicas VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 Lo feo: El estado ha venido a suplir la falta de demanda privada, justo cuando se inicia un ciclo demográfico complicado Una población que envejece: la venganza de las cunas vacías VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 El panorama de largo plazo asusta Lo feo: El estado ha venido a suplir la falta de demanda privada, justo cuando se inicia un ciclo demográfico complicado Déficit federal proyectado VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 Lo malo: El estado ha venido a suplir la falta de demanda privada Un panorama fiscal global preocupante VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 La gran pregunta: ¿Quién será el consumidor de última instancia? Se requiere un rebalanceo global de la demanda VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 Lo malo: la economía norteamericana (y mundial) parece haber perdido tracción últimamente Tasa de Crecimiento 6m (%) 10 10 8 8 6 6 Abr 4 4 May 2 2 0 0 -2 -2 -4 -4 Indicador Líder Mundial -6 -6 Producción Industrial Mundial -8 -8 -10 1990 -10 1992 VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 Lo malo: la economía norteamericana (y mundial) parece haber perdido tracción últimamente Crecimiento del ECRI Weekly Leading Index (WLI) Producto bruto (GDP) y Recesiones WLI GDP Recessions VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 Lo bueno: No hay peligro de inflación, las tasas seguirán bajas Expectativas inflacionarias VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 Se ajustan las expectativas de alzas de tasas Lo bueno: Ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes Los mercados emergentes han apoyado el crecimiento global VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 Lo bueno: Ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes Contribución al crecimiento global VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 Participación de EE.UU. y China en la producción global (US$ precios corr.) Lo bueno: Ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes El consumo bric sube y sube VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 El proceso de industrialización chino En perspectiva Lo bueno: Ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes Población, PGB y participación global VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 Lo bueno: ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes India: la liberalización del comercio ha sido espectacular VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 Ello ha aumentado la tasa de crecimiento Lo bueno: Ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes. Lideran las inversiones en el mundo. India: las tasas de ahorro e inversión despegan VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 Lo bueno: las utilidades de las empresas han sido buenas Sector empresarial norteamericano: suben las utilidades y balances sólidos VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 Una década perdida para el S&P 500 Retornos accionarios en perspectiva VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 10 años malos y las acciones no parecen caras en los países desarrollados, pero tienen vientos en contra Recompra de acciones* VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 S&P 500 Pero una gran década para los emergentes Retornos absolutos y relativos de los mercados emergentes VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 Los emergentes se transarán con un premio ¿ Se transarán los emergentes con un premio? VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 …aunque tampoco parecen caros Ratios de valorización de mercados emergentes VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 ¿Qué podemos esperar para el futuro? Proyecciones a 7 años de GMO por clase de activo* Junio 30, 2010 VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 El futuro según BCA Proyecciones a 5 años de BCA VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 La diversificación ha pagado Las ventajas de la teoría moderna de diversificación (Enero 1991 – Diciembre 2009) VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 Nuestras carteras recomendadas Clase de Activo RENTA FIJA ACCIONES ALTERNATIVOS Categoría y Zona Geográfica CARTERA CONSERVADORA CARTERA MODERADA CARTERA DE CRECIMIENTO Money Market - USD 3,0% 3,0% 3,0% Money Market - Chile 0,0% 0,0% 0,0% Gobierno Largo Plazo - Chile 20,0% 14,0% 3,0% Corporativo Largo Plazo - Chile 11,5% 0,0% 0,0% Gobierno Largo Plazo - Internacional 54,5% 0,0% 29,5% 0,0% 13,0% 0,0% Corporativo High Grade - Internacional 8,0% 5,0% 2,0% Corporativo High Yield - Internacional 2,0% 2,5% 2,0% Gobierno Largo Plazo - Merc. Emergentes 5,0% 0,0% 0,0% Corporativo Largo Plazo - Latam 5,0% 5,0% 3,0% Chile 8,0% 12,0% 16,0% Latam 5,0% 9,5% 12,0% Emerging Asia 23,0% 4,0% 43,0% 5,0% 57,0% 9,5% Desarrollados 3,0% 12,5% 15,0% Sector Salud - Global 3,0% 4,0% 4,5% Commodities 2,5% 2,5% 5,0% Metales preciosos 22,5% 2,5% 27,5% 12,5% Hedge funds - Global 2,5% 30,0% 2,5% 17,5% 17,5% Real Estate 0,0% 0,0% 0,0% Dynamic Veqtor 5,0% 5,0% 5,0% TOTALES VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 Dynamic Veqtor Hedge Funds Oro Commodities Acciones Health Care Acciones DM Acciones EM Asia Acciones Latam Corporativo EM Soberano EM Credit High Yield Credit High Grade OW/UW Sub-Clase Clase Activos LV GG Principales sobre/sub ponderaciones 8,0% 6,0% 4,0% OW 2,0% 0,0% -2,0% -4,0% -6,0% UW -8,0% Desempeño histórico de las carteras 35 Retorno Últimos 12 meses (%) Ipsa Gold 30 CT Agresiva 25 CT Moderada Fondo A Fondo B 20 S&P 500 CT Consevadora MSCI World 15 Fondo C Bonos Corp Chile FM LIDER 10 High yield Health Care Inv. Grade Fondo D Hedge Funds TIPS Bonos Gob Chile 5 Fondo E Commodities Tbond 7-10 YR MM Chile MM USD 0 0 5 10 15 20 Volatilidad Últimos 12 meses (%) VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 25 30 Raya para la suma § La economía global se salvó del abismo, pero luego del rebote está pasando por un bache de menor velocidad. § Esta crisis marca el ascenso definitivo de China y el mundo emergente en general como la segunda locomotora del mundo. § La primera, Estados Unidos, tendrá una recuperación débil e incierta. Europa necesita aún mayores ajustes. § Por lo tanto, más que nunca dependemos de China. Esto le agregará volatilidad a la recuperación de los mercados. China tendrá un aterrizaje suave durante los próximos trimestres. § Debemos seguir invirtiendo en los países y empresas proveedoras de China y evitar sus competidores. § En ese contexto, las bolsas de Brasil, Perú, Chile y Asia Emergente parecen vehículos atractivos para apostar a China en el mediano y largo plazo. VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 Raya para la suma § También es relevante tener al sector de materias primas y energético en una cartera. § En Estados Unidos y Europa enfatizaríamos sectores menos apalancados al consumo local y más apalancados al consumo emergente. También preferimos empresas con bajo endeudamiento y buenos ratios de precio a flujo de caja. § Es por ello que privilegiamos el sector tecnológico, el sector salud (con énfasis en biotecnología) y el sector de consumo masivo no cíclico. § Es clave tener portafolios diversificados con seguros en caso de que el superciclo de deuda se pare en seco: el oro, los fondos de retorno absoluto y la renta fija de largo plazo son ejemplos de esto. § Claramente se deben sobreponderar los mercados emergentes en las carteras pero estar atentos a las burbujas que pueden surgir en esta categoría en los próximos años. VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 Raya para la suma § Los próximos meses serán complicados dado que el mundo desarrollado se moverá entre una reactivación mediocre y el riesgo del llamado “double dip”. § A su vez China mostrará señales de ajuste que seguramente preocuparán. § Es por ello que insistimos en carteras diversificadas, con seguros en caso de que aumente la probabilidad del double dip. § ¿ En qué hitos nos deberíamos fijar? § Las elecciones al congreso norteamericano y la probabilidad de un aumento de impuestos en EE.UU. § Los spreads soberanos de los países europeos del sur y de los CDS de los bancos europeos. § Las elecciones en Brasil. § Las cifras de actividad en China y la bolsa de Shanghai. VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 Economía Global: lo feo, lo malo, lo bueno José Manuel Silva VII Seminario LarrainVial Administradora General de Fondos Economía Global - Agosto, 2010 39 Director de Inversiones LarrainVial Administradora General de Fondos Agosto de 2010