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Déficit externo y
requerimientos de capital
César Prado
Seminario Temático ANIF-CAF-CRCC
Bogotá, septiembre 9 de 2015
El desplome de los precios del petróleo ha generado un marcado
deterioro de los fundamentales de la economía colombiana, llevando a
analistas internacionales a incluir al país dentro de la lista de los países
emergentes más frágiles.
Precios del petróleo
150
WTI
Brent
125
100
75
50
25
ene 08
46
ene 10
ene 12
ene 14
Fuente: Bloomberg). Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
• Fuerte devaluación
• Presiones inflacionarias
• Aumento del déficit en
cuenta corriente
• Deterioro de la situación
fiscal
• Desaceleración
económica
Desbalances
externos
• El fuerte incremento del déficit en cuenta corriente aumentó la
dependencia de la financiación externa.
• Para 2015 se espera que el déficit se incremente hasta el 5.6% del PIB,
lo que representa una de las mayores vulnerabilidades de la economía
colombiana.
Cuenta Corriente y Cuenta Corriente % PIB
Cuenta Corriente USD Billions
Cuenta Corriente % PIB
Exportaciones e Importaciones (USD Billions)
Exp
5,0
75
Imp
Bienes (Eje Der)
7
60 57
0,0
3,2
0,0
25
-3
-10,0
-5,2
-25
-19,5-10,0
-75
-5,0
-3,4
-4,6
-12,4
-20,0
1990
1995
2000
2005
2010
-57 -62 -13
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Fuente: FMI y BR (Balanza de pagos). Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
El fuerte ajuste de la tasa de cambio ha generado un empeoramiento
relativo del país frente a sus pares de la región, causando mayor
nerviosismo ante un escenario de desaceleración económica.
Cuenta Corriente (% PIB)
Monedas (Enero 2008 Base 100)
México
MXN Curncy
COP Curncy
PEN Curncy
BRL Curncy
CLP Curncy
230
114%
Chile
Perú
Brasil
Colombia
5,0
3,0
1,0
180
56%
-1,2
-1,85
-1,0
54%
36%
130
8%
80
ene-08
ene-10
ene-12
ene-14
Fuente: BloombergI. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
-3,0
-3,98
-4,47
-5,2
-5,0
-7,0
ene 08
ene 10
ene 12
ene 14
• El déficit en cuenta corriente venía siendo financiado por el superávit en
la cuenta de capitales, primero con IED, y en los últimos años con IEP.
• En 2013 se redujo el impuesto de renta al off shore del 33% al 14%, y en
2014 se incluyó la deuda local en el GBI-EM de JP Morgan.
Inversión Extranjera (USD Bns)
Cuenta Corriente y de Capitales (USD Billions)
Cuenta Corriente
Cuenta de capitales
19,7
15
11,8
30
IEP
20
18
5
-15
-25
-12,4
-19,5
Total
25
20
-5
IED
15
12
10
2
5
27
22
12
3
5
15
17
17
15
2011
2012
2013
2014
3
10
0
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Fuente: BR (Balanza de pagos), BVC. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
2010
Perspectivas
• Existe inquietud sobre la capacidad de la industria local en el corto y
mediano plazo de recomponer la oferta exportadora.
• ¿“Resfriado” o enfermedad holandesa? Dudas sobre la calidad del gasto
de los recursos del boom minero energético.
• La oferta exportadora ha mostrado ser inelástica en el corto plazo a la
devaluación, por lo que el ajuste en la balanza de bienes se daría vía
importaciones.
Exportaciones tradicionales y no
tradicionales
65
Exp
Imp
TRM (promedio mensual)
2.732
Millares
Exportaciones, Importaciones (USD Billions) y TRM
Tradicionales
No Tradicionales
60
58
55
2.500
40
39
46
45
20
35
16
25
ene 07
1.500
ene 09
ene 11
ene 13
ene 15
Fuente: DANE, Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
0
1998
2003
2008
2013
• Si los precios del petróleo siguen cayendo o permanecen en niveles
bajos se esperan descensos adicionales en la IED.
• Esto podría mitigarse con la ejecución de las obras de 4G y con otros
ajustes estructurales que aumenten el atractivo del país.
Flujos semanales de IED
Hidrocarburos
Otros
400
300
200
100
0
ago-08
ago-09
ago-10
ago-11
ago-12
Fuente: BR. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
ago-13
ago-14
ago-15
• Es vital preservar la IEP para evitar un mayor desbalance externo, para
lo cual es indispensable mantener nuestro grado de inversión.
• Importancia de la credibilidad sobre la Regla Fiscal y de la realización
de las reformas estructurales que se han venido posponiendo:
 Reforma pensional
 Reforma tributaria estructural
• Existen otros ajustes que podrían contribuir en el corto plazo y que son
de mucho más fácil implementación política:
 Régimen fiscal de la IEP
 Costos transaccionales del mercado de valores
La amplia liquidez y las perspectivas de tasas de interés bajas en el
mediano plazo en el mundo, deberían incentivar el mantenimiento de
flujos externos hacia el país.
Tasas de referencia
Balances BC
US
ECB
Japan
China
6,0
5,50
4,46
4,0
6,0
Japón
Eurozona
E.U.
Reino Unido
4,0
2,76
2,65
2,0
2,0
0,0
dic 02
dic 05
dic 08
dic 11
dic 14
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
0,0
dic 07
dic 09
dic 11
0,5
0,25
0,1
0,05
dic 13
• Sin embargo, existen riesgos no gestionables por el país: alzas en las
tasas de la FED por encima de los pronósticos, disminución mayor de los
precios del petróleo, crisis en China, etc.
• En este contexto, un déficit de cuenta corriente creciente deja al país en
una posición vulnerable, especialmente en momentos de aversión al
riesgo como el observado en agosto.
Outlfows RF LATAM
Índice de aversión al riesgo
80,86
Lehman
Brothers
> Aversión
50
< Aversión
41
21
16,3
0
dic-07
dic-09
dic-11
dic-13
Fuente: Bloomberg, Larrainvial. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Gracias