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Economía&Negocios SECCIÓN D |
Las empresas chinas tropiezan con el
vértigo de las adquisiciones globales
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News
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n alza gradual de
las tasas de interés
en EE.UU. sigue siendo
apropiada a pesar del
“decepcionante” reporte
sobre el mercado laboral
que mostró el menor crecimiento mensual del empleo
en cinco años, dijo Loretta
Mester, presidenta del banco de la Reserva Federal de
Cleveland. “La cifra débil de
empleo no ha cambiado fundamentalmente mi punto de
vista sobre la situación económica, pero evaluaremos
los datos a medida que lleguen”, agregó la funcionaria
durante una visita oficial a
Estocolmo, Suecia. El reporte, conocido el viernes,
sacudió las expectativas de
inversionistas y analistas
sobre un alza de tasa de la
Fed a mediados de junio.
P�� K��� W�
HONG KONG—Cada vez más
empresas chinas se están presentando a la mesa de negociaciones
sin haber sido invitadas, sólo para
ver como una gran parte de sus
propuestas quedan en el camino.
A menudo, esas empresas se
zambullen de cabeza en batallas de adquisiciones globales,
con ofertas que superan las de
las empresas que ya han sellado
un trato. En lo que va del año, 13
compañías chinas han realizado
ofertas no solicitadas por empresas internacionales por un valor
de US$78.000 millones. En 2015
se produjeron 17 propuestas de
este tipo, todo un récord, según
Dealogic.
En el ejemplo más reciente, el
fabricante de electrodomésticos
Midea Group hizo una oferta no
solicitada de US$5.000 millones
por la empresa de robótica alemana Kuka AG, después de acumular
una participación de 13,5% desde
agosto pasado.
Tras conocerse la noticia, el
ministro de Economía germano
dijo que su gobierno quería formar un consorcio para “formular
una oferta alternativa”, dado el
papel clave de Kuka en la industria automotriz del país.
El gran aumento de las propuestas no solicitadas refleja en
parte el incremento generalizado
u El añadido de daratumumab, una droga comercializada por Johnson & Johnson
con la marca Darzalex, a
una combinación de dos
medicamentos ya en uso en
pacientes con mieloma múltiple, un cáncer de sangre,
redujo significativamente en
una prueba clínica el crecimiento de la enfermedad en
comparación con sólo los dos
fármacos originales, dijeron
investigadores durante una
reunión de la Asociación
Estadounidense de Oncología Clínica en Chicago.
Sin embargo, la estrategia
plantea un dilema de costos.
El precio combinado de los
tres medicamentos en EE.UU.
sería de US$180.000 durante
el primer año.
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de la participación china en las
fusiones y adquisiciones internacionales. En los primeros cinco meses de 2016, el valor de las
operaciones anunciadas alcanzó
un nuevo máximo de US$119.000
millones, según Dealogic.
También muestra lo audaces
que las compañías chinas se han
vuelto en su búsqueda global de
activos. Las ofertas no solicitadas
son relativamente poco comunes
en el mundo de las grandes fusiones y adquisiciones; la mayoría
de los compradores prefiere dialogar en privado con los gestores
de una empresa antes de hacer
una oferta pública. Tales negociaciones privadas a menudo permiten a los compradores obtener
más información sobre la empresa que desean adquirir, precisar
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términos clave del acuerdo y ganar tiempo para recabar el apoyo
de los directivos y de los principales accionistas.
En el pasado, la ofensiva china de inversiones trató de adoptar
un tono más diplomático. Por lo
general, los principales compradores de activos en el extranjero
eran las grandes empresas estatales chinas, que procedían con cautela, comprando participaciones
minoritarias que les daban escasa
injerencia en la gestión. En 2007,
por ejemplo, el fondo soberano
de China invirtió US$3.000 millones en el gigante de private equity
Blackstone Group LP antes de que
saliera a bolsa, adquiriendo acciones sin derecho a voto y una participación inferior al 10%.
No obstante, una nueva generación de empresas chinas está
echando esas precauciones por
la borda. Están más dispuestas a
entrar en batallas de adquisición a
pesar de que todavía deben superar una serie de retos, tales como
la obtención de financiamiento y
la aprobación de los gobiernos.
Un ejemplo prominente es la
fallida oferta de Anbang Insurance Group Co. por Starwood Hotels & Resorts Worldwide Inc. La
compañía china ofreció en marzo
US$14.000 millones por la cadena hotelera, que ya había aceptado ser comprada por Marriott
International Inc. La propuesta no solicitada desencadenó un
fuerte escrutinio sobre Anbang,
incluyendo su estructura de propiedad y sus conexiones políti-
cas. Finalmente, Marriott elevó
su oferta y Anbang retiró la suya,
citando “varias consideraciones
del mercado”.
En numerosos casos, las compañías chinas que protagonizan
estas ofertas no solicitadas no
han hecho este tipo de negociaciones en el extranjero y no figuran en el radar de los banqueros
estadounidenses o europeos encargados de hallar postores. Algunos ansiosos oferentes chinos
tampoco están familiarizados con
la documentación que la junta directiva de una compañía estadounidense o europea usualmente
espera que presente un posible
interesado. En ciertos casos, las
empresas chinas quieren desbaratar acuerdos en medio de una
ola mundial de consolidación en
sus industrias.
Este enfoque sorpresivo acarrea sus riesgos, a pesar de que las
compañías chinas están dispuestas a pagar una prima alta, como
ha ocurrido este año en múltiples
oportunidades. Antes de cerrar un
pacto, los vendedores que no conocen bien a los oferentes chinos
les piden cada vez más que hagan
depósitos en efectivo en cuentas
de garantía. En muchos casos, si no
logran garantizar la financiación o
la aprobación regulatoria, las empresas chinas pierden los fondos.
Casi la mitad de las ofertas no
solicitadas realizadas por empresas chinas en los últimos cinco años han fracasado, según los
datos de Dealogic.
Otro intento fallido fue la ofer-
ta de Zoomlion Heavy Industry
Science & Technology Co. por el
fabricante estadounidense de
grúas Terex Corp. El acuerdo
fracasó debido a problemas de
financiación y discrepancias sobre el precio. Zoomlion, en parte
propiedad de un gobierno provincial del centro de China, hizo una
oferta no solicitada por Terex después de que ésta había acordado
una fusión completamente en acciones con la empresa finlandesa
Konecranes Oyj. Después de meses de negociaciones, Zoomlion
retiró el 27 de mayo su propuesta de US$3.400 millones.
“Zoomlion fue incapaz de proporcionar una propuesta vinculante y totalmente financiada para
la compra de Terex, con o sin el
manejo de materiales y soluciones portuarias”, dijo el presidente de la junta directiva de Terex,
David Sachs.
De acuerdo con personas familiarizadas con la situación, Zoomlion no pudo obtener una carta de crédito que comprometiera
fondos de los bancos estatales
chinos, incluido el Banco de Desarrollo de China, que supuestamente era su principal financista.
Zoomlion cuestiona este relato y
asegura que la compra se frustró
por desacuerdos sobre el precio.
Muchas compañías que son
blanco de ofertas chinas buscan
información sobre los potenciales
compradores y llegan a extremos
para tratar de ganarse la confianza de los vendedores.
Está por verse si la audaz
oferta de Midea por Kuka tendrá éxito o no. A medida que los
salarios de los trabajadores suben, las fábricas chinas amplían
el uso de robots. Esto podría hacer de Midea un socio atractivo
para Kuka, si el acuerdo obtiene
el apoyo del gobierno alemán y
otros accionistas. El segundo accionista de la compañía, la empresa de ingeniería alemana que
no cotiza en bolsa Voith Group
con una participación de 25%,
dijo que espera que Midea explique sus planes con mayor detalle
antes de decidir su postura ante
la propuesta.
Por qué las tasas bajas no impulsan la inversión
P�� G��� I�
MIGUEL GUTIERREZ PARA THE WALL STREET JOURNAL
© 2016 Todos los derechos reservados
A pocos meses de la elección presidencial en EE.UU., los inversionistas más
cautelosos estarían alejándose de la
divisa de México a causa de las propuestas y la retórica de Donald Trump.
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La sombra de Trump
sobre el peso mexicano
u Petropar, petrolera de
Paraguay, dijo el sábado
que la estatal venezolana
PDVSA exigió el pago en un
lapso de 10 días de una deuda de US$287 millones que
mantiene desde hace años
por la provisión de combustible. Eddie Jara, presidente
de Petropar, señaló a un
medio local que recibió una
carta en la que PDVSA pide
el pago de toda la deuda “en
términos irreflexivos y poco
amistosos”. El ejecutivo
indicó que Paraguay tiene
voluntad de honrar sus deudas pero que no cuenta con
presupuesto para cancelar
el monto total. (Reuters).
Para la mayoría de los venezolanos
que padecen la escasez de alimentos,
Empresas Polar es una proveedora
confiable de productos básicos. Para
el gobierno, Polar es una traidora.
u Vouch Financial, prestamista estadounidense en
línea, dejará de funcionar,
según fuentes al tanto.
La firma con sede en San
Francisco había tenido
dificultades para competir
con sus rivales de mayor
tamaño, y sus inversionistas
decidieron dejar de inyectar
fondos adicionales, agregó
la fuente. Vouch formó parte
de una ola de prestamistas
en línea que en los últimos
años recaudaron capital de
riesgo esperando aprovechar el enorme crecimiento
del sector.
Los venezolanos se
alinean con Polar
Uno de los grandes misterios de
la recuperación de la economía estadounidense es por qué las tasas
de interés tan bajas han hecho tan
poco para incentivar la inversión
de las empresas.
Esa es, después de todo, una de
las formas en que funciona la política monetaria: el menor costo del
capital vuelve más viable un proyecto. Pero, ¿y si las tasas de interés más bajas están perjudicando
la inversión al incentivar a las compañías a repartir dividendos o recomprar acciones?
Esa es, precisamente, la teoría
que postula el economista Jason
Thomas, del gigante de private
equity Carlyle Group. La idea contradice el funcionamiento convencional de la economía, pero tiene
una lógica atractiva y hay evidencia que la apoya.
Thomas calcula que desde
2009, justo después de que la Reserva Federal redujo las tasas de
interés a casi cero, las empresas
de Estados Unidos han aumentado sus recompras de acciones
en 194% y la distribución de dividendos en 66,5%. La inversión, no
obstante, sólo ha subido 44%. Las
grandes empresas de energía han
disminuido los gastos de capital y
han aumentado el pago de dividendos. Incluso las compañías que no
disfrutan del viento a favor provisto por el descenso de los precios de los commodities, como
McDonald’s Corp. y Eli Lilly & Co.,
han mantenido estables sus gastos de capital e incrementado sus
dividendos. El operador de telecomunicaciones Verizon Communications Inc. contempla reducir su
presupuesto de capital y elevar el
dividendo.
Muchos críticos han acusado
a las políticas de la Fed de soca-
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DANIEL ACKER/BLOOMBERG NEWS.
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SANTO DOMINGO, RD. AÑO CXXVI. EDICIÓN Nº 35,604. LUNES, 6 DE JUNIO DEL 2016
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Empresas como McDonald’s no
elevan el gasto, pero si los dividendos.
var la economía, pero es menos
claro el argumento de que la política monetaria poco convencional —como tasas de interés en
cero y los programas de compra
de bonos— fomenta la incertidumbre y, de este modo, perjudica la inversión.
El argumento de Thomas, en
cambio, se apoya en las finanzas
de las empresas. Las compañías
pueden optar por repartir dinero
entre sus accionistas en la forma
de dividendos o recompras de acciones, o invertir en el negocio. En
teoría, una inversión que aumenta el flujo de caja futuro también
eleva los dividendos futuros y, por
ende, debiera ser igual de atractiva
que un alza del dividendo actual,
sin importar el nivel de las tasas
de interés. Thomas, no obstante,
dice que esto supone que a los accionistas no les importa si reciben
el dividendo hoy o más adelante.
En realidad, observa, inversionistas como los pensionados necesitan una mayor rentabilidad ahora y están dispuestos a pagar una
prima más alta, en términos de la
relación precio-ganancia, por una
empresa que distribuye una mayor
parte de sus ingresos hoy.
A partir de 1976, las acciones
de mayor rendimiento han tenido
un desempeño 0,76 puntos porcentuales superior que el resto
del mercado cuando las tasas
de interés real caen en un punto
porcentual, calcula Thomas. La
relación se vuelve más extrema
mientras más descienden las tasas y mayor es el lapso en el que
permanecen bajas.
“John Bull puede soportar muchas cosas, pero no puede soportar dos por ciento”, escribió Walter Bagehot, el legendario editor
de la revista The Economist en el
siglo XIX, al describir la necesidad
de que los inversionistas obtengan
un nivel mínimo de ingresos.
Cuando los rendimientos reales de los bonos a cinco años cayeron 0,5 puntos porcentuales en
febrero y mayo, el Índice de Dividendos Aristocráticos de Standard & Poor’s, que agrupa a las
empresas que han aumentado
sus dividendos anualmente du-
rante al menos 25 años, superó el
desempeño del índice S&P 500 en
4,8%. Esto quiere decir que mientras más bajan las tasas, mayor es
el obstáculo que una nueva inversión debe saltar para aumentar
el precio de la acción más que un
alza del dividendo.
No todas las empresas responden de la misma manera. Las compañías más nuevas que carecen de
flujo de caja interno y las firmas de
tecnología, cuyo valor depende de
su crecimiento, no tienen más alternativa, o incentivo, que invertir
en su negocio. Serían menos afectadas que empresas grandes y maduras con una mayor depreciación
de los gastos y flujo de caja.
Thomas puede haber resuelto
una parte del misterio de la baja inversión, pero no su totalidad. Halló
que las bajas tasas de interés impulsan el desempeño de las acciones que pagan dividendos altos,
pero no ha demostrado cómo eso
influye en las decisiones de inversión de las empresas. Si bien los dividendos les podrían dar a las empresas una razón para no invertir
más cuando las tasas son bajas, no
está clara la importancia de ese
efecto a la hora de tomar una decisión. Una compañía podría considerar que los proyectos de capital
no son atractivos y que es mejor devolver el capital a los accionistas.
El motivo no tiene que ver con las
bajas tasas de interés.
Una decisión de inversión es
afectada por un sinnúmero de
factores. El más importante es la
perspectiva de las ventas, que tiende a beneficiarse de las tasas bajas
de interés porque impulsan el consumo. Las tasas más altas mermarían el consumo y elevarían el dólar, lo que perjudicaría las ventas
y la inversión. Para las empresas
que no cotizan en bolsa ni pagan
dividendos suculentos, el beneficio tradicional de las bajas tasas
de interés es probablemente más
importante que el efecto en el precio de la acción.
De todos modos, cuando las tasas de interés han estado tan bajas durante tanto tiempo, es una
buena idea replantearse las viejas
relaciones.