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EARLY STAGE INVESTING
ESTADO Y ALTERNATIVAS
JOSÉ MIGUEL HERRERO
BIG SUR VENTURES
@joemycool
GROW · núm.01 | Febrero 2013
La inversión en fases iniciales (early stage o también angel) juega un papel importante en la capacidad de una
economía para producir las empresas innovadoras que impulsan la productividad, formación de riqueza y empleo.
Early stage investing es parte del espectro de lo que denominamos “capital riesgo”. Que el caudal de esta inversión
sea amplio y crezca a su vez depende, para su viabilidad a largo plazo, de que los retornos financieros de este tipo
de inversión sean lo suficientemente interesantes como para compensar al inversor por el tipo de inversión (riesgo)
y su iliquidez (plazo).
este país, que podemos dividir en dos grupos: los que han hecho
alguna inversión y los que no.
Lo cierto es que el inversor ángel tiene una situación muy difícil.
Empezando por un acceso limitado a deal flow: los proyectos
le llegan por casualidad o porque acude a una presentación de
conjunto de proyectos. Le pueden gustar muchos o ninguno, y
si se centra en uno que le gusta por alguna razón, carece de las
referencias (y estas son complejas) para saber si tiene sentido.
No sabe evaluar, valorar, estructurar, negociar, ni gestionar su
inversión, ni tampoco cómo hacer una salida en condiciones.
El resultado para este inversor suele ser malo: el número de
fracasos de inversores ángel es muy elevado. El que se quema no
vuelve (malo para él y malo para nuestra economía) y el que no se
lanza por prudencia no pierde su dinero, pero tampoco contribuye
al desarrollo económico ni a la rentabilidad de su cartera de
inversión.
Los buenos gestores de capital riesgo sí producen unos retornos
que compensan adecuadamente el riesgo e iliquidez de las
inversiones dentro de lo que se denomina capital riesgo. Estudios
en EE.UU. y reconocidos gestores de carteras de inversión
recomiendan la inclusión de la inversión en capital riesgo (asset
class) como parte del asset allocation de una cartera de inversión
por su aportación diversificadora y de baja correlación con otros
asset clases (tipos de activos), produciendo un efecto positivo en
el retorno total. La clave, como en cualquier tipo de activo, es
escoger bien a los gestores. Evidentemente, este tipo de inversión
solo es recomendable para inversores con patrimonios elevados
y family offices.
Que el inversor acuda a este tipo de inversión juega un papel
esencial en la riqueza y éxito del sector innovador de cualquier
país. El flujo de su inversión nutre y posibilita que más proyectos
sean financiados. La clave de su continuidad está en que el
conjunto de esas inversiones para cada inversor produzca unos
retornos aceptables. El inversor que pierde su dinero es un
inversor que sale del mercado y no vuelve a invertir.
Viabilidad
La mejor forma de eliminar los riesgos inherentes es invertir con
gente que sepa (como en cualquier otro tipo de activo). El fondo de
capital riesgo (VC fund) es una clara alternativa. Como en cualquier
tipo de activo, el gestor y su enfoque serán determinantes en el
resultado.
En el fondo de capital riesgo, el inversor asume un compromiso
al principio, en la constitución del vehículo. Define un importe
(elevado) que se compromete a invertir, con la obligación de
Inversor ángel
Es interesante parar un momento sobre el “inversor ángel”
español. Existe un interés creciente por estas empresas
innovadoras early stage, como atestigua la proliferación creciente
de eventos que presentan proyectos a inversores. Hay un buen
número de inversores con interés inversor en innovación en
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enviar fondos al gestor cada vez que este se lo requiera (capital
call). Típicamente, las llamadas a la inversión se producirán a lo
largo de 5 años.
El inversor no tiene visibilidad ni opinión sobre las inversiones
hasta después de que están hechas. Las penalizaciones por no
invertir son altamente disuasorias.
Este vehículo no es una opción para muchos inversores ángel.
Existe una estructura alternativa al VC fund, denominada VC
pledge fund. En un pledge fund el inversor no está obligado a ir a
todas las inversiones a las que acuda el fondo, puede ser selectivo
sin miedo a penalizaciones económicas. Si en un momento
determinado no dispone de liquidez, o no le encaja la inversión,
simplemente no acude. También, y según la naturaleza del
pledge fund, el inversor tendrá más o menos visibilidad sobre las
oportunidades de inversión según se produzcan, para formar una
decisión.
Por supuesto que el pledge fund tiene muchas variantes. Pueden
ser poco o muy rigurosas en la selección, evaluación y valoración
de los proyectos, así como en sus fases de estructuración,
negociación, soporte posinversión y salida. La clave del éxito
reside en el rigor en la gestión en todas las fases de la inversión
junto, por supuesto, con la calidad de los gestores. Una metodología
rigurosa y disciplinada, similar a la del fondo de capital riesgo,
en todas las fases de la inversión, junto, evidentemente, con la
calidad de sus gestores, es fundamental.
España tiene un conjunto de talento y de proyectos innovadores
significativo que está infraservido por las estructuras actuales.
El desarrollo de alternativas válidas que ofrezcan acceso
profesionalizado al inversor que desea participar, ayudará
sobremanera.
BIG SUR VENTURES PLEDGE FUND
El Big Sur Ventures gestiona una estructura de
pledge fund (early stage) que da acceso a inversores
individuales, o angel investors, así como a offices, a una
estructura de inversión profesionalmente gestionada
desde la detección de oportunidades (sourcing) hasta
la desinversión. Los miembros han de tener una clara
voluntad inversora pero no están obligados a invertir
en un determinado proyecto. Los miembros pueden
tener, además, un papel participativo en fases clave
del proceso de inversión y en la gestión posinversión.
Los miembros participan (y pueden involucrarse) en
diferentes fases de la inversión. El fondo va más allá
del enfoque VC tradicional, ya que busca añadir valor
real a sus inversiones.
núm.01 | Febrero 2013 ·
GROW
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núm. 01 | Febrero 2012
Revista sobre innovación, tecnología,
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