Download Alejandro Werner

Fondo Monetario Internacional
Santiago de Chile, 20 de junio de 2013
América Latina: Desafíos luego de
una década dorada
Alejandro Werner
Director
Departamento del Hemisferio Occidental
Una década dorada
Riesgos emergentes
Desafíos de política
Durante la última década, el crecimiento del producto ha
sido vigoroso…
América Latina: Crecimiento del PIB real,
1990-2012 (Porcentaje)
10
PAN
Crecimiento 2003-12
(promedio del período)
8
ARG
PER
6
DOM
URY
COL
VEN
4
CRI
BOL
CHL
ECU
HON
PAR
BRA
NIC
GTM
MEX
2
SLV
0
0
2
4
6
Crecimiento 1990-2002
(Promedio del período)
8
10
…y los fundamentos macroeconómicos han mejorado
significativamente…
Economías emergentes de América Latina. Fundamentos macroeconómicos, 2002-12
(Porcentaje del PIB, salvo indicación en contrario)
Average
20th perc.
Deuda pública
80th perc.
Deuda externa bruta
100
Acumulación de reservas
80
Percentil 80
80
Inflación
(porcentaje)
15
40
61,1
60
66,2
30
25,1
10
60
Promedio
40
20
40
Percentil 20
35,1
20
10
0
0
20
0
2002
2005
2008
2011
5
27,9
2002
2005
2008
2011
0
2002
2005
2008
2011
2002
2005
Fuente: FMI International Financial Statistics, y economistas encargados de los países. Basado en Adler y Sosa (FMI Working Paper 13/27, 2013).
América Latina incluye Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador, México, Paraguay, Uruguay y Venezuela.
2008
2011
… en gran medida debido a un auge sin precedentes de
los términos de intercambio…
Auges de los términos de intercambio, décadas de 1970 y 20001
Ingreso extraordinario (‘windfall’)1
(Proporción del PIB anual)
Términos de intercambio
(Variación porcentual acumulada)
200
VEN
PER
180
200
3,2
180
2,8
160
SAU
0,4
KUW
VEN
Barras: Acumulado(escala izq.)
Puntos: Promedio anual (escala der.)
0,4
160
BOL
140
140
2,4
0,3
0,3
0,2
0,2
0,1
0,1
0,0
0,0
BOL
ECU
120
CHL
BOL
100
COL
URY
PER
40
1,6
80
PER
COL
BOL
100
CHL
ECU
ECU
60
2,0
PAR
ARG
MEX
80
120
PAR
BRA
PER
1,2
60
0
PAR
COL
40
0
1970
2000
Economías emergentes de América
Latina
PER
0,8
20
CHI
ARG
ECU
ARG
20
ECU
0,4
BRA
0,0
1970
2000
Economías emergentes de América Latina
2000
Exportadores de
petróleo de OMNA
Fuente: Adler y Magud (FMI Working Paper 13/103).
1 Durante fases ascendentes. Las líneas punteadas representan los promedios del grupo. Las entradas múltiples de un país indican más de un episodio identificado durante la década.
... condiciones favorables de financiamiento externo, …
Diferenciales de tasas en América Latina y
rendimiento de letras del Tesoro de EE.UU.,
1997-2013
América Latina: Servicio de la deuda externa –
Pago de intereses, 1991-2012
(Porcentaje del PIB)
LAC EMBI+ spread (basis points)
US-10yr TBill yield (percent, rhs)
1400
7
1200
6
1000
5
6
5
4
800
4
Percentil 80
Mediana
3
600
3
400
2
2
Percentil 20
200
1
0
0
1
0
1991
Fuentes: FMI, Perspectivas de la economía mundial, JP Morgan y Bloomberg.
1996
2001
2006
2011
… y una capacidad instalada ociosa inicial significativa
América Latina: Tasa de desempleo, 1980-2012
(Porcentaje)
Variación de la tasa de desempleo: 2002-12
(Puntos porcentuales)
18
10
Percentil 80
16
5
14
0
12
Mediana
10
-5
8
-10
6
Percentil 20
-15
4
2
-20
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
Fuente: Ball et al. (2011), FMI, Perspectivas de la economía mundial y
cálculos del personal técnico del FMI (para 2011-12).
¹ Promedio simple de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, México,
Panamá, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela.
Pero la capacidad ociosa se ha prácticamente agotado y el
crecimiento se está desacelerando.
Brechas de producto, 2012-13
Crecimiento del PIB real, 2006-131
(Porcentaje del producto potencial)
(Porcentaje, tasa de crecimiento trimestral
desestacionalizada y anualizada)
2,5
2,5
2,0
2012
12
Prom. 2006-08T2 = 6.1 %
2,0
8
1,5
1,0
1,5
2013
2013
0,5
4
1,0
2,4
0,5
0
2012
0,0
0,0
Promedio móvil
de cuatro
trimestres
-4
-0,5
-0,5
-1,0
-1,0
MEX
BRA
PER
CHI
COL
Fuente: Perspectivas de la economía mundial.
-8
ARG
VEN
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Fuentes: Haver, Analytics; y cálculos del personal técnico del FMI.
1 Promedio simple de Brasil, Chile, Colombia, México y Perú (los datos de
2013T1 excluyen Colombia).
Riesgos emergentes
La situación fiscal es en general más débil que previo
a la crisis…
América Latina: Deuda pública y balance primario
(Porcentaje del PIB)
Balance primario
Deuda pública (esc. der.)
Exportadores de materias
primas FI 1
6
Otros exportadores de
materias primas 2
México
45
5
6
45
5
4
40
6
5
4
40
4
3
3
3
2
2
2
35
35
1
1
0
0
0
30
-2
30
-1
25
2005
2007
2009
2011
30
-1
-2
-3
40
35
1
-1
45
-2
-3
25
2005
2007
2009
2011
-3
25
2005
2007
2009
Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial.
¹ Exportadores de materias primas FI es el promedio simple de Brasil, Chile, Colombia, Perú y Uruguay.
2 Otros exportadores de materias primas es el promedio simple de Argentina, Bolivia, Ecuador, Paraguay y Venezuela.
2011
… ya que el gasto primario continúa aumentando en la
mayoría de los casos,…
Gasto primario del gobierno general, 2000-12 1
(Porcentaje del PIB)
Exportadores de materias
primas FI 2
45
Otros exportadores de
materias primas 3
México
45
45
BRA
ARG, BOL, ECU, VEN
MEX
URU
40,5
PAR
CHL, COL, PER
35
35
35
33,1
29,6
31,8
28,5
25
24,7
25
Max
25
22,3
23,4
Promedio
20,9
Min
17,2
15
15
15
2000
2004
2008
2012
2000
2004
2008
2012
2000
Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial.
1 Promedios simples de los grupos indicados.
2 Exportadores de materias primas FI incluye Brasil, Chile, Colombia, Perú y Uruguay.
3 Otros exportadores de materias primas incluye Argentina, Bolivia, Ecuador, Paraguay y Venezuela.
4 Los datos de Brasil corresponden al SPNF.
2004
2008
2012
… y los saldos en cuenta corriente se han deteriorado con
rapidez, no solo como resultado de la política fiscal.
Variación del saldo en cuenta corriente, 2006-12
(Puntos porcentuales del PIB)
Algunos países de AL: Saldo en cuenta corriente 1/
(Porcentaje del PIB)
30
CA Balance (RHS)
Savings
5
Investment
4
8
6
Chg CA private
Chg CA public
Chg in CA Balance
3
25
2
1
20
0
4
2
-0,1
0
-1
-2
-2
15
10
-4,3
-3
-4
-4
-6
-5,2
-5
1990
1995
2000
2005
2010
-8
FI Commodity
Exporters
Fuente: FMI ,Perspectivas de la economía mundial y cálculos del personal técnico del FMI.
1/ Promedio simple de Brasil, Chile, Colombia, México, Perú, Uruguay, Argentina, Bolivia,
Ecuador, Paraguay y Venezuela.
Mexico
Other Commodity
Exporters
Fuente: FMI ,Perspectivas de la economía mundial y cálculos del personal técnico del FMI.
¹ Exportadores de materias primas FI: Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Uruguay.
2 Otros exportadores de materias primas: Argentina, Bolivia, Ecuador, Paraguay y
Venezuela.
La expansión rápida (aunque a un ritmo decreciente)
del crédito también ha estimulado la demanda interna.
Crecimiento del crédito bancario real
(Variación porcentual anual)
Crédito bancario al sector privado
(Porcentaje del PIB)
Brazil
100
Mexico
Other LA6¹
30
EM Asia
25
80
CHL
BRA
20
15
2012
60
COL
40
10
LA6
5
VEN
PER
0
20
MEX
URY
ARG
-5
0
0
20
40
60
80
100
-10
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2002
Fuentes: FMI, Perspectivas de la economía mundial y cálculos del
personal técnico del FMI.
Fuentes: Haver Analytics y cálculos del personal técnico del FMI.
1/ Promedio simple de Chile, Colombia, Perú y Uruguay.
2013
… y las condiciones de financiamiento favorables han
estimulado la emisión de bonos corporativos, …
Emisión de bonos corporativos
(Miles de millones de US$)
Other LA6¹
Mexico
Número de empresas que emiten por primera vez
(Porcentaje del total de emisiones)
Brazil
20
100
18
16
80
14
60
12
10
40
8
6
20
4
2
0
2005
2007
2009
2011
Fuentes: Dealogic; y cálculos del personal técnico del FMI.
1/ Otros incluye Chile, Colombia, Perú y Uruguay.
0
2003
2005
2007
2009
2011
2013
Fuentes: Dealogic; y cálculos del personal técnico del FMI.
… un fuerte ingreso de capitales y un aumento
de las tenencias externas de títulos locales,…
América Latina: Flujos hacia fondos de inversión
(Miles de millones de US$; promedio móvil de 12 semanas)
Bonds
1,5
Equities
QE1
VIX (rhs)
70
QE3
QE2
Algunos países de América Latina: Tenencias de
no residentes de deuda soberana emitida en
moneda local ¹
(Porcentaje del total)
60
51,6
Lehman
60
50
50
40
Jun-08
Latest
1,0
Crisis
del euro
I
0,5
33,0
40
30
30
0,0
20
20
13,4
Grecia
-0,5
Tsunami
en Japón
10
Crisis del
euro II
2,4
Jun-13
Dec-12
Jun-12
Dec-11
Jun-11
Dec-10
Jun-10
Dec-09
Jun-09
0
Dec-08
-1,0
Jun-08
10
0
Peru
Mexico
Brazil
Colombia
Fuentes: Haver Analytics; autoridades nacionales; y cálculos del personal
técnico del FMI.
… ¿y una burbuja de precios de activos?…
Crecimiento del precio real de los inmuebles, 2009-13¹
(Variación porcentual anual; promedio simple del período)
América Latina. Índice de precios en el
mercado bursátil/PIB, 1995-2013 1/
(Índice, 1995-96 = 100)
800
Colombia
Chile
Peru
Brazil
Mexico
Mexico
3,3
700
Chile
4,5
600
Colombia
5,2
500
400
300
Peru
13,8
Brazil²
15,5
200
100
EM Asia²
5,1
0
0
Fuentes: Bloomberg y estimaciones del personal técnico del FMI
1/ Relación índice nominal de precios del mercado bursátil/PIB
nominal.
5
10
15
20
Fuentes: CEIC Asia; Haver Analytics; autoridades nacionales; y cálculos del
personal técnico del FMI.
¹ Todos los datos están deflactados con el IPC. Datos hasta fines de 2012,
excepto Brasil, Indonesia y Tailandia, que se extienden a 2013:T1.
² Brasil usa los datos de precios de la vivienda de la zona metropolitana de San
Pablo. EM Asia es el promedio simple de China, Indonesia, Malasia, Filipinas y
Tailandia.
… ¿y tipos de cambio elevados?
América Latina y economías avanzadas. Términos
de intercambio y tipo de cambio real, 2002-12
América Latina y economías avanzadas. Términos
de intercambio y tipo de cambio real, 2002-12
(Índice, 2002=100, Medianas)
(Variación porcentual desde 2002)
Emerging Latin America 1/
Commodity Exporting Advanced Economies 2/
EM LA, exc. Mexico and Uruguay
80
70
140
Apreciación real 1/
130
Tipo de cambio efectivo real
AUS
60
2012
2012
120
110
2002
100
BRA
VEN
50
PAR
CAN
COL
40
NZL
30
CHL
URY
20
PER
10
BOL
NOR
0
ECU
-10
90
ARG 3/
MEX
-20
80
80
100
120
140
160
Términos de intercambio
180
1/ incluye Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador,
México, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela.
2/ Incluye Australia, Canadá, Nueva Zelandia y Noruega.
-30
-10
40
90
140
Shock en los términos de intercambio1/
1/ Variación porcentual.
2/ Puntos porcentuales del PIB.
3/ Según datos oficiales.
Desafíos de política
La región seguirá siendo atractiva …
Fundamentos económicos: América Latina frente a economías avanzadas, 2000-17
70
60
2017
Diferencial deuda pública/PIB
(economías avanzadas menos
ALC)
2012
50
40
2008
30
2000
20
10
2002
0
-2
-1
0
1
2
3
Diferencial de crecimiento del PIB
(ALC menos economías avanzadas)
Fuentes: FMI, Perspectivas de la economía mundial; y cálculos del personal técnico del FMI.
4
5
… pero las condiciones externas serán
menos favorables …
Precios de las materias primas
Tasas de interés de Estados Unidos
(Índice, 2004 = 100)
(Porcentaje)
Oil
Metals
Food
400
7
350
6
300
5
250
4
200
3
150
2
100
1
50
2004
2007
2010
2013
2016
0
2005
U.S. 10-yr Yield (Consensus, Oct. 2012)
U.S. 10-yr Yield (CBO, Feb. 2013)
U.S. Fed Funds Rate
2008
2011
2014
2017
Fuentes: FMI, Perspectivas de la economía mundial; Consensus Forecast; Oficina de Presupuesto del Congreso de Estados Unidos (CBO); y estimaciones del personal técnico del FMI.
… y restricciones de oferta asociadas a factores demográficos
y escasa capacidad ociosa presentarán retos para mantener el
crecimiento rápido.
Contribución de la mano de obra al crecimiento del PIB real 1
(Promedio anual, porcentaje)
Human Capital
Share of Working Age Population
3,0
Participation Rate
Employment rate
2,5
2,0
1,5
Es poco probable que se mantenga un
crecimiento vigoroso del empleo en el futuro.
1,0
0,5
0,0
-0,5
1990-2002
2003-12
Fuente: Kim, Sosa y Tsounta (2013); y Perspectivas económicas: Las Américas , mayo de 2013.
¹ Promedios simples de grupos de países. Excluye Paraguay y Nicaragua en el período correspondiente a 1990-02, debido a limitaciones de los datos.
Para sostener un crecimiento fuerte se necesitará aumentar
la productividad…
Contribución de la productividad total de los factores
al crecimiento del PIB real
(Porcentaje anual, promedio simple)
América Latina: Crecimiento del PIB real
(Porcentaje)
3
6,5
1990-2002=2.7
2003-2012=4.0
1980-1989=2.0
4,5
1990–02
2,5
Potential
growth
2013-017=3.1
0,5
2003–12
1
-1,5
-3,5
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial; y cálculos del personal técnico del FMI.
-1
Latin America
The Caribbean
Emerging Asia
Advanced
Commodity
Exporters
Fuente: Kim, Sosa y Tsounta (2013) ; y Perspectivas económicas: Las Américas , mayo de 2013.
¹ Promedios de grupos de países:. Excluye Paraguay y Nicaragua en el período correspondiente
a 1990-02, debido a limitaciones de los datos.
… y más ahorro para financiar la inversión que tanto
se necesita (sin debilitar las posiciones externas)…
Economías emergentes de América Latina y Asia. Ahorro nacional y
formación bruta de capital fijo, 1990-2012
Economías emergentes de América Latina
y Asia. Cuenta corriente, 1990-2012
(Porcentaje del PIB, medianas y percentiles 20 y 80)
(Porcentaje del PIB, medianas y percentiles 20 y 80)
EM Latin America 1/
EM Asia 2/
Ahorro nacional bruto
EM Latin America 1/
Formación de capital fijo bruta
40
8
40
Mediana
EM Asia 2/
31,9
4
30
30
28,6
0
Percentil
80
21,8
20
Mediana
20
20,7
Percentil
20
10
-8
10
1990
1995
2000
2005
2010
-4
1990
1995
2000
2005
2010
Fuente: FMI ,International Financial Statistics.
1/ Incluye Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador, México, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela.
2/ Incluye China, Filipinas, Indonesia, Malasia, y Tailandia.
1990
1995
2000
2005
2010
Fuente: FMI ,International Financial Statistics.
1/ Incluye Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador,
México, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela.
2/ Incluye China, Indonesia, Filipinas, Malasia, y Tailandia.
Brasil: Perspectivas macroeconómicas
Recuperación gradual en medio de presiones inflacionarias
Brasil: Contribuciones al crecimiento del PIB real¹
(Porcentaje, crecimiento trimestral, ajustado por
estacionalidad)
Net exports
5
Investment
Consumption
Real GDP
4
Brasil: Nivel general de inflación
(Variación porcentual en 12 meses)
8
Abr. 2013
7
3
2
6
1
5
0
Meta
4
-1
-2
3
-3
2
-4
-5
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Fuentes: Haver Analytics; autoridades nacionales; y cálculos del personal técnico del FMI.
¹ Tasa anual ajustada por estacionalidad. Datos hasta el primer trimestre de 2013.
1
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Brasil: Desafíos de política
Adaptarse a menores tasas de crecimiento y recuperar competitividad
Producción manufacturera y ventas al por menor
(Índice de volumen, enero de 2009 = 100)
150
Manufacturing production
Confianza empresarial y costos unitario de mano de obra
(Índices, enero de 2009 = 100)
150
Retail sales
140
140
130
130
120
120
110
110
100
100
90
90
2009
2010
2011
2012
2013
Business confidence
2009
2010
2011
US dollar ULC 12m moving average
2012
2013
México: Perspectivas macroeconómicas
•
Desaceleración del crecimiento a comienzos de 2013, se prevé recuperación en el 2do semestre convergiendo al
potencial (3,2%) para todo el 2013.
•
Shocks temporales de oferta elevaron la inflación, con inflación subyacente estable y expectativas firmemente
ancladas.
•
La combinación de políticas —consolidación fiscal y política monetaria laxa— es adecuada, y puede ayudar a frenar
las presiones de apreciación.
México. Inflación y expectativas inflacionarias
(Porcentaje)
México. Contribuciones al crecimiento del PIB real
(Variación porcentual interanual)
10
10
5
8
Core
Headline
5
Medium Term
Expectations
6
0
0
-5
-5
Net Exports
-10
Gross Fixed Capital
Formation
Consumption
4
-10
GDP
-15
-15
2007Q1 2008Q1 2009Q1 2010Q1 2011Q1 2012Q1 2013Q1
Nota: La diferencia entre el crecimiento del PIB y la suma de las
contribuciones se debe a la exclusión de las variaciones de inventarios.
2
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
México: Desafíos de política
• Reformas estructurales para promover el crecimiento y abordar desafíos fiscales de mediano
plazo (disminución de ingresos petroleros y el gasto creciente relacionado con el
envejecimiento poblacional).
• Respuesta de política adecuada para manejar el impacto de los flujos de capital.
México: Crecimiento del PIB
(Porcentaje)
México. Entradas de capital brutas
(Porcentaje del PIB)
12
12
12
Crecimiento promedio por década
10
10
8
Década de 1980: 2,36%
Década de 1990: 3,53%
Década de 2000: 1,70%
10
8
6
8
4
4
6
2
2
6
Promedio 1980-2011 = 2,7%
0
0
-2
-2
-4
-4
-6
-6
-8
-8
Fuentes: Perspectivas de la economía mundial.
Other Investment
Portfolio
FDI
Total Flows
4
2
0
-2
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013 1/
Fuentes: INEGI
1/ Flujos del primer trimestre como porcentaje del PIB del primer trimestre.
Fondo Monetario Internacional
Santiago de Chile, 20 de junio de 2013
América Latina: Conclusiones
Una década dorada impulsada por fuertes vientos a favor
Más recientemente, acumulación de vulnerabilidades:
 Debilitamiento de los esfuerzos fiscales
 Aumento de déficit en cuenta corriente
 Rápido crecimiento del crédito y precios de activos
En el futuro:
 Afianzar la consolidación fiscal
 Vigilar los excesos del sector privado
 Realizar reformas para estimular la productividad y el ahorro