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INFORME FINANCIERO - COLTEJER S.A.
La Compañía Colombiana de Tejidos S.A.; Coltejer S.A., es una sociedad anónima, establecida de acuerdo con las leyes colombianas el 22 de
octubre de 1907 cuyo objeto social es el montaje y explotación de fábricas de hilados y tejidos, en la que del total de su producción, el 30% es
destinado a la exportación, principalmente a Venezuela, Ecuador, México y Estados Unidos. En el segundo semestre del año en curso Coltejer ha
cambiado su administración, pasando a ser controlada, cerca del 68% de participación al finanlizar el 2008, por el grupo de textiles mexicano Kaltex
S.A., grupo con ventas anuales promedio de USD$ 2.000 MM, dejando atrás el control de la Organización Ardila Lule. Del mismo modo surgen
nuevos cambios como: la capitalización de acreencias, inversiones por 85.000 millones de pesos representados en maquinaria y capital dando la
capacidad de generar mayor capital de trabajo y mayor liquidez para cubrir obligaciones de corto plazo y generar ingresos por la operación; y por
último saneamientos y mejoras en costos y gastos laborales, desde la liberación de pasivo pensional y el alivio del factor prestacional que pasa de 2.5
a 1.4, teniendo un costo de mano de obra de USD$ 500 por debajo del sector en Colombia y competitivo a nivel
regional.
ANALISIS DE EMPRESA
RAZONES FINANCIERAS (Proyectadas)
CONCEPTO
2008
2009
EBITDA
-65,158.46
65,161.60
Margen de EBITDA
-28.55%
19.00%
Indice de líquidez
1.96
2.17
ROE
-16.14%
5.62%
Q-Tobin
0.84
1.14
UPA
0.08
RPG
20.26
Yield
4.94%
22/08/2008
20/08/2008
18/08/2008
16/08/2008
14/08/2008
12/08/2008
10/08/2008
08/08/2008
06/08/2008
04/08/2008
02/08/2008
31/07/2008
29/07/2008
27/07/2008
25/07/2008
23/07/2008
21/07/2008
Crecimiento Produccion Industrial
0.15
0.1
0.05
0
SECTOR TEXTIL
-0.1
P/VL
RPG
P/EBITDA
YIELD
MRG EBITDA
COMPARACIÓN MULTIPLOS
MUNDIAL
REGIONAL
COLTEJER*
1.69
0.86
1.04
30.71
22
4.08
6.6
16.81
12
1.17
0
0
11.16%
7.02%
19%
nov-09
nov-08
nov-07
nov-06
TOTAL
nov-05
nov-04
nov-03
-0.05
nov-02
El mercado nacional de téxtiles ha venido experimentando serias dificultades en los
últimos años derivados principalemente a la competencia directa de economías con
menores costos de producción, especialmente en mano de obra de los competidores
asiáticos y a la entrada de productos de contrabando.
Adicionalmente el actual ciclo económico tambien repercute negativamente a los
resultados del sector debido a la desaceleración en la demanda interna.
En lo que tiene que ver con el ciclo interno esperamos que la desaceleración actual se
mantenga y el crecimiento el sector textil en térmimos reales para el 2008 sea del 1% y
para el 2009 de 2.8%, estas estimaciones son incorporadas en nuestros supestos de
vaoración y estan implicitas en nuestas recomendaciones.
En relación a la competencia asiatica no se vislumbran cambios es la estructura de
costos de producción, sin embargo las presiones inflacionarias de ese país pueden
generar cambios de política que presionen la moneda al alza con lo cual por efectos
cambiarios la brecha de costos tendería a reducirse.
A nivel sectorial la nueva estructura de Coltejer le permitirá alcanzar márgenes muy
superiores a sus competidores, el margen de EBITDA estimado sería para el 2009
de 19% en comparación con el 7% de la región y con el promedio mundial del 11%,
de esta forma los múltiplos calculados para el precio estimado de 1.49 serían
inferiores a los promedios regional y mundial, es decir en términos de múltiplos la
acción también ofrece valor relativo para los accionistas.
19/07/2008
17/07/2008
FORTALEZAS: Con la renovación de la empresa, se pueden desarrollar sinergias
comerciales, acceder a nuevos mercados y aprovechar la experiencia en la industria del
nuevo socio estrategico. La nueva estructura de costos (laboral), más liviana, y la
posibilidad de aprovechar economías de escala en el mercado de insumos le da mayor
competitividad a nivel de precio pudiendo tener mayor participación en el mercado interno
en el futuro cercano.
AMENAZAS Y ASPECTOS A MEJORAR: Esperamos una disminución de la actividad
económica que sumada a la menor demanda mundial impactaría al sector textil con un 105
crecimiento anual para el próximo año del 2.8% en términos reales anuales, por lo que
deben canalizarse esfuerzos a aumentar su participación en el mercado, vía precio, y
100
continuar su camino a mejores practicas. Respecto a esto último, la valoración de la
empresa arroja un ratio de valor de 12 veces sobre EBITDA, por debajo de la media de
95
empresas similares en A. Latina de 17 veces, dejando mucho espacio para crecer
IGBC
COLTEJER
aprovechando la estructura competitiva de la compañia en su nueva etapa. La adopción
90
de un Gobierno Corporativo debe estar en el cronograma de actividades, esto con el fin
de atraer inversionistas institucionales como los Fondos de Pensiones.
85
ASPECTOS A MONITOREAR: Es importante seguir el manejo que la empresa le dará al
rubro de las valorizaciones del activo fijo que representan un 25% del activo total. Por
otro lado que pasará con Textiles Rionegro quien se encuentra incumpliendo el acuerdo
80
de reestructuración.
RECOMENDACIÓN ACCION : La valoración se realizó bajo un escenario
conservador sobre las condiciones que rodean a la empresa y el sector y que son
descritas en este documento; por lo que cambios como la posible aprobación del
TLC, eliminación de restricción de capitales o cambios drásticos en las relaciones
comerciales con paises vecinos como Venezuela y Ecuador, pueden llevarnos a
cambiar los resultados de la valoración. El resultado de la valoración es para
CALCULOS SOBRE ACCION
diciembre de 2008 de 1.49 (30% ganancia) pesos con un rango probable de
desviación de 7 centavos, con perspectivas positivas toda vez que el desempeño
Numero de acciones (Millones)
490,000.00
de la empresa con los cambios financieros asumidos mejoran el desempeño de
Precio Corriente Accion
1.15
Concepto
SUBVALORADA
esta y la ubica por encima de sus competidores locales; sin embargo, es preciso
Precio Objetivo Diciembre 2008
1.64
tener en cuenta que debido a las condiciones de liquidez del mercado y de
Potencial de valorización
43%
aversión al riesgo de los inversionistas, el tiempo en que el valor potencial de la
acción logre materializarse dependerá en una porción importante de que los
factores negativos que afectan al mercado y que son exogenos a la empresa
desaparezcan.
SITUACIÓN ECONÓMICA Y SECTORIAL
VALORACION
En el desarrollo de la valoración de Coltejer S.A., realizado por flujo de caja descontado y por descuento de dividendos, se tuvieron en cuenta tres
aspectos centrales; el análisis de los estados financieros de acuerdo a la entrada de la nueva administración (con los saneamientos de pasivos), las
etapas que afrontará la empresa en este nuevo arranque - ajuste, crecimiento y consolidación -, y por último los factores del ajuste en el ciclos
econmico actual. El Metodo de Descuento de Dividendos, se utilizó como medio de ajuste al FCD, conociendo que la empresa no decretó dividendos
para el año.
En primer lugar, el análisis de los estados financieros, el sustento del trabajo, tiene que ver principalmente con la capitalización de las acreencias y el
alivio en los costos laborales lo cual deja a la empresa en mejores condiciones de competitividad y con mejores capacidades de generar ingresos por
la operación mejorando la capacidad de generar capital de trabajo por si misma. Lo anterior desde un escenario conservador, pues aún cuando no se
desconoce los avances que en temas financieros pueda llegar a tener, se trabajo con un marco del desempeño en suramerica.
Es importante dar seguimiento, como se menciono antes, a las valorizaciones del activo que componen un 25% de este y aún cuando el perimetro
donde se encuentran los terrenos de la empresa en Antioquia ha ganado valor, es necesario determinar si éste se ajusta a la realidad. Las etapas que
va a afrontar la compañía en este nuevo arranque, son de vital importancia para el proceso, es así como el alivio en temas de costos que brinda mayor
competitividad a la empresa, especialmente en precio, le puede generar la capacidad de obtener una mayor participación del mercado, unos 145 MM
de metros lineares de tela al año, donde otros participantes se ven sumergidos en problemas internos. De igual forma se trato de ser muy
conservador en el tema de participación del mercado acorde con los movimientos que han sucedido en el pasado en el país, principalmente en la
competencia entre Coltejer y Fabricato y ajustando el crecimiento del sector a factores de la economía actual y a problemas como es el contrabando
que resta la posibilidad del crecimiento de las empresas que hacen parte del sector.
En la consolidación de la empresa, el crecimiento de la empresa, esta relacionada con el crecimiento esperado de la economía, el cual se baso en un
modelo econometrico, dando como resultado una relación positiva entre el crecimiento de la economía y la producción de la empresa con una
elasticidad del 11% sin evidencia alguna de asimetría.
Por último, es muy importante tener en cuenta las proyecciones de la economía, teniendo como variables importantes, crecimiento, inflación y tasa de
interes. El crecimiento de años pasados estaba influenciado por los altos niveles de consumo de nuevas potencias economicas como China e India y
las tradicionalmente conocidas, sin embargo este ha sido afectados por los problemas financieros mundiales y los altos costos de las materias primas,
por lo que estamos viendo cambios en el comportamiento de consumo de muchos paises y en las politicas de los principales bancos centrales, por lo
que estos factores fueron tenidos en cuenta en nuestras proyecciones, tanto para el comportamiento de la empresa como para el costo del dinero.
INFORMACION FINANCIERA
Valores en COP $ Millones
Balance General
Activo Corriente
Activo Largo Plazo
Total Activo
Pasivo Corriente
Pasivo Largo Plazo
Total Pasivo
Total Patrimonio
Total Pasivo + Patrimonio
REAL*
Jun-08
267,891.46
621,813.49
889,704.95
271,312.46
312,986.00
584,298.46
305,406.53
889,704.99
PROY
Dic-08
324,644.48
640,764.06
965,408.54
165,594.11
132,552.27
298,146.38
667,262.22
965,408.60
PROY
Dic-09
348,812.47
628,764.06
977,576.53
160,585.20
109,994.26
270,579.46
706,997.13
977,576.59
110.00%
Costo Ventas / Ventas
100.00%
90.00%
80.00%
70.00%
2003
Estados de Resultados
Ingresos Operacionales
Costo de Venta
Utilidad Bruta
Gastos Operacionales
Utilidad Operacionales
Ingresos No Operacionales
Gastos No Operacionales
Utilidad Antes Impuestos
Impuesto Renta
Utilidad Neta
Jun-08
92,945.21
113,081.00
-20,135.79
15,419.08
-35,554.87
17,878.98
101,775.89
-119,451.78
0.00
-119,451.78
Dic-08
228,197.21
216,041.00
12,156.21
30,916.28
-18,760.07
20,246.22
109,170.51
-107,684.36
0.00
-107,684.36
Dic-09
342,948.87
262,827.18
80,121.69
31,994.57
48,127.12
4,734.48
13,126.69
39,734.91
0.00
39,734.91
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2006
2007
2008
2009
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2003
2004
2005
* Fuente Superfinanciera
PASIVOS
PATRIMONIO
Este informe es elaborado por el área de investigaciones economicas de PROYECTAR VALORES S.A.; Julian Ramirez (Director Inv. Economicas), Jairo Lastra
(Analista Senior) y Alejandro Mazo (Analista Junior). Dicha información fue tomada de fuentas públicas bajo la presunción de su confiabilidad y con el fin de brindar
un conepto, sin embargo Proyectar Valores no garantiza su veracidad así como no se hace responsable de las decisiones de inversión que se tomen a partir de
este.