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BENEMÉRITA UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DE PUEBLA FACULTAD DE ECONOMÍA CENTRO DE INVESTIGACIÓN Y ESTUDIOS DE POSGRADO EN ECONOMÍA NOMBRE DEL PROGRAMA MAESTRÍA EN ECONOMÍA TÍTULO DE LA TESIS FINANCIARIZACIÓN DEL CAPITAL COMO MODALIDAD DE ACUMULACIÓN CAPITALISTA 1970-2012 T QUE E S I S PARA LA OBTENCIÓN DEL GRADO DE MAESTRA EN ECONOMÍA P R E S E N T A NOELIA CONDE MUÑOZ ASESOR DR. JAIME E. ESTAY REYNO PUEBLA, PUE. NOVIEMBRE 2014 Financiarización del capital como modalidad de acumulación capitalista 1970-2012 Presentación 1 Capítulo I. Marco teórico-histórico I.1 Identificación de categorías y financiarización corrientes relevantes del proceso de I.1.1 Categorías relevantes: I.1.1.1Modalidad de acumulación capitalista I.1.1.2 Clasificación de ciclos I.1.1.3 Financiarización del capital I.1.2 Corrientes del proceso de financiarización I.1.2.1 Financiarización, el carácter parasitario de la economía capitalista I.1.2.2 Financiarización como resultado de la madurez de un modelo particular del desarrollo capitalista I.1.2.3 Financiarización como régimen mundializado de dominación financiera I.2 Principales rasgos del periodo previo de estudio 1920-1970 1 1 1 2 12 14 15 16 19 20 Capítulo II. Desarrollo del proceso de financiarización II.1 Subperiodo 1970-1987 II.1.1 Eliminación del sistema Bretton Woods II.1.2 Liberalización de sectores financieros en países desarrollados II.1.2.1 Valorización o titularización e innovación financiera II.1.2.2 Internacionalización financiera a través de los bancos II.1.2.3 Desregulación II.1.2.4 Reducción de la segmentación y el incremento de competencia entre las instituciones financieras II.1.2.5 Creación de nuevos productos y mercados II.1.3 Creación del Comité de Basilea II.1.4 Patrones de financiamiento predominantes II.1.4.1Patron bancario- banca comercial, banca de inversión y el cambio en el papel de los bancos II.1.4.2 Inicio del patrón bursátil-1982 II.1.5 Crisis del subperiodo -1975, 1982, 1987 II.1.5.1 Crisis del petróleo:1973-1975 II.1.5.2 La crisis de deuda:1980-1988 II.1.5.3 Crack Bursátil de 1987 25 26 27 28 28 29 30 31 31 33 34 34 36 37 37 37 41 II.2 Subperiodo 1988-2000 II.2.1 Basilea I (1988) II.2.2 Consolidación del patrón bursátil II.2.3 Diversificación de las corrientes financieras internacionales II.2.4 Aparición de inversionistas institucionales II.2.5 Crisis financieras relevantes en el periodo II.2.5.1 Crisis del Sistema Monetario Europeo(SME):1992-1993 II.2.5.2 Crisis Mexicana: 1994-1995 II.2.5.3 La crisis asiática: 1997-1999 II.2.6 Cambio en la rentabilidad de las empresas no financieras II.2.7 Creación de la Unión Europea II.3 Subperiodo 2000-2012 II.3.1 Acuerdo de Basilea II (2004) II.3.2 Nuevas formas de operación del sistema financiero-El papel de la titularización y el apalancamiento II.3.3 Crisis del subperiodo 2001, 2007 II.3.3.1 Crisis NASDAQ:2001 II.3.3.2 Crisis sistémica de la economía mundial II.3.4 Basilea III (2008) II.3.5 Respuesta de la Unión Europea ante la crisis II.4. Análisis del proceso de financiarización a través de variables para países del G-7 II.4.1.Variables de actividad económica II.4.2 Variables Bancarias II.4.3 Variables Bursátiles Capítulo III. Respuestas a la crisis sistémica de la economía mundial capitalista III.1Reuniones y resoluciones del G20 III.1.1 Declaración de la cumbre sobre los mercados financieros y la economía mundial Washington, 15 de Noviembre de 2008 III.1.2 Reuniones Cumbre del G20 de 2009-2013 Cumbre de Londres, 2 de abril de 2009 III.2 Medidas particulares al sector financiero a la crisis sistémica de la economía mundial capitalista III.2.1 Aplicación de Basilea III III.2.2 La reestructuración del Foro de Estabilidad Financiera III.2.3 Instituciones de Importancia Sistémica 41 41 42 43 46 50 51 52 52 54 55 57 57 59 61 61 63 67 70 71 71 75 77 82 83 84 92 96 96 98 99 III.2.3.1 Bancos de importancia sistémica global (G-SIBs) III.3.2.2 Compañías de Seguros de Importancia Sistémica (G-SIIs) III.3.2.3 Instituciones Financieras de Importancia Global que no sean Bancos y Aseguradoras ( (NBI G-SIFIs) III.3.2.3.1 Sociedades financieras III.3.2.3.2 Los intermediarios de mercado III.3.2.3.3 Fondos de inversión Capítulo IV. Conclusiones y Consideraciones Finales 100 103 104 107 109 110 113 IV.1 La financiarización como modalidad de acumulación IV.2 Consideraciones finales 113 116 Bibliografía Anexos 129 135 PRESENTACIÓN A partir de la década de los setenta las actividades financieras han sido predominantes en el desarrollo de la actividad económica mundial tanto internacional como nacionalmente, a través de la mayor colocación de capitales en el sector financiero, en contraste con la disminución de esta colocación en el sector productivo, realizando así, financiamiento hacia gobiernos, empresas y familias, adquiriendo endeudamientos, a través de los cuales estos actores financien sus actividades (inversión, consumo, gasto, etc.). Por lo que podemos esperar que el actual funcionamiento de la economía mundial se realice a través de la financiarización del capital, que si bien, lleva a que la actividad económica siga su curso, no todo el ingreso obtenido por la actividad puede ser reinvertido, debido a que una parte de los ingresos generados son para el pago de intereses. Desde la crisis de los años setenta, hay una gran cantidad de capital que no puede colocarse en el sector productivo, teniendo la necesidad de obtener ganancia en los mercados financieros. Si bien la crisis de insuficiencia de demanda, implica que el capital no tenga los incentivos para invertirse en el sector productivo, sumado a esto el desarrollo extraordinario de los mercados financieros, la liberalización de los mismos y la falta de regulación internacional, provocan que estos capitales entren en la esfera financiera encontrando ahí sus ganancias y conduciendo con esto a la financiarización del capital como modalidad de acumulación capitalista. Por lo tanto, como causa de la crisis de acumulación capitalista y la falta de oportunidades rentables para inversión del capital en la esfera productiva, el capital busca su valorización y por tanto su acumulación a través de la financiarización, tema central de este trabajo, tomando como su inicio los años setenta, y realizando el análisis hasta 2012, al pasar en 2007 a la crisis sistémica de la economía capitalista mundial. En el Capítulo I, se presenta el marco teórico-histórico, en un primer apartado se definen una serie de categorías que son relevantes para entender el proceso, así como las principales corrientes y autores que han estudiado el proceso de financiarización, analizando tres corrientes que no son excluyentes, sino más bien complementarias para la explicación del proceso, en un segundo apartado del capítulo, se hace un breve análisis de la importancia del capital financiero durante el periodo 1920-1970 previo de del análisis central de la tesis. En el capítulo II, se realiza un análisis del proceso de financiarización del capital, durante el periodo de estudio de 1970-2012; identificando en primera instancia 3 subperiodos 19701987, 1988-2000 y 2000-2012; estableciendo los rasgos generales del proceso a nivel mundial, ubicando patrones de financiamiento y crisis financieras características del periodo y por último hacer un análisis de variables reales y financieras a nivel de las economías más desarrolladas, tomando como referencia al G-7. El Capítulo III, se centra en un análisis de las respuestas a la crisis sistémica de 2007, a través de las resoluciones obtenidas en la Cumbres del G-20, dándoles mayor importancia al proceso de aplicación de Basilea III, la creación del Consejo de Estabilidad Financiera y la identificación a las Instituciones Financieras de Importancia Sistémica Mundial (GSIFIs), como medidas particulares para enfrentar y regular el sistema financiero. Finalmente, el capítulo IV, se presentan las conclusiones del trabajo; así como las consideraciones finales acerca del funcionamiento de la economía mundial capitalista en el contexto de la financiarización. Capítulo I. Marco teórico-histórico. El presente capitulo tiene como objetivo presentar un marco teórico sobre el proceso de financiarización del capital, a través de la identificación de categorías relevantes que serán utilizadas lo largo del trabajo, así como la presentación de las diferentes corrientes que explican el mismo y un marco histórico con el que se realiza un breve análisis sobre el comportamiento, el papel y la importancia del capital financiero en el periodo 1920 a 1970 en el desarrollo de la economía capitalista. I.1 Identificación de categorías y corrientes relevantes del proceso de financiarización. A continuación se realiza un análisis de la economía mundial capitalista y algunos aspectos relevantes de la misma, para identificar, conceptualizar y definir categorías y conceptos clave que se utilizarán en el trabajo. La economía mundial tiene condiciones o existencia tan objetiva como las economías nacionales, la cual se manifiesta en mayor o menor medida en las fases de producción, distribución, comercialización y consumo; por lo que es una totalidad mayor a la suma de sus partes, ya sea economías nacionales, sectores, ramas económicas y empresas. En cada fase del desarrollo, la mundialización se incrementa en términos cuantitativos y cualitativos. Y es al interior de esta totalidad en que se da el desarrollo de las economías nacionales en las que pueden identificarse varias formas de inserción en la economía mundial. Estas formas de inserción deben corresponderse en algún grado con las características de la etapa de la economía mundial; dicha inserción se sustenta en el desarrollo desigual de países y regiones, se puede entender entonces, que la economía mundial es un todo articulado cuyo desarrollo es creciente y dentro del cual se distinguen países dominantes y países subordinados. En dicho proceso de mundialización es posible distinguir regularidades que permiten un estudio sistemático del desarrollo de la acumulación capitalista mundial. (Caputo, 2001) I.1.1 Categorías relevantes. I.1.1.1Modalidad de acumulación capitalista. [1] La modalidad de acumulación capitalista es el proceso históricamente determinado, que se asume en un periodo dado, en el que la expansión del capital en sus diversas fases, se da en espacios económicos, geográficos y sociales determinados; el fenómeno más general adquiere cierta especificidad, que al mismo tiempo debe tener coherencia interna. El capital establece patrones para su reproducción, ya sea porque hay ciertos sectores o ramas determinadas que son privilegiadas, para la inversión, utiliza tecnologías y medios de producción específicos, explota de maneras diferentes o reproduce. (Valenzuela, 1986) Debido a que la modalidad de acumulación del capital es un proceso determinado históricamente, esto implica y permite comprender las condiciones de su ciclo que hacen posible el ascenso, auge y declinación de una modalidad o su crisis, al tiempo que considera los momentos de la transición entre dos modalidades de acumulación capitalista la cual debe provocar modificaciones sustanciales, aunque éstas no afectan la esencia de sistema capitalista. Cuando una nueva modalidad sobresale, se dice que el capital ha encontrado nuevas condiciones para reproducirse y acumularse, provocando cambios en los sectores o ramas que fungirán como ejes de la nueva acumulación, en la organización del trabajo, en las condiciones técnicas y tecnológicas, en las mercancías producidas, en los mercados a los cuales dirigirá su producción, en los agentes que invertirán, en el tipo de asociación con el capital extranjero, es decir, en el conjunto o en algunas de las principales características que marcan el rumbo del ciclo del capital. Los distintos patrones de acumulación, van acompañados además de políticas económicas específicas de acuerdo a las necesidades y requerimientos de los sectores de capital que se transforman ahora en los ejes de la nueva modalidad de acumulación I.1.1.2 Clasificación de ciclos económicos. La economía capitalista está articulada bajo ciclos, con modalidades de acumulación determinadas en diferentes periodos, con desarrollo de fuerzas productivas y relaciones de producción cambiantes; es por esto que, para el desarrollo del trabajo, explicar de forma general que los ciclos son las fluctuaciones de la actividad económica, los cuales consisten en expansiones que ocurren en varias actividades económicas, seguidas por recesos generales, contracciones y recuperaciones que se que posteriormente pasan a una fase de [2] expansión del ciclo siguiente, la secuencia de las expansiones, recesos, contracciones y recuperaciones, las siguientes son las características generales de los ciclos económicos: a) Recurrencia, es decir, que son fluctuaciones que se repiten en el tiempo, pero que no se puede establecer su longitud y son irregulares. b) Amplitud y profundidad, la amplitud de diversas fases es la que determina la profundidad o magnitud de la fluctuación, esta varía considerablemente. c) Forma, en realidad, los ciclos tienen formas irregulares, ya sea que sea por la influencia de factores accidentales y de otras fluctuaciones que se realizan simultáneamente en la economía, como lo son los ciclos de la construcción y las ondas largas que veremos posteriormente, existen ciclos con ascenso lento y caída rápida, con ascenso rápido y caída lenta, ciclos con puntos máximos o mínimos aplanados. Los ciclos económicos han sido clasificados de forma general y de acuerdo a los autores que los establecieron de la siguiente manera (Padilla, 1967): a) Ciclos pequeños o Kitchin, deben su nombre a Joseph Kitchin, quien analizó las compensaciones bancarias, las tasas de interés y los precios al mayoreo en Gran Bretaña y Estados Unidos de 1890 a 1922 y encontró fluctuaciones cíclicas con un promedio de duración de 40 meses y ciclos mayores que se forman de la suma de 2 o 3 ciclos pequeños. Generalmente estos ciclos cortos son tomados como breves interrupciones de la fase de prosperidad del ciclo largo. Las causas de estos ciclos cortos pueden ser las siguientes: i. Acumulación de inventarios ii. Exceso de inversiones reales iii. Ciertas situaciones especiales b) Ciclos grandes comerciales o Juglar, deben su nombre al economista francés Clement Juglar, por su obra Des crises comerciales et de leur retour périodique, publicada por primera vez en 1860. La duración de este ciclo es de 7 a 11 años. c) Ciclos de Construcción, los cuales consisten en cambios cíclicos de la inversión en construcciones residenciales y en edificios, teniendo una duración de17 a 18 años, la cual se basa en el lento ajuste de la oferta de casas a la demanda, es decir, a la falta de [3] un ajuste rápido entre el espacio disponible de casas y el número de familias que buscan casa. Algunos factores que influyen en estos ciclos son: i. Las fluctuaciones en el costo de construcción. ii. La disponibilidad de fondos de inversión. iii. Los cambios en el ingreso nacional. iv. Los cambios en la velocidad de crecimiento de la población urbana. d) Ondas larga o ciclos Kondratieff, este tipo de fluctuaciones fue postulada por Nikolai Dimitrievich Kondratieff en 1922; en su estudio, examinó series que se extendían a largos periodos (1780 a 1920) y en diversos países como Inglaterra, Estados Unidos y Francia, examinando diferentes variables. Las causas de las ondas largas radican en la esencia del sistema capitalista, y en particular se ubican en tres ámbitos: i. Las innovaciones, explotación de nuevos recursos, colonización, modificaciones de la técnica. ii. Guerras y revoluciones iii. A las fluctuaciones de la producción de oro y movimientos de precios. Si bien la clasificación anterior de los ciclos económicos es general y se refieren al estudio de la actividad económica en su conjunto, sin hacer especificidades, a continuación presentó otra clasificación de ciclos, que se desarrollan dentro de la actividad económica, pero sobre todo en la esfera financiera y que son útiles para entender el desarrollo del trabajo sobre todo nos servirán como referencia para entender el Capitulo II en las caracterizaciones de las crisis financieras que se presentan en el proceso de financiarización, tema central de la tesis, estos son: i. Ciclo financiero, nos sirve para entender para entender del desarrollo de las crisis financieras del periodo, particularmente la crisis asiática de 1997-1998 y la actual crisis financiera iniciada en 2007. Charles P. Kindleberger (1991), retoma el modelo de Hyman Minsky1 de las crisis financieras, para ilustrar el proceso del ciclo financiero. Este modelo se basa en la fragilidad de la estructura de las deudas como principal causante de las crisis 1 Distinguido keynesiano, quien propuso nuevas aproximaciones a los principales vacíos teóricos de los modelos económicos keynesianos, como la toma de decisiones en condiciones de incertidumbre, el carácter cíclico del proceso capitalista y las relaciones financieras de una economía capitalista avanzada. [4] económicas, sobre todo en el caso de que se contraigan deudas para hacer maniobras especulativas. En el modelo: La crisis se debe a un desplazamiento en la actividad económica de un escenario económico (país, región, continente, etc.) que puede ser de cualquier naturaleza (histórica, económica, un fenómeno político ó cualquier otra clase de desplazamiento), el cual debe tener la suficiente fuerza para producir importantes variaciones, sino en su totalidad, sí en la mayor parte del escenario económico; estas variaciones a su vez significan nuevas oportunidades de inversión y el abandono de inversiones que dejarían de ser rentables para los inversores, lo cual puede causar que algunos inversionistas quiebren, porque la inversión no se recupera, debido a que los negocios en los que se realizó la inversión dejaron de ser rentables. Si esto se da a gran escala se produce la crisis; en el caso contrario, los inversores recuperan su inversión por que han podido invertir en las nuevas oportunidades creadas con el desplazamiento, con lo cual se resarcen de lo perdido por las inversiones que dejaron de ser rentables, entonces estamos ante un auge económico. El auge se basa en la expansión del crédito bancario2, que a su vez supone un aumento de la oferta monetaria. Los bancos pueden emitir dinero, para así poder conceder los créditos, lo que provoca que los inversores puedan financiar de manera ilimitada sus operaciones especulativas; pero no solamente existe la financiación con la concesión de créditos sino que además, la especulación puede ser financiada de manera inestable por muchos otros medios de financiación como la creación de nuevos bancos y la invención de nuevas fórmulas de pago. (Kindleberger, 1991) Funcionamiento del modelo: Si los agentes de un escenario económico especulan con un bien, provocan la subida de su precio y a consecuencia de ello se enriquecen, estos especuladores influyen en otros y los impulsan a especular con el objeto de enriquecerse más, y estos nuevos agentes influyen en otros, y estos en otros, etc., a este proceso Minsky lo denomina 2 En el modelo el crédito bancario es inestable, debido a que los bancos conceden créditos de manera descontrolada y su concesión no está regulada. [5] como euforia. Pero, el exceso de esta euforia hace que el producto pierda su función original, el producto se emplea para generar más riqueza en vez de utilizarse como se debería, por ejemplo, un producto de consumo en vez de consumirse se usa para la reventa; a este fenómeno el modelo lo llama sobrenegociación, que puede extenderse a nivel internacional. Esta puede ser de tres tipos: La de reventa: se compra una mercancía para revenderla después a un precio más alto. La de sobrevaloración de los beneficios: implica a las empresas en su proceso de producción, pero se supone que consiste en que la empresa producirá en espera de obtener un beneficio excesivo. La de apalancamiento excesivo: consiste en comprar el bien sin pagarlo en su totalidad y poder venderlo a un precio más alto incluidas las obligaciones y pagos futuros. Cuando la euforia se da de una manera excesiva y se sale de lo racional entonces se dan las manías especulativas, conductas irracionales o burbujas3, el presagio de un auge especulativo. El objeto de la especulación puede ser cualquier cosa, mercancía u objeto, pero siempre se da la tendencia de que se pasa de especular cosas tangibles a cosas intangibles o ficticias y como consecuencia de ello surgen los estafadores. En el proceso de especulación se llega a un punto en el que algunos inversores intentan deshacerse de unos activos que les pueden provocar pérdidas, por ejemplo la venta de acciones de una empresa que entra en suspensión de pagos; lo que pasa es que se da un suceso, un desplazamiento, que hace que los inversores se deshagan de sus activos de una manera masiva. Esto provoca que el aumento de precios se frene y se inicie un proceso de estabilización de precios, entonces se puede dar un proceso de depresión debido a que los inversores más recientes van a ser incapaces de hacer frente a las deudas contraídas, por ello buscan disponer de liquidez de manera inmediata para pagarlas, esto a su vez 3 De acuerdo con Kindleberger las burbujas financieras son movimientos de cotizaciones, que se sitúa mucho más allá de lo que hubiera sido lógico esperar en cumplimiento de los principios del fundamentalismo. Cuando esta es contenida o la refrigeración de la racionalidad diluye la manía o boom, la cotización de los valores se desploma. [6] provoca la bajada de precios del bien con el que se especula, haciendo que algunos especuladores se queden sin poder hacer frente a sus deudas. Si la depresión persiste todos los especuladores decidirán abandonar el mercado obteniendo efectivo; al final se producirá una estampida en la que todos buscarán deshacerse de su activo para transformarlo en liquidez, esto dará lugar a una crisis. La señal de que hay una crisis puede ser una bancarrota, un descenso del precio de especulación ó cualquier otra clase de indicio. El proceso de liquidación en un principio será ordenado, pero al tomar conciencia los especuladores de que hay una determinada cantidad limitada de dinero en el país y que ello impedirá que puedan vender sus activos al precio más alto, ese orden degenerará en pánico por que todos los inversores venderán sus activos como puedan para conseguir la mayor cantidad de dinero posible. Este proceso de pánico se llama revulsión ó descrédito en el modelo. El proceso se detendrá cuando sucedan una serie de hechos que lleven que los especuladores se tranquilicen, por ejemplo: Los precios bajan hasta un nivel en el que los inversores se sienten tentados a comprar activos menos líquidos. La actividad del mercado se corta evitando así un mayor descenso de los precios. La aparición del prestamista de última instancia que restablece la confianza de los inversores diciendo que puede ofrecer el dinero suficiente como para que los inversores puedan liquidar sus activos al precio que haya en el mercado. El que se afirme que se dispone de liquidez para financiar la liquidación de los activos suele ser suficiente para restablecer la confianza de los inversores en el mercado. Por tanto, el modelo de Minsky se puede resumir en un proceso de euforia especulativa, que da lugar a la sobrenegociación y después esta euforia se transforma en una depresión, en un proceso de malestar, por acción de varios agentes económicos, que se detendrá bajo una serie de supuestos que principalmente giran en torno a restablecer la confianza de los inversores en el mercado. [7] ii.Ciclo del crédito, la descripción de este ciclo se incluye para entender el comportamiento del crédito, nos sirve para tener referencia de su funcionamiento y nos ayuda a entender en el desarrollo del trabajo por una parte el funcionamiento de los patrones de financiación y la crisis de deuda en países latinoamericanos de 1982. Podemos entenderlo de la siguiente forma: en períodos de auge el crédito otorgado por las instituciones financieras se incrementa, lo que incentiva el gasto privado e impacta positivamente el nivel de producto y a la inversa, en los momentos de recesión económica el crédito se desacelera o contrae afectando negativamente la demanda agregada y retroalimenta el proceso recesivo del nivel de actividad. Por lo que cuando existe prosperidad económica, los prestatarios tienen demasiada confianza en el éxito de sus proyectos de inversión (es decir, los préstamos) y en su capacidad de devolución (recuperación) del principal de los préstamos y de los correspondientes intereses. Este optimismo por parte de los bancos sobre las perspectivas futuras de sus acreditados, unido a la posición sólida de los bancos (que cuentan con un capital muy por encima de los requerimientos mínimos) y a una competencia en aumento, conduce a políticas crediticias más liberales, con unos menores estándares de crédito. Así, algunos proyectos con valor actual neto negativo serán financiados, encontrándose luego el banco con impagos en dichos préstamos. Durante la recesión momento en que los bancos tienen muchos préstamos que no han sido pagados, elevadas dotaciones a insolvencias específicas y excesos de capital más reducidos, hacen más duros los estándares de concesión de créditos, aceptando sólo operaciones con valores actuales netos muy por encima de cero. Sólo sus mejores acreditados obtendrán nuevos fondos; por tanto, los préstamos concedidos en las fases recesivas son menos arriesgados, y los errores en las políticas crediticias, menores. El crédito al sector privado se determina como el mínimo entre los fondos prestables disponibles (esto es la suma de depósitos netos de encaje más el capital del banco) y la restricción impuesta por los requisitos de capital. Para introducir la vinculación con el ciclo, se considera que el valor de los activos de riesgo a los efectos de la capitalización de los bancos se hace con base a criterios contables de valor de mercado, el cual se supone positivamente asociado al ciclo. Con estos supuestos, cuando la actividad económica se retrae, cae el valor de mercado de los activos, por lo que los bancos, [8] manteniendo el mismo capital, tienen menos posibilidades de dar crédito al sector privado, generándose la posibilidad de escasez de crédito. (Jiménez, 2000) iii. Ciclo bursátil, por una parte este ciclo nos ayuda a entender el patrón de financiamiento bursátil y tener una referencia de porque se producen las crisis por indicadores bursátiles como lo fue la crisis de 2001. Este ciclo se explica a través de las cotizaciones de la bolsa, que se mueven según tendencias, las que se clasifican de la siguiente manera: a) Primarias, las cuales duran mínimo un año y dan lugar a una variación de las cotizaciones de, como mínimo 50%, b) Secundarias, se encuentran dentro de la tendencia primaria, que es una tendencia primaria alcista, compuesta de tres o más tramos alcistas, interrumpidos por dos o más tramos bajistas, cada uno de estos tramos secundarios tiene una duración entre uno y doce meses, c) Menores, son las tendencias que componen a las secundarias, y son movimientos o tramos menores los cuales tienen una duración máxima de un mes. Dentro de la tendencia primaria alcista encontramos las siguientes fases: Fase de Acumulación: en esta fase la economía se encuentra en el peor momento, los beneficios son muy bajos y/o existen perdidas, por lo tanto las expectativas son pesimistas, el paro es elevado y la tasa de inflación está llegando a niveles muy bajos. Las instituciones (bancos, cajas de ahorro, fondos de pensiones, sociedades de cartera y grandes inversionistas en general), se dan cuenta que la situación económica está mal, hasta tocar fondo, por lo que se realiza la compra de acciones hasta cuando la cotización caiga por debajo de un determinado cambio, sin que se presionen los precios hacia arriba. Fase de Liquidez: dado que la tasa de inflación se ha reducido, el gobierno en sus intentos de reactivar la economía realiza políticas económicas expansivas, por lo que esta combinación de tasa de inflación baja con política monetaria expansiva, lleva a que los tipos de interés nominal sean bajos, por lo que la rentabilidad de la [9] renta fija es baja, lo que lleva a que el dinero se traslade hacia la renta variable; con esto las cotizaciones son menores, por lo que empiezan a subir. Fase Fundamental: la inflación sigue baja, al igual que los tipos de interés nominales, las empresas aumentan sus ventas, por lo que también sus beneficios, primero lo hacen las empresas que producen bienes de consumo (Sector II), hasta llegar a su capacidad completa, con lo cual se incrementan las ventas de las empresas que producen bienes de inversión/producción. Al suceder esto, se produce la noticia de que en la bolsa se está ganando mucho dinero y se fija la atención en la evolución de las bolsas, con lo que una gran cantidad de dinero se dirige hacia los mercados de renta variable, por lo que las cotizaciones, empiezan a tener un alza sostenida y generalizada. Fase Especulativa: la economía está dentro de una fase de boom, la mayoría de las empresas trabajan a toda su capacidad, pero la inflación empieza a aumentar y los sindicatos a presionar a obtener salarios más altos, debido a la pérdida del poder adquisitivo; los empresarios ponen resistencia, debido a que están en una situación fuerte de demanda, pudiendo con esto elevar sus precios. La bolsa ha ido subiendo aproximadamente hace tres años o más, por lo que las personas empiezan a destinar sus ahorros a la compra de acciones, esperando obtener los rendimientos que los que invirtieron antes ya habían obtenido. Esta fase es conocida también como la fase de distribución, ya que las empresas han obtenido beneficios altos y la tasa de inflación ha ido aumentando, por lo que van vendiendo las acciones de sus carteras, realizando la supervisión de que sus ventas no bajen el precio de las cotizaciones. Esto provoca que las acciones de las sociedades en mejor situación, a pesar de que hay una enorme cifra ha sido comprada por agentes externos, muestren resistencia a subir, por esto se compran las acciones de las sociedades en peor situación, que hasta el momento no habían subido, haciendo con esto que sus cotizaciones empiecen una fuerte alza. En la tendencia primaria bajista, encontramos las siguientes fases: Fase de bajada fuerte: cuando el dinero que estaba en la bolsa empieza a disminuir y el mercado no tiene un comportamiento estable y presente contracciones fuertes, [10] surgen dudas sobre el proceso alcista, lo que provoca por parte de los especuladores la venta de sus carteras, esto produce una bajada muy fuerte, sobre todo para el caso de las empresas que no se encontraban en buena situación, debido a que los especuladores, prefieren mantener estables a las “buenas” sociedades y vender los títulos de las malas, creando la creencia de que es una bajada transitoria, que realiza el mercado antes de recuperarse, por lo que quizá no venda y compre más. Fase de goteo: la inflación es tan elevada que el gobierno empieza a aplicar políticas restrictivas, los tipos de interés nominales, que ya habían empezado a subir en la fase especulativa debido a la elevada demanda del crédito entonces existente, suben ahora todavía más por la política monetaria restrictiva. La tasa de inflación comienza a bajar, pero el paro comienza a aumentar, las ventas de las empresas a caer y los beneficios a reducirse, e incluso existen perdidas, por lo que ahora la recesión económica es evidente. En un inicio la mayoría se resiste a vender, en espera de hacerlo después de recuperar las cotizaciones que compró. En la medida en que algunos irán necesitando liquidez, en un contexto de crisis económica, irán vendiendo, y así provocando el lento y largo descenso de las cotizaciones conocido como goteo. Estas ventas se prolongarán hasta la primera fase del nuevo ciclo alcista (la fase de acumulación). En este momento estarán proporcionando la contrapartida a las instituciones que, lentamente, ya estarán comenzando a comprar, iniciándose un nuevo ciclo. (Hernández, 2004) iv. Ciclo industrial, el cual se incluye para tener una explicación de por qué en determinados momentos la inversión de capital no puede realizarse dentro de la esfera productiva y se realiza a través de la esfera financiera de forma muy general. De acuerdo con Martin et. al. (2002), en el ciclo industrial se producen las siguientes etapas: a) La recuperación: en donde las capacidades de producción son limitadas, por lo que se cierran empresas, se realiza pocas inversiones y la tasa de desempleo es relevante, teniendo como consecuencia una presión sobre los salarios, por lo que [11] las tasas de beneficio de las empresas existentes se recuperan paulatinamente. Las industrias deben liquidar sus stocks, esto por la recuperación de la demanda de bienes de consumo y con ello se inicie un proceso de recuperación del sector de bienes de consumo (Sector II). b) La expansión: esta recuperación del sector II se propaga al sector de bienes de producción (Sector I), por lo que hay un efecto de arrastre a la recuperación, con lo cual las inversiones aumentan y el desempleo disminuye. Aunque el buen funcionamiento de la economía, depende de la relación entre sectores, por lo que lo producido en el sector I, depende de las inversiones en el sector dos, y éste a su vez de la demanda de bienes de consumo. Por ello si las relaciones de oferta y demanda se modifican, el mercado de satura, los stocks aumentan, por lo que el crédito al consumo y a las empresas permite sostener la demanda y disimular la sobreproducción naciente. c) La crisis: se produce cuando la diferencia entre la capacidad de producción y la demanda se hace cada vez mayor, lo que conlleva a que los precios no aumenten o disminuyan, llevando a los capitalistas a intentar mantener sus precios y a disminuir su producción, bajando sus costes variables, pero no sus costes fijos. Lo anterior lleva a que la tasa de beneficio caiga. Algunas empresas quiebran, hay una propagación de la crisis, algunas veces expresándose también en la bolsa, pero el origen de la crisis se da en la esfera de la producción. d) La depresión: se caracteriza por que la producción ha caído a un nivel muy bajo, esto debido a las quiebras y la disminución de la inversión, reduciéndose así la base productiva; hay una depreciación del capital, disminución de los salarios y las tasas de interés son débiles, creándose así las condiciones para una recuperación. I.1.1.3 Financiarización del capital. Es el proceso en el cual el capital se establece cada vez más en la esfera financiera, como consecuencia de no poder colocarse en el sector productivo, desarrollando la característica de generar su propio valor, sin tener que ser invertido productivamente, esto debido a la necesidad de obtener su tasa de ganancia, que permita realizar el proceso de acumulación, lo cual lleva a un cada vez mayor peso de las transacciones financieras sobre la productivas [12] y las comerciales, impulsado además por los avances e innovaciones tecnológicas, sobre todo en el área de comunicación. Este proceso se ha visto impulsado además por el crecimiento de las inversiones financieras a través de acciones, obligaciones, productos derivados, opciones, inversiones de cartera, etc., y las inversiones institucionales por medio de los fondos de pensiones, compañías de seguro, sociedades de inversión, etc., en el que ha destacado el papel de las instituciones financieras, especialmente las no bancarias. También es importante tomar en cuenta que este proceso se ha visto beneficiado por el déficit comercial al que se enfrentan las economías, lo que exige para ser financiado que existan entradas crecientes de capital ya sea por adquisición de deuda pública y privada, compra de acciones, entradas de inversión extranjera directa, etc. Entendiendo entonces a la financiarización como el proceso económico mediante el cual toda la dinámica productiva general gira en torno a las necesidades y exigencias del capital financiero nacional e internacional. Si bien no existe una definición precisa y ampliamente aceptada del concepto de “financiarización”, más bien, este se utiliza para referirse a una variedad de fenómenos conectados entre si: los cambios registrados en los mercados financieros, el nuevo papel de la inversión y la renta financiera sobre la dinámica macroeconómica, la creciente importancia de los intereses de capital financiero dentro de la gestión empresarial, etc. Se han realizado aproximaciones teóricas a este proceso así como los trabajos que tratan de caracterizarlo a partir del análisis empírico de alguna de las dimensiones, presenta una heterogeneidad importante y que, en gran parte de las ocasiones, no es explícita. A continuación enlistamos algunas definiciones del concepto de financiarización manejado por algunos autores: Epstein (2005, p.1) define la financiarización como “la creciente importancia de los mercados financieros, motivos financieros, instituciones financieras y élites financieras que operan en la economía, acompañadas de las instituciones rectoras del gobierno, tano a nivel nacional como internacional”. Arrigi, citado por Epstein (2001) considera que “… la financiarización es el patrón de acumulación a través de canales financieros más que a través del comercio y de la producción de materias primas”. [13] Palley (2007, p.26) se refiere así a la financiarización “…ha cambiado la estructura y operación de los mercados financieros y son estos el corazón del proceso de financiarización, lo que revela la necesidad urgente de restablecer el control efectivo de ellos”, señala además que “la financiarización altera la dinámica económica mediante el funcionamiento de los mercados financieros, el comportamiento de las empresas no financieras y la política económica” Girón y Chapoy (2009, p. 45) definen a la financiarización como “el proceso mediante el cual la rentabilidad del capital financiero, a través de la innovación financiera, sobrepasa las operaciones del sistema monetario internacional”. Medialdea y Sanabria (2013, p.198) explican que el termino de financiarización se utiliza para referirse a una variedad de fenómenos conectados entre sí : “los cambios registrados en los mercados financieros, el nuevo papel de la inversión y la renta financiera sobre la dinámica macroeconómica, la creciente importancia de los intereses de capital financiero dentro de la gestión empresarial, etc.” Krippner citado en Medialdea y Sanabria (2013) define la financiarización como “un modelo de acumulación en el cual los beneficios surgen fundamentalmente a través de la vía financiera, más que mediante la producción o el comercio de mercancías” I.1.2 Corrientes del proceso de financiarización. A continuación se desarrollan tres corrientes teóricas del proceso de financiarización, en primer lugar la presentada por Marx, quien determina que si bien este proceso se da en la economía capitalista no lo reconoce como modalidad de acumulación, en segundo lugar se explica la perspectiva de Arrighi, quien identifica esta modalidad de acumulación como parte de los ciclos sistémicos de acumulación y como la necesidad de establecimiento de un nuevo poder hegemónico mundial, y por último Chesnais quien identifica a la financiarización como el nuevo régimen de dominación financiera. Es importante destacar que identificamos las tres corrientes como complementarias y no como excluyentes, ya que las tres nos sirven para explicar el proceso de financiarización en diferentes etapas del proceso. [14] I.1.2.1 Financiarización, el carácter parasitario de la economía capitalista (Marx). Para Marx, en el desarrollo de las actividades bursátiles y de expansión del crédito se encuentra el carácter parasitario de la economía capitalista, debido a que para él, la esencia del capitalismo se encuentra en un modo de producción específico, en el que las fuerzas productivas, el tipo de propiedad, así como las relaciones sociales, que se establecen entre los hombres a partir de su relación y función en el proceso, lo cual no se lleva a cabo a través de la financiarización. Con el desarrollo de la actividad bursátil, capitalistas e instituciones de crédito invierten su capital dinero en acciones para obtener por medio de estos préstamos la tasa media de interés en la forma de los dividendos que rinden las acciones, y el interés obtenido varía según la ganancia realizada. Pero el funcionamiento de la economía capitalista hoy, cobra un carácter cada vez más parasitario, convulsivo, desigual, destruyendo enormes masas de fuerzas productivas. Y eso sucede bajo un período de crisis de acumulación capitalista donde no se ha logrado recuperar la tasa de ganancia a los niveles necesarios para asegurar una valorización suficiente del capital que permita re-impulsar el proceso de acumulación capitalista acorde con las ganancias esperadas, y es por esto que se explica el auge especulativo bursátil. Actualmente en la Bolsa las operaciones se realizan con un riesgo tan alto por esta situación, que éste se recarga al precio de las acciones y por lo tanto el volumen total negociado tiene estas proporciones gigantescas, con esta brecha creciente. Marx veía en el capital a interés la culminación de la mistificación capitalista, del dinero que engendra dinero, aunque se cuestiona si la acumulación del capital dinero, se puede realizar una reproducción a escala ampliada. Explicaba en los siguientes términos el funcionamiento clásico con el capital a interés: “En tanto que el interés es apenas una parte de la ganancia, es decir de la plusvalía que el capitalista activo arranca al obrero, el interés se presenta ahora... como el fruto propiamente dicho del capital ... En este caso la forma fetichista del capital y la representación del fetiche capitalista llegan a su culminación ... Es la capacidad del dinero o de la mercancía de hacer fructificar su propio valor, con independencia de la reproducción, es la mistificación capitalista en su forma más brutal. Es entonces en el capital productor de interés que se destaca con claridad ese fetiche mecánico: valor que se [15] valoriza a sí mismo, dinero que engendra dinero. En esa forma, ya no ostenta las marcas de su origen.”. (Carcanholo y Nakatani 2001) Por lo anterior, podemos decir, que para Marx, la acumulación del capital no puede realizarse a través de la financiarización, toda vez que no verifica la esencia del capitalismo, no cubre las condiciones para sostener el proceso históricamente, al ser incapaz de reorganizar la economía y establecer una nueva división internacional del trabajo, que garantice niveles aceptables de crecimiento económico. Por ello el capital especulativo parasitario sólo puede subsistir durante un período, mayor o menor, marcado por profundas y repetitivas crisis financieras y del otro lado polarizando cada vez más a las economías. I.1.2.2 Financiarización como resultado de la madurez de un modelo articular del desarrollo capitalista (Arrighi). Arrighi desarrolla un método de análisis del capitalismo histórico, ya que establece parámetros para buscar la identidad en la diversidad y proyectar tendencias. Descompone la duración total de la historia capitalista en unidades de análisis, las cuales retoma de Braudel y denomina "ciclos sistémicos de acumulación"4. En cada uno de los cuatro ciclos sistémicos de acumulación que se identifican en la historia del capitalismo mundial, los períodos caracterizados por una expansión rápida y estable de la producción y el comercio mundial, que siempre terminan en una crisis de sobreacumulación que hace entrar en un período de mayor competencia y expansión financiera, y el consiguiente fin de las estructuras orgánicas sobre las que se había basado la anterior expansión del comercio y la 4 Pueden identificarse cuatro ciclos sistémicos de acumulación, “cada uno de ellos definido por una unidad fundamental de agencia primaria y de la estructura de los procesos de acumulación de capital a escala mundial: un ciclo genovés, que se extendió desde el siglo XV hasta principios de siglo XVII; un ciclo holandés, que duró desde fines del siglo XVI hasta finales del siglo XVIII; un ciclo británico, que abarcó la segunda mitad del siglo XVIII, todo el siglo XIX y los primeros años del siglo XX, y un ciclo americano, que comenzó a finales del siglo XIX y que ha continuado hasta la fase actual de expansión financiera” (Arrighi: 1999), estos ciclos se sobreponen y su duración disminuye progresivamente, además cada uno de estos ciclos han sido centros organizados a mayor escala, alcance y complejidad que el anterior. [16] producción. Esta intensificada, expansión financiera e inestabilidad estructural no son sino: “el otoño que sigue a un importante desarrollo capitalista. Es el tiempo en el que el líder de la expansión anterior del comercio mundial cosecha los frutos de su liderazgo en virtud de su posición de mando sobre los procesos de acumulación de capital a escala mundial. Pero es también el tiempo en el que el mismo líder es desplazado gradualmente de las alturas del mando del capitalismo mundial por un emergente nuevo liderazgo”. (Arrighi, 1999) La fase de expansión material comprende dos momentos: el inicial, en que las estructuras materiales de acumulación del Estado-Nación emergente compiten con la expansión financiera del Estado-nación decadente y su control sobre las estructuras institucionales del sistema mundial; y otra, de consolidación, en que el Estado-nación emergente afirma su hegemonía internacional al reestructurar las instituciones del sistema mundial, estableciendo así las bases de un nuevo ciclo sistémico de acumulación. La fase de expansión financiera significa, en su conjunto, la decadencia de un ciclo sistémico de acumulación. Su inicio es llamado “crisis señalizadora del régimen de acumulación”, indica la capacidad del Estado-hegemónico para mantener su liderazgo sobre las estructuras materiales alejadas de las presiones competitivas de otros Estados. Es la caída de la tasa de ganancia que acompaña ese proceso de incremento de la competencia lo que lleva a buscar una expansión financiera que le permita mantener la rentabilidad de sus inversiones y hacer uso de su control financiero, político e institucional, sobre las estructuras del sistema mundial que desarrolló hará impulsar la competencia por el capital circulante y elevar el interés. Esta expansión financiera crea el momento para la renovación de la riqueza y el poder de sus promotores, pero esta expansión tiene límites, aumenta el tamaño del Estado y crea las condiciones para el surgimiento de agentes empresariales y gubernamentales poderosos, capaces de solucionar la crisis con la reorganización de la economía capitalista sobre bases cada vez más amplias. Giovanni Arrighi reconoce que se han producido cambios en la configuración espacial de los procesos de acumulación del capital: [17] Durante la década de 1970 la tendencia predominante pareció apuntar a la reubicación de estos procesos desde los países de renta elevada a los países y regiones de renta baja. En la década de 1980, por el contrario, la tendencia predominante apuntó a la centralización del capital en los países y regiones de renta elevada. Lo importante es que la tendencia desde 1970, indica una mayor movilidad geográfica del capital, aunque reconoce que siempre ha existido una línea delgada entre el poder estatal y el poder financiero. Acepta que desde 1980 el valor total de los activos financieros ha aumentado de manera más rápida que el PIB agregado de todas las economías industriales ricas. Y el volumen de negocio en divisas, obligaciones y participaciones de capital ha aumentado cinco veces más rápido. En esta perspectiva, la "financiarización", el aumento de la competencia interestatal por la movilidad del capital, el rápido cambio tecnológico y organizacional, las crisis estatales y la inestabilidad de las condiciones económicas en que operan los estados nacionales tomados de forma individual o conjuntamente como componentes de una particular configuración temporal, son todos aspectos recurrentes. Para Arrighi las olas de expansión financiera nacen de una doble tendencia: Por un lado, las organizaciones capitalistas responden a la sobreacumulación de capital que limita lo que puede reinvertirse lucrativamente en los canales establecidos de comercio y producción, sosteniendo en forma líquida una proporción creciente de sus rentas corrientes. Esta tendencia crea lo que podemos llamar las "condiciones de oferta" de las expansiones financieras –una abundante masa de liquidez que puede movilizarse directamente o por medio de intermediarios hacia la especulación, prestando y generando endeudamiento. Por otra parte, las organizaciones territoriales responden a las mayores limitaciones presupuestarias que resultan del lento descenso en la expansión del comercio y la producción mediante una intensa competencia entre ellas para captar el capital que se acumula en los mercados financieros. Esta tendencia crea lo que podemos llamar las "condiciones de demanda" de las expansiones financieras. Todas las expansiones [18] financieras, pasadas y presentes, son el resultado del desarrollo desigual y combinado de estas dos tendencias complementarias. Lo anterior expresa que las expansiones financieras se derivan de que la inversión de dinero en el comercio y de la producción ya no incrementa el capital, a diferencia de lo que ocurre en el sector financiero. Además, destaca una diferencia de la actual expansión financiera con las pasadas, en las que el viejo centro era reemplazado o alcanzado por un nuevo centro: en la actual el poder militar sigue estando centralizado en Estados Unidos, pero el poder financiero se encuentra disperso tanto en organizaciones territoriales, instituciones financieras, etc., lo cual rompe con el modelo evolutivo que ha caracterizado al capitalismo. I.1.2.3 Financiarización como régimen mundializado de dominación financiera. La principal posición que Chesnais (1999, p.2) defiende, es que “…detrás del término de “mundialización” se sitúa un nuevo modo de funcionamiento sistémico del capitalismo mundial, o incluso una forma nueva de régimen de acumulación que llamo "régimen mundializado de dominación financiera". Las determinantes centrales del nuevo régimen de acumulación, tienden a la reconstitución de un capital financiero altamente concentrado, como a la libertad que los Estados le han permitido de desplegarse mundialmente y a la redefinición de los grupos industriales como grupos financieros de dominación industrial, quienes deciden que fracción de su beneficio no invertir en la producción y colocarla en diferentes operaciones financieras, pero además, Chesnais identifica que quienes se ven más beneficiados por este nuevo régimen son los bancos y los inversionistas institucionales. El régimen de acumulación mundializado de dominación financiera es, a la vez, causa y consecuencia de la reconstitución, en una escala gigantesca, del capital financiero y, en interconexión estrecha con éste, de los ingresos de las capas sociales de tipo rentístico. Además destaca la propiedad del capital financiero, sobre todo bajo la forma de acciones y de obligaciones, de producir rendimientos, pero al mismo tiempo tiene la propiedad de ocultar que este capital tiene su origen en el sector productivo. Para el autor la mundialización del capital, nace con la liberalización y desregulación, que al mismo [19] tiempo, ha traído consigo la implementación de una economía internacional de valorización del capital bajo su forma financiera. Este capital impone en todo momento su preferencia por la liquidez invirtiendo en forma de colocaciones en obligaciones y en acciones, además de préstamos internacionales a gobiernos. La economía internacional, está entonces dominada por los grandes fondos de inversión, así como por las sociedades transnacionales y los grandes bancos internacionales. I.1.3 Principales rasgos del periodo previo de estudio: 1920-1970. Después de la Primera Guerra Mundial, existe una modificación de las condiciones de oferta y demanda a nivel mundial, las economías europeas se encontraban en recuperación y la producción de los países no europeos, y en particular su producción de productos primarios tuvo una gran expansión debido a la guerra. La economía sufre un corto boom en 1919, debido a la necesidad de reconstrucción y reconversión de la economía de guerra, el cual se lleva a cabo por la facilidad y continuidad de préstamos y créditos por parte de Estados Unidos, país que se consolidaba como primera potencia industrial y financiera; además de generarse un desarrollo tecnológico, durante 1919-1920 los precios de las mercancías y de los valores bursátiles experimentaron un salto, proceso que se terminó debido al colapso de éstos entre 1920-1921, a través de un proceso de burbuja financiera, hasta el estallido de la crisis, por lo que Estados Unidos realiza una restricción a los préstamos y créditos, así como una disminución de su masa monetaria, teniendo como consecuencia el descenso de la actividad productiva. Después de 1921, se inicia un proceso de crecimiento industrial, aunque en 1925 los bancos agrícolas empezaron a quebrar por la baja de los precios de los productos, que tuvieron su mayor hundimiento a finales de 1929. La crisis bursátil tiene sus orígenes en la euforia especulativa de los años anteriores. A pesar de la prosperidad de muchas empresas, éstas empiezan a declinar, los beneficios se usan para especular en la Bolsa. Allí, los corredores de bolsa facilitan a sus clientes préstamos. Esto permite que, desde 1926 a 1929, se dupliquen los préstamos y se mantenga la tendencia alcista de la Bolsa. A partir de marzo de 1928 a septiembre de 1929, las cotizaciones bursátiles se mantuvieron, esto a pesar de que a mediados de 1928 Estados Unidos restringió los préstamos al exterior, para expandir el mercado bursátil de Nueva York. Lo anterior tuvo consecuencias para los [20] países receptores de éstos, por ejemplo condujo a Alemania hacia la depresión y el peso argentino y la libra australiana se depreciaron; lo que hizo que estos países recurrieran a préstamos de corto plazo a fin de mantenerse a flote, mientras intentaban ajustarse limitando sus gastos presupuestarios. Al mismo tiempo los precios mundiales tuvieron problemas, se incrementaron los tipos de interés entre 1928 y 1929 y los préstamos de largo plazo fueron orientados hacia la financiación de la manía de la acumulación especulativa, por lo que el colapso en los precios de los valores bursátiles, se contagió a todas las mercancías y los bancos estaban atrapados intentando evitar una liquidación forzada de los prestamos sobre las operaciones comerciales, no siendo capaces de realizar su actividad crediticia habitual respecto a los comerciantes, por lo que con la quiebra bancaria se paraliza el ahorro, el crédito y la inversión, reduciendo la actividad industrial. En 1929 todos los mercados bursátiles se desplomaron a la vez, aunque el grado de integración financiera internacional era poco elevado, esto debido a que existen conexiones psicológicas, a través de movimientos monetarios, operaciones de arbitraje, tanto de valores como mercancías (Kindleberger, 1992). A inicios de 1930, hay un cambio cualitativo en cuanto a la deuda de países extranjeros, ya que mientras que las emisiones de bonos de alta calidad aumentaron su precio, los bonos basura5 bajaron y el mismo comportamiento se observó por lo que respecta a la deuda interior; en septiembre del mismo año, se presentó una expansión de los problemas de liquidez hacia el exterior y a comienzos de mayo de 1931, hubo pánicos con retiradas de divisas, quiebras bancarias y empresariales. Si hubiese existido un Prestamista Internacional de Última Instancia (PIUI), la crisis pudo haber sido controlada entre 1932 y 1933. En la gran depresión de los años treinta, los países industrializados estaban fragmentados en áreas de paridades distintas, sustentadas, Francia por el patrón oro, el Reino Unido por la libra esterlina y Estados Unidos por el dólar; este fue el panorama de la Conferencia de Bretón Woods y se realizó el acuerdo Tripartito sobre Tipos de Cambio en 1936, el cual estableció tipos de cambio fijo para las naciones, la no aplicación de medidas devaluatorias como instrumentos competitivos y un registro internacional de paridades. (Pino, 1999) 5 Bonos que se emiten con muy pocas o ninguna garantía o valor de liquidación; típicamente ofrecen altos intereses y muy alto riesgo. Este tipo de bonos ha sido instrumento muy popular para la compra de paquetes de acciones que permitan el control de una empresa, las fusiones y las adquisiciones. [21] Después de la Segunda Guerra Mundial, con la aplicación del Plan Marshall, se intentó corregir el desequilibrio entre la economía real y el sector financiero. Estos desequilibrios se debieron a que por una parte se dio la recuperación en el sector productivo de la economía europea y por otra los países de otros continentes no contrajeron su actividad económica, después del crecimiento experimentado por estos para compensar la caída de la producción europea a consecuencia de la guerra; aunado a esto, el sector financiero se encontraba estrechamente condicionado por las deudas generadas por la guerra. Durante gran parte del periodo de posguerra, los gobiernos proporcionaron grandes niveles de protección a la industria doméstica, otorgándole además subvenciones y asegurándole monedas infravaloradas; con esto, los gobiernos ejercían cierta represión de las finanzas, regulando las actividades de prestamistas y especuladores del propio país, al mismo tiempo que imponían limites a la movilidad internacional del capital, con el objetivo de asegurar que la actividad financiera estuviera al servicio de las necesidades de la expansión industrial doméstica. (Brenner, 2003) Después de la Segunda Guerra Mundial la economía mundial se encontraba en una crisis severa , por lo que en Julio de 1944 la Conferencia de Bretton Woods llegó al acuerdo de la constitución del Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento (Banco Mundial) instituciones que tenían como objetivo principal la cooperación internacional, el pleno empleo y el desarrollo productivo de los recursos. En una primera etapa, el FMI realizó normas y principios para reorganizar el sistema internacional de intercambios y pagos y la reconstrucción de posguerra, finalizando con la implementación del “Acuerdo General de Prestamos” con la expectativa de que los créditos propiciarían la expansión de la liquidez internacional, estimulando a su vez el intercambio y desarrollo económico. (Pino, 1999) El Fondo estableció un patrón de cambios oro, con el fin de definir la paridad de las monedas, la reglas de devaluación y reevaluación, los intercambios comerciales, teniendo como hegemonía mundial a la economía estadounidense, debido a que su moneda fue la única divisa que podía cambiarse por oro. (Pino, 1999) [22] Pero la facilidad de acceder al crédito no solucionó el problema de liquidez internacional, misma que se agudizó a fines de los años cincuenta, por lo que el Fondo decidió no ampliar la liquidez, hecho que aprovechó la economía norteamericana para emitir dólares como medio de pago internacional, mecanismo que llegó a su límite, debido al incremento del déficit de la balanza de pagos; debilitando con esto la hegemonía estadounidense, aplicando como respuesta medidas restrictivas sobre la exportación de capitales y el crédito externo de los bancos, limitó la inversión extranjera, aplicó impuestos a los valores extranjeros en los mercados nacionales, afectando todavía más la liquidez internacional y los flujos comerciales; por lo que era necesario encontrar un mecanismo para la creación de dinero, papel que cubrió con la creación de los Derechos Especiales de Giro (DEGs) en 1969 por parte del FMI para apoyar el sistema de paridades fijas, pero los DEGs no podrían solucionar el problema de fondo ya que solo era un activo complementario, además no genera rendimientos, y no pueden competir contra divisas. Sin embargo, pocos años después, el sistema de Bretton Woods se derrumbó y las principales monedas pasaron a un régimen de tipo de cambio flotante. Además, el crecimiento de los mercados internacionales de capital facilitó el endeudamiento de los gobiernos solventes. A partir de 1960, la actividad bancaria se realiza con gran amplitud y escala, con la característica de que los depositantes y prestatarios no estaban relacionados con el sistema bancario propiamente dicho, esto para que las instituciones bancarias consiguieran un satisfactorio balance en términos de liquidez, disposición de fondos, tipos de interés y riesgos crediticios. En el mercado europeo, las empresas solicitaban préstamos a largo plazo y los depositaron a corto plazo, lo que llevó a aumentar los activos bancarios y condujo a las autoridades monetarias a interesarse por la capitalización bancaria. (Kindleberger, 1992) El alcance y consecuencias de lo que se ha denominado una muy larga fase acumulación sin ruptura, considerando que la reconstrucción de lo destruido en la Segunda Guerra Mundial , terminó a mediados de los años 50, el capitalismo como sistema mundial conoció desde entonces más de cincuenta años de acumulación casi ininterrumpida. La acumulación se dio con momentos de ritmos diferentes, pero sin que se produjese ninguna [23] ruptura, como una gran crisis económica o una guerra análoga a las dos Guerras Mundiales. La recesión mundial de 1974-1976, puso fin al largo auge denominado “los treinta gloriosos”. (Chesnais, 2007) Una de las principales consecuencias y manifestaciones de la “acumulación sin ruptura”, es el nivel alcanzado y los mecanismos generados por la acumulación de capital de préstamo a interés, que se valoriza exteriormente a la producción de valor y plusvalor, sin salir de la esfera de los mercados financieros. La fuerza económica y social del capital de inversión financiera es consecuencia directa de la duradera falta de la ruptura en la acumulación, como efecto de esto a finales de los años sesenta, el aumento de las ganancias no fueron reinvertidas en la producción directa de valor y plusvalor; y se dio la necesidad de valorizarlos como capital de préstamo. Existen otras dos fuentes de capital que comparten la plusvalía manteniéndose fuera de la producción y son por una parte la renta basada en las fuentes de energía y de materias primas con la renta petrolera en la cabeza y los fondos acumulados en títulos de los sistemas de jubilación privada; mientras más importante paso a ser la concentración del capital de préstamo a interés, especialmente en Estados Unidos, más crucial, paso a ser garantizarle condiciones que se le permitiese concretar su pretensión de compartir la plusvalía, cuya masa debería estar en constante aumento. Una política monetaria consistente en tasas de interés bajas e inyecciones de liquidez ante cada sobresalto financiero, paso a ser el principal instrumento de política macroeconómica (Chesnais, 2007). [24] Capítulo II. Desarrollo del proceso de financiarización. Este capítulo tiene como objetivo presentar las transformaciones que se han ocurrido en el sistema financiero mundial e internacional, que han propiciado y facilitado que el proceso de financiarización del capital se haya constituido en la nueva modalidad de acumulación capitalista a partir de los años setenta; así como los patrones de financiamiento y la apertura y movilidad de los mercados de capitales. A partir de lo anterior, se revisarán los casos específicos de los países de G-7, toda vez que son las economías capitalistas más desarrolladas, poniéndolas como referencia que lo que sucede a nivel mundial. Este periodo, está caracterizado por dos fenómenos dominantes en la economía capitalista mundial, el primero el desarrollo de los mercados financieros, el segundo un deterioro de la modalidad de acumulación capitalista y la pérdida relativa y progresiva de la hegemonía de Estados Unidos6. En lo que se refiere al primer fenómeno, el sistema financiero mundial actual ha provocado profundas transformaciones en la economía, a través de una fuerte desregulación, liberalización financiera, etc., lo que explica la creciente inestabilidad, incertidumbre y volatilidad que caracteriza la esfera monetaria y financiera, el desarrollo y conexión de los mercados de divisas y capitales, el cambio en el patrón de financiamiento, incremento sin precedentes de la actividad especulativa a nivel internacional, el auge de la innovación financiera centrado en nuevos productos, procesos y actores, la preeminencia de los grandes bancos comerciales, las empresas trasnacionales e inversionistas institucionales en las transacciones financieras internacionales, así como la pérdida de influencia de organismos internacionales. En lo referente al segundo fenómeno, existe un estancamiento productivo de la mayoría de los países desarrollados y subdesarrollados, el cual se relaciona con los procesos de apertura y liberalización financiera emprendidos en el marco de la globalización. La tendencia dominante en los países avanzados durante los noventas, con excepción de Estados Unidos y Canadá fue el estancamiento en la economía real. El crecimiento promedio del PIB fue inferior al de décadas anteriores, dicho estancamiento ha estado 6 La perdida de la hegemonía de los Estados Unidos, ha sido tema de investigaciones académicas de Immanuel Wallerstein, Giovani Arrighi y Samir Amin, entre otros. [25] acompañado por una creciente fragilidad y volatilidad en los sistemas financieros expresada en fenómenos, como los siguientes: altos niveles de endeudamiento público y privado; contracción de los agregados monetarios y del crédito; bajas abruptas en los precios de los bienes raíces, de los activos financieros y de las materias primas, así como de otros productos y servicios; crisis bancarias y de divisas; etc. El estancamiento económico fue el resultado de la caída que se registró en las tasas de inversión de los principales países desarrollados, a partir de la década de los ochenta. Esa baja estuvo asociada con la liberalización financiera y su impacto alcista en las tasas reales de interés, así como con la volatilidad de los tipos de cambio. Para el estudio del proceso de financiarización, se ha identificado tres subperiodos, los cuales se desarrollan a continuación. I.1 Subperiodo 1970-1987. Iniciamos este subperiodo explicando de manera breve los factores que originan el proceso de financiarización, el cual está relacionado con un punto de inflexión fundamental en la historia del capitalismo: la denominada crisis del fordismo. Entre los acontecimientos y procesos a señalar está el lento crecimiento de la productividad en los países de la OCDE a finales de los años sesenta, derivado del agotamiento tecnológico como de la perdida de la eficacia de los métodos fordistas en la organización del trabajo, la caída de la rentabilidad de las empresas, la desaceleración del crecimiento industrial, el aumento de desempleo y la inflación. En el transcurso de esta crisis surgen elementos que proporcionaron factores para el ascenso del capital financiero: 1) el deterioro de la rentabilidad obtenida por la actividad productiva, fue lo que estimuló la búsqueda de negocios alternativos, impulsando con esto la expansión del ámbito financiero, la cual es alimentada por la liquidez puesta en circulación por los países petroleros, cuyos ingresos se dispararon por las subidas de los precios del crudo, 2) la necesidad de financiación de crecientes déficits públicos y por cuenta corriente que registraron países desarrollados, 3) las nuevas estrategias financieras de las grandes empresas que se encuentran en procesos de internacionalización, 4) la desorganización de los mercados de materias primas y 5) el desarrollo de la tecnologías de la información y la comunicación. (Medialdea y Sanabria, 2013) [26] II.1.1 Eliminación del sistema Bretton Woods. Iniciamos con el acontecimiento que marcó a la economía mundial capitalista, la eliminación del sistema Bretton Woods, por lo cual las principales monedas pasaron al régimen de tipo de cambio flotante, apoyado por la idea de que no era necesaria una moneda internacional, pues carecería ya de una función específica; esto llevó a que los mercados financieros fueran los proveedores de la oferta monetaria, por lo tanto de la liquidez internacional. Hasta este momento el tipo de cambio fijo era el que operaba en la economía, éste vincula el valor de una moneda al de otra moneda extranjera fuerte como el dólar o el euro, presenta muchas ventajas, especialmente para los países en desarrollo que procuran forjar la confianza en sus respectivas políticas económicas. En este tipo de régimen cambiario son menores, en general, las tasas de inflación. No obstante, los países con tipo de cambio fijo parecen ser más vulnerables a las crisis cambiarias y/o bancarias, que los países con regímenes cambiarios más flexibles. A medida que se estrechan sus vínculos con los mercados financieros internacionales, las ventajas de la flexibilidad del tipo de cambio son mayores, ya que esto reduce el riesgo de la volatilidad de los flujos de capitales, debido a que los regímenes flexibles brindan mejor protección a los shocks eternos y una mayor independencia de la política monetaria. En diferentes países la adopción a los regímenes cambiarios flexibles han sido adoptados en diferentes condiciones; su éxito depende de la gestión eficaz de una serie de aspectos institucionales y operacionales. Algunos países han llevado a cabo la transición de un tipo de cambio fijo a uno flexible en forma gradual y ordenada, adoptando diversos regímenes cambiarios intermedios, tales como las paridades flexibles, las bandas horizontales y móviles y la flotación regulada, antes de permitir que la moneda flote libremente; otras transiciones se han llevado a cabo en forma desordenada y se caracterizaron por una marcada depreciación de la moneda. La operación de un régimen cambiario flexible hace necesario un mercado de divisas que sea lo suficientemente líquido y eficiente para que el tipo de cambio pueda responder a las fuerzas del mercado; y limite los episodios de excesiva volatilidad en número y duración, así como las desviaciones respecto al tipo de cambio de equilibrio de modo tal que puedan determinarse los precios de mercado mediante la libre interacción de compradores y vendedores. [27] II.1.2 Liberalización de sectores financieros en países desarrollados A inicios de los años setenta, los países desarrollados realizaron cambios estructurales de los mercados financieros de su funcionamiento y de los servicios ofrecidos, apoyados además de condiciones tecnológicas. Swary y Topf (1993) clasifican y describen estos cambios de la forma que se presenta a continuación. II.1.2.1 Valorización o titularización e innovación financiera Uno de los efectos de la valorización ha sido la diversidad de los papeles creados para sustituir al prestamista, incluso en relaciones de préstamos simples. En el proceso de valorización deben evaluarse los siguientes puntos: El grado de su integración de estrategia y organización de banco. El grado de entendimiento del riesgo crediticio y otros riesgos. El nivel de conocimiento de los riesgos de mercado. Evitar de manera permanente del exceso de concentración o de dependencia. Evitar los conflictos de intereses. La determinación de que las políticas de monitoreo y administración han sido establecidas para afrontar el proceso. Moncarz (1998), señala que la innovación financiera es la tendencia continua del sistema financiero a desarrollar nuevas formas de servicio y tecnologías para el otorgamiento de servicios, además puede entenderse como el proceso que trata de adaptar los instrumentos y procesos financieros existentes, así como el desarrollo de nuevos, con el propósito de permitir que los participantes de los cambiantes mercados financieros desenvolverse mejor en ellos. Específicamente, los cambios en los costos de proveer liquidez o servicios de información, o los cambios en la demanda de estos servicios, hacen que también ocurran cambios en las operaciones de los mercados y las instituciones financieras. El proceso de innovación financiera produjo tendencias generales, productos nuevos y cambios estructurales. Este proceso incluye la valorización, la integración, la globalización, el movimiento hacia mecanismos del mercado en la determinación de precios y la distribución. El papel de las nuevas tecnologías ha sido el de facilitador para el proceso de innovación financiera, a través de una capacidad mejorada y económica del procesamiento [28] de la información, combinada con una mayor rapidez, disponibilidad y mejora de las telecomunicaciones. II.1.2.2 Internacionalización de los mercados financieros a través de los bancos. El mercado de capital y de servicios de financiamiento se volvió cada vez más global y las fronteras nacionales desempeñaron un papel cada vez menor. El desarrollo de los mercados globales incrementó la necesidad de una coordinación internacional de las políticas reguladoras, su contenido y ejecución. Existe además una internacionalización de los mercados financieros, al eliminarse las restricciones que limitaban la entrada de inversores extranjeros y la emisión por parte de agentes nacionales de activos financieros en los mercados internacionales A partir de los años setenta, se presento una aceleración del proceso de internacionalización de los bancos, a través de compras, fusiones, apertura de filiales, y este proceso no tiene que ver únicamente con el aspecto de localización o relocalización, si no que abarca operaciones internacionales de financiamiento y pagos en moneda o divisas, es decir, pagar en moneda nacional o con una moneda distinta a la local. Además esta internacionalización se ha desarrollado a partir de la globalización del propio servicio de la banca, la liberalización de sus funciones en un mercado de capitales cada vez menos regulado por el Estado, la innovación tecnológica y la titularización. Esta internacionalización, implica además interdependencia de los circuitos financieros internacionales lo cual permite captar inversión extranjera directa y especulativa. El principal beneficio de la internacionalización de los bancos, es que se reemplaza la tasa de interés local por la mundial. Michalet (1981) señala tres aspectos o espacios de esta internacionalización: a) El Espacio bancario multinacional. Definido como la existencia de una red de establecimientos en el extranjero, entendiendo como establecimientos oficinas de representación, sucursales, filiales, así como los bancos asociados. Su importancia se determina por un lado, al tipo de actividades que el banco pude realizar en un determinado país, y con esto su integración al sistema monetario y financiero local. De manera general, los establecimientos bancarios en el extranjero, orientados hacia el mercado local, operan principalmente en los grandes mercados de capitales; por otro lado, la comprensión [29] de la naturaleza de la implantación de establecimientos permite definir las características de la red bancaria; es decir, por una parte ofrece una gama de servicios copiada de la banca matriz; y por la otra, están en la disyuntiva de pertenecer al sistema monetario y financiero local o integrarse a la red multinacional de la banca. b) El espacio bancario transnacional. El espacio transnacional es aquél donde se desarrollan las operaciones financieras que escapan a una reglamentación nacional o internacional; es decir, se trata del conjunto de flujos de capitales entre centros financieros internacionales, entre las filiales o las matrices de los bancos. c) El espacio intrabancario. Está formado por el conjunto de operaciones de pago y financiamiento realizado entre la matriz y las propias unidades bancarias. Este espacio, en la medida que se combine a la vez con lo multinacional y lo transnacional, se convierte en pieza clave en dos niveles diferentes: La gestión del espacio intrabancario es la que posibilita la unidad de los otros dos espacios (el transnacional y el multinacional), haciendo posible la circulación fluida de capitales a escala mundial. A nivel del sistema privado bancario global, el espacio intrabancario reproduce la circulación de los capitales en el plano de la banca, en virtud de la segunda conexión con el espacio interbancario; es decir, el espacio de los otros bancos que tiene actividades internacionales. II.1.2.3 Desregulación. Resultado del proceso de globalización de los mercados financieros, y con la finalidad de estimular la competencia en la provisión de servicios financieros, se requirió de una desregulación, la cual fue asumida como una liberalización de la tasa de interés, reducción de los requerimientos de reservas, la eliminación de restricciones impuestas a la expansión geográfica y a las actividades no bancarias y redujo la protección contra competidores extranjeros. La desregulación de los sistemas financieros nacionales y de los flujos de capitales, así como la apertura de la economía asociada a la eliminación de impedimentos al comercio en servicios financieros, rápido crecimiento de los activos de los fondos de pensión y de los mutual funds y la apertura de diferentes mercados. El proceso de [30] liberalización financiera hace referencia a la eliminación parcial o total de las restricciones impuestas por los gobiernos sobre el comportamiento financiero interno, de tal manera que los agentes económicos pueden tomar sus propias decisiones con respecto al volumen, el precio, los plazos y el propósito de las transacciones financieras. Si bien el proceso de liberalización financiera se implementó en diferentes formas en cada país, la liberalización internacional ha acompañado a los procesos internos. Con respecto a estos procesos, hay diferencias nacionales en cuanto a la velocidad y la extensión, que también depende de las políticas que la acompañan, las cuales podemos centrar en tres componentes: 1)la política macroeconómica, el enfoque hacia la estabilidad en los precios, los déficit, los tipos de cambio y la estabilidad económica real; 2)la política financiera internacional; la extensión y secuencia de la apertura de la cuenta de capital; y 3)la regulación y la supervisión, la adhesión a las normas internacionales, así como el fortalecimiento o creación de instituciones, además de los órganos de gobierno como bancos centrales. II.1.2.4 Reducción de la segmentación y el incremento de competencia entre las instituciones financieras. Un aspecto importante del incremento de la competencia es la desespecialización de las instituciones y servicios primordialmente atraían financieros, sobre todo las instituciones de ahorro, que ahorros y los canalizaban hacia vivienda o valores gubernamentales, y posteriormente estas instituciones se han convertido en una parte integrante del sistema bancario comercial. La disminución de la segmentación institucional incrementó la competencia proveniente de otras empresas financieras o incluso de otra clase. La eliminación de las barreras protectoras significó que diversas empresas puedan ofrecer esencialmente los mismos servicios y productos que los bancos comerciales. II.1.2.5 Creación de nuevos productos y mercados. Se realiza una reestructuración en el mercado financiero, en dos aspectos: a) Productos: Productos Derivados: “se denominan así porque son instrumentos financieros que se comercializan a partir de los activos ya existentes como lo son las obligaciones, las acciones, los préstamos y las divisas.” (Palazuelos, 1998) [31] 1. Opciones: derecho de compra o de venta sobre unos activos que pueden ser los mismos que los que sirven de base a la contratación de los mercados de futuro, principalmente, divisas y títulos. 2. Futuros: Son productos derivados de alto riesgo, la diferencia fundamental con las opciones es que en los contratos de futuros, tanto el comprador como el vendedor del futuro están obligados a la compra y venta del activo subyacente al precio fijado en la fecha establecida. Para ello se exige la aportación de una serie de garantías. También se paga una prima por cada contrato de futuros, pero la pérdida que se puede experimentar es ilimitada. 3. Swaps: pagos o cobros durante un periodo determinado de tiempo. Hay swap de intereses, por los que se intercambian tipos de interés, swap de divisas y swaps combinados, en los que se intercambian tipos de interés y divisas. b) Para los mercados se desarrollan: Mercado de divisas: a partir del derrumbe de Bretton Woods, se abre la posibilidad de obtener rendimientos elevados y rápidos mediante la compra y venta de moneda, por lo tanto, las divisas se convierten en un activo financiero muy atractivo y su mercado registra un espectacular crecimiento, con dinámica especulativa. (Medialdea y Sanabria, 2013) Mercado de Préstamos: que se expandió principalmente en los años setenta, pero que disminuyó con el estallido de la crisis de deuda externa, sobre todo en los países de América Latina. Mercados de Obligaciones: que tomaron fuerza y fueron soporte de los mercados de capital a partir de la crisis de deuda. “Este mercado esta formado principalmente por euroobligaciones que son emisiones denominadas en una moneda distinta a la del país al que pertenece el agente emisor y a la del país en el que se colocan”. (Palazuelos, 1998) Mercado de Acciones: que constituyen la menor parte de los mercados de capital, divididos en euroacciones y acciones internacionales, ambas son acciones ordinarias y preferenciales de títulos de participación y certificados de inversión, la diferencia radica en que las primeras están denominadas en una moneda diferente a la del país donde reside la emisora y la segundas están denominadas en la moneda del país de [32] la empresa emisora que se colocan en el mercado con monedas diferentes. (Palazuelos, 1998) Mercado de derivados: estos productos funcionan como seguro que cubre a los activos del inversor (créditos, bonos, acciones) frente al riesgo asociados la inestabilidad de las variables financieras básicas (precios, tipos de interés, tipos de cambio e índices bursátiles). Dado a que permiten apostar sobre la evolución futura de estas variables, y en un contexto de incertidumbre sobre su evolución, se convierten en un instrumento idóneo para la especulación sobre todo en periodos de mayor inestabilidad para dichas variables; así, las emisiones y negociaciones de derivados no responde a las compras de inversores interesados en proteger un activo concreto frente a posibles contingencias financieras, sino al objeto exclusivo de generar ganancia con tal operación. Este componente especulativo explica el explosivo crecimiento de los mercados derivados. (Medialdea y Sanabria, 2013) II.1.3 Creación del Comité de Basilea En 1973, después de la caída del Sistema de Bretton Woods, la caída del sistema de tasas fijas en materia de interés, la progresiva internacionalización de los mercados financieros y la notable insolvencia de las entidades bancarias Bankhaus Herstatt y Franklin National Bank, constituyeron circunstancias que llevaron a la necesidad de una nueva coordinación de los bancos centrales para intercambiar información e intervenir en los mercados. Bajo este escenario, en diciembre de 1974, se dio paso al Comité en Supervisión Bancaria (conocido como Comité de Basilea) para incrementar la colaboración entre los supervisores bancarios de los correspondientes países integrantes del G-10. El Comité de Basilea (CB) fue creado en 1975, y en sus funciones abarcan tres áreas principalmente: 1. Responde a la idea de establecer un foro apropiado para la discusión de los problemas propios de la supervisión. 2. Consiste en la coordinación de las responsabilidades de la supervisión entre las autoridades encargadas de dicha función con el fin de asegurar la supervisión efectiva a nivel mundial. 3. Señala la necesidad de estándares de supervisión relacionados con la solvencia de las entidades financieras. [33] El CB busca la convergencia de los estándares de supervisión con el objetivo de generalizar las técnicas de supervisión con los sistemas propios de cada país para que la supervisión sea adecuada y ningún banco extranjero quede fuera de los principios básicos de la supervisión. Si bien, en la actualidad existen tres normas básicas que han ido fijando y actualizando estas condiciones de solvencia, los Acuerdos de Basilea I, II y III, se desarrollarán en los subperiodos correspondientes. II.1.4 Patrones de financiamientos predominantes. Durante el periodo de estudio, en el proceso de financiarización existen principalmente dos patrones de financiamiento, el primero que predominó en los años setenta, a través de los bancos comerciales, principalmente bancos estadounidenses, alemanes, japoneses y franceses; a partir de los años ochenta, los bancos de los países desarrollados, principalmente de los Estados Unidos, se enfrentaron a problemas de solvencia, debido a la crisis de deuda de los países de desarrollo medio; lo que llevó a que el financiamiento transitará hacia un nuevo patrón a través de las Bolsas de Valores, posteriormente con la mayor apertura, desregulación y liberalización de los mercados financieros, se hizo posible la mayor participación de agentes e instrumentos en el mercado financiero, por lo que se puede identificar un subpatrón de financiamiento en las bolsas por medio de inversionistas institucionales principalmente. II.1.4.1 Patrón bancario: cambio de importancia de la banca comercial, la banca de inversión y del papel de los bancos. Los bancos comerciales experimentan cambios importantes en el medida que buena parte de la captación y movilización del ahorro se traslada directamente a los mercados financieros, proceso denominado desintermediación financiera, modificando entonces su naturaleza y funcionamiento, ya no sólo son receptores de propietarios del ahorro, porque se multiplican las alternativas de colocación, e inicia su fin como patrón de financiamiento, ya que dejan de ser la fuente de financiamiento fundamental para grandes empresas, las cuales recurren a los mercados de capital. La competencia de los bancos con otros intermediarios financieros y la pérdida de importancia del papel que la banca comercial había desempeñado tradicionalmente, el incremento de las operaciones fuera de balance y la participación de nuevos instrumentos [34] financieros, llevaron a cuestionar si el sistema bancario está cambiando de funciones o fue éste su declive. (Girón, 1998) A partir de esta pérdida de importancia los bancos reorientan su actividad a través del lanzamiento de nuevos productos, participan directamente en la negociación de activos financieros, utilizan innovaciones aportadas por la ingeniería financiera, amplían sus funciones de asesoramiento sobre actividades financieras y reestructuraciones empresariales. Por lo anterior, se dice que se difumina la barrera que existía la banca comercial y la banca de inversión. El transito del patrón bancario al patrón bursátil se da por medio del proceso de valorización, el cual requiere la consolidación y transformación de créditos líquidos, en créditos vendibles en el mercado, es decir, en valores, por lo que la valorización involucra la intermediación financiera, mediante la compraventa de créditos primarios, en lugar de su transformación de créditos secundarios, con lo cual se llega a la eliminación de intermediación mediante la negociación directa entre proveedores y usuarios de fondos. Swary y Topf (1993), se refieren a la valorización como un proceso que afecta la composición de los activos y pasivos de la banca, lo cual nos lleva a la transición entre patrones de financiamiento de la siguiente manera: Abandono del crédito bancario por los mercados de valores, principalmente mediante el uso del mercado de bonos, el papel comercial, los valores apoyados por hipotecas, las aceptaciones bancarias y las ventas de préstamo. Los bancos como prestatarios en los mercados de valores a largo plazo, mediante la emisión de bonos y los certificados de depósito negociables. Los bancos como participantes en los mercados de dinero nacionales (interbancarios), mediante inversiones y préstamos en valores nacionales del mercado de dinero a corto plazo. Los bancos como participantes en los mercados internacionales de valores (interbancarios), durante la primera mitad de los años ochenta, la composición de los préstamos internacionales dejó de concentrarse en préstamos bancarios para hacerlo en los activos valoralizados. Con esto los bancos se convirtieron en prestatarios en el mercado de bonos internacionales. [35] Es entonces por la valorización incrementada en el sistema bancario, que los bancos se especializan cada vez más en ciertas áreas, como la creación de un tipo especifico de préstamos o la recepción de cierta categoría de depósitos, en lugar de desempeñar todos los papeles involucrados en el financiamiento. Es por esto y por los cambios sistemáticos en la regulación que expresan una mayor participación de los mercados de valores y los servicios de corretaje en el proceso de financiamiento, acompañados por la mayor segmentación de los mercados financieros, la desregulación en escala mundial, la competencia entre instituciones financieras, la disminución de deuda contratada con la banca comercial internacional y el aumento de los créditos vía emisión de valores lo que promovieron fue el cambio de patrón de financiamiento del bancario al bursátil. (Girón, 1998) II.1.4.2 Inicio del patrón bursátil: 1982. A inicios de los años ochenta, la madurez de los sistemas financieros y el uso de nuevas tecnologías, principalmente por los países desarrollados, permitieron la evolución hacia un nuevo patrón de financiamiento, el bursátil, el cual ha tenido un amplio desarrollo a nivel mundial, éste se encuentra evolucionando permanentemente. Desde el inicio de la crisis de deuda, en 1982, comenzó a desarrollarse una tendencia a la disminución relativa de los créditos bancarios y al incremento de otras formas de financiamiento vinculadas a la emisión de títulos, desplegándose la llamada titularización o valorización del crédito, con la consiguiente multiplicación de las operaciones realizadas en las bolsas de valores (Estay, 1998). Los inversionistas institucionales, que son gestores profesionales de ahorro colectivo, sobre todo los fondos de inversión, los fondos de pensiones y las compañías de seguros, los cuales reciben sus recursos de dos agentes principalmente, por el lado de los hogares, la profesionalización de la gestión del ahorro se presenta como la minimización de riesgo para el pequeño ahorrador y por el lado de las empresas, que son las que registran una fuerte presencia en los inversionistas institucionales modifican su estructura de propiedad, aunque formalmente se dispersa en pequeños ahorradores, el control efectivo se concentra en un reducido número de gestores profesionales que ejercen una influencia extraordinaria. Al [36] manejar un gran volumen de recursos, existe una elevada competencia entre ellos, desarrollan distintas estrategias de diversificación de carteras y asumen los riesgos. II.1.5 Crisis del subperiodo. II.1.5.1 Crisis del petróleo: 1973-1975. Esta crisis tiene sus inicios en 1973, conocida como la primera crisis del petróleo, la cual se dio porque los países árabes y los países del golfo pérsico miembros de la OPEP, decidieron no exportar más petróleo a Estados Unidos y a sus aliados de Europa Occidental, por lo que el aumento del precio del petróleo, unido a la gran dependencia del mundo industrializado por este combustible provocó un alza de precios y una reducción de la actividad económica de los países afectados, llevando con esto a una recesión de la economía mundial, perdidas en la bolsa de Nueva York. Esta crisis tuvo sus efectos mayores en Estados Unidos, ya que este país era en ese momento la economía que mayor consumo realizaba del combustible, la cual se notó durante toda la década de los setenta. II.1.5.2 Crisis de deuda: 1980-1988. El antecedente de esta crisis, tiene que ver con el acceso a recursos con el que contaron los países en desarrollo, en el caso de América Latina, principalmente países con mayor desarrollo relativo, como es el caso de Brasil, Chile y México, que en los primeros años de la década de los ochenta, se constituyeron como grandes exportadores de excedentes, como resultado del insuficiente acceso a los mercados internacionales del capital, así como del servicio excesivo de deuda (pago de intereses y amortización del capital); este peso financiero, imposibilitó el crecimiento y el desarrollo de la región. En la siguiente gráfica (Gráfica II.1, obtenido de la Tabla No.1 del anexo) se muestra cómo los países seleccionados de América Latina incrementaron a mediados de los años setenta su deuda externa la cual es definida como la deuda contraída con no residentes reembolsable en divisas, bienes o servicios, la cual es la suma de la deuda no garantizada pública, con garantía pública, y privada a largo plazo, el uso del crédito del FMI y la deuda a corto plazo. La deuda a corto plazo incluye toda la deuda con un vencimiento original de un año o menos y los intereses en mora sobre la deuda a largo plazo. [37] 90.00 Gráfica II.1 Saldo de la deuda externa (% del PNB), para países seleccionados en América Latina de 1970 a 1988 80.00 70.00 60.00 50.00 Argentina 40.00 Brasil México 30.00 20.00 1988 1987 1986 1985 1984 1983 1982 1981 1980 1979 1978 1977 1976 1975 1974 1973 1972 1971 0.00 1970 10.00 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014 La gráfica II.2, muestra los pagos del servicio de la deuda de los 3 países seleccionados, la cual se define como la suma de los reembolsos del principal y los pagos de intereses efectivamente realizados en el año especificado, la deuda externa a largo plazo se define como deuda con un vencimiento original o extendido de más de un año y que se le debe a no residentes por los residentes de una economía y reembolsable en divisas, bienes o servicios, los datos están en dólares corrientes de Estados Unidos, y los efectos de las renegociaciones y reducciones de la deuda para los países de América Latina, se realizaron a partir de 1989. [38] Gráfica II.2 Servicio Total de Deuda (% de PNB) para países seleccionados de América Latina 12.00 10.00 América Latina y el Caribe Argentina 8.00 6.00 Brasil 4.00 Mexico 1988 1987 1986 1985 1984 1983 1982 1981 1980 1979 1978 1977 1976 1975 1974 1973 1972 1971 0.00 1970 2.00 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014 La gráfica II.3 muestra el servicio total de la deuda que es la suma de los reembolsos del principal y los intereses efectivamente pagados en divisas, bienes o servicios sobre la deuda a largo plazo, los intereses pagados sobre la deuda a corto plazo y los reembolsos (recompras y cargos) al FMI, tanto para los tres países seleccionados, como para el total de América Latina, el cual tuvo incrementos importantes a partir de 1972, siguiendo este comportamiento y repuntando para los años 1978, llevando con esto al endeudamiento que desembocó en la crisis de deuda de los años ochenta de América Latina, es importante destacar que para el caso de México el porcentaje es mucho mayor que para Argentina, Brasil y el total de América Latina. [39] Gráfica II.2 Servicio de la deuda sobre la Deuda Externa a largo plazo (TDS, en dólares) para países seleccionados de América Latina de 1970-1988 1.8E+10 1.6E+10 1.4E+10 1.2E+10 Argentina 1E+10 Brasil 8E+09 México 6E+09 4E+09 2E+09 1988 1987 1986 1985 1984 1983 1982 1981 1980 1979 1978 1977 1976 1975 1974 1973 1972 1971 1970 0 Fuente: World Development Indicators, World Bank 2014 La evidencia de la crisis de deuda se relaciona con la caída relativa de los préstamos en los mercados internacionales, los cambios de política económica estadounidense y el descenso de las operaciones interbancarias en los primeros años de los ochenta; a lo largo de esta década el proceso de endeudamiento externo de acuerdo con Girón (1998) pasa por dos etapas: 1) Desde inicios de la década de los ochenta los países deudores se dedicaban a realizar los pagos de intereses hasta que concluyen las renegociaciones con el Plan Brady. 2) El nuevo patrón de financiamiento vía endeudamiento se da por medio de la bursatilización y/o titularización. [40] II.1.5.3 Crack Bursátil de 1987. El crack bursátil del 20 de octubre de 1987, se debió a que existía una gran cantidad de fondos líquidos que fueron requeridos por los hacedores del mercado para satisfacer las órdenes de venta que iban a faltar, precipitando con esto la caída de Wall Street. El sistema de pagos interbancario podría ser afectado, tanto por los sistemas de pagos de títulos y las interconexiones en redes. Era necesario entonces que todas las demandas de refinanciación de las firmas especializadas fueran satisfechas; pero los bancos comerciales tenían miedo debido a la fragilidad financiera, además de que no se encontraban seguros de suministrar la liquidez necesaria para estabilizar los mercados o no contaban con los fondos para hacerlo. Esto llevó a la intervención de los bancos centrales y de la Reserva Federal, que actuando como prestamistas de última instancia, evitaron la crisis. (Chesnais, 2001) II.2 Subperiodo 1988-2000. II.2.1 Basilea I (1988). El Acuerdo de Basilea I, fue publicado en 1988, con el fin de establecer un esquema de los riesgos que asumen los bancos, el cual era un conjunto de recomendaciones para constituir el requerimiento mínimo de capital basado únicamente en el riesgo del crédito, este capital mínimo se define como la suma del capital básico (Tier 1) y el capital complementario (Tier 2), el cual debe ser al menos el 8% de los activos ponderados por su riesgo, tanto los registrados en el balance como la exposición de la entidad reflejada en cuentas fuera de balance, las cuales son convertidas a su monto equivalente en activos y ponderadas en función de su riesgo. Las normas de Basilea I se basan en la determinación de un coeficiente de capital que surge de considerar la cantidad de capital con la que cuenta un banco (numerador) y la medición del riesgo en que incurre el banco definido por los activos ponderados por su nivel de riesgo (denominador). Cada uno de estos riesgos se medía con unos criterios aproximados y sencillos. El principal riesgo era el riesgo de crédito, y se calculaba agrupando las exposiciones de riesgo en 5 categorías según la contraparte y asignándole una «ponderación» diferente a cada categoría [41] (0%, 10%, 20%, 50%, 100%), la suma de los riesgos ponderados formaba los activos de riesgo. El primer acuerdo de capital de Basilea jugó un papel muy importante en el fortalecimiento de los sistemas bancarios, su principal importancia radica en que estableció las bases para una homogenización en la regulación de solvencia, ya que entro en vigor en 130 países. II.2.2 Consolidación del patrón bursátil. A finales de los años ochenta han crecido tanto en número e importancia los servicios financieros y aparecieron nuevos productos. Es así que en los últimos 25 años se han multiplicado las negociaciones en las bolsas de valores de futuros financieros y de opciones sobre divisas, acciones y otros activos, las transacciones de bonos cupón cero y pagarés, de valores con diversas conexiones y opciones en papel comercial, de pagarés en tasa flotante, etc., a tal punto que cada uno de los instrumentos ha llegado a construir grandes mercados, apropiándose de porciones cada vez mayores del total de las transacciones financieras y desplazando a otros servicios y productos adicionales. (Estay, 1998) La diferencia fundamental entre este patrón de financiamiento con el anterior, es que en el financiamiento bancario el acreedor es una sola institución, mientras que en la bolsa los acreedores (el financiamiento, se realiza vía deuda) o socios (el financiamiento a través de incremento de capital) pueden ser innumerables; y en todo caso la entidad demandante de recursos emite un documento que representa ya sea una deuda a su cargo o parte de su capital. La emisión en la Bolsa de acciones y de obligaciones permite a las empresas financiarse. Paralelamente al sistema bancario, la Bolsa constituye uno de los circuitos de financiamiento de la economía; antes del auge de la Bolsa, una empresa debía pedir prestado en los bancos para sus inversiones, por lo que la empresa acarreaba este préstamo en el largo plazo y pasaba a depender del banco. De igual forma el Estado debía pedir prestado en los bancos para pagar sus inversiones, después las deudas que estas inversiones suponen, los intereses de esta deuda, los intereses de los intereses, etc.; por tanto existía una dependencia de los Estados respecto a los bancos. Así, mientras que las empresas buscan capitales para desarrollar proyectos de inversión y el Estado debe financiar el déficit presupuestario mediante el recurso del préstamo, otros agentes como los hogares o los [42] organismos que gestionan un ahorro colectivo (bancos, aseguradoras, Fondos comunes, Fondos de pensión, etc.) están a la búsqueda de inversiones rentables. La presencia de la Bolsa permite así el paso de una economía de endeudamiento (la financiación es indirecta, ya que los agentes no se encuentran directamente en el mercado sino que pasan por un intermediario en este caso, el banco, que colecta los fondos de los prestamistas y les otorga sobre esta base créditos a los prestatarios) a una economía de mercado financiero (las empresas aseguran su financiación por la emisión directa de acciones o de obligaciones y el endeudamiento a partir de los bancos sólo juega un papel marginal). Una acción es un título de propiedad que corresponde a una fracción del capital de una empresa, por lo que, es entonces un valor variable, ya que esté depende de los beneficios obtenidos por la empresa.; una obligación es un título de crédito que corresponde a una fracción de un préstamo a largo plazo emitido por una empresa o por un Estado, esta es un valor reembolsable a término y aporta un interés fijo o variable a quién la compra; la inflación puede así disminuir el valor de la obligación, de ahí el interés de una inflación débil y estable para los poseedores de obligaciones, o al menos de tener tasas de interés superiores a la tasa de inflación para asegurar un beneficio. Por lo tanto, en lugar de pedir prestado capitales en el banco y pagar los intereses a éste, un Estado o una empresa, emitirá una obligación, por la cual, se le otorgue un cierto capital para un cierto tiempo, a cambio de lo cual el Estado o la empresa se compromete a reembolsar esta suma y a cubrir a término intereses ya sean fijos o variables. Esto lleva a que en los mercados de valores se realice la compra-venta de papeles o títulos valores para financiar las actividades productivas de corto, mediano y largo plazo. Por tanto, la bolsa constituye una fuente directa de financiamiento empresarial y una opción de rentabilidad para los pequeños y grandes inversionistas. II.2.3 Diversificación de las corrientes financieras internacionales. A partir de este periodo, la financiarización del capital como modalidad de acumulación capitalista está caracterizada, entre otros rasgos, por el predominio de las sociedades financieras no bancarias, el debilitamiento de los bancos comerciales, que deben competir, en condiciones desventajosas, con los intermediarios financieros no bancarios para la captación de recursos, lo que se traduce en un proceso de desintermediación bancaria. Este [43] nuevo régimen de acumulación modifica profundamente las formas de gestión de las corporaciones, las cuales se rigen dentro de una lógica fundamentalmente financiera. La rentabilidad de las empresas pasa a depender no tanto de la fortaleza productiva e interna de las firmas, como crecientemente de su valor en bolsa. Los mismos procesos de fusiones y adquisiciones, se deciden no solamente en función de su potencialidad productiva o comercial, sino de manera importante en función de su repercusión en el valor en bolsa de las acciones de las empresas. La búsqueda de ganancias extraordinarias es un factor fundamental en la lógica del capital financiero globalizado. La atracción de rendimientos más altos en los países de desarrollo medio explica su extrema volatilidad, ya que cuando los operadores advierten que las condiciones están cambiando en un determinado país y juzgan que la situación no es sostenible, deciden salir abruptamente y realizar las ganancias acumuladas durante el boom, precipitando, con su acción, la crisis financiera. El crecimiento explosivo del financiamiento y de las bolsas de valores, provocado por la liberalización y la desregulación, incrementó la fragilidad de los sistemas financieros y acentuó la descoordinación entre los distintos y cada vez más fragmentados mercados que los integran. Debido a las nuevas relaciones con los mercados financieros internacionales, en particular, la liberalización de la cuenta de capital de la balanza de pagos en los países en desarrollo posibilitó a los bancos y las corporaciones pedir prestadas grandes cantidades de capital del exterior, pero esos mismos flujos fácilmente podían revertirse si ocurría un shock político, económico, o de otra índole. Estas salidas súbitas en los ingresos de capitales son la principal fuente de crisis. En el periodo de estudio, uno de los fenómenos que se presenta, es que si bien, el número de crisis cambiarias es mayor, el de crisis bancarias se ha incrementado desde el inicio de la liberalización financiera, sobre todo en las décadas de los ochenta y los noventa. El patrón general fue que las crisis bancarias precedieran a las crisis cambiarias, siendo causadas por la liberalización financiera, el auge del crédito y el exceso de liquidez. Una crisis bancaria perjudicaba la moneda, lo que llevaba a una devaluación que, a su vez, agravaba los problemas bancarios. El punto máximo de la crisis bancaria generalmente se daba luego de la crisis cambiaria. Este es uno de los fenómenos [44] que se presentan a partir de la liberalización financiera, lo que algunos autores denominan crisis gemelas, que se dan principalmente en economías de desarrollo medio. Como se menciona en el periodo anterior, las crisis financieras, son una característica del proceso de financiarización, durante las décadas de los noventa, estas se presentaron continuamente. Entre los orígenes de estas crisis se cuentan distintos factores. En primer lugar, a comienzo de los años noventa, las bajas tasas de interés en los países avanzados por recomendación de la Reserva Federal de los Estados Unidos, impulsó que muchos inversionistas salieron al exterior en busca de mayor rentabilidad. Los fondos de inversión se dirigieron a los “Mercados Emergentes” era la nueva categoría o conjunto de países que vendían su deuda y los distintos tipos de bonos en los mercados financieros siempre que aplicaran las reformas exigidas por los inversores. Dentro de este conjunto se encontraban países tan distintos como: Polonia, Rusia, Turquía, Brasil, Indonesia, Tailandia, Venezuela, México, Filipinas, Malasia, Ecuador, Perú, Chile y Argentina, entre otros. Durante la década del noventa, la mayoría de dichas economías no padecían mayores desequilibrios macroeconómicos y mostraban años de alto crecimiento en su Producto Bruto Interno. Pero la volatilidad de los capitales financieros, la inestabilidad política y rumores sobre la capacidad de pago de los compromisos contraídos, desencadenaron desconfianza que produjo la salida masiva de capitales ocasionando sucesivas crisis económicas financieras. Esta situación provocó el colapso de algunas economías y originó que el FMI y varios países desarrollados, tuvieran que implementar paquetes financieros de rescate a fin de evitar mayores problemas al sistema económico internacional. Al parecer ninguno de los países emergentes podía declararse a salvo de las consecuencias potenciales de la inestabilidad que caracteriza a las corrientes internacionales de capital financiero y de sus efectos en los componentes más débiles del sistema. El factor común en las crisis recientes es la significativa volatilidad del segmento más rápidamente creciente de los mercados financieros internacionales: los fondos de corto plazo y especulativos. Un segundo aspecto a considerar apunta que las causas de la creciente volatilidad tienen que ver, en parte, con las insuficiencias en la coordinación macroeconómica entre las naciones más influyentes en los mercados mundiales y con las limitaciones de la institucionalidad internacional. Las crisis más recientes han hecho evidentes dos aspectos [45] negativos: 1) las imperfecciones del mercado internacional de capitales y 2) la vulnerabilidad de las economías en desarrollo a los choques. II.2.4 Aparición de inversionistas institucionales. A partir de los años noventa el papel de las negociaciones realizadas por los inversionistas institucionales en la bolsa ha tenido una creciente importancia, entendiendo, por inversionistas institucionales aquellas entidades financieras especializadas en la administración del ahorro de personas naturales y jurídicas para su inversión en valores. Los inversionistas institucionales actúan como grandes inversionistas ya que administran y concentran recursos de un gran número de pequeños inversionistas, al especializarse en la inversión y al administrar volúmenes importantes de recursos, los inversionistas institucionales tienen posibilidad de acceder a diversas y posiblemente mejores alternativas de inversión y de diversificar más eficientemente las carteras de valores, que los inversionistas que actúan individualmente. La principal característica de los inversionistas institucionales es que las inversiones que realizan son principalmente a mediano y largo plazo. Actualmente, los inversionistas institucionales juegan un papel fundamental en los mercados financieros de los países desarrollados y su presencia ha ido aumentando en los de desarrollo medio, principalmente a debido a que los gobiernos cuentan con problemas financieros y buscan la colocación de sus títulos de deuda. Aunque los inversionistas institucionales tienen una importancia crucial para el funcionamiento del mercado de deuda pública interna de un país, no constituyen un grupo homogéneo con objetivos de inversión similares. Por el contrario, cada tipo de inversionista institucional sigue sus propias políticas de inversión y como resultado, la demanda de títulos públicos abarca desde letras de tesorería a corto plazo hasta instrumentos a largo plazo. Los fondos de pensiones y las empresas que ofrecen seguros de vida tienen un flujo de fondos predecible y pasivos bastante predecibles durante largos períodos; en consecuencia, su horizonte de planificación es a largo plazo y prefieren activos que generen un flujo estable de rentas reales. En cambio, los fondos comunes y las sociedades de inversión se centran en el valor actual de mercado de sus carteras, que es el principal indicador de su desempeño. Además, dado que sus accionistas pueden exigir el rescate de sus tenencias prácticamente en cualquier momento, y que se les obliga a ajustar el precio de sus activos al valor de [46] mercado, prestan mucha atención a la liquidez de los instrumentos financieros en los cuales invierten. Los bancos difieren de los inversionistas institucionales normales por la índole de sus pasivos. Como tienen depósitos a corto plazo que son fijos en términos nominales y rescatables a la vista, estas instituciones se diferencian de los fondos comunes de inversión que también tienen pasivos a corto plazo pero cuyo valor fluctúa según el valor de mercado de sus activos y de las compañías de seguros y los fondos de pensiones, que tienen pasivos a largo plazo. El aumento de los activos en manos de inversionistas institucionales ha sido notable en todos los segmentos de la economía mundial. Los inversionistas institucionales de los países desarrollados se han caracterizado por mantener una intensa competencia para captar recursos, lo que ha llevado a diversificar sus servicios y sus líneas de operación, adquiriendo con esto un papel determinante en los mercados financieros tanto de sus países de origen, como de otras economías. En estos países, los fondos de pensiones y las compañías de seguros han sido tradicionalmente los principales inversionistas institucionales, aunque los montos invertidos por las sociedades de inversión últimamente han ido creciendo a un ritmo más rápido. La importancia relativa, en términos de activos totales de los distintos tipos de inversionistas institucionales varía de un país a otro. Las compañías de seguros son relativamente más importantes en el Reino Unido y en Japón, y los fondos de pensiones en el Reino Unido, en tanto que las sociedades de inversión prevalecen en Estados Unidos. La composición de la cartera de estos inversionistas institucionales, si bien, difieren de uno a otro, principalmente se da en: bonos, préstamos y acciones, han diversificado de forma importante sus productos y los montos de dinero que mueven son muy grandes. Entre los que han tenido una mayor importancia y participación en el mercado bursátil, encontramos los siguientes: Fondos de Pensiones (Pension Funds): que son patrimonios autónomos integrados por los aportes periódicos que obligatoriamente deben realizar los trabajadores que trabajan en relación de dependencia y voluntariamente los profesionales independientes para sus pensiones de jubilación futuras. Estas aportaciones deben ser invertidas en valores, por lo que cada afiliado es dueño de porción de esa cartera. [47] Ahora, las administradoras de fondos de pensiones son sociedades anónimas que tienen como objetivo administrar exclusivamente los fondos; estas administradoras implementan las políticas de inversión que persigue el fondo, realizando inversiones a discreción propia, a favor de los participantes del fondo y por cuenta y riesgo de los mismos. Las políticas generales de inversión de los recursos de los fondos de pensiones se encuentran determinadas por Ley, sin embargo, las administradoras de fondos de pensiones pueden establecer sus propias políticas de inversión, siempre y cuando, las mismas no se opongan o excedan las políticas de inversión establecidas en la Ley. Los ingresos de las administradoras de fondos de pensiones provienen de las comisiones que cobran a los afiliados por la administración de los fondos. Si bien, en un principio, los fondos de pensiones eran principalmente administrados por los gobiernos, cada vez existe una mayor privatización de dichos fondos; sobre todo por las crecientes necesidades financieras que están relacionadas con los largos periodos de jubilación y a la cada vez mayor esperanza de vida. Actualmente estos impactan sobre el gobierno corporativo de las empresas de dos maneras: 1. Al invertir en fondos provisionales de las empresas, ejercen presión sobre la administración de la compañía ya sea i) por medio de las decisiones de compra venta de acciones y otros valores negociables, ii) ejerciendo sus derechos como accionistas y iii) ejerciendo sus derechos como tenedores de bonos. 2. La segunda forma se da sobre todo en las economías de desarrollo medio, en donde los procesos de reforma de los sistemas de pensiones han tenido importantes efectos sobre el desarrollo de los mercados de capital y la acumulación de capital institucional, estas reformas han cambiado la forma de desenvolvimiento de los emisores de valores, como por ejemplo: la reforma de leyes de los mercados de valores como el de realizar un sistema de pensiones privado, el desarrollo de la industria de clasificación de riesgos, mayor transparencia, la profesionalización del proceso de toma de decisiones de inversión. Compañías de Seguros: las cuales son intermediarios financieros que por un precio realizarán un pago en el caso de suceder un determinado evento. Según la normativa [48] legal vigente existen dos tipos de compañías de seguros diferenciadas según el tipo de riesgo que cubren: Las compañías de seguros generales que cubren los riesgos que directa o indirectamente afectan a los bienes de personas naturales o jurídicas (vehículos, inmuebles, maquinarias, etc.) Las compañías de seguros de personas que cubren los riesgos que directamente afectan a las personas naturales (muerte, salud, accidentes, invalidez, etc.) La competencia entre estas compañías se ha visto intensificada, por lo que han realizado una gran diversificación en sus pólizas ofrecidas; sobre todo los seguros de vida y de automóviles, y los instrumentos en los que invertían sus fondos. Fondos de inversión: son sociedades anónimas que tienen por objeto único y exclusivo administrar fondos de inversión, cuyos accionistas podrán ser agencias de bolsa, bancos, compañías de seguros y otras autorizadas por las instancias correspondientes. Implementan las políticas de inversión que persigue el fondo, realizando inversiones a discreción propia, a favor de los participantes del fondo y por cuenta y riesgo de los mismos. Estos fondos, participan en el mercado de valores como inversionistas institucionales, constituyéndose en un importante canal del ahorro hacia la inversión. Asimismo, los fondos de inversión constituyen una alternativa para aquellas personas que deseen participar con sus ahorros en el mercado, permitiendo una mayor accesibilidad al mismo. Estas compañías realizan principalmente cuatro tipo de inversiones: en el mercado de dinero, en bonos, en acciones y en una mezcla de los dos últimos instrumentos. Además de estas inversiones, se ofrecen a sus clientes ciertos grupos de fondos, en los que cada uno de ellos, cuentan con diferentes objetivos de inversión. Las modalidades en que se presentan estos fondos son: abiertas7 (mutual funds) y cerradas8 (hedge funds), estas últimas son de naturaleza generalmente especulativa, 7 Puede vender o redimir acciones nuevas, según demanda y oferta que existe del público por el fondo. El precio de compra o venta se basa en el valor contable por acción del fondo, además que amortizan las acciones que emite. 8 Los cuales generalmente, no amortizan sus acciones y recibe fondos para inversión según los objetivos de la sociedad, por medio de la colocación de una determinada cantidad de acciones en la bolsa. [49] las cuales se especializan en operaciones de corto plazo con valores de alto riesgo y baja calidad. A manera ilustrativa el siguiente cuadro muestra el comportamiento de los inversionistas institucionales en las 5 principales economías miembros de la OCDE, observándose claramente el desarrollo que tuvieron de 1980 a 1988 hasta 1993: Tabla II.1 Activos de Inversionistas Institucionales de los principales países de la OCDE , en miles de millones de dólares 1980 1988 1990 1991 1992 1993 Fondos de Pensión Canadá 43.3 131.3 171.8 188.4 191.7 … Alemania 17.2 41.6 55.2 58.6 62.6 53.5 Japón 24.3 134.1 158.8 182.3 191.9 … Reino Unido 151.3 483.9 582.6 642.9 670.5 695.7 Estados Unidos 666.7 1919.2 2257.3 3070.9 3334.3 3571.4 Compañías de Seguros de Vida Canadá 36.8 85.5 106.1 118.1 131.8 132.7 Alemania 88.4 213.5 299.5 325.7 341.4 354.7 Japón 124.6 734.6 926.9 1113.7 1214.8 1476.5 Reino Unido 145.7 358.9 447.9 516.7 574.7 619.3 Estados Unidos 464.2 1132.7 1367.4 1505.3 1624.5 1784.9 Compañías de Seguro Canadá 9.2 22.7 26.8 23.3 … … Alemania 36.7 87.6 126.3 127.4 187.9 198.8 Japón 34.6 156.1 190.3 215.5 218.9 167.9 Reino Unido 31.3 72.2 85.2 89.6 95.6 97.1 Estados Unidos 182.1 453.9 529.2 591.6 628.7 640.8 Total como % del PIB Canadá 35.2 52.2 56.8 63.3 66.1 Alemania 20.3 37.1 41.7 42.7 42.7 47.4 Japón 23.1 50.3 56.3 54.8 53.8 Reino Unido 64.1 118.3 123.5 133.8 137.1 165.3 Estados Unidos 59.3 88.1 94.5 113.9 119 125.6 Fuente: Chesnais (2001) p.214 II.2.5 Crisis financieras relevantes del periodo. Las crisis financieras de este periodo se caracterizan por que el mercado de capitales ha sido el principal generador de stocks, los flujos generalmente se han efectuado entre agentes privados, se trata de corrientes de capital privado a agentes privados, las principales [50] víctimas de las crisis financieras han sido economías emergentes, debido a que la mayoría de los flujos se concentraron en pocos países en desarrollo prometedores, además que estas corrientes se caracterizaban por estar poco reguladas, tanto del lado de la oferta como de la demanda; es decir, que los sistemas financieros nacionales se han liberalizado, pero sin supervisión y regulación interna. II.2.5.1 Crisis del Sistema Monetario Europeo (SME): 1992-1993. Esta crisis se da en el marco del proyecto de Unificación SME, a lo largo de la segunda mitad de 1993 y la primera de 1993, el inicio de esta se da cuando el pueblo danés decidió no ratificar el Tratado de Maastricht, el cual tenía como objetivo alcanzar la unión monetaria, de manera paralela Alemania estaba en proceso de reunificación, el cual provocó presiones inflacionaria, provocando incertidumbre y falta de confianza del SME. La crisis se desarrolló porque los países miembros debían enfrentar problemas derivados del efecto de los incentivos fiscales de la economía, sus déficit como proporción del PIB se incrementaron en la mayor parte de los países poniendo en alerta en los mercados financieros; al mismo tiempo los países del SME se tuvieron que enfrentar a una devaluación del dólar, lo que provocó la sobrevaluación generalizada de las divisas, provocando problema de competitividad de en las divisas europeas. Para países como España, Reino Unido e Italia sus tipos de cambio no hubieran sido atacados tan fácilmente si no hubieran permitido que sus divisas se sobrevaluarán, en el caso de España e Italia, el problema radicaba en que estos países seguían políticas deflacionarias basadas en el tipo de cambio, y una devaluación hubiese terminado con sus planes de estabilización; el caso de Reino Unido fue distinto pues este país entro en el SME con un tipo de cambio excesivamente alto, así como una elevada inflación y desempleo. Francia no se hubiese enfrentado a tantas dificultades para defender el franco, si su tasa de empleo no se hubiera elevado a niveles tan altos. La política de un franco fuerte seguida por el gobierno francés limitaba las posibilidades reales de actuación frente a problemas o distorsiones económicas. [51] II.2.5.2 Crisis Mexicana: 1994-1995 La crisis de 1994-1995 constituyó una ruptura del proceso de reproducción normal de la economía mexicana, determinada originalmente por la imposibilidad de responder a compromisos internacionales, puede decirse que en este sentido es común a la crisis de los años ochenta, pero su diferencia radica en que para estos años, hay una apertura de los mercados financieros nacionales, la titularización, la bursatilización del crédito, la importancia de la inversión internacional en cartera, etc., por lo que esta crisis tuvo un carácter especulativo-cambiario, lo cual resultó de la sobreexposición de la economía nacional con el peso sobrevaluado a los movimientos especulativos de una enorme cantidad de inversión externa de cartera. La salida masiva del país de este tipo de capitales, agotó las reservas internacionales de divisas, impuso una macro devaluación descontrolada del peso traduciéndose en un proceso inflacionario contenido por rígidas medida de contracción monetaria y fiscal, que desencadenó la crisis financiera, productiva y social. La sobreexposición de la economía mexicana a la inversión especulativa tuvo lugar a nivel del mercado cambiario y resultó de la gran desproporción entre el capital especulativo internacional localizado temporalmente en México y las reservas internacionales de divisas con que contaba el país para garantizar la convertibilidad y libre reflujo de esos capitales en un contexto de moneda nacional sobrevaluada. Esto se dio en momentos en que la economía nacional era extremadamente vulnerable a ataques especulativos en gran escala por la conjunción de factores financieros y monetarios adicionales como: a) Una alta deuda externa privada b) Un sistema bancario interno extremadamente vulnerable (baja capitalización y alto endeudamiento externo, apareció el problema de su cartera vencida) c) Un entorno monetario extremadamente liquido resultado de la sobre expansión del crédito d) Un régimen legal liberal, determinado por la carencia de instrumentos específicos de regulación de la entrada y salidas de capital II.2.5.3 La crisis asiática: 1997-1999. Las economías asiáticas presentaron entre 1990-1996 indicadores macroeconómicos favorables: bajos déficits presupuestarios, limitada deuda pública, inflación moderada, altas [52] tasas de ahorro e inversión, rápido crecimiento del PIB, elevadas entradas de capital extranjero y bajas tasas de desempleo, pero en este periodo se dio además una liberalización financiera, sin mecanismos de regulación y supervisión, con la cual se dio una apertura de la cuenta de capital y una desregulación del sistema financiero internacional, con la liberación de los tupos de interés y se eliminaron las barreras a la entrada en la intermediación financiera; lo anterior llevo a una menor evaluación de la calidad de los préstamos recibidos y concedidos, mayor exposición al riesgo de tipos de interés y de cambio, aumento el endeudamiento a corto plazo en moneda nacional, un mayor desequilibrio en la composición en monedas y plazos entre deuda y activos, etc. Por los procesos anteriores de acuerdo con Bustelo (1999.b) las economías asiáticas tuvieron los siguientes comportamientos: Aumento en el crédito bancario del sector privado y una acumulación sustancial de deuda externa corto plazo. Una fuerte entrada de capitales extranjeros generó una considerable apreciación en términos reales de las monedas y por tanto de un aumento de déficit comercial y por cuenta corriente. Se registro una notable caída de la rentabilidad de la inversión y de la eficiencia del capital La crisis se produjo en 1997, cuando los inversores tomaron conciencia de las fragilidades de las instituciones financieras y de las empresas manufactureras, surgieron ataques especulativos contra las monedas y las bolsas de valores, por lo que hubo una caída de las entradas de capital. La importancia de esta crisis radica en que su propagación se produjo por transmisión de la contracción de la producción y del empleo desde los países en que se produjo la crisis hacia otras economías a través del comercio internacional. Esta crisis afectó sobre todo los intercambios intra-regionales desde productos complementarios y menos a las exportaciones de productos directamente competitivos, en octubre de 1997, para el caso de Corea se presento una fuerte sobreacumulación, lo que se reveló como una verdadera crisis de sobreproducción con repercusiones mundiales. También se presento un crisis bursátil, las principales bolsa asiáticas, especialmente Hong Kong, cayeron la cotizaciones, e inicio el contagio bursátil a la baja, a escala mundial, durante el 27 y 28 de [53] octubre de 1997, las acciones cayeron fuertemente en Nueva York y la caída se extendió hacia Europa. II.2.6 Cambio en la rentabilidad de las empresas no financieras. El proceso de financiarización alteró las estrategias de la empresas no financieras, ya que se modificaron tanto los objetivos de los propietarios del capital, como de su capacidad para imponerlos, las empresas pasan a ser concebidas como una cartera de inversiones constituida por activos divisibles y líquidos que son continuamente reorganizados, con la finalidad de maximizar el valor de mercado de las acciones. Las estrategias empresariales adoptan lo que se denomina corporate governance, una serie de medidas orientadas a maximizar el valor de mercado de las acciones mediante el recorte de capital empleado. Entre estas medidas destacan: fusiones y adquisiciones, externalizaciones, subcontrataciones, despidos masivos, concentración de actividad en los segmentos más rentables, abandono de la diversificación productiva, simplificación de la estructura organizativa, etc. La reducción de capital social, es también una nueva estrategia financiera, pues eleva el rendimiento de las acciones recurriendo al endeudamiento para comprar y con ello, reducir los fondos propios, a través de compras con apalancamiento, compras por parte de los directivos y compra por parte de los propios accionistas (Medialdea y Sanabira, 2013). Por lo que hay modificaciones en la relación de empresas no financieras y el ámbito financiero que se explica de la siguiente forma: 1) Los recursos empresariales que fluyen a los mercados financieros se incrementan, en una primera fase en los años ochenta a través de pago de intereses y en una segunda fase en los años noventa, donde predomina el pago de dividendos. 2) Dado que la rentabilidad financiera supera a la obtenida en el ámbito productivo, las empresas que están en condiciones de hacerlo entran en el negocio financiero y obtienen cada vez mayores ingresos. Este fenómeno, supone la reorientación parcial de la actividad de las empresas y el desvío de parte de los recursos que podría destinar a inversiones productivas. Este proceso se resume en que, a partir de espectacular crecimiento de la rentabilidad financiera, tanto los beneficios sobre el capital invertido por parte de las empresas del sector financiero, como la rentabilidad que obtienen todo tipo de empresas mediante [54] actividades financieras. Lo que caracteriza este proceso es que las operaciones financieras proporcionan mayor rentabilidad al capital, que el que este logra mediante inversiones directas en actividad productiva. II.2.7 Creación de la Unión Europea. La libre circulación de capitales, la introducción del euro y la globalización de los mercados provocaron una profunda transformación del sector financiero europeo (bancos, instituciones financieras, empresas de servicios de inversión y agencias de seguros) que se manifestaba en los siguientes aspectos: Un mayor desarrollo de los mercados de capitales, sobre todo de las inversiones del sector privado, ya sean acciones o renta fija privada y una paralela reducción de la deuda pública (consecuencia del Pacto de Estabilidad que impone límites severos al endeudamiento de las Administraciones Públicas) Una supremacía absoluta de los vehículos institucionales de ahorro (organismos de inversión colectiva y fondos de pensiones) frente a la alternativa de inversión individual de cada ahorrador. Una ampliación de la actividad tradicional de la banca (prestamista de empresas o consumidores) para extenderse a la gestión de patrimonios de terceros (incluidos los fondos de inversión) en valores mobiliarios. Un cierto grado de especialización de los sistemas financieros nacionales (el bono alemán constituye la referencia para la deuda soberana, al mismo tiempo que los bonos "Pfandbrief" empiezan a serlo en la deuda privada); así como la aparición de mercados alternativos de papel a corto, con mayor rentabilidad, pero también con menor seguridad, que podrían configurar un binomio de rentabilidad-riesgo distinto al que había venido siendo habitual. La Comisión publicó en 1998 el documento "Servicios Financieros: Establecimiento de un marco de adaptación " en el que se indicaban diversos aspectos que requerían medidas urgentes para garantizar el pleno aprovechamiento de las ventajas derivadas de la moneda única y para conseguir un funcionamiento óptimo del mercado financiero europeo. En dicho documento se puso de relieve la necesidad de actuar en cinco campos diferentes: [55] Dotar a la UE de un dispositivo legislativo más claro y moderno, capaz de responder a los nuevos desafíos. Acabar con la fragmentación del mercado de capitales para reducir el coste de constitución de capital en los mercados de la UE. Permitir a los prestadores de servicios y usuarios aprovechar las oportunidades ofrecidas por un mercado financiero único, garantizando a estos últimos un elevado nivel de protección Fomentar una coordinación más estrecha de las autoridades de supervisión y control Desarrollar una infraestructura de la UE integrada que sirva de base para las transacciones financieras al por menor y al por mayor. El Parlamento Europeo aprobó una resolución el 4 de mayo de 1999 tomando de manera favorable las propuestas de la Comisión, al mismo tiempo que solicitaba la adopción de medidas específicas en los siguientes ámbitos: Presentar una propuesta sobre un procedimiento formalizado de cooperación de los mercados bursátiles nacionales y la creación de un listado panaeuropeo de acciones en lugar de los requisitos nacionales de venta, con la consiguiente actualización de la directiva de 1989 sobre listados y prospectos. Elaborar una comunicación sobre un sistema de certificación europea de las mejores prácticas en el sector de la gestión de fondos de inversión. Presentar al Parlamento un modelo de agilización de los procedimientos legislativos, en el que se establezcan los principios, el alcance y otros requisitos básicos para mantener actualizada la legislación. Estos trabajos sirvieron a la Comisión para preparar el Plan de Acción de Servicios Financieros, diseñado para definir los objetivos y las prioridades, fijar un calendario indicativo de actuación e identificar las acciones necesarias para crear un auténtico Mercado Interior. El Plan de Acción incluyó una mezcla de nueva legislación, leyes modificadas, comunicaciones de la Comisión y recomendaciones jerarquizadas en el tiempo, que deberían completarse en el año 2005. El Plan, asimismo, identificó aquellas [56] áreas en las que el bloqueo político ha impedido avances sustanciales, tales como las normas sobre liquidación, ofertas públicas de adquisición, estatuto de la sociedad europea, organismos de inversión colectiva y la venta a distancia de servicios financieros. II.3 Subperiodo 2000-2012. II.3.1 Acuerdo de Basilea II (2004). El Nuevo Acuerdo se realizó con la finalidad de establecer un esquema más amplio a los riesgos que asumen los bancos, como consecuencia del desarrollo del sistema financiero internacional; este acuerdo fue presentado en Junio de 1999, el cual fue sometido a consultas, para su presentación final en 2004 y su una la propuesta de implementación en 2006. El objetivo del documento “Convergencia Internacional de medidas y normas de capital: marco revisado”, conocido como Basilea II, fue el de constituir una base sólida para la regulación prudente del capital, la supervisión y disciplina de mercado; así como la convergencia regulatoria hacia estándares más eficaces y avanzados sobre la medición y gestión de los principales riesgos de las instituciones financieras y bancarias través de tres pilares que se refuerzan mutuamente (BIS, 2004): Pilar 1: Requerimientos mínimos de capital: los cuales se calculan en base a los activos ponderados por su riesgo, con nuevos criterios que reflejen de manera ajustada en el perfil de riesgo de las entidades; se consideran los tres siguientes riesgos: Riesgo de crédito: o Método estandarizado (EE), similar a Basilea I, pero introdujo más categorías de riesgo y la posibilidad de evaluaciones de riesgo otorgadas por las agencias externas (ECAIs y ECAs) o Método basado en calificaciones internas (IR), propone dos variantes: Básico (FIRB): los bancos estiman sólo la probabilidad de incumplimiento para cada activo. Los otros indicadores y ecuaciones son provistos por el CB. Avanzado (AIRB): los bancos estiman todos los indicadores cuantitativos que requieren las ecuaciones desarrolladas por el CB. Riesgo de mercado: no se modifica del acuerdo Basilea I Riesgo Operativo: esta es la principal modificación pues estaba implícito en los otros riesgos de Basilea I y se permiten tres métodos de cálculo: [57] o Indicados básico o Estándar o Avanzado (AMA) Pilar 2: Proceso de supervisión bancaria, se le otorga un rol fundamental y los principios básicos son los siguientes: Los bancos deberán contar con un proceso para evaluar la suficiencia del capital total en función de su perfil de riesgo y con una estrategia de mantenimiento de sus niveles de capital. Los supervisores deberán examinar las estrategias y evaluaciones internas de la suficiencia del capital de los bancos así como la capacidad de estos para vigilar y garantizar su cumplimiento y deberán intervenir cuando no queden satisfechos con el resultado. Los supervisores deberán esperar que los bancos operen por encima de sus coeficientes mínimos de capital y deberán tener la capacidad de exigirles que mantengan capital por encima del mínimo. Los supervisores deberán intervenir con prontitud para evitar que el capital descienda por debajo de los mínimos y deberán exigir la inmediata adopción de medidas correctivas. Pilar 3: Disciplina de mercado, se establecen requerimientos de divulgación de la información con el objetivo de permitir a los participantes del mercado evaluar el perfil de riesgo del banco. Mejoras de Basilea II respecto a Basilea I: Su aplicabilidad a bancos internacionalmente activos, así como preservar la integridad de capital de bancos con sus filiales, eliminando con esto el doble apalancamiento del capital La medición de riesgo y la metodología de medición; con el objetivo de mejorar las evaluaciones que efectúen los bancos sobre los riesgos, de forma tal que los coeficientes de capital sean representativos del perfil de riesgo de cada entidad, permaneciendo la tasa de capital mínimo en 8%. [58] Mayor relevancia al proceso de supervisión bancaria y la disciplina de mercado, debido a que se incremento la sensibilidad al riesgo , además de que se permitió la posibilidad que los bancos utilicen sus propios modelos de evaluación de riesgos. En el proceso de supervisión se desarrollo un componente específico referido a la titularización, se remarca la importancia de la transferencia significativa del riesgo en las titularizaciones. En cuanto a la disciplina de mercado, el CB intenta fomentarla mediante un conjunto de requisitos de divulgación de la información que permita a los participantes de los mercados evaluar el perfil de riesgo de cada banco y su nivel de capitalización, el cual adquiere trascendencia ya que propuso una evaluación interna de riesgo y supone mayor discrecionalidad. II.3.2 Nuevas formas de operación del sistema financiero: el papel de la titularización y el apalancamiento Minsky (citado por Girón, 2009), en sus notas sobre titularización, estaba sumamente preocupado por la trascendencia de la nueva forma de financiar el sistema económico, señala que hay una relación simbiótica entre la globalización de la estructura financiera mundial y la titularización de instrumentos financieros. La titularización refleja un cambio en la importancia relativa del financiamiento bancario y del financiamiento en el mercado; la capacidad de este último se ha incrementado, deteriorando al financiamiento bancario y en el de los intermediarios financieros que reciben depósitos. A partir de 2002-2003, debido al débil rendimiento de las obligaciones derivado de la baja en las tasas de interés, así como a que el mercado de acciones se hizo más estrecho relativamente respecto a la cantidad de capital que buscaba valorizarse, los inversionistas institucionales adoptaron y propusieron a sus clientes lo que se llama una gestión dual; por un lado constituyeron carteras de gestión pasiva, para cubrir sus costos y por el otro delegaron la gestión activa de las colocaciones destinadas a ofrecer rendimientos elevados, ya sea a los Hegde Funds (existentes o ellos mismos los creaban), ya sea a los fondos de fondos, especialmente a los de Private Equity especializados en las OPA con un fuerte efecto de palanca que también constituyeron solos o asociándose. Los Hedge Funds buscan colocaciones con rendimientos altos, sus estrategias descansan en palancas de préstamos muy elevados, activos de alto riesgo y una rotación muy rápida de sus carteras. Este periodo esta caracterizado por la [59] creación de instrumentos de colocación cada vez más complejos, generalmente basados en titularización y la creación de lo que se denomina “productos sintéticos” en los que se realiza un empaquetamiento de acreencias de origen y fiabilidad muy distintos, estos son: CDO (Collateralied Debt Obligation) que son títulos derivados, es decir, son el resultado de dos operaciones sucesivas de titularización, por lo general comprende préstamos, bonos u obligaciones hipotecaras. Los inversionistas asumen el riesgo crediticio del colateral. Los CDOs emiten múltiples tramos de valores, ofreciendo a los inversionistas diferentes características en cuanto al vencimiento y riesgo crediticio. Algunos CDOs son: o ABS-Asset backed securities, valores respaldados por activos o ABCPs- Asset backed comercial papers, fondos de activos que se compran con los ingresos que se obtienen emitiendo títulos de corto plazo, conocidos como documentos comerciales o RMBs- Residential mortgage backed securities, valores respaldados por hipotecas residenciales o Títulos adosados a préstamos inmobiliarios o CDS- Credit default swaps, que transfieren con intereses y elevadas comisiones, el riesgo vinculado a la posesión de obligaciones de empresas, estos son instrumentos de cobertura de riesgo, pero paso pasaron a ser instrumentos de colocación especulativa. En la configuración del sistema financiero del periodo, los fondos de inversión y otras sociedades financieras se trasladaron al mercado monetario para emitir títulos de deuda a corto plazo denominados Commercial papers, garantizados con algunos de sus activos denominados Asset Backed Commercial Papers. Los mercados financieros se impusieron sobre los organismos financieros internacionales, y adquirió prioridad el financiamiento mediante titularización a través de fondos mutuales, los fondos de inversión libre (Hedge Funds), los fondos de pensiones, las aseguradoras y otros inversionistas no institucionales que se convirtieron en actores del financiamiento en el nivel mundial, por encima de los bancos de desarrollo y la banca comercial nacional. La titularización de activos financieros, de acuerdo con Crotty (2004) y Epstein (2005), es [60] fundamental para comprender el proceso de financiarización y el desenvolvimiento de la crisis actual. Guttman (2008), basándose en estudios de Boyer (1986) y Chesnais (2000) define a la crisis de 2007, como “la primera crisis sistémica del nuevo régimen de acumulación financiera”. Para profundizar en el estudio del proceso de financiarización en Estados Unidos, Orhangazi (2008) establece dos niveles: 1) Crecimiento exponencial de las transacciones en los mercados financieros y el aumento masivo de las instituciones financieras. 2) Los gobiernos corporativos de los grandes conglomerados institucionales no bancarios y su forma de financiamiento, que ha permitido las fusiones y megafusiones de los conglomerados a través de la titularización El alcance de la financiarización y de la titularización se observa no sólo en las operaciones fuera de balance, sino también de productos sintéticos, estrechamente relacionados con los préstamos hipotecarios. Durante el auge, en especial los valores hipotecarios, se “reempaquetaron” en obligaciones de deuda colateral, las CDOs y adquisiciones empresariales apalancadas (LBO, leveraged by-out); por lo que, gracias a la titulización, los bancos se deshicieron de su cartera de activos emitiendo valores que fueron compradas por inversionistas, es decir, en lugar de quedarse con su cartera de préstamos, los bancos la transfieren a entidades constituidas para ese fin, llamados Special Purpose Vehicles (SPV), los cuales sirvieron como fiduciarios de las corrientes de dinero generadas por los créditos originales, y emitieron títulos respaldados por la cartera original, que fueron comprados por inversionistas. Al SPV que se constituyo con ese propósito se dio el nombre de Structured Investment Vehicles (SICs) vehículo de inversión estructurada). Al vender sus préstamos a bancos y fondos de inversión del país y del extranjero, los prestamistas ya no mantuvieron en sus registros contables. II.3.3 Crisis del subperiodo: 2001, 2007. II.3.3.1 Crisis NASDAQ:2001. Estados Unidos entró en una fase expansiva del ciclo en 1998-2001, para algunos autores se completó el montaje del actual régimen de “gobierno de empresa”, el cual pone como objetivo prioritario de las firmas el valor accionarial. Los capitales de los inversores [61] institucionales volvieron desde Asia a sus orígenes. Las dos bolsas de Nueva York en NYSE y el NASDAQ, volvieron a ser el principal terreno de operación de los inversores financieros. El valor accionarial, no solo exige la repartición de ganancias que prioriza los dividendos, supone mantener las cotizaciones de bolsa en un nivel alto, los grupos industriales pasaron a comprar sus mismas acciones, endeudándose en el mercado de préstamos obligatorios. Las adquisiciones de las firmas más débiles fueron financiadas por intercambios de títulos con precios que no tenían ninguna relación con su valor real. Cuando la burbuja de internet estallo en 2001, el Nasdaq tuvo un verdadero crack, mientras que el NYSE, sufrió una seria caída y se mantuvo a niveles bajos hasta finales de 2002. Las empresas quedaron muy endeudadas y siguieron estándolo hasta 2003 y 2004. Las opciones y medidas tomadas por el gobierno estadounidense para contener los efectos de la quiebra de Nasdaq y apoyar aún más que antes al sector inmobiliario, pusieron los antecedentes de la crisis financiera del 2007. Durante la década de los noventa del siglo pasado, la economía estadounidense experimentó una de las expansiones más largas en toda su historia moderna, incluso más larga que la acontecida en la década de los sesenta, cuando se desarrolló la guerra de Vietnam. El crecimiento vertiginoso de la “Nueva Economía” -resultado del desarrollo de la informática, el Internet y las telecomunicaciones (Guillén, 2009) se relacionó con el proceso globalizador y la burbuja de los mercados financieros (la burbuja del mercado hipotecario formó parte de ésta) llevando a algunos a afirmar que era el fin del ciclo económico y de las crisis económicas recurrentes. La década de los noventa terminó en la crisis financiera del 2000 definida por el crack de las bolsas de valores de la mayoría de los países y la franca recesión de la economía estadounidense durante 2001 y 2002. Esta situación fue agravada por los actos terroristas del 11 de septiembre de 2001, fecha en que fue cimbrado el sistema financiero y económico de los Estados Unidos. A pesar de la severidad de la caída bursátil -sobre todo en el valor de las acciones tecnológicas- la recesión económica no fue tan profunda. Los riesgos de deflación basados en los altos niveles de endeudamiento generados con el boom de la “Nueva Economía”, fueron pasajeros y el comportamiento de la producción de bienes y servicios se recuperó bastante bien para el 2002. [62] El desempeño económico de los Estados Unidos durante 2001 y 2002 fue posible gracias al boom de las inversiones inmobiliarias y a la existencia de menores tasas de interés. La atracción de capitales extranjeros sostuvo el crecimiento del consumo privado, las importaciones y el mantenimiento de las tasas de inversión. El auge de las inversiones hipotecarias permitió soportar a la economía después de que los estadounidenses, pasando del mercado de acciones, a la euforia por los bienes raíces. II.3.3.2 Crisis Sistémica de la economía mundial. El BIS considera que las aportaciones de Minsky, fueron especialmente pertinentes para entender la crisis financiera actual. Como se desarrollo en el capítulo I del apartado i donde se explica el ciclo financiero, Minsky estudió la formación y el estallido de burbujas especulativas en los precios de los activos, que consideraba inherentes a los mercados financieros en tiempos de ciclos expansivos de crédito. Considera que las crisis periódicas que afligen al capitalismo tienen una naturaleza endógena al sistema financiero. Asimismo, su aportación es fundamental para entender el papel jugado por la política monetaria y los bancos centrales en este proceso. La clave su análisis es que el papel jugado por los bancos centrales como prestamistas de última instancia y garantes de la estabilidad del sistema bancario les impide adoptar las medidas restrictivas que hubieran sido necesarias en el momento de expansión crediticia. En el marco de una oferta monetaria endógena, la única posibilidad de actuación es a través de la elevación de los tipos de interés, elemento este que contribuye a estallar la burbuja financiera y a generar el ciclo recesivo en la oferta de crédito. La crisis hipotecaria queda inscrita en una crisis de deuda-deflación del tipo Fisher-Minsky, donde los problemas centrales los representan la falta de liquidez en los mercados financieros y la insolvencia económica; mientras no haya una importante reactivación de la economía y del empleo en Estados Unidos no se verá el fondo de la crisis financiera en ese país. Los precios de las casas seguían cayendo, en ciudades como Miami, Los Ángeles, San Diego y Las Vegas, se habló de un ajuste cercano al 30% en el precio de las mismas para reactivar el sector inmobiliario. A nivel internacional esta caída de precios también se manifestó en España, Gran Bretaña, Irlanda y otros. Esta misma tendencia también la sufrieron la mayoría de los mercados bursátiles en todo el mundo. [63] Las hipotecas subprime, surgieron como una de las innovaciones más importantes del sector financiero durante la década de los noventa, con el objetivo de incrementar las ganancias de corto plazo y a partir de una liberación de los programas gubernamentales de apoyo a la vivienda, diversas instituciones financieras otorgaron créditos a millones de ciudadanos que anteriormente no hubieran calificado para ningún crédito. Para muchos estadounidenses la concesión de créditos hipotecarios significó una valiosa oportunidad de hacerse de su casa, pero que también se tradujo en el aumento de los delitos de cuello blanco, el abuso de las condiciones crediticias y la bancarrota. Los préstamos subprime se definieron como de alto riesgo, en virtud del pobre perfil financiero de quienes los contrataron (estas familias apenas si contaban con las rentas mensuales a bajos intereses). El historial crediticio del solicitante era evaluado por FICO (Fair Issac Company) mediante puntajes; aquellos sujetos de crédito que obtuvieran menos de 620 puntos eran calificados como altamente riesgosos, razón por la cual se le descartaba como cliente de un préstamo prime. Según expertos en crédito hipotecario, un pobre historial crediticio ocurría cuando familia obtenía un bien inmueble con apenas una calificación de 350 puntos al nivel de tasas de interés vigente. En comparación a los préstamos prime, los préstamos subprime mantenían una relación mayor entre el crédito y el valor de la casa, o sea que la participación del crédito era mayor al valor del inmueble lo cual ponía al deudor como altamente riesgoso en caso de insolvencia económica (Reyes Guzmán, 2009). Estas hipotecas subprime llegaron a representar el 15% del total de hipotecas en los Estados Unidos. (Perrotini, 2008) El desastre financiero se desarrolló en torno a los activos subprime y el aumento desmesurado del precio de las casas existentes, mientras durante el período 1975-1995 los precios reales de las casas se incrementaron en promedio por año un 10%, en la década de 1995-2004 este indicador fue del 36%. Tan solo entre 1997 y 2006, los precios de las casas se incrementaron vertiginosamente un 93%, en tanto que el 10 y el 20% (Guillén, 2009). El aumento real en los precios de las casas estimuló significativamente el auge del crédito y el consumo, el cual terminó en junio de 2007 cuando los índices de morosidad de los créditos hipotecarios subprime detonaron la crisis financiera internacional El auge por invertir en casas se terminó en el 2005, cuando los precios de los bienes raíces comenzaron a descender rápidamente, de hecho, en agosto del mismo año, en una entrevista [64] realizada a Robert Shiller, se comentó la predicción acerca de una caída cercana al 40% en los precios de los bienes raíces en Estados Unidos. Sin embargo, fue a inicios del 2007 cuando se evidenció la disminución de las ventas de casas con respecto a las vendidas en 2006. Los primeros indicios de crisis se observaron con las hipotecas subprime, debido a que se registraron crecientes carteras vencidas con este tipo de créditos otorgados sin análisis de garantías y con elevados riesgos. La crisis de las hipotecas subprime en Estados Unidos se desarrolló hasta poner en riesgo real de quiebra a todo el sistema financiero y además provocó la mayor recesión a nivel mundial poniendo en riesgo no sólo al sistema financiero sino también al sistema productivo de cada país. Sin embargo las crisis subprime y bancaria fueron realmente las consecuencias del deterioro de las variables económicas y no al revés. Después de la crisis de 2001, las bajísimas tasas de interés estimularon el endeudamiento a corto plazo (apalancamiento) que permitió financiar la demanda de hipotecas a su vez impulsada por las mismas tasas de interés. Los mercados financieros de Estados Unidos se mostraron bastante inestables en septiembre de 2008 ante la quiebra de sus mayores bancos de inversión (Lehman Brothers y Merril Lynch) más la posible quiebra de la mayor aseguradora de este país, AIG. Ante este panorama de altos riesgos financieros, Ben Bernanke como presidente de la Fed, implementó a partir del 2008 una política monetaria anti-crisis en la que se comprometía a ser un proveedor del crédito de última instancia para restablecer la falta de liquidez y/o de capital mediante la apertura de la ventana de descuento para el otorgamiento del crédito a los bancos y aseguradoras con enormes carteras vencidas. Sin embargo la crisis financiera se agudizó precisamente por el exceso de liquidez manifestada desde principios de la década actual, lo cual ha dado lugar al incremento de inversiones hipotecarias al grado de sobrevaluar los precios en el mercado inmobiliario causando una burbuja especulativa. Además, el hecho de que las sociedades financieras otorgaron créditos hipotecarios poco transparentes a diversos sectores de la población norteamericana los cuales, dado el déficit corriente y fiscal de la economía estadounidense, eran pactados a tasas de interés bajas pero variables. Cuando estas sociedades decidieron [65] vender la cartera de créditos hipotecarios a la banca, transfirieron el riesgo inherente mientras obtenían su respectiva comisión como generadores de los créditos. Por su parte la banca, para eliminar estos activos altamente riesgosos de su balance contable, diseñó mediante la innovación financiera una serie de productos en el mercado de capitales (cuyo activo era la combinación de créditos hipotecarios con otros activos relacionados al consumo), estos productos eran denominados CDS (Credit Default Swaps) emitidos con cierta calificación de riesgo concedida por agencias calificadoras. Diversas instituciones inversoras adquirían estos instrumentos con diferente calificación y rendimiento en función de su tolerancia al riesgo. Estos bancos emisores de CDS conformaban sociedades de inversión en paraísos fiscales. (Vanoli, 2008) Los resultados de esta política monetaria se hicieron notables a partir del 2007. El índice Dow Jones comenzó su caída a partir del tercer trimestre de 2007, tendencia que continuó a lo largo del 2008 y se acentuó aún más a comienzos de 2009. En cuanto al PIB de los Estados Unidos, este indicador cerró en 2007 con un crecimiento negativo del orden de 0.2% mientras que para el cuarto trimestre de 2008 cerró con una caída del 6.2%. En cuanto a la tasa de desempleo, este fue del 7% en el 2008 respecto al 2007. El número de empleos que se perdieron de noviembre de 2008 a enero de 2009 fue de 1.8 millones (Indicadores Internacionales, INEGI, 2009). De acuerdo con Chesnais (2007) la crisis financiera de 2007, destaca por tres puntos importantes: 1. La amplitud de la contracción del crédito interno en el sector financiero provocada por títulos “podridos” de “nueva generación” que los bancos y los fondos de colocación con riesgo (Hedge Funds) tienen en sus carteras, para posteriormente pasar a la contracción del crédito a las empresas. 2. El momento y la violencia del estallido de la burbuja inmobiliaria en otros países en que existe, sobre todo los de la Unión Europea como España e Irlanda, pero también Australia. 3. Los efectos antagónicos de las políticas de tasas de interés y tasas de cambio adoptadas por los principales países. [66] II.3.4 Basilea III (2008). La crisis de 2007, puso en manifiesto que los niveles de capital en el sistema bancario eran insuficientes, por una parte la calidad del capital de las entidades se había deteriorado, y en muchos países el sistema bancario estaba excesivamente apalancado; además que muchas entidades experimentaron problemas de liquidez al no poder refinanciarse en los mercados de corto plazo; todos estos factores aumentaron los efectos negativos sobre la estabilidad financiera y la economía en general. Dado lo anterior, el CB con el objetivo de fortalecer la regulación, supervisión y gestión de riesgos del sector bancario, desarrollo un conjunto de reformas, denominado Basilea III, el cual se deriva del plan de acción que el G-20 acordó en la cumbre de Washington en noviembre de 2008 y los acuerdos posteriores, detallados en el apartado anterior. En Julio de 2009 el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea publicó un primer conjunto de medidas para mejorar el marco de capital, las cuales se desarrollaran posteriormente. El paquete de reformas entró en vigor el 1 de enero de 2013, pero su implementación será progresiva, las medidas de capital, tendrán una implementación gradual del 2013 hasta el 2019, la tasa de apalancamiento en 2018; hasta ese año, se ha establecido un periodo de prueba para analizar el comportamiento del mismo y el diseño y calibrado propuesto y en 2017, se establecerán el diseño y calibrado definitivos de esta tasa; por otra parte la implementación de la tasa de liquidez a corto plazo se realizará en 2015 y la tasa de liquidez estructural en 2018, tras sus respectivos períodos de observación y la revisión del diseño de los mismos. La reforma de Basilea III (BIS, 2013.d) incluye los siguientes elementos: 1. Aumento a la calidad del capital para asegurar mayor capacidad para absorber las perdidas. Las nuevas medidas modifican la definición de capital regulatorio para mejorar la calidad, la coherencia a escala internacional y la transparencia del mismo. El capital regulatorio va estar formado por dos elementos: capital de nivel 1 o Tier 1 el cual se compone, a su vez del capital de mayor calidad o Common Equity y de los elementos adicionales de Tier 1 (instrumentos híbridos, como algunas participaciones preferentes) , además de estar formado por los instrumentos que son capaces de absorber perdidas cuando la entidad está en funcionamiento, y el de nivel 2 o Tier 2; [67] los cuales absorberán perdidas solo cuando la entidad no sea viable. Esta nueva medida mejora la transparencia, exigiendo que se divulgue información sobre todos los elementos del capital y una reconciliación detallada de los estados contables. 2. Mejora de la captura de riesgos: se modifica el cálculo de los riesgos para determinadas exposiciones que la crisis probo que estaban mal calculados, en particular, las actividades de la cartera de negociación, titularizacioness, exposiciones a vehículos fuera de balance y al riesgo de contraparte que se deriva de las exposiciones de derivados. Las reformas del Comité también incluyen un aumento en los requerimientos de capital para las retitularizaciones ya que demostraron ser una fuente sustancial de pérdidas durante la crisis. En lo demás se mantiene el tratamiento establecido en Basilea II. 3. Constitución de colchones de capital: en momentos buenos del ciclo que puedan ser utilizados en periodos peligrosos. Se busca contribuir a un sistema bancario más estable, que ayude a amortiguar, en lugar de amplificar, las crisis económicas y financieras. En este sentido el Comité ha ampliado su enfoque regulatorio, ya que las nuevas medidas acordadas no solo se centran en promover la solvencia de las entidades individuales, si no abordan aspectos macroeconómicos que afectan la estabilidad del sistema financiero en su conjunto. Las nuevas medidas establecen dos colchones de capital: el colchón de conservación de capital, el cual tiene como objetivo que la entidad tenga suficiente capital para absorber perdidas en un entorno económico peligroso y mantenerse en tofo momento por encima de los requerimientos mínimos, por lo que debe estar compuesto por Common Equity y el colchón de capital anticíclico, el cual se constituirá únicamente en momentos que el crédito este creciendo excesivamente en una determinada jurisdicción y con el objetivo de frenar este crecimiento excesivo. En periodos e crecimiento normal de crédito, este colchón es cero; cuando se constituya, será adicional al colchón de conservación de capital. 4. Introducción de una tasa de apalancamiento: con esta tasa, que relaciona el capital con la exposición total de la entidad, se pretende desarrollar una medida sencilla, transparente y ajena al riesgo que complemente a la tasa de solvencia basada en [68] riesgo. La tasa tiene como objetivo limitar el apalancamiento excesivo en el sistema bancario. Al tratarse de una nueva medida y de la cual su diseño y calibrado es provisional, y el definitivo será acordado en 2017, algunos países como Estados Unidos, Canadá y Suiza, ya la tienen en sus regulaciones, se ha considerado necesario establecer un periodo de prueba, con el objetivo de analizar el comportamiento de el tasa en los momentos del ciclo, su impacto en los distintos modelos de negocio y su interacción con la tasa de solvencia basada en riesgo, con estos resultados el CB, realizará el diseño y el calibrado final. 5. Aumento del nivel d los requerimientos de capital para fortalecer la solvencia de las entidades y contribuir a una mayor estabilidad financiera. Este acuerdo ha sido basado en diversos estudios; en primer lugar, se estudio el impacto cuantitativo de las propuestas en el que colaboraron un amplio número de entidades de los países miembros del CB, el cual tuvo como objeto analizar el efecto del endurecimiento de las normas de definición del capital y de la captura de los riesgos propuestas, este se realizó durante el primer trimestre de 2010; en segundo lugar , para determinar el calibrado del acuerdo, se realizó un estudio que informo al Comité sobre el rango en el que se podrían situar los nuevos niveles de requerimientos mínimos de capital, de los colchones de capital y de la tasa de apalancamiento, para lo cual se analizaron datos históricos de una muestra amplia de entidades de diversos países, poniendo énfasis en los periodos de crisis. Este nivel no había sido modificado en Basilea II. 6. Mejora en las normas del proceso supervisor y de la disciplina de mercado y establecimiento de guías adicionales en áreas como gestión del riesgo de liquidez, buenas prácticas para la valoración de instrumentos financieros, gobierno corporativo y remuneración. 7. Introducción de un estándar de liquidez que incluye una tasa de cobertura de liquidez a corto plazo y una tasa de liquidez de estructura a largo plazo. El objetivo es asegurar que las entidades tengan colchones de liquidez suficientes para hacer frente a las posibles tensiones en los mercados y una estructura de balance que no descanse excesivamente en la financiación a corto plazo. [69] De acuerdo con Jaime Caruana Director General del Banco de Pagos Internacionales, en la 3a Conferencia Internacional de Banca Madrid, el 15 de Septiembre de 2010, Basilea III ofrece un conjunto de estándares de capital y liquidez que reforzará al sector financiero para hacer frente a los periodos de tensión, en el cual recalco los siguientes 4 puntos: I. Basilea III, aportará al sector financiero más claridad en el frente regulatorio, lo cual contribuirá significativamente a la recuperación económica en curso. II. Combina mejoras a escala micro y macroeconómica, al introducir una dimensión macroprudencial para promover la estabilidad en el sistema financiero en su conjunto. III. El periodo de transición será suficientemente largo, los mecanismos de transición acordados contribuirán a que el sector bancario pueda cumplir las nuevas normas de capital con un nivel razonable de retención de beneficios y ampliación de capital, mientras sigue canalizando crédito hacia el conjunto de la economía. IV. Evitar la complacencia, el sector financiero tendrá tiempo de adaptarse para mantener una adecuada oferta de crédito en la economía y reconstruir sus balances. II.3.5 Respuesta de la Unión Europea ante la crisis. El Plan Europeo de Recuperación Económica aprobado en diciembre de 2008 por el Consejo Europeo, ha sido la clave para no solo para la recuperación económica de la Unión Europea, sino también, para amortiguar los efectos de la crisis de 2007, contribuir a la estabilización de los mercados financieros, evitar una profunda recesión económica mediante el impulso de reformas estructurales acompañadas de acciones presupuestarias coordinadas Los objetivos de este Plan fueron: Estimular la demanda y fomentar la confianza de los consumidores. Minimizar el costo de la recesión económica, sobre todo para trabajadores y familias. [70] Preparar a la economía europea, para que, una vez alcanzada la senda de recuperación económica, pudiera afrontar con éxito los retos futuros de la competitividad, cambio climático, seguridad energética, etc. Entre las medidas para apoyar la actividad económica a través de política fiscal y reformas estructurales destacan: El aumento de los préstamos del Banco Europeo de Inversiones (BEI), hasta alcanzar los 30.000 millones de euros, destinados a las pymes, así como al sector del automóvil. Las actuaciones del Fondo Social Europeo, destinadas a mantener el empleo, especialmente en los colectivos más afectados. Una inyección fiscal de 2000,000 millones de euros, para impulsar la demanda procedente de presupuestos nacionales y el presupuesto de la UE. Incremento de los presupuestos nacionales hasta alcanzar el 1.2 % del PIB de la UE Debían combinarse instrumentos tanto de ingresos como de gasto público. Realizar reformas estructurales de apoyo a la demanda, al empelo y al funcionamiento de los mercados. Incrementar el gasto público Proporcionar garantías y subsidios de préstamos Reducciones temporales del IVA II.4 Análisis del proceso de financiarización a través de variables para países del G79 En el presente apartado se pretende hacer un análisis del proceso de financiarización de las economías del G7, a través de variables de actividad económica, bancarias y bursátiles, durante todo el periodo de estudio de 1970 a 2012, si bien no existe información para todo el periodo de todas las variables, estás representan información importante. II.4.1 Variables de actividad económica La primera variable en revisar es la tasa de crecimiento porcentual anual del PIB de las economías del G7, la cual está definida como la suma del valor agregado por todos los productores residentes en la economía más todo impuesto a los productos, menos todo 9 Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Gran Bretaña, Italia y Japón. [71] subsidio no incluido en el valor de los productos brutos. Se calcula sin hacer deducciones por depreciación de bienes manufacturados o por agotamiento y degradación de recursos naturales, claramente se puede observar en la Gráfica II.4 (realizada con los datos de la tabla No. 4 del anexo), que para las economías el G7 la tasa del crecimiento del PIB, ha ido disminuyendo, claramente se puede observar como las crisis financieras estudiadas en los apartados anteriores tuvieron efecto en sus economías, ya sea porque se desarrollaron en estos países o por las relaciones económicas y financieras que tienen con los países en los que sucedieron, la principal característica de este gráfico se da en los años 2008-2009, ya que lo que hasta ahora es denominado por algunos autores como la crisis sistémica de la economía capitalista que tuvo sus inicios en 2007, si bien tuvo su origen en los Estados Unidos, los efectos de contagio se sintieron en la economía mundial, y se puede visualizar claramente en el gráfico sobre todo para el año 2009, donde el conjunto de las economías del G7 tienen tasas de crecimiento negativas, comportamiento que no ocurrió en ninguna de las crisis anteriores, debido a que la crisis tuvo su origen en la economía Norteamérica, la cual todavía es considerada como la primera economía mundial. Gráfica II.4 Tasa de creciemiento del producto Interno Bruto para países del G7 de 1970-2012 10.00 8.00 6.00 4.00 0.00 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2.00 ‐2.00 ‐4.00 ‐6.00 ‐8.00 Canadá Alemania Francia Reino Unido Italia Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014 [72] Japón Estados Unidos Otra variable económica a analizar es el ahorro interno bruto10 se calcula como el PIB menos el gasto en consumo final, su importancia radica en que generalmente altas tasas de ahorro garantizan que en el país existan recursos suficientes para invertir en el sector productivo, en caso de no contar con los recursos para la inversión se deberá recurrir a financiamiento externo, lo cual si bien no es totalmente negativo, las economías deberán recurrir a créditos externos, además de entrada de divisas afectando al estabilidad de las monedas locales, además que parte de las utilidades de las inversiones deben ser transferidas al país del que se obtuvo el recurso, para todas las economías analizadas la tendencia es a la baja; en el inicio del periodo de estudio la tasa de ahorro como porcentaje del PIB estaba entre 20-30%, a excepción de Italia que tenía una tasa de ahorro del 40.05%, el comportamiento de esta variable no ha sido tan abrupto pero si ha ido disminuyendo a lo largo del periodo, alcanzando para 2012 Canadá 22.67%, Alemania 17.58%, Francia 23.18%, Reino Unido 19.08%, Italia 18.81%, Japón 12.75% y Estados Unidos15.68%.(Ver Tabla No. 5 del anexo) Gráfica II. 5 Ahorro Interno Bruto (% del PIB) de los países del G7 de 1970 a 2012 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 0.00 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 5.00 Canadá Alemania Francia Reino Unido Italia Japón Estados Unidos Fuente: World Development Indicators Banco Mundial 2014 10 Definición tomada del World Development Indicators, Los datos están en dólares corrientes de Estados Unidos. [73] La formación bruta de capital11 (anteriormente, inversión interna bruta) se compone de los gastos en adiciones a los activos fijos de la economía más las variaciones netas en el nivel de los inventarios. Los activos fijos incluyen mejoramientos de terrenos (cercas, zanjas, drenajes, etc.); compras de planta, maquinaria y equipo; y la construcción de carreteras, vías férreas, y similares, incluidas las escuelas, oficinas, hospitales, viviendas residenciales privadas, y los edificios comerciales e industriales. Los inventarios son las existencias de bienes en poder de las empresas para cumplir con las fluctuaciones temporales o inesperadas de la producción o las ventas, y el "trabajo en progreso"; al igual que el ahorro bruto, esta variable presenta una participación a la baja para las economías del G-7, resaltando que para inicios del periodo casi todas la economía estudiadas tenían una participación mayor al 20%, a excepción de Francia con 30.51% e Italia de 38.84% y para 2012 solo Canadá e Italia tenían un porcentaje mayor al 20%. (Ver Tabla No. 6 del anexo) Gráfica II. 6 Formación Bruta del capital (% del PIB) de los países del G7 de 1970 a 2012 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 0.00 Canadá Alemania Francia Reino Unido Italia Japón Estados Unidos Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014 11 Definición tomada del World Development Indicators, los datos están en dólares corrientes de Estados Unidos. [74] II.4.2 Variables Bancarias El acceso al financiamiento, la disponibilidad de crédito y el costo de los servicios son elementos clave en el desarrollo financiero, este crédito financia la producción, el consumo y la formación de capital, lo que a su vez se transforma en actividad económica, la disponibilidad de crédito para los hogares, las empresas privadas y las entidades públicas muestra el crecimiento del sector bancario y financiero en todo el mundo. En la siguiente gráfica se muestra el crédito interno provisto por el sector bancario el cual incluye todo el crédito a diversos sectores en términos brutos, con excepción del crédito al Gobierno central, que es neto. El sector bancario incluye las autoridades monetarias y los bancos creadores de dinero, así como otras instituciones bancarias en los casos en que se dispone de datos (incluidas las instituciones que no aceptan depósitos transferibles pero contra las mismas obligaciones que los depósitos a plazo y de ahorro). Ejemplos de otras instituciones bancarias son las sociedades de ahorro y préstamo hipotecario y las asociaciones de crédito inmobiliario, para el caso de las economías del G7, el comportamiento de la variable para todas las economías estudiadas es a la alza, si bien el patrón de acumulación bancario se desarrollo en los años ochenta, también es bien sabido que las actividades de los bancos se diversificaron, sobre todo entre banca comercial y de inversión; observando la gráfica podemos ver que a inicios de los años setenta este crédito como porcentaje del PIB, era para Canadá del 46.48%, Alemania 61.77%, Francia 80.60%, Reino Unido49.01%, Italia 86.32%, Japón 132.27% y Estados Unido 112.42%, (datos en Tabla No. 7 del anexo) duplicándose para finales de los años ochenta y principios de los noventa en países como Canadá , Reino Unido y Japón, aumentando para Alemania, Francia y Estados Unidos y manteniéndose en 86% aproximadamente para Italia. Para inicios de los años 2000, este crédito se mantuvo con poco crecimiento, a excepción de Alemania, Japón y estados Unidos que tuvieron un incremento de 25% aproximadamente y sin muchos cambios para finales el año 2012, por lo que podemos decir, que si bien el comportamiento de esta variable es de incrementarse a lo largo del periodo, es durante el periodo 1970-1988 donde tiene un mayor incremento. [75] Gráfica II. 7 Crédito interno provisto por el sector bancario (% del PIB) para países del G7 de 1970 a 2012 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 Canadá Alemania Francia Reino Unido Italia Japón 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 1988 1987 1986 1985 1984 1983 1982 1981 1980 1979 1978 1977 1976 1975 1974 1973 1972 1971 0.00 1970 50.00 Estados Unidos Fuente: World Development Indicators, World Bank 2014 El capital bancario y activo es la relación entre el capital bancario y las reservas sobre el total de activos. El capital y las reservas incluyen fondos aportados por propietarios, ganancias no distribuidas, reservas generales y especiales, previsiones y ajustes por revaloración. El capital incluye capital de nivel 1 (acciones integradas y acciones ordinarias), característica común en los sistemas bancarios de todos los países, y el capital regulatorio total, que incluye varios tipos específicos de instrumentos de deuda subordinada que no requieren reembolso si los fondos deben mantener niveles mínimos de capital (comprenden el capital de nivel 2 y 3). El total de activos incluye todos los activos financieros y no financieros. En cuanto al comportamiento de esta variable, el cual se observa en la gráfica II.8, el comportamiento para cada una de las economías se mantiene, únicamente se refleja la diferencia que existe entre Estados Unidos 8.5% para el año 2000 y 12% para 2012, que respecto a las otras economías del G7 oscila entre 3.5 y 6.5 en promedio. (Tabla No. 8 del anexo) [76] Grafica II. 8 Relación entre capital bancario y activos (%) de los países de G7 del 2000 al 2012 14 Canadá 12 Alemania 10 Francia 8 Reino Unido Italia 6 Japón 4 Estados Unidos 2 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014 II.4.3. Variables Bursátiles En el siguiente apartado se muestra el desarrollo del mercado bursátil a inicios de los años noventa se muestra en el siguiente apartado, es importante destacar que solo existen datos a partir de 1988, año en el que se establece el patrón bursátil como patrón de financiamiento predominante. La capitalización de mercado (también llamada valor de mercado) es el precio de las acciones multiplicado por la cantidad de acciones en circulación. Las compañías nacionales que cotizan en bolsa son las empresas constituidas dentro de un país que al cierre del ejercicio cotizan en las bolsas de valores del país. Las empresas que cotizan en la bolsa no incluyen sociedades de inversión, fondos comunes de inversión, ni otros vehículos de inversión colectivos, en el comportamiento de esta variable observamos que si bien, para casi todas las economías analizadas tiene un comportamiento a la alza, el caso de Japón se comporta de manera diferente, el valor de la variable disminuye de 129.67 % a 63.76% (Ver Tabla No. 9 del anexo) de 1988 a 1998, [77] pero para todas las economías incluida Japón hay un incremento importante de la capitalización en el mercado de las compañías que cotizan en la bolsa en los año 1999 y 2000, cayendo en 2001 y 2002, por la crisis NASDAQ, retomando otra vez los incrementos de 2003 a 2007, cayendo nuevamente de 2008 por la crisis financiera mundial y que para el año 2012, no pudieron rebasar el nivel más alto de 1999-2000. Gráfica II. 9 Capitalización en el mercado de las compañías que cotizan en Bolsa (% del PIB) para países del G7 de 1988 al 2012 250.00 200.00 150.00 100.00 Canadá Alemania Francia Reino Unido Italia Japón 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 0.00 1988 50.00 Estados Unidos Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014 Las compañías nacionales que cotizan en bolsa son las empresas constituidas dentro de un país que al cierre del ejercicio cotizan en las bolsas de valores de ese país. Este indicador no incluye sociedades de inversión, fondos comunes de inversión ni otros vehículos de inversión colectivos, podríamos pensar que esta variable también aumentaría en el periodo 1988-2012, pero sus incrementos no son tan marcados y para el caso de Estados Unidos a partir de 1998 han caído en más de mil empresas, lo cual podría ser explicado por fusiones, adquisiciones, otras formas de operar de las empresas en la bolsa o porque estas coticen en bolsa de otro país. [78] Gráfica II. 10 Compañías nacionales que cotizan en Bolsa de los países del G7 de 1988 al 2012 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 Canadá Alemania Francia Reino Unido Italia Japón 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 0 1988 1000 Estados Unidos Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014 El crédito interno provisto por el sector financiero incluye todo el crédito a diversos sectores en términos brutos, con la excepción del crédito al gobierno central, que es neto. El sector financiero incluye a las autoridades monetarias y los bancos creadores de dinero, así como otras sociedades financieras que están disponibles (incluidas las empresas que no aceptan depósitos transferibles pero que incurran dichos pasivos como depósitos a plazo y de ahorro) de datos, ejemplos de otras sociedades financieras son las finanzas y compañías de leasing, prestamistas, corporaciones de seguros, fondos de pensiones y compañías de divisas, para el caso de las economías del G7 todas han aumentado su crédito interno provisto por el sector financiero, que para el periodo de 1970-2012, se muestra en siguiente comportamiento los casos de Canadá, Italia se ha duplicado, Alemania, Francia, Reino Unido y Estados Unidos triplicado y para Japón paso de 49.01% en 1970 a 207.32% en 2012. (Ver Tabla No. 11 del anexo) [79] Gráfica II. 11 El crédito interno provisto por el sector financiero (% del PIB) de los países del G7 de 1970 a 2012 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 Canadá Alemania Francia Reino Unido Italia Japón 2012 2010 2008 2006 2004 2002 2000 1998 1996 1994 1992 1990 1988 1986 1984 1982 1980 1978 1976 1974 1972 0.00 1970 50.00 Estados Unidos Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014 Las acciones negociadas indican el valor total de las acciones negociadas durante el período. Este indicador complementa el índice de capitalización en el mercado, pues muestra si el tamaño de mercado se corresponde con el nivel de negociaciones, en general en el periodo 1988-2012 Canadá, Alemania, Francia, Italia y Japón, muestran un comportamiento a la alza, Reino Unido tiene un repunte importante en 2007 pasando de 170.84% a 361.36%, cayendo este en 2008 a 241.35% y para el caso de Estados Unidos se tienen dos repuntes importantes en 2000 pasando de 192.17% a 309.65%, para posteriormente entrar en crisis por la caída en índice NASDAQ y en el año 2007 de 294.28% a 434.84%, (Datos en la Tabla No. 12) para todas las economías hay una caída a partir del año 2009 y el valor de las acciones negociadas como % del PIB no se pudo recuperar y hasta 2012 tiene una tendencia a la baja. [80] Gráfica II. 12 Acciones negociadas, valor total (% del PIB) de países del G7 de 1988 a 2012 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 Canadá Alemania Francia Reino Unido Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014 [81] Italia Japón 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 0.00 1988 50.00 Estados Unidos Capítulo III. Respuestas a la crisis sistémica de la economía mundial capitalista. Entre el segundo semestre de 2008 y el primero de 2009, la crisis financiera mundial se profundizó y se extendió a nivel global, lo que generó la recesión más profunda y de mayor cobertura desde los años treinta. Esta crisis no tiene precedentes en cuanto al carácter global, la simultaneidad y rapidez de la difusión de los efectos globales y el origen en la principal economía del mundo, en un contexto de turbulencias en los mercados financieros, difícil acceso al crédito, incremento del desempleo y fuerte desvalorización de los activos, la economía mundial registró una contracción en 2009, algo que no ocurrió desde la segunda guerra mundial. En la gráfica III.1 se muestra la tasa de crecimiento del Producto Interno Bruto mundial, en la que se puede ver claramente como la crisis del 2007-2008, afecto como ninguna otra crisis del periodo de 1970-2012. Gráfica III.1 Tasa de crecimiento del PIB mundial de 1970‐2012 7 6 5 4 3 2 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 1988 1987 1986 1985 1984 1983 1982 1981 1980 1979 1978 1977 1976 1975 1974 1973 1972 1971 0 1970 1 ‐1 ‐2 ‐3 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014 A continuación se explica a detalle la respuesta a esta crisis a través de acuerdos de países, organismos institucionales, Instituciones financieras, Bancos de Desarrollo, entre otros. [82] III.1 Reuniones y resoluciones del G20. La crisis económica y financiera mundial ha dado lugar a amplios debates sobre la estructura y funcionamiento del sistema monetario y financiero internacional; en primer lugar, se ha reconocido, que los problemas globales no pueden resolverse unilateralmente, ni aún en el ámbito un poco más amplio de los países desarrollados del G-7 y de los denominados BRICS (Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica). En segundo lugar, porque la convocatoria y el comunicado derivado de ese primer encuentro, en Washington D.C., el 15 de noviembre de 2008, fueron más allá del marco monetario y financiero, conduciendo a una ampliación de las competencias del grupo, originalmente limitadas a esas dos cuestiones, la ampliación de competencias, a que hacen mención los documentos preparatorios y el comunicado de la segunda cumbre de Londres, celebrada el 1 y 2 de abril de 2009, involucran la coordinación macroeconómica, o sea de las políticas monetarias y fiscales, la variación de tipos de cambio, el comercio internacional, el empleo, la contribución a la preservación del medio ambiente, la reforma de las instituciones multilaterales de crédito y el restablecimiento del sistema financiero internacional. La magnitud de la crisis, que es la de mayor importancia después de la registrada en los años 30 del siglo pasado, determina la complejidad de la agenda de trabajo, a la que, además de los líderes y ministros de economía del G-20, se han sumado los representantes de otras áreas de los gobierno, así como instituciones y organismos internacionales. Dentro de estos, el grupo de los 20 (G20) integrado por economías industrializadas y de mercados emergentes, se han llevado a cabo diferentes reuniones en las que se han realizado acuerdos y establecido medidas inmediatas frente a la crisis y a más largo plazo destinadas a estabilizar el sistema financiero, estimular la demanda interna, ayudar a las economía emergentes y en desarrollo castigadas por la crisis y fortalecer el marco regulatorio, entre otros aspectos. En primer lugar las medidas y acuerdos establecidos en la cumbre de Washington en noviembre de 2008, dándole un apartado completo ya que en esta cumbre fue en la que se dieron las bases de la actuación conjunta para superar la crisis y en segundo lugar se realiza una revisión de las siguientes ocho cumbres destacando los puntos importantes. [83] III.1.1Declaración de la cumbre sobre los mercados financieros y la economía mundial Washington, 15 de Noviembre de 2008. Esta cumbre se realizó con el objetivo principal de establecer medidas y estrategias a nivel mundial para restaurar el crecimiento mundial y discutir para establecer las reformas a los sistemas financieros, con el objeto de trabajar conjuntamente para salir de la crisis. A continuación se presenta el Cuadro III.1, en que se intenta destacar los puntos principales de esta primera cumbre (C1), en el cual se puntualizan los objetivos generales, las medidas inmediatas a tomar, la implementación de políticas y las áreas más importantes a trabajar: Cuadro III.1 Cumbre G20, Washington, 15 de Noviembre de 2008 Objetivos generales • Estimular a las economías. • Proporcionar liquidez. • Reforzar el capital de instituciones financieras. • Proteger los ahorros y depósitos. • Descongelar los mercados de crédito. • Asegurar las Instituciones financieras internacionales (IFIs). Medidas inmediatas • Realizar acciones son necesarias para estabilizar el sistema financiero. • Reconocer la importancia del apoyo de la política monetaria, de acuerdo a las condiciones nacionales. • Utilizar medidas fiscales para estimular la demanda interna a según el caso, mantenimiento de un marco normativo propicio para la sostenibilidad fiscal. • Ayudar a los países emergentes y en desarrollo a lograr el acceso a la financiación en condiciones financieras difíciles, incluso a través de las facilidades de liquidez y apoyo a los programas. • Fomentar el Banco Mundial y otros bancos multilaterales de desarrollo (BMD) a usar su plena capacidad en apoyo de su programa de desarrollo. • Asegúrese de que el FMI, el BM y otros bancos multilaterales de desarrollo tuvieran los recursos suficientes para continuar desempeñando su papel en la superación de la crisis. [84] Implementación de políticas • Fortalecimiento de la Transparencia y Rendición de Cuentas: Fortalecer la transparencia del mercado financiero, así como una intensificación revelación requerida en los productos financieros complejos y de asegurar la divulgación completa y precisa de las empresas de sus condiciones financieras. Los incentivos deben ser alineados para evitar la toma de riesgos excesiva. • Mejorar la regulación: fortalecer los regímenes de regulación, la supervisión prudencial y la gestión del riesgo, y garantizar que todos los mercados, productos y participantes financieros están regulados o sujetos a supervisión, de acuerdo con sus circunstancias. Vamos a ejercer una fuerte supervisión sobre las agencias de calificación crediticia, en consonancia con el código internacional acordado y fortalecida de la conducta. • Promoción de la integridad en los mercados financieros: proteger la integridad de los mercados financieros del mundo, reforzando los inversores y de los consumidores, evitando los conflictos de intereses, evitando la manipulación del mercado ilegal, las actividades fraudulentas y el abuso, y la protección contra los riesgos financieros ilícitos derivados de la no cooperación jurisdicciones, el intercambio de información. • Refuerzo de la cooperación internacional: formular reglamentos y otras medidas de una manera consistente, coordinación y cooperación en todos los segmentos de los mercados financieros, en particular con respecto a los flujos de capital transfronterizos . • La reforma de las instituciones financieras internacionales: avanzar en la reforma de las instituciones de Bretton Woods para que puedan reflejar más adecuadamente el cambio de peso económico en la economía mundial con el fin de aumentar su legitimidad y eficacia. En este sentido, las economías emergentes y en desarrollo, incluidos los países más pobres, deben tener más voz y representación. Áreas a trabajar • Mitigar contra la prociclicidad de la política regulatoria. • Revisar y alinear los estándares globales de contabilidad, en particular para los títulos complejos en momentos de tensión. • Revisar y alinear los estándares globales de contabilidad, en particular para los títulos complejos en momentos de tensión. • La revisión de las prácticas de compensación en relación con los incentivos para la [85] asunción de riesgos y la innovación. • La revisión de los mandatos, la gobernabilidad y las necesidades de recursos de las instituciones financieras internacionales. • Definir el alcance de las instituciones de importancia sistémica y la determinación de su regulación o supervisión adecuada. Fuente: Elaboración propia a partir de G20 (2008, pp.1-5). Se estableció también el Plan de acción para la implementación de los principios para la reforma teniendo plazo al 31 de marzo de 2009, el cual en cada aspecto tiene medidas de acción inmediata y a mediano plazo, como se detalla a continuación: 1. Reformas a Instituciones Financieras Internacionales: Medidas Inmediatas: • El FSF debe ampliar a un mayor número de miembros de las economías emergentes. • El FMI, con su enfoque en la vigilancia y el FSF ampliado, con su enfoque en la elaboración de normas, deberían reforzar su colaboración, mejorando los esfuerzos para integrar mejor las respuestas de regulación y supervisión en el marco de política macro-prudencial y llevar a cabo ejercicios de alerta temprana. • Debemos examinar la idoneidad de los recursos del FMI, el Banco Mundial y otros bancos multilaterales de desarrollo y estamos dispuestos a aumentar en caso necesario. Las instituciones financieras internacionales también debería seguir para revisar y adaptar sus instrumentos de préstamo para satisfacer adecuadamente las necesidades de sus miembros y revisar su papel de prestamista a la luz de la crisis financiera en curso. • Debemos explorar formas de restaurar países emergentes y en desarrollo el acceso a los créditos y reanudar los flujos privados de capital que son críticos para el crecimiento, el desarrollo sostenible, incluyendo la inversión en infraestructura en curso. Medidas a mediano plazo • Realizar reforma integral al FMI y BM para que puedan reflejar adecuadamente el cambio de peso económico en la economía mundial y ser más sensibles a los retos del [86] futuro. Las economías emergentes y en desarrollo deberían tener mayor voz y representación en estas instituciones. • El FMI debería realizar exámenes de vigilancia vigorosas y ecuánimes de todos los países, así como dar una mayor atención a sus sectores financieros y una mejor integración de las revisiones con los programas de evaluación del FMI / Banco Mundial en el sector financiero conjuntas. Sobre esta base, el papel del FMI en la prestación de asesoramiento sobre políticas macro-financiera se vería reforzada. • Las economías avanzadas, el FMI y otras organizaciones internacionales deberían ofrecer programas de creación de capacidad para las economías emergentes y los países en la formulación y la implementación de nuevas regulaciones nacionales, en consonancia con las normas internacionales en desarrollo. 2. Fortalecimiento de la transparencia y rendición de cuentas Medidas inmediatas Los organismos de normalización deben avanzar de manera significativa su trabajo para hacer frente a las deficiencias en las normas contables y de divulgación de los vehículos fuera de balance. Los reguladores y emisores de normas contables deben mejorar la divulgación necesaria de instrumentos financieros complejos por las empresas para los participantes del mercado. Organismos del sector privado deben presentar propuestas para un conjunto de mejores prácticas unificadas. Ministros de Finanzas debe evaluar la idoneidad de estas propuestas, basándose en el análisis de los reguladores, el FSF ampliado y otros órganos pertinentes Medidas a mediano plazo • Trabajar intensamente hacia el objetivo de crear un único estándar global de alta calidad [87] • Los reguladores, supervisores y emisores de normas contables, en su caso, deben trabajar entre ellos y con el sector privado de manera permanente para garantizar la aplicación coherente y la ejecución de las normas de contabilidad de alta calidad. 3. Regímenes Regulatorios Medidas Inmediatas • El FMI, el FSF ampliado y otros reguladores y órganos deberán desarrollar recomendaciones para mitigar la prociclicidad, incluyendo la revisión de cómo las prácticas de valuación y apalancamiento, capital de los bancos, de compensación ejecutiva, y de provisión pueden exacerbar las tendencias cíclicas. Medidas a mediano plazo • Cada país debe comprometerse a examinar e informar sobre la estructura y los principios de su sistema de regulación para asegurar que es compatible con un sistema financiero moderno y cada vez más globalizado. • Los órganos competentes deben revisar la naturaleza diferenciada de la regulación en los sectores bancario, de valores, y los sectores de seguros y proporcionar un informe con la cuestión y hacer recomendaciones sobre las mejoras necesarias • Las autoridades nacionales y regionales deberían revisar los regímenes de resolución y las leyes de bancarrota a la luz de la experiencia reciente para asegurarse de que permiten una liquidación ordenada de las grandes instituciones financieras transfronterizas complejas. • Las definiciones de capital deben estar estandarizadas con el fin de lograr medidas compatibles de capital y de adecuación de capital. 4. Supervisión prudencial Medidas inmediatas • Los reguladores deberían tomar medidas para garantizar que las agencias de calificación crediticia cumplan los más altos estándares de la organización internacional de reguladores de valores y que eviten los conflictos de intereses, [88] proporcionan una mayor información a los inversores y emisores, y se diferencian valoraciones sobre productos complejos. • La organización internacional de reguladores de valores deben revisar la adopción de las normas y mecanismos para supervisar el cumplimiento de las agencias de calificación crediticia. • Las autoridades deben garantizar que las instituciones financieras mantienen capital en las cantidades necesarias para mantener la confianza. Emisores de normas internacionales deben establecer requisitos de capital más estrictas para las actividades de crédito estructurados y titulización de los bancos. • Los supervisores y reguladores deberían acelerar los esfuerzos para reducir los riesgos sistémicos de los CDS y over-the-counter (OTC) la de derivados. Medidas a mediano plazo • Agencias de calificación crediticia que proporcionan calificaciones públicas deben estar registrados. • Los supervisores y los bancos centrales deben desarrollar enfoques robustos e internacionalmente consistentes para la supervisión de la liquidez y las operaciones de liquidez del banco central para los bancos transfronterizos. 5. Gestión de riesgos: Medidas inmediatas • Los reguladores deberían desarrollar una guía mejorada para fortalecer las prácticas de gestión de riesgos de los bancos, en línea con las mejores prácticas internacionales, y deberían alentar a las empresas financieras a reexaminar sus controles internos y aplicar políticas más estrictas para la gestión de riesgos. • Los supervisores deben asegurarse de que las entidades financieras desarrollan procesos que proporcionan para la medición puntual y completo de las concentraciones de riesgos y las grandes posiciones de riesgo de contraparte a través de productos y geografías. [89] • Las empresas deben reevaluar sus modelos de gestión de riesgos para protegerse contra el estrés y reportar a los supervisores sobre sus esfuerzos. • Las instituciones financieras deben tener incentivos internos claros para promover la estabilidad, y la acción que se debe tomar, a través del esfuerzo voluntario o acción regulatoria, para evitar los planes que premian a los rendimientos excesivos a corto plazo o la asunción de riesgos de compensación. • Los bancos deben ejercer la gestión eficaz de los riesgos y la debida diligencia sobre los productos estructurados y de titulización. Medidas a mediano plazo • Organismos internacionales de normalización, que trabajan con una amplia gama de las economías y de otros organismos apropiados, deben asegurarse de que los responsables políticos de regulación son conscientes y capaces de responder con rapidez a la evolución y la innovación en los mercados financieros y de productos. • Las autoridades deberían monitorear los cambios sustanciales en los precios de acciones y sus implicaciones para la macroeconomía y el sistema financiero. 6. Promoción de la integridad de los mercados financieros Medidas inmediatas • Las autoridades nacionales y regionales deberían trabajar juntos para mejorar la cooperación reguladora entre jurisdicciones a nivel regional e internacional. • Promover el intercambio acerca de las amenazas internas y transfronterizas a la estabilidad del mercado de la información y garantizar que las autoridades nacionales las disposiciones legales son adecuadas para hacer frente a estas amenazas. Medidas a mediano plazo • Revisar las reglas de conducta empresarial para proteger los mercados y los inversores, en especial contra la manipulación del mercado y el fraude y reforzar su cooperación transfronteriza para proteger el sistema financiero internacional de los actores ilícitos. [90] • Las autoridades nacionales y regionales deberían adoptar las medidas nacionales e internacionales que protegen el sistema financiero global de jurisdicciones no cooperativas y no transparentes que plantean riesgos de la actividad financiera ilícita. • El Grupo de Acción Financiera debería continuar su importante labor contra el blanqueo de dinero y la financiación del terrorismo, y apoyamos los esfuerzos del Banco Mundial. • Las autoridades fiscales, basándose en el trabajo de los organismos pertinentes, como la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE), deben continuar los esfuerzos para promover el intercambio de información fiscal. La falta de transparencia y la falta de intercambio de información fiscal deben abordarse vigorosamente. 7. Reforzar la cooperación internacional Medidas inmediatas • Fortalecer la vigilancia de las empresas transfronterizas. • Los reguladores deberían tomar todas las medidas necesarias para fortalecer los mecanismos de gestión de crisis transfronterizas, incluida la cooperación y la comunicación entre sí y con las autoridades pertinentes, y elaborar listas completas de contactos y llevar a cabo ejercicios de simulación, según el caso. Medidas de mediano plazo • Recolectar información en áreas donde convergen las prácticas regulatorias tales como las normas de contabilidad, auditoría, y el seguro de depósito. • Las autoridades deben garantizar que las medidas temporales para restablecer la estabilidad y la confianza tienen distorsiones mínimas y se desenrollan de manera oportuna, bien escalonada y coordinada. 8. Reforma a Instituciones financieras internacionales: Medidas Inmediatas El FSF debe ampliar a un mayor número de miembros de las economías emergentes. [91] El FMI, con su enfoque en la vigilancia y el FSF ampliado, con su enfoque en la elaboración de normas, deberían reforzar su colaboración, mejorando los esfuerzos para integrar mejor las respuestas de regulación y supervisión en el marco de política macro-prudencial y llevar a cabo ejercicios de alerta temprana. Examinar la idoneidad de los recursos del FMI, el Banco Mundial y otros bancos multilaterales de desarrollo y estamos dispuestos a aumentar en caso necesario. Las instituciones financieras internacionales también debería seguir para revisar y adaptar sus instrumentos de préstamo para satisfacer adecuadamente las necesidades de sus miembros y revisar su papel de prestamista a la luz de la crisis financiera en curso. Explorar las formas de restaurar países emergentes y en desarrollo el acceso a los créditos y reanudar los flujos privados de capital que son críticos para el crecimiento, el desarrollo sostenible, incluyendo la inversión en infraestructura en curso. Medidas de mediano plazo • Realizar reforma integral al FMI y BM para que puedan reflejar adecuadamente el cambio de peso económico en la economía mundial y ser más sensibles a los retos del futuro. Las economías emergentes y en desarrollo deberían tener mayor voz y representación en estas instituciones. • El FMI debería realizar exámenes de vigilancia vigorosas y ecuánimes de todos los países, así como dar una mayor atención a sus sectores financieros y una mejor integración de las revisiones con los programas de evaluación del FMI / Banco Mundial en el sector financiero conjuntas. Sobre esta base, el papel del FMI en la prestación de asesoramiento sobre políticas macro-financiera se vería reforzado. • Las economías avanzadas, el FMI y otras organizaciones internacionales deberían ofrecer programas de creación de capacidad para las economías emergentes y los países en la formulación y la implementación de nuevas regulaciones nacionales, en consonancia con las normas internacionales en desarrollo. III.1.2 Reuniones Cumbre del G20 de 2009-2013. Posterior a la C1, se realizaron las siguientes Cumbres: [92] C2: Cumbre de Londres, 2 de Abril de 2009. C3: Cumbre de Pittsburg, 26 de Septiembre de 2009 C4: Cumbre de Toronto del G20, 26 y 27 de Junio de 2010. C5: Cumbre de Seúl, 12 de Noviembre de 2010. C6: Cumbre de Cannes, 4 de Noviembre de 2011. C7: Cumbre de Los Cabos, Baja California Sur, 19 de Junio de 2012. C8: Cumbre de San Petesburgo, Rusia, Septiembre de 2013. En estas cumbres se trataron puntos muy específicos para resolver la crisis mundial y que de manera general se volvían a tratar en cada una de las cumbres y con el objetivo de resumir solo se revisarán los puntos que creo son los de mayor relevancia para el tema de la crisis, los cuales se pueden ver en detalle en los cuadros construidos a partir de la revisión de los documentos finales de las declaraciones de las Cumbres de la C2 a la C8, en los Cuadros 1 al 5 del Anexo y que se generalizan a continuación: • Aspectos del Sistema Financiero entre los que podemos destacar los siguientes: • Fortalecimiento del sistema financiero, a través del establecimiento del nuevo Consejo de Estabilidad Financiera (FBS, del cual se detallarán posteriormente sus funciones al revisar las estrategias especificas ante la crisis) que trabaje en colaboración con el FMI, construir un sistema que sea más resistente, que sirva a las necesidades de las economías, que reduzca el riesgo moral, limite la acumulación de riesgo sistémico y como característica especial la importancia que se le da a las jurisdicciones no cooperativas, incluidos los paraísos fiscales, con el objetivo de ampliar su supervisión y regulación. • Fortalecimiento de la supervisión y regulación financiera, en un marco más coherente y fuerte, con sistemas de regulación más estrictos y una cooperación entre países; con el objetivo de proteger a consumidores e inversores, mejorar la gestión de riesgos, el fortalecimiento a la transparencia, particularmente combatir las jurisdicciones no cooperativas (NCJs), para hacer frente a los paraísos fiscales, el blanqueo de dinero producto de la corrupción, la financiación al terrorismo, etc. • Fortalecimiento a las Instituciones Financieras Globales, a través de la ampliación de sus recursos, por medio de aportaciones de países miembros, con la finalidad de [93] apoyar con nuevos, más amplios y flexibles préstamos , apoyar con mayores recursos a los Bancos Multilaterales de Desarrollo (BMD), además de implementación de las reformas al Banco Mundial. • Corregir las deficiencias en la regulación y supervisión del sector financiero, en las actividades de tipo bancario, en los mercados, en los mercados de materias primas, en la protección a los consumidores. • Aspectos del crecimiento y empleo: • Restaurar el crecimiento y el empleo a través de política fiscal expansiva, además de las políticas macroeconómicas, comerciales, de inversión y de mercados de trabajo, fuertes y solidarias, finanzas públicas sustentables, un sistema financiero bien regulado, y los sistemas de protección social que son resistentes y eficaces son la base para el crecimiento económico sostenible generador de empleo. • La creación de reformas estructurales para crear mercados laborales más inclusivos, políticas activas del mercado laboral y programas de educación y formación de calidad, además de contar con políticas de protección social nacionales. • Aspectos del comercio e inversión: • Resistir al proteccionismo y promover el comercio mundial y a la inversión, absteniéndose de levantar barreras a la inversión o al comercio de bienes y servicios, minimizar cualquier impacto negativo a través de políticas internas o medidas de apoyo al sector financiero. • Fortalecer la Organización Mundial del Comercio (OMC), la cual debería desempeñar un papel más activo en la mejora de la transparencia en las relaciones comerciales y políticas para un buen funcionamiento del mecanismo de solución de controversias. • Establecer las condiciones para promover el financiamiento a largo plazo para la inversión, de manera particular, en infraestructura y a las PYMEs, estableciendo las características específicas de cada país, además de que los gobiernos promuevan políticas para facilitar y alentar a los inversionistas institucionales a la inversión de largo plazo. [94] • Aspectos de las reformas a Instituciones Internacionales entre las cuales tenemos: • Reformar el mandatos de la misión y de gobierno del Fondo Monetario Internacional, el cual debe desempeñar un papel fundamental de promoción de la estabilidad financiera mundial y del crecimiento, reformar sus servicios de préstamos, modernizar su gobernanza para mejorar su credibilidad, legitimidad y eficacia, una mayor representación de los países de los mercados emergentes y en desarrollo dinámicos. • Reformar la misión, mandato y gobernanza de los Bancos de Desarrollo, fortaleciendo su enfoque en la seguridad alimentaria, desarrollo humano, la seguridad en los entornos más pobres y más difíciles, mejorar las oportunidades de inclusión social y económica. • Reformas al Banco Mundial que lleven hacia el poder de voto equitativo. • Otros aspectos importantes, los cuales no solo son del ámbito económico, sino también social y ecológico, entre otros: • Garantizar una recuperación justa y sostenible para todos, a través de reafirmar el compromiso de alcanzar los Objetivos de Desarrollo del Mileno (ODM), apoyar con recursos sobre todo a los países de bajos ingresos, a los países en desarrollo y a los mercados emergentes. • Seguridad energética y cambio climático, transparencia en el mercado de producción de energía, mejorar la supervisión de estos, estimular la inversión en energía limpia, energía renovable y eficiencia energética y de proporcionar apoyo financiero y técnico para este tipo de proyectos en los países en desarrollo. • Lucha contra los paraísos fiscales y jurisdicciones no cooperativas , para lo cual, la GAFI, el FSB y organismos internacionales, deben trabajar en estrecha colaboración para mejorar la transparencia y facilitar la cooperación entre agencias tributarias y de aplicación de la ley, además de identificar y dar seguimiento a las jurisdicciones de alto riesgo con el lavado de dinero, la lucha contra la financiación del terrorismo. • Promover la prosperidad a largo plazo a través de un crecimiento verde incluyente, es decir, encontrar formas en que el crecimiento económico, la protección ambiental y la [95] inclusión social se complementen y refuercen mutuamente, transformar estructuralmente las economías hacia una senda respetuosa con el clima a mediano plazo. III.2 Medidas particulares al sector financiero a la crisis sistémica de la economía mundial capitalista. III.2.1 Aplicación de Basilea III. El marco de Basilea III, amplia y refuerza el marco regulador de Basilea II y Basilea 2.512, el cual fijó requerimientos de capital más exigentes e introdujo un nuevo marco global de liquidez, los miembros de CB acordaron aplicar Basilea III a partir del 1 de Enero de 2013, sujeto a disposiciones transitorias y a los mecanismos de implementación progresiva hasta el 1 de enero de 2019. En el cuadro III.2, se presenta el avance de la aplicación de Basilea III en las jurisdicciones miembros del CB, de acuerdo con el Informe a los líderes del G20 sobre el seguimiento de la implementación de la reforma reguladora de Basilea III, publicado en agosto de 2013, en el cual la clasificación de adopción de la normativa de Basilea es: 1. Normatividad preliminar no publicada: cuando no se ha publicado ninguna ley, regulación u otro documento oficial de carácter preliminar el contenido previsto para las normas de regulación a nivel nacional. 2. Normatividad preliminar publicada: cuando se ha publicado una ley, regulación u otro documento oficial de carácter preliminar. 3. Normativa definitiva publicada: cuando el marco jurídico o regulador nacional ha sido concluido y aprobado, pero aún no es de obligado cumplimiento para los bancos. 4. Normativa definitiva en vigor: cuando el marco jurídico y regulador nacional ya es de obligado cumplimiento para los bancos 12 La revisión del Acuerdo de Basilea 2.5 no fue incluida en este trabajo. [96] Cuadro III.2 Cuadro resumen del avance de la aplicación de Basilea III en las jurisdicciones del CB Basilea III Requerimientos para País Capital en función G-SIB/ Liquidez (LCR) del riesgo D-SIB Argentina 3,4 1 1 Australia 4 1 2 Bélgica (UE) (3) (3) (3) Brasil 3 1 1 Canadá 4 3, 4 1 China 4 1 1 Francia- (UE) (3) (3) (3) Alemania- (UE) (3) (3) (3) Hong Kong RAE 4 1 India 4 Indonesia 2 1 1 Italia-( UE) (3) (3) (3) Japón 4 1 1 Corea 3 1 1 Luxemburgo-( UE) (3) (3) (3) México 4 1 1 Países Bajos-( UE) (3) (3) (3) Rusia 3 1 1 Arabia Saudita 4 1 1 Singapur 4 1 1 Sudáfrica 4 3 3 España-(UE) (3) (3) (3) Suecia- (UE) (3) (3) (3) Suiza 4 4 4,1 Turquía 2 1 2 Reino Unido-(UE) (3) (3) (3) Estados Unidos 3 1 1 Unión Europea BIS (2013.b, pp. 13-23) 3 3 3 En cuanto al coeficiente de apalancamiento, hasta la publicación del Informe a los líderes del G-20 sobre el seguimiento de la implementación de la reforma reguladora de Basilea III el CB se encontraba ultimando detalles de este coeficiente, dado que la fecha acordada para que los bancos divulguen este coeficiente es el 1 de enero de 2015. [97] III.2.2 La reestructuración del Foro de Estabilidad Financiera. Si bien el Foro de Estabilidad Financiera (FSB) fue creado por acuerdo del Grupo de los Siete el 20 de febrero de 1999, como consecuencia de la crisis se retomó la necesidad de crear el Consejo de Estabilidad Financiera, apoyado por el Grupo de los Veinte en la Cumbre de Londres, realizada el 2 de abril de 2009, el cual se retomaría con una base institucional más fuerte, con aumento de capacidad, además de establecerse en una base organizativa duradera.(Cumbre de Cannes, 04 de noviembre 2011, Cannes Cumbre Declaración Final). Dentro de las cumbres del G20, se establece que el objetivo del FSB es coordinar a escala internacional el trabajo de las autoridades nacionales y organismos internacionales para promover y desarrollar políticas reguladoras y supervisoras en el sector financiero, con el fin de lograr una mayor estabilidad financiera. De acuerdo con la Carta publicada en 2012 por el FSB, se establece que este deberá: a) Evaluar las vulnerabilidades que afectan al sistema financiero mundial, identificar y examinar en forma oportuna y permanente dentro de un macroprudencial, las acciones de regulación, supervisión y conexos necesarios para frente a ellos, y sus resultados; b) Promover la coordinación e intercambio de información entre las autoridades responsable de la estabilidad financiera; c) Controlar y asesorar sobre la evolución del mercado y de sus implicaciones para política regulatoria; d) Asesorar y supervisar las mejores prácticas en el cumplimiento de las normas reglamentarias; e) Realizar exámenes conjuntos estratégicos y coordinar el desarrollo de políticas labor de los órganos internacionales de establecimiento de normas para garantizar su trabajo es oportuna, coordinada y centrada en las prioridades y subsanar las deficiencias; f) Establecer directrices y apoyar el establecimiento de colegios de supervisores; [98] g) El apoyo a los planes de contingencia para la gestión de crisis transfronterizas, en particular con respecto a las empresas de importancia sistémica; h) Colaborar con el Fondo Monetario Internacional (FMI) para llevar a cabo de manera anticipada ejercicios de advertencia; i) Promover la aplicación jurisdicciones Miembros de los compromisos acordados, normas y recomendaciones de política a través del monitoreo de implementación, revisión y divulgación; y j) Emprender otras tareas acordadas por sus miembros en el curso de sus actividades y en el marco de la presente Carta. En la carta, se establece la organización y funcionamiento de FBS, y entraría en vigor el 19 de Junio de 2011. III.2.3 Instituciones Financieras de Importancia Sistémica Mundial. Durante la crisis financiera iniciada en 2007, las quiebras y el deterioro de varias instituciones financieras globales y de gran tamaño alcanzaron a todo el sistema financiero, lo que afecto a la actividad económica real por lo que se debió realizar una intervención del sector público para restablecer la estabilidad financiera. Dados los costes financieros y económicos asociados a estas intervenciones, así como al aumento del riesgo moral, es preciso aplicar medidas adicionales dirigidas en reducir la probabilidad y gravedad de los problemas que nacen de la quiebra de instituciones financieras de importancia sistémica mundial (G-SIFI), cuya quiebra no se permitiría debido a su tamaño, interconexión, complejidad, insustituibilidad de sus servicios y actividades o alcance mundial. Las externalidades negativas asociadas a estas instituciones, son subóptimas para el sistema en su conjunto. Además los costes de riesgo moral asociados a las garantías implícitas en el esperado apoyo del Gobierno pueden amplificar la asunción del riesgo, reducir la disciplina de mercado, crear distorsiones en la competencia y aumentar aún más la probabilidad de episodios de tensión. III.2.3.1 Bancos de importancia sistémica global (G-SIBs). En la cumbre de Cannes se solicitó al Consejo de Estabilidad Financiera (FSB) asesorados por el CB extendiera el marco diseñado para los bancos de importancia sistémica global (G[99] SIBs, por sus siglas en inglés) a entidades de importancia sistémica local (D-SIBs), para lo cual el CB difundió en octubre de 2012, el conjunto de principios que deben seguir los supervisores bancarios, para establecer el esquema a aplicar a las entidades financieras consideradas de importancia sistémica a cada jurisdicción. La ventaja del método de medición basado en múltiples indicadores es que toma en cuenta numerosas dimensiones de importancia sistémica. Aunque debe tomarse en cuenta que ningún método medirá perfectamente la importancia sistémica para todos los G-SIB, ya que estos bancos varían mucho en sus estructuras y actividades y, por tanto también en su naturaleza y en el riesgo que representan para el sistema financiero internacional, en este punto radica la importancia de una metodología basada en indicadores cuantitativos que pueda complementarse con información cualitativa, incorporándose a través de un marco que integra un juicio discrecional de las autoridades de supervisión. En cuanto a los plazos estipulados para la implementación de los requisitos correspondientes a los G-SIBs, se acordó difundir el marco regulatorio a aplicar a los DSIBs de cada jurisdicción antes de enero 2014, e introducir los requerimientos de capital adicional, en forma gradual de enero 2016 y enero 2019. Objetos de los marcos: a) Para los G-SIBs: mitigar los efectos que puede tener la insolvencia este tipo de entidades sobre la estabilidad financiera internacional y también mitigar los riesgos y distorsiones competitivas que generan las entidades que el público espera que, en caso de necesidad y debido a su gran tamaño, van a ser asistidas o rescatadas por los gobiernos. La metodología identifica a los bancos globalmente sistémicos en base a 5 indicadores que reflejan su tamaño, interconexión, falta de sustitutos o de infraestructura financiera alternativa para los servicios que prestan, el alcance de su actividad interjurisdiccional y su complejidad. b) Para los D-SIBs: es complementario para el marco pensado para los G-SIBs, ya que estas entidades generan externalidades negativas a nivel local, y aunque no son significativas a nivel global, pueden comprometer el sistema financiero y de la economía de un país, incluso tener efectos en países vecinos. [100] A continuación se ilustra el Método de medición basado en indicadores, los cuales serán descritos al final del mismo: Cuadro III.3 Método de medición basado en indicadores para G-SIBs Categoría (ponderación) Indicador individual Ponderación del indicador Actividad jurisdiccional Activos interjurisdiccionales 10% (20%) Pasivos interjusdiriccionales 10% Exposición total, a efectos del coeficiente 20% Tamaño (20%) de apalancamiento del Basiela III Activos dentro del sistema financiero 6.67% Pasivos dentro del sistema financiero 6.67% Valores de circulación 6.67% Activos de custodia 6.67% Sustituibilidad/Infraestructura Actividad de pagos 6.67% Interconexión (20%) financiera (20%) Operaciones suscritas en los mercados de 6.67% deuda y de capital Complejidad (20%) Importe nocional de derivados OTC 6.67% Activos de Nivel 3 6.67% Valores de los fines de negociación y 6.67% disponibles para su venta BIS (2013, p.7) a) Actividad jurisdiccional. El objetivo de esta categoría es reflejar el impacto mundial de los bancos, sus dos indicadores miden la proporción que representan las actividades del banco fuera de su jurisdicción de origen con respecto a la actividad total de otros bancos muestra. El sentido de esta categoría es que el impacto internacional de un banco que atraviese dificultades o quiebre variará en función de su participación de los activos y pasivos interjurisdiccionales. Cuanto mayor sea el alcance global de un banco, más difícil resultará coordinar su resolución y mayor será la amplitud de los efectos de contagio de su quiebra [101] b) Tamaño: Cuanto mayor sea la dimensión del banco, más difícil será que otros bancos asuman rápidamente sus actividades, y por tanto, mayor la probabilidad de que sus dificultades o quiebra alteren el funcionamiento de los mercados financieros en que opera; por lo tanto el tamaño es, una medida clave de la importancia sistémica. El indicador con el que se mide es la medida de exposición total en el coeficiente de apalancamiento de Basilea III. c) Interconexión: El impacto sistémico de un banco exhibe una correlación positiva con su grado interconexión con otras instituciones financiera; por lo que las dificultades financieras de una institución pueden aumentar la probabilidad de que otras instituciones también las experimenten. d) Sustituibilidad/Infraestructura financiera: El impacto sistémico de un banco que atraviese por dificultades o quiebra esta inversamente relacionado con su sustituibilidad como participante del mercado y como proveedor de servicios a clientes, es decir, se espera que esté positivamente correlacionado con el grado en que el banco ofrezca infraestructura financiera. e) Complejidad: Posteriormente se solicita se realice una ampliación por parte del FSB, para abarcar un grupo más amplio de SIFIs, incluidas compañías de infraestructura de los mercados financieros, compañías de seguros y otras instituciones financieras no bancarias ajenas a la estructura de un grupo bancario. El marco G-SIB tiene el siguiente calendario operativo y la aplicación del requerimiento de mayor absorción de pérdidas (HLA), hasta el momento de la primera revisión de la metodología: Ano Mes Cuadro III.4 Marco G-SIB Calendario Operativo Actividad 2013 Marzo Recopilación de datos hasta final de 2012 Noviembre Publicación de una lista preliminar actualizada de G-SIB Publicación de puntuaciones de corte, tamaño de los tramos y denominadores 2014 Enero Implementación de los requisitos de declaración y divulgación de [102] información a escala nacional Marzo Recopilación de datos hasta final de 2013 Noviembre Publicación d la lista actualizada de G-SIB sujetos al requerimiento HLA desde el 1 de enero de 2016, y denominadores actualizados 2015 Marzo Recopilación de datos hasta final de 2014 Noviembre Publicación de la lista actualizada de G-SIB sujetos al requerimiento HLA desde el 1 de enero de 2017 y denominadores actualizados 2016 Enero Requerimiento HLA aplicado a bancos designados como G-SIB publicado en noviembre de 2014 Marzo Recopilación de datos hasta final de 2015 Noviembre Publicación de la lista actualizada de G-SIB sujetos al requerimiento HLA desde el 1 de enero de 2018, y denominadores actualizados 2017 Enero Requerimiento HLA aplicado a bancos designados como G-SIB publicado en noviembre de 2015 Marzo Recopilación de datos hasta final de 2016 Noviembre Publicación de la lista actualizada de G-SIB sujetos al requerimiento HLA desde el 1 de enero de 2019, y denominadores actualizados BIS (2013, p. 22) III.3.2.2 Compañías de Seguros de Importancia Sistémica (G-SIIs). La Asociación Internacional de Supervisores de Seguros (AISS) ha desarrollado una metodología de evaluación para conglomerados de seguros, grupos de seguros y cualquier aseguradora que pudiera causar una interrupción significativa para el sistema financiero mundial y la actividad económica. El marco de la AISS de medidas de política para G-SII está en línea con las recomendaciones del FSB e incluye los siguientes componentes: Supervisión mejorada: con la finalidad de garantizar que se alcance rápidamente los estándares, más altos de riesgo de gestión. Aumento de resolución: para reducir los impactos de una falla de G-SII. [103] Capacidad de pérdida de absorbencia (LA): las G-SII requiere mantener una cantidad de capital regulatorio para todas las actividades del grupo. Capacidad de absorción de pérdidas superior (HLA): la G-SII estará sujeta a un aumento de las necesidades de capacidad de absorción de pérdidas basado en la Tnln (no tradicional y no seguros). El enfoque de la IAIS para mayor supervisión se basa en: El ICP, que son aplicables a todos los aseguradores y son la base para las medidas políticas del G-SII. ComFrame, que tendrá como objeto fomentar la convergencia global de regulación medidas de supervisión y enfoques para IAIFs, si son o no son identificadas como GSII, esto puede proporcionar una línea de base para la aplicación de medidas de control suplementarias para abordar los riesgos sistémicos de un G-SII. Se prestará especial atención a la supervisión del grupo desde G-SII, los cuales tengan en su mayoría actividades que puedan tomar forma de un grupo y Tnln que puedan llevarse a cabo por entidades separadas dentro de un grupo. Las recomendaciones del FSB de la SIE, especialmente en relación con: • Mandatos inequívocos, los recursos y la independencia apropiados • Paquete completo de facultades de supervisión • Normas y métodos mejorados • Régimen de evaluación más estrictos • La supervisión del grupo • Agregación de riesgos III.3.2.3 Instituciones Financieras de Importancia Global que no sean Bancos y Aseguradoras (NBNI G-SIFIs). En la Cumbre de Cannes en noviembre de 2011, los líderes del G20 pidieron al Consejo de Estabilidad Financiera (FSB), en consulta con la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO), preparar metodologías para identificar Instituciones de importancia [104] sistémica que no sean bancos, ni aseguradores (NBNI). En respuesta a la petición del G-20, el FSB en consulta con IOSCO, prepararon metodologías de evaluación de propuestas para la identificación de G-SIFI NBNI. Esta tarea se reafirmó en la Cumbre del G-20 en San Petersburgo el 5-6 de septiembre de 2013, cuando los líderes del G20 solicitaron al FSB, en consulta con IOSCO y otros órganos normativos, para desarrollar metodologías de consulta pública para identificar NBNI G-SIFI por el final de 2013. (FSB, 2014) El Documento “Consultative Document. Assessment Methodologies for Identifying NonBank Non Insurer Global Systemically Important Financial Institutions. Proposed Highlevel Framework and Specific Methologies” fue realizado para su consulta pública, las metodologías de evaluación de propuestas para la identificación NBNI G-SIFI, la ampliación del marco SIFI que actualmente abarca a los bancos y compañías de seguros a todos las demás instituciones financieras. La propuesta es mantener compatibilidad general con las metodologías para los bancos y aseguradoras, aunque las entidades financieras NBNI generalmente se enfrentan a limitaciones en la disponibilidad de datos. En el desarrollo de las metodologías, el FSB basó su trabajo en los siguientes principios: 1. El objetivo primordial en el desarrollo de las metodologías es identificar las entidades financieras NBNI cuyo peligro o quiebra desordenada, debido a su tamaño, la complejidad y la interconexión sistémica, podría causar una interrupción significativa para el sistema financiero y la actividad económica mundial. 2. El marco general de las metodologías debe ser ampliamente consistente con las metodologías para la identificación de los G-SIB y G-SII, es decir, un método de medición basado en indicadores donde se seleccionan varios indicadores para reflejar los diferentes aspectos de lo que genera externalidades negativas y hace que el peligro o quiebra desordenada de una entidad financiera crítica para la estabilidad del sistema financiero (es decir, "factor de impacto", tales como el tamaño, la interconexión y la complejidad). Al considerar cómo dificultades financieras o quiebra desordenada de una entidad financiera NBNI podrían transmitirse a otras empresas y mercados financieros y potencialmente afectar la estabilidad financiera global, se debe tomar en cuenta que estas entidades tienen muy diversos modelos de negocio y los perfiles de riesgo que en muchos [105] aspectos son muy diferente de los bancos y las aseguradoras. Esta diversidad combinada con las limitaciones en la obtención de datos o información adecuada para evaluar los riesgos sistémicos de entidades financieras NBNI en un contexto global, hace que sea difícil derivar una visión integral que haría capturar cada mecanismo de transmisión previsible para cualquier entidad financiera NBNI dado. Se establecen por tanto tres canales por el que es más probable que se transmita a otras empresas y mercados financieros dificultades financieras de una entidad financiera NBNI, y por lo tanto representan una amenaza para la estabilidad financiera global: 1. Las exposiciones de los acreedores, las contrapartes, inversionistas y otros participantes del mercado a la entidad financiera NBNI (exposiciones / canal de contraparte) 2. La liquidación de los activos de la entidad financiera NBNI, lo que podría provocar una disminución de precios de los activos y por lo tanto afectar significativamente el comercio o la financiación en los mercados financieros clave o causar pérdidas importantes o problemas de financiación de otras empresas con participaciones similares (liquidación de activos / canal de mercado) 3. La incapacidad o falta de voluntad de la entidad financiera NBNI para proporcionar una función crítica o servicio invocadas por los agentes del mercado o los clientes (por ejemplo, prestatarios) y para los que no hay sustitutos exprés (función crítica o servicio / sustitución). El marco de alto nivel para identificar NBNI G-SIFI, establece el conjunto básico de los factores de impacto, los cuales son ampliamente consistentes con los factores de impacto se utilizan para identificar los G-SIB y G-SII se enumeran a continuación: 1) Tamaño: La importancia de una sola entidad para la estabilidad del sistema financiero en general, aumenta con la escala de la actividad financiera que la entidad se compromete. 2) Interconexión: El riesgo sistémico puede surgir a través de interconexiones directas e indirectas entre las entidades del sistema financiero para que su fracaso individual o angustia pueden tener repercusiones en todo el sistema financiero. [106] 3) La sustituibilidad: La importancia sistémica de una sola entidad en los casos en que es difícil para otras entidades del sistema para proporcionar los mismos o similares servicios en una determinada línea de negocio o segmento en el mercado global en el caso de un fallo. 4) Complejidad: Se espera que el impacto sistémico de la angustia o el fracaso de una entidad financiera que se relaciona positivamente con su complejidad global, es decir, su negocio, complejidad estructural y operativa. Esto es, en principio, entre más compleja es una entidad financiera, es más difícil, costoso y requiere más tiempo, será resolver sus dificultades. 5) Las actividades globales (actividades interjurisdiccionales): El impacto global de la angustia o el fracaso de una entidad financiera debe variar de acuerdo con su participación en los activos y pasivos transfronterizos. De manera general y como una primera etapa en el desarrollo de los indicadores concretos, las siguientes NIBI fueron elegidas por su tamaño relativamente grande en el espacio financiero no bancario, además que han dado ejemplos históricos de dificultades financieras, que han tenido impacto en el sistema financiero global: i) las sociedades financieras, ii) los intermediarios del mercado (corredores de bolsa) y iii) los fondos de inversión (instituciones de inversión colectiva (CEI) y los fondos de cobertura), de estos último además se han identificado cuatro posibilidades, ya que las exposiciones se crean a nivel de fondo y los datos están disponibles en una base de fondos individuales, la metodología de consulta se centra en los fondos de inversión individuales los cuales son: a) fondos, b)la familia de fondos, c) los gestores de activos de una base entidad independiente, d)los gestores de activos y sus fondos de forma colectiva. A continuación se explican las metodologías específicas de cada NIBI elegidas, ya que hasta el momento por su diversidad y dificultad de tener datos, no se cuenta todavía con las ponderaciones de los indicadores de cada una de las categorías, solo se tienen las descripciones de los mismos: III.3.2.3.1 Sociedades financieras. Definidas en el documento (FSB, 2014, p. 14) las compañías financieras son entidades financieras (NBNI) que proporcionan financiación a particulares y empresas. Ellos [107] principalmente se financian mediante fuentes de financiación mayorista, incluyendo préstamos de los bancos, la titulización y papel comercial (CP). Tales compañías de financiamiento incluyen: 1. Subsidiarias o filiales de bancos: estas compañías financieras se estructuran a menudo como una entidad legal separada de un banco y no tienen por lo general los depósitos minoristas. 2. Los cautivos son propiedad de los fabricantes o distribuidores que las ventas de productos de financiamiento de sus padres sólo: por ejemplo, las empresas financieras propiedad de los fabricantes de automóviles grandes para financiar las ventas de sus automóviles. 3. Los proveedores de Especialistas, que tienden a financiar sólo un tipo particular de activo: como ejemplos de compañías, de tren y de arrendamiento de aeronaves o los proveedores de financiación de la factura. 4. Los independientes y cautivos que operan en múltiples mercados de financiamiento: las grandes compañías financieras que operan a través de múltiples y diversos productos de financiación y, a menudo a través de múltiples jurisdicciones. Los indicadores de evaluación de importancia sistémica para las sociedades financieras son los siguientes (para revisar la descripción de cada uno de los indicadores revisar Cuadro 6 del Anexo): Cuadro III.5 Indicadores para evaluar la importancia sistémica de las Sociedades Financieras Categoría Indicador individual Número total de activos del balance consolidado a nivel mundial Tamaño Exposiciones fuera de balance totales consolidadas a nivel mundial Activos del sistema intra-financieros Pasivos del sistema intra-financieros Interconexión Prestamos divididos por tipo Tasa de endeudamiento Sustituibilidad Evaluación cualitativa de "sustitución" Complejidad Derivados OTC monto nocional [108] Dificultad en la resolución de una firma Tamaño de reclamaciones interjurisdiccionales Tamaño de los pasivos interjurisdiccionales Actividades Globales (Actividades interjurisdicciona- Activos o ingresos en jurisdicciones extranjeras les) Fuente: Elaboración propia a partir FBS (2014, pp.16-19) III.3.2.3.2 Los intermediarios del mercado Definidos en el documento (FSB, 2014, p. 21) los intermediarios del mercado por lo general incluyen entidades financieras NBNI que están en el negocio de la gestión de carteras individuales, órdenes de ejecución y tratar de, o distribuir, de valores. También pueden incluir NBNI entidades financieras que se dedican a cualquiera de las siguientes actividades: •Recepción y transmisión de órdenes • Negociación por cuenta propia / negociación por cuenta propia • Prestar asesoramiento en relación al valor de los títulos o la conveniencia de invertir en compra o venta de valores; • Aseguramiento de Valores; • Proporcionar financiación a clientes (por ejemplo, préstamos de margen, reverse repos); y • Colocación de instrumentos financieros sin base en un compromiso firme. Los indicadores de evaluación de importancia sistémica para los intermediarios financieros son los siguientes (la descripción de cada uno de los indicadores se presenta en el Cuadro 7 del anexo): Cuadro III.6 Indicadores para evaluar la importancia sistémica de los Intermediarios Financieros Categoría Indicador individual Número total de activos del balance consolidado a nivel mundial Total de exposiciones fuera de balance a nivel mundial Tamaño Activos de clientes [109] Interconexión Sustituibilidad Complejidad Activos del sistema intra-financieros Pasivos del sistema intra-financieros Tasa de endeudamiento Proporción de deuda a corto plazo OTC de derivados activos y pasivos Cantidad de margen requerido en cámaras de compensación o contrapartes centrales Evaluación cualitativa de la confianza del mercado en los servicios del intermediario Cuota de mercado La complejidad estructural, medida por el número de personas jurídicas que se consolida Complejidad operacional, medido por activos del Nivel 3 Número de jurisdicciones en las que el intermediario del mercado y / Actividades interjurisdiccionales o de sus filiales "operaciones de conducta" (actividad global) Reclamaciones y responsabilidades entre jurisdicciones Fuente: Elaboración propia a partir FBS (2014, pp. 23-27) III.3.2.3.3 Fondos de inversión. Esta metodología específica para el sector está diseñado para cubrir los "planes de inversión colectiva (CEI)", incluidos los planes autorizados / registrados de duración indefinida que canjeen sus participaciones o acciones (ya sea en forma continua o periódica), así como los de inversión cerrados. A los efectos de una metodología específica para el sector de los fondos de inversión, tanto de extremo abierto y los fondos cerrados, independientemente de que sus unidades se negocian en mercados regulados u organizados, se incluyen dentro de la definición de la CEI. Se reconoce que las normas que regulan la forma jurídica y la estructura de la CEI pueden variar entre las distintas jurisdicciones. El FSB, en consulta con IOSCO, ha determinado que la metodología de los fondos podría ser potencialmente ampliado basa en las siguientes posibilidades adicionales y solicitó la opinión del público sobre el nivel adecuado de atención: i. Familia de fondos: además de los fondos individuales, también puede ser necesario tener en cuenta las familias / grupos de fondos tras la misma o similar estrategia de inversión que son administrados por el mismo gestor de activos. Si bien cualquiera de esos fondos puede ser demasiado pequeño para ser considerados de importancia [110] sistémica bajo la metodología propuesta, puede ser necesario tener en cuenta este tipo de fondos en el agregado. ii. Los administradores de activos en una base entidad independiente: Bajo este enfoque, se analizaría la cuestión de si los administradores mismos activos pueden ser de importancia sistémica. Por ejemplo, es el director que está en una posición potencialmente para crear la exposición sistémica a través de las actividades que realiza como una empresa, por ejemplo, transacciones de gestión de riesgos o de préstamo de valores y repos. Además, los administradores de activos están expuestos a los riesgos operativos y de reputación. iii. Los administradores de activos y sus fondos de forma colectiva: además del gestor de activos independiente, puede ser necesario para un análisis completo para examinar el gestor de activos y todos los activos bajo su gestión, dado que es el administrador de activos que determina, por ejemplo, la estrategia de inversión y gestión de riesgos prácticas. En teoría, el riesgo de reputación de un gestor de activos o de uno de los fondos que gestiona puede crear carreras tanto en la gestora de activos, así como sobre sus fondos. Los indicadores de evaluación de importancia sistémica para los fondos de inversión son los siguientes (para revisar la descripción de cada uno de los indicadores revisar Cuadro 8 del Anexo): Cuadro III.7 Indicadores para evaluar la importancia sistémica de los Fondos de Inversión Categoría Indicador individual Activos gestionados (AUM o NAV) para la fundos Tamaño Para los fondos de cobertura, la exposición nocional bruto (GNE) como una indicador alternativo Interconexión Sustituibilidad Tasa de endeudamiento Proporción de la exposición de contraparte Pasivos del sistema intra-financieros Volumen de negocios del fondo en relación con un volumen de activos específicos / diario negociado en relación con el mismo activo La facturación total del fondo frente a la facturación total de los fondos en la misma categoría / clasificación [111] Estrategias de inversión (o clases de activos) con menos de 10 participantes en el mercado a nivel mundial Derivados OTC volúmenes de comercio en las / los volúmenes de comercio total del fondo en el fondo Complejidad Proporción (%) de las garantías recibidas por las entidades de contrapartida que se ha re-hipotecado por el fondo Proporción (%) de NAV gestiona utilizando estrategias de negociación de alta frecuencia La liquidez promedio ponderado de la cartera (en días) / Ponderado de liquidez medio inversor (en días) Proporción de efectivo no comprometido con la exposición nocional bruto (o AUM bruto) Número de jurisdicciones en las que el fondo invierte Actividades interjurisdiccionales Número de jurisdicciones en las que se vende el fondo / enumerado (actividad global) Las contrapartes establecidas en diferentes jurisdicciones Fuente: Elaboración propia a partir FBS (2014, pp. 32-36) De hecho, otro posible enfoque para evaluar el riesgo sistémico en el sector de gestión de activos podría ser considerar los posibles riesgos para la estabilidad financiera que pudieran surgir como consecuencia de determinadas actividades relacionadas con la gestión de activos. Bajo este enfoque, las metodologías considerarían cómo las actividades o grupos de actividades específico podría plantear riesgos sistémicos. El enfoque basado en la entidad adoptado en el documento de consulta está diseñado para lograr la coherencia con otras metodologías G-SIFI, que se centran en ciertos factores de impacto de núcleo, entre otras cosas. Las metodologías de los NBNI SIFIs, están en una primera etapa de elaboración, por lo que el FSB podría desarrollar indicadores para otro tipo de entidades, las cuales pueden ser una corporación, sociedad u otra estructura jurídica que se dedique principalmente a la intermediación financiera o actividades financieras relacionadas que no puedan ser clasificadas en los grupos anteriores. El análisis de estas debe ser minucioso, ya que no sólo debe tomarse en cuenta si otras entidades son NBNI asumiendo el tamaño (como se puede notar en las metodologías de evaluación el primer indicador de tamaño, es el clave); sino además el papel o influencia de estas sobre otras NBNI. [112] Capítulo IV. Conclusiones y Consideraciones Finales. IV.1 La financiarización como modalidad de acumulación. La financiarización de la economía, está respaldada por los procesos de globalización, flexibilización de los mercados de trabajo, liberalización comercial, desregulación financiera, liberalización de los flujos de capital, el incremento de la inestabilidad de los mercados cambiarios, los cambios de patrones de financiamiento, la aparición de nuevos mercados y nuevos instrumentos financieros a lo largo del periodo de estudio, así como la consolidación de un régimen de acumulación cuyo principal pilar lo ha constituido el capital financiero, estos procesos han sido la respuesta de los bancos, empresas transnacionales, fondos de inversión y del gobierno para restablecer las vías de reproducción del capital y de modificación de las relaciones capital-trabajo con la finalidad de obtener una mayor tasa de ganancia, dado que independientemente del sector en el que se realiza la operación, el capital se establece en los espacios o sectores donde se ofrezca mayor rentabilidad. Este modelo de acumulación basado en el desarrollo del sector financiero en detrimento del productivo, significó un cambio en la lógica de reproducción del capital, donde la esfera financiera establece sus necesidades de alta rentabilidad a corto plazo en oposición a la perspectiva productiva de largo plazo, por tanto la economía real queda sujeta a la búsqueda de esos objetivos. Este régimen de acumulación a través de la financiarización ha traído al mismo tiempo una profunda transformación en el funcionamiento del sistema financiero, como se detalla en el capítulo II en los diferentes subperiodos, es importante destacar las transformaciones que creo que determinaron este proceso y que respaldan a la financiarización y que al mismo tiempo llevaron a la actual crisis sistémica de la economía mundial: 1. El cambio en el rol de los bancos comerciales, los cuales tenían los depósitos a corto plazo como principal fuente de capital, con lo que podían prestarlos a corto plazo y obtener un beneficio, sin necesidad de asumir riesgos, ya que el seguro de depósitos garantizaba el ahorro de los depositantes, lo que estimulaba su demanda a pesar de un rendimiento monetario reducido. El movimiento desregulatorio que se inició en la década de los 70 se aplicó a los bancos con mayor impacto que en otras industrias, en busca de una mayor eficiencia, posteriormente se permitió a otro tipo de [113] intermediarios ofrecer servicios similares a los de la banca comercial, como la emisión de cheques. A la vez, se relajó la regulación de la banca comercial, de modo que pudiera competir con los nuevos intermediarios financieros, pero la mayor competencia hizo que sus préstamos fueran a mayor plazo y con mayor nivel de riesgo. Por otro lado la banca de inversión, si bien no estaba bajo estrictos controles como la comercial, no podía acudir al público general en busca de financiación y tenia limitadas las operaciones con la banca comercial. La demanda de crédito se satisface entonces por parte de intermediarios financieros, en gran parte bancos comerciales, que han de pedir prestado a su vez, y que basan su negocio en el diferencial de intereses al que piden prestado y al que prestan. En general, esto hace que deban ofrecer garantías a las personas o instituciones a quienes piden prestado, y asumir algún riesgo en los créditos que conceden. Lo anterior los llevó a pedir prestado a corto plazo y prestar a largo plazo. La mayor liquidez permite acceder a un tipo de interés más bajo en los préstamos recibidos; por el contrario, el mayor plazo al que prestan implica una menor liquidez, y un mayor riesgo de que algo suceda que ponga en peligro la devolución de préstamos, y ambos efectos hacen que el tipo de interés a largo plazo sea más elevado. Otro acontecimiento que llevó a los bancos a mover su actividad hacia intermediarios no bancarios y a operaciones fuera de balance, fueron los mínimos de capitalización exigidos por el BIS, en Basilea I. Si bien los acuerdos de Basilea (I, II y III) han evolucionado en función del ritmo de los acontecimientos, con la finalidad de reducir el endeudamiento de las entidades financieras y garantizar su capacidad de respuesta ante el riego de operaciones, de crédito y de mercado, si bien Basilea I, estableció principios básicos en los que debía fundamentarse la actividad bancaria como capital regulatorio, requisitos de permanencia, capacidad de absorción de pérdidas y protección ante la quiebra, es un acuerdo muy limitado; Basilea II, desarrolla de manera más extensa y detallada los cálculos, establecía nuevas tendencias de medición y mayor seguimiento de las distintas clases de riesgo, haciendo hincapié en metodologías internas; el caso de Basilea III si bien se venía trabajando de años atrás [114] este fue aprobado hasta 2008, se ha intento su adaptación para dar respuesta a la crisis económica de 2007, sobre todo por la exposición de los bancos de todo el mundo a activos tóxicos, por lo que este acuerdo es todavía más estricto al Basilea II endureciendo los criterios y aumento en la calidad del volumen de capital para asegurar la capacidad de absorción de perdidas, modificación de los criterios del cálculo de los riesgos para disminuir el nivel de exposición real, la constitución de los colchones de capital para hacer frente a los cambios económicos, la introducción de una tasa de apalancamiento como medida complementaria a la tasa de solvencia. 2. La existencia de un mayor predominio de estructuras financieras complejas, donde las empresas transnacionales, los grandes bancos, los bancos de inversión, las aseguradoras, los operadores de fondos de inversión y de pensiones ejercen diferentes funciones como las actividades tradicionales de captación de depósitos bancarios y colocación de créditos, la intermediación financiera y el financiamiento mediante la emisión de obligaciones. Estas estructuras operan en diferentes mercados (el mercado de cambios, las bolsas de valores y los mercados de productos derivados), y cada uno de ellos muestra distintos niveles de liquidez y de riesgo, debido al proceso de diversificación e innovación financiera (futuros, opciones, forwards y swaps). 3. Estos procesos se vieron afectados por los siguientes aspectos: a) el ascenso de lo que se denomina la “nueva economía”, cuyos principales componentes fueron el desarrollo de la informática, del internet y las telecomunicaciones; b) la importancia que se dio en los últimos años a las evaluaciones del riesgo otorgadas por agencias calificadoras de riesgo, c) los procesos de titularización y apalancamiento; d) un nuevo tipo de instrumentos sintéticos o empaquetados de mayor complejidad y explosividad, y en particular un conjunto de instrumentos de diversa naturaleza y calidades diferentes, de los cuales no se proporciona información completa; e) asimetría en la información que caracteriza a los mercados financieros, f) los paraísos fiscales que le sirven a los bancos y a los poseedores de dinero líquido para esquivar las regulaciones bancarias propias de los países. [115] IV.2 Consideraciones finales. Las causas de la actual crisis financiera parecen encontrarse en una multiplicidad de factores complejos que se refuerzan entre ellos. En primer lugar, las autoridades financieras cometieron una serie de errores de política macroeconómica y de regulación, que propiciaron comportamientos inadecuados tanto en el mercado inmobiliario como en el mercado financiero. La explosión de la burbuja inmobiliaria en los Estados Unidos puso de relieve tanto los desequilibrios estructurales de la economía mundial como las imperfecciones del sistema financiero internacional, sobre todo en los casos de los Estados Unidos y Europa; en segundo lugar esta crisis encuentra sus raíces en términos históricos, en la previa declinación del capitalismo estadounidense ante la competencia internacional. Los desequilibrios que empujaron a la crisis son de varios tipos: a) el exceso de endeudamiento en los Estados Unidos y de ahorro en China, b) la tendencia excesiva a acumular reservas internacionales en los países en desarrollo, que provoca un sesgo recesivo en la economía global, dado un orden monetario ineficiente que no asegura estabilidad entre las principales monedas internacionales de reserva, y c) un sistema financiero internacional que se ha revelado ineficaz tanto para reducir la volatilidad de sus instrumentos como para anticipar y evitar las cada vez más frecuentes crisis financieras y proveer en forma oportuna los financiamientos necesarios para evitar crisis de balanza de pagos y los efectos de contagio. Esta crisis dejó de manifiesto la deficiencias y malas implementaciones de las políticas fiscal y monetaria, la necesidad de establecer una nueva regulación financiera internacional, el papel actual que está jugando el Estado, la participación preponderante de los paraísos fiscales en la crisis y al mismo tiempo la posible pérdida de la hegemonía de los Estados Unidos. A continuación se explican cada una de estas deficiencias: Política fiscal La crisis ha servido también para devolver la importancia a la política fiscal, al quedar claros los límites de la política monetaria. Esta crisis resaltó la necesidad de tener un sector público saneado, que conceda margen de maniobra a la expansión fiscal en períodos de crisis. Si bien no pueden establecerse parámetros internacionales o de manera global, ya que cada país tiene una composición sus impuestos, su gasto, sus [116] políticas o maniobras de acuerdo con la preferencia por un estímulo a través del gasto frente a una reducción de impuestos o mayores transferencias, así como sobre la sostenibilidad de la deuda, es decir son decisiones nacionales de acuerdo a la situación que vive cada país, lo que sí se pueden establecerse como los desafíos más importantes de la política fiscal a nivel internacional son: • Contención de déficits fiscales y crecimiento de deuda pública. • Financiamiento a los desequilibrios fiscales de los países desarrollados, limitando con esto el financiamiento a economías en desarrollo; la necesidad de cerrar la brecha fiscal reducirá el aporte del gasto público a la actividad económica, por lo que para elevar el ritmo de crecimiento de las economías en desarrollo se requerirá mayores niveles de ahorro interno para financiar las tasas requeridas de inversión. Un problema adicional es que los esfuerzos en materia de consolidación fiscal de la mayoría de los países desarrollados se centran más en la reducción de gastos que en las mejoras a la recaudación fiscal. La reducción de gastos tiende a ser más perjudicial en materia de crecimiento económico en el corto plazo, y especialmente si la economía se encuentra en un ciclo recesivo. En muchos países desarrollados, las inversiones públicas están siendo reducidas severamente y más que cualquier otro ítem, lo que puede ser costoso para el crecimiento en el mediano plazo. En la mayoría de los casos, la reducción de gastos también involucra reformas a los programas de ayuda social, lo que inmediatamente debilita los estabilizadores automáticos en el corto plazo a través de la reducción de beneficios en el sistema de pensiones, reducción en la duración de los planes de prestaciones por desempleo, y/o traspaso de mayor peso del costo de las prestaciones de salud a los hogares. Más aún, las medidas de austeridad fiscal generan mayor desigualdad en el corto plazo, lo que puede a su vez reducir la movilidad social y el crecimiento de la productividad en el largo plazo. Política monetaria Desde la década de los noventa, los bancos centrales se fueron centrando cada vez más en el control directo de la inflación como objetivo prioritario de la política monetaria. Los bancos centrales consideraban, sólo como información adicional pero en ningún [117] caso como objetivo a controlar, otras variables como la expansión del crédito o de los agregados monetarios, la evolución de los precios de los activos o el déficit exterior. La actual crisis resulta de la coincidencia de unos reducidos tipos de interés en los primeros años del S. XXI y el movimiento desregulatorio que comenzó en la década de 1970. Las crisis financieras vividas en los últimos años tales como: la quiebra del fondo Long Term Capital Management (LTCM) en 1998 y la crisis de la nueva economía en 2000, se han solventado aplicando una relajación monetaria mediante reducciones drásticas en los tipos de interés. Estos han podido mantenerse a un nivel reducido gracias al éxito de unas políticas monetarias que han mantenido la tasa de inflación en niveles históricamente bajos en las principales zonas económicas desarrolladas. Tipos de interés reducidos hacen que el endeudamiento sea barato, a la vez que la remuneración de tipos de ahorro seguro, como los certificados de depósito, depósitos bancarios, bonos del Tesoro, disminuyen. Como consecuencia, el endeudamiento aumenta y el ahorro disminuye. Los objetivos que debería seguir la política monetaria son los siguientes: • Perseguir la estabilidad de precios como elemento necesario, aunque no suficiente, para lograr un crecimiento sostenido y el mantenimiento de un desempleo reducido. • Prestar atención a múltiples indicadores de distintos mercados, como los niveles de apalancamiento o el comportamiento de los precios de determinados activos financieros y reales, abandonando la idea de que la conexión entre mercados permite, mediante arbitraje, la simplificación al máximo del diseño de política monetaria. La necesidad de establecer una regulación financiera internacional La débil regulación financiera de las economías desarrolladas, ya sea por su mal diseño, por ser impráctica e incoherente entre las distintas instituciones y segmentos del mercado y países, fueron factores importantes que contribuyeron a la crisis actual, misma que demostró que los mercados financieros desregulados no se autocorrigen y no aumentan la eficiencia económica; la ausencia de reglas en el sector financiero, no permite evitar los riegos y los costos, por lo que el mercado termina corrigiéndose a costa de una severa crisis, la cual reveló también las marcadas ineficiencias en la regulación y supervisión de las entidades financieras, particularmente en lo relacionado con los instrumentos y mercados financieros más importantes de la economía mundial. [118] De allí que exista un consenso entre organismos internacionales y sea un punto preponderante de la agenda de los líderes del G20, respecto a la necesidad de aplicar una regulación más estricta y técnicamente más actualizada, para controlar el riesgo sistémico y el contagio a otras instituciones, países y a la economía real; en especial regulación sobre los fondos de cobertura, sobre el nivel de apalancamiento de las entidades financieras y sobre el desempeño de las agencias calificadoras de riesgo. Esta regulación no puede establecerse a niveles nacionales, ya que el sistema opera globalmente, para ser eficaz, su implementación se debe dar a nivel global, y entre los aspectos a tomar en cuenta son los siguientes: Cuidar los niveles de capitalización del sistema financiero. Evitar la excesiva dependencia del financiamiento de corto plazo. Mayores requerimientos de capital y requerimientos de liquidez más fuertes para las instituciones financieras. Diseñar y crear herramientas para mitigar el riesgo sistémico. Crear un marco para la intermediación financiera. Regulación más fuerte de las SIFIs. El establecimiento de una autoridad de resolución. Acotar la toma de riesgos limitando el uso de instrumentos complejos y operaciones poco claras. Asignar y gestionar riesgo eficientemente. Aumentar la transparencia, modernizar los marcos normativos y mejorar la capacidad técnica y de acción de los supervisores financieros. Compilación, homogenización y transparencia en la información de los intermediarios financieros Nuevas regulaciones para las titularizaciones, especialmente para los derivados. Implementar una contabilidad efectiva de las operaciones y reflejarlas en el balance de las empresas. [119] Eliminar la banca sombra Mejor desempeño e imparcialidad de las empresas calificadoras Si bien muchas de estas medidas se han ya programado como parte de las cumbres del G20, junto con organismos internacionales y organismos financieros, su aplicación debe ser gradual para amortiguar el impacto de la regulación entre el sector y la economía real, lo cual además no garantiza que las economías estén expuestas a fenómenos como la crisis o sigan todavía sus efector por largo tiempo. Además de esto se debe tomar en cuenta que si bien se han establecido acuerdos internacionales, no sabemos el impacto que estas reforman tendrán o si es su aplicación pertinente para todas las economías con las mismas medidas y estándares. El papel actual del Estado La política neoliberal y el proceso de globalización desarrollados desde los setenta, tenían en uno de sus ejes de funcionamiento la disminución del papel del Estado en el área económica , planteando el hecho de que el mercado por sí solo es capaz de regular con eficiencia y equidad la economía de los países capitalistas, bajo esa premisa, el papel económico del Estado ha sido limitado a cuestiones relacionadas con la seguridad nacional interna y externa y en el ámbito económico a cuestiones relacionados con el control monetario del sistema, pero bajo normas bien rígidas de comportamiento. Lo anterior, puede ser cuestionado en el desarrollo de la actual crisis, en virtud de que fue el Estado, los gobiernos de los países los que han tenido que intervenir de forma importante y en muchos casos proporcionar los recursos necesarios para suavizar los impactos de está, todas estas medidas intentan resolver una crisis y evitar una depresión mundial, esta crisis ha sido tan grave que es por eso que los gobiernos europeos y estadounidense realizarán este tipo de intervenciones sobre todo en el caso de tres actores: • Los bancos: quedó claro que en la crisis de 2007, los gobiernos tuvieron que hacer frente al rescate de ciertos bancos para mitigar el efecto de la misma, a comienzos de 2008 los gobiernos de Estados otorgaron ayudas fiscales en forma de devolución de impuestos, posteriormente ante la insuficiencia de estas medidas para contener la crisis, gobiernos europeos y el de EU anunciaron y llevaron a cabo una [120] nacionalización parcial de los bancos, garantizando todos los depósitos bancarios. Para Alan Greenspan, en declaraciones al Financial Times (18-02-09), defiende la nacionalización de los bancos: “Podría ser necesario hacerlo temporalmente con algunos para facilitar una rápida y ordenada reestructuración. Una vez cada cien años, es algo que hay que hacer como la opción menos mala”. De hecho, el FMI aboga ya directamente por la nacionalización (siquiera temporal) de los bancos ante la incapacidad de éstos para conseguir los fondos privados necesarios para su reestructuración, ante esto, si bien se estableció en la Cumbre de Cannes, la necesidad de identificar los G-SIBs y los D-SIBs mediante metodologías ya específicas para 2014 y los requerimientos de capital adicional se implementarán de forma gradual de 2016 a 2019. • Instituciones Financieras: durante la crisis, el papel del Estado para intervenir en la quiebra de instituciones financieras no bancarias como compañías hipotecarias y aseguradoras fue determinante al tomar la decisión de salvarlas, por esto a partir de las reuniones del G20, se estableció la necesidad de identificar Compañías de Seguros de Importancia Sistémica (G-SIIs), Instituciones Financieras de Importancia Global que no sean Bancos y Aseguradoras (NBNI G-SIFIs), las cuales clasifican como: sociedades financieras, intermediarios de mercado y fondos de inversión, si bien en el caso de los bancos las metodologías son especificas, para el caso de las G-SIIs y NBNI G-SIFIs, estas todavía no están determinadas, por una parte porque al no tener regulación internacional, sus indicadores no son homogéneos y no cuentan con información suficiente para crear indicadores internacionales. • Empresas estratégicas: frente a la caída de la producción industrial en los países desarrollados, muchos de los gobiernos implementaron medidas de rescate para evitar la quiebra de empresas industriales y de servicios, con la finalidad de reactivar la economía real, pero en particular, a sectores económicos considerados como estratégicos, principalmente al sector automotriz y el de energías alternativas. Estados Unidos anunció un paquete de ayudas fiscales(devolución de impuestos) y construcción de infraestructura, así como la disposición de ayudar a las empresas, en el caso de Europa el apoyo a las empresas se dio de una forma más diversificada y [121] no solo de inyectar recursos a la industria a través de i) Dar soporte a la mejora del poder de adquisitivo de las familias a través de la deducción de impuestos y contribuciones a la seguridad social y ayudas directas a las familias para adquisición de vehículo automóviles, consumo energético, acceso a la vivienda y disminución del IVA. ii) Incrementar los gastos en políticas de mercado de trabajo tales como subsidios a la contratación de nuevos trabajadores. iii) Reducciones de impuestos, contribuciones a la seguridad social, retorno acelerado de los retornos de IVA, ayudas al acceso de las empresas a la financiación, ayudas estatales y ayudas a las exportaciones. iv) Incremento de la inversión pública en infraestructuras, mejora medioambiental, mejoras en la eficiencia energética. Regulación de los paraísos fiscales En las cumbres del G20 en el rubro de fortalecimiento del sistema financiero destaca la acción de tomar medidas contra las jurisdicciones no cooperativas, incluidos los paraísos fiscales, ampliar la supervisión y el registro regulador a agencias de calificación crediticia para garantizar que cumplen el código internacional de buenas prácticas, si bien el tema no está tocado a lo largo del documento, me parece importante tomarlo en este apartado ya que el papel de estos paraísos, ha sido un factor que se cuestionado en la actual crisis. Durante los años sesenta pequeñas islas y microestados, quienes contaban con recursos limitados, pequeños mercados local, una pequeña industria, etc., se convirtieron en paraísos fiscales, viendo así la oportunidad de diversificarse en una industria complementaria y que así se fortalecerían las actividades económicas ya existentes como el turismo o las manufacturas, con esta transformación estos territorios, tuvieron la posibilidad además de i) tener acceso a los mercados internacionales de capital, ii) fomentar la competitividad del mercado financiero interno, iii) atraer mano de obra calificada, iv) proteger a sus instituciones domésticas, v)creación de empleos y generar mejores ingresos . Los paraísos fiscales no son un fenómeno aislado, son un canal fundamental por el que circulan los fondos de un sistema financiero basado en la acumulación de riquezas momento el propio estado ha sido el que ha proporcionado la infraestructura legal y material necesaria para el funcionamiento y desarrollo de los paraísos fiscales. Por lo que [122] los paraísos fiscales no son meros depósitos sino auténticos espacio económicos organizados expresamente para servir de centros financieros a no residentes La característica más importante de estos paraísos fiscales es que renuncian a sus soberanía fiscal los que permite, por una parte que compañías y personas puedan cambiar de residencia legar sin desplazarse físicamente, además de la instalación de las empresas solo virtualmente, grandes flujos de capital, por su protección a la regulación, fiscalidad de los territorios, menos rigor legislativo, secreto bancario. A los paraísos fiscales se les ha atribuido cierta responsabilidad de la inestabilidad financiera debido a: a) la facilidad que tienen los capitales de moverse a ellos, su fuga a corto plazo, de carácter especulativo, b) la velocidad con la que se pueden mover si se ven amenazados de un paraíso a otro, c) han contribuido al empobrecimiento de los países en desarrollo debido a la evasión de impuestos, corrupción, blanqueo de dinero, etc., d) las empresas pueden realizar operaciones de emisión de títulos de todo tipo, lo que se permite en los países en los que operan , con la finalidad de evadir requisitos legales, además de ocultar situaciones de endeudamiento o de dificultad, gracias al secreto garantizado, para permitir así que las cotizaciones de sus activos sean artificialmente más elevadas, e) la creciente integración de los mercados financieros a través del mundo, los problemas de las instituciones financieras localizadas en paraísos fiscales pueden transferirse rápidamente a cualquier mercado del mundo, f) son parte del denominado sistema bancario en la sombra o shadow banking system, atrayendo así grandes inversores con los fondos de alto riesgo y otros instrumentos financieros. Al tratarse de territorios cuyas regulaciones, fundamentalmente fiscales y financieras, son establecidas con el fin de atraer dinero procedente del exterior que no tendrá como destino la actividad productiva del país receptor y por tanto al proceso de financiarización como modalidad de acumulación, estas instancias han jugado un papel clave en la gestación y gravedad de la crisis financiera reciente, ya que si bien muchos se han especializado en el tipo de servicio que ofrecen, han servido para distribuir los denominados activos tóxicos por todo el sistema financiero, haciendo que el contagio de las perdidas fuera mucho más severo y rápido. No es coincidencia que el comercio de derivados y la inversión en fondos de alto riesgo, dos de los instrumentos que más controversia han suscitado sobre la [123] estructura actual del sistema financiero global y que muchos señalan como esenciales en una crisis, estén muy asociados a las actividades realizadas por ellos, sus estrategias no sólo se ven afectadas por la competencia existente entre ellos, sino también por las actividades de los reguladores de las economías más potentes. La actual crisis financiera viene a corroborar el fracaso de los esfuerzos internacionales por establecer un mercado financiero mundial más transparente y cooperativo, lo que no será posible hasta la total desaparición de los paraísos fiscales. La lucha contra éstos ya se perdió cuando se optó por la colaboración en vez de por la regulación, a través de la propuesta de proporcionar información en el futuro o de la firma de convenios de colaboración, redujeron la lista de paraísos fiscales. Sin embargo, el suministro de información nunca será pleno, pues está en juego la supervivencia de estas jurisdicciones. Además los paraísos fiscales se han visto beneficiados por el rescate bancario de la actual crisis, ya que el sistema bancario en posesión de los activos tóxicos se ha beneficiado de los rescates bancarios y a su vez ha mantenido sus filiales en los paraísos fiscales. De esta manera, los gobiernos mantiene con dinero público filiales destinadas al fraude y la evasión fiscal sin exigirle a los bancos su desmantelamiento, contradiciendo con hechos las intenciones que proclaman en los foros y organizaciones mundiales. El termino de la hegemonía Estadounidense Si bien la perdida de la hegemonía de Estados Unidos no es un tema nuevo y solo está mencionado en el capítulo II, como parte del segundo fenómeno que caracteriza el periodo de estudio del presente trabajo, que tiene que ver con el deterioro de la modalidad de acumulación capitalista, al desarrollarse la crisis actual, me parece importante ampliar el porqué esta idea sigue predominando desde los años setenta, cuando el Sistema Monetario Internacional se hizo insostenible, se eliminó el sistema de Bretton Woods y EU canceló la convertibilidad del dólar en oro, y esto marcó la declinación del predominio del dólar, lo que al mismo tiempo reflejó que el predominio industrial había caído en comparación con el de Europa y Japón, aunque con menos ventajas se mantuvo como economía líder y con el principal centro financiero, lo que llevó a las demás economías a mantener una porción sustancial de sus reservas en dólares. [124] A partir de los años setenta y durante treinta años la economía Estadounidense se caracterizo de manera general por: • Realizar una expansión monetaria sin límites, con lo que aumento sus niveles de consumo e inversión, los cuales fueron financiados por el resto del mundo. • Una reducción impositiva y disminución de los gastos públicos, reducción del intervencionismo y regulación estatal. • Se presentó una disminución del ahorro privado, el cual fue insuficiente para la formación de capital. • Acumulación de un significativo déficit de cuenta corriente y un importante volumen de obligaciones externas. • Crecimiento de la base productiva a una tasa mucho más baja que las actividades especulativas. La hegemonía financiera de E.U. ampliamente respaldada por instituciones con el FMI y BM, quienes promovieron e impusieron las políticas de liberalización, desregulación y de apertura en los años ochenta, amparados por la situación de endeudamiento de países subdesarrollados, los programas de ajuste estructural, que posteriormente sería conocido como el Consenso de Washington, no eran sino una respuesta necesaria de los centros de poder, al proceso objetivo de la globalización, esta aplicación de políticas en estos países es lo que actualmente explica en parte el significativo papel que juegan muchos países subdesarrollados en el financiamiento del déficit de cuenta corriente de Estados Unidos. La liberalización financiera externa promovida amplificó la integración de los mercados emergentes a los mercados de divisas y de capital, facilitando la transferencia de ahorros desde el Sur hacia el Norte, a través de los más diversos instrumentos: compras de bonos del Tesoro norteamericano por bancos centrales de países subdesarrollados, inversiones de agentes privados en los mercados de capital norteamericanos, entre otros. Con el termino de la administración de Bush, se termino una etapa en la que se evidenció como nunca antes que Estados Unidos ha tenido la capacidad de servirse de las instituciones financieras supranacionales y de su preponderancia productiva, comercial y financiera, para configurar una situación de interdependencia global, en cuanto a las [125] estructuras económicas y, con ello, en cuanto a las opciones de política, a través de la dependencia de las importaciones para satisfacer sus necesidades de inversión y consumo, y del financiamiento externo de bajo costo para compensar sus niveles de ahorro deprimidos, las principales economía superavitarias, han basado su expansión en las exportaciones hacia ese mercado. Además, cada vez dependen más de la compra de activos norteamericanos para mantener la competitividad de sus productos y el valor de los activos en dólares que ya están en su poder. Esta mutua dependencia ha posibilitado que se mantenga el desbalance externo, basado en las ventajas que cada parte ha estado percibiendo. La economía norteamericana ha podido mantener un déficit de cuenta corriente significativo y creciente por tan largo período debido, entre otros factores, a su posición de hegemonía en las relaciones monetario- financieras internacionales. Sin embargo, la absorción continua de recursos externos y la tolerancia de un creciente endeudamiento para mantener su dinámica expansiva, ha ido erosionando visiblemente esa posición dominante. Lo que es evidente no solo en la insostenibilidad de tal patrón de desarrollo, sino también en los costos y consecuencias negativas que ya está teniendo y podría tener en el futuro. Uno de los elementos de mayor incertidumbre es que el crecimiento y el estándar de vida de los norteamericanos, es altamente dependiente, entre otros factores, de la voluntad que manifiesten los acreedores extranjeros de seguir financiando sus déficit internos y externos, por el nivel a que ha llegado el déficit corriente estadounidense, han sido frecuentes las declaraciones de diversas autoridades monetarias acerca de la intención de diversificar sus reservas internacionales, aumentando la participación de otras divisas e, incluso, el oro. Las autoridades monetarias de países como China, Rusia, Venezuela, Suiza y Emiratos Árabes Unidos han dado pasos en esa dirección aunado a esto se le agregan los anuncios realizados por varios gobiernos acerca de la diversificación de las monedas utilizadas en transacciones internacionales tan importantes como el comercio de petróleo. Por ejemplo en el año 2000, Irak había convertido todas sus transacciones petroleras a euros, vulnerando la hegemonía que había mantenido el dólar en el comercio mundial del crudo desde mediados de los setenta, cuando Estados Unidos logró que la OPEP aceptara comercializar el petróleo sólo en dólares, en el caso de Irán, país que es el cuarto productor de petróleo a nivel mundial, ha puesto en marcha una bolsa internacional [126] de petróleo (Iranian Oil Bourse, IOB), que requerirá que el petróleo, el gas y los petroquímicos iraníes se comercialicen en monedas distintas al dólar; el surgimiento de euro fue un estímulo para este tipo de reacciones, pues se ha configurado un panorama monetario- financiero totalmente nuevo, llevando con esto a una denominación de productos de exportación, la emisión de bonos, la participación en las reservas de divisas, entre otras. Por lo que es de esperarse que los problemas acumulados por estados Unidos durante 30 años, de endeudamiento externo ha provocado un profundo cambio de actitud ante la divisa estadounidense. Durante la doble administración de Bush, Estados Unidos siguió siendo el centro de una dinámica global que combinaba una profunda liberalización financiera, la aplicación acelerada de innovaciones tecnológicas en los mercados y la aparición de nuevos y más complejos productos financieros, entre otras. Las presiones competitivas asociadas a estas tendencias, impulsaron a los inversionistas a involucrarse en actividades especulativas más riesgosas, basados en expectativas excesivamente optimistas. La afluencia de capital extranjero contribuyó a impulsar tales tendencias, así como a incrementar la disponibilidad de crédito barato, elevar el nivel de endeudamiento de los hogares, su consumo y su expresión en el crecimiento del producto. Asimismo, esta afluencia fue una de las fuentes que alimentó el auge de la especulación inmobiliaria, expresada en la titularización de los créditos hipotecarios y su difusión en el mercado financiero globalizado. La actual crisis económica y hegemónica que experimenta la economía estadounidense es una expresión de la acumulación de desajustes internos significativos en las áreas comercial, financiera, fiscal y distributiva, muchos de ellos acentuados por las políticas de Bush. Durante ese período se verificó una abundancia de liquidez por una política monetaria en exceso expansiva, la elevación de los déficits fiscales y de la deuda pública y la acentuación de la desregulación del sector financiero basada en una visión excesivamente optimista de su capacidad de autodisciplinarse y autoregularse. Sin embargo, con su rápida extensión en la economía global, la crisis expresa también la insostenibilidad de los desequilibrios del funcionamiento del sistema capitalista mundial, aunado a estos desequilibrios Estados Unidos debe hacer frente a multimillonarios gastos [127] anuales de las fuerzas militares que mantiene en el exterior, evidencia de una forma de mantener su dominio. La crisis económica mundial actual hizo evidente que si bien Estados Unidos, país emisor de la moneda de reserva predominante en el mundo, ha logrado expandir su economía con el aporte de otros actores, no ha cumplido con su responsabilidad de velar por la estabilidad del mercado monetario y financiero. Esta crisis llega tras más de treinta años de políticas neoliberales que impusieron la desregulación y el descontrol, alimentando desequilibrios y burbujas financieras a nivel global y constituye una expresión, no sólo de la acumulación de desajustes internos significativos, sino también de los desequilibrios del sistema capitalista. Por la gran de interdependencia que presenta el actual sistema monetario y financiero internacional, Estados Unidos tiene menos posibilidades de actuar unilateralmente en esta área, pues necesita mantener la venta de bonos a sus acreedores, para financiar sus amplios planes de recuperación económica. Esto ya significa una disminución relativa de su preponderancia, lo que explica que traten de buscar una salida a la crisis actual, pero evitando opciones que signifiquen un desafío al dominio del dólar. Otro hecho que deja de manifiesto la pérdida del dominio de la economía estadounidense es el manejo de la crisis, si bien en crisis anteriores, el manejo del sistema financiero internacional era de responsabilidad exclusiva de los países del G7, la toma de decisiones en la crisis actual está a cargo del G-20, que incluye a los principales países avanzados y emergentes, el cual puede catalogarse como la expresión formal de un mundo nuevo. [128] Bibliografía Aglietta, M. (1999). Regulación y crisis del capitalismo. Madrid España. Siglo Veintiuno editores. Aglietta, M., Moatti, S. (2000). El FMI del desorden monetario a los desórdenes financieros. Madrid, España. Ediciones Akal. Álvarez, N. y Medialdea, B. (2009). Financiarización, crisis económica y socialización de pérdidas, en Viento Sur No. 100, pp. 21-32 Arrighi, G. (1999). El largo siglo XX. Madrid: Ediciones Akal. Brenner, R. (2003). La expansión económica y la burbuja bursátil. Madrid: Ed. Akal. 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Universidad Autónoma Metropolitana. pp. 17-27 [134] ANEXO Tabla No. 1 Saldo de la deuda externa (% del PNB) para países seleccionados de América Latina Año Argentina Brasil México 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 0.00 0.00 20.16 13.99 10.73 14.87 18.56 20.72 23.40 30.86 35.82 46.60 55.26 47.01 65.42 61.14 49.74 55.43 48.97 0.00 0.00 20.43 19.22 21.53 22.77 22.48 24.53 28.07 28.22 31.67 32.42 35.34 51.72 52.94 49.36 42.80 42.58 37.21 0.00 0.00 18.82 19.60 19.91 21.35 27.82 39.43 36.05 32.94 30.64 32.68 53.43 66.66 57.39 55.31 82.91 82.16 56.51 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014. [135] Tabla No. 2 Servicio de la deuda sobre la Deuda Externa a largo plazo(TDS, en dólares) para países seleccionados de América Latina Año Argentina Brasil México 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 63401000 63045000 1140306000 1389180000 1525829000 1484627000 1545027000 1724230000 2814531000 2281728000 3268886000 4015581000 3747969000 3805929000 4130228000 5435578000 5776581000 5221217000 4171589000 104314000 137520000 1203536000 1922823000 3424378000 4356156000 4323127000 5785006000 8462939000 11363508000 13286728000 15554662000 17109375000 11702738000 11945511000 9690885000 9611256000 9729633000 14800571000 132138000 114669000 1545282000 1885385000 2132215000 2624582000 3359722000 4713885000 7180648000 11433809000 9360395000 10649250000 12324633000 12994195000 15929109000 14476895000 12118736000 11109476000 13763583000 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014 [136] Tabla No. 3 Servicio Total de Deuda (% del GNI) para países seleccionados de América Latina Año América Latina y el Caribe Argentina Brasil México 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 0.27 0.23 3.13 3.18 3.11 3.29 3.30 3.90 5.25 6.03 6.42 6.69 7.75 7.51 8.03 7.07 6.92 6.28 6.57 0.21 0.19 3.33 2.63 2.29 3.05 3.20 3.32 5.77 3.32 5.59 7.04 6.18 6.96 8.41 7.45 6.94 5.91 4.19 0.25 0.28 2.07 2.45 3.28 3.57 2.88 3.34 4.32 5.19 6.52 7.10 7.21 6.98 6.99 5.46 4.56 4.25 5.33 0.38 0.30 3.48 3.46 3.02 3.05 3.87 5.95 7.47 8.90 5.84 5.99 9.73 10.63 10.26 8.73 10.63 9.07 8.81 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014. [137] Tabla No. 4 Tasa de crecimiento del Producto Interno Bruto Año Reino Canadá Alemania Francia Italia Japón Unido 1970 7.66 5.73 5.31 -1.02 2.67 1971 4.12 5.33 3.13 1.82 4.70 2.08 1972 5.45 4.54 4.30 3.69 8.41 3.62 1973 6.96 6.61 4.78 7.13 8.03 7.24 1974 3.69 4.69 0.89 5.50 -1.23 -1.58 1975 1.82 -1.12 -0.87 -2.09 3.09 -0.56 1976 5.20 4.39 4.95 7.13 3.97 2.77 1977 3.46 3.57 3.35 2.56 4.39 2.29 1978 3.95 3.90 3.01 3.24 5.27 3.34 1979 3.80 3.45 4.15 5.96 5.48 2.61 1980 2.16 1.64 1.41 3.43 2.82 -2.10 1981 3.50 0.98 0.53 0.84 4.18 -1.32 1982 -3.02 2.42 -0.39 0.41 3.38 2.09 1983 2.57 1.23 1.57 1.17 3.06 3.62 1984 5.57 1.49 2.82 3.23 4.46 2.67 1985 4.68 1.61 2.33 2.80 6.33 3.60 1986 2.20 2.26 2.29 2.86 2.83 4.01 1987 4.04 2.39 1.40 3.19 4.11 4.56 1988 4.74 4.67 3.71 4.19 7.15 5.03 1989 2.38 4.19 3.90 3.39 5.37 2.28 1990 0.13 2.62 5.26 1.99 5.57 0.78 1991 -2.12 1.04 5.11 1.54 3.32 -1.29 1992 0.85 1.48 1.91 0.83 0.82 1.29 1993 2.61 -0.67 -1.00 -0.85 0.17 3.49 1994 4.55 2.25 2.47 2.15 0.86 4.95 1995 2.74 2.05 1.68 2.89 1.94 3.53 1996 1.68 1.07 0.79 1.13 2.61 3.49 1997 4.25 2.18 1.74 1.87 1.60 4.35 1998 4.14 3.38 1.86 1.45 -2.00 3.57 1999 5.00 3.29 1.87 1.45 -0.20 2.94 2000 5.12 3.68 3.06 3.65 2.26 4.36 2001 1.69 1.84 1.51 1.86 0.36 2.18 2002 2.80 0.93 0.01 0.45 0.29 2.30 2003 1.93 0.90 -0.38 -0.05 1.69 3.95 2004 3.14 2.54 1.16 1.73 2.36 3.17 2005 3.16 1.83 0.68 0.93 1.30 3.23 2006 2.62 2.47 3.70 2.20 1.69 2.76 2007 2.01 2.29 3.27 1.68 2.19 3.43 2008 1.18 -0.08 1.08 -1.16 -1.04 -0.77 2009 -2.71 -3.15 -5.15 -5.49 -5.53 -5.17 2010 3.37 1.72 4.01 1.72 4.65 1.66 2011 2.53 2.03 3.33 0.45 -0.45 1.12 2012 1.71 0.01 0.69 -2.37 1.45 0.28 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014 [138] Estados Unidos 3.21 3.29 5.25 5.64 -0.52 -0.20 5.39 4.61 5.56 3.18 -0.24 2.59 -1.91 4.63 7.26 4.24 3.51 3.46 4.20 3.68 1.92 -0.07 3.56 2.75 4.04 2.72 3.80 4.49 4.45 4.85 4.09 0.95 1.78 2.79 3.80 3.35 2.67 1.79 -0.29 -2.80 2.51 1.85 2.78 Tabla No. 5 Formación Bruta del Capital (% del PIB) Año Reino Canadá Alemania Francia Italia Unido 1970 22.05 25.72 30.51 25.97 38.84 1971 23.01 24.93 29.67 23.80 35.59 1972 23.12 25.21 28.53 22.90 35.37 1973 24.51 25.89 27.31 26.32 37.90 1974 26.34 26.81 24.68 29.73 37.15 1975 25.59 22.56 22.78 23.74 32.63 1976 25.19 24.20 23.84 26.56 31.70 1977 24.23 23.36 23.50 24.41 30.71 1978 23.40 22.09 23.78 23.86 30.77 1979 25.15 22.58 25.58 24.39 32.35 1980 23.55 23.44 25.38 26.73 32.10 1981 25.42 21.04 22.95 24.66 31.02 1982 20.00 21.30 21.59 23.70 29.73 1983 20.31 19.20 22.33 22.22 27.76 1984 21.13 18.56 22.11 23.28 27.64 1985 21.73 18.51 21.56 23.14 28.16 1986 21.87 19.15 21.58 21.72 27.92 1987 22.39 19.58 21.03 22.10 28.45 1988 23.66 20.70 21.71 22.55 30.62 1989 23.76 21.58 22.62 22.30 31.79 1990 21.45 21.68 23.16 22.53 32.49 1991 19.48 20.87 24.04 22.17 32.21 1992 18.51 19.24 23.49 21.54 30.53 1993 18.61 16.82 22.16 19.05 29.22 1994 19.65 17.65 22.46 18.98 28.05 1995 19.51 17.91 22.34 20.02 28.10 1996 19.04 17.03 21.28 19.30 28.61 1997 21.35 16.83 21.33 19.46 28.09 1998 21.13 18.16 21.85 19.69 26.10 1999 20.81 18.81 21.80 20.18 24.73 2000 20.76 19.89 22.30 20.82 25.10 2001 19.84 19.56 20.35 20.72 24.30 2002 19.95 18.59 18.07 21.32 22.46 2003 20.65 18.46 17.85 20.88 22.40 2004 21.56 19.22 17.63 21.00 22.50 2005 22.82 19.97 17.27 20.89 22.47 2006 23.76 20.86 18.13 21.81 22.68 2007 23.95 21.96 19.26 22.12 22.88 2008 24.02 21.95 19.26 21.64 22.98 2009 21.78 18.95 16.41 18.85 19.67 2010 23.34 19.29 17.34 20.05 19.82 2011 23.85 20.76 18.25 19.77 20.20 2012 24.66 19.80 17.26 18.01 20.79 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014 [139] Japón 20.61 20.16 19.61 23.08 23.34 19.76 21.54 21.05 20.69 20.93 18.05 16.40 17.06 17.89 18.83 18.72 18.52 19.49 21.94 22.68 20.05 17.09 16.35 15.93 16.66 17.16 16.97 17.40 18.50 18.34 17.91 17.74 17.41 17.04 17.32 17.13 17.59 18.23 17.13 14.08 15.03 15.01 14.89 Estados Unidos 21.36 21.86 22.52 23.28 22.64 20.23 21.99 23.48 24.78 25.07 23.27 24.25 22.06 22.23 25.08 24.14 23.69 23.55 22.76 22.45 21.47 20.06 20.02 20.33 21.22 21.21 21.63 22.36 22.85 23.31 23.56 22.04 21.57 21.66 22.52 23.22 23.33 22.35 20.78 17.51 18.40 18.44 19.05 Tabla No. 6 Ahorro Interno Bruto (%PIB) o Reino Canadá Alemania Francia Italia Unido 1970 24.59 26.34 29.03 26.23 40.05 1971 24.67 26.00 27.90 24.62 38.22 1972 24.06 26.11 26.87 23.76 37.59 1973 25.94 26.68 26.33 24.41 37.88 1974 26.54 25.88 24.27 25.84 36.35 1975 23.92 23.68 21.07 23.83 32.61 1976 24.54 23.40 21.55 25.44 32.42 1977 24.11 23.32 21.30 25.42 32.26 1978 23.82 23.17 21.83 26.06 32.43 1979 25.76 22.98 21.84 25.52 31.40 1980 25.43 21.86 20.51 24.05 31.15 1981 26.19 19.52 18.85 22.65 31.71 1982 23.89 18.76 18.87 22.41 30.36 1983 23.57 18.88 19.23 22.74 29.42 1984 24.65 18.65 19.23 22.86 30.23 1985 24.06 18.06 19.51 22.74 31.50 1986 22.86 18.96 21.31 23.04 31.78 1987 23.60 18.38 20.81 22.54 31.39 1988 24.45 19.94 21.47 22.62 32.75 1989 23.82 20.79 22.09 22.30 33.27 1990 21.63 20.80 23.10 22.76 33.40 1991 18.95 20.46 23.66 22.39 33.79 1992 18.15 19.84 23.08 21.61 32.66 1993 18.63 18.44 22.34 22.23 31.41 1994 20.81 19.05 22.79 22.43 30.04 1995 22.63 19.39 22.93 23.86 29.45 1996 22.97 18.65 22.24 24.02 29.08 1997 23.26 19.71 22.62 23.38 29.16 1998 23.06 20.69 23.22 22.91 27.97 1999 24.38 20.94 22.68 22.10 26.32 2000 26.40 20.89 22.61 21.78 26.55 2001 25.53 20.69 22.33 22.10 24.94 2002 24.32 20.12 22.57 22.25 23.80 2003 24.48 19.36 21.77 21.42 24.05 2004 25.97 19.62 22.68 21.70 24.46 2005 26.72 19.34 22.48 20.83 23.87 2006 26.45 19.82 23.76 20.99 23.94 2007 26.08 20.42 26.26 21.87 24.57 2008 25.75 19.84 25.56 20.81 23.17 2009 20.31 17.12 21.33 18.32 20.03 2010 21.44 17.03 22.96 18.10 21.02 2011 22.60 17.80 23.45 18.38 19.30 2012 22.67 17.58 23.18 19.08 18.81 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014 [140] Japón 21.64 21.72 19.68 20.90 18.69 18.28 20.67 22.00 22.25 21.55 20.50 19.51 19.23 19.10 19.03 20.10 18.13 18.75 18.75 19.08 18.34 16.90 15.82 15.78 16.87 17.72 17.42 18.08 17.87 16.89 16.06 15.48 14.70 14.78 14.60 14.34 14.98 15.66 14.91 12.43 12.82 13.50 12.75 Estados Unidos 21.72 21.92 22.26 23.57 22.59 21.17 21.91 22.37 23.70 24.21 22.82 23.86 21.46 20.81 22.54 21.52 20.81 20.57 20.68 20.92 20.17 19.60 19.49 19.39 19.95 20.03 20.44 21.18 21.06 20.60 19.86 18.57 17.70 17.31 17.51 17.75 17.83 17.45 15.94 14.79 14.94 14.78 15.68 Año Canadá 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 46.48 48.05 50.56 51.81 56.28 57.46 59.09 74.35 78.93 82.28 82.23 93.49 91.14 87.56 87.35 87.84 89.94 90.13 92.27 96.67 100.91 107.18 111.56 112.88 112.33 111.38 115.86 117.81 116.02 114.64 111.49 198.88 193.69 187.29 189.44 197.40 214.23 150.62 173.05 Tabla No. 7 Crédito interno provisto por el sector bancario (% del PIB) Reino Alemania Francia Italia Japón Unido 61.77 80.60 49.01 86.32 132.27 64.16 82.75 45.10 92.11 145.42 68.13 85.47 52.03 100.94 157.94 68.62 83.75 57.01 101.70 155.55 69.06 82.33 59.16 99.97 151.74 73.00 85.94 50.59 107.97 161.99 75.06 88.08 44.90 103.02 167.46 78.23 38.18 37.77 101.16 169.91 82.32 113.65 38.01 100.91 175.67 85.42 113.87 36.41 95.02 180.35 87.65 112.43 36.20 88.98 185.66 91.26 114.02 42.39 85.49 191.23 93.58 115.10 45.03 86.27 200.99 95.57 117.09 46.61 84.82 209.98 96.55 119.92 51.11 85.15 214.57 97.75 86.84 53.31 86.55 216.86 95.82 89.17 57.88 85.59 226.84 96.65 92.02 92.20 84.83 240.26 96.88 94.62 100.55 84.17 247.98 95.66 96.96 114.77 86.60 254.33 101.81 101.98 117.45 86.64 255.34 103.19 102.30 114.07 91.93 253.75 107.96 102.97 111.87 99.19 261.43 115.32 99.95 109.86 100.15 269.97 119.51 99.54 112.21 97.91 276.89 124.15 100.72 117.20 92.70 283.39 131.90 100.90 120.79 90.61 288.47 137.33 101.13 120.13 88.74 272.48 143.40 117.97 89.46 294.01 145.84 103.89 120.51 93.34 305.45 146.49 103.51 128.72 95.84 304.74 144.74 105.71 134.44 96.73 295.02 143.09 103.45 139.99 96.32 303.04 141.71 105.37 143.76 102.04 312.13 138.74 106.11 151.98 102.92 308.58 137.16 109.01 159.03 107.43 317.88 131.73 115.07 168.92 111.59 309.61 124.68 122.05 184.61 128.17 299.17 126.63 124.35 209.35 132.01 302.00 133.11 128.79 225.43 141.58 330.78 131.01 132.75 219.33 155.54 328.47 124.01 133.14 209.74 157.04 338.03 122.55 136.37 207.82 167.48 349.03 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014 [141] Estados Unidos 112.42 115.84 119.58 116.94 113.52 113.40 113.74 113.40 113.48 113.89 116.23 111.36 117.99 122.85 124.10 134.05 143.14 145.15 144.10 147.35 145.22 152.47 153.83 157.93 155.88 165.71 171.01 179.42 189.97 201.16 190.87 198.52 191.74 206.55 212.88 216.30 226.29 235.67 216.74 231.37 228.11 227.88 229.87 Año Canadá 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 46.48 48.05 50.56 51.81 56.28 57.46 59.09 74.35 78.93 82.28 82.23 93.49 91.14 87.56 87.35 87.84 89.94 90.13 92.27 96.67 100.91 107.18 111.56 112.88 112.33 111.38 115.86 117.81 116.02 114.64 111.49 198.88 193.69 187.29 189.44 197.40 214.23 150.62 173.05 Tabla No. 8 Los bancos comerciales y otros préstamos (PPG + PNG) (NFL, US $) Reino Alemania Francia Italia Japón Unido 61.77 80.60 49.01 86.32 132.27 64.16 82.75 45.10 92.11 145.42 68.13 85.47 52.03 100.94 157.94 68.62 83.75 57.01 101.70 155.55 69.06 82.33 59.16 99.97 151.74 73.00 85.94 50.59 107.97 161.99 75.06 88.08 44.90 103.02 167.46 78.23 38.18 37.77 101.16 169.91 82.32 113.65 38.01 100.91 175.67 85.42 113.87 36.41 95.02 180.35 87.65 112.43 36.20 88.98 185.66 91.26 114.02 42.39 85.49 191.23 93.58 115.10 45.03 86.27 200.99 95.57 117.09 46.61 84.82 209.98 96.55 119.92 51.11 85.15 214.57 97.75 86.84 53.31 86.55 216.86 95.82 89.17 57.88 85.59 226.84 96.65 92.02 92.20 84.83 240.26 96.88 94.62 100.55 84.17 247.98 95.66 96.96 114.77 86.60 254.33 101.81 101.98 117.45 86.64 255.34 103.19 102.30 114.07 91.93 253.75 107.96 102.97 111.87 99.19 261.43 115.32 99.95 109.86 100.15 269.97 119.51 99.54 112.21 97.91 276.89 124.15 100.72 117.20 92.70 283.39 131.90 100.90 120.79 90.61 288.47 137.33 101.13 120.13 88.74 272.48 143.40 117.97 89.46 294.01 145.84 103.89 120.51 93.34 305.45 146.49 103.51 128.72 95.84 304.74 144.74 105.71 134.44 96.73 295.02 143.09 103.45 139.99 96.32 303.04 141.71 105.37 143.76 102.04 312.13 138.74 106.11 151.98 102.92 308.58 137.16 109.01 159.03 107.43 317.88 131.73 115.07 168.92 111.59 309.61 124.68 122.05 184.61 128.17 299.17 126.63 124.35 209.35 132.01 302.00 133.11 128.79 225.43 141.58 330.78 131.01 132.75 219.33 155.54 328.47 124.01 133.14 209.74 157.04 338.03 122.55 136.37 207.82 167.48 349.03 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014 [142] Estados Unidos 112.42 115.84 119.58 116.94 113.52 113.40 113.74 113.40 113.48 113.89 116.23 111.36 117.99 122.85 124.10 134.05 143.14 145.15 144.10 147.35 145.22 152.47 153.83 157.93 155.88 165.71 171.01 179.42 189.97 201.16 190.87 198.52 191.74 206.55 212.88 216.30 226.29 235.67 216.74 231.37 228.11 227.88 229.87 Año Canadá 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 4.7 4.6 4.6 4.7 4.1 4.1 3.7 3.5 4.5 4.7 5.1 5.1 Tabla No. 9 Relación entre capital bancario y activos (%) Reino Alemania Francia Italia Unido 4.2 6.7 6.5 7 4.3 4.9 8.5 7.1 4.6 6.8 9.9 7 4.2 5.4 6.6 6.4 4.1 4.3 4.3 4.5 4.8 4.3 4.4 4.7 6.1 5.5 4.4 5.4 5.4 5.1 5 3.7 4.1 4.9 4.8 5.2 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014 [143] 4.6 4.6 4.6 4.1 4.8 5 5.4 5.4 Japón 4.6 3.9 3.3 3.9 4.8 5.3 4.5 3.6 4.7 4.8 Estados Unidos 8.5 9 9.2 9.2 10.3 10.5 10.3 9.3 12.4 12.7 12.2 12 Año Canadá 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 13.17 15.99 12.04 12.85 14.14 24.74 27.96 30.51 42.33 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 45.30 52.35 52.14 85.83 62.99 53.96 52.70 64.21 72.58 98.43 112.87 114.79 90.43 84.61 85.46 66.32 Tabla No. 10 Acciones negociadas, valor total (% del PIB) Reino Alemania Francia Italia Unido 25.83 6.54 68.05 3.69 46.43 10.65 37.27 4.35 29.27 9.40 27.35 3.74 20.98 9.12 29.56 2.08 21.61 8.87 34.62 2.21 15.09 13.44 42.49 6.41 21.44 22.49 42.97 11.13 22.73 23.19 43.21 7.68 31.55 17.62 46.58 8.08 24.83 34.98 38.23 56.68 75.47 61.45 47.33 51.57 63.74 85.67 101.18 85.69 39.08 42.52 48.46 35.77 28.32 40.25 54.08 81.67 80.50 64.38 61.58 68.87 71.43 111.04 132.39 115.32 52.14 57.19 52.99 43.14 59.90 79.00 90.76 122.87 125.32 117.82 117.94 166.93 179.51 170.84 361.36 241.35 154.10 130.98 120.68 101.09 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014 [144] 16.54 38.85 44.40 70.51 49.14 44.07 43.79 46.35 62.43 72.94 108.76 28.99 21.78 26.24 40.41 37.73 86.15 92.83 51.63 28.16 16.49 21.62 23.12 23.09 26.60 Estados Unidos 32.74 35.62 29.29 35.37 31.83 48.77 48.77 66.66 87.92 28.95 24.23 41.72 56.94 43.90 39.52 52.82 73.68 109.31 143.51 149.14 121.25 83.27 77.89 70.45 60.72 118.67 144.66 192.17 309.65 273.32 231.06 135.05 157.65 164.26 240.06 294.28 434.87 324.15 203.60 197.96 131.58 Japón 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 Tabla No. 11 Capitalización en el mercado de las compañías que cotizan en Bolsa (% del PIB) Reino Estados Canadá Alemania Francia Italia Japón Unido Unidos 47.82 18.58 24.47 90.58 15.71 129.67 53.12 51.63 26.96 36.25 96.23 18.89 145.51 62.04 40.88 20.71 25.24 83.29 13.09 94.08 51.17 43.90 21.73 27.94 92.64 13.24 88.50 66.25 41.18 16.86 25.57 83.80 10.14 62.29 68.66 56.80 23.09 35.17 115.53 13.27 67.95 74.67 54.69 21.90 32.99 112.06 17.01 76.69 69.33 60.85 22.89 33.21 119.23 18.51 68.75 89.48 77.56 27.53 37.58 140.14 20.39 65.63 104.74 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 87.19 86.06 118.77 113.78 95.64 76.45 100.70 115.63 127.20 129.75 149.98 64.97 122.62 133.84 107.19 110.69 Año 38.25 50.22 67.21 67.34 56.98 34.44 44.52 43.81 44.15 56.42 63.35 30.58 39.34 43.27 32.65 43.38 47.44 67.50 101.31 109.07 87.76 66.59 75.66 75.84 82.32 107.66 107.31 52.70 75.28 75.11 56.38 69.83 144.22 160.67 193.21 172.53 145.76 115.01 131.19 126.80 131.74 152.81 135.05 68.90 126.65 135.35 117.90 122.65 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014 [145] 28.75 46.52 60.28 69.60 46.93 39.23 40.60 45.49 44.68 54.81 50.43 22.57 15.03 15.48 19.65 23.86 51.26 63.76 102.58 66.73 54.13 53.41 70.66 79.00 103.60 108.48 102.23 66.41 67.09 74.60 59.95 61.99 131.37 147.99 172.10 146.79 130.39 101.07 123.92 132.96 129.59 140.18 137.75 79.74 104.57 114.58 100.69 114.92 Año Canadá 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1145 1146 1144 1086 1119 1124 1185 1196 1265 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1362 1384 1455 1418 1299 3756 3578 3597 3721 3790 3881 3839 3761 3805 3932 3876 Tabla No. 12 Compañías nacionales que cotizan en Bolsa Reino Alemania Francia Italia Unido 609 646 2054 211 628 668 2015 217 413 578 1701 220 428 551 1623 224 665 786 1874 228 426 472 1646 210 417 459 2070 223 678 450 2078 250 681 686 2171 244 700 741 933 1022 749 715 684 660 648 656 658 638 601 571 670 665 683 711 968 808 791 772 934 898 885 717 707 966 941 901 893 862 2157 2087 1945 1904 1923 2405 2311 2486 2759 2913 2588 2584 2179 2056 2001 2179 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014 [146] 239 243 270 291 288 295 271 269 275 284 301 294 291 291 287 279 1967 2019 2071 2107 2118 2155 2205 2263 2334 Estados Unidos 6680 6727 6599 6742 6699 7246 7692 7671 8479 2387 2416 2470 2561 2471 3058 3116 3220 3279 3362 3844 3299 3208 3553 3961 3470 8851 8450 7651 7524 6355 5685 5295 5231 5143 5133 5130 5603 4401 4279 4171 4102 Japón Año Canadá 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 46.48 48.05 50.56 51.81 56.28 57.46 59.09 74.35 78.93 82.28 82.23 93.49 91.14 87.56 87.35 87.84 89.94 90.13 92.27 96.67 100.91 107.18 111.56 112.88 112.33 111.38 115.86 117.81 116.02 114.64 111.49 198.88 193.69 187.29 189.44 197.40 214.23 150.62 173.05 Tabla No. 13 El crédito interno provisto por el sector financiero (% del PIB) Reino Alemania Francia Italia Japón Unido 80.60 61.77 86.32 132.27 49.01 82.75 64.16 92.11 145.42 45.10 85.47 68.13 100.94 157.94 52.03 83.75 68.62 101.70 155.55 57.01 82.33 69.06 99.97 151.74 59.16 85.94 73.00 107.97 161.99 50.59 88.08 75.06 103.02 167.46 44.90 38.18 78.23 101.16 169.91 37.77 113.65 82.32 100.91 175.67 38.01 113.87 85.42 95.02 180.35 36.41 112.43 87.65 88.98 185.66 36.20 114.02 91.26 85.49 191.23 42.39 115.10 93.58 86.27 200.99 45.03 117.09 95.57 84.82 209.98 46.61 119.92 96.55 85.15 214.57 51.11 86.84 97.75 86.55 216.86 53.31 89.17 95.82 85.59 226.84 57.88 92.02 96.65 84.83 240.26 92.20 94.62 96.88 84.17 247.98 100.55 96.96 95.66 86.60 254.33 114.77 101.98 101.81 86.64 255.34 117.45 102.30 103.19 91.93 253.75 114.07 102.97 107.96 99.19 261.43 111.87 99.95 115.32 100.15 269.97 109.86 99.54 119.51 97.91 276.89 112.21 100.72 124.15 92.70 283.39 117.20 100.90 131.90 90.61 288.47 120.79 101.13 137.33 88.74 272.48 120.13 143.40 89.46 294.01 117.97 103.89 145.84 93.34 305.45 120.51 103.51 146.49 95.84 304.74 128.72 105.71 144.74 96.73 295.02 134.44 103.45 143.09 96.32 303.04 139.99 105.37 141.71 102.04 312.13 143.76 106.11 138.74 102.92 308.58 151.98 109.01 137.16 107.43 317.88 159.03 115.07 131.73 111.59 309.61 168.92 122.05 124.68 128.17 299.17 184.61 124.35 126.63 132.01 302.00 209.35 128.79 133.11 141.58 330.78 225.43 132.75 131.01 155.54 328.47 219.33 133.14 124.01 157.04 338.03 209.74 136.37 122.55 167.48 349.03 207.82 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014 [147] Estados Unidos 112.42 115.84 119.58 116.94 113.52 113.40 113.74 113.40 113.48 113.89 116.23 111.36 117.99 122.85 124.10 134.05 143.14 145.15 144.10 147.35 145.22 152.47 153.83 157.93 155.88 165.71 171.01 179.42 189.97 201.16 190.87 198.52 191.74 206.55 212.88 216.30 226.29 235.67 216.74 231.37 228.11 227.88 229.87 Tabla No. 14 El crédito interno al sector privado (% del PIB) Año 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Canadá Alemania Francia Reino Unido Italia Japón 33.6 35.9 39.1 41.0 47.7 48.8 50.2 63.6 68.3 70.5 70.9 83.7 81.1 75.9 75.5 76.7 77.6 78.7 80.7 85.5 89.4 92.3 94.1 92.8 91.3 90.4 95.2 99.2 97.7 97.3 93.8 174.1 169.1 162.9 165.7 173.5 189.4 124.5 124.9 65.9 68.8 73.4 74.5 73.8 75.3 77.4 28.3 100.8 101.0 100.9 101.5 101.3 102.3 104.5 74.7 77.2 82.4 85.1 88.7 93.9 94.8 95.4 91.4 86.8 86.0 82.9 82.0 61.4 63.2 67.2 67.4 66.5 66.8 67.4 69.2 71.6 74.0 76.0 78.0 78.9 80.8 81.8 83.4 82.3 82.6 81.9 81.9 88.3 89.9 91.2 96.6 99.0 100.4 106.4 110.6 116.7 116.3 119.4 118.8 117.5 116.3 112.9 112.6 109.6 105.3 108.6 113.4 107.0 103.8 101.1 67.9 71.9 77.5 77.2 70.8 71.8 68.1 65.1 61.4 58.1 54.7 52.9 50.7 48.7 50.1 49.5 49.5 50.1 52.3 52.5 54.7 57.1 60.2 60.3 57.6 55.9 54.3 55.0 57.6 70.1 75.5 77.5 79.6 83.2 84.8 89.0 94.5 100.6 104.8 111.0 122.9 122.5 124.4 110.1 121.9 131.5 130.3 124.6 128.0 128.7 126.6 125.8 127.3 129.4 132.1 137.5 142.9 145.3 147.7 154.0 170.9 179.8 187.5 191.9 192.5 196.7 199.2 201.6 201.2 202.4 214.6 224.7 227.8 219.3 189.5 186.9 186.5 179.5 194.2 190.5 181.3 175.6 184.9 176.4 175.3 179.0 20.7 21.8 29.9 35.3 36.7 29.0 28.0 26.7 26.4 26.9 27.3 32.4 35.7 39.0 44.4 46.3 81.8 88.0 97.9 111.0 112.4 109.7 108.4 106.3 105.6 110.8 114.6 115.1 114.7 117.2 127.9 133.1 137.6 142.0 149.5 156.8 168.1 184.3 208.4 210.3 199.9 184.3 176.8 81.6 85.1 87.9 86.0 88.7 90.6 92.7 98.4 105.6 108.8 111.5 114.2 115.9 116.0 Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial 2014 [148] Estados Unidos 87.5 90.9 95.5 94.6 92.1 90.3 89.7 90.0 91.4 92.8 94.2 89.1 92.6 96.0 96.7 103.5 109.9 112.3 113.3 117.2 114.5 118.9 117.9 120.6 119.8 129.8 137.2 146.1 157.3 171.0 162.0 170.2 161.6 176.5 183.9 187.8 197.7 206.3 188.0 196.5 191.7 183.1 183.6 Cuadro No. 1 Aspectos del sistema financiero retomados en las cumbres del G20, de 2009 a 2013 Crear un marco más fuerte y globalmente más coherente, de supervisión y regulación del sector financiero futuro, que apoye un crecimiento mundial sostenible y cubra las necesidades de las empresas y los ciudadanos Garantizar que se establecerá unos sistemas reguladores fuertes. Además de establecer una mayor coherencia y una cooperación sistemática entre países, y el marco de criterios elevados acordados internacionalmente que un sistema financiero mundial requiere. Fortalecimiento de la supervisión y regulación financiera Regulación y supervisión reforzada debe promover el decoro, la integridad y la transparencia; protegerse contra el riesgo en el sistema financiero; amortiguar en lugar de amplificar el ciclo financiero y económico Reducir la dependencia de fuentes de financiación indebidamente arriesgadas; y desalentar la asunción de riesgos excesivos. Los reguladores y los supervisores deben proteger a los consumidores y los inversores, apoyar la disciplina de mercado, evitar impactos adversos sobre otros países, reducir las posibilidades de arbitraje regulador, fomentar la competencia y el dinamismo, y seguir el ritmo de la innovación en el mercado. Establecer un nuevo Consejo de Estabilidad Financiera (FSB) con un mandato reforzado, como sucesor del Foro de Estabilidad Financiera (FSF), que incluye todos los países del G-20, los miembros del FSF, España, y la Comisión Europea El FSB deberá colaborar con el FMI para proporcionar una alerta temprana de los riesgos macroeconómicos y financieros y las acciones necesarias para hacerles frente Fortalecimiento del Sistema Financiero Remodelar los sistemas de regulación para que las autoridades sean capaces de identificar y tener en cuenta los riesgos macroprudenciales Ampliar la regulación y supervisión de todas las instituciones financieras de importancia sistémica, instrumentos y mercados. Esto incluirá, por primera vez, los fondos de cobertura de importancia sistémica. Respaldar y aplicar los nuevos y estrictos principios del FSF sobre remuneración y compensación y apoyar los planes de compensación sostenibles y la responsabilidad social corporativa de todas las empresas [149] Tomar medidas contra las jurisdicciones no cooperativas, incluidos los paraísos fiscales, ampliar la supervisión y el registro regulador a agencias de calificación crediticia para garantizar que cumplen el código internacional de buenas prácticas Aumentar los recursos disponibles para el FMI mediante la aportación inmediata de los miembros de $ 250,000,000,000, posteriormente incorporados a un ampliados y más flexibles Nuevos Acuerdos para la Obtención de Préstamos, aumentó en hasta $ 500 mil millones, y para considerar los préstamos de mercado si es necesario Fortalecimiento de las instituciones financieras globales Apoyar el aumento sustancial de los préstamos de por lo menos $ 100 mil millones a bancos multilaterales de desarrollo (BMD), incluyendo a los países de bajos ingresos, y asegurar que todos los bancos multilaterales de desarrollo, entre ellos cuenten con el capital adecuado Apoyar una asignación general de DEG que inyectará 250 mil millones dólares en la economía mundial y aumentará la liquidez global y urgente ratificación de la Cuarta Enmienda Implementar el paquete de FMI cuotas y la representación reformas acordado en abril de 2008 y llaman al FMI a completar la próxima revisión de cuotas en enero de 2011 Considerarse la posibilidad de una mayor participación de los Gobernadores del Fondo en la prestación de la dirección estratégica al FMI y aumentar su rendición de cuentas Implementar las reformas del Banco Mundial acordadas en octubre de 2008 Fortalecimiento del Sistema de Regulación Financiera Internacional Aplicar reformas radicales para hacer frente a las causas profundas de la crisis y transformar el sistema de regulación financiera global, fortalecimiento de la supervisión prudencial, la mejora de la gestión de riesgos, el fortalecimiento de la transparencia, la promoción de la integridad del mercado, estableciendo colegios de supervisores, y el refuerzo de la cooperación internacional. Mejorado y ampliado el alcance de la regulación y supervisión, con una regulación más estricta de over-the-counter (OTC) de derivados, los mercados de titulización, las agencias de calificación de crédito y fondos de cobertura. Tomar medidas a nivel nacional e internacional para elevar los estándares juntos para que nuestras autoridades nacionales aplican las normas mundiales consistentemente de una manera que garantiza la igualdad de condiciones y evitar la fragmentación de los mercados, el proteccionismo y el arbitraje regulatorio. [150] Fortalecimiento del Sistema de Regulación Financiera Internacional Llamado a los bancos a retener una mayor proporción de los beneficios actuales para construir capital, donde sea necesario, para apoyar los préstamos. Patrocinadores de Titulización o autores deben conservar una parte del riesgo de los activos subyacentes, para animarles a actuar con prudencia. Es importante garantizar un equilibrio adecuado entre la regulación macroprudencial y microprudencial para controlar los riesgos y desarrollar las herramientas necesarias para controlar y evaluar la acumulación de riesgos macroprudenciales en el sistema financiero Alentar a la reanudación de los préstamos a los hogares y las empresas, hay que tener cuidado de no estimular el retorno de las prácticas que llevaron a la crisis. Las instituciones financieras tendrán reglas más estrictas para la toma de riesgos, la gobernanza que conjugue las compensaciones con el desempeño a largo plazo, y una mayor transparencia en sus operaciones Todas las empresas cuyo fracaso podría suponer un riesgo para la estabilidad financiera debe estar sujeta a, la supervisión consolidada consistente y regulación con altos estándares Establecer capital de alta calidad y mitigar la prociclicidad: Nos comprometemos a desarrollar a finales de 2010 las normas acordadas a nivel internacional para mejorar la cantidad y calidad del capital bancario y desalentar el exceso de apalancamiento. Estas normas se introducirán gradualmente como mejoren las condiciones financieras y la recuperación económica está asegurada, con el objetivo de implementación a finales de 2012 La reforma de las prácticas de compensación para apoyar la estabilidad financiera: la compensación excesiva en el sector financiero se ha reflejado tanto y alentó la toma excesiva de riesgos. Mejora de over-the-counter mercados de derivados: Todos los contratos de derivados OTC normalizados deberán negociarse en mercados organizados o plataformas de comercio electrónico, en su caso, y se liquidarán a través de contrapartidas centrales a finales de 2012 a más tardar Abordar las resoluciones transfronterizas y sistémicamente importantes instituciones financieras a fines del 2010: sistémicamente importantes firmas financieras deberían desarrollar planes de contingencia y resolución específicos de la empresa a nivel internacional-consistentes [151] Fortalecimiento del Sistema de Regulación Financiera Internacional Combatir las jurisdicciones no cooperativas (NCJs) ha producido resultados impresionantes. Estamos comprometidos a mantener el impulso para hacer frente a los paraísos fiscales, el blanqueo de dinero, producto de la corrupción, la financiación del terrorismo, y las normas prudenciales. Medidas contra los paraísos fiscales a partir de marzo de 2010 , progresos realizados por el Grupo de Acción Financiera Internacional (GAFI) en la lucha contra el blanqueo de dinero y la financiación del terrorismo e invocaré el GAFI para emitir una lista pública de jurisdicciones de alto riesgo en febrero de 2010, pedimos a la FSB para reportar el progreso para abordar NCJs con respecto a la cooperación internacional y el intercambio de información en noviembre de 2009 y de iniciar un proceso de revisión por pares en febrero de 2010. Construir un sistema financiero más resistente que sirva a las necesidades de nuestras economías, reduce el riesgo moral, limita la acumulación de riesgo sistémico y apoya el crecimiento económico fuerte y estable Fortificación de la supervisión prudencial, la mejora de la gestión del Reforma del sector financiero riesgo, la promoción de la transparencia y la continua intensificación de la cooperación internacional Lograr los compromisos de reforma del sector financiero realizado en las Cumbres, Londres y Pittsburgh Washington por los plazos convenidos o aceleradas Aumentar la calidad, la cantidad y la coherencia internacional del capital, para reforzar las normas de liquidez, para desalentar el exceso Capital y liquidez de apalancamiento y la toma de riesgos, y reducir la prociclicidad Un nuevo régimen global para el capital bancario y la liquidez Asignación adecuada de las pérdidas para reducir el riesgo moral y proteger a los contribuyentes Continuidad de los servicios financieros críticos, incluyendo un servicio ininterrumpido a los depositantes asegurados La credibilidad del régimen de resolución en el mercado; Minimización de contagio Planificación avanzada para la resolución y la transferencia de las relaciones contractuales ordenada La cooperación e intercambio de información eficaz a nivel nacional y entre jurisdicciones en caso de quiebra de una entidad transfronteriza Proteger a los contribuyentes Responsabilidad Reducir los riesgos del sistema financiero; del Sector Proteger el flujo de crédito en los buenos y malos momentos Financiero Ayudar a promover la igualdad de condiciones Resolución de Entidades Financieras [152] Fortalecer la infraestructura de los mercados financieros con el fin de reducir el riesgo sistémico, mejorar la eficiencia del mercado, la transparencia y la integridad. La acción global es importante minimizar el arbitraje regulatorio, promover la igualdad de condiciones, y fomentar la aplicación generalizada de los principios de la decencia, la integridad y la transparencia. Infraestructura de los Mercados Financieros y alcance del Reglamento Compromiso de trabajar de manera coordinada para acelerar la implementación de over-the-counter regulación y supervisión derivados (OTC) y para aumentar la transparencia y la normalización. Acelerar la aplicación de medidas enérgicas para mejorar la transparencia y la supervisión reguladora de los fondos de cobertura, las agencias de calificación crediticia y over-the-counter derivados de una manera coherente a nivel internacional y no discriminatorio. Reducir la dependencia de las calificaciones externas en las normas y reglamentos incluyendo el capital bancario y estándares de liquidez, así como medidas para regular mejor y resolver efectivamente las instituciones financieras de importancia sistémica, complementadas por más eficaz vigilancia y supervisión. La Asociación Global para la Inclusión Financiera y un marco de Plan de Acción de financiación de las PYME flexibles, todo lo cual contribuirá de la Inclusión manera significativa a mejorar el acceso a los servicios financieros y Financiera la ampliación de oportunidades para los pobres los hogares y las pequeñas y medianas empresas. Mejorar la resistencia de los bancos a las crisis financieras y económicas. Sobre la base de los progresos realizados hasta la fecha, hacemos un llamado a las jurisdicciones para cumplir con su compromiso de aplicar plena y coherente del marco basado en el riesgo de Basilea II, así como las de Basilea II-5 requisitos adicionales sobre las actividades de mercado y titulizaciones a finales de 2011 y la capital de Basilea III y estándares de liquidez, respetando los períodos de observación y cláusulas de revisión, a partir de 2013 y La completar la plena aplicación el 1 de enero año 2019 implementación y Definir los principios o directrices sobre los reguladores y profundización de las reformas del supervisores el acceso a los datos en poder de los registros de sector financiero operaciones. Reducir la dependencia de autoridades e instituciones financieras "de las calificaciones crediticias externas, y un llamamiento a los organismos de normalización, los participantes del mercado, los supervisores y los bancos centrales para aplicar los principios del FSB acordados y prácticas finales que dependen de manera mecánica en estas clasificaciones [153] Intensificar la vigilancia de las reformas de regulación financiera, informe sobre nuestros progresos y realizar un seguimiento de La implementación y nuestras deficiencias. profundización de Marco de coordinación para el FSB seguimiento de la ejecución, en las reformas del particular en áreas clave tales como los marcos de capital y liquidez sector financiero de Basilea, de derivados OTC reformas, las prácticas de compensación, las políticas del G-SIFI, los marcos de resolución y bancario Actividades de tipo bancario: fortalecer la regulación y supervisión del sistema bancario en la sombra y hacer suyas las recomendaciones del FSB iniciales once con un plan de trabajo para desarrollar aún más en el transcurso de 2012, basándose en un enfoque equilibrado entre la regulación indirecta de la banca en la sombra a través de los bancos y la regulación directa de las actividades de banca de sombra, incluyendo fondos de mercados de dinero, la titulización, el préstamo de valores y actividades de repos y otras entidades bancarias sombra Mercados: aplicar las recomendaciones iniciales de IOSCO sobre la integridad y la eficiencia del mercado, incluyendo medidas para hacer frente a los riesgos planteados por el comercio de alta frecuencia y liquidez oscura, y exigen más trabajo a mediados de 2012 Mercados de materias primas: garantizar una mayor transparencia del mercado, tanto en dinero en efectivo y los mercados de productos financieros, incluyendo OTC, y lograr una regulación y supervisión de los participantes en estos mercados apropiados. Los reguladores y Corregir las las autoridades de los mercados deben concederse poderes de deficiencias en la intervención eficaces para hacer frente a perturbaciones en los regulación y mercados y evitar los abusos de mercado supervisión del Protección de los consumidores: que la integración de las políticas de sector financiero protección al consumidor financiero en los marcos de regulación y supervisión contribuye al fortalecimiento de la estabilidad financiera, aprueba el informe del FSB en la protección de financiación al consumo y los principios de alto nivel en materia de protección del consumidor financiero elaborados por la OCDE junto con el FSB. Otras cuestiones reglamentarias: i) desarrollando marcos y herramientas de políticas macro-prudenciales para limitar la acumulación de riesgos en el sector financiero, ii) especial interés para los mercados emergentes y las economías en desarrollo y llame a los organismos internacionales a tomar en cuenta los mercados emergentes y en desarrollo las consideraciones y preocupaciones específicas de las economías en el diseño de nuevas normas y políticas donde financieras internacionales apropiada, iii) lograr un conjunto único de normas contables mundiales de alta calidad y cumplir con los objetivos fijados en la cumbre de Londres en abril de 2009, especialmente en lo que se refiere a la mejora de las normas para la valoración de los instrumentos financieros. [154] Completar las reformas en curso del gobierno del FMI es indispensable para la mejora del Fondo de credibilidad, legitimidad y eficacia. Por esta razón, se necesita con urgencia la ratificación de la cuota del FMI de 2010 y la Reforma del Gobierno, así como mejorar el papel del FMI en la prevención y resolución de crisis y de este modo contribuir a salvaguardar la estabilidad financiera global. Arquitectura Financiera Internacional Reiteraron que el Régimen de financiación autonómica (RFA) pueden desempeñar un papel importante en la red de seguridad financiera global existente Fortalecimiento prácticas de gestión de la deuda pública existente es importante para lograr unas finanzas públicas más resistentes desarrollo de indicadores que reflejan las condiciones de liquidez globales, que buscan tanto a las medidas basadas en precios y cantidades bien desarrollados los mercados locales de bonos en moneda (LCBMs) juegan un papel importante en la mejora de la capacidad de recuperación de la economía interna y los sistemas financieros Autoridades nacionales y los organismos de normalización para acelerar el progreso en la reducción de la dependencia de las agencias de calificación de crédito, la transparencia y la competencia entre las agencias de calificación de crédito y esperamos con interés la revisión de IOSCO de su Código de conducta para las agencias de calificación crediticia Promover transparente, funcionando continuamente los Continuar el trabajo sobre normas de contabilidad de convergencia mercados con el fin de mejorar la capacidad de sistema financiero financieros Llamamiento para un mayor progreso y alentar la adhesión a las normas de cooperación y de intercambio de información internacionales para la supervisión y regulación financiera. Fuente: Elaboración propia a partir de: Declaración final. Jefes de Estado y de Gobierno del G-20, San Petesburgo, Rusia, Septiembre de 2013. Declaración de Líderes del G20, Los Cabos, Baja California Sur, 19 de Junio de 2012. G20, Cannes Summit Final Declaration “Building our commun future: renewed collective action for th benefit for all”, November 4, 2011. Declaración final de los líderes del g20 tras la cumbre de Seúl, 12 de Noviembre de 2010. Declaración de la Cumbre de Toronto del G20, 26 y 27 de Junio de 2010. Declaración final de la cumbre del G20 en Pittsburg, 26 de Septiembre de 2009. Comunicado final la cumbre del g20 de Londres, 2 de Abril de 2009. [155] Cuadro No. 2 Aspectos del crecimiento y empleo retomados en las cumbres del G20 de 2009 a 2013 Realizar expansión fiscal concertada y sin precedentes, que salvará o creará millones de empleos que han sido destruidos, y que la voluntad, a finales de año, representará 5 billones de dólares, aumentar la producción en un 4 por ciento, y acelerar la transición a una economía verde. Medidas excepcionales de los bancos centrales, a través de las tasas de interés que se han recortado agresivamente en la mayoría de los países, y la promesa de los bancos centrales a mantener políticas de expansión durante el tiempo que sea necesario y utilizar toda la gama de instrumentos de política monetaria, incluidos los instrumentos poco convencionales, en consonancia con la estabilidad de precios Restaurar el Restaurar el préstamo interno y los flujos internacionales de capital. crecimiento y Apoyar de forma significativa y extensa a los sistemas bancarios para empleo dar liquidez, recapitalizar las instituciones financieras, y abordar con decisión el problema de los activos deteriorados. Tomar todas las medidas necesarias para restablecer el flujo normal de crédito a través del sistema financiero y garantizar la solidez de las instituciones de importancia sistémica, la implementación de nuestras políticas en consonancia con el marco del G-20 acordaron para restaurar los préstamos y reparar el sector financiero Garantizar la sostenibilidad fiscal a largo plazo y la estabilidad de precios y poniendo en marcha estrategias de salida creíbles de las medidas que se deben tomar ahora para apuntalar el sector financiero y restablecer la demanda global Se requieren reformas estructurales para crear mercados laborales más inclusivos, políticas activas del mercado laboral, y programas de educación y formación de calidad. Importancia de construir un marco orientado hacia el empleo para el Empleos de crecimiento económico futuro calidad en el centro de la Cada uno de nuestros países necesitarán, a través de sus propias recuperación políticas nacionales, para fortalecer la capacidad de los trabajadores para adaptarse a las cambiantes demandas del mercado y beneficiarse de la innovación y las inversiones en nuevas tecnologías, energías limpias, medio ambiente, salud, e infraestructura El empleo debe estar en el centro de las acciones y políticas para restaurar el crecimiento y la confianza Fomento de Combatir el desempleo y promover empleos dignos, especialmente Empleo y para los jóvenes Protección Social Crear un G-20 Task-Force sobre el empleo, con un enfoque en el empleo juvenil [156] Invertir en pisos de protección social nacionales determinadas en cada uno de nuestros países, tales como el acceso a la atención sanitaria, la seguridad del ingreso para los ancianos y las personas con Fomento de discapacidad, prestaciones por hijos y la seguridad de ingresos para Empleo y Protección Social los desempleados y asistencia para el trabajo pobres Promover y garantizar el pleno respeto de los principios y derechos fundamentales en el trabajo Estamos de acuerdo en que las políticas macroeconómicas, comerciales, de inversión y de mercados de trabajo fuertes y solidarios, finanzas públicas sustentables, un sistema financiero bien regulado, y los sistemas de protección social que son resistentes y eficaces son la base para el crecimiento económico sostenible generador de empleo. Mejorar el entorno empresarial y estimular la creación de empleos formales, más productivas y gratificantes, a través de reformas estructurales a favor del crecimiento de los mercados de productos y Crecimiento a de trabajo través de empleos Invertir en las habilidades de nuestra gente, los programas de de calidad educación permanente y la educación de calidad que les dan la portabilidad habilidad y mejores perspectivas, para facilitar la movilidad y mejorar la empleabilidad Fomentar dirigido las inversiones para asegurar que la infraestructura del mercado laboral y las políticas de activación laboral eficaces y reducir la informalidad Mejorar la calidad del empleo, en particular mediante las condiciones de trabajo, los marcos de negociación salarial, los sistemas de fijación de salarios nacionales, y el acceso a la protección social. Fuente: Elaboración propia a partir de: Declaración final. Jefes de Estado y de Gobierno del G-20, San Petesburgo, Rusia, Septiembre de 2013. Declaración de Líderes del G20, Los Cabos, Baja California Sur, 19 de Junio de 2012. G20, Cannes Summit Final Declaration “Building our commun future: renewed collective action for th benefit for all”, November 4, 2011. Declaración final de los líderes del g20 tras la cumbre de Seúl, 12 de Noviembre de 2010. Declaración de la Cumbre de Toronto del G20, 26 y 27 de Junio de 2010. Declaración final de la cumbre del G20 en Pittsburg, 26 de Septiembre de 2009. Comunicado final la cumbre del g20 de Londres, 2 de Abril de 2009. [157] Cuadro No. 3 Aspectos del comercio e inversión retomados en las cumbres del G20 de 2009 a 2013 Abstenerse de levantar nuevas barreras a la inversión o al comercio de bienes y servicios, imponiendo nuevas restricciones a la exportación, o la aplicación de la Organización Mundial del Comercio (OMC) medidas incompatibles para estimular las exportaciones. Minimizar cualquier impacto negativo en el comercio y la inversión de nuestras acciones de política interna como la política fiscal y las medidas de apoyo al sector financiero. No vamos a retroceder en el proteccionismo financiero, en particular las medidas que restringen los Resistir al flujos de capital en todo el mundo, especialmente a los países en proteccionismo desarrollo y promover el Notificar de inmediato a la OMC de cualquier medida y pedimos a la comercio mundial y la OMC, junto con otros organismos internacionales, dentro de sus respectivos mandatos, para supervisar e informar públicamente sobre inversión nuestra adhesión a estos compromisos de forma trimestral Promover y facilitar el comercio y la inversión Asegurar la disponibilidad de por lo menos $ 250 mil millones durante los próximos dos años para apoyar la financiación del comercio a través de las agencias de crédito de exportación y de inversión ya través de los bancos multilaterales de desarrollo Abstenerse de levantar barreras o imponer nuevas barreras a la inversión o al comercio de bienes y servicios, imponiendo nuevas restricciones a la exportación o la aplicación de Organización Mundial del Comercio (OMC) medidas incompatibles para estimular las exportaciones y Una economía comprometerse a rectificar las medidas que procedan. global abierta Minimizar cualquier impacto negativo en el comercio y la inversión de nuestras acciones de política interna, incluida la política fiscal y las medidas de apoyo al sector financiero Comprometerse a hacer retroceder cualquier nueva medida proteccionista que pueda haber aumentado, incluyendo nuevas restricciones a la exportación y las medidas incompatibles con la OMC Evitar el para estimular las exportaciones y pedir a la OMC, la OCDE y la proteccionismo UNCTAD para continuar monitoreando la situación y que informe y reforzar el públicamente sobre una base semi-anual. sistema Apoyan el fortalecimiento de la OMC, que debería desempeñar un papel multilateral de más activo en la mejora de la transparencia en las relaciones comerciales comercio y políticas y mejorar el funcionamiento del mecanismo de solución de controversias [158] Mejora de la seguridad alimentaria y hacer frente a la volatilidad de precios de los productos básicos Que el aumento de la producción y la productividad de manera sostenible teniendo en cuenta la diversidad de las condiciones de la agricultura es uno de los retos más importantes que enfrenta el mundo. Continuar los esfuerzos en nuestras iniciativas, incluyendo la Plataforma de Agricultura Tropical, la Plataforma de Gestión de Riesgo Agrícola, el Monitoreo GEO Global para la Agricultura, las iniciativas de investigación para el trigo, el arroz y el maíz, el Foro de Respuesta Rápida, regional las reservas de alimentos de emergencia, el Programa de Seguridad Alimentaria Mundial para la Agricultura y la y el apoyo a los Principios de Inversión Responsable de Agricultura Eliminar las restricciones a la exportación y los impuestos extraordinarios sobre los alimentos comprados para fines humanitarios no comerciales por el Programa Mundial de Alimentos (PMA) Iniciativa "AgResults", destinado a mejorar la seguridad alimentaria de los pobres y vulnerables mediante el fomento de la innovación del sector privado de nuevos productos agrícolas y sistemas limitados por fallas de mercado en la agricultura Adaptar la agricultura al cambio climático y la importancia de mejorar la eficiencia del uso del agua y del suelo de manera sostenible, a través de un mayor uso de las tecnologías disponibles, las prácticas y técnicas bien conocidas Reconocieron la importancia de la recuperación económica global de mantener la estabilidad en los mercados internacionales de productos básicos. Hacen hincapié en la importancia del buen funcionamiento y de los mercados de productos básicos físicos y financieros transparentes 'y ha reducido la volatilidad excesiva de los precios para lograr la seguridad alimentaria y el crecimiento fuerte que es a la vez sostenible e integrador. Reconocemos que la excesiva volatilidad de los precios de los productos básicos tiene repercusiones importantes para todos los países, el aumento de la incertidumbre para los actores de la economía y, potencialmente, obstaculizando la estabilidad de los presupuestos, y la previsibilidad de la planificación económica La volatilidad excesiva de los precios de las materias primas energéticas es también una fuente importante de inestabilidad económica, por lo que se debe llevar el funcionamiento de los mercados energéticos de una forma transparente. [159] Importancia de poner en condiciones de lugar que podrían promover el financiamiento a largo plazo para la inversión, en particular en infraestructura y las pequeñas y medianas empresas (PYME), teniendo en cuenta las circunstancias específicas de cada país. En particular, reconocemos la importancia fundamental del clima de inversión en la captación de financiación a largo plazo y vamos a adoptar un enfoque global para identificar y abordar los obstáculos a la movilización de capital privado y la mejora de las condiciones subyacentes de inversión y la eficiencia de la inversión pública La necesidad de los gobiernos de promover políticas para facilitar y Financiamiento alentar a los inversionistas institucionales para financiar inversiones a largo plazo en consonancia con sus mandatos y la toma de riesgos para la prudente. Inversión Desarrollar nuevos enfoques con el fin de optimizar el uso de los recursos existentes, incluyendo a través de impulsar el capital privado, y fortalecer su capacidad de préstamo Formas de mejorar el diseño y las condiciones para la colaboración público-privada productiva (APP). Mejorar los procesos y la transparencia en la asignación de prioridades, la planificación y la financiación de proyectos de inversión, especialmente en infraestructura, y en una mejor utilización de los fondos de preparación de proyectos Avanzar en la eliminación de las barreras y los obstáculos al comercio y la inversión mundial, reafirmamos el compromiso de hacer retroceder las nuevas medidas proteccionistas Fortalecimiento Garantizar que los acuerdos comerciales regionales apoyan el sistema del comercio multilateral de comercio. multilateral Reconocieron la importancia de una mejor comprensión de la rápida expansión de las cadenas globales de valor (CGV) y el impacto de la participación en las CGV para el crecimiento, la estructura industrial, el desarrollo y la creación de empleo Fuente: Elaboración propia a partir de: Declaración final. Jefes de Estado y de Gobierno del G-20, San Petesburgo, Rusia, Septiembre de 2013. Declaración de Líderes del G20, Los Cabos, Baja California Sur, 19 de Junio de 2012. G20, Cannes Summit Final Declaration “Building our commun future: renewed collective action for th benefit for all”, November 4, 2011. Declaración final de los líderes del g20 tras la cumbre de Seúl, 12 de Noviembre de 2010. Declaración de la Cumbre de Toronto del G20, 26 y 27 de Junio de 2010. Declaración final de la cumbre del G20 en Pittsburg, 26 de Septiembre de 2009. Comunicado final la cumbre del g20 de Londres, 2 de Abril de 2009. [160] Cuadro No. 4 Aspectos de las Reformas a Instituciones Internacionales retomados en las cumbres del G20 de 2009 a 2013 Aumentar los fondos disponibles para el FMI permitió a detener la propagación de la crisis a los países en los mercados emergentes y en desarrollo Triplicar los recursos a disposición del FMI. Estamos contribuyendo más de $ 500 mil millones a un renovado y ampliado del FMI Nuevos Acuerdos para la Obtención de Préstamos (NAB). El FMI ha hecho los Derechos Especiales de Giro (DEG) de 283000 millones dólares en total, más de $ 100 millones de los cuales vienen a completar los mercados emergentes y en desarrollo los activos de reserva existentes de los países. Los recursos provenientes de la venta acordada de oro del FMI, en Reformar el consonancia con el nuevo modelo de ingresos del FMI, y los fondos mandato de la de a partir de fuentes internas y otras más que se duplicará la Misión y de capacidad de préstamo en condiciones favorables a medio plazo del Gobierno del Fondo FMI El Fondo debe desempeñar un papel fundamental en la promoción de la estabilidad financiera mundial y el crecimiento de reequilibrio Reforma de los servicios de préstamo del FMI, incluida la creación de la innovadora línea de crédito flexible Modernizar la gobernanza del FMI es un elemento central de nuestro esfuerzo por mejorar el FMI credibilidad, legitimidad y eficacia. Reconocemos que el FMI debe seguir siendo una organización basada en la cuota y que la distribución de las cuotas debe reflejar el peso relativo de sus miembros en la economía mundial, que han cambiado sustancialmente en vista del fuerte crecimiento en los mercados emergentes y en desarrollo dinámicos El Banco Mundial, en colaboración con los bancos regionales de desarrollo y otras organizaciones internacionales, debería fortalecer: La reforma de Su enfoque en la seguridad alimentaria a través de mejoras en la productividad agrícola y el acceso a la tecnología, y mejorar el acceso la misión, mandato y la a la alimentación, en estrecha cooperación con los organismos gobernanza de especializados pertinentes Su enfoque en el desarrollo humano y la seguridad en los entornos nuestros más pobres y difíciles bancos de desarrollo Apoyo al sector privado lideró el crecimiento e infraestructura para mejorar las oportunidades para la inclusión social y económica más pobre, y el crecimiento económico [161] Contribuciones a la financiación de la transición a una economía verde a través de la inversión en la generación sostenible de energía limpia y el uso, la eficiencia energética y la resistencia al clima; esto incluye responder a los países necesita integrar las cuestiones del cambio climático en sus estrategias de desarrollo del núcleo, la mejora de las políticas nacionales, y para acceder a nuevas fuentes de financiamiento para el clima Aumentar la base de capital de los BMD en un 85%, o aproximadamente $ 350 000 000 000. Banco Africano de Desarrollo se capitalizará para un crecimiento sustancial, con un aumento del 200% en su capital y la correspondiente triplicación de sus niveles de préstamos anuales, para fortalecer la capacidad para apoyar el crecimiento y el desarrollo a largo plazo de la región. Los compromisos para apoyar más a los países más pobres de una manera financieramente prudente, incluso mediante la transferencia de recursos, cuando sea posible, a partir de los ingresos netos MDB a sus respectivos servicios de préstamo para los países de bajos ingresos y el aumento de sus actividades de inversión en los países de ingresos bajos y regiones fronterizas. Esto asegurará que los nuevos recursos de capital se benefician tanto de bajos ingresos y países de ingresos MDB medios. Acciones específicas para una mayor transparencia, la Financiación y rendición de cuentas más fuerte, una mejor gobernanza institucional reformas más profunda identificación de los países, más la descentralización y el uso de los sistemas en su caso de los países, y las directrices de contratación mejoradas, nuevas formas de gestión y seguimiento de los resultados y las contribuciones financieras, fortalecer la gestión del conocimiento, lo que garantiza el derecho recursos humanos con la diversidad adecuada, una mejor aplicación de las salvaguardias ambientales y sociales, gestión del riesgo, y garantizar la sostenibilidad financiera con precios ligados a los gastos, y el compromiso de seguir reduciendo los gastos administrativos y hacerlos más transparentes. La renovación del compromiso de sus mandatos básicos de desarrollo y asumir un papel más importante en la prestación de soluciones globales a los problemas transnacionales, como el cambio climático y la seguridad alimentaria. Seguir avanzando en el tiempo hacia el poder de voto equitativo, Las reformas mientras que la protección de las naciones más pequeñas, por llegar a una fórmula dinámica que refleja principalmente la evolución de peso del Banco económico de los países y de la misión de desarrollo del Banco Mundial Mundial. La reforma de la misión, mandato y la gobernanza de nuestros bancos de desarrollo [162] El FMI elevó $ 250 mil millones en nuevos recursos a través de préstamos bilaterales inmediatos y acuerdos de compra de pagarés, que se incorporó posteriormente a una ampliación de los Nuevos Acuerdos 500 mil millones y la Obtención de Préstamos (NAB). Se implemento una nueva asignación general de DEG 250 mil millones dólares para reforzar las reservas de divisas de todos los miembros. Junto con importante la vigilancia y las reformas de préstamo, incluyendo un nuevo ejercicio de alerta temprana y la creación de nuevos instrumentos de precaución tales como la Línea de Crédito Flexible, estas acciones se han incrementado significativamente la capacidad de respuesta a la crisis del FM. La modernización de la Las reformas gobernanza del FMI es un elemento central de nuestro esfuerzo por del FMI mejorar el FMI credibilidad, legitimidad y eficacia. Reconocemos que el FMI debe seguir siendo una organización basada en la cuota y que la distribución de las cuotas debe reflejar el peso relativo de sus miembros en la economía mundial, que han cambiado sustancialmente en vista del fuerte crecimiento en los mercados emergentes y en desarrollo dinámicos. El tamaño de cualquier aumento de las cuotas del FMI, que tendrá una influencia sobre la capacidad para facilitar el cambio en las cuotas; el tamaño y la composición de la Junta Ejecutiva; formas de mejorar la eficacia de la Junta; y la participación del Fondo de Gobernadores en la supervisión estratégica del FMI. Mejorar el acceso a los servicios financieros para los pobres y para aumentar el financiamiento disponible para las pequeñas y medianas empresas (PYME) en los países en desarrollo financiados adecuadamente las pequeñas y medianas empresas son vitales para la creación de empleo y una economía en crecimiento, especialmente en las economías emergentes. Hemos puesto en marcha el Desafío Financiero del SME el fin de encontrar los modelos más El apoyo adicional de las prometedores para las asociaciones público-privadas que catalizan la necesidades de financiación para las PYME. La puesta en marcha del Programa de Agricultura y Seguridad Alimentaria Global (GAFSP), que los más vulnerables proporcionará una financiación previsible para los países de bajos ingresos para mejorar la productividad agrícola, elevar los ingresos rurales, y construir sistemas agrícolas sostenibles. Urgencia para acelerar la investigación y el desarrollo para cerrar las brechas de productividad agrícola, incluso mediante la cooperación regional y Sur-Sur, en medio de las crecientes demandas y montaje de estrés ambiental, en particular en África [163] Un FMI modernizado Fortalecimiento de la supervisión del FMI Fortalecimiento de los recursos de capacidad de FSB y la gobernanza Una mayor representación de los países en los mercados emergentes y en desarrollo dinámicos. Estos cuotas y de gobernanza reformas integrales, como se indica en la Cumbre de Seúl Documento, aumentará del FMI legitimidad, credibilidad y eficacia, por lo que es una institución aún más fuerte para promover la estabilidad financiera mundial y el crecimiento. • Instrumentos para fortalecer las redes de seguridad financiera mundial, que ayudan a los países a hacer frente a volatilidad financiera, proporcionándoles herramientas prácticas para superar súbita reversiones de los flujos de capital internacionales. El fortalecimiento de la vigilancia multilateral, una mejor integración con la supervisión bilateral, así como un mejor seguimiento de los vínculos entre sectores, países y regiones. Avanzar hacia una supervisión del FMI más integrada, equilibrada y eficaz, teniendo en cuenta el informe de la Oficina de Evaluación Independiente sobre la vigilancia, en especial sobre el sector financiero, las políticas cambiarias, fiscales, monetarias y un mayor análisis de su impacto en la estabilidad externa Monitorear regularmente los flujos de capital transfronterizos y sus canales de transmisión y actualización de las medidas de gestión de flujos de capital aplicados por países Continuar con la labor sobre los conductores y las métricas de la acumulación de reservas, teniendo en cuenta las circunstancias de los países, y, junto con el BIS, su trabajo sobre los indicadores de liquidez global, con miras a su futura incorporación en la supervisión del FMI y otros monitoreos procesos, sobre la base de indicadores fiables Evitar desajustes de los tipos de cambio constantes y pedimos al FMI a seguir para mejorar su evaluación de las tasas de cambio y de publicar sus evaluaciones según proceda. El establecimiento de la FSB en pie de organización perdurable: hemos dado el FSB un mandato político fuerte y la necesidad de darle una posición institucional correspondiente, con personalidad jurídica y una mayor autonomía financiera, preservando al mismo tiempo los fuertes vínculos existentes y que funcionan bien con los BIS La reconstitución del Comité de Dirección: a medida que avanzamos en una fase de desarrollo y aplicación de políticas que, en muchos casos requerirá cambios legislativos importantes, estamos de acuerdo en que los próximos cambios en el comité directivo del FSB deberían incluir la rama ejecutiva de los gobiernos del G-20 centros de silla y de los sistemas financieros más grandes, así como las regiones geográficas y financieras que actualmente no representadas, de una manera equilibrada de conformidad con la Carta FSB El fortalecimiento de su función de coordinación de otros organismos normativos vis-à-vis (SSB) en el desarrollo de políticas y seguimiento de la ejecución Fuente: Elaboración propia a partir de los documentos finales de las Cumbres de G20 de 2009-2013 [164] Cuadro No. 5 Otros aspectos importantes retomados en las cumbres del G20 de 2009 a 2013 Reafirman el compromiso histórico de alcanzar los Objetivos de Desarrollo del Milenio y para el logro de nuestros respectivos compromisos de AOD, incluidos los compromisos sobre ayuda para el comercio, el alivio de la deuda, y los compromisos de Gleneagles, especialmente a África subsahariana Proporcionar $ 50 millones de dólares para apoyar la protección social, impulsar el comercio y el desarrollo de salvaguardia en los países de bajos ingresos, como parte del aumento significativo del apoyo de crisis Garantizar una para estos y otros países en desarrollo y los mercados emergentes recuperación Recursos disponibles para la protección social de los países más pobres, incluso a través de la inversión en la seguridad alimentaria a largo plazo y justa y sostenible para mediante contribuciones bilaterales voluntarias al fondo de vulnerabilidad del Banco Mundial, incluido el Fondo de Crisis de Infraestructura, y el todos Fondo de respuesta social rápida Proporcionar $ 6000 millones del financiamiento concesional y flexible adicional para los países más pobres en los próximos 2 a 3 años Seguridad Energética y Cambio Climático Revisar la flexibilidad del Marco de Sostenibilidad de la Deuda y pedir al FMI y el Banco Mundial que informe a la Comisión del IMFC y el Desarrollo en las Reuniones Anuales Establecer un mecanismo eficaz para supervisar el impacto de la crisis sobre los más pobres y los más vulnerables Reconocen el interés común de la producción de energía, el consumo y los países en tránsito en la promoción de la seguridad energética global, individual y colectivamente, se comprometen a: La transparencia del mercado de la energía de aumento y la estabilidad del mercado mediante la publicación de datos completos, precisos y oportunos sobre los niveles de producción de petróleo, de consumo, de refinación y de valores, en su caso, sobre una base regular, idealmente mensual, comenzando en enero de 2010 Mejorar la supervisión regulatoria de los mercados energéticos mediante la implementación de la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO) recomendaciones sobre mercados de futuros de productos básicos y pidiendo a los reguladores pertinentes para recopilar datos sobre grandes concentraciones de posiciones comerciante de petróleo en nuestros productos nacionales de los mercados de futuros. Mejorar nuestra eficiencia energética puede desempeñar un papel importante y positivo en la promoción de la seguridad energética y la lucha contra el cambio climático [165] Estimular la inversión en energía limpia, energías renovables y eficiencia energética y de proporcionar apoyo financiero y técnico para este tipo de proyectos en los países en desarrollo, Tomar medidas para facilitar la difusión o transferencia de tecnologías de energía limpia, incluyendo mediante la realización de la capacidad de investigación y la creación conjunta Aumento de los préstamos de los BMD durante la crisis y apoyamos los bancos multilaterales de desarrollo tengan los recursos necesarios para evitar una interrupción de la financiación en condiciones favorables a la Fortalecimiento la mayoría de los países vulnerables del apoyo a los Reafirmamos nuestro compromiso histórico de alcanzar los Objetivos de más vulnerables Desarrollo del Milenio y de nuestros respectivos de Asistencia Oficial al Desarrollo (AOD), incluidos los compromisos sobre ayuda para el comercio, el alivio de la deuda, y las realizadas en Gleneagles, especialmente a África subsahariana, para 2010 La racionalización y eliminación a medio plazo los subsidios a los combustibles fósiles ineficientes; mitigar la excesiva volatilidad de los Plan de acción precios de los combustibles fósiles; salvaguardar el medio ambiente Anticorrupción marino a escala mundial; y combatir los retos del cambio climático global. Mejorar el ajuste de la economía mundial, así como una adecuada transición hacia un SMI que refleja mejor el aumento del peso de emergentes las economías de mercado El aumento de los beneficios de la integración financiera y la capacidad de recuperación frente a los flujos de capital volátiles para fomentar el crecimiento y el desarrollo Adoptado un plan de acción para apoyar el desarrollo y la profundización de los mercados de bonos en moneda local, la ampliación de la asistencia técnica de diferentes instituciones internacionales, la mejora de la base de La construcción datos de un sistema Avanzar más rápidamente hacia más sistemas de tipos de cambio monetario determinados por el mercado y aumentar la flexibilidad del tipo de internacional cambio para reflejar los fundamentos económicos subyacentes, evitar más estable y desajustes de los tipos de cambio constantes y abstenerse de toda resistente devaluación competitiva de las monedas. Abordar los desafíos creados por la evolución de la liquidez mundial y la volatilidad de los flujos de capital, lo que facilita aún más el progreso en las reformas del tipo de cambio y la reducción de la acumulación excesiva de reservas Acordamos que la composición de la canasta de DEG debe seguir reflejando el papel de las divisas en el comercio mundial y el sistema financiero y ajustarse con el tiempo para reflejar los cambios de rol y características monedas [166] El fortalecimiento de nuestra capacidad para hacer frente a las crisis La lucha contra los paraísos fiscales y jurisdicciones no cooperativas Fortalecer las redes globales de seguridad financiera en la que los gobiernos nacionales, bancos centrales, los acuerdos financieros regionales y las instituciones financieras internacionales tendrán cada desempeñar un papel de acuerdo con y dentro de sus respectivos mandatos Presentación de la nueva Línea de Precaución y Liquidez (PLL), que permitiría a la disposición, en una base de caso por caso, de una mayor y más flexible de liquidez a corto plazo a los países con políticas y fundamentos sólidos En el ámbito fiscal, el Foro Mundial tiene ahora 105 miembros. Más de 700 acuerdos de intercambio de información se han firmado y el Foro Global se lleva un extenso proceso de revisión del marco jurídico (fase 1) y la aplicación de las normas (fase 2). Subrayamos en particular la importancia de la integral intercambio de información fiscal y alentar a las autoridades competentes a continuar su trabajo en el Foro Global para evaluar y definir mejor los medios para mejorarla. En el ámbito prudencial, el FSB ha llevado un proceso y publicó una declaración para evaluar la adherencia a las normas de intercambio de información y de cooperación acordados internacionalmente En la lucha contra el lavado de dinero y contra el financiamiento del terrorismo área, el GAFI ha publicado recientemente una lista actualizada de las jurisdicciones con deficiencias estratégicas. Instamos a todas las jurisdicciones y en particular las mencionadas que no se ajuste o tener el progreso suficiente para fortalecer sus sistemas ALD / CFT en cooperación con el GAFI El GAFI, el Foro Mundial y otras organizaciones internacionales deben trabajar en estrecha colaboración para mejorar la transparencia y facilitar la cooperación entre las agencias tributarias y de aplicación de la ley en la aplicación de estas normas. Mejorar el funcionamiento de los mercados energéticos Protección del medio marino Fomento de la energía limpia, el crecimiento verde y el Desarrollo Sostenible La búsqueda de la Lucha contra el Cambio Climático Intensificar nuestra lucha contra la corrupción Gobernabilidad Encontrar formas en que el crecimiento económico, la protección Promover la prosperidad a ambiental y la inclusión social se complementarán y reforzarán largo plazo a mutuamente. Crecimiento verde inclusivo en el contexto del desarrollo sostenible y la erradicación de la pobreza puede ayudar a lograr nuestro través de un desarrollo y los objetivos económicos, mientras que la protección de crecimiento verde incluyente nuestro medio ambiente, y la mejora del bienestar social sobre el que depende nuestro futuro Otros aspectos importantes La necesidad de transformar estructuralmente las economías hacia una senda respetuosa con el clima en el mediano plazo [167] Los países en desarrollo deberían tener acceso a las instituciones y los mecanismos que pueden facilitar el intercambio de conocimientos, la movilización de recursos y la creación de capacidad técnica e institucional para diseñar e implementar estrategias de crecimiento verde inclusivo y políticas Destacar que el crecimiento verde y el desarrollo sostenible tienen un gran potencial para impulsar la prosperidad a largo plazo y el bienestar Racionalizar y eliminar gradualmente los subsidios ineficientes a los combustibles fósiles que alientan el consumo excesivo a medio plazo mientras que proporciona apoyo específico para los más pobres. Promover estrategias de desarrollo con bajas emisiones de carbono con el fin de optimizar el potencial de crecimiento verde y garantizar el desarrollo sostenible de nuestros países y más allá La corrupción impide el crecimiento económico, pone en peligro la integridad de los mercados, socava la competencia justa, distorsiona la Intensificar la asignación de recursos, destruye la confianza pública y socava el estado lucha contra la de derecho corrupción Prorrogar el mandato del Grupo de Trabajo Anticorrupción por dos años a finales de 2014 Trabajar con los países en desarrollo, especialmente los países de bajos ingresos, y apoyarlos en la implementación de las políticas y prioridades impulsadas a nivel nacional que se necesitan para cumplir con los objetivos de desarrollo convenidos internacionalmente, en particular los Objetivos de Desarrollo del Milenio (ODM) La inversión en infraestructura es fundamental para el crecimiento económico sostenido, la reducción de la pobreza, y la creación de empleo. Frente a los retos del Se reconoce que la financiación pública de los proyectos de desarrollo de desarrollo infraestructura en los países en desarrollo sigue siendo fundamental, consideramos que debe ser complementado con la inversión del sector privado Reconocemos el valor de la Gestión del Riesgo de Desastres (DRM) herramientas y estrategias para mejorar la prevención de los desastres, proteger a la población y los bienes, y financieramente la gestión de sus impactos económicos Los beneficios deben ser gravados donde se realizan las actividades económicas que se derivan los beneficios y dónde se crea valor Examinar cómo nuestras propias leyes domésticas contribuyen al BEPS y asegurar que internacional y nuestras propias normas fiscales no permiten o alientan a las empresas multinacionales para reducir los impuestos Impuestos globales que ha satisfecho al trasladar artificialmente ganancias a bajos jurisdicciones fiscales La propuesta de la OCDE para un modelo verdaderamente global para el intercambio automático multilateral y bilateral de información [168] Identificación y el seguimiento de las jurisdicciones de alto riesgo con el lavado de dinero estratégica (AML) / lucha contra la financiación del terrorismo (CFT) deficiencias al tiempo que reconoce los progresos La lucha contra positivos de los países en el cumplimiento de las normas del GAFI. Garantizar que cumplimos con los estándares del GAFI en cuanto a la el lavado de identificación de los beneficiarios efectivos de las empresas y otras dinero y el financiamiento disposiciones legales tales como confía en que también son relevantes del terrorismo para fines fiscales Acceso al financiamiento que enfrentan las PYME a través de la implementación del Desafío Financiero PYME y la Iniciativa de financiación de las PYME Fuente: Elaboración propia a partir de: Declaración final. Jefes de Estado y de Gobierno del G-20, San Petesburgo, Rusia, Septiembre de 2013. Declaración de Líderes del G20, Los Cabos, Baja California Sur, 19 de Junio de 2012. G20, Cannes Summit Final Declaration “Building our commun future: renewed collective action for th benefit for all”, November 4, 2011. Declaración final de los líderes del g20 tras la cumbre de Seúl, 12 de Noviembre de 2010. Declaración de la Cumbre de Toronto del G20, 26 y 27 de Junio de 2010. Declaración final de la cumbre del G20 en Pittsburg, 26 de Septiembre de 2009. Comunicado final la cumbre del g20 de Londres, 2 de Abril de 2009. [169] Cuadro No. 6 Indicadores para evaluar la importancia sistémica de las Sociedades Financieras Categoría Tamaño Indicador individual Descripción del indicador Este es un indicador clave para determinar la Número total de importancia sistémica. Además, se propone activos del balance que este indicador puede utilizar para consolidado a nivel determinar la piscina evaluación de empresas mundial financieras sujetas a la metodología Los reguladores nacionales deben también Exposiciones fuera considerar los activos fuera de balance, de balance totales incluidos los derivados, en la medida de lo consolidadas a nivel posible la hora de evaluar el riesgo sistémico mundial planteado por una entidad financiera Este indicador se calcula de la suma: • Préstamos a entidades financieras (incluyendo líneas comprometidos no dispuestos); • Las tenencias de valores emitidos por otras instituciones financieras; Activos del sistema • Net inversa a precios de mercado de intra-financieros acuerdos de recompra con otras instituciones financieras; • Préstamo neto a precios de mercado de valores a las instituciones financieras; y Interconexión • Valores netos derivados a precios de mercado OTC con entidades financieras Este indicador se calcula de la suma de : • Préstamos de instituciones financieras (incluyendo líneas comprometidos no dispuestos); • Todos los valores negociables emitidos por Pasivos del sistema la entidad financiera; • Mercado mark-to-Net acuerdos de recompra intra-financieros con otras instituciones financieras; • La necesidad de financiación a precios de mercado de valores de las entidades financieras; y • Valores netos derivados precios de mercado OTC con entidades financieras [170] Cantidades por intereses deben ser proporcionados para cada una de estas categorías: Interconexión Sustituibilidad • CP, incluyendo ABCP Prestamos divididos • La deuda no garantizada por tipo • Titulización • Debido a los bancos (de los cuales: debido al banco matriz) • Otros Tasa de endeudamiento El apalancamiento puede amplificar el impacto de la angustia de una sociedad financiera de otras entidades financieras, tanto de forma directa, mediante el aumento de la cantidad de exposición que otras empresas tienen a la entidad financiera, e indirectamente, mediante el aumento del tamaño de cualquier liquidación de activos que la empresa puede verse obligada para llevar a cabo en caso de que bajo presión financiera. Evaluación cualitativa de "sustitución" Tiene en cuenta la cuota de mercado de la empresa en diferentes mercados de financiación y la facilidad de sustitución por otro proveedor (s) de financiación. Derivados OTC monto nocional Este indicador debe capturar los valores nocionales de todos los tipos de derivados (es decir, suma de cambio, de tipo de interés, acciones, commodities, derivados de crédito) La complejidad operativa y jurídica i) de la estructura y las operaciones de la empresa; Complejidad Dificultad en la resolución de una firma ii) El grado de interconexión interna iii) La afiliación de las infraestructuras del mercado financiero (FMI) iv) La calidad de los sistemas de información de gestión (MIS) [171] Tamaño de reclamaciones interjurisdiccionales Actividades Globales (Actividades interjurisdicciona- Tamaño de los pasivos interjurisdiccionales les) Deben calcularse de acuerdo con las reivindicaciones de la banca internacional, incluyen los activos, como préstamos y tenencias de valores Los pasivos comprendidos estaría basado en la localización definición estadísticas bancarias internacionales del BPI de pasivos e incluirían préstamos y cuestiones de securities, deuda, número de jurisdicciones en las que la entidad financiera "lleva a cabo operaciones" Activos o ingresos en jurisdicciones extranjeras Fuente: Fuente: Elaboración propia a partir FBS (2014, pp. 16-19) [172] Cuadro No. 7 Indicadores para evaluar la importancia sistémica de los Intermediarios Financieros Categoría Indicador individual Descripción del indicador Número total de Este indicador puede utilizar para determinar activos del balance la piscina evaluación de empresas consolidado a nivel financieras sujetas a la metodología mundial Tamaño Total de exposiciones fuera de balance a nivel mundial Las autoridades nacionales deben tener en cuenta fuera de balance los activos de hojas a la medida de lo posible la hora de evaluar el riesgo sistémico planteado por la entidad La evaluación debe centrarse en el impacto de la insuficiencia de la entidad en el sistema financiero a través de su base de clientes y el Activos de clientes potencial de pánico en el mercado generalizado, y no en el riesgo de daño a los inversores individuales Éste indicador se calcula como la suma de los siguientes: • Préstamos a entidades financieras (incluyendo líneas comprometidos no dispuestos); • Las tenencias de valores emitidos por otras Activos del sistema instituciones financieras; intra-financieros • Net inversa a precios de mercado de acuerdos de recompra con otras instituciones financieras; • Préstamo neto a precios de mercado de valores a las instituciones financiera Interconexión • Derivados netos valorados a precios de mercado OTC con entidades financieras Este indicador se calcula de la suma de : • Préstamos de instituciones financieras (incluyendo líneas comprometidos no dispuestos); • Todos los valores negociables emitidos por Pasivos del sistema el intermediario del mercado; intra-financieros •Mercado mark-to-Net acuerdos de recompra con otras instituciones financieras; • La necesidad de financiación a precios de mercado de valores de las entidades financieras; y [173] • Derivados netos valorados a precios de mercado OTC con entidades financieras Cuanto mayor sea el apalancamiento de un intermediario del mercado, mayor será el impacto potencial de su peligro o falla en el sistema financiero. Apalancamiento superior indicaría que el impacto del fracaso de la Tasa de empresa en el sistema financiero podría ser endeudamiento significativo y un análisis más profundo de su apalancamiento se justifica. El ratio de apalancamiento se debe calcular como: capital total para el accionista, dividido por la suma de los activos del balance y fuera de balance exposiciones hoja El ratio de deuda a corto plazo debe ser Proporción de deuda calculado como la relación entre la deuda a corto plazo con un vencimiento inferior a un año para los activos totales consolidados. Interconexión Concentración de contrapartes, especialmente la concentración con otros miembros del G-SIB o G-SII; • El valor justo de mercado de los contratos de derivados en una posición negativa OTC de derivados ("marca negativa al mercado"); activos y pasivos • Nocional neto frente a las posiciones en derivados nocionales brutos (una variación significativa indicaría que el intermediario está tomando el riesgo de principal con su capital); y • La garantía prestada La cantidad de margen en poder de la Cantidad de margen empresa en las cámaras de compensación / requerido en PCC es un indicador útil (para los cámaras de intermediarios del mercado), tanto para el compensación o tamaño total del riesgo asumido y la contrapartes interconexión del mercado. centrales Sustituibilidad Evaluación cualitativa de la confianza del mercado en los servicios del intermediario En la evaluación de tal confianza del mercado en un intermediario, sus servicios de "back-office" también deben ser considerados [174] Sustituibilidad Complejidad Cuota de mercado Medida por : • La negociación como un porcentaje del volumen de mercado diario en las bolsas nacionales, y • Si está disponible, el volumen de transacciones del mercado mundial de valores (incluyendo acciones, bonos y futuros) Tiene la intención de capturar las características de un intermediario que La complejidad podrían afectar su capacidad de resolución. estructural, medida Un mayor número de entidades legales por el número de puede hacer que sea más difícil de funciones personas jurídicas o negocios con fines de liquidación que se consolida separados, aumentando la probabilidad de una interrupción en los servicios de mercado. Complejidad operacional, medido por activos del Nivel 3 Número de jurisdicciones en las que el intermediario del mercado y / o de sus filiales Actividades "operaciones de interjurisdiccionales conducta" (actividad global) Nivel 3 de activos generalmente son ilíquidos y difíciles de evaluar. Un intermediario del mercado con un alto nivel de activos ilíquidos podría plantear un mayor riesgo de contagio a través de los canales de comercialización, como la angustia o el fracaso puede resultar en ajustes a la baja a las clases de activos similares en todo el sistema financiero. La participación del intermediario del mercado en actividades interjurisdiccionales se puede medir por el número de jurisdicciones en las que él y / o sus filiales se licencia, está registrado o reconocido por o reportables al regulador del mercado de la jurisdicción relevante. Las autoridades nacionales también deben considerar el alcance de la actividad en cada jurisdicción Cuando se evalúa la concentración de Reclamaciones y contraparte, las autoridades nacionales responsabilidades también deben considerar la concentración entre jurisdicciones por región geográfica para evaluar la huella global de la empresa. Fuente: Elaboración propia a partir FBS (2014, pp. 23-27) [175] Cuadro No. 8 Indicadores para evaluar la importancia sistémica de los Fondos de Inversión Indicador Descripción del indicador Categoría individual Indicador clave para determinar Activos importancia sistémica gestionados (AUM o NAV) para la fundos Tamaño Interconexión Sustituibilidad Para los fondos de cobertura, la exposición nocional bruto (GNE) como una indicador alternativo El tamaño de los fondos de cobertura se podría medir mejor usando bruto, en lugar de red, AUM, como AUM bruto incluiría apalancamiento. AUM Bruto sería medido usando el método bruto exposición nocional (GNE) El ratio de endeudamiento de un fondo de inversión se puede medir por "Gross AUM Tasa de del fondo / NAV del fondo" o, en el caso de endeudamiento los fondos de cobertura, "GNE del fondo / NAV del fondo" La suma total de todas las exposiciones no cubiertas residuales que las posiciones del Proporción de la fondo representan por sus contrapartes, exposición de después de considerar los acuerdos de contraparte compensación válidos y garantía / margen publicados por el fondo de sus contrapartes Exposición neta total de crédito de contraparte en el fondo de su valor, sobre todo con los G-SIB y G-SII. Cuanto mayor sea la Pasivos del sistema exposición del fondo a las contrapartes, intra-financieros especialmente con las entidades financieras más importantes para el sistema, mayor será el impacto de su fracaso Volumen de negocios del fondo en relación con un volumen de activos específicos / diario negociado en relación con el mismo activo El indicador propuesto intenta medir sustitución de un fondo por parte de su volumen de negocios relacionado con un activo específico, según lo medido por el porcentaje del fondo del volumen diario de operaciones con respecto al mercado subyacente de dicho activo [176] la La facturación total del fondo frente a la facturación total de los fondos en la misma categoría / clasificación Sustituibilidad Complejidad Estrategias de inversión (o clases de activos) con menos de 10 participantes en el mercado a nivel mundial Cuanto mayor sea la proporción del volumen de negocios del fondo de la facturación total de los fondos en la misma categoría, el más alto es el riesgo sistémico potencial del fondo Dado que la evaluación de la posibilidad de sustitución de un fondo en particular requiere de una comprensión profunda de la estrategia del fondo, presencia en los mercados de referencia en los que opera y el funcionamiento de esos mercados, este último juicio probablemente tendrá que depender de un análisis caso por caso por las autoridades nacionales autoridades de las características específicas del fondo Derivados OTC volúmenes de comercio en las / los volúmenes de comercio total del fondo en el fondo Tiene la intención de capturar las características de un intermediario que podrían afectar su capacidad de resolución. Un mayor número de entidades legales puede hacer que sea más difícil de funciones o negocios con fines de liquidación separados, aumentando la probabilidad de una interrupción en los servicios de mercado. Proporción (%) de las garantías recibidas por las entidades de contrapartida que se ha re-hipotecado por el fondo Un fondo que posee un alto porcentaje de los activos de garantía que se ha re-hipotecado riesgos de exposición aumenta para las contrapartes (es decir, las entidades de contrapartida que tienen publicado garantía para el Fondo no podrá ver sus garantías devuelto si el fondo no cumple sus compromisos). Proporción (%) de NAV gestiona utilizando estrategias de negociación de alta frecuencia Estrategias de negociación de alta frecuencia pueden presentar riesgo de mercado. Por otra parte, la interacción entre los programas de ejecución automatizados y estrategias de negociación algorítmica puede erosionar rápidamente la liquidez y dar lugar a perturbaciones en los mercados [177] La liquidez promedio ponderado de la cartera (en días) / Ponderado de liquidez medio inversor (en días) Complejidad La liquidez de la cartera promedio ponderado es el número de días que se tarda en liquidar una cartera de inversiones. La liquidez de los inversores promedio ponderado es la cantidad de tiempo que le toma a un inversor para realizar su inversión. Como tal, la parte baja de la relación, menor será el riesgo potencial del fondo ya que el fondo está menos expuesta al riesgo de liquidez y falta de correspondencia con las demandas de liquidez de los inversionistas. El cálculo de la relación de estado es por supuesto dependiente. En otras palabras, la proporción varía en función de si los datos históricos utilizados se basan en las condiciones normales de mercado o en condiciones de mercado extremas. Si sólo se utiliza la primera, la relación será subestimar el riesgo Proporción de efectivo no comprometido con la exposición nocional bruto (o AUM bruto) Cuanto menor sea la cifra, mayor es el riesgo sistémico potencial del fondo como los movimientos del mercado adversas pueden provocar que el fondo se quede sin activos para satisfacer demandas de cobertura o para constituir un depósito Número de jurisdicciones en las que el fondo invierte Los fondos que invierten a nivel mundial pueden tener un impacto global más grande que los fondos que invierten en valores de sólo unas pocas jurisdicciones Los fondos que se venden o se enumeran en muchas jurisdicciones pueden tener un Actividades impacto global más grande con respecto a sus interjurisdiccionales operaciones de los fondos que se venden o (actividad global) aparecen en una o unas pocas jurisdicciones Leyes contractuales y de la quiebra pueden variar entre las distintas jurisdicciones. Las contrapartes Cuanto mayor es el número de diferentes establecidas en jurisdicciones se enfrentan por un fondo a diferentes través de sus contrapartes de las operaciones, jurisdicciones el potencialmente más compleja la situación si el fondo tenía que ser liquidada. Fuente: Elaboración propia a partir FBS (2014, pp. 32-36) Número de jurisdicciones en las que se vende el fondo / enumerado [178]