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Estrategia Marzo 2016
Las perspec)vas de crecimiento mundial se han deteriorado en el margen, afectadas por sorpresas nega)vas en los datos económicos de EEUU, un menor crecimiento en Japón, mayor debilidad en Europa y países emergentes que con)núan siendo afectados por la fragilidad china y de los commodi)es. La Reserva Federal de EEUU anunció que subirá la tasa de referencia en sólo dos oportunidades en 2016 pese a que anteriormente se esperaban 4 alzas, mostrando preocupación por el escenario externo del país. Además, el fortalecimiento del dólar y la caída en el precio del petróleo ya comienzan a mostrar sus efectos en la economía norteamericana, que pese a seguir sólida, ya no es capaz de crecer al mismo ritmo que en los meses anteriores. Por su parte, el Banco Central Europeo implementó nuevas medidas para inyectar liquidez a la economía que sorprendieron al mercado. Creemos que esto impulsará a las economías de la región y sus mercados, ya que se trata de inicia)vas bastante agresivas. Japón también ha adoptado medidas de liquidez que aún no se traducen en mejores tasas de crecimiento, pero vemos que el Gobierno está muy comprome)do con es)mular dicha economía. Al mirar a los países emergentes, vemos que se ven especialmente afectados con el desplome de los commodi)es y la debilidad china. Si bien hemos visto un repunte en el úl)mo mes, sumado a valorizaciones bastante atrac)vas, creemos que aún persisten varios riesgos sobre estos países. En este contexto, Chile sigue mostrando tasas de crecimiento mediocres y un panorama polí)co complejo con la aprobación de la Reforma Laboral entre otras. Por el lado posi)vo, vemos que la inflación debiera empezar a ceder hacia la mitad de este año, y en cuanto a valorización, Chile se ve barato en términos rela)vos y en relación a su propia historia. Es por esto que en Chile tenemos una visión neutral. Estrategia Marzo 2016
Portafolio En este contexto, creemos que hay que sobreponderar la renta fija respecto a la renta variable y dentro de renta fija, privilegiar la internacional por sobre la nacional. Dentro de renta variable, preferimos renta variable internacional frente a la nacional. Renta Variable De esta manera, creemos que en renta variable internacional debemos tener una aproximación neutral a EEUU, nega)va hacia los emergentes y más posi)va respecto a Europa y Japón, donde debieran vislumbrarse los efectos posi)vos de las úl)mas medidas implementadas. En renta variable local, vemos mayor valor en el sector de u)li)es, en especial en empresas generadoras de electricidad. Dado el escenario de inflación estamos neutrales respecto al sector bancario y dada la debilidad del crecimiento esperado estamos nega)vos frente a los sectores de consumo y retail. Renta Fija En renta fija local, la posición más dovish de la Reserva de la Fed impulsó la apreciación del peso y perspec)vas de menor inflación. Así, recomendamos papeles de duración de hasta 3 años con una proporción de 60% en UF para enfrentar la alta inflación estacional de marzo, pero desde ahí en adelante creemos que la UF no debiera superar el 40% del portafolio de renta fija local. En renta fija internacional, se recomienda privilegiar los instrumentos en dólares con duración cercana a los 5 años, sobreponderando Investment Grade por sobre High Yield. Dentro de Investment Grade se recomienda privilegiar los emergentes por sobre los norteamericanos por el diferencial de spread. Y dentro de High Yield se recomienda equiponderar emergentes y EEUU, siendo muy selec)vos en los créditos emergentes. NOTAS LEGALES
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