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VISIÓN GLOBAL DE MERCADOS
SURA INVESTMENT MANAGEMENT
NO. 15 / MARZO DE 2017
EN RESUMEN...
La atención de los mercados nuevamente ha estado
enfocada en la agenda del Presidente de Estados Unidos,
donde el vértigo ha sido el protagonista. El optimismo se
ha vuelto a impulsar durante estos días, luego de un tono
más conciliador por parte de Trump en su más reciente
discurso ante el Congreso estadunidense.
GRÁFICA DEL MES
TRUMP Y FED DEFINEN TASAS DE LOS TESOROS
0
Observamos un continuo repunte de las cifras
macroeconómicas a nivel global y resultados corporativos
que muestran una tendencia positiva en la mayoría de las
regiones. Sin embargo, optamos por incrementar nuestra
exposición a la Renta fija, debido a la incertidumbre con
respecto a los commodities, que podría materializarse en
correcciones a la baja en sus precios.
2.65
2.60
2.55
2.50
2.45
2.40
2.35
2.30
2.25
2.20
2.15
-1
-2
-3
-4
-5
-6
-7
APROBACIÓN TRUMP
8-MAR
6-MAR
4-MAR
2-MAR
28-FEB
26-FEB
24-FEB
22-FEB
20-FEB
18-FEB
16-FEB
14-FEB
12-FEB
10-FEB
8-FEB
6-FEB
4-FEB
-8
En renta variable desarrollada moderamos la visión
positiva en Japón, dado que las expectativas en utilidades
para este trimestre son excesivamente altas. Volvemos a
tener una visión positiva en Brasil, donde las proyecciones
de actividad en general se corrigen al alza.
BONOS SOBERANOS (10Y - EJE DER)
Conservamos la visión negativa tanto en bonos del tesoro
de Estados Unidos como en los corporativos de alta
calidad crediticia. En High Yield, en tanto, aumentamos
exposición, debido al mayor margen que provee el spread
de este activo ante eventuales alzas de tasa.
CLIC AQUÍ PARA VER LOS
Ante cifras macroeconómicas que confirman fortaleza en
Estados Unidos y una FED eventualmente más agresiva,
seguimos prefiriendo, en renta fija internacional, la deuda
en dólares sobre la deuda en moneda local.
RETORNOS DEL MES
MERCADOS DESARROLLADOS
MENOR PREFERENCIA
NEUTRAL
MAYOR PREFERENCIA
MERCADOS
DESARROLLADOS
ESTADOS
UNIDOS
EUROPA
MERCADOS EMERGENTES
JAPÓN
MERCADOS
EMERGENTES
ASIA
EMEA
LATINOAMÉRICA
TESORO
AMERICANO
GRADO DE
INVERSIÓN
HIGH
YIELD
EM HARD
CURRENCY
EM LOCAL
CURRENCY
+3
+2
+1
0
-1
-2
-3
RENTA VARIABLE INTERNACIONAL
PREFERENCIA ACTUAL
PREFERENCIA MES ANTERIOR
RENTA FIJA INTERNACIONAL
Nota: EM: Emerging Markets Debt (Deuda Mercados Emergentes)
1
VISIÓN GLOBAL DE MERCADOS
SURA INVESTMENT MANAGEMENT
NO. 15 / MARZO DE 2017
VISIÓN GLOBAL
DE LOS MERCADOS
Durante estos días, el optimismo que se había visto moderado durante las primeras
semanas de febrero volvió a ganar terreno en el mercado norteamericano. Esto
ocurrió después del primer discurso de Donald Trump ante el Congreso de Estados
Unidos, donde el presidente mostró un tono más conciliador y una visión optimista,
delineando varios de sus planes de gobierno y reiterando los puntos más fuertes de su
agenda política. Sin embargo, no detalló demasiado cómo piensa llevar a cabo sus
propuestas, ni tampoco cómo va a financiarlas, aunque apeló a una "reforma tributaria
histórica" que recortará impuestos tanto a las empresas como a la clase media.
El mandatario destacó que es necesario reiniciar el motor de la economía de su país,
logrando que sea más fácil para las empresas hacer negocios en EE.UU y que sea
mucho más difícil que se retiren. Se refirió específicamente a que cuando su país
exporta bienes y servicios, éstos son gravados con tarifas e impuestos muy altos, pero
cuando compañías extranjeras envían sus productos a Norteamérica, la tributación es
muy inferior. No obstante, sigue pendiente un anuncio oficial respecto a su reforma
tributaria, ya que es una de las medidas más importantes en términos del impacto en
los mercados.
Por otro lado, pareciera que hasta ahora al presidente Trump le está costando un poco
más de lo esperado mantener su postura dura, lo que se ha visto reflejado en el
NAFTA y su relación con China, por ejemplo. En el Tratado de Libre Comercio de
América del Norte, si bien la idea inicial era revocarlo, ahora sugiere renegociarlo, en
un contexto donde los secretarios de Seguridad Interior y de Estado visitaron México
para conversar sobre temas de inmigración, comercio y seguridad fronteriza. Esto da
cuenta de que el gobierno norteamericano está dispuesto a escuchar las propuestas
de su país limítrofe, proporcionando un escenario algo más tranquilo para México.
En cuanto a su relación con China, una vez electo, Trump mantuvo tensas relaciones
con el gigante asiático, emitiendo públicos comentarios que ponían en duda la
continuidad del reconocimiento de la política territorial de “Una sola China”. Sin
embargo, estas tensiones se relajaron luego de la reunión que mantuvo con el
Presidente chino, Xi Jinping, donde se retractó, afirmando que EE.UU. honrará aquella
política, diluyendo uno de los principales puntos de conflicto entre ambas naciones.
La incertidumbre con respecto a si cumplirá o no sus reformas propuestas, si existirán
trabas importantes para implementarlas y si mantendrá el tono conciliador, es uno de
los principales riesgos que percibimos en Estados Unidos. Lo anterior, pese a que
conservamos visión positiva en este mercado, lo que no se explica especialmente por
Trump, sino que por fundamentales económicos que sorprenden positivamente y una
FED eventualmente más agresiva.
De esta forma, pese a que mantenemos clara preferencia por mercados desarrollados
-aunque acotándola levemente con respecto a la visión del mes anterior-, observamos
algunos otros riesgos que si bien en el corto plazo no serían materiales, vale la pena
destacar.
En la Eurozona se avecinan elecciones parlamentarias en Holanda y presidenciales en
Francia. Las primeras se realizarán este 15 de marzo, donde si bien el PVV -partido de
extrema derecha que está haciendo campaña para que Holanda se retire de la
Eurozona- es uno de los que lidera las encuestas, es muy difícil que logre gobernar.
Esto, dada la cantidad de escaños que obtendría, que estaría muy por debajo de la
mayoría absoluta. El resto de los partidos, en tanto, ya descartó la opción de formar
una coalición.
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VISIÓN GLOBAL DE MERCADOS
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NO. 15 / MARZO DE 2017
Pese a la incertidumbre y a las turbulencias políticas, el equity europeo ha tenido un
positivo desempeño en lo que va del año (gráfico 1). Esto ha sido impulsado por una
economía que muestra claras señales de recuperación y donde las expectativas en
utilidades siguen al alza, lo que nos hace seguir overweight. El equity norteamericano,
en tanto, sigue experimentando máximos históricos (gráfico 1), mostrando un
comportamiento en línea con una economía que se recupera fuertemente. Es así como
nuestra visión continúa siendo positiva, más aún con cifras de confianza que llegan a
niveles récord. Japón, en tanto, ha sido impulsado por una positiva evolución de sus
resultados corporativos, tal como lo anticipamos el mes anterior. Sin embargo,
consideramos que para este nuevo trimestre estos no serán tan positivos como el
mercado lo pronostica.
Por otro lado, la renta fija sigue mostrando volatilidad, donde los activos de riesgo
fueron los que mejor rentaron, en un escenario donde la curva de Tesoros se sigue
empinando, lo que genera retornos negativos en activos de refugio. De esta forma,
decidimos aumentar exposición en High Yield, debido a mejores perspectivas para la
economía norteamericana y a que una potencial alza de tasas favorece activos de
mayor devengo. Por otro lado, seguimos negativos en activos de refugio (deuda
soberana y grado de inversión), en un ambiente de fortalecimiento económico a nivel
global. Adicionalmente, seguimos privilegiando deuda emergente en moneda dura,
principalmente porque una FED hawkish, seguiría favoreciendo al dólar a nivel global.
RETORNOS ACCIONARIOS MERCADOS DESARROLLADOS
140
130
120
110
100
ESTADOS UNIDOS
EUROPA
FEB-17
MAR-16
FEB-17
ENE-17
DIC-16
JAPÓN
ENE-17
DIC-16
NOV-16
OCT-16
NOV-16
OCT-16
OCT-16
SEP-16
SEP-16
AGO-16
JUL-16
AGO-16
JUL-16
JUN-16
JUN-16
MAY-16
MAY-16
ABR-16
MAY-16
ABR-16
MAR-16
80
FEB-16
90
MAR-16
DE LOS MERCADOS
En cuanto a las elecciones presidenciales en Francia, las encuestas arrojan una
victoria en primera vuelta para Marine Le Pen, candidata de ultra derecha que
prometió hacer un referéndum para retirar a Francia de la Unión Europea. Sin
embargo, para la segunda vuelta, perdería por más de 10%. Adicionalmente, durante
los últimos días hemos visto cómo el candidato independiente, Emmanuel Macron (ex
ministro de economía de Hollande, considerado como pro mercado), comienza a ganar
fuerza en los sondeos de cara a la elección, liderando encuestas incluso para la
primera vuelta. De todas formas, estas elecciones, donde las posturas más radicales y
euroescépticas son nuevamente las protagonistas, constituyen el principal riesgo en el
frente político en el mediano plazo.
FEB-16
VISIÓN GLOBAL
Fuente: Bloomberg
Nota: Retornos en dólares, normalizados con base 100 a febrero-16
GRÁFICO 1. ACTIVIDAD EN DESARROLLADOS SOPORTA BUEN DESEMPEÑO DE SUS MERCADOS DE CAPITALES
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RENTA
VARIABLE
Durante febrero, nuestro conjunto de recomendaciones se vio empañado casi
totalmente por la selectividad dentro de Latinoamérica, en particular por la
visión negativa en México. Sin embargo, nuestras estimaciones positivas en los
mercados desarrollados fueron acertadas, ya que éstos siguieron mostrando
una buena dinámica (gráfico 1). En lo que resta de marzo, seguimos
favoreciendo a estos países, aunque acotamos levemente la exposición debido a
una visión más cauta en Japón.
En Estados Unidos mantenemos una visión positiva, con cifras
macroeconómicas que continúan confirmando su fortaleza, lo que debería
acentuarse si se concretan las políticas expansivas de Trump. La actividad sigue
al alza, especialmente la manufacturera, y las expectativas de crecimiento se
mantienen en niveles elevados. El mercado laboral, en tanto, permanece estable
en rangos positivos, y la confianza se encuentra en niveles récord. Debido a
estas cifras y a una inflación que sigue creciendo, la FED continúa con sesgo
contractivo, donde el mercado augura un alza para marzo tras intervenciones
más agresivas de algunos miembros de la entidad. Las importantes trabas para
implementar parte de las medidas de expansión propuestas por el nuevo
gobierno, particularmente en lo relativo a su financiación y el impacto que
tendría implementarlas sobre el balance fiscal, nos impiden optar por una visión
aún más constructiva.
Por su parte, el mercado europeo muestra una mejora sustancial en cifras
macroeconómicas, con sorpresas que siguen siendo positivas, una actividad
compuesta que llega a su mayor nivel desde que se creó el índice en 2014, y
expectativas de crecimiento mejorando para este año. Estas cifras, sumadas a
una positiva evolución en el crecimiento de las utilidades (20% por sobre lo que
esperaba el mercado), a un euro que se mantiene en niveles competitivos y a
valorizaciones que siguen siendo las más atractivas entre los desarrollados, nos
llevan a seguir conservando una visión constructiva para Europa (overweight).
Cabe destacar que observamos que los riesgos políticos están relativamente
acotados en el corto plazo, ya que la primera ronda de las elecciones
presidenciales en Francia tendrá lugar en abril, y no se vislumbra mayor peligro
para los mercados, más aún cuando comienza a ganar terreno el candidato
independiente Macron (considerado como pro mercado). Por otro lado, según
sugieren los sondeos más recientes, aunque el partido euroescéptico y
nacionalista lidera la intención de voto, éste no lograría la cantidad necesaria de
escaños para gobernar.
La economía japonesa, por su parte, continúa mostrando cierta mejora,
reflejada en cifras de actividad moderadamente al alza, indicadores líderes
repuntando, al igual que las expectativas de crecimiento para 2017. Sin
embargo, considerando el fin del período de entrega de resultados corporativos,
que era nuestro principal argumento para mantener una visión constructiva
-dada su positiva evolución-, volvemos a una posición neutral en Japón. Lo
anterior, considerando que existen mejores alternativas de inversión dentro de
los mercados desarrollados. Adicionalmente, vemos que las expectativas en
utilidades para este trimestre están excesivamente altas, tomando en cuenta
que el yen no se ha seguido depreciando.
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VISIÓN GLOBAL DE MERCADOS
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NO. 15 / MARZO DE 2017
Finalmente, en Latinoamérica, mejoramos el view negativo, pasando de Strong
Underweight (SUW) a Underweight (UW), donde en Brasil la visión es más
constructiva (overweight), ya que se observan mejores cifras de comercio
internacional, proyecciones de crecimiento al alza para los próximos trimestres y
resultados de las compañías mostrando crecimiento. Adicionalmente, la inflación
sigue cediendo y se espera que el Banco Central continúe recortando su tasa de
referencia. De todas formas, seguimos atentos a la volatilidad que ha generado el
dólar en este mercado (gráfico 2). Para financiar esta mejor visión de Brasil, se
optó por pasar de OW a UW en Perú, debido a una caída en inversión pública y
una menor confianza empresarial. En México, en tanto, pasamos de SUW a
Neutral. Pese a que las cifras macroeconómicas se han debilitado en la economía
mexicana, existe la posibilidad de que Trump continúe con tono conciliador
(NAFTA, frontera, inmigrantes), lo que podría mantener al peso estable, visión que
se refuerza con un Banco Central que ha puesto esfuerzos en estabilizar la
moneda. Frente a este escenario volátil del peso mexicano, preferimos no asumir
riesgos relevantes, tomando una postura neutral.
RETORNOS ACCIONARIOS MERCADOS EMERGENTES
230
210
190
170
150
130
110
90
ASIA EMERGENTE
EMEA
BRASIL
NOV-16
NOV-16
OCT-16
SEP-16
SEP-16
AGO-16
JUL-16
JUL-16
JUN-16
MAY-16
MAY-16
ABR-16
MAR-16
70
FEB-16
VARIABLE
FEB-16
RENTA
En emergentes (gráfico 2), la actividad económica da cuenta de una mejora
relativamente clara, aunque las expectativas de crecimiento permanecen
acotadas. En Europa, Rusia continúa mostrando mejora en sus cifras, aunque la
polémica producto de la intervención rusa en la más reciente elección
norteamericana hace poco probable el eventual levantamiento de las sanciones
que anticipábamos en recomendaciones previas. Esto nos impide seguir positivos,
por lo que optamos por pasar a neutral. En Asia, en tanto, la actividad económica
se mantiene en niveles relativamente sanos y las expectativas en utilidades
mejoran. No obstante, riesgos en el corto plazo como menores estímulos
monetarios producto de un alza en datos de inflación, nos impiden optar por una
visión positiva.
Fuente: Bloomberg
Nota: Retornos en dólares, normalizados con base 100 a febrero-16
GRÁFICO 2. DÓLAR IMPRIME VOLATILIDAD EN MERCADO BRASILERO.
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NO. 15 / MARZO DE 2017
De todas formas, este comportamiento volátil, va en línea con el actuar de Trump.
Parte de sus medidas han afectado su nivel de aprobación, el que ha venido
disminuyendo en lo que va del año (gráfico del mes), generando una menor
confianza por parte de los inversionistas en cuanto a la implementación de sus
medidas pro crecimiento. En todo caso, estos niveles de aprobación son volátiles y
pueden cambiar precipitadamente, en línea con declaraciones, medidas e incluso
tweets del Presidente Donald Trump.
Pese a esto, no creemos que necesariamente se observe una compresión mayor de
las tasas soberanas. Por el contrario, la incertidumbre de los mercados debería
compensarse, en cierta medida, con una FED que seguirá acompañando a una
economía robustecida, que podría enfrentar mayores presiones inflacionarias,
producto de las eventuales medidas pro crecimiento del gobierno.
Ante esto, optamos por continuar con un underweight tanto en Bonos del Tesoro
como en Investment Grade (IG) cuyo spread también es bastante sensible a los
cambios en tasas de la deuda soberana. De esta forma, privilegiamos activos de
mayor devengo, donde en High Yield aumentamos visión de OW a SOW,
principalmente por el colchón de spread que nos otorga este activo frente a la
altamente probable alza de tasas por parte de la FED en su reunión de marzo.
Adicionalmente, una relativa estabilidad en el precio del petróleo y mejores
perspectivas para la economía norteamericana refuerzan esta visión. En cuanto a la
Deuda Emergente, seguimos privilegiando moneda dura (OW) vs moneda local (N),
debido principalmente a que nuestras perspectivas para el dólar a nivel global
mejoran.
TASAS DE DEUDA SOBERANA - PAÍSES DESARROLLADOS
2.80
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0.0
-0.1
-0.2
-0.3
-0.4
2.50
2.20
1.90
1.60
1.30
ALEMANIA
JAPÓN
ESTADOS UNIDOS (EJE DER.)
MAR-17
FEB-17
ENE-17
DIC-16
NOV-16
OCT-16
SEP-16
AGO-16
JUL-16
JUN-16
MAY-16
ABR-16
1.00
MAR-16
FIJA
FEB-16
RENTA
En renta fija se siguen observando tasas de los bonos soberanos bastante volátiles
(gráfico 3). Durante febrero, el Treasury de 10 años cayó de niveles de 2,4% a unos de
2,3%, mientras que durante estos primeros días de marzo, la curva se ha empinado
a 2,6%. Esta corrección al alza se debe a una Reserva Federal eventualmente más
agresiva, donde en dos semanas las probabilidades de un aumento en la tasa de
referencia subieron bruscamente, llegando hoy a 100% para marzo (según consenso
de Bloomberg).
Fuente: Bloomberg
GRÁFICO 3. TRAS DISCURSO DE LA FED, AUMENTA EXPECTATIVA DE ALZA DE TASAS.
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NO. 15 / MARZO DE 2017
COMPORTAMIENTO PRECIO DE LOS COMMODITIES
200
180
160
140
120
100
80
60
PETRÓLEO
COBRE
FEB-17
ENE-17
DIC-16
ORO
ENE-17
NOV-16
NOV-16
OCT-16
SEP-16
SEP-16
AGO-16
JUL-16
JUL-16
JUN-16
MAY-16
ABR-16
MAY-16
FEB-16
MAR-16
FEB-16
40
Fuente: Bloomberg
Nota: Retornos en dólares, normalizados con base 100 a febrero-16
GRÁFICO 4. PETRÓLEO EN LÍNEA CON MAYOR INVENTARIO EN EEUU; ORO ESTABLE TRAS DISCURSO DE LA FED.
COMMODITIES
En febrero, el petróleo aumentó su precio en 2,27%, pero durante estos días su
actuar ha sido volátil (gráfico 4). Por un lado, el crecimiento global ha mejorado cifras
de actividad en la mayoría de las regiones, lo que ha generado que los precios de la
energía se recuperen en el último trimestre de 2016 y al inicio del primer trimestre
de 2017, rompiendo un patrón de descensos consecutivos en los cuatro años
anteriores. Gran parte de esta recuperación fue gracias a los precios del crudo, tanto
Brent como WTI, que han aumentado sólidamente tras el primer acuerdo de
reducción de la producción de la OPEP en diez años. Los recortes, que comenzaron
en enero y que se siguen comprimiendo, ascenderán a 1.2 millones de barriles por
día, con nuevos recortes de 0.6 millones de barriles por día provenientes de
productores no pertenecientes a la OPEP, principalmente Rusia. Por otro lado, los
riesgos políticos que enfrentan algunos países productores de petróleo, como Libia,
Iraq y Nigeria, afectan sus niveles de oferta, lo que también es un driver positivo.
Este acuerdo sigue siendo necesario para aportar estabilidad a los precios, aunque
no necesariamente implica el inicio de una tendencia al alza. Lo anterior, ya que
existe la amenaza de la producción y los inventarios de Estados Unidos que
continúan expandiéndose. Es así como la entrada de productores shale oil actuaría
como un nuevo factor de ajuste del balance oferta-demanda de petróleo,
constituyéndose en una traba para un fortalecimiento significativo de su precio.
Por el lado del cobre, nuestra visión pasa a ser negativa, principalmente por las
consecuencias que podría generar la significativa escalada en datos de inflación en
China, especialmente el índice de precio del productor (IPP- gráfico 5), que llegó a
sus máximos desde 2008, marcando 7,8%. Esta fuerte alza genera una alta
posibilidad de que China acote sus estímulos monetarios, lo que podría afectar la
actividad económica y por ende, la demanda del gigante asiático. Lo anterior no sólo
afectaría el precio del cobre sino que también el del resto de los metales.
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VISIÓN GLOBAL DE MERCADOS
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NO. 15 / MARZO DE 2017
ENE-16
AGO-16
JUN-15
ABR-14
NOV-14
FEB-13
SEP-13
DIC-11
JUL-12
OCT-10
MAY-11
MAR-10
ENE-09
AGO-09
JUN-08
ABR-07
NOV-07
FEB-06
SEP-06
DIC-04
JUL-05
OCT-03
MAY-04
12.00
10.00
8.00
6.00
4.00
2.00
0.00
-2.00
-4.00
-6.00
-8.00
-10.00
MAR-03
ÍNDICE DE PRECIOS AL PRODUCTOR
Fuente: Bloomberg
CHINA IPP
Nota: Retornos en dólares, normalizados con base 100 a febrero-16
GRÁFICO 5. SIGNIFICATIVO AUMENTO EN CIFRAS DE INFLACIÓN EN CHINA
RETORNOS (%)
RENTA VARIABLE
RENTA FIJA
MERCADOS DESARROLLADOS
2017
30 DÍAS
12 MESES
MERCADOS DESARROLLADOS
2017
30 DÍAS
12 MESES
Estados Unidos
Europa
Japón
6.0
3.9
4.6
3.5
1.7
0.4
20.8
8.2
14.3
Investment Grade
Treasury
High Yield
0.1
-0.1
1.6
-0.5
-0.9
0.3
4.9
-2.5
13.5
10.2
1.0
2.0
-2.7
17.4
18.8
3.4
4.0
0.8
1.1
9.3
7.7
4.2
9.2
-1.2
-0.8
7.8
1.7
2.4
-2.0
-5.8
5.1
7.5
33.5
4.4
35.3
16.6
MERCADOS EMERGENTES
Asia
EMEA*
MERCADOS DESARROLLADOS
EMD Hard Currency**
EMD Local Currency**
LATINOAMÉRICA
México
Brasil
Colombia
Perú
Chile
Nota: Rendimientos en Moneda Local
Fuente: Bloomberg al 14/03/17
*EMEA: E (Europa), ME (Middle East-Oriente Medio), A (África)
**EMD: Emerging Markets Debts (Deuda Mercados Emergentes)
8
VISIÓN GLOBAL DE MERCADOS
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NO. 15 / MARZO DE 2017
MERCADOS SURA
RETORNOS ÍNDICES ACCIONARIOS LATAM
190
170
150
130
110
70
FEB-16
FEB-16
MAR-16
MAR-16
ABR-16
ABR-16
MAY-16
MAY-16
MAY-16
JUN-16
JUN-16
JUL-16
JUL-16
AGO-16
AGO-16
SEP-16
SEP-16
OCT-16
OCT-16
OCT-16
NOV-16
NOV-16
DIC-16
DIC-16
ENE-17
ENE-17
FEB-17
FEB-17
MAR-17
90
CHILE
COLOMBIA
MÉXICO
Fuente: Bloomberg
PERÚ
Nota: Retornos en moneda local, normalizados con base 100 a febrero-16
GRÁFICO 6. BOLSAS DE LA REGIÓN RELATIVAMENTE ESTABLES; ODEBRECHT GOLPEA A PERÚ A TRAVÉS DE GRAM
COMPORTAMIENTO MONEDAS LATAM VS USD
120
115
110
105
100
95
90
85
80
75
70
APRECIACIÓN
FEB-16
FEB-16
MAR-16
MAR-16
ABR-16
ABR-16
MAY-16
MAY-16
MAY-16
JUN-16
JUN-16
JUL-16
JUL-16
AGO-16
AGO-16
SEP-16
SEP-16
OCT-16
OCT-16
OCT-16
NOV-16
NOV-16
DIC-16
DIC-16
ENE-17
ENE-17
FEB-17
FEB-17
MAR-17
DEPRECIACIÓN
CHILE
COLOMBIA
MÉXICO
PERÚ
URUGUAY
Fuente: Bloomberg
Nota: Monedas normalizadas, con base 100 a enero-16
GRÁFICO 7. MXN SE RECUPERA TRAS PROGRAMA DE COBERTURAS DEL BANXICO;
CONTINÚA LA INCERTIDUMBRE SOBRE LA POLITICA COMERCIAL DE EEUU.
SPREADS DEUDA SOBERANA LATAM (PBS)
CHILE
MÉXICO
FEB-17
DIC-16
ENE-17
OCT-16
URUGUAY
NOV-16
SEP-16
JUL-16
PERÚ
AGO-16
JUN-16
ABR-16
MAY-16
FEB-16
COLOMBIA
MAR-16
DIC-15
ENE-16
NOV-15
OCT-15
SEP-15
450
400
350
300
250
200
150
100
50
Fuente: Bloomberg
GRÁFICO 8. SPREADS SOBERANOS MEJORANDO MARGINALMENTE DESDE ELECCIÓN DE TRUMP
TASA REFERENCIA INTERBANCARIA LATAM
FEB-09
JUN-09
OCT-09
FEB-10
JUN-10
OCT-10
FEB-11
JUN-11
OCT-11
FEB-12
JUN-12
OCT-12
FEB-13
JUN-13
OCT-13
FEB-14
JUN-14
OCT-14
FEB-15
JUN-15
OCT-15
FEB-16
JUN-16
OCT-16
FEB-17
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
CHILE
3.25
COLOMBIA
7.25
MÉXICO
6.25
PERÚ
4.25
Fuente: Bloomberg
GRÁFICO 9. RECORTE DE TASAS EN COLOMBIA: EMPIEZA CICLO EXPANSIVO PARA EL BANCO CENTRAL.
9
VISIÓN GLOBAL DE MERCADOS
SURA INVESTMENT MANAGEMENT
NO. 15 / MARZO DE 2017
ENTORNOS MACRO
MERCADOS SURA
RENTA FIJA
RENTA VARIABLE
Los datos suaves se encuentran en niveles muy bajos: confianza del consumidor, del productor, PMIs manufactureros y de
servicios. Pero los datos duros, revelan resistencia e incluso aceleración en algunos casos: PIB, cuenta corriente, consumo
real, manufactura, exportaciones petroleras y no petroleras, industria automotriz, empleo y subempleo, importaciones
intermedias e inversión. Preocupa el crecimiento del gasto público, que con poca probabilidad será recortado este año,
alentado un eventual recorte en la nota soberana este año.
México
Mixto
Colombia
Mixto
Perú
Mixto
Chile
Negativo
Con algún grado de volatilidad en el corto plazo, la tendencia sigue siendo muy negativa en términos de crecimiento.
Escenario político de cara a las próximas elecciones continúa siendo preocupante. Probabilidad de un gobierno más pro
mercado, es moderada.
Uruguay
Positivo
El registro de inflación de Febrero (0,50%) fue menor en relación a lo esperado (0,96% era la mediana de las expectativas de
acuerdo con lo divulgado por el Banco Central). El retroceso en el precio de las frutas y verduras junto a un dólar más bajo
explica en gran parte este fenómeno. A su vez, el último registro del déficit fiscal fue de -3,7% del PIB, 0,3% menor al dato
anterior.
México
MONEDAS
IMPLICACIONES
Colombia
=
Perú
=
Chile
-
Uruguay
=
México
=
Colombia
=
Perú
-
Chile
-
México
=
Colombia
+
Perú
-
Chile
-
Uruguay
+
- - - MENOR PREFERENCIA
En febrero, la inflación fue de 1,01%, lo que representó en términos anuales un 5,18%. El crecimiento de 2016 finalizó en 2%,
en línea con la expectativa del Banco de la República. El dato de Confianza del consumidor reportado en febrero con corte a
enero es el más bajo históricamente (-30,2)
La economía peruana se expandió en 3,9% durante el 2016, impulsada principalmente por el crecimiento del sector minero.
Esperamos una desaceleración del crecimiento en los próximos meses producto de la caída de la inversión pública y la menor
confianza empresarial y a nivel de los hogares. El PIB debería expandirse entre 3,0% y 3,5% este año, sustentada por el
crecimiento de la producción minera.
Reales: Positivos. Aumento en precios de gasolina presiona bienes y servicios, expectativas de inflación para 2017 cerca del
5%. Favorecemos la parte media de curva real, que muestra menos volatilidad. Nominales: Negativos. Expectativa de alza en
tasa de interés por Banxico, parte media más defensiva y parte larga demasiado plana. Favorecemos papeles corporativos de
tasa revisable menor a 3 años.
Durante el último mes la curva de rendimientos de TES TF se ha empinado en la parte larga en promedio con incrementos de
30 pbs, mientras la parte corta ha retrocedido cerca de 13 bp (noviembre del 18); movimiento explicado por el impacto de la
política monetaria en la parte corta de la curva y por el grado de aplanamiento que traía la curva a principio de año por el
apetito comprador.
La curva soberana PEN mostró un comportamiento estable en febrero. Las tasas en soles a lo largo de la curva de bonos
soberanos se incrementaron en promedio 0,10%. En la última semana del mes se vio un flujo importante de institucionales
extranjeros tomando posiciones en los soberanos con vencimiento en el 2031 y 2037. A corto plazo no descartamos una ligera
corrección en la curva local, ligada a factores externos vinculados a estrategias de carry-trade de inversionistas extranjeros.
Tasas base y spreads volvieron a alcanzar nuevos niveles mínimos. Si bien mantenemos una visión constructiva para el activo
en el corto plazo, producto de la pobre actividad y la potencial baja de tasas por parte del Banco Central, mantenemos el
neutral en duración, aunque en el corto plazo podríamos modificarla a una recomendación UW. Seguimos neutrales en UF.
La renta fija denominada en pesos uruguayos (UYU) se mantuvo en los mismos niveles observados en el mes anterior. Los
rendimientos reales por otra parte, se depreciaron ante el bajo registro de inflación del mes de Febrero, por lo que
sobreponderamos pesos nominales ante tasas reales en el corto plazo. Los títulos denominados en USD tuvieron
comportamientos mixtos, frente a cambios en la expectativa del aumento de tasas por parte de la FED sobre fines de mes.
Aún cuando el escenario macroeconómico 2017 es retador y la incertidumbre por la renegociación comercial de EUA con
México, subimos posición a neutral, esperamos que los esfuerzos recientes del Banxico (contrato con cobertura) y la caída en la
imagen/poder político de Trump dadas sus declaraciones recientes, tengan un impacto positivo en el margen para la moneda.
En lo corrido del año, el índice accionario Colcap ha registrado un descenso de 1,31% en pesos y -0,19% en dólares. Luego de
un inicio positivo de la bolsa, la noticia de Odebrecht y su participación en una concesión vial afectó el retorno del mercado
colombiano. Los resultados financieros reportados hasta el momento por las compañías han sido mixtos, en general en línea
con las expectativas del mercado.
En el corto plazo, la subida de tasas de interés en Estados Unidos y un dólar más fuerte van a presionar a los commodities. En
este escenario, las acciones mineras en la Bolsa de Valores podrían presentar correcciones. Además, las denuncias de
corrupción vinculadas al caso Odebrecht van a afectar la licitación de proyectos de infraestructura en el sector público. Se
viene observando un caída en las expectativas de crecimiento para los próximos meses a nivel de los hogares.
Las valorizaciones se elevan de forma material, expectativas de crecimiento en utilidades se mantienen bajas y resultados
corporativos al 4T16 han estado bajo las expectativas. Chile aparece relativamente mal rankeado en Scorecard global.
Probable desaceleración China impactaría a este mercado apalancado al cobre.
Espacio para corrección en la moneda debido a la nueva política cambiaria (coberturas del fx sin afectar las reservas
internacionales) , sin embargo, no reflejan de manera adecuada los fundamentales del país. Adicionalmente, aumento de
incertidumbres en relación a tratados comerciales también sestarían la reciente apreciación del peso.
Al 6 de marzo, la tasa de cambio alcanzaba COP2,966, lo que representa una apreciación de 1,15% en lo corrido del año, en el
último mes se ha depreciado el 3,3%. A la misma fecha, en lo corrido de 2017, el dólar frente a las monedas fuertes (DXY) se
ha debilitado el 0,7%.
La mejora en los términos de intercambio y la reducción del déficit en la balanza comercial nos llevan a creer que el tipo de
cambio debería tener una tendencia a la baja en el mediano plazo. A corto plazo, el periodo de alzas en las tasas de interés en
Estados Unidos va a generar volatilidad, lo que nos llega a sub-ponderar el sol versus el dólar.
CLP vuelve a tomar una tendencia depreciativa, luego de alcanzar niveles mínimos. Estimamos probable una depreciación de
la moneda producto de: (i) diferenciales de tasa; (ii) diferenciales de actividad económica; (iii) posiciones especulativas en
cobre en niveles aún elevados; y (iv) una probable desaceleración de actividad China.
En lo que va del año el UYU se apreció 2,50%. Este fortalecimiento fue en línea con el comportamiento de la divisa brasilera
en el último bimestre. A su vez, el mercado local espera una devaluación en el corto plazo, que estará sujeto al contexto
regional y a las decisiones de política monetaria por parte de la FED.
NEUTRAL
+ + +
MAYOR PREFERENCIA
10
VISIÓN GLOBAL DE MERCADOS
SURA INVESTMENT MANAGEMENT
NO. 15 / MARZO DE 2017
Brasil
Chile
China
Colombia
Corea del Sur
Filipinas
Grecia
Hungría
India
Indonesia
Irlanda
Italia
Japón
Luxemburgo
Noruega
Portugal
Reino Unido
Singapur
Suecia
Suiza
Alemania
Austria
Bélgica
Dinamarca
España
Estados Unidos
Finlandia
Francia
Holanda
Hong Kong
Malasia
México
Perú
Polonia
República Checa
Rusia
Tailandia
Taiwán
Turquía
MERCADOS EMERGENTES
MERCADOS DESARROLLADOS
ANEXO 1. PAÍSES DESARROLLADOS VERSUS EMERGENTES
INCLUYE LOS PAÍSES QUE SE ENCUENTRAN DENTRO DE LOS ÍNDICES QUE UTILIZA SURA ASSET MANAGEMENT
SOMOS UN EQUIPO ALTAMENTE CAPACITADO CON PRESENCIA EN TODAS LAS REGIONES
JUAN CARLOS BOTERO
SIM CIO
FELIPE ASENJO, CFA
Regional Head of Equities
FELIPE TRUJILLO
Regional Head of Products
CESAR CUERVO, CFA
Head of Research
DAVID AGUIRRE
Head Alternative
Investments
ANDRÉS ACEVEDO, CFA
Country Head & CIO
TARIK RAMIREZ, CAIA
Country Head & CIO
ROBERTO MELZI
Country Head & CIO
GERARDO AMEIGENDA
Country Head & CIO
RENTA FIJA
INTERNACIONAL
RENTA VARIABLE
INTERNACIONAL
VISIÓN GLOBAL
Y ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
ANALISTAS
JEAN PAUL
LATOURNERIE
Head of Equities Chile
NATALIA GAVIRIA
Research Analyst
JOSE A. BLOCK,
CFA, CAIA
Head of Equities Perú
DAVID AGUDELO
Analyst
FERNANDO BELDEN,
CFA
Head of Equities México
JOSÉ EDUARDO
FLORES
Economist Analyst
ARTURO HERNÁNDEZ
Portfolio Manager
SANTIAGO
HERNÁNDEZ
Analyst
PEDRO PABLO PALMA
Portfolio Manager
COMMODITIES
PAMELA
VEGA
Analyst
JOAQUÍN BARRERA
Head of Fixed
Income México
JUAN CARLOS
DEL BARRIO
Analyst
ESTADOS UNIDOS
-BRASIL
CAMILO
MIRANDA
Analyst
EUROPA
DESARROLLADA
-EMERGENTE
ELISA
LARRAIN
Analyst
JAPÓN
-ASIA EMERGENTE
NICOLE
HUGEAT
Analyst
DANIEL DEUTZ
Director
Research Strategy
INFORMACIÓN RELEVANTE. La información contenida en el presente documento hace parte de Sura Asset Management y no corresponde a ningún tipo de asesoría y/o consultoría,
tiene un propósito meramente informativo. Cualquier opinión expresada en este material está sujeta a cambios sin previo aviso. Los clientes deberán informarse de las
implicaciones legales, regulatorias, tributarias que conlleva la inversión y determinar si las ideas plasmadas en este documento son relevantes para sus objetivos particulares.
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