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Centro de Investigaciones Económicas
Newsletter Económico Financiero. Edición N 84
Viernes, 15 de agosto de 2014
En un mundo desbordado Resumen y Ranking de noticias
por
la
información
y
deslucido por la subjetividad
de los análisis hoy nos La saga de los holdouts y el default argentino tuvo tres nuevo episodios esta semana. El
encontramos desinformados. miércoles llegó la noticia de que un Juez de Nevada, Estados Unidos, estaba investigando
empresas ubicadas en Estados Unidos y que presuntamente pertenecerían al empresario
Este boletín busca brindar
argentino lázaro Báez. Bajo el pretexto de que estas sociedades habrían sido instaladas con
con objetividad y de manera
clara
y
resumida,
la fondos provenientes de un fraude al Estado argentino, el Juez podría habilitar a los fondos
información económica y buitres a embargar depósitos por unos 65 millones de dólares. Por otra parte, en esta semana
financiera más relevante de se dieron por terminadas las negociaciones entre los bancos extranjeros y los fondos buitres
la semana.
para comprarles el juicio y sacar al país del default. Con esta última opción ya descartada,
quedan sólo unos días para que se defina el pago de los seguros contra default.
Invecq Consulting SA
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En el ámbito puramente local las noticias estuvieron concentradas en el resultado fiscal del mes
de junio que ratificó el deterioro de las cuentas públicas con un déficit que casi triplicó al del
mismo mes del año pasado y la política monetaria del Banco Central que volvió a relajarse con
Lic. Domecq Esteban O.
[email protected] un recorte adicional del 1 %. El Congreso de la Nación informó un nuevo dato de inflación: 2,47
% para el mes de junio y un acumulado mayor al 39 %. El mercado cambiario estuvo muy
movido: el dólar blue tocó un nuevo máximo histórico al superar los $ 13,20, las compras de
Lic. Nigra Alessandro J.
[email protected] dólar ahorro acumularon en los primeros 15 días del mes un stock superior a lo que fue todo el
mes de junio y seguramente supere en las próximas semanas a lo demandado en julio que fue
Matías Surt
el mes de mayor demanda desde que se flexibilizó el cepo cambiario. Todas estas variables
[email protected]
afectan negativamente el nivel de actividad de la economía en general y las previsiones del PBI
no tienden a mejorar. El mercado laboral continúa sufriendo las consecuencias con u aumento
de suspensiones y despidos.
En el plano internacional las noticias más relevantes vinieron desde Europa. El PBI de la zona
euro está estancado como consecuencia del poco dinamismo de los principales motores del
bloque: Alemania y Francia.
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Sin un rumbo claro
La licitación de Letras y Notas que llevó a cabo el Banco Central esta semana tuvo por sorpresa una nueva reducción en el
rendimiento de las mismas. El recorte de 100 puntos básicos afectó a las Lebacs a tres y cuatro meses que pasaron de una
tasa del 26,8 % y 27 % al 25,86 % y 26 % respectivamente. La medida implica un retroceso más en la política monetaria
restrictiva que había impuesto Fábrega a comienzos de año cuando, con el objetivo de detener la corrida cambiaria, llevó la
tasa de la Lebac al 28,8 %. Con este nuevo nivel de tasas la entidad central logró esterilizar $ 450 millones, un monto
considerablemente menor que el que estaba absorbiendo en las últimas semanas (entre 2.500 y 4.500 millones de pesos).
Los motivos que llevaron al BCRA a tomar esta medida
no están del todo claros pero lo que es innegable es
que consiste en una conquista más por parte del
Ministro de Economía, Axel Kicillof, en su avance sobre
la entidad monetaria. Según el ministro, los bancos
estaban haciendo un gran negocio en base al
diferencial de tasas existente entre el rendimiento que
pagan a sus clientes por los depósitos y el que reciben
por parte del BCRA. Desde los primeros días de Abril,
luego de que la tasa BADLAR que pagan los bancos
por los depósitos mayores a 1 millón de pesos llegó a
un máximo de 26,63 %, las entidades financieras
comenzaron a hacer recortes
y los rendimientos
cayeron hasta el 21 %. Lo mismo ocurrió con los plazos
fijos minoristas que para 30 días ya rinden menos del 20 %. De esta manera, en las últimas semanas los bancos captaban
depósitos con un costo de entre 21 y 22,5 % y le prestaban al Banco Central a una tasa del 27 %. Con un spread de casi 6
puntos porcentuales los bancos hacían un negocio muy seguro y rentable. Debido a esto Kicillof consideró necesario bajar 100
puntos básicos el rendimiento de las letras del central para quitarle parte de la ganancia a los bancos. Existen dos motivos
centrales que llevaron a los banqueros a bajar las tasas y como ambos fenómenos se mantienen y profundizan al día de hoy,
no sería raro que en pos de recomponer este spread de 6 puntos porcentuales, se den nuevos recortes en los rendimientos
pagados por estas entidades. Por un lado, la fuerte caída en la demanda de crédito y por el otro la decisión del BCRA de
establecer tasas máximas para los créditos al consumo, prendarios y tarjetas de crédito. Al haber bajado la demanda de crédito
las entidades se encontraron con pesos excedentes sin posibilidad de colocarlos en el mercado, generando así una suba de la
liquidez bancaria y la consecuente caída de tasas. El segundo factor era evidente que iba a provocar un recorte de tasa con el
objetivo de mantener el spread entre tasas activas y pasivas que permitan mantener el margen de rentabilidad del sistema.
Tanto este control sobre lo que cobran los bancos por sus préstamos como la caída en la demanda de crédito aparentan ser
fenómenos que vinieron para quedarse por lo que no sería raro que provoquen nuevos recortes de la tasa Badlar: ¿qué sentido
tiene retribuir a los depositantes con tasas mayores
si los bancos no tienen a quién prestarle luego ese
dinero y toda la liquidez del mercado es volcada
semanalmente al Banco Central?
Sin importar cuáles hayan sido las intenciones de la
medida, lo cierto es que es una muy mala señal en
un momento de gran incertidumbre ocasionada por
el default. Y el mercado no tardó en evidenciarlo y
responder con subas en los distintos tipos de dólar
que pueden operarse. El dólar informal tocó un
nuevo récor en el día de ayer, volvió a superar los
13 pesos y cerró a $ 13,20. Si bien el blue venía
avanzando lenta pero sostenidamente en las
últimas ruedas, fue el alza del “dólar contado con
liquidación” y el “dólar bolsa” las que hicieron
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reaccionar a la demanda de este segmento del mercado. El contado con liqui subió 1,58 pesos desde que el país entró en
default pero la mayor suba la experimentó en estos últimos cinco días con un alza del 10,3 % (1,08 pesos). Por su parte el
dólar bolsa o MEP superó los $12,60 al acumular un alza de $ 1,15 en los primeros quince días del mes pero también afirmó su
tendencia alcista en esta semana.
El panorama es complicado para los encargados de la política monetaria y cambiaria. El mayor problema sin embargo no
depende de ellos sino del Ministerio de Economía. Mientras la política fiscal siga dominando a la monetaria es poco lo que hay
por hacer desde el Banco central. El déficit financiero de julio, que aumentó un 280 % con respecto al del mismo mes del 2013,
indica que la reversión del proceso está cada vez más lejos.
El Número
Representa el déficit fiscal del mes de junio. En el sexto mes del año, las cuentas
públicas arrojaron un déficit financiero un 281 % mayor al del mismo mes del año
pasado confirmando el agravamiento de la tendencia del desequilibrio fiscal iniciada
en los últimos años. Si bien los ingresos corrientes experimentaron un incremento del 56
%, los gastos lo hicieron por encima del 70 %. Cabe destacar que dentro de los ingresos,
la partida que mayor dinamismo muestra es la de rentas de la propiedad, que crece a una
tasa interanual del 184 % con las consecuencias inflacionarias que esto conlleva. Dentro
de los gastos, si bien la partida con mayor peso relativo es aquella que registra las prestaciones de la seguridad social (fue el
36,5 % del total del gasto del mes), las que mayor crecimiento sufrieron fueron las de “intereses” y “déficit operativo de
empresas públicas” con un incremento del 261 % y 213 % respectivamente. El primer semestre del año cierra con un déficit
fiscal acumulado de $ 37.291,3 millones y un superávit primario (antes del pago de intereses) de apenas $ 2.200 millones. En
caso de computarse únicamente los ingresos genuinos, este incipiente superávit primario se convertiría rápidamente
en un déficit de $ 50.000 millones y el déficit fiscal rozaría los $ 90.000 millones.
$16.676
El Gráfico que habla
Muestra la evolución real del crédito
destinado al sector privado tanto en
moneda nacional como extranjera. Si
bien las barras que muestran el stock
total de deuda acumulada por el
sector privado experimentan un alza
sostenida en todos los meses, la
realidad es que esto se debe al
fenómeno inflacionario y no a un
aumento real en las cantidades
demandadas
de
crédito.
Al
comparar los datos de los
primeros seis meses del año con
igual período de 2013 se observan
dos fenómenos preocupantes: la
desaceleración del crecimiento
nominal del crédito y la caída real
del mismo (en términos reales la
demanda del crédito acumula una caída mayor al 9 %). Con una inflación que se aceleró desde comienzos de año y que
está en torno a los 39 o 40 puntos porcentuales es lógico esperar que el comportamiento real sea negativo. Pero lo más
preocupante hoy por hoy es la dinámica nominal del crédito, ya que mientras en enero el crecimiento nominal del stock de
crédito era del 33 %, en julio fue de sólo el 24 %. Es decir que además del efecto inflacionario, lo que hoy está
profundizando el mal desempeño de esta variable es la pérdida de dinamismo en la demanda nominal del crédito,
explicada fundamentalmente por el deterioro en el nivel de actividad de la economía. Desde el último trimestre del 2013 el PBI
comenzó a caer y no hay señales, por el momento, de que la tendencia pueda revertirse.
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Síntesis Económica
LUNES
CREDITO
El otorgamiento de préstamos por parte de los bancos al sector privado creció el mes pasado un 22 % interanual. En términos
reales significa una caída de aproximadamente el 18 %.
DÓLAR AHORRO
En los primeros 8 días de agosto se realizaron 177 mil operaciones, lo que equivale a casi el 60 % de las realizadas durante
todo el mes de julio.
RUSIA
Rusia prohibió la importación de materias primas y alimentos provenientes de Estados Unidos y la Unión Europea. Los países
sudamericanos, incluido Argentina, son vistos como los reemplazantes perfectos para proveer estas mercancías. El negocio en
juego es de U$S13.000 millones aproximadamente.
MARTES
BALANZA COMERCIAL
El gobierno informó a la ONU que las ventas al exterior el año pasado alcanzaron los U$S 76.600 millones, 5.000
millones de dólares menos que los informados al finalizar 2013 en el ICA. De esta manera el superávit comercial pasó
de los U$S 8.000 millones a los U$S 3.000 millones.
POLITICA MONETARIA
Luego de varias semanas estables, el BCRA bajó nuevamente la tasa de Lebac a 98 días en 100 puntos básicos y la colocó en
25,8 %.
MIERCOLES
ESTERILIZACIÓN
Con el recorte de tasas en las Lebacs decidido el lunes pasado, el BCRA sólo logró aspirar $ 450 millones del mercado en su
licitación semanal, lejos de los $ 2.500 y $4.000 millones de las semanas pasadas. Se teme por un nuevo avance del blue.
REACTIVACIÓN
El Ministerio de economía comenzó a recibir los proyectos para el plan Fondear, destinado a reactivar la economía. A
través de este programa el gobierno facilitará $10.000 millones en créditos a tasas subsidiadas que van desde el 4,5 %
al 14 %.
JUEVES
DEFAULT
El fondo buitre Aurelius dio ayer por terminadas las negociaciones con bancos extranjeros para vender el juicio. Según
trascendidos, los bancos habrían ofertado comprar el juicio al 50 % de su valor, lo que fue considerado inaceptable por los
holdouts.
COMERCIO EXTERIOR
Según las proyecciones de la Cámara de Exportadores, el superávit comercial en el año llegará a los U$S 6.300 millones
debido a una caída del 9 % en las exportaciones y del 7,7 % en las importaciones.
VIERNES
CUENTAS PÚBLICAS
El gasto primario se expandió en un 56 % en junio respecto del mismo mes del año pasado y, si se imputa el pago de
intereses, el gasto total experimenta un alza mayor la 70 %. De esta manera las cuentas públicas siguen
deteriorándose: el déficit fiscal casi se triplicó en un año.
INFLACIÓN
La inflación de julio informada por el Congreso de la Nación fue del 2,47 %, lo que arroja una inflación anual acumulada del
39,71 %.
EUROZONA
La economía de la eurozona se estancó en el segundo trimestre del año arrastrada por la mala evolución del PBI de tres de
sus principales economías: Alemania (-0,2 %), Francia (0 %) e Italia (-0,2 % y en recesión).
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Mercado de cambios
(últimos datos 15:00 hs)
PRINCIPALES MONEDAS DE REFERENCIA
RESPECTO AL DÓLAR
Cierre
Var. Semanal
Var. Anual
Euro (Union Europea)
0,75
0,12%
2,56%
Real (Brasil)
2,26
-0,95%
-3,28%
Peso Mexicano
13,07
-1,38%
1,51%
Peso Chileno
577,79
0,27%
9,64%
Yen (Japon)
102,37
0,29%
-3,12%
-1,26% Luego de una semana donde la cotización oficial fue la
protagonista, esta semana cierra sin variaciones. En cambio, la
Franco (Suiza)
0,90
-0,29%
1,45% cotización paralela subió un 3 %, tirando con ella los valores del
Una semana con movimientos diferenciados en las principales dólar contado con liquidación. De esta forma, parte del circulante
monedas internacionales. Donde se evidencias pequeñas se volcó hacia este mercado informal en busca de rentabilidad,
devaluaciones del Euro, la Libra y el Yen japonés, al mismo disparando su precio.
Libra (Inglaterra)
0,60
0,54%
tiempo que se aprecian el Peso mexicano y el Real brasilero,
factor clave en la competitividad del comercio exterior
argentino.
El Euro se mantuvo sin variaciones y vuelve a cerrar en $10,90
para la punta compradora y $11,35 para la vendedora
Tasas de interés locales e internacionales y otros activos financieros
Se detallan los valores promedio de la semana
de las principales tasas de interés de la
economía locales e internacionales.
Se detallan a continuación los valores de cierre de los precios de los principales
activos de referencia:
Las tasas en el plano internacional se
mantuvieron
prácticamente
sin
cambios
respecto a la semana anterior. En el ámbito
local la tasa interbancaria volvió a ser la
protagonista y manteniendo la tendencia alcista
de hace ya dos semanas, se ubica en los 25
puntos. El resto de las principales tasas se
movieron con mínimas variaciones a la baja.
PRINCIPALES TASAS DE INTERES
LOCALES
Caja de Ahorro
% mensual
0,3500
Plazo Fijo
% 30 dias
21,5000
Badlar
% $ Bcos Privados 21,2500
Lebac
% (+100 d.) ult
26,0801
Call
% anual a 1 dia.
25,0000
INTERNACIONALES
Libor
% a 180 d.
0,3292
Prime
%
3,0000
Federal Fund
%
0,1500
Bonos
% 30 años
3,1900
Tasa EEUU
% a 10 años
2,4000
Resultados diferenciados para las cotizaciones de los principales activos. Donde
se destcan los descensos del 2 % del petroleo y el trigo, pero sobre todo la caida
del 4,69 % en la soja, tras semanas de aumentos. Por otro lado, importante
aumento de la carne (6,23 %) tras dos semanas de caídas, además de una leve
suba en el oro y un aumento de casi el 3 % en el maíz. En lo que va del año, la
carne resgitra un aumento de casi el 30 %, mientras que el maíz un retroceso del
16 % y la soja con una variación negativa del 2 %.
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Mercado de capitales
(últimos datos 15:00 hs)
PRINCIPALES INDICES BURSATILES / VARIACION SEMANAL
INDICE
PAIS
MERVAL
ARGENTINA
BOVESPA
CIERRE
VAR. % Sem.
VAR. % Anual
8582,01
4,30%
59,19%
BRASIL
56537,47
1,74%
9,77%
MEXBOL
MEXICO
44602,27
1,13%
4,39%
IPSA
CHILE
3955,38
1,56%
6,93%
DOW JONES
EEUU
16627,19
0,44%
0,30%
NIKKEI
JAPON
15318,34
3,65%
-5,97%
FTSE 100
INGLATERRA
6689,08
1,85%
-0,89%
CAC 40
FRANCIA
4174,36
0,64%
-2,83%
MADRID G.
ESPAÑA
1043,67
1,06%
3,13%
SHANGAI
CHINA
2215,19
0,95%
4,69%
A diferencia de la semana pasada, la totalidad de los principales índices cierran
la semana con movimientos al alza. Donde se destacan las subas del 3,65 %
del Nikkei japonés tras semanas consecutivas a la baja, y del 4 % del Merval
argentino, inmerso en una semana confusa en donde los diferentes tipos de
cambio se fueron para arriba. La respuesta de los demás índices, en particular
los latinoamericanos, se ajusta a un importante descenso del riesgo país en
varios de esos países y u aprovechamiento de oportunidades de precios bajos.
En lo que se refiere a EEUU y Europa, la fundamentación se encuentra en la
situación en Ucrania y datos de crecimiento de las economías europeas.
Índice Merval, día a día:
Riesgo País:
RIESGO PAIS EN PUNTO BASICOS
RIESGO PAIS
CIERRE
Var. % Sem.
Var. % Anual
EMBI +
304
-3,80%
-5,39%
ARGENTINA
774
10,89%
-13,61%
BRASIL
221
-5,15%
4,02%
MEXICO
149
-4,49%
0,65%
URUGUAY
188
-3,59%
0,52%
Con excepción del caso argentino, se registraron
descensos en las valorizaciones de los índices
de riesgo país de la región, de entre el 3 y 5 %.
Argentina, como se dijo, operó a la inversa
registrando una importante suba de más del 10
%, inspirada principalmente por la situación con
los Holdouts y la falta de resolución al respecto.
Con la excepción de los principales papeles energéticos (Edenor y Pampa
Holding), las acciones líderes del Merval cierran la semana al alza, algunas de
ellas con importantes aumentos. Tal es el caso de Petrobras Brasil, Tenaris,
Telecom e YPF, con subas del 13,17%, 9,93%, 7,48% y 7,43%. Las acciones
bancarias, con excepción de Grupo Galicia (-3,62%) cierran la semana con un
muy buen desempeño registrando subas de entre el 3 y el 6 %. Tras un inicio de
semana en valores bajos, el índice re recompuso de la caída del jueves y se
posicionó para cerrar la semana con un interesante aumento.
Lo mejor y lo peor de la semana:
Mala semana para la casi totalidad de los bonos. Con pérdidas de alrededor del
2 % para los nominados en pesos y por encima del 4 % para el Cupón en dicha
moneda. Para aquellos valuados en dólares, la caída fue similar con un 2 %
para el BONAR X2017 y un 4 % para los cupones valuados en la moneda
estadounidense, tanto Ley local como extranjera.
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