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economía internacional
El comité Nobel
esquizofrénico
Por Alejandro Nadal*
EUGENE FAMA
El Premio Nobel de Economía este
año es para economistas antagónicos. Es
como si le hubieran dado el premio de
medicina al creador de un veneno mortal
y, al mismo tiempo, al inventor del antídoto. O como dice Yanis Varoufakis,
es como si le hubieran dado al mismo
tiempo el premio de física a Galileo y al
inquisidor que le condenó. Pero como se
las gastan en el Premio Nobel, esto no
debería sorprender. Este año le ha tocado a Eugene Fama, Lars Peter Hansen
y Robert Shiller. Si dejamos de lado el
interesante trabajo econométrico de
Hansen, se trata de una extraña decisión.
<58> GESTIÓN N°235
LARS PETER HANSEN
“Es como si le hubieran
dado el premio
de medicina
al creador de un
veneno mortal y,
al mismo tiempo,
al inventor del antídoto”.
ROBERT SHILLER
Desde los años setenta, Fama llegó
a desarrollar la llamada hipótesis de
mercados eficientes, según la cual los
precios de los activos financieros siempre traducen toda la información disponible en los mercados financieros.
Tarde o temprano, el mercado termina por incorporar toda la información
pertinente en los precios y eso tiene un
efecto mágico: algunos agentes sobrereaccionan y otros cometen el error inverso, pero el mercado en su conjunto
nunca se equivoca. En el universo en
el que se desenvuelve la imaginación
febril de Eugene Fama, no hay espacio
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para las burbujas ni para los agentes
especuladores que lucran apostando a
conocer el resultado final mejor que el
mercado.
La hipótesis de mercados eficientes
(HME) ha estado cercana de la hipótesis de expectativas racionales y de
los modelos para determinar precios de
opciones y otros productos financieros
exóticos (Black-Scholes). Todas estas
construcciones sirvieron de fundamento ‘teórico’ para el desarrollo de
los mercados financieros durante los
últimos dos decenios. Su combinación
se ha traducido en un desastre para la
política económica a escala mundial.
La hipótesis de mercados eficientes
tiene dos componentes medulares. El
primero es que la información pública
se ve reflejada en los precios de los activos casi de manera instantánea. Así,
la información que afectaría al alza (o
a la baja) el precio de un activo en el
futuro se verá incorporada hoy en el
precio de dicho activo. Por ejemplo, si
las acciones de una compañía farmacéutica se venden hoy a 80 pesos y dicha compañía recibe autorización para
comercializar un nuevo medicamento
que aumentará las ganancias mañana,
el precio de las acciones se incrementará de manera inmediata.
Esto lleva al segundo componente de la HME: algunos participantes
en el mercado podrían subestimar el
efecto de ese nuevo producto en el
mercado, mientras que otros pueden
sobreestimarlo. El mercado puede ser
influido de manera más o menos decisiva por estas fuerzas, pero según la
HME de Eugene Fama estos errores no
abrirán la puerta para que los agentes
especuladores realicen operaciones de
arbitrajes, ajusten riesgos y obtengan
ganancias extraordinarias. Este es quizás el aspecto más importante y el más
absurdo de la teoría de Fama: en los
mercados eficientes, no existen oportunidades para realizar arbitrajes.
“Para compartir
el Nobel con
Eugene Fama,
el comité no pudo
escoger a nadie más
opuesto que
Robert Shiller”.
El chiste que mejor cristaliza lo anterior es el de un profesor que camina
con un estudiante en el campus de la
universidad y de pronto observa un billete de cien dólares en el piso. El estudiante tiene el reflejo de irlo a recoger,
pero el profesor, más experimentado,
le aclara el panorama: no se moleste
usted en recogerlo, si fuera un billete
de verdad ya no estaría ahí tirado. La
moraleja de la historia: en un mercado
eficiente, la competencia siempre se
encarga de eliminar las oportunidades
de ganancias extraordinarias.
Al igual que su primo cercano, el
modelo de Black-Scholes para determinar precios de opciones, la hipótesis
de mercados eficientes está basada en la
fe y la idolatría en el panteón del libre
mercado. Los resultados están a la vista: la gigantesca burbuja en los precios
Ganadores de años anteriores
2012
Alvin E. Roth
2011
Lloyd Shapley
Thomas Sargent
de ciertos activos financieros explotó
precisamente en el sistema financiero
y ahora tiene de rodillas a la economía mundial. A pesar de todo, en una
entrevista con John Cassidy en 2011,
Fama declaró la verdad: ni siquiera sé lo
que es una burbuja. (Lo que puede traducirse como ‘las burbujas no existen’).
Para compartir el Nobel con
Fama el comité no pudo escoger a nadie más opuesto que Robert Shiller.
Este autor ha hablado de la hipótesis
de mercados eficientes como el error
más sorprendente en toda la historia del pensamiento económico. Y
es que el análisis de Shiller es capaz
de abarcar la dimensión macroeconómica de la especulación (en contraste, Fama confiesa no saber nada
de macroeconomía). Shiller sabe lo
que Fama ignora: que una parte significativa de la actividad financiera
es ciento por ciento especulativa y
conlleva externalidades negativas
para toda la economía.
En los años que precedieron la crisis que estalló en 2008, Robert Shiller
mantuvo su trabajo sobre la evolución
de los precios de diversos activos, en
especial los bienes inmuebles. Quizás
su trabajo más conocido es el desarrollo de un índice compuesto del precio
de casas para diez ciudades en EEUU
que demuestra una fenomenal inflación de precios a partir del año 2001.
Es el anuncio de la crisis… que para
Eugene Fama nunca debió existir.
(La Jornada, México).
* Reconocido economista mexicano, profesor del
centro de estudios económicos del Colegio de México, miembro del consejo editorial de Sin Permiso.
Twitter: @anadaloficial
2010
Christopher A. Sims
Peter A. Diamond
Dale T. Mortensen
Cristóbal A. Pissarides
GESTIÓN N°235
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