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IMPACTO DE LA COMPETENCIA POR INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA Impacto de la competencia por inversión extranjera directa Juan David Vinasco I.* Abstract !"#$%&'%( %&')*))' Resumen + , - -.+ , -/ - - 0- ! "#$%&'%(1---.1 %&')*))' 02-/-0.#- 324560# 7+892+:%+;'4*% 0-</ *)%)=-9>*)%) 8 +-?@A* *)%)*<B><4!CB8 * Este artículo se base en la memoria de grado para optar por el título de economista en la Universidad de los Andes. Información de contacto del autor: [email protected] 27 COYUNTURA ECONÓMICA: INVESTIGACIÓN ECONÓMICA Y SOCIAL I. Introducción Este trabajo se divide en cuatro partes. En la primera se hace una revisión de la literatura con el El período de globalización ha coincidido con $ explicar cómo la globalización ha bajado el nivel de y la volatilidad de la misma. Ambos fenómenos se ) # inscriben en lo que los economistas denominan la un modelo teórico para formalizar la intuición detrás "gran moderación". Algunos mecanismos teóricos de la hipótesis que la competencia por inversión para explicar la relación entre la globalización y la - timos para un país. En este modelo se muestra que pero ninguno ha tenido la inversión extranjera ! # directa como una parte de la explicación. / muestra un mecanismo por el cual una región puede Este trabajo se centra en un posible mecanismo # 0 por el que la globalización pudo haber disminuido parte de este artículo busca evidencia econométrica del modelo para algunos países de Latinoamérica y trata de una competencia por atraer inversión. Se 1 ) supone que los inversionistas agrupan a los países !# #!- II. Revisión de literatura $ % monto de inversión que recibe cada país dentro de La discusión sobre cómo la globalización se # & ' caminos. Estos buscan relacionar el aumento del ' '! - ) #$ - en la forma como se hace política monetaria. Dado ción relativa serán percibidos por los inversionistas #& ' - como países con una política macroeconómica más #& (# ( )#! afecte la manera de conducir esta política (Fried- + 4569; < interesan en atraer la mayor cantidad de inversión décadas se debe pues a una política monetaria más posible entran en competencia con sus vecinos por '=- !+ - tisfactorio sería encontrar explicaciones al porqué tencia de todos contra todos puede llevar a niveles se llegó a tener una política monetaria más sólida. ) ! $ ,- Los primeros argumentos a presentar se re- $ $ %+ inversión extranjera que atraen. el modelo de inconsistencia temporal de Barro y 28 IMPACTO DE LA COMPETENCIA POR INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA ?H4594; % El comercio más competitivo tendría el efecto juega un papel importante en la determinación del de limitar los costos al restringir el aumento de #% # $ que los trabajadores tengan expectativas sobre el K1 HK1; crecimiento de sus salarios reales y no sus salarios ! 4) % por la ecuación 2 a continuación. ! # el mercado de mano de obra es más competitivo 4 4 Dh$EBEAB3(*F$/(* 2 2 $%( EDEAF$/B/e( $*( que el mercado de bienes puede darse el caso que no se den presiones sobre los costos laborales. Por & gración o competencia extranjera de países con #! $ Donde E EAel producto para disuadir a los trabajadores de pedir aumentos K son las distorsiones en la economía o / K1/ ) del costo de la mano de obra estará limitado. El / +! h indica comercio puede también reducir los precios de la importancia que el !8 da al producto y a es la % ) ! !& los precios. El aplanamiento de la curva de Phillips QW= # K1 # ! Z al caer el valor del parámetro a en la ecuación 3. e /dDhH $:( El aplanamiento de la curva de Phillips podría también estar relacionado con exportaciones de El sesgo está pues determinado por la pendien- presiones de la demanda a otros países. En este % ) que da el BC al producto y las distorsiones de la generada por este crecimiento será "exportado" economía o la presión política. a otros países de donde se importan materias H\] >QQ^; ( En el debate sobre cómo la pendiente de la curva ( ' % - $ - % ! # pendiente de la curva de Phillips ha disminuido $ _) debido a la mayor competencia causada por el cre- $ HK >QQ6; H,)>QQ^; >5 COYUNTURA ECONÓMICA: INVESTIGACIÓN ECONÓMICA Y SOCIAL En el otro bando del debate se dice que en una su obstáculo más grande en que no hay evidencia economía con mayor competencia la curva de ! Phillips de corto plazo sería más empinada pues la que el cambio ha sido más bien un aplanamiento economía funcionaría de forma más parecida al pa- %HK>QQ6; radigma de competencia perfecta y sería más difícil aumentar el producto. Esto implica que la razón H>QQ^; # - $ )) bio en la pendiente de la curva de Phillips depende una economía sobrecalentada producirá niveles de factores como el cambio en la elasticidad de = ' #& ! ' - #) das del poder de mercado o cómo la competencia Hk#'' >QQ6; , presiona la innovación por lo que aumenta la argumenta que el comercio llevaría a una mayor + $ ' ) - distorsiones de la economía. Estas distorsiones son $ representadas por el parámetro K en la ecuación apertura y otros parámetros. {) #+ |] H>QQ6; Existe el temor de que la globalización pueda pendiente de la curva de Phillips puede no tener disminuir el poder de un Banco Central para con- importancia y que la razón de la disminución de + ' #& tres mecanismos por los que la política monetaria disminuye la brecha entre el producto potencial y puede volverse inoperante para un país altamente < # Z do la ventaja de mayor liquidez en una economía en / k#'' H>QQ{; ' &#) = $ ) # - independencia de los Bancos Centrales causa que dientes del balance global entre ahorro e inversión # ) o no pueden usar la política monetaria como fuente una función de la brecha en la producción mundial. + #!- }'H>QQ^; - $ # $ ) Bancos Centrales nacionales no pierden capacidad # - & # < tienen en cuenta efectos sobre la economía real de k#'' choques originados en el extranjero. 30 IMPACTO DE LA COMPETENCIA POR INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA Las investigaciones en la relación de la globa- # & ) Tercer Mundo a la economía internacional no es & $ ) cambio permanente en la estructura económica. Un ejemplo de cómo esta integración puede llevar a de la misma. Un argumento para defender esta de la mano de obra y aumentando la competen- 1 # & = # o traspasando al exterior las presiones de una este argumento ha sido criticado pues la integra- mayor demanda durante períodos de auge. Estos 1) < ~ ) k < # != # otros que han aumentado sus precios como cier- desarrollo puede llevar a aumentos de precios de tas materias primas. El argumento en contra dice ! K1 que la confusión entre el abaratamiento de ciertos reaccionar a un choque real ocasionado por una H ;) # mayor demanda de un país (por ejemplo el mayor H ; - 1; prete el papel de los países en desarrollo en bajar en la política monetaria traduciendo un choque HK>QQ6; # sobre el precio de un producto en un fenómeno un cambio muy fuerte de un precio relativo sí H|] >QQ6; + $ puede tener efectos sobre el nivel agregado de # ' países en desarrollo puede aumentar o disminuir en el precio de un producto puede causar que las ! ' exijan mayores ingresos y terminen aumentando % < ' #& ' H ; de cambio. Las ganancias de introducir la tasa de los precios de otros productos pueden aumentar y cambio a la función de utilidad de la autoridad # monetaria son pequeñas porque la tasa de cambio H ^Q es muy volátil comparada con el producto o la pero no parece haber pasado con el aumento del = # >QQ^>QQ9;+ tenga al introducir la tasa de cambio a la función este argumento es que requiere que el cambio en es borrada por la pérdida que se tiene al hacer la precios relativos sea muy grande. ! H,)>QQ^;% {4 COYUNTURA ECONÓMICA: INVESTIGACIÓN ECONÓMICA Y SOCIAL en desarrollo. Se trata de la competencia por in- manera indirecta a la depreciación en la tasa de cambio por lo que introducirla explícitamente en una señal de buen desempeño macroeconómico. ' $ Este mecanismo pretende ser un complemento a & H>QQ^;# las anteriores explicaciones. tener una buena moneda sí ha tenido el efecto de III. Modelo teórico de capitales más integrado las personas pueden pasar sus activos a moneda extranjera si creen que + #! desarrollo ha coincidido con una disminución en los la autoridad monetaria tiene menos incentivos a + ) #- ?!$4 # ciones más bajas. Relacionado a esto está la idea - de que una expansión monetaria no anticipada rante gran parte de la década de los años noventa. tiene el efecto de depreciar la tasa de cambio real La excepción a esta tendencia de la inversión en el lo cual hará más daño a la economía en tanto esta 4555>QQ{ ' ! = $ 1! expansiones monetarias no esperadas con el grado #& ! Hk 4554; La tendencia general a la disminución de la % ) $- car la relación entre globalización y disminución de INVERSIÓN E INFLACIÓN EN SURAMÉRICA ' ) 80 explican esta reducción. Esto hace que determinar 7.000 70 6.000 60 5.000 50 4.000 40 3.000 30 2.000 20 1.000 10 que nuevos elementos o cambios en los objetivos y parámetros de la función objetivo del Banco Central sea una tarea complicada. Después de este resumen sobre canales teóricos por los cuales la globalización puede afectar la )# ' # $+ pretende presentar un mecanismo adicional por el #& 32 (Millones de dólares de 2000) 8.000 0 1977 0 1982 1987 1992 1997 2002 2007 Inversión en dólares de 2000 (eje derecho) Mediana de la inflación (eje izquierdo) Fuente: World Development Indicators - The World Bank. (%) IMPACTO DE LA COMPETENCIA POR INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA mecanismo externo que afectó a todos los países al Bancos Centrales se preocupan por el comporta- ) ) ) que parece llevar a una convergencia en los niveles incluso si sus mandatos constitucionales y legales #& no lo dicen expresamente. Esto se hace explícito en el modelo al igualar la función de pérdidas del Dado que recibir inversión extranjera directa Banco Central con la de la sociedad. es percibido como algo positivo y la tendencia de los inversionistas internacionales a agrupar El modelo acepta de manera implícita que la # ' a pesar de sus evidentes heterogeneidades (e. g. $ Kk~1 !) 1 ; %+ el modelo se centra en la política monetaria de corto ) &H{; )! $ relación entre producto y las decisiones de política. a otro dentro de un mismo grupo. En consecuen' # + - ! guidos como A y B. Estos países pueden o no ser inversionistas de que este país en particular es un # #!$ mejor destino de inversión que los demás. Esta se- por los inversionistas como destinos sustitutos de ñalización toma importancia a medida que un país # $ se percibe dentro de un grupo en que los arreglos K)?H4594;# ) la ecuación de pérdidas para la sociedad que es ! #+< # K1 HK1; ) 1 la excepción probable de Chile. 4 4 4 Dh$EBEAB3(*F$/B/* (*F$Ee*BE' (* $>( 2 2 2 La preocupación por la inversión extranjera Donde E y EA representan el producto y el no debería ser un objetivo del Banco Central en producto potencial de K pue- aquellos países en que el manejo de la política mo- de interpretarse como las distorsiones que evitan # que el producto llegue a su potencial o bien como dado que la inversión afecta el producto de manera K1=/ y /* representan ) ) - objetivos del Banco Central a través de la curva de vamente. Ee* representa el producto esperado más Phillips (o a través de cualquier otro término que # relacione un producto potencial con un producto de la economía y la inversión extranjera que se ;) = Ee representa el producto esperado más 33 COYUNTURA ECONÓMICA: INVESTIGACIÓN ECONÓMICA Y SOCIAL alto que se puede lograr en ausencia de inversión </e . El pará- extranjera. Se supone que la inversión extranjera metro amide qué tanto mayor es el producto ante tiene la capacidad de aumentar el producto sobre lo que lograría la economía funcionando sin recibir esta inversión. No se profundiza si la inversión Se tiene una ecuación que relaciona el nivel de extranjera directa es complementaria o sustituta del comercio para poder considerarla como algo ésta se convierte en la variable de control del BC. positivo sin tener ambigüedades. Existe una ecua/D66F? ción análoga para el país B. $M( Se considera que al país lo hace "infeliz" tener Donde 66 )?es un un producto esperado diferente del producto es- choque con media 0 y varianza mi que se revela perado más alto posible Ee*. Es evidente que a un K1$ 66. país lo hace "infeliz" tener un producto esperado más bajo que otro mayor que se percibe como La relación entre Ee*y Ee está expresada por la si + $ guiente ecuación: 'J producto esperado más alto que E también es negativo. Se puede pensar que un producto tan Ee* D Ee + ¡ + d H^; = # no es una explicación satisfactoria. La realidad es Donde ¡se interpreta como la efectividad de la que este término al cuadrado permite tener una inversión extranjera en A para aumentar el producto ) ) % ' - ) ! vidad será igual en todos los países. La inversión coherente con los demás términos de la función de extranjera es representada por . drepresenta un K1 $ K choque sobre el producto con media 0 y varianza md. ?H4594; Aunque se considera de manera separada al choque e La ecuación de la curva de Phillips es: EDEA + a$/B/e (F pues ambos son choques sobre el producto. $;( %< Donde el choque e es estocástico con media cero y varianza me ) K1 )K siguiente ecuación. $ = K1 34 DBa$/B/!( $'( IMPACTO DE LA COMPETENCIA POR INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA + $- / < - car los cálculos. representa un nivel de inversión ! 5 #< ' Este nivel puede ser considerado como determina- < ) ' ! Ha; # /D /* + ahK + ¡*a +¡*a*/! todos los países y mayor a cero. '& & la política monetaria tiene efecto sobre el producto. %B ¡*a* $%)( / este modelo es: En la literatura existen varias formas de explicar cómo un Banco Central tiene efecto sobre la actividad económica y qué tan importante es tal ' % $ ahe /e D / + ahK + ¡*a +¡*a*/!BF? $%%( a* hF%B ¡*a* discusión usando la cantidad de dinero como el mecanismo que usa el Banco Central en el marco + de un modelo de inconsistencia temporal. En de- H44; # - $ ) ' ) por el nivel de inversión "natural" a la economía. = d * La dependencia del nivel de inversión natural se decisiones de la autoridad monetaria. Introducir da por la división que se hace entre una inversión en la discusión la tasa de interés complicaría el constante y una inversión dependiente de la brecha modelo y no permitiría ver con igual claridad la + - ' y la inversión extranjera directa. ! ) ! % El BC buscará minimizar el valor esperado de la choques conocidos por el BC también se reduce. ' & el nivel de agregado monetario 66. El resultado de esa minimización se muestra a continuación. + K el planteamiento de la función de inversión. Dada 66D * h/e + ah$3B(F¡*a +¡*a*/! /* + a a* hF%B ¡*a* ! $&( ) 35 COYUNTURA ECONÓMICA: INVESTIGACIÓN ECONÓMICA Y SOCIAL Para la discusión se supone que el país A comienza modelo en una disminución del valor de K. Al K/ reducirse K que A tiene interés en mantener una brecha entre ) - ) K #! K ciones más bajas. En un principio es de esperar K ! que el comportamiento no sea evidente porque no todos los países cambiaron sus instituciones poco menor y no empeorará su posición relativa. ' K $ ! ! &! proporción para mantener la brecha o un poco Los dos efectos parecen ir en el mismo sentido más si quiere atraer más inversión extranjera. Si ) ! la inversión disponible para dirigir a una región 0 ' - ! diante un cambio institucional (parámetro K; ) K ! ) !<! K H ; < <! - ! sión. Dado que la misma lógica aplica para B este ambos efectos sería difícil de diferenciar. % K IV. Datos y estimaciones econométricas ! ) der inversión extranjera. De ese modo se establecen Esta sección pretende respaldar con datos los ( (= supuestos del comportamiento de la inversión y 4QW- los resultados de la sección anterior. ) # #< = KK1 11k+- # +? \ _#%#)% <0#)) & El parámetro K puede ser usado para explicar Estos países se escogieron porque constituyen un # & grupo más o menos homogéneo que los inversio- da justo en el período en que comienza la "Gran nistas pueden pensar como un conjunto de países ($ comparables. Para estimar el modelo se necesita de los noventa muchos países hicieron arreglos ' - institucionales para tener autoridades monetarias tranjera directa en cada país y la independencia del Banco Central. {6 IMPACTO DE LA COMPETENCIA POR INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA | la hora de interpretar los resultados. Abusando del \ ~ 459Q>QQ9 idioma en la econometría de este trabajo se usará K & )% < (( sin información. Los países centroamericanos no normalizada. >QQ^)>QQ9 Para la medida de independencia del Banco + ?!$> 1 ! ?\),- 459Q>QQ9 H?\,; ! !H>QQ;+ 455 índice se basa en las disposiciones constitucionales - y legales sobre la independencia del Banco Central. K k # # )% <$ ) Q 4+!H4; Brasil desde mediados de los años ochenta hasta equivale a la máxima independencia del gobierno. _# ciones muy altas a mediados de los años ochenta. %~K ! + por paridad de poder de compra para 2008 y la tasa 1 1)0#) de cambio en el período se tomaron de UN Data. La inversión está dada en millones de dólares constan- # tes del año 2000. Para medir aproximadamente el se presenta como un problema a la hora de hacer riesgo país se utilizaron variables de control como # la tasa de cambio y el PIB per cápita. Otros contro- La normalización para reducir el sesgo introducido les como la disponibilidad de recursos naturales ! # y el servicio de la deuda como porcentaje de las !H>QQ9; ) & /D / /F% #< ' # $%*( Las regresiones pretenden mostrar que la in- # & versión en un país depende en parte del nivel de ! # ) ) ) es precisamente el efecto de esa variación sobre la ! ' de sus vecinos. * tranjera de la misma manera que un país con un La primera regresión está basada en la ecuación comportamiento macroeconómico más estable. H9; Esta consideración habrá que tenerla en cuenta a 37 COYUNTURA ECONÓMICA: INVESTIGACIÓN ECONÓMICA Y SOCIAL TRAS LOS AÑOS DE HIPERINFLACIONES UN PANORAMA MÁS TRANQUILO Argentina Colombia 5.000 35 30 4.000 25 (%) (%) 3.000 2.000 20 15 10 1.000 5 0 1980 1985 1990 1995 2000 0 1980 2005 1985 90 8.000 80 7.000 70 6.000 60 5.000 4.000 2000 2005 2000 2005 2000 2005 50 40 3.000 30 2.000 20 1.000 0 1980 1995 Costa Rica 9.000 (%) (%) Bolivia 1990 10 1985 1990 1995 2000 0 1980 2005 1985 Brasil 1990 1995 Ecuador 100 2.000 80 1.500 60 (%) (%) 2.500 1.000 40 500 20 0 1980 1985 1990 1995 2000 0 1980 2005 1985 Chile 1990 1995 El Salvador 35 20 30 15 20 (%) (%) 25 15 10 10 5 5 0 1980 1985 1990 1995 | Z/ FMI. 38 2000 2005 0 1980 1985 1990 1995 2000 2005 IMPACTO DE LA COMPETENCIA POR INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA (Continuación) TRAS LOS AÑOS DE HIPERINFLACIONES UN PANORAMA MÁS TRANQUILO Guatemala Paraguay 50 45 40 40 35 30 25 (%) (%) 30 20 20 15 10 10 5 0 1980 1985 1990 1995 2000 0 1980 2005 1985 1990 1995 2000 2005 % < 8.000 35 30 6.000 20 (%) (%) 25 4.000 15 10 2.000 5 0 1980 1985 1990 1995 2000 0 1980 2005 1985 140 120 120 100 100 80 80 60 60 40 40 20 20 0 1980 1985 1990 1995 2000 0 1980 2005 1985 Nicaragua 120 12.000 100 10.000 2005 1990 1995 2000 2005 2000 2005 80 8.000 (%) (%) 2000 Venezuela 14.000 6.000 60 40 4.000 40 2.000 0 1980 1995 Uruguay 140 (%) (%) México 1990 1985 1990 1995 2000 2005 0 1980 1985 1990 1995 | Z/ FMI. {5 COYUNTURA ECONÓMICA: INVESTIGACIÓN ECONÓMICA Y SOCIAL esta relación lineal es una suposición aceptable. Se propone la siguiente ecuación a estimar: Los resultados de la regresión se muestran en el 14 $ # ) #$ W -D8F`%$!-(F #$1 `*$0!C(F`:$(F+ $%:( sobre el promedio de su región la inversión extran ! ) - constante. Debido a la normalización hecha sobre guiente manera: se calculó para cada país el prome- $ ! mucha información respecto a las magnitudes de ) esta disminución. Es importante el signo negativo al promedio. Este promedio se normalizó de la $ Z ' H4>; ' & tienen menos inversión extranjera. Una explicación ) & a este resultado es que los inversionistas ven la in- vecinos. Se decide utilizar la regresión por efectos ) $ da información sobre otros hechos que ocurren en existen diferencias sistemáticas entre la regresión $) ' $) ' y sobre incertidumbre política. LA INVERSIÓN COMO FUNCIÓN DE LA BRECHA DE INFLACIÓN, LA TASA DE CAMBIO Y EL PIB PER CÁPITA k # ' $ _< {5{ _< #46 R2Z~Q>6^ |H{{^{;^6 %|QQQQQ + Q>4 ,Q>4^ 1 $ + ! % 1 K %~K ! , {96>> {Q>^64^ 44{>^ >94 Q^ 96 4{{6^{^ Q44>Q{6 5Q Q9 66 >>6 4Q44 {4Q QQQQ QQ> QQQQ QQQ> ) #$4WW)4QW 40 IMPACTO DE LA COMPETENCIA POR INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA El segundo modelo econométrico pretende K1 #$) # #< demostrar que el resultado del modelo presenta- # K 1 ! - H44; #! propone el siguiente modelo econométrico. bien este resultado va de acuerdo con el modelo teórico donde la mayor independencia del Banco -D8F`%$!8(F Central se traduce en una caída en el parámetro K `*$-(F+ H 9;) $%>( tiene que tenerse en cuenta que las reformas que La constante es un promedio de las metas de dan independencia del Banco Central no son ' ) ) inversión $( puede existir un sesgo de selección. En el caso de El término de independencia del Banco Central es ) una medida aproximada de K. Mientras K mide K1 $ ?\, ) = independencia central mide lo contrario. # los efectos de la reforma que da independencia Los resultados de la regresión se muestran en o una variable omitida que haya afectado a los 1>+ $ INFLACIÓN COMO FUNCIÓN DE LA INDEPENDENCIA DEL BANCO CENTRAL Y DE LA INFLACIÓN PROMEDIO k # ' $ _< {5 _< #46 R2Z~Q>^ |H{{^{;65>{ %|QQQQQ + QQ4{ ,Q>Q4 1 ~ K1 ~ 1 $ + ! % Q>Q9^69 QQ44^5Q5 Q9{^Q{> Q4{5QQ4 QQQ{>Q64 Q4>454 4Q {69 6^5 Q4{ QQQQ QQQQ ) #$4WW)4QW 4 COYUNTURA ECONÓMICA: INVESTIGACIÓN ECONÓMICA Y SOCIAL reformas generalizadas que pretendían acabar con $ + $ - Al correr la regresión sobre el promedio en los )#$4W+ lo mostrado en el resultado del modelo (Ecuación #< ' 44;+ $ Los signos y demás valores de la regresión no ! H1{; se muestran a continuación. al determinar la propia. Esto es de importancia si ! - # # $ - ciar un "efecto dominó" que altere la naturaleza de K1 #$+ % $ # un país puede tener una reforma legal profunda )#$4W= que disminuya K (e. g. dar autonomía al Banco aplicar la misma explicación usada para la regre- 1 ; ) #$ + las variables respecto al modelo con datos anuales ) puede explicarse por la menor cantidad de datos ' )K. H1; + & # ) # La siguiente prueba de robustez implica sacar <!+! ! de la muestra a los países que experimentaron in- "efecto dominó" no está explicado en el modelo del % ! - trar cómo toda una región puede ir convergiendo {QW) # $ 4{)4+ #$ - Se debe tener en cuenta que la inversión extran- a 30%. La tasa de cambio no parece determinar de ese mismo año. Es más lógico pensar que la # H1; inversión de un año depende del comportamiento % 4 de algunos años anteriores. Para tener en cuenta $ #$) este efecto se agruparon todas las variables a con- #$H16;0 siderar por el promedio de los tres años anteriores. #$ & #< ' ) - a 30% hace que todas estas tomen valores similares. 42 IMPACTO DE LA COMPETENCIA POR INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA Cuadro 3 INVERSIÓN COMO FUNCIÓN DE LA BRECHA DE INFLACIÓN, LA TASA DE CAMBIO Y EL PIB PER CÁPITA (Promedio 3 años) k # ' $ _< 4Q _< #46 R2Z~Q{Q9^ + Q>49 ,Q>6{{ |H{4>4;49Q4 %|QQQQQk # ' $ 1 $ + ! % 1 K %~K ! , {Q5Q^> {6>6>{> 44Q^>> >^ Q^ 9^>{{Q9 >>Q{9 Q4^Q{^5 4^ Q^ Q> 464 6Q 4^ QQQQ Q44Q QQQQ QQ9{ ) #$4WW)4QW Cuadro 4 INFLACIÓN COMO FUNCIÓN DE LA INDEPENDENCIA DEL BANCO CENTRAL Y DE LA INFLACIÓN PROMEDIO k # ' $ _< 44 _< #46 R2Z~Q4>{4 |H>4>{;96{ %|QQQQ{k # ' $ + QQ4 ,Q4Q> 1 ~ K1 ~ 1 $ + ! % QQ^^9{^ QQQ4{696 Q9^>{9 Q{>^ QQQ^49^ Q>9944{6 Q> Q45 {Q{ Q944 Q95 QQQ{ ) #$4WW)4QW 43 COYUNTURA ECONÓMICA: INVESTIGACIÓN ECONÓMICA Y SOCIAL Cuadro 5 INVERSIÓN COMO FUNCIÓN DE LA BRECHA DE INFLACIÓN, LA TASA DE CAMBIO Y EL !"#"$%%&##'*"&#%"+&-#&%"*/0 k # ' $ _< >9 _< #46 R2Z~Q496 + Q>^56 ,Q>56 |H{>66;4^ %|QQQQQk # ' $ 1 $ + ! % 1 K %~K ! , 466QQ{ {Q{9>4 Q^^6>>>> QQQ5{>> 645>Q^4 4{{Q5 Q4>Q56 QQ956Q{ >69 455 6 Q45 QQQ9 QQ9 QQQQ Q95 ) #$4WW)4QW INFLACIÓN COMO FUNCIÓN DE LA INDEPENDENCIA DEL BANCO CENTRAL Y DE LA #'*"1#&-2&#"$%%&##'*"&#%"+&-#&%"/0 k # ' $ _< {>^ _< #46 R2Z~QQ44Q |H>{Q5;4^4 %|Q49>>k # ' $ + Q>54 ,QQ45Q 1 ~ K1 ~ 1 $ Q6Q{5 QQQ699Q^ QQ{{Q^ + ! Q{^445 QQ44669 Q{^9^Q9 ) #$4WW)4QW 44 4>9 Q5 4Q6 % Q>Q4 Q6 Q>99 IMPACTO DE LA COMPETENCIA POR INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA V. Conclusiones ' $% # Dado que la cantidad de inversión en un país propio cambio institucional o simplemente bajar '&! y que la inversión extranjera directa tenga efecto < ! / K 1 interacciones cada país convergirá al que considera en cuenta la atracción de inversión extranjera den- #& tro de su función de utilidad. Al incorporar este !!H ! ; vecinos. Como el mismo razonamiento aplica para ! - La econometría de este trabajo respalda las # &!+ intuiciones mostradas: la inversión en un país competencia puede llevar a niveles subóptimos $ ( ( ! ) debido a la inversión extranjera directa. los otros países. + < el comportamiento de países en desarrollo agrupa- La prueba de esta hipótesis requiere mayores ## #!$ trabajos en los niveles de agregación. Se usó en $ este trabajo a los países más grandes de Latinoa- potenciales inversores. < # ejercicio debería ser aplicado a otros grupos de % ) + + ! durante los años noventa puede explicarse por También se necesita un análisis entre los diferentes una interrelación entre cambios institucionales y grupos regionales. Responder a la pregunta de competencia por inversión extranjera. La lógica qué tan "vecino" tiene que ser otro país para que de este "efecto dominó" es la siguiente: un país puede cambiar sus instituciones para disminuir posible de este trabajo. # ' # no (por ejemplo un país da autonomía al Banco % ! - 1 ;+ nantes de la inversión. La regresión mostrada sólo ) %~K ) ! !) tener muchos más factores determinantes. Alguna 45 COYUNTURA ECONÓMICA: INVESTIGACIÓN ECONÓMICA Y SOCIAL medida del nivel de riesgo y de comportamiento observaciones por las restricciones impuestas en macroeconómico general debe ser incluida. # de inversión en un país no es una decisión puntual Una extensión necesaria de este trabajo es in- volucrar el papel de la tasa de interés como instru- un modelo más general debe buscar introducir ) & en la atracción de inversión extranjera. La tasa de ) interés puede relacionarse con la rentabilidad de macroeconómico. ) $ % Este modelo presentado muestra una relación )) #& ' - sugiere la econometría puede estar mediada por # la tasa de interés. $ # # Los resultados de la regresión cuando se preten- #&! ' dió simular efectos dinámicos al modelo no fueron del todo satisfactorios. A pesar de que no cambia- - ## $ te una mezcla de muchos mecanismos que no se ) #$ + podrá comprender del todo hasta que el fenómeno < sea observado con la distancia que da el tiempo. 6 IMPACTO DE LA COMPETENCIA POR INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA Bibliografía # / k % H>QQ9; (} ) ' ] , ' central bank independence". A!+NOH. & kH>QQ^;?&] ' ) 8 4 P. Buenos Aires. _ 1 \ \H>QQ5; (, && Z ( \]|H>QQ^;?& ' and monetary policy. . Washington. . KH>QQ6;(#&# (A ! +N. K k ? / K H4594 ; ( theory of monetary policy in a natural-rate model". A!+N OH. % H>QQ^44;, '' '#& ) ))1' QB Q#? k#''H>QQ{;?&# 6B 2. ] K 1H>QQ6;1 k#''Z(~'#& ))(] k#''H>QQ6;~'?&\ )%) KH>QQ^;(?1 ) ( + 488 . k /H4554;( Z ) ce". A! +N. 1] } K _ ) K H455>; 6 the independence of central banks and its effects on policy outcomes. The international bank for reconstruction and development. \H>QQ^;?&)Z the impact of increased competition. 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