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Informe Economía
Santander
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Segundo Trimestre 2016
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> Resumen Ejecutivo
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3
> Panorama Externo
9
> Panorama
Doméstico
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Panorama
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Panorama
Doméstico
Resumen Ejecutivo
Panorama internacional
> La economía norteamericana seguirá siendo el motor de crecimiento mundial. Las mejores perspectivas de empleo y actividad
sumado a un repunte de la inflación auguran una inminente alza en la tasa de interés por parte de la Reserva Federal, la cual
podría repetirse a fines de este año o a comienzos del próximo.
> El resto del mundo desarrollado, Europa y Japón, mantendrán un dinamismo acotado, lenta expansión del mercado del crédito
y desafíos para la banca, particularmente afectada por tasas de interés negativas.
> China, nuestro principal socio comercial, es sinónimo de incertidumbre, aunque estimamos una expansión de 6,5% a/a para el
año. Y aunque tiene una economía que crece, basa su dinamismo en el endeudamiento e inversiones estatales, lo cual no es
sostenible. Además, se necesitan reformas al sistema bancario y una devaluación del yuan.
> En Brasil, a pesar del ruido político, esperamos un ajuste fiscal y que no hayan nuevos estímulos. El país seguirá en recesión
y con más desempleo, aunque con menos presiones inflacionarias y menos déficit primario (1,8% del PIB). Sin embargo, aún
falta retomar la confianza del mercado y aunque una primera señal fue reafirmar la independencia del Banco Central, todavía
queda reactivar la política de concesiones y privatizaciones, y reformar el modelo de producción de la industria petrolera.
> Dada la inestabilidad de la demanda china de cobre, ajustamos a la baja nuestra proyección para el precio promedio del metal a
US$ 2,14 la libra para 2016 y US$ 2,20 la libra para 2017.
> En el último mes, el petróleo ha experimentado un sostenido aumento del precio explicado por un mercado más estrecho, con
una oferta más restringida y una demanda más dinámica. De este modo proyectamos un precio promedio de US$ 44 el barril
para 2016 y US$ 51 el barril para 2017.
> Durante este año, la incertidumbre mundial ha generado movimientos de capitales entre economías emergentes y avanzadas.
En el segundo semestre, esperamos continuar observando salidas de capitales, asumiendo una consolidación del mejor
desempeño de EE.UU. y alzas en la tasa de interés por parte de la Fed. A lo anterior se suma el desempeño de China que ha
sido una gran fuente de volatilidad.
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Panorama Externo
Panorama
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Panorama Doméstico
Panorama
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Panorama nacional
> La estimación de crecimiento sube respecto del último informe (+0,5 pp), alcanzando 1,6% a/a en
2016. Sin embargo, las perspectivas para 2017 se mantienen estables en 1,8% a/a.
> La sorpresa positiva se explica por un mejor desempeño del comercio exterior y el aumento
de la demanda china por cobre, contribuyendo a revitalizar las exportaciones.
> Sin embargo, la desaceleración de la economía se ha concretado en todos sus componentes,
y si bien en 2015, el Gobierno amortiguó el descenso, la responsabilidad fiscal impide que ese
estímulo se extienda de forma permanente.
> Vemos una estabilización en los ingresos laborales (masa salarial) así como un comportamiento
más cauto de los intermediarios financieros. En consecuencia, la expansión del consumo se
mantendrá estable (1,2% a/a en 2016 y 1,6 /a en 2017).
> A pesar de lo anterior, las ventas de autos han detenido su retroceso y la Asociación Nacional
Automotriz de Chile (ANAC) actualizó las proyecciones anuales de ventas de -16% a/a a -7,5% a/a.
> La cartera de proyectos de inversión a cinco años plazo atenuó su dinamismo por el retroceso
de minería, ya que Codelco ha revisado significativamente sus proyectos.
> La evolución de la inversión irá de la mano con el desarrollo de las expectativas empresariales,
aunque pronosticamos que éstas se mantendrán en terreno pesimista durante los próximos dos
años. Ahora, esperamos una recuperación de maquinaria y equipos (0,4% a/a en 2016 y 3,8% a/a
en 2017) y un menor dinamismo en construcción (0,7% a/a en 2016 y -1,0% a/a en 2017).
> El desempeño de la construcción ha sido sustentado particularmente por la edificación de
vivienda, donde las ventas del Gran Santiago (60% del total nacional) han caído abruptamente,
lo que es una señal de alerta.
> Esperamos que las exportaciones crezcan 0,5% a/a en 2016 y 2,1% a/a en 2017. Por su parte,
las importaciones tendrán una leve contracción en 2016 (-0,3% a/a), y una expansión en 2017
(1,5% a/a). Así, el saldo de la cuenta corriente mostrará déficits en 2016 de 2,0% del PIB y de
1,7% en 2017.
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Panorama Externo
Panorama
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Panorama
Doméstico
> Dada la trayectoria de consolidación fiscal estructural que se propuso el Gobierno y la
proyección actual de las variables macroeconómicas relevantes, la expansión del gasto
público en términos reales sería 5,5% a/a en 2016 y 2,3% a/a en 2017. El déficit fiscal seguirá
siendo abultado en 2016 (4,1% del PIB), aunque se iría reduciendo a pesar del ciclo electoral.
En 2017 esperamos un déficit de 3,0% del PIB.
> Hasta ahora, el aumento de los desocupados ha provenido desde la fuerza de trabajo
secundaria del hogar, mientras que la fuerza de trabajo primaria (jefes de hogar) mantiene
cifras de desempleo reducidas. No obstante, una vez que la mayor desocupación afecte a los
jefes de hogar, veremos una mayor fuerza de trabajo y más desocupación.
> Observamos un aumento de la brecha de capacidad en el mercado del trabajo, a lo que se
agrega que el sector público ha destruido empleo en el margen. En consecuencia, esperamos
que en los meses de invierno la tasa de desempleo se ubique en valores en torno a 7,4% y que
el promedio del año alcance 7,0%.
> Por sectores de actividad, en general, los servicios mostrarán cifras de crecimiento superiores
al promedio del producto, salvo servicios empresariales. Los sectores que más crecerán
serán aquellos de menor tamaño, como el agropecuario y silvícola, electricidad, gas y agua
y comunicaciones. Por otro lado, áreas relevantes como minería, industria manufacturera,
construcción y comercio, tendrán un desempeño acotado.
> Esperamos, en lo que resta del año, que la dinámica de la inflación subyacente vaya moderando
sus variaciones mensuales y, por tanto, siendo cada vez menos incidente en la inflación total.
Ante esto, proyectamos una inflación a diciembre de 3,5% a/a, pero con sesgo al alza entre
0,2% y 0,3%, por alimentos y combustibles.
> En tanto, a diciembre de 2017 esperamos una inflación de 3,2% a/a. En este caso el sesgo es
distinto. Una menor depreciación del tipo de cambio, junto con una tasa de desempleo más
elevada dan pie para que la inflación pueda situarse incluso bajo 3,0% a/a.
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Resumen
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Panorama Externo
Panorama
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Panorama Doméstico
Panorama
Doméstico
> Dada la coyuntura económica, el tipo de cambio alcanzaría un promedio anual de $ 692 por
dólar, finalizando el año en un nivel de $ 690. Esta dinámica no estará exenta de inestabilidad,
considerando la incertidumbre global.
> Para 2017, la recuperación de la actividad mundial, liderada por EE.UU., y un mayor precio
del petróleo en un contexto donde la actividad doméstica no presenta una aceleración
significativa, explican que el tipo de cambio alcance un promedio de $ 708.
> La política monetaria del Banco Central estará determinada por el actuar de la Reserva Federal
y sus efectos sobre el tipo de cambio sumado al ritmo de caída de la inflación subyacente. A
lo más esperamos un alza de la TPM en los próximos trimestres.
> Coherente con la trayectoria de TPM, la curva de rendimientos en pesos se muestra bastante
alineada para plazos cortos, exhibiendo una ligera diferencia en plazos más allá de los cinco
años.
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Panorama
Externo
Panorama Doméstico
Panorama
Doméstico
Cifras de la
economía
Tabla 1
escenario externo
2015 20162017
Cobre (promedio USS/lb)
2,49
2,14 2,20
Petróleo Brent (promedio US$/bbl)
54
44 51
Producto externo relevante (var. a/a, %)
3,3
3,0
Términos de intercambio (var. a/a, %)
-4,5
3,3
-3,5 -0,1
Fuente: BCCh, Bloomberg, FMI y Santander.
Tabla 2
PANORAMA nacional
Tabla 3
2015 20162017
PIB (var. % a/a)
2,1
1,6 1,8
Demanda interna (var. % a/a)
1,8
1,4 1,6
Inflación cierre año (%)
4,4
3,5 3,2
Inflación promedio año (%)
4,3
4,0 3,1
Desempleo promedio (%)
6,2
7,0 7,1
TPM cierre año (%)
3,50
Dólar cierre año ($)
707
690 715
Dólar promedio año ($)
654
692 708
Cuenta Corriente (% PIB)
-2,0
-2,0 -1,7
3,75
3,75
Componentes del PIB (var. % a/a)
2015 20162017
2,2
1,6 1,9
Consumo Privado
1,5
1,2 1,6
Consumo de Gobierno
5,8
4,0 3,2
-1,5
0,6 0,7
Construcción
1,9
0,7 -1,0
Maquinaria y equipos
-8,2
0,4 3,8
Exportaciones (var. % a/a)
-1,9
0,5 2,1
Importaciones (var. % a/a)
-2,8
0,3 1,5
Consumo total (var. % a/a)
Formación bruta de capital fijo (var. % a/a)
Fuente: BCCh y Santander.
Fuente: BCCh, INE y Santander.
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Panorama Externo
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Panorama
Doméstico
Panorama Externo
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Panorama Externo
Panorama Doméstico
Panorama
Doméstico
> La
economía norteamericana exhibirá un crecimiento en
torno a 2,0% el 2016, con un desempleo alrededor de 5,0%
y una inflación que, en su medida general, va a converger
hacia 2,0% a/a –actualmente está en 1,1% a/a–, sustentada
principalmente por la inflación subyacente que hoy se ubica
en 2,1% a/a.
Estados Unidos
> Lo anterior ha aumentado la probabilidad de que la Reserva
Federal vuelva a ejecutar un alza de 25 puntos base (pb) en
los fed funds, la que esperamos se produzca en el tercer
trimestre. El proceso de normalización debería continuar en el
futuro, siempre que la volatilidad de los mercados financieros
internacionales no experimente un aumento significativo y la
actividad económica en EE.UU. persista en su recuperación.
De producirse este escenario, prevemos otro incremento
hacia fines del año o comienzos del próximo.
Gráfico 2: Probabilidad implícita de
movimientos en la fed fund rate (%)
Gráfico 1: Desempleo e inflación (var. % a/a)
3,0
2,5
5,8
80
5,6
70
5,4
2,0
5,2
50
1,5
5,0
1,0
4,8
40
4,6
30
0,5
4,4
0,0
-0,5
4,2
ene-15
abr-15
Inflación
jul-15
oct-15
ene-16
abr-16
4,0
Desempleo (der)
(der.)
Desempleo
Fuente: Bloomberg y Santander.
Índice
60
20
10
0
0,375
0,625
15-06-16
0,875
27-07-16
1,125
14-12-16
Fuente: Bloomberg y Santander.
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Externo
Panorama Externo
Panorama Doméstico
Panorama
Doméstico
> La
Eurozona
economía de la Eurozona mantendría un dinamismo
acotado, creciendo 1,5% a/a durante el año. Actualmente,
el gran problema de la unión monetaria está radicado en el
mercado de créditos y la situación de la banca. Los últimos
movimientos de política por parte del BCE, en los cuales se
implementaron tasas de interés negativas, han afectado el
negocio bancario y todavía no muestran señales claras de
reactivación.
> La posibilidad de una salida de Reino Unido de la Unión
Europea (Brexit) traerá incertidumbre a medida que se
acerque la fecha del referéndum (23 de junio) toda vez que
ambas opciones están divididas.
> No
obstante, estimamos que el Reino Unido continuará
siendo parte de la Unión Europea, pues el impacto económico
de un quiebre sería sustancial. Por lo pronto, el efecto sobre
la inversión y nuevos negocios se reflejará en un menor
dinamismo.
Gráfico 3: Tasas de corto plazo en Europa (%)
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
2009
2010
2011
1 mes
2012
2013
3 meses
2014
2015
2016
1 año
Fuente: Bloomberg y Santander.
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Panorama Externo
Panorama Doméstico
Panorama
Doméstico
> Hoy en día, China es sinónimo de incertidumbre. Si bien el
China
país ha consolidado su camino hacia una economía más
sustentable –que crece por aumentos en servicios y consumo,
y no por inversión y exportaciones– sigue sosteniendo su
crecimiento en base a endeudamiento e inversiones estatales.
Así, estimamos una expansión de 6,5% a/a para la economía
durante 2016.
> Desde
el canal financiero, una apreciación del dólar
internacional, en línea con un aumento de tasa de los fondos
federales estadounidenses, generará presiones adicionales
para la devaluación del yuan, ocasionando posibles episodios
de volatilidad en torno a estos hechos.
> Mantener el ritmo de crecimiento por medio de un mayor
endeudamiento no es sostenible, independiente de que éste
parece estar liderado cada vez más por los consumidores.
Además, podrían estar incubándose vulnerabilidades
adicionales por la falta de reformas en el sistema bancario y
por el impacto de una devaluación del yuan en la economía
local y mundial.
Gráfico 4: China: Importaciones reales de cobre
1.600
1600
100
1.400
1400
80
1.200
1200
60
1.000
1000
40
800
600
20
400
0
200
0
ene-15
abr-15
jul-15
var. % a/a (der.)
oct-15
ene-16
abr-16
-20
Toneladas métricas
Fuente: Bloomberg y Santander.
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Externo
Panorama Externo
Panorama Doméstico
Panorama
Doméstico
> Luego de la aprobación del impeachment a la Presidenta
Brasil
Rousseff, con la consecuente suspensión de sus labores por
hasta seis meses, esperamos que en el país se produzcan
cambios en dos ámbitos: ajuste fiscal y políticas económicas
más afines al mercado.
> El ajuste fiscal implica que no se implementará un nuevo
paquete de estímulos. Esto generará un déficit primario
durante el presente año de 1,8% del PIB, comparado con el
2,3% estimado previamente.
> La nueva administración busca retomar confianzas con el
mercado. Una primera señal fue reafirmar la independencia
del Banco Central, lo que llevaría a un anclaje de las
expectativas de inflación y una apreciación del real, lo
que se traduciría en recortes futuros en la tasa de política
monetaria. Adicionalmente, se buscaría reactivar la política
de concesiones y privatizaciones, y reformar el actual modelo
de producción de la industria petrolera.
> Sin
embargo, estos cambios no producirán mejoras
significativas en el corto plazo. El país seguiría en recesión
durante 2016, con una contracción del PIB en torno a 3,5%,
aunque de consolidarse los escenarios planteados es posible
que la economía retome el crecimiento durante 2017, con un
crecimiento en torno a 1,0% a/a.
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Panorama
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Panorama Externo
Panorama Doméstico
Panorama
Doméstico
Materias
primas
Gráfico 5: Exportaciones de cobre de Chile
reales por destino (incidencias, var. % a/a)
a la situación de China, ajustamos a la baja
nuestra proyección para el precio del cobre. El aumento
de la incertidumbre en China quien es la principal fuente
de demanda mundial de este metal (cerca del 50%) no es
positivo para el precio. Dado esto, la demanda de China
moderará su expansión y muy posiblemente presente
movimientos abruptos a lo largo del año.
> Por otro lado, la oferta se expandirá en torno a 2,1% a/a.
Esta dinámica asegura un grado de holgura en el mercado,
lo que nos lleva a reducir nuestra proyección para el precio
promedio a US$ 2,14 la libra para este año.
10
8
6
4
2
> Por ahora nada asegura que las exportaciones de cobre
0
-2
-4
-6
Cobre
> En base
mar-15
jun-15
China
sept-15
Resto
dic-15
mar-16
Exportaciones de cobre
Fuente: BCCh y Santander.
en Chile mantengan el dinamismo observado durante el
primer trimestre de 2016 –las que crecieron 3,8% a/a, su
mayor expansión desde 2014–, en especial considerando
que el destino principal del metal fue el mercado chino.
> Durante el primer trimestre de 2016, la producción del
Gráfico 6: Inventarios de cobre y producción
de cobre (trimestre móvil, var. % a/a)
metal rojo en Chile cayó -1,6% a/a. En este sentido,
el aumento de los envíos de cobre se tradujo en una
disminución importante de los inventarios.
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
-14
mar-15
may-15
jul-15
Inventarios Cobre
sept-15
nov-15
ene-16
mar-16
Producción
Fuente: INE y Santander.
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Panorama
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Panorama Externo
Panorama Doméstico
Panorama
Doméstico
Petróleo
> Durante el último mes, el petróleo ha experimentado un
Materias
primas
sostenido aumento de precio. Esto se explica por un mercado
que se ha vuelto rápidamente más estrecho, por una oferta
más restringida y una demanda más dinámica.
> La
Gráfico 7: Precio del petróleo (US$/bbl)
70
60
50
40
30
> Por el lado de la demanda, los menores precios han impulsado
20
10
0
may-15
jul-15
sept-15
nov-15
WTI
ene-16
mar-16
may-16
Brent
Fuente: Bloomberg y Santander.
atrás el exceso de oferta y reduciendo el ritmo de acumulación
de inventarios.
> En
0,6
0,5
0,4
ene-11
ene-12
ene-13
ene-14
ene-15
ene-16
Fuente: Bloomberg y Santander.
Índice
un mayor consumo de petróleo por parte de economías
emergentes, en especial India. Otro factor que ha sustentado
la tendencia al alza es el conflicto político en Venezuela, que
genera incertidumbre respecto a la producción de petróleo
a futuro.
> Es así como el mercado global se ha ido ajustando, dejando
Gráfico 8: Inventarios de petróleo
(millones bbl)
0,3
ene-10
menor oferta es explicada principalmente por una
disminución de la producción en Nigeria, que por conflictos
políticos pasó de producir 1,8 millones de barriles diarios
a una cifra que oscila entre 1,2 y 1,4 millones durante los
últimos meses. Además, la producción de petróleo shale en
EE.UU. sigue mostrando ajustes a la baja.
nuestro escenario base, un incremento aún mayor
en el precio se ve menos probable, ya que incentivaría
nuevamente la oferta, en especial la extracción de shale.
Además, la mayor oferta de Irán y los altos inventarios
acumulados en los últimos años pondrían un techo para el
alza. En consecuencia, esperamos que el precio promedio
del petróleo brent alcance US$ 44 el barril en 2016.
Estudios
15
ResumenEjecutivo
Ejecutivo
Resumen
Panorama
Externo
Panorama Externo
Panorama Doméstico
Panorama
Doméstico
Flujos de
capital
Gráfico 9: Flujos de portafolio de renta variable a
economías emergentes (miles de millones US$)
15
10
5
0
-5
-10
este año, la incertidumbre mundial ha generado
movimientos de capitales entre economías emergentes y avanzadas.
> Las menores perspectivas de crecimiento, la dinámica de precios
de los commodities, las dudas acerca de la economía china, y la
relativa mejor situación económica de EE.UU. explican la salida
neta de capitales desde economías emergentes hacia avanzadas.
> No
obstante, durante marzo algunos reparos acerca de la
recuperación en EE.UU. llevaron a los inversionistas a buscar
retornos en economías emergentes. Esto explicaría los más
de US$ 5.000 millones de entradas de capitales a renta variable
durante ese mes –la mayor entrada observada en muchos meses–,
la cual se revirtió durante los meses siguientes.
> En
-15
-20
-25
ene-14
> Durante
jul-14
ene-15
jul-15
ene-16
(*) Último valor al 18 de mayo.
Fuente: EPFR Global y Santander.
2016, se observan alrededor de US$ 6.000 millones en
salidas netas de renta variable desde mercados emergentes,
considerablemente menores a las observadas durante 2015
(US$ 56.000 millones).
> En el segundo semestre, esperamos continuar observando salidas
de capitales, asumiendo una consolidación del mejor desempeño
de EE.UU. y la materialización de uno o dos incrementos en la tasa
de interés por parte de la Fed. Sin embargo, este hecho podría
generar una mayor incertidumbre, en especial sobre la situación
económica en China, lo que llevaría a salidas más abruptas hacia
economías avanzadas.
> Por otro lado, la materialización de un mejor desempeño de los
mercados emergentes, podría llevar a una entrada de flujos de
capitales, aunque este escenario aparece con una probabilidad
reducida.
Índice
Estudios
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Ejecutivo
Resumen
Panorama
Externo
Panorama Externo
Panorama Doméstico
Panorama
Doméstico
> Si bien los episodios de volatilidad se han reducido de manera
Riesgos
sustancial durante los últimos meses, todavía existen riesgos
latentes en la economía mundial.
> El alza de la tasa de interés en EE.UU. podría generar nuevas
fases de inestabilidad, dependiendo de cómo se defina el
proceso de normalización monetaria. Actualmente, existe
una diferencia relevante en cuanto a lo que espera el mercado
y lo que aguarda la Fed. Cualquier alza no considerada
podría generar volatilidad por rebalanceos de portafolios.
Por otro lado, una vez que EE.UU. continúe con el proceso
de normalización monetaria existirán presiones adicionales
para la apreciación del dólar a nivel internacional y, en
consecuencia, para una devaluación de otras monedas, en
particular del yuan.
> China es en sí una fuente de volatilidad. Todavía le falta
por avanzar en reformas, en especial aquellas atingentes
al sector financiero que sigue siendo su mayor fuente de
inestabilidad. Además, no es claro que el buen desempeño de
las importaciones de cobre se mantenga durante lo que resta
del año.
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Panorama Externo
Panorama
Externo
Panoramadoméstico
Doméstico
Panorama
Panorama Doméstico
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Panorama
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Panoramadoméstico
Doméstico
Panorama
> La
estimación de crecimiento sube respecto del último
informe (+0,5 pp) alcanzando 1,6% a/a en 2016. Sin embargo,
las perspectivas para el 2017 se mantienen en 1,8%.
Escenario
doméstico
> La sorpresa positiva se explica por un mejor desempeño del
comercio exterior. En los primeros meses del año hemos visto
una significativa demanda china por nuestra producción de
cobre, contribuyendo a revitalizar nuestra economía.
> Sin embargo, los componentes de la demanda interna no
han variado prácticamente nada y vemos una economía
creciendo 30% por debajo de su potencial.
> La desaceleración de la economía se ha concretado en todos
sus componentes, y si bien en 2015, el Gobierno amortiguó
el descenso, la responsabilidad fiscal impide que ese resorte
se extienda permanentemente.
> La recuperación de la economía llegará, en su momento, de
la mano del consumo y la inversión.
Gráfico 10: Contribución al crecimiento del PIB (%)
Gráfico 11: Contribución al crecimiento del PIB por componentes (%)
3
3
2
2
1
1
0
-1
0
2015
2016
est. mar.
Demanda interna
2016
est. may.
Exportaciones
2017
est. mar.
Importaciones
2017
est. may.
PIB
Fuente: BCCh y Santander.
Índice
2015
2016e
2017e
Consumo privado
Consumo gobierno
Exportaciones netas
PIB
Inversión
Fuente: BCCh y Santander.
Estudios
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ResumenEjecutivo
Ejecutivo
Resumen
Panorama Externo
Panorama
Externo
Panoramadoméstico
Doméstico
Panorama
> Vemos
una estabilización en los ingresos laborales (masa
salarial) y un comportamiento más cauto de los intermediarios
financieros.
Consumo
> En
consecuencia, la expansión del consumo se mantendrá
estable, porque no habrá un incremento sustancial del
endeudamiento para sostener otra trayectoria.
> Es bueno destacar que a pesar del panorama que proyectamos
para el mercado laboral, los ingresos laborales continuarán
creciendo algo por encima del consumo.
> Además de los ingresos laborales, las expectativas de las familias
cumplen un rol trascendental en la expansión del consumo.
> Creemos
que tan pronto como las expectativas de los
consumidores muestren señales de mejoría, el consumo
podría comenzar su trayectoria de retorno hacia sus niveles
históricos.
Gráfico 12: Consumo privado, masa
salarial y colocaciones (var. % a/a real)
Gráfico 13: Consumo y expectativas de
los consumidores (puntos y var. % a/a)
8
16
7
14
6
12
5
10
4
8
3
6
2
4
1
2
0
2013.I
2013.IV
2014.III
Consumo privado sa
2015.II
2016.I
Masa salarial
2016.IVe
2017.IIIe
0
Cred. cons. (der.)
Fuente: BCCh, INE y Santander.
Índice
40
Gráfico 14: Contribución del
consumo privado al crecimiento (%)
3,0
1,2
1,0
39
2,0
0,8
0,6
38
0,4
1,0
37
0,2
0,0
36
2015
2016e
IPEC
2017e
0,0
Consumo privado (der.)
Fuente: Adimark, BCCh y Santander.
-0,2
2015
2016e
2017e
Bienes durables
Bienes no durables
Servicios
Consumo privado
Fuente: BCCh y Santander.
Estudios
20
ResumenEjecutivo
Ejecutivo
Resumen
Panorama Externo
Panorama
Externo
Panoramadoméstico
Doméstico
Panorama
> Al interior de las categorías de consumo, los servicios y bienes
Consumo
no durables son el soporte.
> Frente a la incertidumbre las familias están tomando resguardos
antes de realizar gastos que supongan compromisos financieros
exigentes.
Gráfico 15: Ventas del comercio
(base promedio 2013 = 100, año móvil)
108
> Por lo anterior, el consumo de bienes durables experimentó
104
106
99
104
94
102
100
89
98
84
96
79
94
92
mar-13
ago-13
ene-14
jun-14
Comercio
nov-14
abr-15
sept-15
Supermercado
feb-16
74
Autos nuevos (der.)
Fuente: ANAC, CNC y Santander.
una contracción en 2015 que proyectamos se volverá a repetir
este año. De este modo, su aporte al crecimiento será menor,
independiente del repunte que mostró durante el primer
trimestre del año.
> A pesar de lo anterior, las ventas de autos, que son el bien
de consumo durable por excelencia dentro del presupuesto
familiar, ha detenido su retroceso. Luego de varios meses
de caídas, las ventas de autos nuevos muestra un relativo
incremento.
> Las
Gráfico 16: Encuesta de crédito bancario,
consumo (% mejores condiciones)
20
> También, el progreso de las ventas de supermercados ha sido
10
sostenido, aunque las líneas más típicas, como abarrotes y
perecibles, todavía se muestran débiles.
0
-10
> El comercio también da algunas muestras de recuperación,
-20
-30
-40
proyecciones de ventas para 2016 de la Asociación
Nacional Automotriz de Chile (ANAC) han subido desde
-16% a/a, a fines del año pasado, hasta -7,5% a/a en abril de
este año.
2013.I
2013.III
2014.I
2014.III
Oferta
2015.I
2015.III
2016.I
Demanda
Fuente: BCCh y Santander.
en la misma línea de los supermercados. Sin embargo, aún
falta observar una recuperación sostenida para comenzar a
disipar dudas.
> Tanto la oferta de créditos de consumo como la demanda se
hallan en zona de contracción.
Índice
Estudios
21
ResumenEjecutivo
Ejecutivo
Resumen
Panorama Externo
Panorama
Externo
Panoramadoméstico
Doméstico
Panorama
> La cartera de proyectos de inversión a cinco años plazo estaba
mostrando un repunte, que se esfumó en el último trimestre.
Inversión
> Particularmente
significativo fue el retroceso de las
inversiones mineras, porque Codelco ha estado revisando sus
proyectos de inversión de forma importante.
> Sin embargo, también la inversión en energía se corrigió
a la baja como reacción a un escenario de menor demanda
eléctrica de mediano y largo plazo.
> La inversión privada es la que más se ha ajustado, siendo
muy significativa su contracción en el último trimestre.
> El mayor ajuste se produce en la minería, pues muchos proyectos
han sido reprogramados y otros están siendo revisados.
> Los costos de producción del cobre (C1) mostraron un leve
incremento en 2015 donde aumentaron de 152,4 cUS$/lb a
153,2 cUS$/lb. Así las minas más eficientes tienen un costo
de 100 cUS$/lb y las menos productivas uno de 275 cUS$/lb.
> Este aumento se debe a que las explotaciones más caras
subieron aún más y lo inverso ocurrió con las más baratas.
Gráfico 17: Cartera de inversión a
cinco años plazo (millones US$)
Gráfico 18: Inversión pública y privada
a cinco años plazo (millones US$)
120.000
1,0
48
120.000
47
100.000
100.000
80.000
0,5
46
0,0
45
80.000
60.000
44
60.000
-0,5
43
40.000
40.000
20.000
0
Gráfico 19: Inversión y expectativas
empresariales (puntos y var. % a/a)
Minería
2013.III
2014.I
Obras públicas
2014.III
Energía
2015.I
2015.III
Inmobiliario
2016.I
Otros
Fuente: CBC y Santander.
Índice
0
-1,5
41
20.000
2013.I
-1,0
42
40
2013.I
2013.III
Público
2014.I
2014.III
2015.I
Privado
2015.III
2016.I
Fuente: CBC y Santander.
2015
2016e
IMCE
2017e
-2,0
FBKF (der.)
Fuente: BCCh, Icare y Santander.
Estudios
22
ResumenEjecutivo
Ejecutivo
Resumen
Panorama Externo
Panorama
Externo
Panoramadoméstico
Doméstico
Panorama
> La evolución de la inversión irá de la mano con el desarrollo
Inversión
de las expectativas empresariales. Pronosticamos que éstas
se mantendrán en terreno pesimista durante los próximos
dos años, mientras no se resuelvan algunas incertidumbres.
> Sin embargo, a pesar de la debilidad de estas expectativas,
nuestra estimación es que la inversión aumentará levemente
en 2016, luego de dos años de contracciones.
> Esto último se produce porque luego de haber reprogramado
proyectos, llega un punto en que para mantener la
capacidad productiva se hace imperioso reaccionar, ya que
no se puede permanecer por siempre en modo stand by.
> Lo curioso de esta nueva etapa es que antes el ítem de
mayor contracción fue maquinaria y equipos, y ahora
esperamos una recuperación relativa.
> En contrapartida, la construcción que tuvo una expansión
transitoria, experimentará un período de desaceleración a
modo de convergencia hacia su equilibrio de largo plazo.
> La
Gráfico 20: Inversión por
componentes (var. % a/a)
dinámica de la construcción será inversa a la que
presente en maquinaria y equipos: la primera se desacelera
y la segunda se activa.
4
2
0
-2
-4
-6
-8
2015
Construcción
2016e
Maquinaria y equipo
2017e
FBKF
Fuente: BCCh y Santander.
Índice
Estudios
23
ResumenEjecutivo
Ejecutivo
Resumen
Inversión
Panorama Externo
Panorama
Externo
Panoramadoméstico
Doméstico
Panorama
> El
desempeño de la construcción ha sido sustentado
particularmente por la edificación de vivienda, pues el
cambio en el régimen de IVA produjo un abrupto dinamismo.
> Sin embargo, el último trimestre mostró una brusca caída de
las ventas en el Gran Santiago (60% del total nacional), lo
que es una señal de alerta.
> Habrá que esperar la salida de nuevos datos para determinar
si el explosivo aumento en el número de meses para agotar
el stock se confirma o no. Por lo crítico de este número,
habrá que seguir su evolución con mucha atención.
Gráfico 21: Ventas inmobiliarias
(unidades, meses para agotar stock)
12.000
30
10.000
25
8.000
6.000
20
4.000
15
2.000
0
2009.I 2009.IV 2010.III 2 011.II 2012.I 2012.IV 2013.III 2014.II 2015.I 2015.IV
Departamentos
Casas
10
Meses (der.)
Fuente: CChC y Santander.
Índice
Estudios
24
ResumenEjecutivo
Ejecutivo
Resumen
Panorama Externo
Panorama
Externo
Panoramadoméstico
Doméstico
Panorama
> La
Sector externo
evolución de las exportaciones mostraría un leve
crecimiento a pesar de la depreciación del tipo de cambio,
lo que es atípico. Esto se debe a que la demanda de nuestros
socios comerciales se ha visto tan deteriorada que el efecto
de la última depreciación no basta para compensarla.
> En particular, el cobre que tiene una participación superior al
50% de las exportaciones, se ha visto golpeado por los menores
precios que no son compensados por una depreciación del
tipo de cambio.
> Las importaciones, que disminuyeron casi 3% a/a en 2015,
tendrán una leve contracción en 2016 (-0,3% a/a), y una
expansión en 2017 (1,5% a/a).
> Esto se explica porque a pesar del deterioro de la demanda
interna las importaciones de bienes de capital han mostrado
un mejor desempeño lo que se traducirá en una mayor
inversión en maquinaria y equipos.
Gráfico 22: Tipo de cambio nominal
y exportaciones ($ y var. % a/a)
720
Gráfico 23: Demanda interna
e importaciones (var. % a/a)
6,0
700
4,0
680
2,0
660
0,0
640
-2,0
2015
2016e
Tipo de cambio
2017e
-4,0
Exportaciones (der.)
Fuente: BCCh y Santander.
Índice
8,0
1,7
6,0
4,0
1,6
2,0
1,5
0,0
1,4
620
600
1,8
-2,0
1,3
1,2
-4,0
2015
2016e
Demanda interna
2017e
-6,0
Importaciones (der.)
Fuente: BCCh y Santander.
Estudios
25
ResumenEjecutivo
Ejecutivo
Resumen
Panorama Externo
Panorama
Externo
Panoramadoméstico
Doméstico
Panorama
> Revisamos
el crecimiento esperado de la inversión en
maquinaria y equipos, porque la importación de bienes
de capital ha presentado un desempeño algo mejor a lo
esperado un trimestre atrás.
Sector externo
Gráfico 24: Inversión en maquinaria y equipos, e
importaciones de bienes de capital (var. % a/a)
30
relación entre ambas variables es muy estrecha, y
pronosticamos un futuro algo más auspicioso para las
importaciones, de la mano de una mayor necesidad de
inversión en maquinaria.
> Hemos corregido al alza nuestra proyección de consolidación
20
10
de la cuenta corriente, principalmente, por el mejor resultado
esperado para el saldo de la balanza comercial.
0
-10
-20
> El saldo de la cuenta corriente mostrará en 2016 un déficit
-30
-40
> La
2013.I
2013.III
2014.I
2014.III
2015.I
Maquinaria y equipo
2015.III
2016.I
Importaciones bienes de capital
Fuente: BCCh y Santander.
de 2,0% del PIB muy similar al del año pasado.
> Un nuevo avance hacia la consolidación se producirá en
2017, donde prevemos un déficit de 1,7% del PIB.
Gráfico 25: Balance de cuenta corriente (% PIB)
-1,6
2015
2016e
2017e
-1,7
-1,8
-1,9
-2,0
Fuente: BCCh y Santander.
Índice
Estudios
26
ResumenEjecutivo
Ejecutivo
Resumen
Panorama Externo
Panorama
Externo
Panoramadoméstico
Doméstico
Panorama
> Dada la trayectoria de consolidación fiscal estructural que se
Situación fiscal
propuso el gobierno y la proyección actual de las variables
macroeconómicas relevantes, la expansión del gasto público
en términos reales sería 5,5% a/a en 2016 y 2,3% a/a en 2017.
> El ajuste de las cifras macroenómicas para 2016 explica la
corrección a la baja de la expansión del gasto público, así
como las señales de un mayor esfuerzo de parte del Gobierno
por mantener las cuentas públicas en una trayectoria hacia
la consolidación.
Tabla 4
Balance fiscal y gasto público
2015 20162017
PIB (var. % a/a)
2,1
1,6
1,8
Demanda interna (var. % a/a)
1,5 1,4
1,56
Dólar promedio ($)
654
692
708
Inflación promedio (%)
4,3
4,0
3,1
Cobre promedio (US$/lb)
2,49
2,14
2,20
PIB tendencial (var. % a/a)
3,6
3,0
3,0
Cobre referencial (US$/lb)
3,07
2,57
2,57
Déficit efectivo (% PIB)
2,2
4,1
3,0
Déficit estructural (% PIB)
0,6
1,3
1,1
Gasto público (var. % real)
8,4
5,5
2,3
Fuente: BCCh, M. Hacienda y Santander.
Índice
Estudios
27
ResumenEjecutivo
Ejecutivo
Resumen
Panorama Externo
Panorama
Externo
Panoramadoméstico
Doméstico
Panorama
> En
el último tiempo, los gastos habían crecido más
rápidamente que los ingresos, lo que se ha revertido en los
meses recién pasados.
Situación fiscal
> Esto es una buena noticia para la evolución futura del rating
Gráfico 26: Gastos, ingresos e inversión del gobierno
central total (var. % a/a y millones $, año móvil)
10,0
30.000
28.000
5,0
26.000
24.000
0,0
22.000
20.000
ene-13
may-13
sept-13
ene-14
Ingresos (MM$)
Ingresos (var. % a/a, der.)
may-14
sept-14
ene-15
-5,0
Gastos e inversión (MM$)
Gastos e inversión (var. % a/a, der.)
Fuente: Dipres y Santander.
Prom. 10-14
2015
2016e
> El déficit fiscal seguirá siendo abultado en 2016 (4,1% del
PIB, según nuestra proyección), aunque se iría reduciendo a
pesar del ciclo electoral.
> Será clave ver cómo se construirá el presupuesto fiscal de
2017. Para entonces se requiere poner fin al deterioro de
los resultados fiscales, ya que se necesita un menor déficit
efectivo para lograr la meta de mediano plazo de balance
estructural.
> Junto
con lo anterior, el compromiso del Gobierno de
mantener cuentas fiscales sanas será un elemento central
al momento de revisar la clasificación de riesgo del país. Es
así como, una ratificación de la disciplina fiscal hará menos
probable un cambio en el outlook de Chile.
Gráfico 27: Balance fiscal
efectivo y estructural (% PIB)
0,0
crediticio del país. Para la calificación no incide directamente
el resultado fiscal. No obstante, este último afecta el nivel
de deuda pública, que sí tiene una importancia significativa.
2017e
-0,5
-1,0
-1,5
-2,0
-2,5
-3,0
-3,5
-4,0
-4,5
Balance efectivo
Balance estructural
Fuente: BCCh, M. Hacienda y Santander.
Índice
Estudios
28
ResumenEjecutivo
Ejecutivo
Resumen
Panorama Externo
Panorama
Externo
Panoramadoméstico
Doméstico
Panorama
>El
Mercado laboral
mercado laboral debería mostrar mayores cifras de
desempleo en los próximos meses, por una moderación en
la creación de empleo y una fuerza de trabajo que crecería
por sobre ésta.
> Durante los últimos trimestres, el aumento de desocupados
Gráfico 28: Indicadores del mercado laboral y proyecciones (var. % a/a)
2
8
1
7
0
6
-1
mar-15
jun-15
sept-15
Empleo
dic-15
mar-16
jun-16
Fuerza
Fuerza de
de Trabajo
trabajo
sept-16
dic-16
5
Desempleo (der.)
Fuente: INE y Santander.
> El menor ciclo de creación de empleo obedece a ajustes de
Gráfico 29: Desempleo por sexo (%)
eficiencia en empresas, considerando que nos encontramos
en una fase de crecimiento bajo el potencial desde hace
bastante tiempo. Esto se traduce en un aumento de la
brecha de capacidad en el mercado del trabajo, a lo que
se agrega que el sector público ha destruido empleo en el
último trimestre.
8
7
6
5
ene-15
abr-15
jul-15
Hombres
oct-15
ene-16
Mujeres
Total
ha provenido desde la fuerza de trabajo secundaria del
hogar, mientras que la fuerza de trabajo primaria (jefes de
hogar) mantiene cifras de desempleo más reducidas. Dicha
situación ha generado que parte del empleo secundario
salga de la fuerza laboral. No obstante, una vez que la mayor
desocupación afecte a los jefes de hogar, tanto estos como
la fuerza de trabajo secundaria saldrán a buscar empleo,
provocando un aumento de la desocupación.
abr-16
Fuente: INE y Santander.
Gráfico 30: Desempleo por fuerza de trabajo primaria y secundaria (%)
> En consecuencia, esperamos que en los meses de invierno
la tasa de desempleo se ubique en valores en torno a 7,4% y
que el promedio del año alcance 7,0%.
12
10
8
6
4
2
0
mar-14
jun-14
sept-14
dic-14
Fuerza de trabajo primaria
Índice
mar-15
jun-15
sept-15
dic-15
Fuerza de trabajo secundaria
mar-16
Fuente: Centro de Microdatos
U. de Chile y Santander.
Estudios
29
ResumenEjecutivo
Ejecutivo
Resumen
Panorama Externo
Panorama
Externo
Panoramadoméstico
Doméstico
Panorama
> En general, los servicios mostrarán cifras de crecimiento
superiores al promedio del producto, salvo servicios
empresariales.
Sectores económicos
>Las
áreas de la economía real más relevantes para la
producción tales como minería, industria manufacturera,
construcción y comercio, tendrán un desempeño acotado.
Tabla 7
Crecimiento por sector económico (var. % a/a)
Prom.
10-1520162017
Agropecuario y silvícola 1,3
5,0
Pesca
4,7 -9,02,0
Minería
1,3 -0,60,1
Industria manufacturera
2,7
0,4
0,8
Electricidad, gas y agua
6,6
3,0
3,3
Construcción
4,1 0,80,1
Comercio
7,1 1,41,7
Restaurantes y hoteles
4,6
Transporte
6,2 1,31,5
Comunicaciones
8,0 5,96,5
Servicios financieros
7,1
2,9
3,2
Servicios empresariales
4,0
1,1
1,4
Servicios de vivienda
1,9
1,5
1,6
Servicios personales
4,7
3,1
3,1
Administración pública
3,0
3,5
2,9
Producto Interno Bruto
4,1
1,6
1,8
-1,0
4,3
1,4
> Particularmente, la minería se contraerá 1,0% a/a en 2016,
mientras construcción y comercio tendrán un proceso de
corrección que incidirá también en una menor creación de
empleo.
> En cambio, los sectores que más crecerán serán aquellos de
menor tamaño, como el agropecuario y silvícola, electricidad,
gas y agua y comunicaciones.
> En este contexto, resulta fundamental retomar el dinamismo
y para ello es básico incrementar la productividad, que ya
completa dos años consecutivos de caídas.
> La evolución de la productividad laboral muestra que hay
sólo tres sectores con repuntes en el último trimestre
de 2015 (minería, servicios financieros y empresariales,
y electricidad, gas y agua) mientras que el resto tiene
fuertes desaceleraciones en el margen. Ejemplo de ello es
la construcción que cae 4,2% a/a, y comercio, hoteles y
restaurantes que disminuye en 5,0% a/a.
Fuente: BCCh y Santander.
Índice
Estudios
30
ResumenEjecutivo
Ejecutivo
Resumen
Panorama Externo
Panorama
Externo
Panoramadoméstico
Doméstico
Panorama
> Durante los primeros meses del año, la reducción de los
Inflación
niveles de la inflación general ha sido favorecida por
ajustes en las gasolinas y alimentos, junto con una inflación
subyacente (descontada el alza de impuestos) menos
dinámica que en los meses previos.
> Esperamos, en lo que resta del año, que la dinámica de la
inflación subyacente vaya moderando sus variaciones
mensuales y, por tanto, siendo cada vez menos incidente en
la inflación total.
> Por su parte, tanto los alimentos como la energía a nivel
general, empezarían a tener creciente incidencia en la
inflación. La mayor importancia de la energía se explica
por el alza del precio del petróleo a nivel internacional y el
lento traspaso a las gasolinas (efecto MEPCO). Mientras
que en alimentos esperamos ciertos aumentos puntuales
en algunos productos, como la papa y la carne de vacuno,
además de un incremento de precios acorde a la dinámica
observada en años previos.
Gráfico 31: Incidencia por agregado en la inflación
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0,0
-0,1
-0,2
ene-15
mar-15
IPC SAE
may-15
Energía
jul-15
sept-15
Alimentos
nov-15
var. % m/m (der.)
Fuente: INE y Santander.
Índice
Estudios
31
ResumenEjecutivo
Ejecutivo
Resumen
Inflación
Panorama Externo
Panorama
Externo
Panoramadoméstico
Doméstico
Panorama
> Ante
esto, proyectamos una inflación a diciembre de
3,5% a/a, pero con sesgo al alza de 0,2%-0,3%. Lo anterior,
principalmente por mayores precios de los alimentos y
combustibles y en menor medida por una moderación algo
menos pronunciada de la inflación subyacente.
>El mayor precio en alimentos provendría de un incremento
en el precio de la papa basada en los efectos de un hongo que
afecta al tubérculo en la zona central del país, descubierto
recientemente. Por otro lado, si bien esperamos que este
año sea menos seco, igualmente las precipitaciones serán
bajas respecto a la media histórica, pudiendo afectar precios
de otras hortalizas.
> En
tanto, a diciembre de 2017 prevemos una inflación
de 3,2% a/a. En este caso el sesgo es distinto. Una menor
depreciación del tipo de cambio, junto con una tasa de
desempleo que se debería mantener alta aumentaría la
brecha con el producto, dando pie para que la inflación
pueda situarse incluso bajo 3,0% a/a.
Índice
Estudios
32
ResumenEjecutivo
Ejecutivo
Resumen
Panorama Externo
Panorama
Externo
Panoramadoméstico
Doméstico
Panorama
> Dada la coyuntura económica, el tipo de cambio alcanzaría
Tipo de cambio
un promedio anual de $ 692 por dólar, finalizando el año en
un nivel de $ 690.
> Esta
dinámica no estará exenta de una inestabilidad
importante en el precio, considerando la incertidumbre
global. Un deterioro de la situación económica o financiera
china podría generar desviaciones significativas en el
dólar, especialmente por movimientos abruptos de los
volátiles flujos de portafolio. No obstante, a medida que
nueva información se revele a los mercados, estos temores
deberían disiparse.
>La trayectoria prevista para el tipo de cambio considera
una recuperación de la economía norteamericana relativa
a las demás economías del mundo, lo que generaría una
apreciación del dólar internacional. Asimismo, incluye una
leve apreciación del cobre y una marcada alza del precio del
petróleo durante 2016.
> Para 2017, la recuperación de la actividad mundial, liderada
Gráfico 32: Tipo de cambio y proyecciones ($)
800
750
700
650
600
por EE.UU., y un mayor precio del petróleo en un contexto
donde la actividad doméstica no presenta una aceleración
significativa, explican que el tipo de cambio alcance un
promedio de $ 708. En este caso, la evolución es ascendente
y supone que la recuperación de EE.UU. considera al menos
dos alzas adicionales en la tasa de interés.
550
500
450
400
350
300
dic-06
jun-08
dic-09
jun-11 d
ic-12
Intervalo de confianza (5%-95%)
jun-14
dic-15
jun-17
Tipo de cambio
Fuente: Bloomberg y Santander.
Índice
Estudios
33
ResumenEjecutivo
Ejecutivo
Resumen
Panorama Externo
Panorama
Externo
Tipo de cambio
Panoramadoméstico
Doméstico
Panorama
>El principal factor detrás de de los movimientos del tipo
de cambio en los últimos meses es el cobre. En enero, la
disminución del precio del cobre explica un 0,7 pp de la
depreciación del tipo de cambio, mientras que en mayo lo
hace en más de un 1,6 pp.
>El otro elemento de importancia es la dinámica propia del
dólar, medida a través de la evolución del dólar internacional.
Gráfico 33: Factores que explican los movimientos
del tipo de cambio (incidencia, var. % m/m)
6
4
2
0
-2
-4
-6
ene-16
Indice dólar
Tasa Brasil-Chile
Estimación
feb-16
Cobre
Posición spot
Efectivo
mar-16
abr-16
Petróleo
Desvío dólar
may-16
Tasa EE.UU-Chile
Corrección error
Fuente: Santander.
Índice
Estudios
34
ResumenEjecutivo
Ejecutivo
Resumen
Panorama Externo
Panorama
Externo
Panoramadoméstico
Doméstico
Panorama
> La inflación en Chile está cediendo y esperamos que reingrese
Tasa de interés
al rango meta en julio de este año. Esta trayectoria genera
menores presiones para que el Banco Central realice un alza
adicional en la Tasa de Política Monetaria (TPM).
> No obstante, si la Reserva Federal efectúa entre una y dos
alzas de la tasa de interés durante este año, se depreciaría
el tipo de cambio, atenuando la inclinación a la baja en la
inflación. La magnitud neta de estos efectos incidirá en la
decisión final del Banco Central.
Gráfico 34: Trayectoria de TPM
y expectativas futuras (%)
5
> Frente
a este escenario, esperamos que la autoridad
monetaria reaccione con un alza de 25 puntos base en la
TPM en el cuarto trimestre de 2016, algo más pronto que lo
esperado por el mercado.
4
3
2
mar-14
mar-15
TPM
mar-16
Swaps implícitos
mar-17
mar-18
Santander
EOF
EEE
Fuente: BCCh, Bloomberg y Santander.
> Para
2017, estimamos que la TPM se mantendría sin
alteraciones, debido a las menores presiones inflacionarias
por mayores brechas de producto. La situación del mercado
laboral y una inversión que no se recupera significativamente
sustentan esta proyección.
> Coherente
Gráfico 35: Curva de rendimientos en pesos (%)
5,0
4,8
4,6
con la trayectoria de TPM, la curva de
rendimientos en pesos se muestra bastante alineada para
plazos cortos, exhibiendo una ligera diferencia en plazos
más allá de los cinco años.
4,4
4,2
4,0
3,8
3,6
3,4
3,2
3,0
1
2
Yield Santander
3
4
5
Años
Bonos BCCh
6
7
8
9
10
Yield bonos BCCh
Fuente: BCCh y Santander.
Índice
Estudios
35
Resumen Ejecutivo
Panorama Externo
Panorama Doméstico
Estudios
División Financiera
Felipe Bravo
Economista Jefe
[email protected]
Gabriel Cestau
Economista
[email protected]
Álvaro González
Economista
[email protected]
Camilo Vio
Economista
[email protected]
Este informe ha sido preparado solo con el objetivo de brindar información a ejecutivos y
clientes de Banco Santander Chile. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender
ninguna de las acciones o valores que en él se mencionan. Esta información y aquella
en la que está basada, han sido obtenidas de fuentes que hasta donde podemos estimar
nos parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa.
Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestro
equipo de trabajo, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto
no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este
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Estudios
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Panorama Doméstico
Informe de
Economía
Segundo Trimestre 2016
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Estudios y Políticas Públicas
Estudios