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Temas Públicos Nº 988 22 de octubre de 2010 www.lyd.org ISSN 0717-1528 China: Las Reformas que Deben Venir Después de la Crisis Las aspiraciones chinas de continuar con altas tasas de crecimiento económico, así como sus justos anhelos de un mayor protagonismo internacional, implicarán hacerse cargo de una serie de desafíos macroeconómicos importantes, entre ellos, la flexibilización prudente de su tipo de cambio y la amenaza de una burbuja inmobiliaria. A finales de 2009, China comenzó a retomar el normal dinamismo de su economía, después de un año de turbulencias en el escenario internacional originados en la economía norteamericana. Aunque el gigante asiático fue uno de los pocos países del mundo que siguió creciendo a altas tasas durante la crisis económica de los últimos años, no salió del todo indemne. Debe reconocerse también que su esfuerzo en materia de políticas públicas fue exitoso y contribuyó a la recuperación de la economía global. La contracción internacional afectó fuertemente la demanda por sus productos, por lo que las políticas contra cíclicas aplicadas, tanto en materia monetaria como fiscal, fueron claves para enfrentar la adversidad. Sin embargo, ahora que se han recuperado las exportaciones y la economía vuelve a crecer por sí misma, se hace necesario revisar algunas de las políticas aplicadas para evitar un sobrecalentamiento de la economía y otros efectos indeseados, como el riesgo de una burbuja inmobiliaria. En esta edición: China: Las Reformas que Deben Venir Después de la Crisis Descentralización: Las Señales que da el Presupuesto 2011 La normalización de las políticas económicas también implicarán un complicado debate sobre una de las herramientas utilizadas durante la crisis: el tipo de cambio. Si bien en junio de este año China se comprometió a iniciar una nueva transición hacia un tipo de cambio más flexible, las continuas intervenciones del mercado cambiario y las declaraciones de las autoridades de ese país, han demostrado que una rápida apreciación del yuan no está realmente dentro de sus planes. Lo anterior, más allá de sus implicancias en el modelo Temas Públicos www.lyd.org Nº 988 22 de octubre de 2010 exportador chino, significará una continuidad en los roces con las potencias occidentales, especialmente Estados Unidos, que vienen hace tiempo pidiendo con insistencia que se transparente el real valor de una moneda que, a su juicio, se encuentra subvaluada y generaría competencia desleal en los mercados internacionales. Cuadro Nº 1 INDICADORES ECONÓMICOS DE CHINA 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010p PIB Real (var %) China 10,1 11,3 12,7 14,2 9,6 9,1 9,8 2011p 8,6 Demanda Interna (var %) 10,1 7,1 10,6 12,1 8,8 11,8 13,1 12,0 10,0 Consumo Privado (var %) 8,1 9,6 11,3 9,6 9,5 8,5 9,5 Inversión (var %) 15,3 16,8 14,9 12,3 10,0 14,0 15,0 11,0 134,2 217,7 315,4 360,7 249,5 184,4 163,2 Balanza comercial (US$ Bill.) Exportaciones (US$ Bill.) 593,4 762,5 969,7 1220,0 1434,6 1203,8 1581,0 1894,2 Importaciones (US$ Bill.) 534,4 628,3 751,9 904,6 1073,9 954,3 1396,6 1731,0 Cuenta Corriente (% del PIB) 3,5 Inflación (%dic/dic) 2,4 7,0 1,6 9,1 2,8 10,7 6,5 9,4 1,2 6,3 1,9 5,9 2,6 5,1 3,4 Balance Fiscal (% del PIB) -1,3 -1,2 -0,8 0,6 -0,4 -2,2 n/a n/a Fuente: IIF y JP Morgan. Las aspiraciones chinas de continuar con altas tasas de crecimiento económico y sus anhelos de un mayor protagonismo internacional, implicarán hacerse cargo de estos desafíos durante los próximos años. China Seguirá Creciendo Fuerte El crecimiento esperado para China en 2010 es de un 9,8%, superior al 9,1% registrado en 2009, y se espera que para 2011 se mantengan cifras en torno al 9%. Este crecimiento, en gran parte, se explica gracias al aumento en la demanda interna china, que se espera crezca alrededor de un 13% para 2010 y a un 12% para 2011 (ver Gráfico Nº 1). China, durante 2009, se convirtió en el mayor exportador del mundo, alcanzando una participación en torno al 10% de los envíos y desplazando a Alemania, país que había ostentado ese título durante los últimos años. Este logro, sin embargo, se vio oscurecido por la gran caída del comercio internacional. Aunque China disminuyó menos sus exportaciones que Japón y los grandes exportadores occidentales, sus envíos al extranjero se redujeron en un 19% en 2009. Otro efecto de la crisis en el comercio exterior chino ha sido el crecimiento cada vez mayor de las importaciones. Mientras se espera que las exportaciones crezcan en torno a un 31% en 2010 y superen los niveles previos a la crisis, las importaciones se espera que aumenten un 46%. Este impacto también se logra apreciar en el intercambio comercial con 2 Temas Públicos www.lyd.org Nº 988 22 de octubre de 2010 Chile, donde las importaciones chinas cayeron en un 24% durante 2009, mientras que las exportaciones chilenas a ese país crecieron en un 28%. Gráfico Nº 1 TASAS DE CRECIMIENTO DE PIB DE CHINA (VAR. % ANUAL) 16,0 14,2 14,0 12,7 12,0 11,3 10,0 10 9,1 8,0 9,8 9,6 10,1 9,1 8,6 8,3 6,0 4,0 2,0 0,0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010p 2011p Fuente: IIF. Este fenómeno, iniciado en 2008 y que se espera continúe al menos hasta 2011, ha producido una continua caída en el saldo de cuenta corriente de la economía china. Sin embargo, esta caída ha sido contrarrestada con el vigoroso crecimiento de la demanda interna antes mencionado. Las autoridades chinas han puesto especial énfasis en este factor. Durante la crisis llevaron a cabo importantes esfuerzos fiscales con el fin de estimular el crecimiento, especialmente en temas de inversión pública y de gasto social. Aunque esto involucró un aumento en el déficit fiscal –que llegó a -2,2% del PIB-, logró expandir la demanda interna un 11,8%, pese a la difícil coyuntura internacional y al pesimismo empresarial de los primeros meses del año. De hecho, durante el 2009 la mitad del crecimiento de la economía china se explica por la inversión y al gasto estatal. Un aspecto importante a tomar en cuenta en el progresivo aumento del gasto social chino tiene que ver con el concepto, acuñado por Hu Jintao, conocido como “desarrollo científico”. Bajo este sello, la actual administración busca aumentar el rol del Estado en materias de seguridad social y de protección del patrimonio ambiental y cultural. Durante el último congreso del Partido Comunista de China, realizado en octubre del 2007, además de confirmarse este concepto, también se configuraron los futuros cuadros dirigentes, donde destacan figuras como Xi Jinping y Li Keqiang, ambas figuras cercanas a la actual línea del Presidente Hu Jintao, por lo que es de esperarse que las políticas sociales crecientes y el énfasis en el aumento del consumo continúen siendo parte de las metas de la próxima administración. 3 Temas Públicos www.lyd.org Nº 988 22 de octubre de 2010 Además del impacto del progresivo aumento del gasto público en el crecimiento en la demanda interna, así como el consumo de bienes importados, es la flexibilización que se llevó a cabo en el mercado financiero durante la crisis. Los requisitos de reserva a la banca se redujeron durante en 2008, así como también se disminuyeron las regulaciones al endeudamiento hipotecario y se llevó a cabo una baja en los tipos de interés. Se estima que estas políticas fueron altamente exitosas en estimular la demanda por créditos, que llegaron a alcanzar el 31% del PIB durante el año 2009. Sin embargo, esta flexibilización en el mercado financiero también provocó temores frente a un posible empeoramiento en la calidad del crédito, por lo que, una vez superada la crisis, las autoridades chinas han comenzado a dar marcha atrás en varias de ellas. Por ejemplo, se han vuelto a subir las reservas requeridas a la banca de un 15,5% a un 17%, y las tasas de interés para segundas y terceras adquisiciones inmobiliarias. La tasa de interés referencial se espera que cierre el año en 5,56%, y que siga con ligeras alzas hasta llegar al 5,85% durante el tercer trimestre del 2011. Gráfico Nº 2 EVOLUCIÓN DE LA DEMANDA INTERNA, CONSUMO PRIVADO E INVERSIÓN EN CHINA (VAR. % ANUAL) 18,0 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 2004 2005 2006 2007 Demanda Interna (var %) 2008 2009 2010p 2011p Consumo Privado (var %) Fuente: IIF. Un efecto negativo de las políticas monetarias aplicadas en los últimos años ha sido el creciente aumento en la inversión inmobiliaria. Este sector, de gran auge en los últimos años, ha recibido buena parte de la inversión producida por los estímulos fiscales durante la crisis. Aunque en promedio los precios inmobiliarios se mantienen creciendo a tasas normales, en algunas ciudades se han producido aumentos mayores, generando temores por una posible burbuja de precios en el sector. El limitado desarrollo del sector financiero, así como la alta tasa de ahorro de la economía china, ha generado un contexto artificialmente beneficioso para 4 Temas Públicos www.lyd.org Nº 988 22 de octubre de 2010 el sector inmobiliario, por lo que China deberá, en los próximos años, llevar a cabo reformas que le permitan seguir potenciando su sector financiero. Tales medidas deberán incluir una mayor liberalización en el mercado crediticio, así como también potenciar el desarrollo de mercados de renta variable, fondos mutuos y bonos corporativos. Gráfico Nº 3 EVOLUCIÓN DEL TIPO DE CAMBIO EN CHINA YUAN / DÓLAR (PROMEDIOS MENSUALES) 9,00 8,50 8,00 7,50 7,00 6,50 6,00 5,50 Sep 10 Abr 10 Nov 09 Jun 09 Ene 09 Ago 08 Mar 08 Oct 07 May 07 Dic 06 Jul 06 Feb 06 Sep 05 Abr 05 Nov 04 Jun 04 Ene 04 5,00 Fuente: Banco Popular de China. Gráfico Nº 4 EVOLUCIÓN DEL TIPO DE CAMBIO EN CHINA YUAN / EURO (PROMEDIOS MENSUALES) 11,5 11 10,5 10 9,5 9 8,5 Fuente: Banco Central Europeo. 5 Sep-10 Abr-10 Nov-09 Jun-09 Ene-09 Ago-08 Mar-08 Oct-07 May-07 Dic-06 Jul-06 Feb-06 Sep-05 Abr-05 8 Temas Públicos www.lyd.org Nº 988 22 de octubre de 2010 Los Problemas del Yuan Un desafío importante de la economía china se vincula a su actual régimen de tipo de cambio. Aunque en junio de este año las autoridades chinas se comprometieron a asegurar una mayor flexibilidad al yuan, lo cierto es que las continuas intervenciones en el mercado cambiario han demostrado que la flexibilidad prometida será menor a las expectativas que se generaron el día del anuncio. Desde entonces a la fecha, el yuan ha aumentado su valor en un 1,8%, y las autoridades han señalado que impedirán cualquier aumento acelerado en su valor. Esto contrasta con la anterior experiencia de flexibilidad llevada a cabo entre 2005 y 2008, donde el yuan aumentó su valor en torno a un 20%. La incertidumbre en torno al valor del yuan no sólo tiene efectos en el comercio exterior chino, donde un posible aumento podría profundizar la continua caída en su saldo de cuenta corriente, sino que se ha venido convirtiendo, de hace algún tiempo, en motivo de desencuentro con las autoridades occidentales, especialmente Estados Unidos, quienes acusan a China de mantener artificialmente bajo el valor con el fin de estimular a su sector exportador. Este tipo de conflictos afectan las aspiraciones chinas de un mayor protagonismo a nivel internacional en donde, entre otras metas, se espera incluir el yuan dentro del cálculo de los Derechos Especiales de Giro (SDR), una divisa de referencia que calcula el FMI donde se ponderan las monedas más influyentes del mundo, así como también obtener mayores atribuciones en las decisiones de gobernabilidad en este organismo internacional. Conclusiones Para los próximos años se espera que el crecimiento de la economía china se mantenga en torno a un 9%, cifra menor a la vista en años previos a la crisis, pero aún sobresaliente en el contexto internacional, con una preponderancia cada vez mayor de la inversión y el consumo privado, que llegarán a crecer un 15% y un 9,5% en 2010, y un 11% y un 10% en 2011 respectivamente. Sin embargo, este proceso estará condicionado a mayores esfuerzos en materia de flexibilidad laboral, así como también en una mayor disponibilidad de infraestructura urbana capaz de soportar la creciente migración del campo a las ciudades. Se espera que durante 2011 se siga con la moderación en los estímulos fiscales aplicados durante la crisis. De hecho, las cifras ya señalan una reducción en las tasas de crecimiento del gasto público, especialmente en obras viales. Por otra parte, las autoridades han mostrado interés en mantener el gasto social con el fin de estimular el consumo privado en los próximos años. En este tema es importante considerar la actual situación política china y su proyección en los próximos años, donde se espera 6 Temas Públicos www.lyd.org Nº 988 22 de octubre de 2010 aumentar las atribuciones del Estado en materia de seguridad social y protección del patrimonio ambiental y cultural chino. Se espera que la política monetaria siga mostrando leves alzas durante los próximos meses. Aunque no se prevén importantes presiones inflacionarias en el corto plazo, se espera que la tasa de interés referencial (tasa entre 6 meses y 1 año) llegue a 5,85% para el tercer trimestre del año 2011. Junto a esta normalización de la tasa, se prevé un retroceso las disposiciones transitorias aplicadas durante la crisis que permitieron una mayor expansión del crédito. En este sentido, las autoridades ya han comenzado a aumentar los requisitos de reserva a la banca, así como también a limitar los préstamos hipotecarios. Como respuesta al aumento de precios en el mercado hipotecario, las autoridades han procedido a limitar el número de viviendas que pueden comprar los extranjeros. No obstante, se hace necesario un mayor desarrollo del mercado financiero, de tal manera de diversificar las opciones de inversión en China. El sector exportador, luego de recuperar el dinamismo perdido durante la crisis, se espera que crezca en torno a un 20% durante 2011, centrándose en la recuperación de las exportaciones más afectadas durante la crisis: manufactura ligera y en bienes electrónicos. Se espera que las exportaciones de bienes de capital mantengan su actual ritmo de crecimiento en los próximos años, dado que no fueron afectadas mayormente por la crisis. Pese a la confianza mostrada por las autoridades chinas, una progresiva apreciación del yuan podría tener un impacto en el sector externo chino, agudizando la caída en el saldo de cuenta corriente en los próximos años. No obstante, se ha señalado que cualquier variación en el valor del yuan será gradual. Consecuente con lo anterior, el Banco Popular de China elevó la tasa de referencia para depósitos y préstamos en 0,25 puntos porcentuales, después de tres años. El objetivo es moderar el estímulo económico en la economía china, que está creciendo a tasas del 10%, y para contener la inflación. La tasa de depósitos a un año subió de 2,25% a 2,5% y la tasa de préstamo del Banco Popular de China (Banco Central) subió de 5,31% a 5,56%. Los efectos inmediatos han sido una baja en los precios de los commodities, por ejemplo el petróleo bajó 4,3%, y por otra parte el dólar subió 1,7%, en base ponderada por comercio. El ajuste moderado de la tasa de interés tiende a apreciar el yuan por la atracción de flujos de capital hacia China que implica. 7 Temas Públicos www.lyd.org Nº 988 22 de octubre de 2010 Es importante de tener en cuenta que el valor del yuan no sólo tendrá efectos en la balanza comercial china, sino también en sus proyecciones políticas a nivel internacional. Las intenciones de incluir el yuan en el cálculo de los SDR, así como tener un mayor peso en las decisiones del Fondo Monetario Internacional están siendo puestas en tela de juicio por el conflicto que actualmente enfrenta a las autoridades chinas con los líderes de Estados Unidos, por lo que cualquier decisión sobre el valor del yuan en el mediano plazo no se espera que se tome sólo en base a planteamientos de coyuntura económica. 8