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30 de enero de 2009
Ref: SCR-INF-10092009
BARCLAYS BANK PLC
Credit Linked Notes Due 2016
Promissory Note BNCR
Sesión Ordinaria: 03-09
Información financiera no auditada: al 30 de septiembre del 2008.
Contactos:
Gary Barquero Arce
Gerente General
[email protected]
Yin Mei Acón Chan
Gerente Técnico
[email protected]
Gabriela Delgado
Analista Junior
[email protected]
1.
acumuladas durante el primer semestre del 2008 de
27,49%, sumando ₤ 2.134 millones.
CALIFICACIÓN DE RIESGO
A continuación se presenta el análisis de la nota
estructurada Credit Linked Notes Due 2016 emitida por el
Barclays Back PLC, con información financiera
no
auditada al 30 de septiembre del 2008.
Con base en esta información, se otorgó la siguiente
calificación:
Serie
Credit Linked Notes
Due 2016
Monto (mill)
Calificacion Calificación
anterior
actual
US$50,0
scrAAA
scrAAA
La calificación scrAAA se otorga a aquellas “Emisiones
con la más alta capacidad de pago del capital e
intereses en los términos y plazos acordados. No se vería
afectada ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a la que pertenece o en la economía. Nivel
Excelente”.
2.
RESUMEN EJECUTIVO
Las turbulencias que han marcado el mercado financiero
durante los últimos meses ha provocado que Barclays
Bank PLC, emisor de Credit Linked Notes Due 2016 (LN-16),
haya visto una reducción en su calificación de riesgo
ubicándose en las calificaciones más bajas reportadas en
los últimos 20 años. Adicionalmente la información
financiera con corte al 30 de junio del 2008 reporta que el
Banco generó una disminución en las utilidades
Con respecto al sintético se paga la London Interbank
Offered Rate (Libor) en US$ a 6 meses, más un premio de
1,30%; lo anterior ha provocado importantes fluctuaciones
de la tasa a pagar pues la Libor ha variado de manera
importante; al finalizar diciembre del 2008 la tasa a pagar
fue 3,05% una de las más bajas reportadas, producto de
la caída en la tasa Libor (1,75% para la misma fecha).
No se puede dejar de lado que esta reducción en las
tasas se contextualiza con una caída generalizada en las
tasas de interés mundiales, con esto se busca disminuir los
estragos de una recesión generalizada a nivel mundial; no
obstante, las proyecciones del Producto Interno Bruto
para la economía mundial no son alentadoras,
principalmente para las economías avanzadas.
En cuanto a la entidad de referencia, el Banco Nacional
de Costa Rica (BNCR), líder del mercado financiero
costarricense, tanto del BNCR como de sus Sociedades
Anónimas, su fuerte posición en cuanto a activos de
mayor liquidez, su diversificada y estable base de
depositantes, la alta capacidad de su red de distribución,
y su respaldo Estatal, lo colocan en uno de los mejores
escenarios del sistema bancario costarricense.
“La calificación de riesgo emitida representa la opinión de la Sociedad Calificadora de Riesgo Centroamericana S.A. basada en análisis objetivos realizados por
profesionales. No es una recomendación para comprar, vender o mantener determinados instrumentos, ni un aval o garantía de una inversión, emisión o su emisor.
No considera la liquidez que puedan tener los distintos valores tanto en el mercado primario como en el secundario. Se recomienda analizar el prospecto,
información financiera y los hechos relevantes de la entidad calificada que están disponibles en las oficinas del emisor, en la Superintendecia General de Valores,
Bolsas de Valores y puestos representantes.”
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Sociedad Calificadora de Riesgo Centroamericana, S.A.
Costa Rica Guatemala Honduras Nicaragua Panamá
Tel: (506) 2552- 5936 / (502) 5897-6335 / (507) 209-3821
www.scriesgo.com
3.
RESULTADOS DEL 2008
3.1. Recuento de la situación mundial.
Durante el segundo semestre del 2008 se registró los inicios
de una recesión en la economía mundial, proyecciones
de crecimiento reducidas y la perdida de confianza en los
productores y los consumidores agudizan la situación.
Se ha debilitado la demanda mundial de materias primas
incluyendo el petróleo, metales y alimentos, provocando
la reducción en el precio de las mismas y por ende
menores niveles de inflación en la economía mundial.
Según el
Fondo Monetario Internacional (FMI), en
“Perspectivas de la Economía Mundial”, revisado el 6 de
noviembre del 2008, se prevé un crecimiento de poco
más de 2% en las economías avanzadas, muy por debajo
del 3,75% del 2008 y 5% del 2007. Por su parte, las
economías emergentes y en desarrollo crecerán en
promedio de un 1% para el 2009.
Una menor confianza en el sistema financiero, la
contracción de los créditos y la necesidad de liquidez, son
factores que continúan golpeando los mercados
financieros. Situación que en septiembre del 2008 llegó
uno de sus puntos más altos cuando se produjo el colapso
de importantes instituciones bancarias de Estados Unidos
y Europa.
Varias fueron las medidas correctivas que se
implementaron para subsanar la situación, la adquisición
de grandes instituciones financieras, aumento en las
garantías de depósito, planes para adquirir activos
financieros sujetos a riesgo, y la ayuda económica por
parte de los gobiernos y los bancos centrales, figuran
entre las principales.
Cálculos del Banco Mundial con base en el índice de
mercados emergentes de JP Morgan Chase, reflejan que
los diferenciales de los bonos soberanos aumentaron
aceleradamente, al mismo tiempo el mercado de bonos
corporativos exhibe una tendencia similar. Por otro lado
los flujos de capital disminuyeron a la mitad
aproximadamente en el periodo comprendido entre
enero y agosto (si se compara con el año anterior). En lo
que respecta a la emisión de bonos cayó 46% y las
emisiones de oferta pública inicial de acciones se redujo
en un 75%.
3.2. Costa Rica.
En lo que respecta a los principales indicadores de
empleo, salarios y producción para Costa Rica se
encuentran menores ritmos de crecimiento en el 2008,
con respecto a los reportados durante el 2007. Tanto así
que el Producto Interno Bruto (PIB) para el 2008 creció un
2,9% en forma interanual, continuando así con la
desaceleración que inició en el 2007 (año en el que el PIB
SCRiesgo
creció 7,8%). Los sectores más vulnerables a los choques
exógenos y por ende los más golpeados fueron los
sectores relacionados con la industria agropecuaria y
manufacturera con reducciones de 2,3% y 4,3% en
relación al año anterior. No se puede dejar de lado el
sector de la construcción presentó un crecimiento
desacelerado, 13,10% para el 2008 versus 21,60% en el
2007.
A inicios del 2008 el Banco Central de Costa Rica (BCCR)
publicó en su Programa Macroeconómico 2008-2009 que
tenía como meta que la inflación se ubicara en un 8% al
finalizar el 2008; no obstante, diversos eventos en la
economía internacional no permitieron la obtención de la
misma y esta alcanzó un acumulado de 13,90%.
3.2.1. Contracción
financiero.
en
el
sistema
Durante los primeros meses del 2008 se continuó con el
acelerado crecimiento de las carteras de crédito de los
diferentes bancos que componen el sistema financiero
nacional, situación que se marcó por las bajas tasas de
interés que imperaron en el mercado e invitaban a
adquirir “créditos baratos”, con una tasa básica pasiva
(TBP) que llegó a 4,25% el nivel más bajo históricamente
reportado. Situación que se revierte en el segundo
semestre del 2008, momento en el que se restringe el
crédito. Resaltando que el crecimiento de los créditos en
moneda nacional creció en mayor medida que los
créditos en moneda extranjera, en aproximadamente un
11%.
La estructura del sistema financiero nacional se encuentra
liderada por el Banco Nacional de Costa Rica (BNCR),
entidad que mantiene la mayor presencia en el mercado.
Según la cartera de crédito, a septiembre BNCR reporta
una participación de mercado de 25,96%, seguido del
Banco De Costa Rica con 17,27% y el Banco Popular y de
Desarrollo Comunal (BPDC) con 12,91%. El crecimiento de
este último banco se dio de la mano con el incremento
de la mora mayor al 90 días, 2,05% a septiembre del 2008,
una de las mayores del mercado y contracción en las
utilidades percibidas en el mismo periodo.
En términos generales a partir del tercer trimestre del 2008
se presenta una desaceleración generalizada en las
carteras de crédito, un aumento en las moras y un leve
deterioro en la suficiencia patrimonial. Para remediar esta
situación el gobierno opto por aprobar un plan para
capitalizar los bancos del estado, mejorando así el
cálculo de suficiencia y ampliar las carteras de crédito,
con el fin de reactivar la economía. El monto de esta
capitalización asciende a $130.000 millones (suma que se
reparte entre el Banco Nacional de Costa Rica, Banco
Nacional de Costa Rica y el Banco Crédito Agrícola de
Cartago), adicionalmente las diferentes casas matrices
de los bancos privados otorgan ayudas a sus sucursales
en Costa Rica, como medida para mitigar la situación.
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Otro de los indicadores que se ha visto erosionado en la
mayoría de los bancos es el indicador de margen de
intermediación, pues la necesidad de liquidez tanto en el
mercado nacional como internacional provoca que los
bancos localizados en Costa Rica busquen dinero
proveniente de captaciones del público, disminuyendo su
margen de ganancias y las expectativas de crecimiento.
La variabilidad en el tipo de cambio, mantiene diferentes
expectativas para los agentes económicos, los cuales
empiezan a entender un poco más el funcionamiento de
las bandas cambiarias con los riesgos implícitos en el
mismo sistema. Este entendimiento se da después de que
el arbitraje de tasas de interés en el primer trimestre del
2008, generara la llegada de capital especulativo, la
apreciación del colón y las constantes intervenciones del
BCCR para defender la banda inferior, lo cual trajo un
incremento de las reservas monetarias internacionales.
Seguidamente para el tercer trimestre del 2008 las
expectativas de depreciación junto a la no renovación
de títulos públicos (aumentando la liquidez) provocaron
la depreciación del colon, aunado a la variación de los
parámetros de las bandas cambiarias por parte del
Banco Central de Costa Rica. Después de esta serie de
acontecimientos el tipo de cambio se ha situado en la
parte superior de la banda.
4.
PROYECCIONES PARA EL 2009
4.1. Futuro incierto
La suma del congelamiento de los mercados de créditos,
el colapso de los mercados de acciones y las variaciones
en los tipos de cambio; auguran un futuro incierto. Sin
embargo, el Fondo Monetario Internacional prevé niveles
de crecimiento reducidos para este 2009, lo cual afectará
en mayor magnitud a las economías avanzadas. En el
caso de América Latina se espera que el crecimiento del
PIB, junto a un aumento en el costo de capital de las
empresas.
Proyecciones realizadas por el Banco Mundial para
Europa prevén un crecimiento del 5% para el 2010; bajo el
supuesto que funcione el crédito nuevamente. Además
con base en la reducción de los precios del petróleo se
aliviará la carga sobre la cuenta corriente en los países
importadores de petróleo.
Para el Banco Mundial, América Latina en conjunto
tendrá una contracción en la inversión apoyada en una
reducción de las importaciones, el gasto privado vería
mermado su crecimiento pasando de una tasa de
crecimiento interanual de 5,4% en el 2008 a una de 3,11%
en el 2009
Con respecto a los niveles de inflación, el FMI con cifras
preliminares para el 2008 encuentra una inflación de 3,6%
SCRiesgo
en las economías avanzadas y 9,2% en las economías
emergentes; proyectando para el 2009 una inflación de
1,4% en las economías avanzadas y 7% en las
emergentes. La reducción en la inflación obedecería a
las contracciones en la demanda agregada y los
menores niveles de crecimiento.
Para el caso de Costa Rica, se pronostica un nivel de
crecimiento de 2,2% para el Producto Interno Bruto para
el 2010. El sector externo se vería golpeado con una
reducción en las exportaciones de bienes y servicios,
mientras que la demanda interna se reduce a causa de
las restricciones al crédito y la disminución del ingreso real
de las familias.
Todo lo anterior conlleva a proyectar una inflación del 9%
para el 2009 con un margen de tolerancia de ± 1%, y una
reducción en el déficit de cuenta corriente. En lo que
corresponde a la política cambiaria se prevé mayor
flexibilidad, apoyado en la apertura a una cantidad
mayor de participantes en el MONEX.
Principales proyecciones macroeconómicas del BCCR
Programa
Estimado
2008
2009
2010
PIB
Real
Nominal
Deflator implicito
Ingreso Nacional Disponible Bruto Real
Inflación (tasa anual
Medido con IPC
Medido con ISI
Balanza de pagos
Cuenta corriente
Cuenta comercial
Sector Monetario
Liquidez en colones
Liquidez en $
Crédito sector privado colones
Crédito sector privado en $
Sector Público Global Reducido (% PIB)
Resultado financiero
Gobierno
Resto SPNF
BCCR
2,90%
15,70%
12,40%
1,60%
2,20%
3,80%
14,70%
12,70%
12,20%
8,60%
3,90% n.d.
13,90% 9% (± 1%) 8% (± 1%)
14,00% 9% (± 1%) 8% (± 1%)
-9%
-19%
-5,70%
-14,10%
-6,10%
-14,40%
13,30%
24,80%
24,30%
25%
15,20%
9,80%
16,80%
13,10%
15,60%
9,70%
13,30%
8,40%
0,10%
0,20%
0,00%
-0,20%
-3,70%
-2,80%
0,10%
-1,00%
n.d.
n.d.
n.d.
-0,90%
4.2. Riesgos a futuro
Para el Banco Mundial los principales riesgos que enfrente
la región Latinoamericana son el alza de los costos de
capital y la interrupción de los créditos, además si la
diferencia entre los bonos soberanos y corporativos no
cambia, a América Latina podría tener problemas en el
financiamiento de proyectos de inversión.
Los recientes estímulos fiscales y la agresiva liberalización
monetaria pueden llevar a un rebote más pronunciado
en el crecimiento para el 2010, corriendo el riesgo de
reacelerar la inflación, además existe la posibilidad de
que las políticas tomadas no sean eficaces, lo cual
agravaría aún más la situación financiera mundial.
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3. DEL EMISOR
Barclays es un importante proveedor mundial de servicios
financieros que participan en banca minorista y
comercial, tarjetas de crédito, banca de inversión, gestión
de la riqueza (wealth managment) y los servicios de
gestión de inversiones, con una amplia presencia
internacional en Europa, EE.UU., África y Asia, además es
una entidad financiera cuya operación principal se
encuentra
en
el
Reino
Unido
(UK).
La creación de emisiones estructuradas está a cargo de
la unidad de negocio Barclays Capital. Esta entidad
cuenta con una reconocida experiencia en la emisión y
colocación de productos derivados. No obstante, no
escapó a los estragos de la crisis financiera y para la
segunda semana de enero del 2009 anuncian una
importante reducción del personal 2.100 trabajadores que
pertenecen a diferentes sucursales instaladas en
diferentes países.
De acuerdo a la información financiera con corte al 30
de junio del 2008 se encuentra un crecimiento de los
activos es muy similar al de los pasivos (17,91% y 18,00%),
levemente superior al registrado por el patrimonio de
14,28%. Los activos se encuentran compuestos en un
29,29% por instrumentos derivados y 28,96% por préstamos
a los clientes.
Barclays Bank Balance general
al 30 de junio del 2008 (mill)
Activos
Efectivo y caja
Cartera de negociación
de activos
Conjuntamente la calificación de riesgo por parte de
diferentes calificadoras internacionales se ha visto
diezmada en los últimos 6 meses del 2008. La más reciente
es el paso de AA a AA- por parte de Standard and Poor´s
y por parte de Moody´s se tiene una reducción de Aa1
hacia Aa2.
Por medio del siguiente cuadro se puede observar el
comportamiento que han presentado las calificaciones
de Barclays Bank por parte de diferentes calificadoras
internacionales.
Dic-07
Jun-08
£1.227.361
£1.365.654
Var anual
£4.785
£5.801
£6.432
34,42%
£217.573
£193.691
£177.628
-18,36%
129,59%
17,91%
Instrumentos financieros
derivados
£174.225
£248.088
£400.009
Préstamos a clientes
£321.243
£345.398
£395.467
23,11%
£2.538
£2.996
£3
-99,88%
£1.129.541
£1.194.885
£1.332.832
18,00%
£87.429
£90.546
£89.944
2,88%
£292.444
£294.987
£319.281
9,18%
Propiedad, planta y equipo
Pasivos
Depósitos de bancos
Barclays Bank señalo que los despidos se efectuaran en su
principal centro de servicios ubicado en Londres. Se
calcula que se despedirán a 1.300 empleados del sector
Barclays Capital, 500 del grupo Barclays Wealth y 370 de
Barclays Global Investors. Otra de las noticias recientes
sobre Barclays Bank es la venta de un 30% de sus
negocios en inversores del medio oriente esto por un
valor de $10.000 millones.
Jun-07
£1.158.262
Cuentas de los clientes
Instrumentos financieros
derivados
£177.774
£248.288
£396.357
122,96%
Recompras
£181.093
£169.429
£146.895
-18,88%
Patrimonio
£28.721
£32.476
£32.822
14,28%
£1.637
£1.651
£1.642
0,31%
£13.461
£2.097
£20.965
55,75%
Capital social
Utilidades acumuladas
Más detallamente, las ganancias después de impuestos
han disminuido 27,49% en forma anual, disminución que se
da en gran medida por la reducción del ingreso neto,
14,15% anual. El comportamiento del estado de resultados
de Barclays Bank se presenta en el siguiente cuadro,
además de su variación anual.
Barclays Bank Estado de resultados al 30 de junio del 2008 (mill)
Jun-07
Dic-07
Jun-08
Var anual
Total de ingresos
£12.150
£11.342
£11.944
-1,70%
Ingreso neto
£10.943
£9.262
£9.395
-14,15%
£6.847
£6.352
£6.664
-2,67%
£2.943
£2.152
£2.134
-27,49%
Gastos de operación
Ganancias después
de impuestos
Barclays Bank: Calificación de riesgo histórica
Moody's
Standard & Poors
Ene-09 Aa2
Ene-09 AA-/negativa
Fitch
Sep. 08:
AA/negativa
2001- Oct -08: Aa1
1992-Oct 08: AA
1994-2008: AA+
1992- 2001:Aa2
1991-1992: AA+
1992-1994:AA
1980-1992: Aaa
1988-1991: AAA
1992: AA+
1984-1988:AA+
1989-1992:AAA
1980-1984:AAA
1988-1989:AA+
La calificación más baja de Barclays de los últimos 20 años ha
sido Aa2/ AA-/AA.
Fuente: Moody's, Fitch Ratings y Standard & Poor's
SCRiesgo
4.3. Del Valor Sintético
La emisión que se analiza es un instrumento derivado
realizado por Barclays Bank PLC (Barclays), que tiene
como activo subyacente una obligación de pago
adquirida por el Banco Nacional de Costa Rica (BNCR)
con Barclays.
La emisión cuenta adicionalmente con una garantía
colateral, que tiene como objetivo proteger un
porcentaje de la emisión del LN-16 en caso de que se
presente algún evento de crédito, que afecte el
desempeño de la entidad de referencia. Este colateral
estaría conformado por valores de muy alta liquidez y
calidad crediticia.
Página 4 de 8
La emisión tendrá como agente principal de pago a JP
Morgan Chase, esta entidad cuenta con diferentes
calificaciones de riesgo, empero, todas tienen un común
denominador, una reducción en sus calificaciones de
riesgo. Moody´s la califica con Aaa y una perspectiva
negativa, Fitch con AA- y una perspectiva estable, por su
parte, Standard and Poor’s calificó con AA- y una
perspectiva negativa. La situación anterior se ve mitigada
con el hecho de que la emisión se encuentra registrada
en Luxemburgo, lo que constituye una fortaleza en temas
de liquidez y transparencia para los inversionistas.
y a mediados de enero volvió a reducirla en medio punto
porcentual ubicándola en 2%. Además se estima que el
tipo de interés puede caer a 1,5% o incluso a 1,00%,
teniendo como base para esta reducción los bajos
precios del petróleo y materias primas, junto a la baja
inflación.
El siguiente gráfico muestra el comportamiento de la tasa
Libor a seis meses, referencia del rendimiento de la
emisión.
Evolución de la tasa Libor
-en US$ 6 meses8
En el siguiente cuadro se detallan las principales
características que tiene el LN-16.
7
6
Libor 6 meses + 1,30 pp
Tasa
Próxima revisión
Periodicidad
Obligación de
referencia
Agente de liquidación
* Al finalizar diciembre del 2008
(1,75%*+1,3= 3,05%)
16 marzo del 2009
Semestral
Promissory Note
BNCR- Barclays
Euroclear
La tasa de interés que contempla la emisión es variable, y
se encuentra determinada por la Libor a 6 meses en
dólares más un premio de 130 puntos base. La tasa Libor
refleja la tasa de interés a la que los bancos de todo el
mundo se hacen préstamos a corto plazo entre si. Esta
tasa es calculada todos los días en Londres y se convierte
en un barómetro de la salud del sistema bancario,
además es un indicador para ajustar las tasas de interés y
mantener las economías en crecimiento.
Al ofrecer el LN-16 una tasa de interés ajustable, lo
convierte en un instrumento atractivo en un periodo de
incertidumbre en las tasas internacionales, como el
actual, ya que un ajuste en las tasas no repercute
directamente en el precio del valor, es decir elimina el
riesgo de tasa. Lo anterior trae como consecuencia una
reducción de la tasa de interés a pagar, 3,05% al finalizar
diciembre del 2008.
Adicionalmente, el inversionista compensa de alguna
manera, con el premio del instrumento, las bajas tasas
que puedan darse en el periodo de tenencia del
instrumento. Y estas bajas tasas ya se están registrando
pues tanto la Reserva Federal de los Estados Unidos
(FEDC) y el Banco Central Europeo (BCE) han presentado
importantes reducción en las tasas de interés de
referencia, resaltando que en diciembre del 2008 el BCE
redujo las tasas de interés en 0,75 puntos llegando a 2,50%
SCRiesgo
5
Tasa
Características de la emisión
Emisor
Barclays Bank PLC
Vencimiento
15-Mar-16
Monto
US $ 50.000.000,0
Denominación
US $ 100.000,0
4
3
2
1,75
1
0
Ene-06
Jun-06
Nov -06
Abr-07
Sep-07
Feb-08
Jul-08
Dic-08
Según en Fondo Monetario Internacional en su estudio
“Perspectivas de la Economía Mundial”, revisado el 6 de
noviembre del 2008 se prevé un crecimiento de poco
más de 2% en las economías avanzadas, muy por debajo
del 3,75% del 2008 y 5% del 2007. Esta situación golpea
fuertemente el área europea que ante los indicios de
recesión en algunos países y los comienzos en otros.
Por medio del siguiente gráfico se puede apreciar la
evolución que ha presentado el Producto Interno Bruto de
las economías emergentes y las economías avanzadas,
además de las proyecciones para el 2009.
Fuente: Fondo Monetario Internacional “Perspectivas de la
Economía Mundial”, revisado el 6 de noviembre del 2008.
La situación se agrava después de que el Presidente de
la Unión Europea, José Manuel Barroso, comentara ante
el Parlamento Europeo que la situación económica de
Europa está empeorando; invitando a los líderes de la
unión a aprobar unl programa de estímulo. El programa
de estimulo de la Comisión Europea promueve
la
inversión de 1,5% del PIB europeo (aproximadamente
€200.000 millones).
Página 5 de 8
Después de no apoyar esta idea el gobierno Alemán
aprobó un programa de ayudas por €50.000 millones y
más gasto en infraestructuras, en un plazo de dos años,
monto que se suma a los €35.000 millones de hace dos
meses. El plan consistiría en rebajas fiscales, y un fondo de
ayuda a las empresas privadas, y se anuncia que
beneficiara sobre todo a la industria automovilística.
La reducción de los impuestos pretende generar ahorros
por €18.000 millones a los contribuyentes y las empresas,
esto con una rebaja en un punto de la tasa impositiva
mínima del 15% al 14%. Además se presentara una prima
única por €100 por hijo y la cotización para el seguro de
enfermedad bajará 0,6 puntos, al 14,9%. El importante
sector automotriz recibirá apoyos puntuales y medidas
para fomentar la innovación, incluida una prima de 2.500
euros a particulares que renueven su coche con más de 9
años. Adicionalmente, en la parte de infraestructura se
invertiría en la construcción de carreteras, escuelas, y
redes de telecomunicación. De aprobarse este plan
entrará en vigencia a partir del 1 de julio del 2009.
Con respecto a los niveles de inflación se presenta una
reducción en los mismos (1,60%), esto después de
alcanzar el nivel más alta en julio del 2008 (4,00%). Según,
la Organización para Cooperación y Desarrollo
Económico (OCDE) la inflación esperada para el 2009 es
de 1,6% y 1,3% para el 2010.
El comportamiento mensual de la variación anual del
“Harmonised Index of Consumer Prices” (HICP) europeo,
se aprecia en el gráfico que sigue.
Evolución de la Inflación europea
4,5
Variación anual (%)
4,0
•
•
Moratoria
Pago Anticipado
De presentarse alguno o todos los eventos de crédito
mencionados, se afectaría el pago normal de los intereses
y del principal de la emisión. Una de las principales
consecuencias es la redención anticipada de la emisión,
para lo cual los inversionistas recibirían el valor nominal del
activo subyacente, al que se le deberían restar los costos
o intereses pendientes de pago.
El inversionista debe tener claro que de presentarse esta
situación podría estar recibiendo un activo cuyo valor de
mercado puede ser menor al facial de la emisión o
inclusive de cero. Esta característica del instrumento, de
contemplar eventos de crédito relacionados con la
entidad de referencia, es la que hace que la mayor
porción de riesgo provenga de esta entidad.
5.
DE LA ENTIDAD DE REFERENCIA
La entidad de Referencia para la nota es el Banco
Nacional de Costa Rica (BNCR), institución consolidada
en el mercado financiero nacional y líder en participación
de mercado para las principales cuentas, con
crecimientos interanuales de entre 11% y 13% para sus
principales cuentas del balance general.
La cartera de crédito de la institución presentó un
crecimiento interanual de 34,16%, desacelerando su
crecimiento, situación que se repite en el resto del sistema
financiero. Con respecto a las utilidades a septiembre del
2008 se generaron utilidades por ¢3.853,75 mil millones,
superando en 9,93% las registradas en igual periodo del
2007. Las utilidades del Banco representan el 26,09% de las
generadas por el sistema bancario nacional total.
La Sociedad Calificadora de Riesgo Centroamericana
otorgó las siguientes calificaciones a la entidad bancaria,
encontrándose con una excelente posición a nivel de
riesgo.
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
Anterior
1,60
Colones
1,0
Dic-08
Abr-08
Ago-07
Dic-06
Abr-06
Ago-05
Dic-04
Abr-04
Ago-03
Dic-02
Abr-02
Ago-01
0,0
Dic-00
0,5
La nota estructurada considera dentro de su estructura
una serie de Eventos de Crédito que hacen referencia a
distintas situaciones o escenarios que pueden afectar el
desempeño de la entidad de referencia y por ende el de
la emisión. Estos eventos son:
•
Bancarrota
•
Falta de Pago
•
Período de Gracia
•
Reestructuración de la deuda
SCRiesgo
Actual
Dólares UDs
Colones Dólares
UDs
Largo
Plazo
scrAAA
scrAA+
scrAAA
scrAAA
scrAA+
scrAAA
Corto
Plazo
SCR-1
SCR-2+
SCR-1
SCR-1
SCR-2+
SCR-1
La calificación de riesgo de la entidad se fundamenta
principalmente en su posicionamiento como líder del
mercado financiero costarricense, tanto del BNCR como
de sus Sociedades Anónimas, su fuerte posición en cuanto
a activos de mayor liquidez, su diversificada y estable
base de depositantes, la alta capacidad de su red de
distribución, y su respaldo Estatal.
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realizar un aporte adicional hasta que se vuelva a
alcanzar ese valor.
5.1. Activo Subyacente
El activo de referencia que posee el LN-16 se trata de una
obligación adquirida por el BNCR con Barclays (Promissory
Note).
En el siguiente cuadro se detallan algunas de las
principales características de los “Promissory Notes” que
forman parte del LN-16.
Caracteristicas Promissory Note BNCR-Barclays
Deudor
Banco Nacional de Costa Rica
Monto (mill)
US$20
Plazo
10 años
Tasa de interés
Periodicidad
Fecha de inicio
Fecha de pago
principal
6.
6,60%
Semestral
US$20,1
US$10,2
10 años
10 años
6,84%
Semestral
6,79%
Semestral
15-Mar-06
20-Abr-06
20-Abr-06
15-Mar-16
15-Mar-16
15-Mar-16
MEJORADORES CREDITICIOS
Para que la garantía entre en operación se determinan
una serie de eventos de crédito, los cuales se orientan al
incumplimiento por parte de BNCR de lo establecido en el
“Security Agreement”, como la transferencia de dinero
para mantener la garantía; pero el punto más relevante
es la ejecución de la garantía en caso de presentarse
algún evento de crédito relacionado con la LN-16 y que
se mencionaron anteriormente.
En caso de presentarse alguno de los eventos de crédito,
Barclays como ejecutor de la garantía, podrá vender en
su totalidad o parcialmente las inversiones que la
componen a favor de los inversionistas del LN-16.
7.
OTRAS CONSIDERACIONES
•
•
Esta operación cuenta con la garantía fiduciaria del
BNCR lo que significa que es respaldada por la operación
normal del BNCR; siendo esta entidad la que aporta la
mayor porción de riesgo a la emisión.
Adicionalmente, la obligación adquirida por BNCR,
cuenta con una garantía líquida, la cual a la fecha es por
US$10,00 millones; se esperaría que este monto varíe con
respecto al total de la obligación adquirida por BNCR con
Barckays concerniente a esta emisión, manteniéndose
una relación del 50%. Los términos en los que se establece
esta garantía se encuentran en el documento llamado
“Security Agreement”.
Los fondos que conforman esta garantía deberán ser
invertidos únicamente en valores emitidos por el
Departamento del Tesoro de Estados Unidos (US Treasury
Department), con vencimientos que no superen los diez
años.
La administración de estos recursos estará a cargo de
Barclays, teniendo la posibilidad de denominar a otra
entidad para que realice estas funciones, siempre que
esta mantenga una calificación de riesgo internacional
no inferior a AA- otorgada por Standard and Poor´s. Es
importante mencionar que de nombrarse a otra entidad
para
la
administración
de
estos
recursos,
la
responsabilidad continuaría siento de Barclays.
Si el valor de mercado de las inversiones realizadas con los
recursos de la garantía alcanzan un valor inferior al
establecido en el “Security Agreement”, que a la fecha es
de US$10,0 millones, el BNCR está en la obligación de
SCRiesgo
•
•
•
•
•
•
El riesgo implícito en este tipo de instrumentos no
solo corresponde al del emisor del LN, sino
además y de manera muy importante por la
calidad crediticia de la entidad de referencia.
La emisión tiene presente un riesgo de
inconvertibilidad, es decir, el inversionista está
expuesto a que una porción de su inversión sea
liquidada en colones de la República de Costa
Rica y no en dólares de los Estados Unidos de
América, o eventualmente tendría que incurrir en
costos adicionales para poder liquidar su inversión
en esta moneda.
Los eventos de crédito considerados tanto en el
LN-16 como en el “Security Agreement” y en el
“Promisory Note” podrían afectar el valor y la
recuperación del principal e intereses de los
inversionistas.
La calidad de las entidades que forman parte de
la estructura de este tipo de emisiones son
entidades que a la fecha cuentan con un
importante grado de reconocimiento a nivel
internacional y con calificaciones de riesgo que
hacen asumir un buen desempeño de las
entidades.
El agente colocador de la emisión en Costa Rica
sería el BN Valores Puesto de Bolsa S.A., entidad
con una importante participación en el mercado
de
valores
costarricense
y
un
amplio
reconocimiento.
Este tipo de instrumentos está dirigido a
inversionistas sofisticados.
El riesgo que muestra la emisión esta compuesto
por las distintas partes que participan dentro de
su estructura, siendo la entidad que realiza un
mayor aporte el BNCR, ya que es ésta la que
responde por el activo de referencia.
La existencia de un colateral mejora el perfil de
riesgo de esta emisión, ya que se trata de fondos
que se encuentran invertidos en valores de una
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muy alta calidad y liquidez en los mercados
internacionales.
SCRiesgo
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