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FONDO CONCENTRADO CERRADO DE DEUDAS SOBERANAS
MUNDIALES NO DIVERSIFICADO1
AA+/V6 (CRI)*
Informe del 01 de abril al 30 de junio del 2016
DESCRIPCIÓN DEL FONDO
RENDIMIENTOS ANUALES*
Objetivo del fondo
Fondo de crecimiento diseñado para inversionistas que procuran la apreciación de su capital
a través de una inversión con un horizonte de mediano a largo plazo y que buscan diversificar
su cartera de inversiones a través de los mercados internacionales. El objetivo del fondo es
la adquisición de valores de diversos emisores soberanos internacionales con la intención de
conservar las posiciones. El fondo no tiene como propósito administrar recursos a la vista.
Ideal para inversionistas que no buscan liquidez en sus inversiones.
Tipo de fondo
Fondo concentrado, cerrado, de crecimiento, no paga dividendos, de cartera 100%
de deudas soberanas del mercado internacional, no seriado, de renta fija.
Moneda de suscripción y reembolso de
las participaciones
2010
5.58%
2011
5.10%
2012
4.83%
2013
5.10%
Dólares
2014
4.85%
Fecha de inicio de operaciones
15 de agosto de 2006
2015
4.69%
Emisión autorizada
30,000,000.00 (Representado por 300.000 títulos de participación con un valor
nominal de $100 cada una)”
Emisión colocada
119,378 participaciones (al 30/06/2016)
Inversión mínima y saldo mínimo de
permanencia
50 participaciones
Valor de la participación facial
$ 100.00
Valor de la participación contable
$182.91 (resultado de la cartera valorada a mercado al 30/06/2016)
Valor de la participación en
mercado secundario
$166.91 (al 29/06/2016)
Plazo recomendado de permanencia:
1 año
Fecha de vencimiento
No tiene fecha de vencimiento
Calificación del fondo:
AA+/V6 (cri) “La calificación de riesgo ‘AA(cri)’ indica una muy alta calidad crediticia de
los activos de un portafolio. Se espera que los activos de un fondo con esta calificación
mantenga un promedio ponderado de calificación del portafolio de ‘AA(cri)’. Los fondos
calificados ‘V6(cri)’ se consideran que tienen una muy alta sensibilidad al riesgo de
mercado. En términos relativos, se espera que los rendimientos totales tengan una
variabilidad extrema a través de una amplia gama de escenarios de mercado. Estos fondos
generalmente exhiben una muy alta exposición al riesgo de tasas de interés, los spreads
crediticios y otros factores de riesgo. El sufijo `(cri)` se emplea para identificar que se
trata de una calificación nacional para Costa Rica. Los signos `+` o `-` se agregan a las
calificaciones crediticias de fondos para indicar la posición relativa dentro de una categoría
de calificación.”
Calificadora de riesgo
Fitch Ratings Centroamerica
Custodio
Mercado de Valores de Costa Rica, Puesto de Bolsa
* Últimos 12 meses al cierre de diciembre.
“Los rendimientos producidos en el pasadto no garantizan un rendimiento similar en el futuro.”
RENDIMIENTOS ÚLTIMOS 12 MESES
AL 30/06/16
COMPOSICIÓN POR INSTRUMENTO AL 30/06/2016
Fondo Deudas
Soberanas
Promedio
Industria
Rendimiento
total
3.97%
6.74%
Rendimiento
mercado
secundario
4.80%
n/a
“Los rendimientos producidos en el pasado no garantizan un rendimiento similar en el futuro.”
RENDIMIENTOS TOTALES ÚLTIMOS 12 MESES
18%
Efectivo
COMPOSICIÓN DE LA CARTERA POR EMISOR
Emisor
82%
Bonos
Extranjeros
G
RURUG
RCOLO
GSALV
RPANA
RPERU
RTURK
BNCR
Efectivo
Total
Al 31/03/2016
Activo Total
$ 3,406,905
$ 3,144,820
$ 3,006,197
$ 2,033,549
$ 1,624,976
$ 1,819,906
$ 1,455,376
$ 1,012,111
$ 3,334,138
$ 20,837,978
Al 30/06/2016
%
16%
15%
14%
10%
8%
9%
7%
5%
16%
100%
Activo Total
$ 3,635,733
$ 3,360,559
$ 3,310,346
$ 2,057,119
$ 1,671,549
$ 1,529,556
$ 1,520,983
$ 1,018,675
$ 3,856,122
$ 21,960,641
“Antes de invertir solicite el prospecto del fondo de inversión.” “La autorización para realizar oferta pública no implica una opinión sobre el fondo inversión ni de la sociedad
administradora.” “La gestión financiera y el riesgo de invertir en este fondo de inversión, no tienen relación con los de entidades bancarias o financieras u otra entidad que
conforman su grupo económico, pues su patrimonio es independiente.” “Los rendimientos producidos en el pasado no garantizan un rendimiento similar en el futuro.”
%
17%
15%
15%
9%
8%
7%
7%
5%
18%
100%
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FONDO CONCENTRADO CERRADO DE DEUDAS SOBERANAS
MUNDIALES NO DIVERSIFICADO1
AA+/V6 (CRI)*
Informe del 01 de abril al 30 de junio del 2016
COMISIÓN DE ADMINISTRACIÓN AL 30/06/16
FONDO EN BREVE
AL 30/06/16
Fondo Deudas Soberanas
Tipo
Cerrado
Clasificación
Crecimiento
Sector
Público
Mercado
Internacional
Activo neto total
$21,835,555
Relación de participaciones negociadas*
31.84%
1.50%
Promedio Industria
1.18%
RIESGOS ASOCIADOS AL FONDO
•
Riesgo de no pago: riesgo por la posibilidad de incumplimiento de un emisor.
•
Riesgo de liquidez en los valores: riesgo de no poder hacer líquidos los
valores del fondo en el momento que sea necesario.
•
Riesgo cambiario: Si el fondo realizara inversiones en alguna moneda
distinta al dólar, existe el riesgo de obtener pérdidas provenientes de la
fluctuación en el valor de las divisas.
•
Riesgo de mercado: riesgo relacionado con las variables exógenas que
afectan a un mercado.
•
Riesgo de concentración de valores: hasta un 25% de la cartera activa del
fondo puede estar invertida en un solo emisor de deuda.
•
Riesgo por variabilidad de rendimientos: no se garantiza una rentabilidad
mínima o máxima.
•
Riesgo de variaciones en las tasas de interés en el extranjero: lo que
tendería a variar el rendimiento del fondo y puede provocar que inversiones
en ciertos países sean de mayor riesgo.
•
Riesgo por conflicto de interés: Término que se deriva de la existencia
paralela de intereses o deberes que se oponen sobre los intereses de los
inversionistas del fondo y que eventualmente pueden influir sobre la toma
de decisiones, tanto a nivel de directores, gerentes, asesores, gestores
o funcionarios de Multifondos o de empresas relacionadas al Grupo
Financiero Mercado de Valores. En la página web del Grupo www.mvalores.
fi.cr puede consultar las políticas sobre el manejo de conflictos de interés y
normas éticas, en las que se definen las reglas y estándares de conducta
establecidos en estos casos.
*Último año.
MEDIDAS DE RIESGO
Al
Al
31/03/2016 30/06/2016
Duración
modificada
% Endeudamiento
Desv estándar*
Promedio Industria
Al 30/06/2016
9.15
9.61
8.71
0.46%
0.57%
0.25%
0.08
0.11
2.28
*Rendimientos últimos 12 meses.
COMENTARIOS DE LA ADMINISTRACIÓN
El fondo Deudas Soberanas continúa siendo una atractiva alternativa de inversión para los clientes. Al cierre de junio, presentó una rentabilidad líquida para los últimos 12 meses de 4.51%, y la
obtenida producto de los precios negociados en mercado secundario para el mismo período se ubicó en 4.80%. La volatilidad presentada en los precios de los bonos soberanos se refleja en la
gráfica de rendimientos totales del fondo para los últimos 12 meses, el último mes particularmente, mostró un incremento importante en los precios, lo que hizo que la rentabilidad de la industria
quedara a niveles muy superiores a los presentados el trimestre anterior. La emisión colocada se mantiene sin modificaciones, el activo neto del fondo es de $21.8 millones. El volumen transado
de las participaciones en mercado secundario fue por un monto superior a $1.4 millones. Fitch mantiene la excelente calificación del fondo en AA+/v 6. La cartera no presenta cambios, el 17%
está invertida en bonos de Costa Rica, Uruguay y Colombia 15% en cada uno. Al cierre de junio, se refleja un aumento en el valor de los activos por más de $1 millón, producto del incremento de los
precios del mercado internacional. La gestión de riesgo se enfoca en el seguimiento a los diferentes indicadores como el valor ajustado al riesgo, la duración modificada y la desviación estándar, así
como la liquidez de la participación en mercado secundario. Se da seguimiento además a los países en los cuales el fondo mantiene posiciones, principalmente de aquellos que reflejen un constante
endeudamiento y presenten inestabilidad política.
En cumplimiento con la normativa, los instrumentos que conforman los portafolios de los fondos de inversión deben ser valorados diariamente a precios de mercado. Al cierre de junio el precio de
la participación producto de esta valoración fue de $182.91, según se indica al inicio de este informe, en la sección “Descripción del producto / Valor de la participación contable”. Así mismo, en
la información reflejada en los estados de cuenta se muestra al inversionista dos precios a los que son valorizadas las inversiones en los fondos. El primero llamado “precio a costo” se genera de la
amortización de las primas y descuentos a los que fueron adquiridos los diferentes instrumentos que componen la cartera, excluyendo las pérdidas o ganancias de la valoración a mercado de los
activos, al cierre de marzo este valor se ubicó en $166.95. El que se indica como “precio a mercado” es el que calcula el proveedor de precios e incluye en el vector, el cual de acuerdo con su metodología, toma como insumo los precios y volúmenes de las compras y ventas de participaciones que se transan en el mercado secundario, la última transacción negociada que, según el proveedor
marcó un nivel de referencia, se realizó a un precio de $166.52.
Los bonos de mediano y largo plazo mostraron una importante apreciación, impulsados principalmente por el comunicado realizado en junio por parte de la Reserva Federal de los Estados Unidos de
mantener las tasas de interés sin cambios, en espera de una mayor estabilidad en las economías desarrolladas y del resultado del referéndum del Reino Unido, el cual finalmente definió su separación
de la Unión Europea. El “Brexit” se convirtió en un hecho histórico. En las últimas semanas, previo a la votación, la mayoría de las encuestas arrojaban en sus resultados la permanencia, sin embargo,
una vez conocida la decisión del pueblo de separarse se generó mucha volatilidad en los mercados, tanto en la parte de renta fija como variable. Los inversionistas comenzaron a buscar refugio en los
bonos del tesoro de los países desarrollados, bajando sus rendimientos a mínimos históricos y generando una oportunidad de inversión en los papeles de los países emergentes, dado el spread que
se presentaba en sus rentabilidades. El exceso de demanda, generó el incremento en los precios en todos los niveles de las curvas soberanas. Las autoridades económicas de los países desarrollados
podrían continuar con sus políticas expansivas, manteniendo tasas de interés bajas para estimular sus economías, despertando mayor apetito al riesgo por parte de los inversionistas, buscando
instrumentos que generen mayor rentabilidad en sus portafolios. Los efectos de todos estos acontecimientos, podrían seguir generando fluctuaciones en los mercados en lo que resta del año.
En la página 27 de este informe trimestral, hemos incluido un amplio comentario económico tanto del mercado local como internacional, en el que se repasan indicadores importantes del entorno
costarricense, así como de las principales economías del mundo.
1
No diversificados son todos aquellos fondos que no califican dentro de los límites de inversión establecidos en los artículos 56 y 57 del Reglamento General de Sociedades
Administradoras y Fondos de Inversión.
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COMENTARIO ECONÓMICO
REVISIÓN DEL ENTORNO LOCAL E INTERNACIONAL
MERCADO INTERNACIONAL
El entorno macroeconómico internacional se ha tornado bastante
complejo en los últimos meses. El Fondo Monetario Internacional, al
igual que otras instituciones en el mundo, ha venido consistentemente
revisando a la baja sus proyecciones de crecimiento económico
durante el último año en la medida que se han intensificado riesgos
de desestabilización en algunas economías. En su última revisión
trimestral, el FMI proyectaba que la economía global creciera un
3.20% en el 2016, comparado con una tasa proyectada de 3.80%
un año antes. Para el bloque de economías avanzadas la expectativa
de crecimiento bajó de 2.40% a 1.90%, mientras para economías
emergentes la proyección bajó de 4.70% a 4.10%. Las expectativas
se deterioraron con mayor fuerza para la región latinoamericana,
donde para este año el Fondo espera una contracción económica
de -0.50%, en gran parte atribuida al escenario recesivo que se ha
profundizado en la economía brasileña.
Entre los eventos económicos más relevantes del trimestre a nivel
internacional se encuentra la inesperada decisión de salida de la
Unión Europea que tomó el Reino Unido en referéndum nacional
a finales de junio. Las implicaciones de este acontecimiento son
difíciles de cuantificar, lo cual ha generado un clima de incertidumbre
tanto para la economía británica como para todo el bloque europeo.
David Cameron, primer ministro británico, presentó su renuncia
tras haber participado en la campaña a favor de la permanencia en
la Unión Europea. Además de la incertidumbre en el campo político,
los mercados financieros han reaccionado con elevada volatilidad
desde la votación y la cotización de la libra esterlina llegó a caer
cerca de un -15%, hasta niveles no vistos en los últimos 31 años.
El impacto del “Brexit” se ha sentido fuerte en el sistema financiero
europeo, lo cual ha obligado tanto al Banco de Inglaterra como al
Banco Central Europeo a garantizar facilidades adicionales de
liquidez. Ante un panorama de crecimiento tan moderado como el
que ha presentado Europa en los últimos años, la salida del Reino
Unido – segunda economía más grande del bloque – genera riesgos
contra la estabilidad político-económica de la región. Los líderes
europeos han sugerido que la salida británica se dé de la manera
más expedita posible, mientras que en algunos países (Holanda,
Francia, Italia, República Checa, entre otros) han germinado grupos
promotores de salida también.
La economía estadounidense continúa evidenciando un ritmo de
recuperación moderado. Según el último estimado, el PIB real
registró un crecimiento anualizado de +1.1% al primer trimestre del
2016. El gasto en consumo, motor de la economía, ha mantenido
igualmente un crecimiento moderado, aunque algunos indicadores
reflejan dinamismo en ciertos sectores. El mercado laboral ha
continuado en consolidación y la tasa de desempleo cerró en junio
en 4.9%. En este último mes fueron creados 287,000 puestos
de trabajo, ganancia en plazas más fuerte desde octubre del año
anterior. La recuperación en el empleo es uno de los argumentos
más fuertes que ha venido utilizando la Reserva Federal para
justificar su objetivo de ir gradualmente normalizando las tasas
de interés. En la última reunión del Comité de Mercado Abierto,
los líderes de la Fed reconocieron que la inflación se mantiene
por debajo de la meta del 2%, pero esperan que esta se alcance
en el mediano plazo conforme se vayan disipando los efectos de
los bajos precios de las materias primas y de bajas presiones
inflacionarias en el exterior. Pese a que la Fed mantiene la tesis
de que la economía estadounidense mantiene un crecimiento
moderado, sus miembros sí se han tornado un poco más
cautelosos sobre los riesgos que el entorno internacional plantea.
El resultado del referéndum en el Reino Unido seguramente
será una fuente importante de incertidumbre con la que Janet
Yellen y su equipo tendrán que lidiar en los próximos meses para
determinar si el escenario es apropiado para un nuevo aumento
en su tasa de interés de referencia.
La incertidumbre que caracterizó a los mercados financieros
internacionales en este trimestre se evidenció en elevados niveles
de liquidez a nivel global y una mayor demanda por activos de
refugio como los títulos del Tesoro estadounidense, el oro o el
yen. La mayor demanda por el bono del Tesoro a 10 años llevó
su rendimiento a mínimos históricos en los primeros días de julio.
Al mismo tiempo, la expectativa de que las tasas de rentabilidad
se mantendrán bajas en el bloque de economías avanzadas ha
mejorado el apetito de inversionistas por las oportunidades
en mercados emergentes, entre ellos algunos asiáticos y
latinoamericanos.
MERCADO LOCAL
La economía costarricense ha ganado dinamismo en los últimos
meses. El PIB real al primer trimestre del 2016 creció a una tasa
interanual de 4.5%, luego de haber registrado un crecimiento
de 2.8% en el 2015. En parte, la mejoría viene atribuida a la
reestructuración de las cuentas nacionales del Banco Central de
principios de año, que ha permitido capturar mejor el aporte de
sectores más dinámicos como Servicios a la economía. Al corte
de este primer trimestre resalta una recuperación en la demanda
externa con un crecimiento de 3.9% en las exportaciones de bienes
y servicios, luego de haber venido registrando contracciones
desde mediados del 2014. El gasto de consumo ha mantenido un
ritmo de crecimiento estable, con un aumento interanual de 4.1%.
El componente donde sí se percibe una desaceleración notable
es en la formación bruta de capital, que recortó su crecimiento
en casi la mitad en relación al último trimestre del año pasado.
La conclusión del proyecto hidroeléctrico Reventazón así como
menos flujos de inversión para proyectos de infraestructura se
reflejó en este freno de la inversión.
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COMENTARIO ECONÓMICO
REVISIÓN DEL ENTORNO LOCAL E INTERNACIONAL
De acuerdo con la serie tendencia ciclo del IMAE, la actividad en el
sector agropecuario ha mejorado en los primeros meses del 2016,
luego de registrar consistentemente tasas negativas durante el año
anterior. A mayo, la tasa interanual de crecimiento del sector fue de
2.8%. La actividad manufacturera, que también ha vivido meses de
contracción desde el cese de operaciones de la planta de Intel, se
ha recuperado notablemente con nuevas industrias, caso especial
la de dispositivos médicos. El sector registró a mayo una expansión
de 10.7% en relación con el año anterior. La actividad constructiva
es la que ha entrado en una fase contractiva con la disminución
de proyectos de desarrollo de infraestructura. El sector se contrajo
interanualmente un -12.6% a mayo.
El comportamiento del mercado cambiario ha cambiado en el
2016, especialmente en los últimos meses. Al cierre de junio, el
tipo de cambio promedio de la sesión de Monex era de CRC549.17,
que representa una devaluación de 2.2% para el primer semestre.
A diferencia de la estabilidad que había venido caracterizando al
mercado cambiario desde mediados del 2014, este año el exceso
de liquidez en dólares en la economía ha disminuido. Los precios
internacionales del crudo han aumentado significativamente,
por lo que la factura petrolera del país se ha encarecido y
consecuentemente la demanda por divisas ha aumentado. Las
presiones al alza que ha comenzado a sufrir el tipo de cambio este
año han llevado a que el Banco Central reanudara sus prácticas de
intervención para evitar fluctuaciones violentas en el macroprecio
y ha evitado que se implemente el programa de acumulación de
reservas que se anunció a principios de año. La encuesta mensual
que realiza el Banco Central a economistas del país reflejó en junio
que la expectativa de devaluación ha aumentado. En promedio, los
economistas proyectaban una devaluación del 3.2% durante los
siguientes 12 meses, casi el doble de la expectativa en mayo. El
aumento en el tipo de cambio también ha tenido ya un impacto
en las preferencias por crédito de los agentes privados. Si bien el
crédito en dólares ha crecido con mayor velocidad que el crédito
en moneda nacional desde el año anterior, la reevaluación de
las expectativas sobre el tipo de cambio se ha traducido en una
desaceleración del endeudamiento en dólares. La banca privada
costarricense tiene una alta concentración de su cartera crediticia
en moneda extranjera, por lo que un escenario de devaluación como
el actual plantea nuevos riesgos contra la estabilidad del sistema
financiero.
parte a la caída en los precios de las materias primas que se
han presentado a nivel global en los últimos años, lo cual le ha
permitido al Banco Central justificar su estrategia de reducción
de tasas. La tasa de inflación interanual a junio fue de -0.88%.
Por otro lado, los economistas del país proyectan, en promedio,
que la inflación dentro de los siguientes 12 meses será del 4%,
límite superior del rango meta del Banco Central. Pese a que el
tramo corto de la curva se ha ajustado hacia la baja, las tasas
pasivas y activas en el sistema financiero se han ajustado con más
resistencia.
Las perspectivas en el plano fiscal han mejorado parcialmente
en el último trimestre. A mayo, el déficit acumulado del Gobierno
Central ascendió a un 1.9% del PIB, por debajo del registrado en
el mismo periodo del año anterior, de 2.4%. La mejoría en los
resultados fiscales este año se atribuye tanto a un aumento en la
recaudación tributaria, principalmente en los impuestos de renta
y ventas, así como a un menor crecimiento en el gasto corriente.
La Asamblea Legislativa ha avanzado en los últimos meses en los
trámites de aprobación de una serie de proyectos de ley para el
saneamiento de las finanzas públicas, lo cual podría contribuir a
reducir la percepción internacional de riesgo del país. No obstante,
los ajustes necesarios para equilibrar los balances fiscales deben
ser sustanciales y los efectos de la mayoría de los proyectos que
se lleguen a implementar serán materializados en el largo plazo,
por lo cual es indispensable que el Congreso avance en su agenda.
El Banco Central mantiene su estrategia de tasas de interés en
niveles bajos. Entre enero y junio la tasa básica pasiva bajó 70
puntos base hasta 5.25% e incluso continuó descendiendo en julio
hasta 5.05%. No obstante, según lo indicado por el Banco Central,
cerca del 80% del ajuste se asocia con el cambio de la metodología
de cálculo del indicador que entró en vigencia en febrero. El país
continúa registrando tasas negativas de inflación, ligado en gran
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