Download Una breve disertación sobre dos recientes monografías en

Stefano Nasini
El primero de estos dos libros fue escrito por
Una breve disertación sobre
dos recientes monografías en
castellano que abarcan el tema
de la crisis de la eurozona
Juan Pablo Mateo (profesor de Economía en la
Universidad Pontificia Comillas) y Alberto
Montero
estimulantes
la
132 páginas, redactadas en un lenguaje cómodo
El 2013 ha sido particularmente generoso con la
y
en
del Euro, Colapso de la eurozona’. En apenas
y
numerosas
Economía
bastante programático: ‘Las finanzas y la crisis
Dept. de Estadística e Investigación Operativa
Universitat Politécnica de Catalunya
macroeconómica,
de
Universidad de Malaga) y lleva un titulo
Stefano Nasini
bibliografía
(profesor
distendido,
para
propiamente
familiarizados
nomenclatura
económica,
proporcionan
ofreciéndo
incluso
un
análisis
lectores
no
con
la
los
autores
sistemático
y
multicausal de una crisis, cuyas propiedades y
lecturas,
implicaciones están lejos de ser meramente
especialmente impulsadas por la necesidad de
coyunturales, como veremos.
proporcionar una elaboración teórica – con
carácter suficientemente sistemático – a la
Un segundo libro, capaz de motivar varias e
crisis de la eurozona. Algunas lecturas resultan
importantes reflexiones, fue también realizado
particularmente merecedoras de ser citadas y
por economistas de la Universidad Complutense
recomendadas, de forma que no debería de
de Madrid: Álvarez Peralta, Luengo Escalonilla y
sorprender mi interés por compartir en estas
Uxó Gonzáles, y comparte – si bien desde una
breves notas algunas puntuales reflexiones
perspectiva menos programática – la visión
sobre dos de ellas.
Se trata de textos
multicausal adelantada por Mateo y Montero.
monográficos concernientes la actual crisis
El titulo de este segundo libro es ‘Fracturas y
económica europea que, según la narración ya
crisis en Europa’.
novelesca y popularmente difundida, estalló a
Propongo una breve disertación sobre estas dos
partir de las consecuencias en la finanza
monografía,
internacional de la bancarrota de Lehman
necesaria una acción de divulgación basada en
Brothers en septiembre de 2008 y sigue
la fáctica y contundente evidencia de los datos
flagelando en medidas y formas diferentes las
macroeconómicos, en un contexto en el que el
economías más débiles del viejo continente.
discurso oficial ha construido una explicación
porque
considero
altamente
absolutamente distorsionada de lo ocurrido
1
Stefano Nasini
respeto a la crisis de la eurozona. En las
comerciales, que Alemania, Holanda y Finlandia
palabras de John Weeks 1 “la crisis de la zona de
han acumulado en los años posteriores a la
la moneda euro es un excelente ejemplo cómo
adopción del euro y que prácticamente
se pueden convertir mentiras flagrantes en
coinciden con los déficits comerciales de
sabiduría aceptada. Casi toda generalización
Portugal, Irlanda Grecia y España. Esto permite
sobre la crisis que se encuentra en los medios
de cierta forma adivinar algunos de los
dominantes es falsa”. Y efectivamente, es falso
intereses subyacentes en el proyecto de unión
que la crisis de los países de la periferia europea
monetaria y nos aleja de teorías romancescas
como España, Portugal, Irlanda y Grecia, se
que ven en el mayor gasto público social y en la
derive del elevado gasto público social, o de la
menor devoción al trabajo los factores que más
supuesta y proverbial menor devoción al
significativamente alimentaron la crisis.
trabajo de las poblaciones de la Europa
En el esfuerzo de reforzar dicha visión
mediterránea: la jornada laboral anual (en
novelesca, los medios de información oficiales
número de horas) en Portugal, Grecia y España
raras veces han mencionado que la ausencia de
era en 2007, cuando estalló la crisis, entre 17 y
tasas de cambio flexibles entre divisas locales –
48 puntos porcentuales superior a la de
asociada a la institución de una unión
Alemania, sus gobiernos destinaron entre 2,3 y
monetaria – juntamente a una decenal política
5,6 puntos porcentuales del PIB menos a gasto
de moderación salarial en Alemania, Holanda y
social; y España tenía una deuda respecto del
Finlandia han alimentado la acumulación de
ingreso nacional inferior a la mitad que la
superávit comerciales crecientes por parte de
mencionada Alemania (19 frente a 44%) y un
estas economías. La libre movilidad de capitales
superávit fiscal en 2007 de casi el 2% del PIB,
en la eurozona y la ausencia de riesgo de
mientras que Alemania sólo tuvo el menor nivel
cambio – también asociado a la institución de
de déficit en 2000, y en 2002-04 fue superior a
una unión monetaria – permitieron compensar
los de España, Portugal. Por otro lado, las
fácilmente estos superávit mediante una deuda
elevadas moderaciones salariales realizadas en
privada creciente en los agentes económicos de
Alemania, Holanda y Finlandia, acompañadas
España, Portugal, Irlanda y Grecia, cuya
por una ausencia de cualquier mecanismo de
necesidad
devaluación monetaria entre los países de la
de
endeudamiento
resultaba
coherente con sus modelos de crecimiento
eurozona, generaron una sucesión de superávit
basados en la demanda interna y por las
facilidades crediticias que la unión monetaria
1
John Weeks, (2011) The Euro Crisis in 7 Simple Charts:
They're telling you a real pack of lies, The Real News, 30 de
diciembre.
conllevó – la caída del interés real en España,
2
Stefano Nasini
Por un lado, constituya una respuesta lógica
en un contexto dominado por una política
monetaria común que, dados los mayores
niveles de inflación existentes en la
periferia, debería haber sido más restrictiva
y, por tanto, habría requerido de un tipo de
interés más elevado. Esto habría permitido
amortiguar el recalentamiento de la
demanda interna de esas economías,
endureciendo las condiciones para el
endeudamiento y, por tanto, atemperando
la fase expansiva del ciclo económico en el
que se encontraban las mismas.
Portugal, Irlanda y Grecia al entrar en la unión
monetaria fue sin precedente –.
palabras,
las
formidables
En otras
exportaciones
convirtieron Alemania, Holanda y Finlandia en
grandes acreedores y a España, Portugal,
Irlanda y Grecia en grandes deudores, de forma
que al estallar del shock financiero de 2009, la
escasez de liquidez asociada al cierre del
crédito, la consiguiente necesidad de rescatar el
sistema bancario y la imposibilidad legal de
Sin embargo, dado el entorno de tipos de
interés reales negativos en el que se movían
dichas economías, la política monetaria
común se convertían en un incentivo
adicional para el sobreendeudamiento,
como efectivamente se produjo.
recurrir al Banco central para monetarizar la
deuda pública abrió la que hoy en día se revela
como una evidente asimetría económica entre
los países acreedores y deudores de la
eurozona.
Pero, por otro lado, para mantener
acelerada de crecimiento sustentadas sobre
el consumo eran necesarios unos niveles de
endeudamiento crecientes que debían de
provenir del exterior dada la merma en el
ahorro interno derivada del referido
incremento del consumo.
Esta polarización fue argumentada en el último
capítulo del libro de Mateo y Montoro.
“Si a esto se le añade que las estrategias de
crecimiento económico aplicadas en los
Estados de la periferia para tratar de
equilibrar los niveles de renta a los del
centro se sustentaron en el sobreestimulo
de la demanda interna – ya fuera el
consumo (como en el caso de Portugal) o la
especulación en el sector inmobiliario (como
en el caso de Irlanda y España) –, las
condiciones estaban servidas para que los
desequilibrios de partida se fueran
agravando hasta acabar por manifestarse
el carácter insostenible a largo plazo de
dichas estrategias[…].
En este sentido, la existencia de tipos de
intereses reales negativos favorecía
inequivocablemente el endeudamiento a
nivel interno y se constituía en un acicate
para la captación de ahorro externo que
permitiera compensar la caída del ahorro
interno. Un ahorro que, como se ha
expuesto, provenía de los países del centro
de la eurozona, deseosos de colocar de
forma más rentable su excedente en la
2
balanza comercial.”
Al aumentar de la desconfianza sobre la
En efecto, la insostenibilidad acabó por
presentarse como consecuencia de que las
estrategias de estimulo de la demanda
interna aplicadas en la periferia revestía
una naturaleza contradictoria.
posibilidad de que los Estados con más altos
2
Juan Pablo Mateo, Alberto Montero, (2012) Las finanzas y la
crisis del Euro, Colapso de la eurozona. Editorial Popular. (pag111112)
3
Stefano Nasini
niveles de deuda pudieran hacer frente a sus
el protagonismo que las finanzas han adquirido
compromisos
inversores
en las últimas décadas e individuando entre los
huyeron de la deuda (publica y privada) de esos
factores causales de la crisis el fuerte
países, encareciendo su recapitalización, y se
endeudamiento de una parte de la economía y
refugiaron en la deuda pública alemana,
la abisal divergencia de prerrogativas entre
holandesa y finlandesa, abaratando sus tipos.
grupos, clases y países acreedores y grupos,
Esto equivale a decir que la contraposición de
clases y países deudores.
financieros,
los
prerrogativas en la eurozona es tan radical que
el malestar económico de algunos países puede
representar, bajo
cierta perspectiva,
una
ventaja para otros, dado que una mejora
económica en España, Portugal, Irlanda, Italia y
Grecia hace menos atractiva la deuda alemana,
que había sido considerada durante la fase más
aguda de la crisis como un titulo refugio.
Podríamos incluso llegar a decir que haber
mantenido durante tanto tiempo un grave
problema sin resolver, actuando sólo in
extremis para evitar la catástrofe (quiebras de
Estado o ruptura del euro), ha supuesto un
negocio redondo para la República Federal
Alemana.
Los eventos y decisiones que han hecho posible
este proceso no pueden bajo ningún concepto
considerarse como fenómenos coyunturales,
sino como un específico diseño histórico que ve
Mateo y Montero plantean desde el comienzo
en la esfera financiera y en la libre circulación
una perspectiva que podríamos considerar
de capitales entre los países de la zona euro sus
filomarxista, basada en la contraposición entre
elementos esenciales.
el capital y el trabajo. En ese sentido, los
En efecto, el libro de Mateo y Montero aborda
autores se distancian de interpretaciones
la dimensión financiera de la crisis considerando
coyunturales, poniendo de manifiesto como la
expansión y el protagonismo de la esfera
4
Stefano Nasini
financiera es intrínseco en el desarrollo
desregulado y al consiguiente endeudamiento
capitalista, en la medida en la que las política de
de los hogares.
moderación salarial implementadas en Europa a
La implementación de un consistente proceso
partir de la década de los ochenta lleva los
desregulador fue realizada durante toda la
hogares a ingresos por debajo del nivel de
subsistencia
endeudamiento
haciendo
público
indefectible
y
privado
década de los ochenta y permitió la creación de
el
productos financieros que encubrían el latente
para
factor
alimentar un modelo de crecimiento basado en
la
demanda
interna
–
como
de
riesgo
mediante
métodos
de
titularización 3 y otras brujerías financieras.
resulta
“El inicio del proceso desregulador en los
años ochenta apuntala la expansión de los
mercados financieros (acciones, bonos,
derivados, etc.), que empiezan a ofrecer
condiciones mas ventajosas tanto para los
inversores cuanto para los que necesitan
financiación. Las grandes empresas
prefieren acudir a estos mercados para
obtener los recursos con los cuales llevar a
cabo sus proyectos de inversión, o
alternativamente, pasan a financiar sus
inversiones con los recursos propios
(autofinanciasión a partir de beneficios
retenidos), en detrimento de la dependencia
de fondos externos. Estos mercados, pues,
se convierten en los mecanismos principales
para movilizar los recursos ociosos.
propiamente en el caso de España, Portugal,
Grecia e Irlanda –. Tal como repetidamente
subrayado por Mateo y Montero en varias
partes del libro, la moderación salarial facilitó la
acumulación de surplus en las empresas,
proporcionando liquidez en cantidad para
invertir en un mundo financiero cada vez más
desregulado y liberalizado, dando lugar a tipos
de intereses reales nulos o negativos en España,
Portugal, Grecia e Irlanda, enormes facilidades
crediticias, consiguiente formación de burbujas
especulativas y aumento exponencial del riesgo
La consecuencia es que la banca tradicional
se ve desplazada de su negocio tradicional
ante el auge de estos mercados, lo que
origina un cambio en su actividad. Podemos
identificar dos elementos esenciales, los
cuales no se pueden desligar del conjunto
de transformaciones experimentadas por la
economía mundial en las últimas décadas.
de todos estos activos.
El libro ‘Las finanzas y la crisis del Euro, Colapso
de la eurozona’ llega a postular que no es la
expansión de las finanzas la que explica la crisis,
sino que es la globalización comercial, el libre
desplazamiento de capitales y la necesidad de
Por una parte, han girado hacia los ingresos
de los trabajadores mediante la concesión
competir con economías emergentes con
niveles salariales y tecnológicos muy distintos lo
que abrió el camino al moderación salarial en
3
La titularización consiste en la transformación de activos
improductivos de una compañía en títulos o bonos que son
destinados a circular. En el caso de las hipotecas, que son deudas
a largo plazo, se consigue fondos a corto plazo para volver a
inyectarlos en nuevas hipotecas.
Europa, al enorme surplus de las empresas para
invertir en un mundo financiero totalmente
5
Stefano Nasini
de prestamos hipotecarios, créditos al
consumo, operaciones con tarjeta de
crédito, ect., asociado al progresivo
desmantelamiento del estado de bienestar.
Si además la implementación del programa
neoliberal ha traído consigo una
modificación del patrón distributivo, con un
trasvase de rentas del trabajo al capital, se
comprende la funcionalidad de la
moderación salarial y las privatizaciones
para abrir este mercado a los bancos.
La titularización (securitization en ingles) ha
sido uno de los métodos desarrollados por
los bancos, principalmente para maximizar
sus beneficios, reducir en lo posible los
recursos ociosos, proporcionar liquidez
antes la existencia de activos a mayor
4
plazo”
Existe una fuerte interdependencia entre las
esferas privada y pública de las finanzas, de
modo que los desequilibrios de una esfera se
Por otra parte, y dado el mencionado
protagonismo de los mercados financiero,
los bancos se han ido especializando en
actividades de intermediación financiera. En
los últimos años la banca comercial ha
obtenido muchos ingresos a partir de
actividades de gestión, asesoramiento,
subscripción de valores y financiación de
actividades financieras, y así, se ha
incrementado el peso de los beneficios
bancarios en el PIB de muchos países,
destacando el caso de España.
trasladan a la otra. Malas finanzas privadas se
traducen tarde o temprano en malas finanzas
públicas. Y viceversa. No basta, por tanto, vigilar
el equilibrio de las cuentas públicas, como
requiere el Pacto de Estabilidad y Crecimiento y
el reciente Pacto Fiscal europeo.
El endeudamiento generalizado de los agentes
privados (hogares, empresas, bancos) provoca
crisis financiera, con fases sucesivas que acaban
Estas tranformaciones en la actividad
financiera y el nuevo papel de los bancos
han generado nuevas fuentes de
inestabilidad. La diferencia entre la liquidez
de los depósitos, que pueden ser reclamado
por los clientes en cualquier momento, y el
carácter del largo plazo de los activos
(prestamos), obligan a los bancos a
mantener un coeficiente de reserva, es
decir, el dinero para hacer frente a los
pagos cotidianos y los riesgos que afrenta.
castigando más duramente a los más deudores.
Para que esto no ocurra, conviene evitar que los
bancos centrales realicen políticas monetarias
únicamente orientadas a facilitar el crédito
barato, haciendo posible que hogares y
empresas, en una cultura consumista, se
endeuden por encima de sus posibilidades
salariales, sin ponderar el enorme incremento
El problema es que esta forma de
atesoramiento no proporciona beneficio e
incluso puede suponer perdidas en función
de la inflación. En los últimos años, no
obstante, el proceso de desregulación ha
afectado
a
estos
requerimientos
implementando
una
normativa
de
supervisión mas laxa. […]
del riesgo de insolvencia y confiando en la
incondicionada garantía de rescates financiero
que el Estado nunca denegaría. Se puede
distinguir en este aspecto un fenómeno de
4
Juan Pablo Mateo, Alberto Montero, (2012) Las finanzas y la
crisis del Euro, Colapso de la eurozona. Editorial Popular. (pag4042)
6
Stefano Nasini
riesgo moral en la medida en la que son los
eurozona. Come se argumentan lucidamente en
contribuyentes que se ven obligados a pagar el
el libro de Mateo y Montero, a partir de los
rescate a soportar las consecuencias de los
noventa el planteamiento de un proyecto de
riesgos asumidos y no los institutos de créditos
unión monetaria aceleró en Europa el proceso
– los que en últimas instancias deciden sobre
de expansión financiera, por los bajos intereses
que invertir –. Resulta evidente que la
asociados a los superávit comerciales alemanes
propensión de los Estado a realizar operaciones
y a los beneficios provenientes de las
de rescate es tanto más grande cuanto más
moderaciones salariales y por la eliminación de
significativo sea el capital del instituto de
la incertidumbre asociada al tipo de cambio.
crédito en cuestión. Pues, los efectos a cadena
que se producirían como consecuencia de una
bancarrota de un grande instituto de crédito
hace imprescindible la realización de una
operación de rescate o una nacionalización, lo
que sugiere la necesidad de redimensionar los
grandes institutos de crédito para aumentar la
competencia y reducir el riesgo moral asociado
a la garantía de rescates. De la misma forma,
una supervisión bancaria más incidente y una
responsabilizarían más directa y personal de los
operadores del sector bancario habría reducido
significativamente el factor de riesgo en el
sector financiero durante los años anteriores a
la crisis – en este sentido algunas reformas muy
importantes se están concretando en el marco
de un mecanismo único de supervisión 5 –.
La libre circulación de capitales en la eurozona,
Estas medidas en el sector bancario no habrían
el riesgo moral de los grandes institutos de
sin embargo sido suficientes a contrarrestar las
créditos, la disponibilidad de instrumento
dinámicas de polarización y asimetrías de
financieros titularizados – que de hecho
modelos de crecimientos en el seno de la
ocultaban el real factor de riesgo – fueron los
ingredientes del coctel que fue servido a todos
5
El Banco Central Europeo asumirá funciones de supervisión
bancaria en el marco de un mecanismo único de supervisión:
http://www.ecb.europa.eu/ssm/html/index.es.html
los invitados al banquete en cuestión.
7
Stefano Nasini
negativos sobre el nivel de producción,
tanto a corto como a largo plazo. Si un
cambio en la distribución a favor las
retribuciones de los trabajadores impulsa el
crecimiento económico, diremos que
estamos ante una economía impulsadas por
los salarios, por el contrario, cuando es el
aumento del peso de los beneficios en la
renta lo que determina este crecimiento,
diremos que se trata por una economía
propulsada por los beneficios.
Esta posición y este análisis parecen adoptados
también
en
otro
reciente
libro
que
precedentemente mencionamos y que abarcan
el tema de la crisis de la zona Euro. El titulo de
este segundo libro deja intuir un análisis ya
maduro y posterior respeto a la crisis, desde la
perspectiva de quien ya entrevé sus posibles
epilogo: ‘Fracturas y crisis en Europa’, escrito
por Álvarez Peralta, Luengo Escalonilla y Uxó
Para discriminar en que caso se encuentra
cada economía, se debe analizar como
afecta una variación en los salarios reales a
los distintos componentes de la demanda
(consumo
e
inversión
privado
y
exportaciones netas) y a la oferta
productiva
(capital
instalado
y
productividad). Consideremos que sucede
cuando la renta se redistribuye en contra de
los salarios, como ha ocurrido en términos
generales en este periodo.
Gonzáles. Compartiendo la idea fundamental
basada en el endeudamiento de una parte de la
economía y la abisal divergencia de intereses y
prerogativas entre grupos, clases y países
acreedores y grupos, clases y países deudores,
estos autores otorgaron particular atención a la
reducción del peso de los salarios en la renta
nacional como elemento fundamental del
“Para justificar este planteamiento,
resultará útil comenzar por explicar
brevemente la diferencia entre las
economías impulsadas por los salaries
(wage-led) y las economías impulsadas por
los beneficios (profit-led). Esta distinción fue
propuesta por Bhaduri y Marglin (1990) y ha
dado lugar a auna extensa literatura teórica
y empírica en los últimos años. Lavoie y
Stockhammer (2012) han sistematizado de
forma muy clara el estado actual de estos
trabajos.
Un primer efecto será una reducción del
consumo de los hogares, lo que contrae la
demanda y la producción que realiza las
empresas. La caída del consumo se debe a
dos razones. En primer lugar, la parte de la
renta que se consume es mayor entre los
asalariados que entre quienes recibe rentas
del capital. Además, los primeros tienen por
término medio niveles de ingresos más
bajos y menor capacidad de ahorro. Poe eso
mismo, cuando mas se concentre la
reducción de los salarios en los grupos de
menor renta, como ha ocurrido en Europa,
mayor será este efecto contractivo, ya que
su propensión a consumir es la mas alta. En
definitiva, los salarios son la fuente principal
de la demanda de consumo, y no solo un
coste de producción. […]
La pregunta básica que nos hacemos es si
un aumento de los salarios reales, y mas
concretamente de la participación de los
salarios en la renta, tiene efectos positivos o
Desde una visión convencional cabria
argumentar que esto se vería compensado
por un aumento de la demanda de
inversión, en la medida en que – para un
sobreendeudamiento,
sin
menospreciar
el
papel de la desregulación financiera y de la libre
movilidad de capitales en la eurozona.
8
Stefano Nasini
nivel dado de utilización de la capacidad
productiva y permaneciendo constante el
resto de variables económicas – la
rentabilidad de cada unidad de capital
invertida aumentaría, al disminuir los costes
de producción.
demanda interna estará impulsada por los
6
beneficios.”
No obstante la evidencia empírica recogida en
Lavoie y Stockhammer (2012) y en Onaran y
Galanis (2013) muestra claramente que todas
Sin embargo, no es seguro que las
ganancias cosechadas por las empresas se
canalicen
hacia
la
ampliación
y
modernización de la capacidad productiva,
y de hecho […] la creciente importancia del
sector financiero – donde se ofrecen
rentabilidades muy elevadas – ha
disminuido el porcentaje de beneficios
reinvertido en la esfera productiva. Mas
aun, la propia caída del consumo tiene un
efecto restrictivo sobre la inversión, ya que,
al disminuir sus ventas – actuales y
esperadas -, las empresas tenderán a
instalar una menor capacidad productiva. Es
lo que en la literatura económica se conoce
como el mecanismo del “acelerador”: las
empresas invierten para ampliar su
capacidad productiva en función de la
demanda esperada para sus productos.
las economías de la UEM están impulsadas por
los salarios, en la década anterior al estallar de
la crisis, los ciclos económicos y las políticas
económicas nacionales se encontraban en
situaciones opuestas en los países centrales
(Alemania, Holanda, Finlandia, Austria) y en los
países periféricos (Portugal, España, Grecia,
Irlanda). Desde mediado de los años noventa
Alemania estaba implementando una política
de fuerte contención en el crecimiento de los
salarios nominales, que conlleva un menor peso
de los salarios reales en la renta nacional y un
mayor peso de los beneficios empresariales.
Álvarez Peralta, Luengo Escalonilla y Uxó
Por tanto, el efecto sobre la inversión queda
indeterminado: dependiendo de cual de los
dos factores influya mas en el
comportamiento de las empresas – la
reducción en la demanda y el
empeoramiento de las expectativas, o el
aumento del margen de beneficio - la
formación de capital fijo crecerá en mayor o
menor medida.
Gonzáles muestran que en la década anterior al
estallar de la crisis en Alemania se produjo una
ralentización en la remuneración de los
trabajadores que no está en absoluto ligada a
un menor crecimiento de la productividad
laboral (la productividad se mide como el
cociente entre el PIB y el empleo):
Si los efectos conjuntos sobre el consumo y
la inversión de una bajada en los salarios
son negativos, diremos que en una
determinada economía la demanda interna
esta impulsada por los salarios. Si, por el
contrario, los efectos netos son positivos, la
“La consecuencia de esta fuerte restricción
salarial fue tanto una redistribución de la
rente en contra de los salarios (menos
participación salarial en la renta agregada)
como una tasa de inflación menor que la
media de la Zona Euro.
6
Álvarez Peralta, Luengo Escalonilla y Uxó Gonzáles, (2013)
Fracturas y crisis en Europa. Deudeba. (pag47-49)
9
Stefano Nasini
El bajo crecimiento salarial y la
redistribución negativa de la renta tienen un
efecto restrictivo directo sobre la demanda
de consumo privado, ya que la propensión
al consumo de los grupos de mayor renta es
7
menor. ”
Hay
que
destacar
que
el
último se produjo fuera de los confines
nacionales donde la rentabilidad de la enorme
cantidad de ahorro disponible en los mercados
financiero era significativamente mayor, es
decir, en España, Grecia e Irlanda, donde la
incremento
inflación más elevada convertía en negativo el
correspondiente a la participación de los
interés real sobre el capital Alemán.
beneficios en la renta no se tradujo en un
No cabe duda sobre el hecho de que la facilidad
mayor gasto de inversión, sino más bien en un
crediticia resultante de este enorme flujo de
aumento del ahorro neto de las empresas y en
capital fue el factor que más significativamente
una mayor repartición de dividendos, lo que
influenció la formación de la burbuja en el
suministró una enorme cantidad de ahorro
sector inmobiliario español.
disponible en los mercados financieros.
La
Como hemos comentado anteriormente, si por
esferas privada y pública de las finanzas hizo
crédito/deuda asociado a la enorme cantidad
los
que el endeudamiento generalizado de los
mercados
agentes privados (hogares, empresas, bancos)
financieros alemanes se realizó fuera de los
desemboque en crisis de la deuda pública, dada
confines nacionales gracias a la libre circulación
la necesidad de realizar operaciones de rescate
de capitales en la Zona Euro. Por consiguiente,
dentro
de
Alemania
posibles
y no pudiendo acudir al Banco Central Europeo
factores
como prestador de última instancia.
sociodemográficos (estructura de los hogares y
Solo tardíamente, en el verano de 2012, el BCE
baja propensión al riesgo) hicieron que la
anunció un programa de compra masiva de
moderación salarial se acompañase a una
deuda pública en el mercado secundario,
reducción del consumo privado en lugar que a
un endeudamiento.
en
existencia de una clara dependencia entre las
la demanda interna, por otro lado la relación
en
Brothers
de la burbuja inmobiliaria en España. La
alimentar un modelo de crecimiento basado en
disponible
Lehman
resultante representaron el principal pinchazo
el endeudamiento público y privado para
ahorro
de
septiembre de 2008 y el pánico financiero
un lado la moderación salarial hace indefectible
de
bancarrota
llamado Compras Monetarias Directas (Outright
Gracias a la libre
Monetary Transactions, OMT por sus siglas en
circulación de capitales en la Zona Euro este
inglés) y centrado en los bonos a uno y tres
años. Dicha intervención del BCE en el verano
7
Álvarez Peralta, Luengo Escalonilla y Uxó Gonzáles, (2013)
Fracturas y crisis en Europa. Deudeba. (pag47-49)
10
Stefano Nasini
de 2012, se asocia a dos ocasiones en las que
convirtiendo posiblemente las inapropiadas
España estuvo a punto de suspender pagos.
políticas de austeridad en una larga estagnación
Esta situación crítica de las finanzas españolas
del entero continente Europeo.
se agravó aún más por los aumentos continuos
de la prima de riesgo, hasta situarse el bono a
diez años por encima del 7%.
Resulta por lo tanto evidente que lo que hay
detrás de las primas de riesgo y de la crisis de
deuda pública es un proceso cuyas raíces se
hallan en las asimetrías estructurales y cíclicas
de las economías europeas, amplificadas por la
libre circulación de capital y por las políticas
pro-cíclicas implementadas en ellas antes y
durante la crisis.
Álvarez Peralta, Luengo Escalonilla y Uxó
Gonzáles llegan a la conclusión de que en una
unión monetaria con libre movilidad de
capitales, al presentarse una crisis asimétrica en
la que aumenta la desconfianza sobre la
solvencia de algunos Estados, los inversores
huyen de la deuda de esos países y se refugian
en la deuda del país menos necesitado en ese
especifico momento, abaratando sus tipos de
interés.
Por consiguiente, resulta muy claro
quién se está beneficiando de esta crisis atreves
de la existencia de una unión monetaria.
Los dos libros coinciden en considerar las
políticas implementadas como orientadas a
favorecer los intereses de los países (y agentes
económicos) acreedores sobre los deudores,
abriendo nuevos frentes de la crisis y
11