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Informe Económico
Fundamentos del
Precio del Cobre
Fecha informe:
Marzo.2015
ANTECEDENTES MINERÍA DEL COBRE
En primer término, debemos mencionar que la minería juega un rol crucial dentro de la economía chilena.
Precisamente, al cierre del tercer trimestre de 2014, se encuentra dentro de los 5 sectores que más contribuyen al
1
PIB (servicios empresariales (14%), servicios personales (13,10%), minería (12,81%) , industria (12,15%) y comercio
(8,80%). Como se puede apreciar en el siguiente gráfico, el comportamiento de cada sector económico es diferente
debido a las condiciones en que estos se desenvuelven. Ciertamente, el sector más volátil es minería ya que
depende de gran parte del mercado del cobre, el que por su naturaleza se encuentra totalmente expuesto a shocks
macroeconómicos previstos o imprevistos, como mejoras tecnológicas en la producción, acontecimientos
naturales, movimientos en el tipo de cambio, rendimiento en la economía de socios comerciales, e incertidumbre
sobre las expectativas de inversión, entre otros.
Variación del PIB por Sector Economico
Composición del PIB por Actividad Económica
120%
Servicios
Financieros
15,47%
Otros
29,36%
100%
80%
Servicios
Personales
13,10%
60%
40%
20%
0%
-20%
Construcción
8,31%
Minería
12,81%
Comercio
8,80%
Industria
Manufacturera
12,15%
-40%
-60%
-80%
Minería
Comercio, Restaurantes y Hoteles
Servicios Personales
Construcción
Servicios Financieros y Empresariales
Industria Manufacturera
Fuente: Elaboración Propia. Datos Banco Central de Chile(BCCh)
PRODUCCIÓN DE COBRE
Durante las últimas 3 décadas, la producción mundial del Cobre ha experimentado un aumento debido al
descubrimiento de nuevos yacimientos y la expansión de los ya existentes. No obstante, entre los años 2008 y
2011, la producción se estancó, debido al surgimiento y desarrollo de la crisis subprime, provocando un retraso en
proyectos de inversión mineros tanto en Chile como en el resto del mundo. Posteriormente, la entrada en
operación de dichos proyectos generó aumentos relevantes en la producción, lo que a la postre desató un exceso
de oferta mundial de cobre. Sin embargo, al cierre de diciembre de 2014, la producción chilena cayó levemente en
0,5% producto de retrasos en los proyectos Ministro Hales, Caserones y Sierra Gorda, y las menores leyes de
minerales. En cambio, en el resto del mundo aumentó en un 0,2% debido al crecimiento y expansión de
yacimientos en países como Mongolia y República del Congo.
TM
20.000
18.000
16.000
14.000
12.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
0
Producción Chilena y Mundial de Cobre
Chile en Producción Mundial (%)
40,0%
35,0%
30,0%
25,0%
20,0%
15,0%
10,0%
5,0%
0,0%
Producción Mundial
Producción Chile
Fuente: Elaboración Propia. Datos Comisión Chilena del Cobre (COCHILCO)
1
Calculo hecho en base al PIB a costo de factores al 3° Trimestre de 2014.
2
31,5%
Informe Económico: Actualmente, Chile es el mayor productor de Cobre con 5.745 toneladas métricas (miles de TM), representando
Fundamentos del
alrededor del 32% de la producción mundial y el 28% de las reservas mundiales de este metal. Asimismo, el 70,9%
Precio del Cobre
de la producción chilena de cobre es generada por la minería privada, destacándose Minera Escondida y Collahuasi
2
como los principales productores privados con un 20,28% y 8,9% respectivamente; mientras que Codelco genera
Fecha informe:
el 29,1% del valor agregado de la minería siendo el productor más importante del país y del mundo con un 18% de
Marzo.2015
participación.
Producción Chilena por Empresa
Esperanza
3,14%
Otros
19,94%
Codelco
29%
El Abra
2,90%
Anglo American
Norte
1,81%
Anglo American
Sur
7,60%
Los Pelambres
7,04%
Escondida
20,28%
Collahuasi
8,19%
Fuente: Elaboración Propia. Datos COCHILCO
EXPORTACIONES CHILENAS E INVENTARIOS MUNDIALES DE COBRE
Respecto a las exportaciones, éstas llevan tres años de caídas consecutivas a una tasa media anual de 5,8%. A
diciembre de 2014, el valor total de los embarques alcanzó los 36.441 MMU$D FOB representando un 5,6% menos
que los valores anotados en diciembre del año anterior. Como se puede apreciar en el siguiente gráfico, las causas
radican en la menor demanda del metal rojo, la cual mayoritariamente depende del rendimiento económico
global, especialmente el continente asiático, que actualmente posee un 71,45% de participación en las
exportaciones chilenas de cobre y un 61% en el consumo mundial de cobre refinado.
Exportaciónes según destino
Exportaciones de Cobre
MMU$D(FOB)
50.000
MMU$D(FOB)
50.000
45.000
40.000
43.614
40.154
39.217
45.000
38.597
36.441
40.000
35.000
35.000
30.000
30.000
25.000
25.000
20.000
20.000
15.000
15.000
10.000
10.000
5.000
5.000
0
0
Refinado
Blíster
Graneles
43.615
27.485
24.180
Zona Euro
Total
40.154
39.217
Latinoamerica
Fuente: Elaboración propia. Datos COCHILCO.
2
Excluye su participación en minera El Abra (49% de propiedad) y AngloAmerican Sur (20% de propiedad).
3
25.295
Asia
Otros
38.597
26.198
36.441
26.036
Estados Unidos
Total
Informe Económico: En consecuencia, los inventarios en las principales bolsas de metales (BML, COMEX y SHFE) han ido a la baja
Fundamentos del
progresivamente desde junio de 2013 hasta julio de 2014. No obstante, desde septiembre de 2014 empezó una
Precio del Cobre
leve tendencia al alza en los inventarios, la cual responde principalmente a aumentos parciales en la demanda y en
posiciones de “backwardation”. En efecto, al 31 de enero de 2015 el inventario total transado en las principales
Fecha informe:
bolsas alcanzó los 404.520 TM, encontrándose un 15,77% bajo los niveles al mismo mes del año anterior.
Marzo.2015
TM
1.000.000
Inventarios Mundiales
900.000
800.000
700.000
600.000
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
0
SHFE
COMEX
BML
Fuente: Elaboración propia. Datos COCHILCO.
PRECIO DEL COBRE
Al cierre de enero de 2015, el precio nominal del cobre totalizó 249,7 ¢US$/lb, lo que refleja una baja del 17% con
respecto a enero del año anterior y un promedio mensual de 263,8¢US$/lb, el cual está muy por debajo de los
291,3¢US$/lb alcanzado el mes anterior, y al mismo tiempo roza los niveles mínimos de 5 años alcanzados en el
año 2009, ratificando una sostenida tendencia a la baja desde el año 2013.
¢US$/lb
500
Precio del Cobre
450
400
350
300
250
249,70
200
150
100
50
0
Fuente: Elaboración Propia. Datos COCHILCO.
El primer factor que explica la tendencia negativa en el precio del cobre son las alicaídas perspectivas de la
actividad económica de China, que al cuarto trimestre de 2014 tuvo una variación anual de 7,4% en su PIB,
mostrando el peor crecimiento en 24 años y una sostenida tendencia a la desaceleración, la cual está fuertemente
correlacionada con los movimientos en el precio del cobre, tal como se puede apreciar en el siguiente gráfico:
4
Informe Económico:
Fundamentos del
Precio del Cobre.
¢US$/lb
450
Crecimiento Economía China
%
10
9,5
Fecha informe:
Marzo.2015
400
9
8,5
350
8
300
7,5
7,3%
250
7
6,5
200
6
Precio Cobre
Crec PIB China
Fuente: Elaboración Propia. Datos COCHILCO y OCDE
Reafirmando lo anterior, el Banco Central de China recortó el crecimiento desde 7,5% a un 7,1% producto del
deterioro en sus indicadores económicos, mientras que el FMI estimó un 6,8%. Dichos recortes fueron impulsados
por los siguientes factores subyacentes:
i.
Debilitamiento de la demanda agregada de China: El menor dinamismo en la demanda agregada tiene su
origen en la contracción de la demanda externa e interna, las cuales han sido impulsadas por la caída de las
exportaciones e importaciones, estas últimas con una caída abrupta del 20% durante enero de 2015, lo
que denota la menor importación en commodities. Al mismo tiempo, este factor es la razón principal del
surgimiento de presiones deflacionarias ya que ha incurrido en la reducción de precios por parte de las
firmas chinas. En efecto, la inflación anual de China reflejó un aumento de los precios del 0,8%, su menor
ritmo de aumento de precios en más de cinco años.
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
Variación Mensual de Exportaciones e
Importaciones de China
Puntos
103,00
Inflación
102,50
102,00
101,50
-3,30%
101,00
100,50
100,8
100,00
-19,90%
Importaciones
99,50
Exportaciones
Fuente: Elaboración Propia. Datos Banco Mundial
ii.
Rendimiento Sector Inmobiliario: El mercado inmobiliario chino ha sufrido de caídas de precios junto con
una creciente acumulación de inventarios en los últimos meses, lo que tiene como consecuencia la
contracción de la demanda en 40 sectores económicos, incluido el cobre, que representa el 40% del
consumo agregado en dicho país. Como se pude apreciar en el siguiente gráfico, a diciembre de 2014 el
precio de las viviendas registró su cuarta caída consecutiva con un promedio de 4,3% anual, reforzando
5
Informe Económico:
Fundamentos del
Precio del Cobre.
una visión poco optimista sobre el desempeño de la economía ya que este sector representa cerca de 15%
del PIB del país asiático.
Variación % Precio Viviendas
Fecha informe:
Marzo.2015
10,00%
8,00%
6,00%
4,00%
2,00%
0,00%
-2,00%
-4,00%
-4,30%
-6,00%
Fuente: Elaboración Propia. Datos Oficina Nacional de Estadísticas de China.
iii.
Rendimiento Sector Manufacturero: la actividad manufacturera de China ha ido a la baja durante el último
tiempo debido al exceso de capacidad industrial de las firmas. Esto generó un círculo vicioso en la
economía China, ya que para deshacerse del exceso de oferta, las empresas estuvieron obligadas a reducir
la producción, impactando negativamente en el empleo, lo que a su vez redujo el consumo, y por lo tanto
forzó a las empresas a bajar sus precios generando presiones deflacionarias. Lo anterior se ve reflejado en
el bajo PMI de 49,8 puntos obtenido en enero de 2015, el que si bien aumentó con respecto al mes pasado
(49,6 puntos), sigue en zona de contracción confirmando la tendencia bajista en el rendimiento económico
del país asiático.
PMI Index China
Puntos
52,0
51,5
51,0
50,5
50,0
49,5
49,0
48,5
48,0
47,5
47,0
49,8
Fuente: Elaboración Propia. Datos Oficina Nacional de Estadísticas de China.
iv.
Flexibilización Política Monetaria: Con el fin de estimular su economía, en noviembre de 2014, el Banco
Central de China aplicó un recorte inesperado en sus tasas de interés para reducir los costos del crédito.
Adicionalmente, redujo el encaje bancario en 50 puntos base y dejó en 19,5% el ratio de requerimiento de
6
Informe Económico:
Fundamentos del
Precio del Cobre.
Fecha informe:
Marzo.2015
reserva, lo que generará un mayor acceso al crédito a pequeños y medianos empresarios. Estas medidas
generarán mayor incertidumbre en las economías intensivas en la exportación de commodities, ya que
implica un aumento progresivo en la volatilidad del precio de los commodities, especialmente el cobre, ya
que está más expuesto a los shocks macroeconómicos que afecten a China .
El siguiente factor a destacar es el fortalecimiento del dólar, impulsado por el positivo rendimiento de la economía
estadounidense, la que creció un 2,6% en el último trimestre de 2014, ubicándose por debajo de lo previsto por el
3
mercado (3%). Sin embargo, se espera que la economía estadounidense crezca un 3,6% para el 2015 producto del
comportamiento de los siguientes factores subyacentes:
%
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
0,0
-2,0
-4,0
-6,0
-8,0
-10,0
Evolución Economía USA
5%
2,6%
Fuente: Elaboración Propia. Datos Fondo Monetario Internacional.
3
i.
Expectativas implícitas de un alza en las tasas de interés: la progresiva apreciación del dólar en conjunto
con la baja del precio del petróleo han aumentado los ingresos reales de Estados Unidos, lo que implica un
fortalecimiento de la demanda interna. Bajo este contexto, la inflación se mantendría bajo la meta (3,5%),
lo que generaría presiones al alza en las tasas de referencia apreciando el valor del dólar, y en
consecuencia disminuyendo el precio de las materias primas. Cabe destacar que la Reserva Federal (FED)
llamó a la calma y señaló que esperará con paciencia en qué fecha subir las tasas debido a que una
reacción demasiado fuerte en los mercados los llevará a cambiar sus pronósticos sobre alzas futuras de la
tasa de interés.
ii.
Empleo: Este indicador muestra fielmente el dinamismo de la economía estadounidense, ya que la tasa de
desempleo muestra una progresiva tendencia a la baja, debido a la creación de nuevos puestos de trabajo,
especialmente en noviembre de 2014, donde dicha cifra alcanzó los 423.000 empleos, la mayor en 17
años, lo que provocó que al cierre de 2014 la tasa de desempleo alcanzara un 5,6%, su mínimo histórico en
6 años. Recientemente, se publicó que la tasa de desempleo subió una décima en enero (5,7%). Este leve
aumento tiene su origen en el aumento de la fuerza laboral, lo que da cuenta de la confianza en la
recuperación del mercado laboral. A la misma fecha se generaron 257.000 empleos, más de lo previsto por
los analistas (234.000).
Proyección FMI
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Informe Económico:
Fundamentos del
Precio del Cobre.
Tasa de Desempleo U.S.A.
10,00%
9,00%
Fecha informe:
Marzo.2015
8,00%
7,00%
6,00%
5,70%
5,00%
4,00%
Fuente: Elaboración Propia. Datos U.S. Bureau of Labor Statistics
iii.
Industria Manufacturera: Por su parte, el sector manufacturero se mantiene en zona de expansión según
lo indicado por su PMI manufacturero que al igual que el mes anterior registró 53,9 puntos, lo que indica
estabilidad en la actividad fabril. Pese a lo anterior, su nivel se encuentra lejos de aquellos presenciados en
el verano norteamericano debido al lento crecimiento de nuevos negocios. No obstante, se prevé que el
sector manufacturero crezca a medida que el consumo agregado se fortalezca y se reduzcan los costos de
producción dada la caída en el crudo, la energía y los insumos para la producción.
PMI Index USA
Puntos
60
58
56
54
53,9
52
50
48
46
Fuente: Elaboración Propia. Datos U.S. Bureau of Labor Statistics.
Otro factor muy importante a considerar son las posiciones de “backwardation” en las principales bolsas de
metales. Como se mencionó en el apartado anterior, los inventarios de cobre han crecido por el aumento en éstas.
En este caso, cuando el precio del contrato futuro de cobre cotiza por debajo de su precio spot y el diferencial es
menor que su costo de almacenaje (carry trade), los agentes, con el fin de cubrirse ante expectativas implícitas de
caídas en el precio, toman posiciones de venta corta en contratos futuros haciendo descender cada vez más el
precio de estos para sus distintos vencimientos. En efecto, al cierre de enero de 2015, tanto el contrato futuro a 3
meses y el futuro a diciembre del año actual se cotizaban por debajo de su precio spot (249,70 ¢US$/lb) anotando
247,8 ¢US$/lb y 246,5 ¢US$/lb respectivamente.
8
Informe Económico:
Fundamentos del
Precio del Cobre.
¢US$/lb
400,00
Futuros de Cobre
380,00
Fecha informe:
Marzo.2015
360,00
340,00
320,00
300,00
280,00
260,00
240,00
Futuro a 3 meses
Precio Spot
Fuente: Elaboración Propia. Datos COCHILCO.
PRECIO DEL COBRE Y VARIABLES ECONOMICAS RELEVANTES.
Como se puede apreciar, el precio del cobre y el dólar poseen una marcada correlación negativa, la cual se hace
mayormente latente en el último tiempo. Se puede observar que los valores máximos del Dólar Index están
alineados simétricamente con los valores mínimos del cobre. Bajo esta arista, la continua alza en este índice
respalda las expectativas de subidas en las tasas de interés por parte de la FED, impulsando aún más el valor del
dólar y al mismo tiempo presionando aun más a la baja el precio del cobre, traduciéndose en una mayor pérdida
de competitividad como activo financiero e inversión, lo que se puede apreciar en la siguiente gráfica:
¢US$/lb
Cobre vs Dólar Index
500
Puntos
120,00
450
100,00
400
350
80,00
300
250
60,00
200
40,00
150
100
20,00
50
0
0,00
Precio Cobre
Dólar Index
Fuente: Elaboración Propia. Datos Cochilco y Reserva Federal (FED).
Por otro lado, la relación entre las series del IPSA y el cobre es compleja, pese a que se mueven en la misma
dirección durante gran parte del periodo analizado, la relación entre ambas sería tendencial más que coyuntural ya
que durante el 75% del periodo analizado hay una correlación positiva de 85% entre ambas series, explicada
principalmente por el desempeño macroeconómico del país. Sin embargo, actualmente no existen mineras
cupríferas que transen en este índice y empresas que utilicen el cobre como activo financiero para garantías, por lo
que el impacto coyuntural en el IPSA sería nulo.
9
Informe Económico:
Fundamentos del
Precio del Cobre.
Fecha informe:
Marzo.2015
Cobre vs IPSA
¢US$/lb
500,00
Puntos
6000
450,00
5000
400,00
350,00
4000
300,00
250,00
3000
200,00
2000
150,00
100,00
1000
50,00
0,00
0
Precio Cobre
IPSA
Fuente: Elaboración propia. Datos COCHILCO y Bolsa de Comercio.
Al 31 de enero de 2015, el Índice EMBI registró 186 puntos, significando un aumento de 31 puntos con respecto al
mismo mes del año anterior. La razón de esto radica en el rendimiento negativo en el precio del cobre, ya que está
sobreexpuesto a fluctuaciones en los mercados internacionales, por lo que mientras mayor sea la volatilidad en el
precio del cobre, mayor será el impacto el premio por riesgo de Chile. Asimismo, el retroceso que ha registrado el
cobre ha ido mucho más allá de lo esperado, lo que explica el cambio brusco entre agosto de 2014 y enero de
2015.
¢US$/lb
Cobre y Riesgo Soberano
Puntos
500
200
450
180
400
160
350
140
300
120
250
100
200
80
150
60
100
40
50
20
0
0
Precio Cobre
EMBI Chile
Fuente: Elaboración Propia. Datos Cochilco y Bloomberg.
10
Informe Económico: PROYECCIONES
Fundamentos del
Precio del Cobre.
Para los años 2015 y 2016 se espera que el precio del cobre se encuentre en torno a los 270 ¢US$/lb y 285 ¢US$/lb,
respectivamente, encontrándose por debajo de los niveles alcanzados en los últimos 5 años, debido a que las
Fecha informe:
expectativas de alza en la tasa de interés de Estados Unidos y el mejoramiento de su economía desencadenaría en
Febrero.2015
una mayor apreciación en el dólar, impactando de manera negativa el precio del cobre. No obstante, se espera una
recuperación en el precio del cobre a partir del segundo semestre de 2015, la cual se ve influenciada por las
expectativas de mejora de la economía china dada la flexibilización de su política monetaria y posterior efecto de
los estímulos aplicados recientemente.
¢US$/lb
Proyecciones año 2015-2016
500,00
450,00
400,00
350,00
300,00
250,00
200,00
150,00
100,00
50,00
0,00
Precio Cobre
Proyectado
Fuente: Elaboración Propia.
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