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Ba nc o Cen tra l de Re serva de E l Sa lva d or
Depa rtame nt o de I nvest ig aci ón E conómic a y F ina nc ie ra
Coyuntura Nacional
Entorno Internacional
Análisis e Investigaciones
Año 2, No. 39
Octubre de 2009
Elaborado por:
Situación Económica
reciente en Grecia
Nicolás Martínez
Senior del Departamento de
Investigación Económica y
Financiera
Objetivo del artículo
Dada la incertidumbre que genera la evolución de la crisis de la economía griega y los posibles
efectos de contagio en la economía internacional, el presente artículo presenta la evolución macroeconómica y fiscal reciente de Grecia dentro del contexto de la Eurozona y los principales
aspectos comparativos de tal evolución respecto a los principales países de esa región.
Introducción
Los conceptos vertidos en los
artículos que aparecen en esta
publicación son de exclusiva
responsabilidad de las personas
que los suscriben, y no reflejan
necesariamente el punto de vista
de esta institución.
El contenido de esta publicación
puede citarse o reproducirse sin
autorización, siempre y cuando
se identifique la fuente.
La presente crisis griega tiene elementos de tipo fiscal y estructural que generan fuerte incertidumbre en los mercados de deuda, ya que las probabilidades de default de la deuda griega en el
mediano y largo plazo han ido en aumento en los meses recientes. El presente artículo presenta
en primer lugar la evolución de la economía griega en el contexto europeo; en segundo lugar se
compara dicha evolución con la de los principales países de la región; en tercer lugar, se presentan los principales aspectos explicativos del desempeño fiscal de Grecia y, finalmente, se presenta el paquete de ayuda aprobado el mayo del presente año por la Unión Europea y el FMI.
I. Grecia en el contexto Europeo 2005-2009
Grecia es un país relativamente pequeño (en términos económicos) dentro de los 27
países que integran la Unión Europea, ya que solamente produce el 2.35% del PIB del área,
mientras que los países más grandes producen el 19.4% (Alemania ) y el 14.5% (Francia). Con
relación al PIB de los Estados Unidos, el de Grecia representa solamente el 2.39% . Como
referencia, el PIB de El Salvador representa el 12.6% del de Grecia1.
No obstante ese tamaño relativamente pequeño de la economía griega, ha existido un proceso
de convergencia del bienestar de la población griega con respecto al del resto de los principales
países de la zona del Euro, ya que en la última década, el PIB per cápita de Grecia ha crecido a
tasas mayores a las que crecieron Alemania, Francia, España, Italia Irlanda y Portugal y otros
países (Gráfico 1).
Esa mayor dinámica del crecimiento de los ingresos per cápita por casi una década permitió que
Grecia lograra en el 2009 un PIB per cápita de $32,100, monto similar a los registrados en Alemania y Francia y superior a los montos registrados en Italia y Portugal (Cuadro 1).
1/ Según el PIB en dólares en base a PPC, para el año 2009.
Página 2
Año 2, No. 39
Gráfico 1
10.0
Cuadro 1
Crecimiento del PIB pc PPP
Grecia
8.0
6.0
4.0
España
2.0
Portugal
0.0
‐2.0
Alemania
Francia
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
‐4.0
Italia
‐6.0
Irlanda
‐8.0
Fuente: elaboración propia en base a CIA,
Fuente: European Economic Forecast-spring 2010
El PIB real de Grecia ha sido más dinámico que el de los países
de la Eurozona. Por ejemplo, para los últimos años la tasa de crecimiento en Grecia ha sido casi 2 puntos porcentuales mayores al
promedio de la Eurozona (Gráfico 2).
Dentro de la economía griega, la desaceleración y recesión de
2008-2009 han sido mayormente observadas en el desempeño de
la industria y la construcción, mientras que el comercio y el sector
financiero también han sido afectados en una menor proporción
(Cuadro 2).
Gráfico 2
Crecimiento PIB real 2005‐2009
6.0
Grecia
4.0
4.5
Es importante destacar que la pérdida de dinámica que se observa
en forma tendencial en la construcción, el comercio y otros servicios y la desaceleración de la industria están relacionados con la
pérdida de competitividad de la economía griega y sus efectos
sobre el equilibrio interno y externo2.
‐2.0
En cuanto al crecimiento económico en Grecia comparado al de la
‐4.0
Cuadro 2
‐6.0
Grecia: Tasas de crecimiento % del valor agregado constante
2002‐2004 2005‐2007 2008‐2009
Agricultura, caza, silvicultura y
5.4
‐9.0
8.9
Industria incluyendo energía
5.9
10.0
1.7
Construcción
3.4
2.5
‐6.1
Comercio al menor y mayor
12.5
5.7
3.1
Sector Financiero e inmoboliar
8.8
5.9
5.7
Otros servicios
11.0
9.4
8.1
Impuestos menos subsidios
1.0
13.2
‐2.6
PIB
8.3
6.8
3.3
Fuente: Cálculos propios en base a Hellenic Statistical Authority en
http://www.statistics.gr
2/ Tal pérdida de competitividad ha producido un creciente déficit de
cuenta corriente debido al crecimiento de los costos laborales, resultado
de salarios nominales crecientes en forma más que proporcional a la
inflación. (ver IMF (2009)). El fuerte crecimiento de la demanda interna
asociada al gasto público acompañó a este desequilibrio externo.
Departamento de Investigación Económica y Financiera
2.0
2.9
1.7
4.5
Eurozona 2.8
2.9
0.0
2005
2006
2007
2.0
0.6
2008
Fuente: European Economic Forecast-spring 2010
0.9
2009 Prev2010
‐2.0
‐3.0
‐4.1
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Año 2, No. 39
Eurozona, la economía griega ha sido relativamente más impulsada por la fuerte expansión del consumo público asociado al mayor
gasto del sector público; en el Gráfico 3 se observa como los países de la eurozona hicieron crecer su consumo público en alrededor del 2%, entre 2005-2008, mientras que en Grecia creció 7.7%
en el 2007 y 9.6% en el 2009.
Gráfico 3
15.0
Crecimiento Consumo Público 2005‐
2009
10.0
Grecia
9.6
7.7
5.0
0.0
1.5
1.2
2005
Eurozona
2.2 2.1
0.6
2.1
‐0.1
2006
2007
2008
2.3
0.9
2009 Prev2010
‐5.0
‐7.0
‐10.0
Fuente: European Economic Forecast-spring 2010
Como es sabido, la expansión del consumo público ha estado
asociada a la expansión del gasto público (principalmente salarios) y los crecientes déficit fiscales. Por otra parte, la incertidumbre en el clima de inversión privada ha ido en aumento, de tal
forma que la inversión interna en Grecia fue menos dinámica que
en la Eurozona (excepto en 2006) y cedió más en la recesión del
2008, impulsando al desempleo, en general más alto que en la
Eurozona (Gráfico 4).
Gráfico 4
15.0
Crecimiento Inversión 2005‐2009
Grecia
10.0
5.0
0.0
9.2
3.3
‐0.5
4.6
Eurozona4.8
5.5
‐0.6
‐2.6
‐5.0
‐10.0
‐5.5
‐7.4
‐15.0
‐10.8
‐13.1
Fuente: European Economic Forecast-spring 2010
Al comparar la contribución de la demanda interna (consumo +
inversión) al crecimiento del PIB, se observa que en Grecia, entre
2005-2007, ésta contribuyó más que proporcionalmente al crecimiento del PIB en relación a lo observado en la Eurozona
(Gráfico 5).Tal resultado estuvo asociado al hecho que la demanDepartamento de Investigación Económica y Financiera
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da interna de Grecia fue mayormente impulsada por el crecimiento del consumo público, el gasto público, el déficit fiscal, los ajustes salariales y la expansión del crédito doméstico, que en conjunto, contribuyeron en forma importante al desequilibrio de las cuentas externas de Grecia.
Gráfico 5
8.0
Contribución al Crecimiento de la Demanda Interna 2005‐2009
5.8
6.0
4.0
2.0
2.1
2.0
Grecia
5.1
Eurozona
2.8
2.4
0.5
0.2
0.0
‐2.0
2005
2006
2007
2008
‐0.3
2009 Prev2010
‐2.5
‐4.0
‐4.8
‐6.0
Fuente: European Economic Forecast-spring 2010
En general, el sector externo no había contribuido al crecimiento
del PIB en los dos años previo al inicio de la crisis internacional
(importaciones creciendo más que las exportaciones); fue hasta la
recesión internacional registrada en el 2008, que se obligó a un
ajuste automático en las cuentas externas de Grecia, donde el ajuste mayor de las importaciones respecto al de las exportaciones
ayudó a expandir el PIB (Gráfico 6). Por lo anterior, la demanda
externa neta (X-M) de Grecia contribuyó al crecimiento del PIB en
2008-2009, contrario a los dos años precedentes. La Eurozona en
cambio, ha tenido una posición externa levemente positiva
(excepto en 2009).
Gráfico 6
5.0
4.0
Contribución al crecimiento de la Demanda Externa
3.8
3.0
2.0
Grecia
1.0
0.0
‐1.0
‐2.0
0.5
0.1
‐0.1
2005
2006
0.4
2007
‐1.1
0.8
0.7
2.1
Eurozona
0.0
2008
2009‐0.7Prev2010
‐1.7
Fuente: European Economic Forecast-spring 2010
Con el crecimiento del PIB total y per-cápita en mayor proporción
al observado en la Eurozona, se habían logrado en Grecia ganancias en términos de puestos de trabajo. Con la profundización de la
Departamento de Investigación Económica y Financiera
Página 5
Año 2, No. 39
crisis en el 2009, tales ganancias previas se perdieron casi totalmente (Gráfico 7); sin embargo, en el último año, el crecimiento
del desempleo fue más agudo en la Eurozona, lo cual es un factor
de presión por parte de los países de la Eurozona para que se de el
ajuste estructural de la economía griega, ya que el deterioro de
sus finanzas requiere un plan de ayuda que los mismos países de
la Eurozona ven como necesario para sus propias economías. Por
otra parte, los salarios nominales y reales crecieron más en Grecia
que en la Eurozona debido a ajustes en los salarios nominales
(expectativas altas de inflación), lo que afectó la competitividad y
el empleo.
Gráfico 7
14.0
Tasa de Desempleo
12.0
10.0
8.0
11.8
9.9
9.0
8.9
8.3
6.0
9.4 9.5
Grecia
10.3
8.3
7.7
7.5
7.5
Eurozona
4.0
2.0
0.0
2005
2006
2007
2008
2009 Prev2010
Fuente: European Economic Forecast-spring 2010
En relación a las cuentas fiscales, el déficit fiscal en Grecia ha
sido más del doble que en la Eurozona. Con la revisión de las
cifras en el 2009, Eurostat encontró déficit mayores al 6.2% reportados inicialmente para el 2009, cifra que se ha ido ajustando
al alza en la medida que la Comisión Europea ha puesto en observación la elaboración de las estadísticas fiscales de Grecia. Para
2009, el déficit alcanzará al menos el 13.6% del PIB, con la posibilidad de un ajuste de alrededor del 0.5 % hacia arriba3.
Gráfico 8
Déficit Fiscal
0
‐2
‐2.5
‐4
‐6
‐5.1
‐1.2 ‐0.6
Eurozona
Grecia
‐2.8
‐8
‐2
‐5.1
‐6.3
‐7.7
‐9.3
‐10
‐12
‐14
‐16
Fuente: European Economic Forecast-spring 2010
3/ Comisión Europea 2010)
Departamento de Investigación Económica y Financiera
‐6.6
‐13.6
Página 6
Año 2, No. 39
Las cifras revisadas en mayo 2010 por Eurostat indican que la
deuda también se ajusta hacia arriba hasta alcanzar el 115.1 % en
2009 (Gráfico 9). Los problemas de déficit y deuda son más agudos en Grecia que en el promedio de la Eurozona, puesto que en
Grecia la deuda supera en casi 36 puntos porcentuales al promedio de la Eurozona para el 2009.
Gráfico 9
1 4 0 .0
1 2 0 .0
1 0 0 .0
8 0 .0
P o r ce n ta je d e D e u d a P ú b lica
1 0 0 .0
6 9 .6
6 0 .0
9 7 .8
G r e c ia
9 5 .0
1 1 5 .1
7 8 .7
6 8 .3
Eurozona
6 5 .7
1 2 4 .9
9 8 .0
8 4 .7
6 9 .4
4 0 .0
2 0 .0
0 .0
Fuente: European Economic Forecast-spring 2010
El desempeño fiscal expansionista que ha impactado a la demanda interna en Grecia, se ha traducido en un desequilibrio externo
importante, con una saldo en cuenta corriente de balanza de pagos altamente deficitario (Gráfico 10) y superior al de la Eurozona, en donde tal déficit no alcanza el 1% del PIB en el 2009,
mientras que en Grecia alcanzó el 13.1% (Gráfico 10).
Gráfico 10
2 .0
0 .0
S ald o e n C u e n ta C o rr ie n te
0 .1
‐0 .1
‐2 .0
Eu ro zo n a
0 .1
‐0 .9
‐0 .6
‐0 .4
‐4 .0
‐6 .0
‐8 .0
‐7 .5
‐1 0 .0
‐1 2 .0
‐1 4 .0
‐1 0 .3
‐1 2 .8
G r e c ia
‐1 4 .1
‐1 3 .8
‐1 3 .1
‐1 6 .0
Fuente: European Economic Forecast-spring 2010
El mayor deterioro de las cuentas externas en Grecia tiene como
uno de los más importantes factores explicativos la creciente pérdida de competitividad de los productos griegos, ya que el tipo de
cambio real medido por los diferenciales de costos laborales, ha
ido apreciándose por la mayor inflación respecto a los principales
socios comerciales, la que se ha traducido en crecimientos importantes de los salarios nominales y los costos laborales( Gráfico
11).
Departamento de Investigación Económica y Financiera
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Año 2, No. 39
Gráfico 11
4.5
4
3.5
3
2.5
2
Inflación
4.2
3.5
Grecia
3.3
2.2
3.3
3
2.2
3.1
2.1
1.5
1
0.5
0
1.5
1.3
0.3
2005
2006
2007
2008
2009
Prev2010
Fuente: European Economic Forecast-spring 2010
II. La situación macroeconómica de Grecia y algunos miembros de la Eurozona
Al observarse el crecimiento del PIB per cápita al interior de la
Eurozona, Grecia había tendido hasta 2008 a reducir la brecha del
ingreso con la zona euro, incluso creciendo más que Alemania y
Francia, las principales potencias de la zona (Gráfico 1). En la
presente posibilidad de default de la deuda soberana griega, y
dado que la desaceleración y recesión del 2008-2009 ha afectado
a todos los miembros de la Eurozona, este elemento de bienestar
medio de la población ha levantado peticiones de las autoridades
de estos socios griegos por una mayor responsabilidad en el financiamiento del ajuste fiscal requerido por la economía griega.
Frente al deterioro de las cuentas fiscales de Grecia, el desequilibrio externo continuo de Grecia ha generado mayores preocupaciones sobre la capacidad de generación de ingresos suficientes
para solventar los pagos de intereses de la deuda. A partir del
inicio de la presente turbulencias del mercado de deuda soberana,
en el Gráfico 12 se observa que a la par de Grecia, España y Portugal han experimentado el mayor deterioro de las cuentas externas, alcanzado un déficit de cuenta corriente de alrededor del 8%Gráfico 12
10.0
Saldo Cuenta Corriente
Alemania
5.0
Francia
0.0
‐5.0
‐10.0
España
Italia
‐15.0
‐20.0
Fuente: European Economic Forecast-spring 2010
Departamento de Investigación Económica y Financiera
Irlanda
Portugal
Grecia
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10% del PIB, mientras que Alemania ha visto reducir su superávit
y Francia ha acentuado su déficit presente desde el 2005, alcanzando casi el 4% del PIB.
La preocupación sobre el deterioro de las cuentas externas de varios miembros de la Eurozona ha sido acompañada por el fuerte
deterioro del equilibrio fiscal en Irlanda, Grecia, Portugal y España, ya que ha partir de 2008 el déficit fiscal se agudizó en estos
países, alcanzando déficits entre 8-14% del PIB; incluso en países
como Alemania, que había recuperado el equilibrio fiscal en 20072008, entró en el 2008 en déficit y alcanzó casi el 6% del PIB en el
2009 (Gráfico 13). Francia también ha visto deteriorar sus cuentas
fiscales.
Gráfico 13
10.0
Deficit Fiscal
5.0
0.0
Francia
‐5.0
Irlanda
España
Alemania
Portugal
Grecia
‐10.0
Italia
‐15.0
‐20.0
Fuente: European Economic Forecast-spring 2010
Aunque el desempleo aumentó en Grecia, la situación es especialmente difícil en España e Irlanda (Gráfico 14), alcanzando casi el
20% en España en el 2009, cifra casi el doble de la tasa obtenida
en el 2007. En Portugal se observa una tendencia creciente aún
antes del inicio de la crisis, mientras que Francia y Alemania han
sido más estables en cuanto a la contención del desempleo, con
cifras menores al 8% para el 2009.
Gráfico 14
25.0
Desempleo
20.0
España
15.0
Irlanda
10.0
5.0
Grecia
Francia
Portugal
Italia
Alemania
0.0
Fuente: European Economic Forecast-spring 2010
Departamento de Investigación Económica y Financiera
Página 9
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En resumen, estas dimensiones generales de cómo evolucionaron
las principales variables económicas en Grecia y sus socios principales dentro de la Eurozona, explican en gran parte el llamado a la
austeridad y esfuerzos mayores de ajuste que se le exigen a las
autoridades griegas para evitar el default, así como la insistencia
en un fuerte programa de medidas que ayuden al equilibrio de las
cuentas fiscales griegas, ya que incluso los países más disciplinados como Alemania y Francia están atravesando por sus propios
procesos de ajuste fiscal.
III. Principales Factores afectando el desempeño
fiscal en Grecia
Aunque es difícil aislar un solo factor como determinante del deterioro de las cuentas fiscales de Grecia, tomando como referencia el
año 2005, cuando el déficit fiscal ya alcanzaba el 5.2% del PIB
(Cuadro 3), a partir del 2007 se observa un estancamiento y deterioro de los ingresos totales, principalmente en el 2009 cuando
caen 2.2 puntos porcentuales del PIB en relación a la ratio del año
anterior. Dentro de los principales factores que explican el deterioro de los ingresos destacan la desaceleración y recesión en los
sectores construcción, comercio e industria observados en el Cuadro 2; el crecimiento del desempleo observado en la Gráfico 15 y
la desaceleración y caída de las importaciones.
Por otra parte, dentro de los gastos, el Cuadro 3 señala una clara
tendencia al alza de los gastos respecto al PIB, desde el 2007, en
casi 1.8 puntos porcentuales, y de 2.1 pp. para el 2008. En el 2009
los gastos aumentaron 3.7 pp. Ya que casi el 75% del presupuesto
público lo absorben los salarios4 y estos se habían estado ajustando
a la inflación esperada, un factor impulsor de este creciente gasto
ha sido el crecimiento de los salarios nominales, y la contribución
a los programas sociales.
Cuadro 3
Desempeño Fiscal de Grecia (% del PIB) 2005
2006
2007 2008 2009
Prev2010
Ingresos
38.5
39.3
39.7 39.1 36.9
39.0
Gasto total 43.7 42.9 44.7 46.8 50.5 48.4 intereses 4.4
4.1
4.1 4.6 5.1
5.4
Déficit global ‐5.2 ‐3.6 ‐5.1 ‐7.7 ‐13.6 ‐9.3 Deuda bruta 100.0
97.8
95.7 98.0 115.1
124.9
Fuente: European Economic Forecast-spring 2010
4/ De hecho, esta es una de las consideraciones principales del paquete de
ayuda aprobado por la Unión Europea y el FMI en abril/2010 para financiar el ajuste fiscal en Grecia. Ver FMI (2010)
Departamento de Investigación Económica y Financiera
Página 10
Por otra parte, La deuda bruta crece en mayor proporción al crecimiento del déficit debido a que se incorporan a la deuda emisiones
institucionales no consideradas previamente. Las cifras fiscales
fueron revisadas en nov/2009, ene/2010, abril/2010 y las más recientes contenidas en este reporte el 5 de mayo/2010 .
En cuanto a los factores de interés que se observan a corto plazo
por los operadores del mercado de la deuda griega, los principales
son :
• El paquete de ayuda (financiamiento) UE-FMI para 2010 y a
futuro
• El paquete de reformas fiscales que ratificará5 Grecia para
enfrentar el creciente déficit
• La capacidad de pago de los intereses de la deuda pública
Es importante destacar que Grecia, España y Portugal son de los
más observados por los mercados financieros globales, por sus
presiones fiscales, lo cual es irónico porque ninguno enfrentó problemas bancarios derivados de la presente crisis financiera. La post
crisis si ha causado en el mundo desarrollado problemas fiscales.
Tal como lo señalan algunas reportes de las agencia calificadores
de riesgo6, después de muchos años de poca discriminación en la
zona euro, ahora los spreads de mercado hacen la diferenciación en
el riesgo crediticio que no es recogida por las diferencias de calificaciones en el área.
Las estadísticas de deuda y déficit se revisaron el 5 mayo/2010 y
continúan en revisión, ya que la Comisión Europea ya ha anunciado el ajuste hacia arriba de los gastos y la deuda pública de Grecia.
No obstante la dimensión fiscal que afecta las probabilidades del
default en Grecia, las agencias calificadoras de riesgo y los analistas de deuda encuentran elementos estructurales de mediano y largo plazo y relacionados a la transparencia, que comprometen el
potencial de pago de la deuda griega. Por ejemplo, a continuación
se lista los principales elementos que sostienen o limitan la calificación de la deuda griega, de acuerdo a una calificadora con larga
experiencia.
Principales elementos (+) que apoyan la calificación7 :
• población relativamente rica: PIB alto en relación a países
comparables
• Pertenecer a la Eurozona le protege contra choques de balanza
de pagos y acceso a mercados
• Niveles de deuda privada moderados
Principales elementos (-) que limitan la calificación:
• Altos niveles de deuda y déficit públicos
• Ambiente político y social poco propicio para restaurar la
sostenibilidad de las finanzas públicas
5/ El programa de ayuda de la UE y el FMI para Grecia fue aprobado el 1/
mayo/2010.Las reformas fiscales fueron ratificadas en el transcurso del
mes de mayo, pero se están evaluando algunas modificaciones.
6/ Moody’s (2010), entre otras.
7/ Moody´s (2010)
Departamento de Investigación Económica y Financiera
Año 2, No. 39
Página 11
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• Poca transparencia y confiabilidad de las estadísticas de finanzas públicas
• Baja competitividad limita el potencial de crecimiento.
Si bien los anteriores elementos configuran en general el deterioro
fiscal que ha experimentado la economía griega en años recientes,
también es importante señalar la inestabilidad económica que han
producido los efectos expansivos de la crisis financiera originada
en el mercado hipotecario de los Estados Unidos, los cuales han
contribuido a la especulación financiera en los mercados de deuda
de los países europeos.
Tal como lo señalan varios autores, entre estos Caldera (et al,
2010), los gobiernos de los países desarrollados han hecho esfuerzos fiscales para sostener sus sistemas financieros. Dichos esfuerzos, aunados a la reducción de los ingresos públicos debido al menor nivel de actividad económica, han disparado los niveles de
déficit fiscal y de deuda pública, lo cual ha afectado a países como
España, Portugal y Grecia, entre otros. El deterioro fiscal, por tanto, no ha estado divorciado de la creciente especulación en los
mercados financieros, la que ha obligado a los gobiernos sa diseñar
paquetes de ayuda en apoyo a sus sistemas financieros.
IV. Programa de Reformas para Grecia (aprobado por el
FMI-CE y BCE)8
El Objetivo del programa es el estabilizar la economía, aumentar la
competitividad y restablecer la confianza del mercado (ya que el
doble reto de tipo fiscal y de competitividad). El Respaldo del
programa es un paquete de financiamiento de €110.000 millones
(alrededor de US$145.000 millones) (con financiamiento de 2/3
por parte de la Eurozona y 1/3 por parte del FMI) para 3 años. El
Contenido general del paquete es: los recortes presupuestarios, el
congelamiento de salarios y pensiones por 3 años y los aumentos
tributarios ( al IVA e impuesto al consumo de productos específicos como el tabaco).
Las medidas del gobierno incluyen9 fortalecer las políticas en materia de ingresos y mercado laboral, mejorar la gestión y la inversión en las empresas públicas y mejorar el clima de negocios.
También se están emprendiendo reformas dirigidas a combatir el
despilfarro y la corrupción mediante, por ejemplo, la eliminación
de prácticas no transparentes de compras y contrataciones públicas, junto con medidas para poner freno a la evasión fiscal e intensificar las acciones judiciales contra los mayores evasores. En resumen, el paquete de reformas está orientado a reducir las probabilidades del default de la deuda soberano volviendo a las cuentas
fiscales sostenibles. Este aspecto es algo que se debe tomar en
cuenta en el marco fiscal de cualquier política de gastos del gobierno, ya que el ajuste fiscal es requerido tarde o temprano, para tener
cuentas fiscales sostenibles y evitar un ambiente de default que
hace más penoso el ajuste fiscal.
Por otra parte, existe un consenso internacional amplio sobre la
8/ Aprobado en mayo/1/2010
9/ FMI (2010)
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Página 12
necesidad de la reforma de los mercados financieros, que disminuyan el riesgo asociado a la especulación financiera que las transacciones “over the counter” producen sobre los spreads de los bonos
soberanos de los países cuyas deudas han crecido, en gran parte
por los esfuerzos para proteger a sus sistemas financieros. Este
elemento es relevante para el caso griego, ya que su economía ha
sufrido entre abril y mayo de 2010, el creciente aumento de sus
spreads de su deuda soberana, producto en parte de la especulación
sobre la deuda de este país y otros países europeos. Según varios
autores como Stiglitz (et. Al., 2010), los problemas del sistema de
incentivos y la falta de regulación existente en los mercados financieros, como por el ejemplo el del mercado de CDS en descubierto
(naked credit default swaps), provoca que los inversionistas que
compran estos títulos tengan un incentivo para que los países cuya
deuda está referida en el swaps, caigan en incumplimiento y así
cobrar la prima asegurada.
Es debido al anterior tipo de incentivo perverso que se ha acrecentado el consenso para crear impuestos para frenar la especulación
financiera y los gobiernos de países desarrollados como los del
grupo del G-20, en su Cumbre celebrada en abril de 2009 en Londres, “llegaron a un acuerdo para intentar establecer una regulación mundial de más amplio alcance de los hedge funds y las agencia de calificación crediticia, y para utilizar una estrategia común
para resolver los problemas creados por los llamados ‘activos
tóxicos’ en los balances de las entidades financieras” (Stiglitz,
et.al., 2010). Otro punto del acuerdo fue la creación de un Foro de
Estabilidad Financiera que pudiera funcionar con el FMI para asegurar un mayor nivel de cooperación y ofrecer un sistema de alerta
temprana ante futuras crisis financieras.
Estos hechos corroboran que la reciente crisis de deuda ha sido
agudizada por la inestabilidad generada por la especulación contra
la deuda soberana de varios países europeos. Grecia no ha sido la
excepción, por lo que su crisis además de aspectos estrictamente
estructurales , ha tenido a la base la especulación sobre su deuda
pública, lo que debería ayudar a la definición de impuestos al sistema financiero que disminuya el uso de los instrumentos claramente
especulativos.
V. CONCLUSIONES
A manera de conclusión, de los elementos presentados en este artículos se desprende que:
• El desempeño macro fiscal de Grecia genera dudas sobre su
capacidad de pago, a pesar del paquete de ayuda de la CEFMI
• El ambiente político y social determinará en gran medida el
éxito del paquete de reformas
• Existe presión de mercados que propician el contagio de la
crisis griega a otros miembros de la Eurozona
• La falta de transparencia de las cifras fiscales en Grecia obliga a mejora en los mecanismos de rendición de cuentas dentro
del Pacto de Estabilidad y Crecimiento que dio origen a la
Eurozona
• Un posible contagio a la Eurozona y a EE.UU, debe ser moni-
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Año 2, No. 39
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toreado por el FMI y los países de Latinoamérica, a fin de
prever medidas anti-cíclicas
• La especulación de la deuda pública en Grecia y otros países
europeos debería ser disminuida con una eficiente reforma de
los mercados financiero, que incluso incluya impuestos a los
operaciones de instrumentos claramente especulativos.
Bibliografía
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Stiglitz, J(et.al, 2010), Impuestos para Frenar la Especulación Financiera-propuestas para el G-20, Informe Mayo de
2010. Fundación Ideas Para el Progreso. Versión digital en:
www.fundacionideas.es
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