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Nota de Actualidad
Se llega a un acuerdo respecto a los aspectos
técnicos del tercer rescate a Grecia
 Grecia ha llegado, por fin, a un acuerdo con la troika acerca de los detalles técnicos del
programa económico que le permitirá tener acceso a unos 86.000 millones de euros hasta
2018 (el FMI, no obstante, estima en más de 90.000 millones las necesidades financieras de
Grecia en los próximos tres años). Aún no han trascendido todas las medidas, aunque la
mayoría ya se recogían en el acuerdo presentado a mediados de julio.
 En el programa se contempla un retroceso del PIB en 2015 de entre un 2,1%-2,3% en 2015,
caída que se suavizará hasta el 0,5% en 2016, y no será hasta 2017 cuando se recuperen
crecimientos positivos (2,3%). El retroceso de la economía explica el notable deterioro de
las cuentas públicas, lo que ha llevado a establecer unos objetivos fiscales más realistas: se
establece una meta de déficit primario de un 0,5% del PIB en 2015 (frente a la exigencia
inicial de un superávit del 1,0%), y se confía en alcanzar un superávit del 0,5% en 2016, del
1,75% en 2017 y del 3,5% en 2018.
 El programa debe ser aprobado todavía por el parlamento griego (el jueves por la noche,
posiblemente se sepa) y por los parlamentos europeos. En concreto, Alemania debería
aprobar este nuevo paquete de medidas el 17 o el 18 de agosto.
 Hasta que no sea aprobado por los distintos parlamentos, no podrá hacerse efectivo ningún
pago del paquete de ayuda. En ese caso, podría aprobarse la concesión de otro crédito
puente (como en julio) para que Grecia pudiera hacer frente al pago de 3.400 millones de
euros al BCE. Esta opción no es la más deseable para Grecia, ya que sólo resolvería pagos
inmediatos.
 Una vez aprobado el programa, Grecia podría recibir un primer desembolso de unos 24.000
millones de euros: 7.200 millones para devolver el crédito puente obtenido de los socios de
la eurozona en julio, 5.000 millones para vencimientos al FMI y al BCE (en agosto y
septiembre) y unos 10.000 millones para recapitalizar la banca.
 De forma inmediata, Grecia deberá, entre otras, eliminar incentivos fiscales a algunos
colectivos (como el agrario), modificar los descuentos del IVA a las islas y debe
comprometerse a no que habrá otra moratoria para las deudas tributarias, o con la
Seguridad Social.
 En otoño deberá aprobar tres de las principales medidas que exigían los acreedores:
saneamiento de los balances bancarios, un fondo de privatizaciones y el sistema de
pensiones
▪
Sistema bancario. Sigue siendo uno de los puntos que genera más discrepancias:
mientras que Grecia apuesta por la creación de un banco malo (al estilo de España), la
troika pretende que las carteras de morosos se vendan a fondos buitres. (No hay nada
oficial respecto a este punto).
En lo que sí parece que están de acuerdo es que no va a haber un bail-in al estilo de
Chipre, ya que esta medida afectaría, en gran medida, a pymes griegas. Pero sin bail-in
no es posible que haya una recapitalización directa a través del Mecanismo Europeo de
Estabilidad (MEDE). Es posible que instrumente una recapitalización indirecta, (al estilo
Servicio de Estudios
12 de agosto de 2015
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“español”) mediante algún tipo de crédito que ejecute la recapitalización cumpliendo la
normativa vigente de ayudas de Estado de la CE (bail-in mínimo para accionistas y deuda
junior), pero que tendría impacto en el nivel de deuda pública nacional.
(Para un análisis más en profundidad de la situación del sistema bancario griego, ver la nota
“Estrategias de resolución para la banca griega”, del 20 de julio)
▪
Fondo de privatizaciones. El objetivo es que se generen 50.000 millones en 30 años
gracias al valor de sus activos (empresas del Estado, infraestructuras públicas y activos
inmobiliarios). De esos 50.000 millones, el 50% se usarán como garantía bancaria. El
resto se repartirá entre el desarrollo económico del país (25%) y el pago de la deuda a
los acreedores (25%).Tendría sede en Atenas y una supervisión total de la Comisión
Europea.
▪
Reforma de pensiones. Pivotaría sobre la eliminación gradual de la jubilación anticipada
y una reestructuración del régimen de pensiones, con el objetivo de lograr un ahorro
anual del 0,5 % del PIB.
 Parece que no se hace ninguna mención explícita en el programa a una reestructuración de
deuda a pesar de la insistencia del FMI en su necesidad para asegurar la solvencia del país.
Si un país no es solvente, el FMI no puede prestarle dinero, por lo que todavía no está claro
que el FMI participe en la financiación del programa, aunque haya colaborado en su
negociación y elaboración.
Alemania sigue negándose a una restructuración de la deuda (quizá aceptara una
alargamiento de los plazos), a pesar de ser una de las grandes beneficiadas por la crisis de
deuda. De hecho, según un estudio del Instituto Halle para la Investigación Económica (IWH
por sus siglas en alemán), la crisis de deuda de los países periféricos ha reducido la
rentabilidad del Bund alemán en el periodo 2010-2015 en unos 300 pb, lo que ha permitido
un ahorro en el pago de intereses de más de 100.000 millones de euros (más del 3,0% del
PIB alemán), favoreciendo que alcanzara el equilibrio presupuestario ya desde 2012.
Además, el mismo instituto señala que la exposición total de Alemania a Grecia, incluyendo
este tercer programa, ascendería a unos 90.000 millones de euros.
 Con todo, la restructuración de la deuda no es la solución a todos los problemas griegos. Es
necesario, no sólo un saneamiento del sistema bancario, si no recuperar la confianza para
estimular la inversión productiva: la inversión representa en torno al 10% del PIB, frente al
25% que suponía en 2008. Es necesario adoptar medidas de calado que aseguren que la
economía griega alcanza una senda de crecimiento sostenido (desde 2008 la economía se
ha reducido más de un 27% en términos nominales) para reducir el desempleo que,
actualmente, afecta a más del 25% de su población activa.
Este Informe tiene carácter meramente informativo y no se pretende, por medio de esta publicación, prestar servicios o asesorar en
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12 de agosto de 2015
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