Download BCI - IPoM Marzo

03
ABR
2017
IPoM Marzo: Banco Central reconoce una actividad económica más débil, llevando
al crecimiento a rango entre 1 y 2%. La demanda interna se ajusta a la baja en
0,3%, destacando una menor inversión de la que preveía. Contempla recorte
adicional de 25 pb en TPM durante el 2T17.
 Rango de proyección de crecimiento para este año se ajusta en 50pb menos a lo planteado en
diciembre. Esto es, un rango de 1% a 2% para el crecimiento de este año, que se sustenta
principalmente en factores de oferta. Se ajusta a la baja en la visión de inversión para este año, mientras
el consumo total se revisa ligeramente al alza. Para 2018, se establece un rango de crecimiento entre
2,25% y 3,25%, anticipando una recuperación relativamente rápída.
 Proyección de inflación se mantiene en 2,9% a diciembre 2017. Se advierte que la variación anual se
situará en torno a 2,5% dentro del corto plazo, y un componente de inflación SAE que se mantendrá bajo
3% por todo el año. Balance de riesgos para esta variable fundamental se mantiene balanceado.
 El Banco Central utiliza como supuesto de trabajo para la tasa de política lo incorporado en los precios
de activos financieros en los 10 últimos días previos al cierre estadístico. En Bci Estudios, inferimos de
este supuesto, la necesidad de un ajuste adicional de 25pb en TPM al rededor del mes de mayo de este
año, y que se mantendría hasta el 1T17.
ACTIVIDAD
El Banco Central decide mover el rango de proyección del PIB 2017 en 50pb menos de lo planteado en el
IPoM de diciembre del año pasado. Esto es, desde un rango de 1,5% a 2,5% hasta un 1% a 2%, como
estimación al crecimiento de este año. Para 2018, el rango de proyección propuesto es de un
crecimiento entre 2,25% y 3,25%. Dentro de los componentes del escenario base de proyección, se observa
un recorte en la proyección de la demanda interna desde 2,6% a 2,3%, ajuste que se explica en su totalidad
debido a la corrección en la visión de inversión para este año. La formación bruta de capital fijo se ajusta a
la baja desde 0,7% a 0,2%, presumiblemente desde un recorte en la inversión minera para este año.
Adicionalmente, la visión para el consumo total se mantiene casi inalterada en nivel, pasando desde un 2,4% a
un 2,5%.
Expectativas de TPM
A un año
A dos años
IPoM
IPoM
IPoM
IPoM
Septiembre Diciembre Septiembre Diciembre
EEE (1)
EOF (2)
Precios de Activos Financieros (3)
3,50
3,50
3,29
3,00
3,00
3,05
3,75
3,50
3,42
3,50
3,50
3,50
(1) Corresponde a la encuesta de mayo y agosto 2016
(2) Corresponde a la encuesta de la segunda quincena de agosto 2016 y de la primera
quincena de diciembre 2016.
(3) Para el IPoM de septiembre y diciembre considera el promedio de los últimos diez
días hábiles al 30/08/16 y al 13/12/16, respectivamente.
Fuente: Banco Central de Chile
Dentro de los argumentos presentados para el ajuste en el rango de crecimiento para este año, el Informe da
cuenta de la desaceleración más pronunciada durante la parte final de 2016, donde el crecimiento del 4T16 se
ubicó en 0,5% a/a, debilidad que se ha prolongado a la primera parte de este año. En sectores distintos a los de
recursos naturales, se observa una debilidad persistente en la inversión en construcción, y servicios relacionados
a este rubro. Adicionalmente, se observa un menor crecimiento de los servicios personales, debido a la
paralización del sector público a fines del año anterior. A este fenómeno de menor actividad, se suma la
paralización de Minera Escondida durante los meses de febrero y marzo, los que se señala, tendrán un
impacto relevante en el PIB del 1T17. El IPoM estima este último impacto como el responsable de restar
0,2 puntos porcentuales a la proyección de crecimiento 2017, estimación que no difiere de lo presentado
por Bci Estudios hace semanas atrás. Señala además, que no se esperan repercusiones significativas de
la paralización, en otros sectores de la economía ni en la inflación.
Para 2018, el IPoM considera un escenario base de crecimiento de un rango entre 2,25% y 3,25%,
permitiendo una disminución gradual de la brecha de actividad, considerando un crecimiento potencial
estimado por el Consejo de entre 2,5% y 3%, con un crecimiento tendencial de 3,2%. Para este escenario de
proyección, se considera un escenario externo favorable que aportará un impulso mayor que en los años
anteriores, la mantención de una política monetaria expansiva, y una política fiscal que se asume continuará su
senda de consolidación.
En líneas generales, el IPoM de marzo es coherente con un escenario de mayor debilidad durante la
primera parte de 2017, aunque alineado con nuestro escenario base planteado en nuestro último Informe
Economía Chilena del 1T17. Estimamos, a diferencia de lo presentado por el BCCh, que la actividad mostrará un
retorno más lento a los niveles de crecimiento potenciales de la economía. Nuestro balance de riesgos para la
actividad se mantiene sesgado a la baja.
INFLACIÓN
El Banco Central mantiene la proyección de inflación terminal 2017 en 2,9%. Advierte que la inflación
continuará descendiendo en su variación anual, situándose en torno a 2,5% en el corto plazo. Prevé la
inflación a diciembre de 2018 en 3,0%, acorde con una economía creciendo en torno al potencial. En lo
reciente, destaca el comportamiento del IPC SAE Bienes que ha retrocedido en línea con un menor tipo de
cambio y menciona que este componente permanecerá bajo 3% durante 2017.
El IPC SAE Servicios, en tanto, también ha reducido su nivel de variación anual reflejando la ampliación de las
holguras de capacidad. Respecto a alimentos y energía, el Banco Central menciona que ellos mantienen una
incidencia similar a la de hace un año, aunque destaca un mayor precio de energía y menores presiones
inflacionarias por alimentos. En el primero, el alza en el precio internacional del petróleo ha motivado alzas en
precios de gasolina. Considera, sin embargo, caídas en las tarifas eléctricas que comenzarían a revertirse ante los
próximos decretos tarifarios en gas natural y carbón.
En precios de alimentos, el IPoM da cuenta de una menor variación anual asociada a mayor oferta de los
productos estacionales. El supuesto considera movimientos de precios de alimentos en línea con la temporalidad
de los productos. De esta manera, alimentos podría contribuir positivamente a los próximos registros
inflacionarios, mientras energía mantendría la incidencia de los últimos registros.
Con todo, el Banco Central sugiere que las medidas de inflación subyacentes se mantendrían en la parte baja del
rango de tolerancia durante 2017, sujeto a un tipo de cambio real estable y una actividad económica en torno al
crecimiento potencial en 2018. En Bci Estudios, expuesto en el Informe Trimestral de Economía Chilena
1T17, prevemos una inflación terminal 2017 y 2018 en 2,9% y 3,0%, respectivamente. La balanza de riesgos
para la inflación se encuentra equilibrada.
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Comparación de proyecciones entre IPoM de diciembre 2016 y marzo de 2017,
junto con las realizadas por BCI Estudios
IPoM
IPoM
BCI Estudios
IPC (diciembre)
IPCSAE (diciembre)
Diciembre 2016
2016
2017
2,9
2,9
2,9
2,3
Marzo 2017
2017
2018
2,9
3,0
2,3
2,7
Marzo 2017
2017
2018
2,9
3,0
-
PIB
Consumo Total
Formación Bruta de Capital Fijo
Exportaciones
Importaciones
Cuenta Corriente (% PIB)
TPM
1,5
2,8
-0,6
0,1
-1,4
-1,7
-
1,5-2,5
2,4
0,7
2,0
4,1
-1,9
-
1,0-2,0
2,5
0,2
1,6
4,3
-0,9
-
2,25-3,25
2,8
3,0
2,7
7,2
-2,1
-
1,7
2,1
0,8
1,1
3,8
-1,6
3,00
2,5
2,5
1,5
1,8
2
-2,5
3,50
Precio del cobre BML (US$cent/lb)
Precio del petróleo WTI (US$/barril)
Precio del petróleo Brent (US$/barril)
220
43
44
235
54
56
255
50
52
250
50
52
260
55
-
280
60
-
Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile.
TASA DE INTERÉS
En un contexto donde las encuestas coyunturales muestran divergencias respecto a la necesidad de un
nuevo recorte en la tasa de política monetaria, el Banco Central decide recurrir a la expectativa implícita en
instrumentos financieros para fijar su supuesto de trabajo en este IPoM. En efecto, la última versión de la
EEE del mes de marzo, mostraba mantención en el nivel de 3% por los próximos 12 meses, mientras que la última
EOF muestra una mediana de expectativa en 2,75% para la TPM de los próximos 6 meses. Si nos ceñimos por
la forma de entregar el supuesto de trabajo sobre TPM, vemos que la expectativa implícita en swaps en los
10 días previos al cierre estadístico del IPoM -27 de marzo-, mostró predominantemente un recorte dentro
del corto plazo. Esto es, suponemos se infiere un nuevo recorte durante el mes de mayo, el que duraría
hasta el 1T18. Este supuesto viene a aportar en el incierto escenario dado por una comunicación de la política
monetaria poco clara, con cambios de sesgos y minutas de RPM que muestran una clara divergencia al interior
del Consejo respecto al futuro de la TPM.
Adicionalmente, se presenta un recuadro que se titula "¿Qué esperar del actual ciclo de alza de tasas en
EE.UU.?", donde se valora como un activo al forward guidance para anclar las expectativas frente a los ajustes
disruptivos en los mercados financieros. Esperamos que parte de esa valoración también se incorpore en el
mensaje comunicacional del BCCh en los próximos meses, logrando mediciones de una expectativa
consensuada en TPM en la mayoría de los instrumentos diseñados para ello.
Como impacto de mercado, vemos una internalización de este sesgo expansivo en los precios de activos
financieros, ajustando a la baja a los rendimientos nominales entre un horizonte de 6 meses, consolidando
una expectativa de un nuevo recorte en dicho horizonte.
20
ESCENARIO INTERNACIONAL
Respecto al escenario internacional el Banco Central reconoce que en lo último, han mejorado las
condiciones externas, especialmente de la mano de los países desarrollados, en donde tanto las
expectativas como los datos de actividad se muestran más favorables. El sector manufacturero se muestra
positivo luego de años de estancamiento, lo que se suma al dinamismo que ha mostrado el sector servicios. El
informe mantiene una visión positiva del EE.UU., apoyado en el dinamismo del mercado laboral, mientras que
observa un recuperación más firme en le Zona Euro, a la vez que Japón ha logrado impulsar el sector externo.
Ante lo cual ha elevado sus perspectivas de crecimiento del mundo y de los socios comerciales para 2017 y 2018.
Menciona que las el riesgo de la deflación se ha disipado, lo que ha llevado a la Fed a continuar con su programa
de normalización monetaria, a la vez que Europa y Japón han descartado mayores estímulos monetarios.
Respecto al alza de tasas por parte de la Fed, el Consejo señala que continúa siendo un elemento de riesgo, en
donde se podría profundizar el estrechamiento de las condiciones financieras, a esto se suma la capacidad del
gobierno de China para administrar una posible salida de capitales y la presión que sufriría su moneda. Sin
embargo, tanto los países desarrollados como emergentes, se encuentran en mejor posición y tienen una mayor
capacidad para enfrentar este shocks, que en otras ocasiones como en los 80s y 90s.
Respecto a las economías emergentes, ve una mejora en las perspectivas de China, mientras que América Latina
continúa con un proceso de ajuste, ligado a Brasil, a lo que se ha sumado una debilidad en la producción industrial
en Colombia, y las débiles perspectivas en México, debido a los efectos de las elecciones de EE.UU.
En consideración a los mercados financieros, éstos han mostrado mayor apetito por riesgo, lo que se ha visto
reflejado en las bolsas y la disminución de los premios soberanos. Los precios de materias primas, por su parte,
observan mejoras en el horizonte de proyección. Las proyecciones de cobre las elevan a US$ 2,55 /lb para 2017 y
US$ 2,50 /lb para 2018, ligado a un mejor desempeño del sector manufacturero y la mejora en las perspectivas de
crecimiento mundial. Para el petróleo, en tanto, proyecta mayor estabilidad en los precios de WTI y Brent algo
mayores a los proyectados en diciembre, pero por debajo de US$ 60/b.
Señala, que los riesgos que presenta el escenario externo son difíciles de cuantificar, toda vez que se encuentran
enmarcados en el ámbito político, ya sea en el proceso eleccionario en Europa, las negociaciones del Brexit y un
posible giro hacia políticas económicas más proteccionistas.
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